国 际 金 融 危 机

国 际 金 融 危 机
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金 融 危 机 图 一
图 为 上 海 中 央 银 行 门 前 排 队 兑 金 的
市 民 。(1948 年 )
图 为 银 行 一 开 门 排 队 市 民 潮 水 般
涌 入 , 秩 序 大 乱 。(1948 年 )
图 为 一 名 口 鼻 受 伤 满 身 血 污 的 伤 者 。(1948 年 )
图 为 国 民 党 中 央 银 行 内 存 放 金 银 的 木
箱 。(1948 年 11 月 )
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国 际 金 融 危 机
• 国 际 金 融 危 机 是 国 际 金 融 风 险 的 总 爆 发 。
20 世 纪 80 年 代 以 来 , 国 际 债 务 危 机 、 墨 西
哥 金 融 危 机 、 亚 洲 金 融 危 机 等 大 小 金 融 危
机 不 断 频 繁 爆 发 , 对 世 界 经 济 发 展 造 成 了
严 重 的 影 响 。 关 于 国 际 金 融 危 机 的 研 究 也
因 而 倍 受 各 国 政 府 和 经 济 学 家 的 广 泛 关
注 。 本 章 将 讨 论 国 际 金 融 危 机 的 特 征 、 形
成 的 原 因 和 当 代 主 要 国 际 金 融 理 论 , 并 着
重 探 讨 国 际 金 融 危 机 的 防 范 问 题 。
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本 章 内 容
第 一 节
第 二 节
第 三 节
第 四 节
国 际 金 融 危 机 概 述
国 际 金 融 危 机 实 例
当 代 国 际 金 融 危 机 理 论
国 际 金 融 危 机 的 防 范
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第 一 节
国 际 金 融 危 机 概 述
一 、 国 际 金 融 危 机 的 概 念
二 、 国 际 金 融 危 机 的 发 展
三 、 国 际 金 融 危 机 的 类 型
四 、 当 代 国 际 金 融 危 机 的 特 征
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一 、 国 际 金 融 危 机 的 概 念
㈠ 早 期 的 金 融 危 机 论 述
㈡ 马 克 思 关 于 金 融 危 机 的 论 述
㈢ 西 方 经 济 学 家 对 金 融 危 机 的 定 义
㈣ 我 国 学 者 对 金 融 危 机 的 定 义
㈤ 对 金 融 危 机 定 义 的 新 的 突 破
㈥ 当 代 金 融 危 机 概 念 的 理 解 要 点 和 准 确
定 义
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㈠ 早 期 的 金 融 危 机 论 述
• 现 代 经 济 理 论 中 关 于 金 融 危 机 的 论 述 可 追
溯 到 18 世 纪 20 年 代 。
• 早 期 金 融 危 机 的 发 生 主 要 集 中 在 货 币 信 用
方 面 或 者 银 行 业 方 面 , 与 当 前 的 金 融 危 机
相 比 , 所 涉 及 的 范 围 较 窄 。 所 以 早 期 的 金
融 危 机 主 要 是 货 币 信 用 危 机 或 者 银 行 危
机 。
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㈡ 马 克 思 关 于 金 融 危 机 的 论 述
• 关 于 金 融 危 机 的 产 生 , 马 克 思 曾 论 述 过 :
“ 一 旦 劳 动 的 社 会 性 质 表 现 为 商 品 的 货 币 存
在 , 从 而 表 现 为 一 个 处 于 现 实 生 产 之 外 的
东 西 , 独 立 的 货 币 危 机 或 作 为 现 实 危 机 尖
锐 化 的 货 币 危 机 , 就 是 不 可 避 免 的 。”。
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㈢ 西 方 经 济 学 家 对 金 融 危 机 的 定 义
• 债 务 — 通 货 紧 缩 金 融 危 机 理 论 的 主 要 代 表
人 物 费 雪 等 人 , 在 本 世 纪 30 年 代 提 出 了 债
务 — 通 货 紧 缩 金 融 危 机 理 论 , 他 们 认 为 :
金 融 危 机 是 周 期 性 的 、 造 成 过 度 负 债 状
态 、 引 起 债 务 — 通 货 紧 缩 过 程 的 金 融 事
件 。 货 币 主 义 代 表 弗 里 德 曼 、 施 瓦 兹 等 人
则 认 为 金 融 危 机 就 是 产 生 或 加 剧 货 币 紧 缩
效 应 的 银 行 业 恐 慌 。
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㈣ 我 国 学 者 对 金 融 危 机 的 定 义
• 我 国 学 者 对 金 融 危 机 新 的 定 义 为 :“:
所 谓 金
融 危 机 , 又 称 货 币 信 用 危 机 , 是 一 种 在 一
国 经 济 正 常 发 展 和 运 行 到 一 定 阶 段 , 或 由
于 信 用 的 过 度 膨 胀 而 突 然 出 现 的 信 用 紧
缩 。”。
他 们 认 为 金 融 危 机 与 经 济 危 机 紧 密 相
连 , 是 周 期 性 经 济 危 机 的 必 然 伴 侣 。
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我 国 学 者 对 金 融 危 机 的 定 义 ( 二 )
• 也 有 知 名 学 者 认 为 ,“,
所 谓 金 融 危 机 是 指 在
金 融 市 场 上 , 由 于 金 融 秩 序 不 完 善 、 交 易
风 险 管 理 水 平 差 、 市 场 机 制 不 健 全 以 及 国
际 游 资 的 冲 击 等 原 因 而 引 起 的 动 乱 现 象 。
其 表 现 为 银 根 奇 紧 、 股 市 暴 跌 、 信 用 破
产 、 银 行 发 生 挤 兑 或 停 兑 、 金 融 机 构 倒 闭
等 。”。
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㈤ 对 金 融 危 机 定 义 的 新 的 突 破
金 融 危 机 的 含 义 不 仅 包 含 了 国 际 债 务 危 机 、 货 币 信
用 危 机 , 还 包 括 了 银 行 危 机 以 及 金 融 市 场 危 机 ,
既 包 括 周 期 性 金 融 危 机 , 也 包 括 非 周 期 性 的 金 融 危
机 ; 既 包 括 全 球 性 的 金 融 危 机 , 也 包 括 地 区 性 的
或 单 一 国 家 的 金 融 动 荡 , 甚 至 包 括 一 些 大 金 融 机
构 的 倒 闭 所 造 成 的 金 融 动 荡 。 这 反 映 了 由 于 国 际
金 融 形 势 的 发 展 变 化 , 金 融 对 各 领 域 的 渗 透 , 经
济 与 金 融 全 球 化 的 深 入 , 特 别 是 亚 洲 金 融 危 机 以
后 , 人 们 对 金 融 危 机 认 识 的 新 的 变 化 。
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㈥ 当 代 金 融 危 机 概 念 的 理 解 要 点 和 准 确 定 义 (1)
第 一 , 金 融 危 机 是 经 济 生 活 中 的 一 种 金 融 动
荡 , 并 且 这 种 动 荡 在 经 济 生 活 中 会 引 起 不
同 程 度 的 带 有 蔓 延 性 的 恐 慌 ;
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当 代 金 融 危 机 概 念 的 理 解 要 点 和 准 确 定 义 (2)
第 二 , 这 种 金 融 动 荡 通 常 对 外 表 现 为 : 本 币
大 量 贬 值 、 外 汇 市 场 上 出 现 本 币 恐 慌 式 的
抛 售 、 国 际 储 备 枯 竭 造 成 对 外 支 付 能 力 严
重 不 足 ; 对 内 表 现 为 : 银 根 吃 紧 、 信 贷 紧
缩 、 金 融 机 构 支 付 能 力 严 重 不 足 , 并 致 使
大 量 倒 闭 、 股 市 和 房 地 产 价 格 狂 跌 、 人 们
对 金 融 机 构 丧 失 信 心 等 ;
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当 代 金 融 危 机 概 念 的 理 解 要 点 和 准 确 定 义 (3)
第 三 , 这 种 金 融 动 荡 的 原 因 是 多 方 面 的 , 有
可 能 是 由 经 济 的 周 期 性 波 动 造 成 的 , 也 有
的 是 由 于 贸 易 和 财 政 赤 字 、 外 债 规 模 过
度 、 金 融 制 度 不 完 善 、 国 际 资 本 不 怀 好 意
的 冲 击 等 等 原 因 造 成 的 , 归 纳 起 来 就 是 一
国 经 济 生 活 中 各 种 因 素 的 不 正 常 发 展 所 导
致 的 。
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当 代 金 融 危 机 概 念 的 理 解 要 点 和 准 确 定 义 (4)
• 因 此 , 更 符 合 现 代 金 融 危 机 特 征 的 定 义 应
该 是 : 金 融 危 机 是 指 由 于 经 济 中 各 种 因 素
的 不 正 常 发 展 所 导 致 的 货 币 贬 值 、 银 根 吃
紧 、 股 市 暴 跌 、 信 用 破 产 、 金 融 机 构 倒
闭 、 外 汇 储 备 枯 竭 等 引 起 不 同 程 度 恐 慌 的
带 有 蔓 延 性 的 金 融 动 荡 。 国 际 金 融 危 机 则
是 在 多 个 国 家 发 生 和 蔓 延 的 金 融 危 机 。
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二 、 国 际 金 融 危 机 的 发 展
㈠20
世 纪 30 年 代 的 银 行 信 用 危 机
㈡ 二 战 后 至 70 年 代 中 期 的 西 方 国 家 货 币 危 机
㈢20
世 纪 70 年 代 中 期 的 西 方 国 家 银 行 风 潮
㈣20
世 纪 80 年 代 西 方 银 行 的 倒 闭 风 潮
㈤20
世 纪 90 年 代 的 全 球 性 金 融 危 机
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㈠20
世 纪 30 年 代 的 银 行 信 用 危 机
30 年 代 银 行 危 机 是 从 奥 地 利 借 贷 银 行 倒 闭 风
潮 开 始 的 。 当 经 济 危 机 袭 击 奥 地 利 后 , 大
批 企 业 破 产 , 银 行 放 款 无 法 收 回 , 掀 起 了
银 行 挤 兑 风 潮 , 奥 地 利 银 行 被 迫 破 产 , 由
此 引 起 世 界 银 行 信 用 危 机 加 剧 并 波 及 到 其
他 国 家 。 截 止 1936 年 , 欧 、 美 、 亚 、 非 几
大 洲 44 个 国 家 的 货 币 先 后 贬 值 , 结 果 导 致
金 本 位 制 度 的 全 面 崩 溃 , 同 时 又 进 一 步 加
深 了 世 界 经 济 危 机 。
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㈡ 二 战 后 至 70 年 代 中 期 的 西 方 国 家 货 币 危 机
二 战 后 , 美 国 凭 借 其 经 济 实 力 , 建 立 了 以 美
元 为 中 心 的 固 定 汇 率 制 。 但 是 , 由 于 世 界
经 济 发 展 的 不 平 衡 和 布 雷 顿 森 林 货 币 体 系
的 内 在 缺 陷 , 美 元 连 续 出 现 了 多 次 危 机 。
1973 年 2 月 , 在 两 次 宣 布 美 元 法 定 贬 值 后 ,
西 方 各 国 货 币 纷 纷 实 行 浮 动 汇 率 , 布 雷 顿
森 林 货 币 体 系 终 宣 告 瓦 解 。
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㈢20
世 纪 70 年 代 中 期 的 西 方 国 家 银 行 风 潮
1973 年 底 , 西 方 国 家 爆 发 了 第 二 次 世 界 大 战
以 后 最 严 重 的 经 济 危 机 , 并 引 发 了 严 重 的
银 行 风 潮 。 在 危 机 前 夕 的 1973 年 10 月 , 美
国 圣 地 亚 哥 国 民 银 行 因 贷 款 无 法 收 回 而 倒
闭 。 随 后 , 各 国 先 后 陷 入 经 济 危 机 , 银 行
倒 闭 、 停 业 接 连 发 生 , 据 不 完 全 统 计 , 这
场 银 行 风 潮 波 及 的 全 球 大 大 小 小 银 行 、 金
融 公 司 有 一 万 多 家 。 引 起 这 次 银 行 风 潮 的
主 要 原 因 是 经 济 危 机 的 影 响 , 加 上 银 行 业
本 身 的 脆 弱 性 和 外 汇 投 机 遭 受 损 失 。
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㈣20
世 纪 80 年 代 西 方 银 行 的 倒 闭 风 潮
1982 年 西 方 银 行 倒 闭 最 多 的 要 数 美 国 , 全 年 倒 闭 了
近 50 家 , 平 均 每 周 一 家 , 这 些 银 行 倒 闭 的 主 要 原
因 除 了 受 经 济 危 机 的 影 响 , 还 与 美 国 政 府 采 取 的
经 济 金 融 政 策 和 全 球 领 域 中 存 在 的 一 些 问 题 如 高
利 率 政 策 、 能 源 贷 款 过 大 、 银 行 资 本 与 资 产 的 比
率 进 一 步 下 降 以 及 债 务 过 分 集 中 等 有 关 。 这 次 美
国 银 行 的 倒 闭 风 潮 对 国 外 影 响 不 如 1974 年 大 , 没
有 爆 发 整 个 西 方 银 行 的 金 融 危 机 , 但 它 潜 在 的 问
题 要 比 1974~1975
1975 年 还 要 严 重 。
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㈤20
世 纪 90 年 代 的 全 球 性 金 融 危 机 (1)
1992 年 英 国 过 快 过 量 引 进 外 资 , 使 英 镑 大 幅 度 贬
值 , 迫 使 英 镑 退 出 欧 洲 汇 率 机 制 , 引 发 了 触 及 全 球
的 金 融 危 机 。 接 着 , 日 本 的 泡 沫 经 济 , 于 1995 年
引 发 战 后 最 严 重 的 金 融 危 机 。1994。
年 12 月 “ 墨 西 哥
金 融 风 暴 ” 席 卷 南 北 美 洲 。1995。
年 2 月 发 生 了 英 国
巴 林 银 行 倒 闭 事 件 。1995。
1995 年 3 月 又 接 连 发 生 了 “ 法
国 里 昂 信 贷 银 行 危 机 ” 和 “ 意 大 利 那 不 勒 斯 银 行 危
机 ”。
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20 世 纪 90 年 代 的 全 球 性 金 融 危 机 (2)
1995 年 8 月 俄 罗 斯 金 融 市 场 发 生 了 “ 金 融 市 场 八 月 危
机 ”。1997
年 初 , 阿 尔 巴 尼 亚 因 实 行 “ 金 字 塔 投 资 ”
的 非 法 集 资 计 划 而 酿 成 了 金 融 危 机 。 接 着 , 东 南 亚
的 金 融 风 暴 、 韩 国 的 金 融 危 机 、 日 本 山 一 证 券 的 破
产 倒 闭 等 金 融 事 件 又 震 撼 整 个 世 界 。 其 中 影 响 比 较
大 的 是 1994 年 墨 西 哥 金 融 危 机 和 1997 年 7 月 从 泰 国
爆 发 的 东 南 亚 、 东 亚 、 俄 罗 斯 、 巴 西 的 金 融 危 机 。
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三 、 国 际 金 融 危 机 的 类 型
㈠ 按 金 融 危 机 规 律 性 , 分 为 周 期 性 金 融 危 机
和 非 周 期 性 金 融 危 机
㈡ 按 金 融 危 机 表 现 形 式 , 分 为 货 币 信 用 危
机 、 债 务 危 机 、 银 行 危 机
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● 周 期 性 金 融 危 机
所 谓 周 期 性 金 融 危 机 是 指 经 济 经 过 一 段 时 间 的 发 展
后 , 由 于 各 种 非 常 因 素 的 作 用 所 造 成 的 恐 慌 性 金
融 动 荡 。
如 本 世 纪 30 年 代 发 生 的 金 融 危 机 、1994、
年 爆 发 的 墨
西 哥 金 融 危 机 以 及 1997 年 爆 发 的 亚 洲 金 融 危 机 应
该 属 于 周 期 性 金 融 危 机 。 墨 西 哥 和 亚 洲 就 是 在 经
过 近 20 年 的 经 济 快 速 增 长 以 后 , 由 于 各 种 因 素 的
超 常 发 展 , 爆 发 了 影 响 深 远 的 金 融 危 机 , 使 整 个
地 区 经 济 进 入 了 一 个 低 速 发 展 的 调 整 期 。
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【 周 期 性 金 融 危 机 的 特 点 】
⑴ 带 有 一 定 的 规 律 性 , 并 且 通 常 伴 随 着 周 期 性 经 济 危
机 的 发 生 ;
⑵ 爆 发 的 前 期 有 一 段 经 济 的 快 速 增 长 期 , 在 经 过 一 段
时 期 的 经 济 快 速 增 长 后 , 经 济 中 存 在 的 各 种 问 题 日
益 突 出 , 最 终 通 过 金 融 危 机 带 来 调 整 ;
⑶ 一 般 会 影 响 到 一 个 国 家 、 一 个 地 区 乃 至 世 界 的 整 个
金 融 体 系 , 而 不 只 是 金 融 体 系 的 个 别 环 节 , 因 此 ,
其 影 响 程 度 和 广 度 都 超 过 非 周 期 性 金 融 危 机 ;
⑷ 紧 接 着 周 期 性 金 融 危 机 的 , 通 常 是 一 个 时 间 不 短 的
经 济 调 整 期 。
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● 非 周 期 性 金 融 危 机
• 非 周 期 性 金 融 危 机 是 由 于 经 济 发 展 过 程 中
某 些 特 殊 因 素 的 作 用 引 发 的 金 融 动 荡 。
• 如 1839 年 的 英 国 因 粮 食 歉 收 而 爆 发 的 货 币
信 用 危 机 、1914、
年 一 战 前 夕 的 证 券 交 易 所
危 机 、1995、
年 8 月 俄 罗 斯 金 融 市 场 爆 发 的
“ 金 融 市 场 8 月 危 机 ”、1997
年 , 阿 尔 巴 尼 亚
因 非 法 集 资 计 划 而 酿 成 的 金 融 危 机 等 都 是
由 于 突 发 事 件 而 诱 发 的 金 融 危 机 , 均 属 于
非 周 期 性 的 金 融 危 机 。
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非 周 期 性 金 融 危 机 的 特 点
⑴ 一 般 在 时 间 上 是 没 有 规 律 性 的 , 只 要 条 件
具 备 就 有 随 时 爆 发 金 融 危 机 的 可 能 ;
⑵ 不 带 定 期 的 性 质 , 它 不 是 有 规 则 地 经 过 一
定 时 间 重 复 发 生 的 ;
⑶ 一 般 不 是 表 现 在 金 融 体 系 的 所 有 环 节 上 ,
而 只 是 表 现 在 一 些 个 别 环 节 上 , 其 影 响 程
度 和 蔓 延 的 趋 势 一 般 要 小 于 周 期 性 金 融 危
机 。
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● 货 币 信 用 危 机
• 所 谓 货 币 信 用 危 机 , 是 由 于 各 种 因 素 的 作
用 , 引 起 某 种 货 币 在 外 汇 市 场 被 大 量 抛
售 , 使 其 急 剧 贬 值 , 国 内 外 对 该 货 币 失 去
信 心 , 出 现 信 任 危 机 , 结 果 造 成 金 融 体 系
的 激 烈 动 荡 , 甚 至 带 来 货 币 信 用 体 系 的 瓦
解 。 例 如 :1997:
年 夏 天 泰 国 爆 发 的 金 融 危
机 就 是 由 于 外 汇 市 场 上 泰 铢 被 大 量 抛 售 ,
导 致 泰 铢 在 两 、 三 个 月 的 时 间 里 贬 值 50%
以 上 , 结 果 出 现 多 米 诺 骨 牌 效 应 , 东 南 亚
各 国 货 币 纷 纷 大 幅 度 贬 值 。
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● 债 务 危 机
所 谓 债 务 危 机 , 就 是 由 于 外 债 规 模 过 度 膨
胀 , 超 出 一 国 的 偿 还 能 力 , 到 期 无 力 偿 还
外 债 本 息 , 导 致 资 本 外 逃 , 本 币 急 剧 贬
值 , 带 来 大 规 模 的 金 融 动 荡 。 如 1982 年 以
墨 西 哥 为 首 爆 发 的 发 展 中 国 家 债 务 危 机 、
韩 国 的 金 融 危 机 、 俄 罗 斯 金 融 危 机 都 是 由
于 外 债 过 多 , 超 出 其 经 济 承 受 能 力 , 结 果
导 致 大 规 模 的 金 融 动 荡 。
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银 行 危 机
● 所 谓 银 行 危 机 , 就 是 由 于 经 济 的 过 度 银 行
化 , 造 成 银 行 信 贷 过 度 扩 张 , 银 行 不 良 资
产 膨 胀 , 银 行 清 偿 能 力 严 重 不 足 , 导 致 银
行 破 产 , 引 发 金 融 恐 慌 和 金 融 动 荡 。 如 韩
国 和 日 本 的 金 融 危 机 就 是 由 于 银 行 体 系 的
巨 额 不 良 资 产 造 成 的 。 由 此 导 致 一 大 批 金
融 机 构 倒 闭 , 带 来 剧 烈 的 金 融 动 荡 。
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货 币 信 用 危 机 、 银 行 危 机 和 债 务 危 机 的 关 系
三 者 是 有 密 切 联 系 , 并 且 交 织 在 一 起 的 。 债
务 危 机 、 银 行 危 机 可 以 促 使 货 币 信 用 危 机
的 爆 发 , 债 务 危 机 、 货 币 信 用 危 机 也 可 以
直 接 加 剧 银 行 危 机 ; 当 然 , 由 于 银 行 倒
闭 、 货 币 大 幅 度 贬 值 也 可 能 影 响 外 债 的 偿
还 , 从 而 引 发 债 务 危 机 。 有 些 金 融 危 机 是
货 币 信 用 危 机 、 银 行 危 机 和 债 务 危 机 等 多
项 危 机 的 综 合 症 。 这 也 是 当 代 国 际 金 融 危
机 的 特 点 和 难 以 对 付 的 原 因 之 一 。
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四 、 国 际 金 融 危 机 的 特 征
㈠ 国 际 金 融 环 境 发 生 了 巨 大 的 变 化
㈡ 诱 发 金 融 危 机 的 原 因 不 同
㈢ 金 融 危 机 的 影 响 程 度 不 同
㈣ 国 际 社 会 对 待 危 机 的 态 度 不 同
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㈠ 国 际 金 融 环 境 发 生 了 巨 大 的 变 化
1. 经 济 、 金 融 全 球 化 有 实 质 性 的 发 展
2. 国 际 货 币 制 度 的 矛 盾 更 加 突 出
3. 国 际 债 务 问 题 越 来 越 严 重
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1. 经 济 、 金 融 全 球 化 有 实 质 性 的 发 展
90 年 代 以 后 , 全 球 经 济 形 成 了 以 市 场 经 济 为 基 本 框 架
的 宏 观 格 局 , 经 济 全 球 化 的 趋 势 得 到 前 所 未 有 的 发
展 , 国 际 经 济 和 金 融 环 境 发 生 了 重 要 变 化 。 这 些 环
境 变 化 主 要 包 括 :
• 由 于 高 度 的 经 济 、 金 融 全 球 化 , 使 国 际 资 本 在 全 球
范 围 内 的 流 动 更 加 方 便 和 快 捷 , 金 融 交 易 量 巨 增 。
1996 年 全 球 外 汇 市 场 平 均 日 交 易 额 已 达 1.5 万 亿 美
元 , 相 当 于 全 球 国 民 生 产 总 值 的 20%;1995
年 国 际
股 票 交 易 额 达 2560 亿 美 元 , 国 际 贷 款 额 2600 亿 美
元 , 国 际 债 券 发 行 额 达 4600 多 亿 美 元 , 国 际 短 期 流
动 资 本 更 高 达 7.2 万 亿 美 元 , 相 当 于 实 物 经 济 的 近
百 倍 。 国 际 资 本 在 全 球 化 条 件 下 巨 量 快 速 流 动 , 不
仅 是 全 球 经 济 和 金 融 动 荡 的 根 源 , 而 且 也 形 成 金 融
危 机 快 速 蔓 延 的 主 要 渠 Zh.H.Wang 道 。
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2. 国 际 货 币 制 度 的 矛 盾 更 加 突 出
自 70 年 代 以 美 元 为 中 心 的 固 定 汇 率 制 解 体
后 , 国 际 汇 率 制 度 出 现 了 多 元 化 。 全 球 范
围 的 浮 动 汇 率 制 与 个 别 国 家 的 钉 住 汇 率 制
必 然 产 生 磨 擦 。 随 着 市 场 经 济 的 发 展 和 深
化 , 经 济 发 展 对 固 定 汇 率 制 的 渴 望 与 市 场
对 汇 率 自 由 浮 动 的 要 求 所 产 生 的 矛 盾 更 加
突 出 。 加 上 国 际 社 会 在 国 际 货 币 制 度 方 面
缺 乏 合 作 和 协 同 监 管 , 国 际 货 币 秩 序 比 较
混 乱 , 结 果 在 巨 额 国 际 游 资 的 冲 击 下 , 被
各 个 击 破 , 酿 成 了 全 球 泛 滥 的 金 融 危 机 。
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3. 国 际 债 务 问 题 越 来 越 严 重
90 年 代 以 后 , 发 展 中 国 家 借 款 不 断 上 升 。 许
多 国 家 仅 外 债 总 额 就 超 过 了 GDP 的 50% 以
上 , 若 将 内 债 包 含 在 内 , 这 一 比 例 更 高 。
不 仅 债 务 总 量 不 堪 重 负 , 而 且 , 短 期 债 务
过 多 的 不 合 理 债 务 结 构 使 债 务 问 题 雪 上 加
霜 。 这 也 是 这 次 亚 洲 金 融 危 机 复 苏 缓 慢 的
主 要 原 因 , 因 为 危 机 后 的 经 济 复 苏 严 重 缺
乏 资 金 供 应 。 因 此 , 亚 洲 金 融 危 机 在 一 定
程 度 上 也 是 一 种 国 家 债 务 问 题 的 爆 发 。
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㈡ 诱 发 金 融 危 机 的 原 因 不 同
1. 政 局 前 景 暗 淡
2. 宏 观 经 济 失 衡
3. 游 资 的 投 机 活 动
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1. 政 局 前 景 暗 淡
90 年 金 融 危 机 发 生 的 诱 因 更 加 多 元 化 、 更 加 复 杂 , 不
是 由 政 治 、 经 济 以 及 其 他 某 单 一 方 面 的 原 因 诱 发 ,
而 是 一 个 多 种 原 因 综 合 的 金 融 病 症 。 这 些 原 因 包 括
政 治 问 题 是 诱 发 金 融 危 机 的 深 层 原 因 之 一 。90。
年 代
三 次 大 的 金 融 危 机 发 生 时 , 有 关 国 家 都 存 在 不 同 程
度 的 政 治 问 题 。 欧 洲 货 币 体 系 危 机 前 夕 , 欧 洲 政 局
阴 云 密 布 , 使 人 们 对 欧 洲 货 币 前 景 信 心 受 损 。 墨 西
哥 金 融 危 机 前 其 社 会 矛 盾 进 一 步 激 化 , 政 治 局 势 严
重 动 荡 , 全 国 上 下 人 心 惶 惶 , 导 致 国 内 外 投 资 者 信
心 受 损 , 外 资 大 量 撤 资 。 东 南 亚 各 国 在 金 融 危 机
前 , 官 僚 政 治 、 家 族 统 治 盛 行 , 贪 污 腐 败 、 官 商 勾
结 的 丑 闻 不 断 , 好 大 喜 功 的 官 僚 体 制 促 使 经 济 气 泡
越 吹 越 大 , 金 融 不 良 资 产 急 增 。 这 些 政 治 问 题 , 严
重 损 害 了 市 场 经 济 的 公 平 和 秩 序 , 打 击 了 国 内 外 投
资 者 信 心 , 留 下 严 重 的 Zh.H.Wang 经 济 后 患 。
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2. 宏 观 经 济 失 衡
90 年 代 爆 发 金 融 危 机 的 国 家 都 不 同 程 度 地 存 在 宏 观 经 济
失 衡 问 题 。 首 先 看 墨 西 哥 , 在 加 入 北 美 自 由 贸 易 协 定
后 , 由 于 国 力 与 美 、 加 等 国 的 巨 大 差 距 , 墨 西 哥 贸 易
逆 差 大 幅 度 上 升 ; 产 业 结 构 不 合 理 , 商 业 和 金 融 业 快
速 膨 胀 ; 通 货 膨 胀 居 高 不 下 , 泡 沫 经 济 过 度 繁 荣 。 其
次 是 东 南 亚 各 国 , 由 于 多 年 向 房 地 产 业 大 量 投 资 , 大
企 业 集 团 在 政 府 廉 价 的 资 金 支 持 下 急 剧 扩 张 , 不 良 银
企 关 系 造 成 大 量 不 良 资 产 , 国 内 宏 观 经 济 严 重 失 衡 ,
国 际 收 支 也 出 现 大 量 逆 差 。 最 后 在 欧 盟 内 部 , 东 、 西
德 统 一 以 后 , 打 破 了 欧 洲 经 济 的 平 衡 。 其 他 欧 盟 国 家
由 于 失 业 压 力 , 放 松 银 根 、 刺 激 需 求 , 财 政 状 况 不 断
恶 化 ; 而 此 时 德 国 却 不 断 提 高 利 率 , 使 其 他 国 家 进 退
两 难 。 这 种 欧 盟 内 部 的 宏 观 经 济 失 衡 是 其 货 币 危 机 的
Zh.H.Wang 40
重 要 原 因 。

3. 游 资 的 投 机 活 动
90 年 代 以 来 爆 发 的 三 次 大 金 融 危 机 都 与 国 际 游 资 的
投 机 活 动 有 密 切 关 系 。1992。
年 , 索 罗 斯 利 用 欧 盟
实 现 统 一 市 场 过 程 的 矛 盾 , 大 力 估 空 意 大 利 里 拉
和 英 镑 等 相 对 弱 势 货 币 , 在 短 短 的 几 天 中 竟 赚 取
10 亿 美 元 , 迫 使 里 拉 和 英 镑 相 继 退 出 欧 洲 货 币 机
制 , 造 成 欧 洲 货 币 体 系 危 机 。 在 墨 西 哥 也 是 由 于
国 际 资 本 大 量 外 逃 , 造 成 墨 西 哥 政 府 在 两 天 之 内
就 损 失 40~50
亿 美 元 外 汇 储 备 , 这 里 也 有 包 括 索
罗 斯 在 内 的 国 际 炒 家 的 “ 功 劳 ”。。 关 于 亚 洲 金 融 危
机 的 直 接 导 火 索 , 从 马 来 西 亚 首 相 马 哈 蒂 尔 对 国
际 炒 家 索 罗 斯 的 谩 骂 和 抨 击 中 , 已 可 以 看 出 国 际
游 资 所 作 的 “ 贡 献 ”。
Zh.H.Wang 41

㈢ 金 融 危 机 的 影 响 程 度 不 同
• 90 年 代 以 来 , 较 大 的 国 际 金 融 危 机 有 欧 洲 货 币 体
系 危 机 、 墨 西 哥 金 融 危 机 和 亚 洲 金 融 危 机 , 按 时
间 顺 序 看 , 每 次 金 融 危 机 的 影 响 程 度 都 超 过 前 一
次 , 尤 其 是 亚 洲 金 融 危 机 , 无 论 是 影 响 程 度 , 还
是 蔓 延 速 度 都 可 堪 称 是 近 30 年 来 最 大 的 金 融 危
机 。 在 一 年 多 的 时 间 里 , 金 融 危 机 横 扫 了 除 中 国
以 外 的 几 乎 所 有 亚 洲 国 家 , 使 世 界 经 济 进 入 了 严
重 的 萧 条 时 期 。 据 联 合 国 贸 发 会 议 预 测 , 由 于 亚
洲 金 融 危 机 的 影 响 ,1998,
年 全 球 经 济 增 长 率 比 去
年 下 降 1.2 个 百 分 点 , 仅 为 2%。 。 对 发 展 中 国 家 经
济 的 打 击 更 大 , 发 展 中 国 家 1998 的 经 济 增 长 率 低
于 2.5%, 仅 为 1997 年 的 一 半 。
Zh.H.Wang 42

㈣ 国 际 社 会 对 待 危 机 的 态 度 不 同
• 在 亚 洲 金 融 危 机 爆 发 后 , 国 际 社 会 对 待 危 机 的 态
度 十 分 复 杂 , 前 期 与 后 期 的 不 同 , 发 达 国 家 与 发
展 中 国 家 态 度 不 同 。 危 机 爆 发 之 初 , 主 要 是 亚 洲
国 家 和 地 区 以 及 一 些 国 际 金 融 机 构 对 危 机 国 家 积
极 进 行 援 助 , 而 美 国 以 及 欧 洲 大 国 则 是 雷 声 大 、 雨
点 小 。 但 在 金 融 危 机 后 期 , 国 际 社 会 对 待 亚 洲 金
融 危 机 的 态 度 基 本 统 一 , 国 际 社 会 齐 心 协 力 , 积
极 努 力 预 防 金 融 危 机 影 响 的 扩 大 , 并 尽 快 帮 助 危
机 国 家 经 济 的 复 苏 。 特 别 是 在 1998 年 夏 秋 以 后 ,
在 本 身 的 经 济 也 受 到 亚 洲 金 融 危 机 严 重 冲 击 下 ,
日 本 、 美 国 以 及 欧 洲 各 国 纷 纷 采 取 实 际 行 动 , 为
解 决 金 融 危 机 问 题 出 资 出 力 , 使 国 际 金 融 界 在 处
理 金 融 危 机 问 题 上 展 开 了 全 面 合 作 。
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第 二 节 国 际 金 融 危 机 实 例
一 、 欧 洲 货 币 危 机
二 、 墨 西 哥 金 融 危 机
三 、 东 南 亚 金 融 危 机
四 、 香 港 如 何 在 面 临 国 际 资 本 的 攻 击
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1636 年 前 后 荷 兰 的 “ 郁 金 香 泡 沫 ”
• 郁 金 香 作 为 身 份 的 象 征 , 是 欧 洲 上 层 社 会 追 逐
的 奢 侈 品 , 但 是 由 于 郁 金 香 的 培 育 技 术 的 特 殊
性 , 使 得 短 期 内 的 供 给 增 长 几 乎 为 零 , 当 需 求
剧 增 而 供 给 几 乎 不 变 时 , 它 的 价 格 节 节 上 涨 。
加 上 当 时 荷 兰 的 郁 金 香 期 货 市 场 上 约 束 较 少 ,
交 易 成 本 较 低 , 郁 金 香 合 同 得 以 迅 速 拔 高 价 格
到 非 理 性 的 程 度 。 无 数 荷 兰 人 抵 押 了 他 们 的 房
屋 和 财 产 去 购 买 郁 金 香 , 直 到 1637 年 新 年 后 ,
投 机 的 狂 热 抵 不 住 信 心 的 逆 转 , 泡 沫 破 灭 , 郁
金 香 价 格 重 归 合 理 水 平 。
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密 西 西 比 泡 沫 和 南 海 泡 沫
• 在 郁 金 香 危 机 后 过 了 80 年 , 人 类 的 投 机 心
理 又 在 法 国 和 英 国 分 别 上 演 了 东 印 度 公 司
的 “ 密 西 西 比 泡 沫 ” 和 南 海 公 司 的 “ 南 海
泡 沫 ”,, 其 投 机 程 度 之 大 , 投 机 者 范 围 之
广 , 用 后 人 的 话 是 “ 似 乎 全 世 界 的 疯 子 都
从 疯 人 院 跑 了 出 来 ”。
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1929 年 美 国 股 市 危 机 引 发 的 金 融 危 机
• 1929 年 10 月 29 日 , 美 国 纽 约 股 市 50 种 主 要 股 票 的
平 均 价 格 暴 跌 了 40%, 其 大 崩 溃 一 直 持 续 到 1933
年 初 。 在 这 期 间 ,30 种 工 业 股 票 从 平 均 365 美 元
下 降 到 63 美 元 ,20 种 公 用 事 业 的 股 票 从 平 均 142
美 元 下 降 到 28 美 元 ,20 种 铁 路 股 票 价 格 从 平 均
180 元 下 降 到 28 元 。
• 1929 年 至 1933 年 , 美 国 的 GNP 下 降 近 30%, 13
万 家 企 业 在 危 机 中 破 产 , 数 千 万 人 失 业 , 失 业 率
从 3% 上 升 到 25%。
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1930-1933: 美 国 银 行 破 产 倒 闭 数
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
6987
4000
2294
1456
1930 1931 1932 1933
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1928-1933: 美 国 外 国 有 价 证 券 发 行 额 的 变 化
万
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
130000
25000
160
1928 1931 1933
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1929 年 大 萧 条
• 美 国 的 经 济 危 机 迅 速 席 卷 了 西 方 所 有 工 业
化 国 家 , 使 整 个 资 本 主 义 世 界 的 工 业 生 产
降 低 了 40%, 退 回 到 比 1913 年 还 低 10% 的
水 平 。
Zh.H.Wang 50

俄 罗 斯 金 融 危 机
90 年 代 初 , 俄 罗 斯 的 “ 休 克 疗 法 ” 致 使 工 业 生 产 下 降 了
80%, , 固 定 投 资 下 降 了 90%, , 直 到 1997 年 经 济 增 长
率 才 扭 负 为 正 , 但 仅 有 0.4%, , 而 且 同 期 通 货 膨 胀
率 还 有 11%。 。 从 1996 年 起 , 流 入 俄 罗 斯 的 外 国 资 本
突 然 猛 增 ,1997,
年 1 月 股 市 暴 涨 , 莫 斯 科 时 报 指 数
从 1 月 到 7 月 上 涨 了 140%, , 其 中 能 源 类 股 票 上 涨
500% 左 右 , 而 高 科 技 股 暴 涨 到 1000%, , 股 市 资 本
在 短 短 的 一 年 内 上 升 了 三 倍 。
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俄 罗 斯 金 融 危 机
• 可 是 到 了 1997 年 10 月 28 日 , 随 着 纽 约 股 市
的 下 跌 , 俄 罗 斯 经 济 风 云 突 变 , 股 市 暴
跌 , 到 11 月 10 日 平 均 下 跌 40%, , 到 1998 年
2 月 , 股 票 价 格 跌 至 1997 年 初 的 水 平 , 几 天
之 内 50 亿 美 元 逃 之 夭 夭 , 银 行 贷 款 利 率 上
升 了 40% 左 右 ,1998,
年 7 月 寻 求 IMF226 亿
美 元 的 救 援 , 卢 布 兑 美 元 的 汇 率 从 1998 年 7
月 的 1:6 狂 跌 到 9 月 的 1:20.8; ; 通 货 膨 胀
率 上 升 到 43.5%, , 失 业 率 上 升 1.5 倍 , 在 莫
斯 科 就 有 20 万 银 行 雇 员 被 解 雇 。
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一 、 欧 洲 金 融 危 机
( 一 ) 欧 洲 货 币 体 系 的 建 立 及 其 矛 盾
( 二 ) 芬 兰 马 克 与 德 国 马 克 的 脱 钩 成 为 这 场 货 币
危 机 的 导 火 索
( 三 ) 英 镑 狂 跌 , 宣 布 退 出 欧 洲 货 币 体 系
( 四 ) 欧 洲 货 币 危 机 的 教 训
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欧 洲
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( 一 ) 欧 洲 货 币 体 系 的 建 立 及 其 矛 盾
欧 洲 货 币 体 系 于 1978 年 12 月 5 日 欧 洲 理 事 会
决 定 创 建 ,1979,
年 3 月 13 日 正 式 成 立 , 其 实
质 是 一 个 固 定 的 可 调 整 的 汇 率 制 度 。 它 的
运 行 机 制 有 二 个 基 本 要 素 : 一 是 货 币 篮 子
── 欧 洲 货 币 单 位 (ECU(
ECU); 二 是 格 子 体
系 ── 汇 率 制 度 。
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欧 洲 货 币 单 位
欧 洲 货 币 单 位 是 当 时 欧 共 体 12 个 成 员 国 货 币 共
同 组 成 的 一 篮 子 货 币 , 各 成 员 国 货 币 在 其 中 所
占 的 比 重 大 小 是 由 他 们 各 自 的 经 济 实 力 决 定
的 。 欧 洲 货 币 体 系 的 汇 率 制 度 以 欧 洲 货 币 单 位
为 中 心 , 让 成 员 国 的 货 币 与 欧 洲 货 币 单 位 挂
钩 , 然 后 再 通 过 欧 洲 货 币 单 位 使 成 员 国 的 货 币
确 定 双 边 固 定 汇 率 。 这 种 汇 率 制 度 被 称 之 为 格
子 体 系 , 或 平 价 网 。
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欧 洲 货 币 单 位 本 身 的 矛 盾
欧 洲 货 币 单 位 确 定 的 本 身 就 孕 育 着 一 定 的 矛
盾 。 欧 共 体 成 员 国 的 实 力 不 是 固 定 不 变
的 , 一 旦 变 化 到 一 定 程 度 , 就 要 求 对 各 成
员 国 货 币 的 权 数 进 行 调 整 。 虽 规 定 每 隔 五
年 权 数 变 动 一 次 , 但 若 未 能 及 时 发 现 实 力
的 变 化 或 者 发 现 了 未 能 及 时 发 现 实 力 的 变
化 或 者 发 现 了 未 能 及 时 调 整 , 通 过 市 场 自
发 地 进 行 调 整 就 会 使 欧 洲 货 币 体 系 爆 发 危
机 。
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欧 洲 货 币 危 机 的 原 因 (1)
1992 年 9 月 中 旬 在 欧 洲 货 币 市 场 上 发 生 的 一 场 自 二
战 后 最 严 重 的 货 币 危 机 , 其 根 本 原 因 就 是 德 国 实
力 的 增 强 打 破 了 欧 共 体 内 部 力 量 的 均 衡 。 当 时 德
国 经 济 实 力 因 东 西 德 统 一 而 大 大 增 强 , 尽 管 德 国
马 克 在 欧 洲 货 币 单 位 中 用 马 克 表 示 的 份 额 不 交 ,
但 由 于 马 克 对 美 元 汇 率 升 高 , 马 克 在 欧 洲 货 币 单
位 中 的 相 对 份 额 也 不 断 提 高 。 因 为 欧 洲 货 币 单 位
是 欧 共 体 成 员 国 商 品 劳 务 交 往 和 资 本 流 动 的 记 账
单 位 , 马 克 价 值 的 变 化 或 者 说 德 国 货 币 政 策 不 仅
能 左 右 德 国 的 宏 观 经 济 , 而 且 对 欧 共 体 其 它 成 员
的 宏 观 经 济 也 会 产 生 更 大 的 影 响 。
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欧 洲 货 币 危 机 的 原 因 (2)
而 英 国 和 意 大 利 经 济 则 一 直 不 景 气 , 增 长 缓 慢 , 失
业 增 加 , 他 们 需 要 实 行 低 利 率 政 策 , 以 降 低 企 业
借 款 成 本 , 让 企 业 增 加 投 资 , 扩 大 就 业 , 增 加 产
量 , 并 刺 激 居 民 消 费 以 振 作 经 济 。 但 当 时 德 国 在
东 西 德 统 一 后 , 财 政 上 出 现 了 巨 额 赤 字 , 政 府 担
心 由 此 引 发 通 货 膨 胀 , 引 起 习 惯 于 低 通 膨 胀 的 德
国 人 不 满 , 爆 发 政 治 和 社 会 问 题 。 因 此 , 通 货 膨
胀 率 仅 为 3.5% 的 德 国 非 但 拒 绝 上 次 七 国 首 脑 会 议
要 求 其 降 息 的 要 求 , 反 而 在 92 年 7 月 把 贴 现 率 升
为 8.75%。 这 样 , 过 高 的 德 国 利 息 率 引 起 了 外 汇
市 场 出 现 抛 售 英 镑 、 里 拉 而 抢 购 马 克 的 风 潮 , 致
使 里 拉 和 英 镑 汇 率 大 跌 , 这 是 92 年 欧 洲 货 币 危 机
的 直 接 原 因 。
Zh.H.Wang 59

芬 兰 马 克 与 德 国 马 克 的 自 动 挂 钩
对 德 国 汇 率 提 高 首 先 作 出 反 应 的 是 北 欧 的 芬
兰 。 芬 兰 马 克 与 德 国 马 克 自 动 挂 钩 , 德 国
提 高 利 率 后 , 芬 兰 人 纷 纷 把 芬 兰 马 克 换 成
德 国 马 克 , 到 九 月 芬 兰 马 克 对 德 国 马 克 的
汇 率 持 续 下 跌 。 芬 兰 央 行 为 维 持 比 价 不 得
不 抛 售 德 国 马 克 购 买 芬 兰 马 克 , 但 芬 兰 马
克 仍 狂 泻 不 止 。 芬 兰 央 行 的 德 国 马 克 有
限 , 在 9 月 8 日 芬 兰 政 府 突 然 宣 布 芬 兰 马 克
德 国 马 克 脱 钩 , 自 由 浮 动 。
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( 二 ) 芬 兰 马 克 与 德 国 马 克 的 脱 钩 成 为
这 场 货 币 危 机 的 导 火 索
当 时 英 法 政 府 就 深 感 问 题 的 严 重 性 而 向 德 政 府 建 议
降 低 利 率 , 但 德 国 认 为 芬 兰 马 克 脱 钩 微 不 足 道 ,
拒 绝 了 英 法 政 府 的 建 议 , 德 国 央 行 行 长 施 莱 辛 格
在 9 月 11 日 公 开 宣 布 , 德 国 绝 不 会 降 低 利 率 。 货
币 市 场 的 投 机 者 获 得 这 个 消 息 后 就 把 投 机 的 目 标
肆 无 忌 惮 地 转 向 不 断 坚 挺 的 德 国 马 克 。9。
月 12
日 , 欧 洲 货 币 体 系 内 一 直 是 软 货 币 的 意 大 利 里 拉
告 急 , 汇 率 一 路 下 挫 , 跌 到 了 欧 洲 货 币 体 系 汇 率
机 制 中 里 拉 对 马 克 汇 率 的 最 大 下 限 。
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欧 洲 货 币 体 系 比 价 的 第 一 次 调 整
在 这 种 情 况 下 , 虽 然 意 政 府 曾 在 7 日 和 9 日 先
后 2 次 提 高 银 行 贴 现 率 , 从 12% 提 高 到
15%, , 同 时 还 向 外 汇 市 场 抛 售 马 克 和 法
郎 , 但 也 未 能 使 局 外 缓 和 。9。
月 13 日 意 政 府
不 得 不 宣 布 里 拉 贬 值 , 将 其 比 价 下 调
3.5%, , 而 欧 洲 货 币 体 系 的 另 外 10 种 货 币 将
升 值 3.5%, , 这 是 自 1987 年 1 月 12 日 以 来 欧
洲 货 币 体 系 比 价 的 第 一 次 调 整 。
Zh.H.Wang 62

英 镑 的 狂 跌
到 了 此 时 , 德 国 政 府 才 出 于 维 持 欧 洲 货 币 体 系 的 运 行 而 作 出
细 微 的 让 步 , 于 9 月 14 日 正 式 宣 布 贴 现 率 降 低 半 个 百 分 点 ,
由 8.75% 降 到 8.25%, , 这 是 德 国 五 年 来 的 第 一 次 降 息 。 德 国
的 这 一 举 运 受 到 美 英 法 的 高 度 赞 赏 , 但 为 时 过 晚 , 一 场 更
大 的 风 暴 在 英 国 的 外 汇 市 场 上 刮 起 。 就 在 德 国 宣 布 降 息 的
第 二 天 , 英 镑 汇 率 一 路 下 跌 , 英 镑 与 马 克 的 比 价 冲 破 了 三
道 防 线 达 到 1 英 镑 等 于 2.78 马 克 。 英 镑 的 狂 跌 使 英 国 政 府 乱
了 阵 脚 , 于 16 日 清 晨 宣 布 提 高 银 行 利 率 2 个 百 分 点 , 几 小 时
后 又 宣 布 提 高 3 个 百 分 点 , 把 利 率 由 10% 提 高 到 15%。 。 一 天
2 次 提 高 利 率 在 英 国 近 代 史 上 是 绝 无 仅 有 的 。 英 国 作 出 这 种
反 常 之 举 的 目 的 是 要 吸 引 国 外 短 期 资 本 流 入 , 增 加 对 英 镑
的 需 求 以 稳 定 英 镑 的 汇 率 。 但 是 , 市 场 的 变 化 是 微 妙 的 ,
一 旦 信 心 动 摇 , 大 势 已 成 , 汇 率 变 动 趋 势 就 难 以 遏 阻 了 。
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( 三 ) 英 镑 狂 跌 , 宣 布 退 出 欧 洲 货 币 体 系
从 1992 年 9 月 15 日 到 16 日 , 各 国 央 行 注 入 上
百 亿 英 镑 的 资 金 支 持 英 镑 , 但 也 无 济 于
事 。16。
日 英 镑 与 马 克 的 比 价 又 由 前 一 天 的 1
英 镑 等 于 2.78 马 克 跌 至 1 英 镑 等 于 2.64 马
克 , 英 镑 与 美 元 的 比 价 也 跌 到 1 英 镑 等 于
1.738 美 元 的 最 低 水 平 。 在 一 切 机 关 用 尽 之
后 ,9,
月 16 日 晚 上 , 英 国 财 政 大 臣 拉 蒙 特 宣
布 英 国 退 出 欧 洲 货 币 体 系 并 降 低 利 息 率 3 个
百 分 点 ,17,
日 上 午 又 把 利 率 降 低 2 个 百 分
点 , 恢 复 到 原 来 10% 的 水 平 。
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意 大 利 里 拉 危 机
意 大 利 里 拉 在 13 日 贬 值 之 后 , 仅 隔 了 3 天 又 一
次 在 外 汇 市 场 上 处 于 危 机 , 马 克 对 里 拉 的
比 价 再 次 超 过 了 重 新 调 整 后 的 汇 率 下 浮 的
界 限 , 意 政 府 为 了 挽 救 里 拉 下 跌 花 了 价 值
为 40 万 亿 里 拉 的 外 汇 储 备 终 未 奏 效 , 只 好
宣 布 里 拉 退 出 欧 洲 货 币 体 系 , 让 其 自 由 浮
动 。
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英 意 两 国 暂 时 脱 离 欧 洲 货 币 体 系
欧 共 体 财 政 官 员 召 开 了 长 达 六 小 时 的 紧 急 会
议 后 宣 布 同 意 英 意 两 国 暂 时 脱 离 欧 洲 货 币
体 系 , 西 班 牙 比 赛 塔 贬 值 5%。 。 从 1987 年 1
月 到 1992 年 9 月 , 五 年 多 时 间 内 欧 洲 货 币 体
系 的 汇 率 只 进 行 过 一 次 调 整 , 而 在 92 年 9 月
13 日 至 16 日 , 三 天 之 内 就 进 行 了 二 次 调
整 , 可 见 这 次 欧 洲 货 币 危 机 的 严 重 性 。
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欧 洲 货 币 风 暴 暂 时 平 息
直 到 1992 年 9 月 20, , 法 国 公 民 投 票 通 过 了 其
中 心 思 想 是 把 在 文 化 政 治 上 仍 有 很 大 差 别
的 国 家 建 立 成 一 个 近 似 欧 洲 合 众 国 的 政 治
实 体 , 其 成 员 国 不 仅 要 使 用 同 一 种 货 币 ,
而 且 还 得 奉 行 共 同 外 交 和 安 全 政 策 的 《 马
斯 特 赫 条 约 》,, 才 使 欧 洲 货 币 风 暴 暂 时 平
息 下 来 , 英 镑 、 里 拉 趋 向 贬 值 后 的 均 衡 的
状 态 。
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( 四 ) 欧 洲 货 币 危 机 的 教 训
• 西 欧 金 融 九 月 风 暴 , 在 很 大 程 度 上 反 映 了 欧 共 体 主
要 工 业 国 家 货 币 金 融 政 策 的 不 协 调 。 当 时 德 国 在 其
经 济 实 力 不 断 增 强 , 马 克 坚 挺 的 情 形 下 , 还 偏 执 于
本 国 利 益 , 不 顾 英 、 意 两 国 经 济 一 直 不 景 气 , 而 为
了 他 们 本 国 经 济 发 展 要 降 低 利 率 的 要 求 , 不 仅 拒 绝
了 七 国 首 脑 会 议 要 求 其 降 息 的 呼 吁 , 反 而 提 高 利
率 。 在 芬 兰 马 克 被 迫 与 德 国 马 克 脱 钩 的 情 况 下 , 还
意 识 不 到 维 持 欧 洲 货 币 体 系 运 行 机 制 的 迫 切 性 , 甚
至 公 然 宣 布 其 绝 不 会 降 低 利 息 率 。 等 到 外 汇 市 场 风
暴 骤 起 , 才 宣 布 将 其 贴 现 率 降 低 半 个 百 分 点 , 但 这
只 能 给 外 汇 市 场 上 的 投 机 者 以 这 样 的 预 期 , 即 他 们
认 为 德 国 过 去 提 高 利 率 是 为 了 抑 制 通 货 膨 胀 , 现 在
降 低 利 率 仅 仅 是 对 通 货 膨 胀 的 让 步 。
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溢 出 效 应
当 然 , 这 场 危 机 的 过 错 不 能 全 部 归 罪 于 德 国 。 不 过 ,
需 要 强 调 的 是 , 在 经 济 一 体 化 、 全 球 化 的 今 天 , 尽
管 各 国 间 各 种 经 济 矛 盾 日 益 加 剧 , 但 任 何 国 家 都 不
能 一 意 孤 行 , 各 国 只 能 在 合 作 与 协 调 中 才 能 求 得 稳
定 的 发 展 。 世 界 正 在 朝 着 国 际 合 作 与 政 策 协 调 的 方
向 发 展 , 这 一 趋 势 现 在 已 经 成 为 不 可 逆 转 的 潮 流 。
所 谓 政 策 协 调 就 是 要 对 某 些 宏 观 经 济 政 策 进 行 共 同
的 调 整 , 对 相 互 间 的 经 济 关 系 和 经 济 活 动 进 行 联 合
的 干 预 , 以 达 到 互 助 互 利 的 目 的 。 这 主 要 是 由 于 各
国 经 济 政 策 的 溢 出 效 应 (spill(
spill-over effect), 即 一
国 所 采 取 的 政 策 往 往 会 影 响 其 它 国 家 的 经 济 运 行 。
由 此 , 各 国 采 取 协 调 的 经 济 政 策 就 会 促 进 世 界 经 济
的 发 展 , 而 各 行 其 是 , 往 往 会 产 生 不 利 的 后 果 。
Zh.H.Wang 69

国 际 银 行 业 及 支 付 清 算 体 系 的 系 统 性 风 险
• 1974 年 国 际 银 行 业 发 生 危 机 。 科 隆 的 赫 斯 塔 特 银 行 、
伦 敦 的 不 列 颠 - 以 色 列 银 行 和 纽 约 的 富 兰 克 林 国 民 银
行 倒 闭 , 其 中 赫 斯 塔 特 银 行 的 倒 闭 影 响 最 大 。
• 1974 年 6 月 26 日 下 午 4 点 , 德 国 监 管 当 局 发 现 赫 斯 塔
特 银 行 相 对 资 本 而 言 其 外 汇 交 易 规 模 过 大 并 欺 骗 性 地
隐 瞒 了 超 过 其 资 产 账 面 价 值 一 半 的 损 失 时 关 闭 了 这 家
银 行 。 由 于 德 国 正 常 营 业 日 结 束 之 时 正 好 是 纽 约 的 早
晨 , 造 成 在 纽 约 数 百 万 美 元 的 交 易 无 法 结 算 , 和 不 能
承 兑 6.2 亿 美 元 的 账 上 要 求 权 , 这 一 外 汇 交 易 的 废 除
引 起 了 国 际 外 汇 交 易 持 久 的 扰 动 和 不 安 , 银 行 间 市 场
遭 到 重 大 破 坏 。 此 后 , 赫 斯 塔 特 风 险 成 为 银 行 大 额 跨
国 结 算 风 险 的 代 名 词 。
Zh.H.Wang 70

• 尽 管 全 球 网 络 的 形 成 和 支 付 清 算 体 系 日 益 健 全 , 但 银
行 间 外 汇 交 易 的 结 算 ( 加 上 银 行 确 认 已 收 到 应 收 款
项 ) 很 可 能 需 要 2—4 个 营 业 日 才 能 完 成 。 这 意 味 着 银
行 可 能 暴 露 于 数 目 巨 大 的 外 汇 交 易 的 结 算 风 险 之 中 。
• IMF1996 年 的 一 份 研 究 报 告 估 计 , 对 一 家 银 行 而
言 , 承 担 风 险 的 金 额 可 能 超 过 其 3 天 的 交 易 价 值 , 全
球 日 交 易 额 的 估 计 值 大 于 世 界 上 最 大 的 300 家 银 行 的
总 股 本 价 值 ;
• 1995 年 , 世 界 十 个 最 大 股 票 市 场 的 日 平 均 交 易 量 为
420 亿 美 元 , 仅 相 当 于 外 汇 市 场 交 易 的 3%。
• 可 见 赫 斯 塔 特 风 险 相 当 之 大 。
Zh.H.Wang 71

• 1994 年 12 月 , 美 国 加 州 橙 县 进 行 结 构 证 券 投
机 (structured(
securities) 损 失 约 16 亿 美
元 ;
• 1995 年 2 月 , 英 国 巴 林 银 行 因 其 新 加 坡 期 货 交
易 员 尼 克 ▪ 里 森 从 事 日 经 股 票 指 数 期 货 交 易 损
失 约 14 亿 美 元 ;
• 1995 年 9 月 , 日 本 大 和 银 行 纽 约 分 行 的 井 口 俊
英 非 法 买 卖 美 国 国 债 损 失 约 11 亿 美 元 ;
• 1996 年 6 月 , 日 本 住 友 商 社 首 席 交 易 员 滨 中 泰
男 在 伦 敦 金 属 期 货 交 易 所 违 规 从 事 国 际 铜 期 货
交 易 损 失 18 亿 美 元 。
Zh.H.Wang 72

1980—1996 年 银 行 发 生 危 机 或 有 严 重 问 题 的 国 家
( 或 地 区 ) 数 目 的 统 计 ( 伦 敦 经 济 学 院 古 德 哈 特 等 学 者 )
(1)
危 机
(2)
严 重 问 题
(3)
其 它 问 题
(1)+(2)+
没
(3) 有 问 题
数 目 % 数 目 % 数 目 % 数 目 % 数 目 %
总 数
目
A 4 17 12 52 2 9 18 78 5 22 23
B 33 20 86 53 4 2 123 76 38 24 161
a 10 63 5 31 1 6 16 100 0 0 16
b 4 17 19 79 0 0 23 96 1 4 24
C 37 20 98 53 6 3 141 77 43 23 184
Zh.H.Wang A: 工 业 国 ;B: 发 展 中 国 家 ;a: 新 兴 市 场 国 家 ;b: 转 型 经 济 国 家 ;C: 所 有 国 家 ( 地 73
区 )

巴 林 银 行 倒 闭 事 件
• 1763 年 , 弗 朗 西 斯 · 巴 林 爵 士 在 伦 敦 创 建 了 巴 林 银
行 , 它 是 世 界 首 家 “ 商 业 银 行 ”,, 既 为 客 户 提 供 资
金 和 有 关 建 议 , 自 己 也 做 买 卖 。 当 然 它 也 得 像 其
他 商 人 一 样 承 担 买 卖 股 票 、 土 地 或 咖 啡 的 风 险 ,
由 于 经 营 灵 活 变 通 、 富 于 创 新 , 巴 林 银 行 很 快 就
在 国 际 金 融 领 域 获 得 了 巨 大 的 成 功 。 其 业 务 范 围
也 相 当 广 泛 , 无 论 是 到 刚 果 提 炼 铜 矿 , 澳 大 利 亚
贩 运 羊 毛 , 还 是 开 掘 巴 拿 马 运 河 , 巴 林 银 行 都 可
以 为 之 提 供 贷 款 , 但 巴 林 银 行 有 别 于 普 通 的 商 业
银 行 , 它 不 开 发 普 通 客 户 存 款 业 务 , 故 其 资 金 来
源 比 较 有 限 , 只 能 靠 自 身 的 力 量 来 谋 求 生 存 和 发
展 。
Zh.H.Wang 74

历 史
• 在 1803 年 , 刚 刚 诞 生 的 美 国 从 法 国 手 中 购 买 南 部
的 路 易 斯 安 纳 州 时 , 所 有 资 金 就 出 自 巴 林 银 行 。 尽
管 当 时 巴 林 银 行 有 一 个 强 劲 的 竞 争 对 手 -- 一 家 犹 太
人 开 办 的 罗 斯 切 尔 特 银 行 , 但 巴 林 银 行 还 是 各 国 政
府 、 各 大 公 司 和 许 多 客 户 的 首 选 银 行 。1886。
年 ,
巴 林 银 行 发 行 “ 吉 尼 士 ” 证 券 , 购 买 者 手 持 申 请 表 如
潮 水 一 样 涌 进 银 行 , 后 来 不 得 不 动 用 警 力 来 维 持 ,
很 多 人 排 上 几 个 小 时 后 , 买 下 少 量 股 票 , 然 后 伺 机
抛 出 。 等 到 第 二 天 抛 出 时 , 股 票 价 格 已 涨 了 一 倍 。
Zh.H.Wang 75

历 史
• 20 世 纪 初 , 巴 林 银 行 荣 幸 地 获 得 了 一 个 特
殊 客 户 : 英 国 皇 室 。 由 于 巴 林 银 行 的 卓 越
贡 献 , 巴 林 家 族 先 后 获 得 了 五 个 世 袭 的 爵
位 。 这 可 算 得 上 一 个 世 界 记 录 , 从 而 奠 定
巴 林 银 行 显 赫 地 位 的 基 础 。
Zh.H.Wang 76

里 森
里 森 于 1989 年 7 月 10 日 正 式 到 巴 林 银 行 工 作 。 这 之
前 , 他 是 摩 根 · 斯 坦 利 银 行 清 算 部 的 一 名 职 员 , 进
入 巴 林 银 行 后 , 他 很 快 争 取 到 了 到 印 尼 分 部 工 作
的 机 会 。 由 于 他 富 有 耐 心 和 毅 力 , 善 于 逻 辑 推
理 , 能 很 快 地 解 决 以 前 未 能 解 决 许 多 问 题 。 使 工
作 有 了 起 色 。 因 此 , 他 被 视 为 期 货 与 期 权 结 算 方
面 的 专 家 , 伦 敦 总 部 对 里 森 在 印 尼 的 工 作 相 当 满
意 , 并 允 许 可 以 在 海 外 给 他 安 排 一 个 合 适 的 职
务 。1992。
年 , 巴 林 总 部 决 定 派 他 到 新 加 坡 分 行 成
立 期 货 与 期 权 交 易 部 门 , 并 出 任 总 经 理 。
Zh.H.Wang 77

错 误 账 户
• 无 论 做 什 么 交 易 , 错 误 都 在 所 难 免 。 但 关 键 是 看
你 怎 样 处 理 这 些 错 误 。 在 期 货 交 易 中 更 是 如 此 。
有 人 会 将 “ 买 进 ” 手 势 误 为 “ 卖 出 ” 手 势 ; 有 人 会 在 错
误 的 价 位 购 进 合 同 ; 有 人 可 能 不 够 谨 慎 ; 有 人 可
能 本 该 购 买 六 月 份 期 货 却 买 进 了 三 月 份 期 货 , 等
等 。 一 旦 失 误 , 就 会 给 银 行 造 成 损 失 , 在 出 现 这
些 错 误 之 后 , 银 行 必 须 迅 速 妥 善 处 理 , 如 果 错 误
无 法 挽 回 , 唯 一 可 行 的 办 法 , 就 是 将 该 项 错 误 转
入 电 脑 中 一 个 被 称 为 “ 错 误 账 户 ” 的 账 户 中 , 然 后
向 银 行 总 部 报 告 。
Zh.H.Wang 78

“88888” 错 误 账 户
里 森 于 1992 年 在 新 加 坡 任 期 货 交 易 员 时 , 巴 林 银 行 原 本 有 一
人 账 号 为 “99905” 的 “ 错 误 账 号 ”,, 专 门 处 理 交 易 过 程 中 因 疏
忽 所 造 成 的 错 误 。 这 原 是 一 个 金 融 体 系 运 作 过 程 中 正 常 的
错 误 账 户 。1992。
年 夏 天 , 伦 敦 总 部 全 面 负 责 清 算 工 作 的 哥
顿 · 鲍 塞 给 里 森 打 了 一 个 电 话 , 要 求 里 森 另 设 立 一 个 “ 错 误
账 户 ”,, 记 录 较 小 的 错 误 , 并 自 行 在 新 加 坡 处 理 , 以 免 麻
烦 伦 敦 的 工 作 , 于 是 里 森 马 上 找 来 了 负 责 办 公 室 清 算 的 利
塞 尔 , 向 她 咨 询 是 否 可 以 另 立 一 个 档 案 , 很 快 , 利 塞 尔 就
在 电 脑 里 键 入 了 一 些 命 令 , 问 他 需 要 什 么 账 号 , 在 中 国 文
化 里 “8” 是 一 个 非 常 吉 利 的 数 字 , 因 此 里 森 以 此 作 为 他 的 吉
祥 数 字 , 由 于 账 号 必 须 是 五 位 数 , 这 样 账 号 为 “88888” 的
“ 错 误 账 户 ” 便 诞 生 了 。
Zh.H.Wang 79

“88888” 错 误 账 户 继 续 存 在
几 周 之 后 , 伦 敦 总 部 又 打 来 电 话 , 总 部 配 置 了 新 的
电 脑 , 要 求 新 加 坡 分 行 学 是 按 老 规 矩 行 事 , 所 有
的 错 误 记 录 仍 由 “99905” 账 户 直 接 向 伦 敦 报 告 。
“88888” 错 误 账 户 刚 刚 建 立 就 被 搁 置 不 用 了 , 但 它
却 成 为 一 个 真 正 的 “ 错 误 账 户 ” 存 于 电 脑 之 中 。 而
且 总 部 这 时 已 经 注 意 到 新 加 坡 分 行 出 现 的 错 误 很
多 , 但 里 森 都 巧 妙 地 搪 塞 而 过 。“88888。
88888” 这 个 被 人
忽 略 的 账 户 , 提 供 了 里 森 日 后 制 造 假 账 的 机 会 ,
如 果 当 时 取 消 这 一 账 户 , 则 巴 林 的 历 史 可 能 会 重
写 了 。
Zh.H.Wang 80

错 误
• 1992 年 7 月 17 日 , 里 森 手 下 一 名 加 入 巴 林 仅 一 星 期 的 交 易
员 金 (King(
King) ) 犯 了 一 个 错 误 : 当 客 户 ( 富 士 银 行 ) 要 求 买
进 20 口 日 经 指 数 期 货 合 约 时 , 此 交 易 员 误 为 卖 出 20 口 , 这
个 错 误 在 里 森 当 天 晚 上 进 行 清 算 工 作 时 被 发 现 。 欲 纠 正 此
项 错 误 , 须 买 回 40 口 合 约 , 表 示 至 当 日 的 收 盘 价 计 算 , 其
损 失 为 2 万 英 镑 。 并 应 报 告 伦 敦 总 公 司 。 但 在 种 种 考 虑
下 , 里 森 决 定 利 用 错 误 账 户 “88888”,, 承 接 了 40 口 日 经 指
数 期 货 空 头 合 约 , 以 掩 盖 这 个 失 误 。 然 而 , 如 此 一 来 , 里
森 所 进 行 的 交 易 便 成 了 “ 业 主 交 易 ”,, 使 巴 林 银 行 的 这 个 账
户 暴 露 为 风 险 头 寸 。 数 天 之 后 , 更 由 于 日 经 指 数 上 升 200
点 , 此 空 头 部 位 的 损 失 便 由 2 万 英 镑 增 为 6 万 英 镑 了 ( 注 :
里 当 时 年 薪 还 不 到 5 万 英 镑 )。 此 时 里 森 更 不 敢 将 此 失 误
向 上 呈 报 。
Zh.H.Wang 81

另 一 个 错 误
• 另 一 个 与 此 同 出 一 辙 的 错 误 是 里 森 的 好 友
及 委 托 执 行 人 乔 治 犯 的 。 乔 治 与 妻 子 离 婚
了 , 整 日 沉 浸 在 痛 苦 之 中 , 并 开 始 自 暴 自
弃 , 里 森 喜 欢 他 , 因 为 乔 治 是 他 最 好 的 朋
友 , 也 是 最 棒 的 交 易 员 之 一 。 但 很 快 乔 治
开 始 出 错 了 。 里 森 示 意 他 卖 出 的 100 份 九 月
的 期 货 全 被 他 买 进 , 价 值 高 达 800 万 英 镑 ,
而 且 好 几 份 交 易 的 凭 证 根 本 没 有 填 写 。
Zh.H.Wang 82

88888 账 号 继 续 使 用
• 如 果 乔 治 的 错 误 泄 露 出 去 , 里 森 不 得 不 告 别 他 已
很 如 意 的 生 活 , 将 乔 治 出 现 的 几 次 错 误 记 入
“88888
账 号 ” 对 里 森 来 说 是 举 手 之 劳 。 但 至 少 有 三
个 问 题 困 扰 着 他 : 一 是 如 何 弥 补 这 些 错 误 ; 二 是
将 错 误 记 入 “88888” 账 号 后 如 何 躲 过 伦 敦 总 部 月 底
的 内 部 审 计 ; 三 是 SIMEX 每 天 都 要 他 们 追 加 保 证
金 , 他 们 会 计 算 出 新 加 坡 分 行 每 天 赔 进 多 少 。
“88888” 账 户 也 可 以 被 显 示 在 SIMEX 大 屏 幕 上 。 为
了 弥 补 手 下 员 工 的 失 误 , 里 森 将 自 己 赚 的 佣 金 转
入 账 户 , 但 其 前 提 当 然 是 这 些 失 误 不 能 太 大 , 所
引 起 的 损 失 金 额 也 不 是 太 大 , 但 乔 治 造 成 的 错 误
确 实 太 大 了 。
Zh.H.Wang 83

“88888” 帐 户 略 有 盈 余
• 为 了 赚 回 足 够 的 钱 来 补 偿 所 有 损 失 , 里 森 承 担 愈
来 愈 大 的 风 险 , 他 当 时 从 事 大 量 跨 式 头 寸 交 易 ,
因 为 当 时 日 经 指 数 稳 定 , 里 森 从 此 交 易 中 赚 取 期
权 权 利 金 。 若 运 气 不 好 , 日 经 指 数 变 动 剧 烈 , 此
交 易 将 使 巴 林 招 至 极 大 损 失 。 里 森 在 一 段 时 日 内
做 得 还 极 顺 手 。 到 1993 年 7 月 , 他 已 将 “88888” 号
账 户 亏 损 的 600 万 英 姿 转 为 略 有 盈 余 , 当 时 他 的
年 薪 为 5 万 英 镑 , 年 终 奖 金 则 将 近 10 万 英 镑 。 如
果 里 森 就 此 打 住 , 那 么 , 巴 林 的 历 史 也 会 改 变 。
Zh.H.Wang 84

继 续 隐 藏 失 误
• 除 了 为 交 易 员 遮 掩 错 误 , 另 一 个 严 重 的 失
误 是 为 了 争 取 日 经 市 场 上 最 大 的 客 户 波 尼
弗 伊 。 在 1993 年 下 旬 , 接 连 几 天 , 每 天 市
场 价 格 破 纪 录 地 飞 涨 1000 多 点 , 用 于 清 算
记 录 的 电 脑 屏 幕 故 障 频 繁 , 无 数 笔 的 交 易
入 账 工 作 都 积 压 起 来 。 因 为 系 统 无 法 正 常
工 作 , 交 易 记 录 都 靠 人 力 , 等 到 发 现 各 种
错 误 时 , 里 森 在 一 天 之 内 的 损 失 便 已 高 达
将 近 170 万 美 元 。 在 无 路 可 走 的 情 况 下 , 里
森 决 定 继 续 隐 藏 这 些 失 误 。
Zh.H.Wang 85

损 失 的 金 额
• 1994 年 , 里 森 对 损 失 的 金 额 已 经 麻 木 了 ,
88888 号 账 户 的 损 失 , 由 2000 万 、3000、
万
英 镑 , 到 7 月 已 达 5000 万 英 镑 。 事 实 上 , 里
森 当 时 所 作 的 许 多 交 易 , 是 在 被 市 场 走 势
牵 着 鼻 子 走 , 并 非 出 于 他 对 市 场 的 预 期 如
何 。 他 已 成 为 被 其 风 险 头 寸 操 作 的 傀 儡 。
他 当 时 能 想 的 , 是 哪 一 种 方 向 的 市 场 变 动
会 使 他 反 败 为 胜 , 能 补 足 88888 号 账 的 亏
损 , 便 试 着 影 响 市 场 往 那 个 方 向 变 动 。
Zh.H.Wang 86

• 里 森 自 传 中 描 述 :“:
我 为 自 己 变 成 这 样 一 个
骗 子 感 到 羞 愧 ── 开 始 是 比 较 小 的 错 误 ,
但 现 已 整 个 包 围 着 我 , 像 是 癌 症 一 样 ……
我 的 母 亲 绝 对 不 是 要 把 我 抚 养 成 这 个 样 子
的 。”。
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巴 林 的 失 误
• 从 制 度 上 看 , 巴 林 最 根 本 的 问 题 在 于 交 易 与 清 算 角 色 的 混
淆 。 里 森 在 1992 年 去 新 加 坡 后 , 任 职 巴 林 新 加 坡 期 货 交 易
部 兼 清 算 部 经 理 。 作 为 一 名 交 易 员 , 里 森 本 来 应 有 工 作 是
代 巴 林 客 户 买 卖 衍 生 性 商 品 , 并 替 巴 林 从 事 套 利 这 两 种 工
作 , 基 本 上 是 没 有 太 大 的 风 险 。 因 为 代 客 操 作 , 风 险 由 客
户 自 己 承 担 , 交 易 员 只 是 赚 取 佣 金 , 而 套 利 行 为 亦 只 赚 取
市 场 间 的 差 价 。 例 如 里 森 利 用 新 加 坡 及 大 坂 市 场 极 短 时 间
内 的 不 同 价 格 , 替 巴 林 赚 取 利 润 。 一 般 银 行 都 予 其 交 易 员
持 有 一 定 额 度 的 风 险 头 寸 的 许 可 。 但 为 防 止 交 易 员 在 其 所
属 银 行 暴 露 在 过 多 的 风 险 中 , 这 种 许 可 额 度 通 常 定 得 相 当
有 限 。 而 通 过 清 算 部 门 每 天 的 结 算 工 作 , 银 行 对 其 交 易 员
和 风 险 头 寸 的 情 况 也 可 予 以 有 效 了 解 并 掌 握 。 但 不 幸 的
是 , 里 森 却 一 人 身 兼 交 易 与 清 算 二 职 。
Zh.H.Wang 88

• 事 实 上 , 在 里 森 抵 达 新 加 坡 前 的 一 个 星
期 , 巴 林 内 部 曾 有 一 个 内 部 通 讯 , 对 此 问
题 可 能 引 起 的 大 灾 难 提 出 关 切 。 但 此 关 切
却 被 忽 略 , 以 至 于 里 森 到 职 后 , 同 时 兼 任
交 易 与 清 算 部 门 的 工 作 。 如 果 里 森 只 负 责
清 算 部 门 , 如 同 例 子 本 来 被 赋 予 的 职 责 一
样 , 那 么 他 便 没 有 必 要 、 也 没 有 机 会 为 其
他 交 易 员 的 失 误 行 为 瞒 天 过 海 , 也 就 不 会
造 成 最 后 不 可 收 拾 的 局 面 。
Zh.H.Wang 89

• 在 损 失 达 到 5000 万 英 镑 时 , 巴 林 银 行 曾 派 人 调 查
里 森 的 账 目 。 事 实 上 , 每 天 都 有 一 张 资 产 负 债
表 , 每 天 都 有 明 显 的 记 录 , 可 看 出 里 森 的 问 题 ,
即 使 是 月 底 , 里 森 为 掩 盖 问 题 所 制 造 的 假 账 , 也
极 易 被 发 现 ── 如 果 巴 林 真 有 严 格 的 审 查 制 度 。
里 森 假 造 花 旗 银 行 有 5000 万 英 镑 存 款 , 但 这 5000
万 已 被 挪 用 来 补 偿 88888 号 账 户 中 的 损 失 了 。 查
了 一 个 月 的 账 , 却 没 有 人 去 查 花 旗 银 行 的 账 目 ,
以 致 没 有 人 发 现 花 旗 银 行 账 户 中 并 没 有 5000 万 英
镑 的 存 款 。
Zh.H.Wang 90

• 关 于 资 产 负 债 表 , 巴 林 银 行 董 事 长 彼 得 · 巴
林 还 曾 经 在 1994 年 3 月 有 过 一 段 评 语 , 认 为
资 产 负 债 表 没 有 什 么 用 , 因 为 它 的 组 成 ,
在 短 期 间 内 就 可 能 发 生 重 大 的 变 化 , 因
此 , 彼 得 · 巴 林 说 :“:
若 以 为 揭 露 更 多 资 产 负
债 表 的 数 据 , 就 能 增 加 对 一 个 集 团 的 了
解 , 那 真 是 幼 稚 无 知 。”。
对 资 产 负 债 表 不 重
视 的 巴 林 董 事 长 付 出 的 代 价 之 高 , 也 实 在
没 有 人 想 象 得 到 吧 !
Zh.H.Wang 91

• 另 外 , 在 1995 年 1 月 11 日 , 新 加 坡 期 货 交 易 所 的
审 计 与 税 务 部 发 函 巴 林 , 提 出 他 们 对 维 持 88888
号 账 户 所 需 资 金 问 题 的 一 些 疑 虑 。 而 且 此 时 里 森
已 需 每 天 要 求 伦 敦 汇 入 1000 万 英 镑 , 以 支 付 其 追
加 保 证 金 。 事 实 上 , 从 1993 年 到 1994 年 , 巴 林 银
行 在 SIMEX 及 日 本 市 场 投 入 的 资 金 已 超 过 11000
万 英 镑 , 超 出 了 英 格 兰 银 行 规 定 英 国 银 行 的 海 外
总 资 金 不 应 超 过 25% 的 限 制 。 为 此 , 巴 林 银 行 曾
与 英 格 兰 银 行 进 行 多 次 会 谈 。 在 1994 年 5 月 , 得
到 英 格 兰 银 行 主 管 商 业 银 行 监 察 的 高 级 官 员 之 “ 默
许 ”,, 但 此 默 许 并 未 留 下 任 何 证 明 文 件 , 因 为 没 有
请 示 英 格 兰 银 行 有 关 部 门 的 最 高 负 责 人 , 违 反 了
英 格 兰 银 行 的 内 部 规 定 。
Zh.H.Wang 92

• 最 令 人 难 以 置 信 的 , 便 是 巴 林 在 1994 年 底 发 现 资
产 负 债 表 上 显 示 5000 万 英 镑 的 差 额 后 , 仍 然 没 有
警 惕 到 其 内 部 控 管 的 松 散 及 疏 忽 。 在 发 现 问 题 至
其 后 巴 林 倒 闭 的 两 个 月 时 间 里 , 有 很 多 巴 林 的 高
级 及 资 深 人 员 曾 对 此 问 题 加 以 关 切 , 更 有 巴 林 总
部 的 审 计 部 门 正 式 加 以 调 查 。 但 是 这 些 调 查 都 被
里 森 以 极 轻 易 的 方 式 蒙 骗 过 去 。 里 森 对 这 段 时 期
的 描 述 为 :“:
对 于 没 有 人 来 制 止 我 的 这 件 事 , 我 觉
得 不 可 思 议 。 伦 敦 的 人 应 该 知 道 我 的 数 字 都 是 假
造 的 , 这 些 人 都 应 该 知 道 我 每 天 向 伦 敦 总 部 要 求
的 现 金 是 不 对 的 , 但 他 们 仍 旧 支 付 这 些 钱 ”。
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• 从 金 融 伦 理 角 度 而 言 , 如 果 对 以 上 所 有 参
与 “ 巴 林 事 件 ” 的 金 融 从 业 人 员 评 分 , 都 应 给
不 及 格 的 分 数 。 尤 其 是 巴 林 的 许 多 高 层 管
理 者 , 完 全 不 去 深 究 可 能 的 问 题 , 而 一 味
相 信 里 森 , 并 期 待 他 为 巴 林 套 利 赚 钱 。 尤
其 具 有 讽 刺 意 味 的 是 , 在 巴 林 破 产 的 两 个
月 前 , 即 1994 年 12 月 , 于 纽 约 举 行 的 一 个
巴 林 金 融 成 果 会 议 上 ,250,
名 在 世 界 各 地 的
巴 林 银 行 工 作 者 , 还 将 里 森 当 成 巴 林 的 英
雄 , 对 其 报 以 长 时 间 热 烈 的 掌 声 。
Zh.H.Wang 94

• 1995 年 1 月 18 日 , 日 本 神 户 大 地 震 , 其 后 数 日 东
京 日 经 指 数 大 幅 度 下 跌 , 里 森 一 方 面 遭 受 更 大 的
损 失 , 另 一 方 面 购 买 更 庞 大 数 量 的 日 经 指 数 期 货
合 约 , 希 望 日 经 指 数 会 上 涨 到 理 想 的 价 格 范 围 。1。
月 30 日 , 里 森 以 每 天 1000 万 英 镑 的 速 度 从 伦 敦 获
得 资 金 , 已 买 进 了 3 万 口 日 经 指 数 期 货 , 并 卖 空 日
本 政 府 债 券 。2。
月 10 日 , 里 森 以 新 加 坡 期 货 交 易
所 交 易 史 上 创 纪 录 的 数 量 , 已 握 有 55000 口 日 经
期 货 及 2 万 口 日 本 政 府 债 券 合 约 。 交 易 数 量 愈 大 ,
损 失 愈 大 。
Zh.H.Wang 95

• 所 有 这 些 交 易 , 均 进 入 88888 账 户 。 账 户 上
的 交 易 , 以 其 兼 任 清 查 之 职 权 予 以 隐 瞒 ,
但 追 加 保 证 金 所 须 的 资 金 却 是 无 法 隐 藏
的 。 里 森 以 各 种 借 口 继 续 转 账 。 这 种 松 散
的 程 度 , 实 在 令 人 难 以 置 信 。2。
月 中 旬 , 巴
林 银 行 全 部 的 股 份 资 金 只 有 47000 万 英 镑 。
Zh.H.Wang 96

• 1995 年 2 月 23 日 , 在 巴 林 期 货 的 最 后 一 日 ,
里 森 对 影 响 市 场 走 向 的 努 力 彻 底 失 败 。 日
经 股 价 收 盘 降 到 17885 点 , 而 里 森 的 日 经 期
货 多 头 风 险 头 寸 已 达 6 万 余 口 合 约 ; 其 日 本
政 府 债 券 在 价 格 一 路 上 扬 之 际 , 其 空 头 风
险 头 寸 亦 已 达 26000 口 合 约 。 里 森 为 巴 林 所
带 来 的 损 失 , 在 巴 林 的 高 级 主 管 仍 做 着 次
日 分 红 的 美 梦 时 , 终 于 达 到 了 86000 万 英 镑
的 高 点 , 造 成 了 世 界 上 最 老 牌 的 巴 林 银 行
终 结 的 命 运 。
Zh.H.Wang 97

• 新 加 坡 在 1995 年 10 月 17 日 公 布 的 有 关 巴 林
银 行 破 产 的 报 告 及 里 森 自 传 中 的 一 个 感
慨 , 也 是 最 能 表 达 我 们 对 巴 林 事 件 的 遗
憾 。 报 告 结 论 中 的 一 段 :“:
巴 林 集 团 如 果 在
1995 年 2 月 之 前 能 够 及 时 采 取 行 动 , 那 么 他
们 还 有 可 能 避 免 崩 溃 。 截 至 1995 年 1 月 底 ,
即 使 已 发 生 重 大 损 失 , 这 些 损 失 毕 竟 也 只
是 最 终 损 失 的 1/4。 。 如 果 说 巴 林 的 管 理 阶 层
直 到 破 产 之 前 仍 然 对 “88888"
账 户 的 事 一 无
所 知 , 我 们 只 能 说 他 们 一 直 在 逃 避 事 实 ”。
Zh.H.Wang 98

• 里 森 说 :“:
有 一 群 人 本 来 可 以 揭 穿 并 阻 止 我
的 把 戏 , 但 他 们 没 有 这 么 做 。 我 不 知 道 他
们 的 疏 忽 与 罪 犯 级 的 疏 忽 之 间 界 限 何 在 ,
也 不 清 楚 他 们 是 否 对 我 负 有 什 么 责 任 。 但
如 果 是 在 任 何 其 他 一 家 银 行 , 我 是 不 会 有
机 会 开 始 这 项 犯 罪 的 ”。
Zh.H.Wang 99

二 、1994、
年 的 墨 西 哥 货 币 危 机
( 一 )1994 墨 西 哥 货 币 危 机 的 成 因
( 二 ) 美 国 救 援 了 墨 西 哥
( 三 ) 墨 西 哥 货 币 危 机 的 教 训
( 四 ) 墨 西 哥 货 币 危 机 的 启 示
Zh.H.Wang 100

( 一 )1994 墨 西 哥 货 币 危 机 的 成 因
近 年 来 墨 西 哥 为 了 遏 制 通 货 膨 胀 , 实 行 了 稳 定 汇 率
的 政 策 , 即 利 用 外 资 的 流 入 来 支 持 本 已 非 常 虚 弱
的 本 国 货 币 , 使 新 比 索 与 美 元 的 汇 率 基 本 稳 定 ,
仅 在 一 个 很 窄 的 范 围 内 波 动 。 但 由 于 外 贸 恶 赤 字
的 恶 化 , 外 国 投 资 者 信 心 动 摇 , 在 资 本 大 量 持 续
外 流 的 压 力 下 ,1994,
年 12 月 20 日 墨 西 哥 政 府 不 得
不 宣 布 让 新 比 索 贬 值 15.3%。 。 然 而 这 一 措 施 在 外
国 投 资 者 中 间 引 起 了 恐 慌 , 资 本 大 量 外 流 愈 加 迅
猛 。 墨 政 府 在 两 天 之 内 就 失 掉 了 40-50
亿 美 元 的
外 汇 储 备 。 到 12 月 22 日 , 外 汇 储 备 几 近 枯 竭 , 降
到 了 少 于 一 个 月 进 口 额 的 水 平 。 最 后 墨 政 府 不 得
不 被 迫 宣 布 让 新 比 索 自 由 浮 动 , 政 府 不 再 干 预 外
汇 市 场 。 几 天 之 内 新 比 索 下 跌 了 40%。
Zh.H.Wang 101

墨 西 哥 货 币 危 机 爆 发 的 原 因 之 一
墨 西 哥 货 币 危 机 爆 发 的 原 因 主 要 有 两 方 面 。 第 一 是
从 1990 年 起 , 其 经 济 发 生 了 一 系 列 的 变 化 : 首 先
是 高 利 率 吸 引 了 大 量 外 资 涌 入 , 每 年 流 入 量 达
250 至 300 亿 美 元 ; 其 次 是 实 际 汇 率 逐 步 上 升 , 损
害 了 其 出 口 商 品 的 竞 争 力 , 造 成 国 际 收 支 经 常 项
目 的 赤 字 增 加 到 每 年 约 230 亿 美 元 ( 占 其 国 内 生
产 总 值 的 7%); 再 次 国 内 储 蓄 率 急 剧 下 降 , 从
1990 年 的 19% 降 到 1994 年 的 14%。 。 同 时 , 国 内 投
资 和 生 产 率 停 滞 , 经 济 成 长 率 仅 为 2%。
Zh.H.Wang 102

墨 西 哥 货 币 危 机 爆 发 的 原 因 之 二
第 二 是 墨 政 府 推 行 控 制 通 货 膨 胀 措 施 之 一 的
稳 定 汇 率 政 策 时 间 过 长 , 使 外 国 投 资 者 觉
得 这 是 一 种 隐 含 的 “ 汇 率 保 障 ”,, 为 他 们 减 少
了 风 险 , 因 而 吸 引 了 外 资 证 券 投 资 的 涌
入 。 然 而 大 部 分 外 资 被 用 来 增 加 消 费 , 投
资 和 外 贸 出 口 并 未 显 著 增 长 , 这 就 使 整 个
经 济 过 份 依 赖 外 资 。 一 旦 外 资 流 入 减 缓 ,
外 汇 储 备 就 大 量 减 少 。 外 国 投 资 者 一 旦 察
觉 , 便 开 始 把 投 资 于 股 票 证 券 的 资 金 撤 回
本 国 , 由 此 触 发 了 危 机 。
Zh.H.Wang 103

( 二 ) 美 国 救 援 了 墨 西 哥
1995 年 初 墨 西 哥 发 生 的 " 龙 舌 兰 酒 效 应 " 使 金
融 监 管 当 局 谈 " 酒 " 色 变 。 分 析 家 的 分 析 表
明 , 墨 西 哥 是 美 国 的 第 三 大 贸 易 伙 伴 , 如
果 墨 西 哥 的 金 融 危 机 不 能 得 到 有 效 地 遏
制 , 则 美 国 在 墨 西 哥 的 销 售 额 1995 年 将 减
少 100 亿 美 元 , 使 本 来 贸 易 赤 字 高 企 的 美 国
外 贸 形 势 更 加 雪 上 加 霜 。
Zh.H.Wang 104

美 国 救 援 了 墨 西 哥
• 稳 定 的 墨 西 哥 比 索 有 利 于 北 美 自 由 贸 易 区 的 稳
定 。 在 最 近 的 美 国 政 府 公 布 的 一 份 报 告 中 , 克 林
顿 政 府 是 这 样 对 北 美 自 由 贸 易 区 进 行 评 价 的 , 报
告 说 , 北 美 自 由 贸 易 协 定 对 美 国 经 济 的 扩 张 起 了
积 极 作 用 。 这 项 协 定 对 美 国 的 净 出 口 、 收 入 、 投
资 和 出 口 所 带 来 的 就 业 岗 位 都 起 了 积 极 作 用 。 正
因 为 北 美 自 由 贸 易 区 和 墨 西 哥 的 金 融 稳 定 对 美 国
经 济 至 关 重 要 , 克 林 顿 政 府 于 是 从 美 国 340 亿 美
元 稳 定 基 金 中 提 出 200 亿 美 元 援 助 墨 西 哥 政 府 以
挽 救 一 泻 千 里 的 比 索 。 以 美 国 为 主 的 500 亿 美 元
的 国 际 资 本 成 功 地 稳 定 了 墨 西 哥 金 融 危 机 。
Zh.H.Wang 105

( 三 ) 墨 西 哥 货 币 危 机 的 教 训 (1)
应 给 汇 率 以 适 当 的 灵 活 性 , 外 资 不 应 被 用 以
过 久 地 支 持 本 国 货 币 的 汇 率 。
在 资 本 流 动 比 较 开 放 的 情 况 下 , 货 币 政 策 本
身 往 往 不 够 有 效 。 因 为 高 利 率 会 吸 引 大 量
短 期 资 本 的 流 入 , 助 长 通 货 膨 胀 。 紧 缩 性
的 财 政 政 策 , 如 削 减 政 府 开 支 、 补 贴 和 政
策 性 贷 款 对 控 制 通 货 膨 胀 会 更 有 效 力 。 用
外 资 来 资 助 消 费 是 无 法 持 久 的 。
Zh.H.Wang 106

墨 西 哥 货 币 危 机 的 教 训 (2)
在 东 亚 各 国 , 外 资 流 入 大 部 分 被 用 于 投 资 , 这 样 能
提 高 生 产 率 , 增 加 出 口 和 日 后 偿 还 的 能 力 。 外 国
证 券 投 资 (Foreign(
Foreign Portfolio Investment) ) 远 比 直
接 投 资 者 (Foreign(
Direct Investment) ) 的 稳 定 性
差 。 前 者 指 投 资 者 在 证 券 市 场 上 的 股 票 、 债 券 投
资 , 这 种 投 资 的 投 机 性 高 , 外 国 机 构 投 资 者 ( 共
同 基 金 、 养 老 基 金 等 ) 一 旦 有 风 吹 草 动 便 会 转 资
金 。 因 此 , 相 对 来 讲 , 吸 引 外 国 直 接 投 资 有 更 多
的 优 越 性 。 因 为 直 接 投 资 大 多 是 投 资 于 实 业 , 其
目 标 是 争 取 在 较 长 时 期 内 获 取 较 高 的 回 报 率 , 或
较 高 的 市 场 占 有 率 , 投 机 性 较 小 , 稳 定 性 较 高 。
Zh.H.Wang 107

( 四 ) 墨 西 哥 货 币 危 机 的 启 示
墨 西 哥 新 比 索 与 美 元 的 汇 价 主 要 是 由 外 国 短 期 资 本 的 大 量
涌 入 来 支 撑 比 索 , 一 旦 外 资 流 入 速 度 减 缓 , 或 者 在 外 资
不 能 被 利 用 来 提 高 国 内 生 产 率 以 促 进 出 口 , 并 且 因 实 际
汇 率 持 续 过 高 又 损 害 了 出 口 商 品 竞 争 力 , 从 而 造 成 国 际
收 支 经 常 项 目 大 量 赤 字 的 情 况 下 , 引 发 外 资 大 规 模 恐 慌
性 抽 逃 时 , 汇 价 的 大 幅 度 剧 烈 调 整 就 势 所 难 免 ; 最 终 不
得 不 宣 布 让 新 比 索 自 由 浮 动 , 并 给 经 济 带 来 沉 重 打 击 。
从 上 述 墨 西 哥 政 府 利 用 外 资 的 政 策 中 可 以 看 到 墨 政 府 对
于 爆 发 这 样 的 货 币 危 机 缺 乏 足 够 的 认 识 和 防 范 。 大 量 的
外 资 用 来 资 助 消 费 , 在 涌 入 的 外 资 中 又 有 相 当 部 分 是 证
券 投 资 , 并 且 与 主 要 相 关 的 各 国 中 央 银 行 之 间 也 无 任 何
实 质 性 的 合 作 措 施 , 以 应 付 流 动 性 流 动 资 金 流 向 的 问
题 。 无 怪 乎 一 旦 危 机 引 发 , 只 能 望 洋 兴 叹 , 不 堪 一 击 。
Zh.H.Wang 108

墨 西 哥 货 币 危 机 的 启 示 (2)
墨 西 哥 加 入 北 美 自 由 贸 易 区 后 , 其 主 要 贸 易 伙 伴 是
美 国 等 少 数 国 家 。 与 富 裕 的 邻 国 进 行 自 由 贸 易 给
墨 西 哥 带 来 了 空 前 的 贸 易 危 机 , 从 而 使 墨 西 哥 的
外 汇 储 备 枯 竭 。 自 由 贸 易 的 结 果 只 是 美 国 低 技 术
产 业 进 入 墨 廉 价 劳 动 力 市 场 , 墨 西 哥 的 出 口 产 品
仍 然 是 过 去 那 些 为 替 进 口 而 生 产 的 产 品 , 对 该 国
的 产 业 升 级 毫 无 帮 助 。 反 思 墨 西 哥 的 教 训 , 若 发
展 中 国 家 按 西 方 发 达 国 家 的 苟 刻 要 求 加 入 世 贸 组
织 , 会 产 生 何 种 后 果 可 想 而 知 。
Zh.H.Wang 109

墨 西 哥 货 币 危 机 的 启 示 (3)
自 八 十 年 代 末 九 十 年 代 初 以 来 ,“,
新 兴 市 场 ” 成 为 国 际 资
金 青 睐 的 目 标 , 外 资 也 一 度 成 为 墨 经 济 发 展 的 主 要
动 力 。 但 外 国 投 资 的 目 的 是 牟 取 利 益 。 大 量 美 资 涌
入 墨 西 哥 后 , 随 着 1994 年 美 国 6 次 加 息 , 以 美 元 计 价
的 资 金 成 本 大 幅 上 升 , 墨 西 哥 的 外 债 负 担 也 骤 然 增
加 。 另 据 有 关 资 料 显 示 ,1993,
1993 年 墨 西 哥 按 收 的 30 亿
美 元 的 外 来 投 资 中 , 约 80% 投 资 在 有 价 证 券 方 面 ,
直 接 投 资 仅 占 20%。 。 投 资 资 金 投 向 的 不 平 衡 更 造 成
经 济 结 构 失 衡 , 一 旦 利 率 和 汇 率 风 险 , 外 资 大 量 流
失 , 经 济 就 会 崩 溃 , 因 此 , 发 展 中 国 家 引 进 外 资 问
题 上 应 以 稳 妥 为 原 则 , 要 注 重 产 业 结 构 的 平 衡 发
展 , 要 利 用 外 资 而 不 要 被 外 资 所 利 用 。
Zh.H.Wang 110

墨 西 哥 货 币 危 机 的 启 示 (4)
墨 西 哥 金 融 危 机 的 产 生 与 墨 政 府 金 融 调 控 失 当 有 很 大
关 系 。 该 国 实 行 的 将 本 币 贬 值 和 自 由 浮 动 的 政 策 ,
不 仅 未 能 遏 止 资 本 外 流 , 反 而 使 以 外 币 计 价 的 债 务
负 担 不 断 加 重 。 有 鉴 于 此 , 发 展 中 国 家 有 必 要 经 常
保 持 较 为 充 足 的 外 汇 储 备 , 在 本 国 货 币 迈 向 自 由 兑
换 的 过 程 中 , 逐 步 完 善 国 家 银 行 对 金 融 体 系 的 调 控
手 段 和 机 制 , 包 括 公 开 市 场 业 务 和 再 贴 现 等 。 此
外 , 墨 西 哥 金 融 危 机 也 揭 示 了 希 望 利 用 证 券 市 场 来
吸 引 外 资 以 促 进 本 国 经 济 发 展 的 功 效 极 为 有 限 , 发
展 中 国 家 在 进 一 步 扩 大 对 外 开 放 的 同 时 , 要 格 外 注
重 外 资 的 构 成 和 流 向 , 同 时 注 意 建 立 本 国 的 金 融 稳
定 力 量 , 以 减 轻 大 规 模 外 资 投 机 活 动 可 能 带 来 的 冲
击 。
Zh.H.Wang 111

三 、1997、
亚 洲 金 融 危 机
1997 年 , 对 东 南 亚 各
国 来 说 是 最 不 堪 回
首 的 一 年 。 这 一 年
的 大 部 分 时 间 , 世
界 的 目 光 都 投 向 了
偏 居 世 界 一 隅 的 它
们 , 虽 然 , 这 种 关
注 有 点 苦 不 堪 言 。
Zh.H.Wang 112

马 哈 蒂 尔
马 来 西 亚 总 理 马 哈 蒂 尔 说 : 我 们 花 了 40 年 建
立 起 的 经 济 体 系 , 就 被 这 个 带 有 很 多 钱 的
白 痴 一 下 子 给 搞 垮 了 。
Zh.H.Wang 113

乔 治 · 索 罗 斯
这 个 带 有 很 多 钱 的 白 痴 就 是 乔 治 · 索 罗 斯 , 以
他 量 子 基 金 为 首 的 国 际 投 机 者 从 5 月 开 始 对
泰 铢 发 动 了 攻 击 。 并 推 翻 了 这 个 多 米 诺 骨
牌 。 泰 铢 、 印 尼 盾 、 马 来 西 亚 元 、 菲 律 宾
比 索 兑 美 元 汇 价 狂 跌 ; 新 加 坡 、 韩 国 、 台
湾 等 亚 洲 三 小 龙 也 难 逃 此 劫 。
Zh.H.Wang 114

索 罗 斯 血 洗 东 南 亚
• 刚 刚 回 归 的 香 港 也 经 历 了 前 所 未 有 的 冲
击 ;
• 纽 约 道 · 琼 斯 指 数 、 伦 敦 和 东 京 的 大 型 股
市 也 不 可 避 免 地 卷 入 这 一 泥 潭 。
• 这 场 空 前 的 金 融 危 机 来 势 之 猛 、 涉 及 之 广
令 全 球 为 之 震 惊 !
• 索 罗 斯 血 洗 东 南 亚
Zh.H.Wang 115

Exchange Rate to US Dollar
of Thai, Indonesian and South
Korean Currencies
Zh.H.Wang 116

乔 治 · 索 罗 斯 为 首 的 国 际 投 机 商 攻 击
东 南 亚 金 融 市 场
• 1997 年 1 月 份 , 以 乔 治 · 索 罗 斯 为 首 的 国 际 投 机 商
开 始 对 觊 觎 已 久 的 东 南 亚 金 融 市 场 发 动 攻 击 , 开 始
抛 售 泰 铢 , 买 进 美 元 。 泰 铢 直 线 下 跌 。 其 目 的 很 明
确 : 搅 乱 东 南 亚 金 融 市 场 , 以 图 混 水 摸 鱼 , 狠 捞 一
笔 。 而 东 南 亚 一 些 国 家 房 地 产 、 外 汇 储 备 、 金 融
市 场 管 理 的 混 乱 与 失 控 , 给 投 机 者 提 供 了 千 载 难 逢
的 机 会 。 吃 柿 子 挑 软 的 拿 , 索 罗 斯 的 如 意 算 盘 是 :
先 从 最 不 堪 一 击 的 泰 国 、 印 度 尼 西 亚 、 马 来 西 亚 入
手 , 进 而 搅 乱 亚 洲 “ 四 小 龙 ” 新 加 坡 、 韩 国 、 中 国 台
湾 , 最 后 攻 占 香 港 , 以 图 造 成 他 们 无 坚 不 摧 的 印
象 , 击 溃 市 场 信 心 , 引 发 “ 群 羊 ” 心 理 。 索 罗 斯 认
为 , 只 要 击 垮 一 个 国 家 的 金 融 市 场 , 其 它 国 家 就 不
可 避 免 一 个 接 着 一 个 倒 下 , 这 就 是 所 谓 的 “ 多 米 诺
骨 牌 ” 效 应 。
Zh.H.Wang 117

东 南 亚 汇 率 制 度 的 变 更
固 定 汇 率 制 在 亚 洲 实 行 了 将 近 20 年 , 对 亚 洲 经 济 的 繁
荣 功 不 可 没 。 但 从 20 世 纪 90 年 代 以 来 , 固 定 汇 率 制
固 有 的 缺 陷 和 世 界 经 济 金 融 形 势 的 变 化 使 其 弊 端 日
益 民 凸 现 。 其 缺 点 是 :
• 本 币 和 挂 钩 货 币 的 币 值 容 易 产 生 不 变 化 。
• 削 弱 了 货 币 政 策 的 独 立 性 , 扩 大 了 国 内 外 利 差 , 使
各 国 对 短 期 外 债 的 依 赖 性 不 断 加 深 。
• 给 国 际 游 资 造 成 了 可 乘 之 机 , 使 固 定 汇 率 维 持 更 加
困 难 。
• 亚 洲 各 国 的 外 汇 不 足 捍 卫 固 定 汇 率 。
• 政 府 信 用 下 降 。
Zh.H.Wang 118

本 币 和 挂 钩 货 币 的 币 值 容 易 产 生 不 变 化
• 汇 率 的 基 础 是 各 国 经 济 发 展 水 平 , 当 两 国
经 济 水 平 发 生 背 离 时 , 本 币 就 可 能 高 估 或
低 估 。
• 80 世 纪 初 , 美 元 因 美 国 经 济 衰 退 而 走 软 ,
使 亚 洲 各 国 因 其 货 币 与 美 元 挂 钩 而 受 益 ,
出 口 大 幅 度 增 加 , 经 济 增 长 高 速 , 被 称 为
“ 亚 洲 奇 迹 ”。
• 90 年 代 , 美 国 经 济 强 势 增 长 , 在 美 元 的 带
动 下 , 亚 洲 各 国 货 币 随 之 升 值 。
Zh.H.Wang 119

US Dollar Exchange(1980-1996)
1996)
Zh.H.Wang 120

美 元 和 澳 元 (1995-2002)
Zh.H.Wang 121

EUR/USD
Zh.H.Wang 122

美 元 汇 率 从 1990-1999
1999 年
Zh.H.Wang 123

美 元 汇 率 从 1999-2002
年
Zh.H.Wang 124

¥/$(02-04)
04)
Zh.H.Wang 125

削 弱 了 货 币 政 策 的 独 立 性
• 削 弱 了 货 币 政 策 的 独 立 性 , 扩 大 了 国
内 外 利 差 , 使 各 国 对 短 期 外 债 的 依 赖
性 不 断 加 深 。 在 经 济 下 滑 时 , 维 持 本
币 汇 率 主 要 手 段 就 是 提 高 利 率 。
• 高 利 率 使 大 规 模 的 外 交 流 入 , 由 于 缺
乏 有 效 的 监 管 , 大 部 分 都 是 短 期 的 ,
因 而 推 动 了 金 融 资 产 和 不 动 产 价 格 的
上 升 , 造 成 了 国 民 经 济 虚 假 的 繁 荣 。
Zh.H.Wang 126

给 国 际 游 资 造 成 了 可 乘 之 机
• 90 年 代 以 来 , 世 界 经 济 的 繁 荣 使 大 量 富 余 资 金 流
动 , 寻 求 获 利 机 会 。
• 亚 洲 各 国 采 用 了 固 定 汇 率 和 资 本 项 目 自 由 兑 换 相
结 合 的 策 略 。 但 由 于 缺 乏 有 效 的 监 管 , 大 量 外 交
频 繁 出 入 , 无 法 适 应 经 济 周 期 的 变 化 , 缺 乏 可 维
持 性 。 同 时 , 两 者 的 结 合 大 大 便 利 了 国 际 银 行 同
业 拆 放 , 由 于 此 项 业 务 无 无 需 担 保 且 额 度 巨 大 ,
也 为 国 际 短 期 资 金 的 投 机 攻 击 创 造 了 有 利 的 条
件 。
Zh.H.Wang 127

亚 洲 各 国 的 外 汇 不 足 捍 卫 固 定 汇 率
1997 年
3 月 底
1997 年
12 月 底
印 尼
马 来
西 亚
泰 国
菲 律 宾
韩 国
190 277 370 104 299
166 208 262 73 204
减 少 124 69 108 31 95
Zh.H.Wang 128

政 府 信 用 下 降
• 固 定 汇 率 制 应 以 稳 定 的 政 局 和 良 好 的
政 府 信 用 为 依 托 , 但 是 亚 洲 各 国 政 府
在 危 机 初 现 端 倪 时 的 政 策 能 力 和 信 用
水 平 令 人 扼 腕 。
Zh.H.Wang 129

进 攻 泰 铢
泰 国 , 成 了 首 当 其 冲 的 目 标 。
5 月 份 , 国 际 货 币 投 机 商 开 始 大 举 沽 售 泰 铢 ,
兑 美 元 汇 率 大 幅 下 跌 。 面 对 投 机 商 气 势 汹
汹 的 进 攻 , 泰 国 央 行 与 新 加 坡 央 行 联 手 入
市 , 三 管 齐 下 , 企 图 捍 卫 泰 铢 阵 地 , 他 们
动 用 了 120 亿 美 元 吸 纳 泰 铢 ; 禁 止 本 地 银 行
拆 借 泰 铢 给 离 岸 投 机 者 ; 大 幅 提 高 息 率 ,
一 番 短 兵 相 接 之 后 , 泰 铢 的 地 位 暂 时 性 保
住 了 。
Zh.H.Wang 130

还 击
对 此 , 国 际 货 币 投 机 商 进 行 了 强 有 力 的 反 击 , 他 们
的 招 数 只 有 一 个 : 筹 集 资 金 , 狠 抛 泰 铢 。 索 罗 斯
开 始 节 节 挺 进 。 与 此 同 时 , 泰 铢 贬 值 的 浪 潮 一 浪
接 着 一 浪 , 泰 铢 兑 换 美 元 的 汇 率 屡 创 新 低 。 泰 政
府 临 阵 换 将 , 原 财 政 部 长 庵 雷 · 威 拉 旺 被 迫 交 出 帅
印 , 泰 政 府 此 举 , 犹 如 在 波 涛 汹 涌 的 湖 面 投 下 一
颗 重 磅 炸 弹 , 菲 律 宾 成 了 受 害 者 , 比 索 汇 率 开 始
大 幅 起 落 。 庵 雷 · 威 拉 旺 的 黯 然 而 去 却 未 能 阻 止 泰
铢 的 节 节 失 利 。6。
月 份 , 投 机 商 开 始 出 售 美 国 国
债 , 筹 集 资 金 , 再 度 向 泰 铢 发 起 致 命 一 击 。 泰 央
行 奋 起 还 击 。 其 时 , 人 心 惶 惶 , 人 人 自 危 , 在 太
平 盛 世 掩 盖 下 的 各 种 弊 端 一 一 暴 露 出 来 。
Zh.H.Wang 131

背 景 : 泰 铢 贬 值
• 1997 年 5 月 , 国 际 货 币 投 机 商 ( 主 要 是 对 冲 基 金 及 跨 国 银
行 ) 开 始 大 举 沽 空 泰 铢 。 对 冲 基 金 沽 空 泰 铢 的 远 期 汇 率 ,
而 跨 国 银 行 则 在 现 货 市 场 纷 纷 沽 售 泰 铢 。
• 炒 家 沽 空 泰 铢 , 分 为 三 个 步 骤 : 以 泰 铢 利 率 借 入 泰 铢 ; 在
现 汇 市 场 卖 出 泰 铢 , 换 入 美 元 ; 将 换 入 的 美 元 以 美 元 利 率
借 出 。 当 泰 铢 贬 值 或 泰 铢 与 美 元 利 率 差 扩 大 时 , 炒 家 将 获
利 。 一 开 始 , 泰 国 中 央 银 行 与 新 加 坡 中 央 银 行 联 手 入 市 ,
采 取 一 系 列 措 施 , 包 括 动 用 120 亿 美 元 吸 纳 泰 铢 、 禁 止 本
地 银 行 拆 借 泰 铢 给 投 机 商 、 大 幅 调 高 利 率 以 提 高 炒 家 资 金
借 贷 成 本 , 等 等 。 但 对 泰 铢 汇 率 的 攻 击 潮 水 般 地 袭 来 。 货
币 投 机 商 狂 沽 泰 铢 , 泰 铢 兑 美 元 的 远 期 汇 率 屡 创 新 低 。
Zh.H.Wang 132

泰 铢
• 1997 年 6 月 19 日 , 坚 决 反 对 泰 铢 贬 值 的 财 政 部 长
俺 雷 · 威 拉 旺 辞 职 。 因 担 忧 汇 率 贬 值 , 泰 铢 的 利 率
急 升 , 股 市 、 地 产 市 场 狂 泻 , 整 个 泰 国 笼 罩 在 一
片 恐 慌 中 。
• 为 了 稳 定 军 心 ,6,
月 30 日 , 泰 国 总 理 差 厄 利 发 表
电 视 讲 话 :“:
我 再 次 重 申 , 泰 铢 不 会 贬 值 , 我 们 将
让 那 些 投 机 分 子 血 本 无 归 。”。
发 誓 归 发 誓 , 偏 偏 其
金 融 市 场 像 个 扶 不 起 的 阿 斗 。 此 时 的 泰 国 央 行 已
弹 尽 粮 绝 , 仅 有 的 300 亿 美 元 的 外 汇 储 备 早 已 花
光 。
Zh.H.Wang 133

泰 铢 终 于 失 守
就 在 泰 总 理 讲 话 两 天 之 后 , 7 月 2 日 , 在 耗 尽
了 300 亿 美 元 外 汇 储 备 之 后 , 泰 国 央 行 宣 布
放 弃 长 达 13 年 之 久 的 泰 铢 与 美 元 挂 钩 的 汇
率 制 , 实 行 浮 动 汇 率 制 , 同 时 将 贴 现 率 提
高 2 个 百 分 点 。 当 天 , 泰 铢 重 挫 20%,7 月
29 日 , 泰 国 央 行 行 长 伦 差 · 马 拉 甲 宣 布 辞
职 ,8,
月 5 日 , 泰 央 行 决 定 关 闭 42 家 金 融 机
构 , 至 此 , 泰 铢 终 于 失 守 。 亚 洲 金 融 风 暴
由 此 正 式 开 始 。
Zh.H.Wang 134

菲 律 宾 比 索 的 贬 值
与 此 同 时 , 菲 律 宾 比 索 的 软 弱 可 欺 使 它 成 为 投 机 商
的 另 一 狙 击 目 标 , 菲 央 行 曾 尝 试 一 周 之 内 4 次 加
息 , 并 宣 布 扩 宽 比 索 兑 换 美 元 汇 率 的 上 落 波 幅 ,
竭 力 对 抗 索 罗 斯 。 但 大 势 已 去 , 无 力 回 天 。7。
月
11 日 , 菲 央 行 宣 布 允 许 菲 律 宾 比 索 在 更 阔 的 幅 度
内 波 动 , 一 时 间 , 比 索 贬 值 惨 不 忍 睹 , 实 际 上 ,
这 标 志 着 比 索 保 卫 战 的 全 面 失 守 。 就 像 一 个 瘾 君
子 , 此 时 的 索 罗 斯 显 然 并 未 心 满 意 足 , 他 们 四 下
出 动 , 寻 找 可 捕 猎 的 下 一 个 目 标 , 马 来 西 亚 、 印
度 尼 西 亚 进 入 了 他 的 视 线 之 内 。
Zh.H.Wang 135

马 来 西 亚 林 吉 特 失 守
马 来 西 亚 央 行 企 图 拉 高 沽 空 马 来 西 亚 林 吉 特
的 成 本 来 阻 止 投 机 商 的 兴 风 作 浪 , 印 度 尼
西 亚 也 入 市 支 持 印 尼 盾 。 但 终 挡 不 住 投 机
商 强 有 力 的 进 攻 , 马 币 、 印 尼 币 对 美 元 兑
换 比 价 一 低 再 低 。 邻 国 阵 地 的 失 守 开 始 波
及 一 向 有 “ 避 难 货 币 ” 之 称 的 新 加 坡 货 币 。 唇
亡 齿 寒 尽 管 新 加 坡 也 采 取 了 诸 如 拉 高 利 率
等 措 施 , 城 门 失 火 , 殃 及 池 鱼 , 新 加 坡 元
兑 美 元 的 汇 率 还 是 持 续 下 跌 。
Zh.H.Wang 136

屈 服
在 索 罗 斯 的 强 硬 态 势 下 , 各 国 政 府 均 感 力 不 从 心 ,
已 纷 纷 放 弃 了 捍 卫 行 动 , 开 始 屈 服 , 一 副 任 打 不
还 手 的 样 子 。 任 由 本 国 货 币 在 市 场 中 沉 沉 浮 浮 ,
另 一 方 面 , 国 际 货 币 投 机 商 更 是 有 恃 无 恐 , 在 东
南 亚 金 融 市 场 上 呼 风 唤 雨 , 横 行 一 时 。 东 南 亚 货
币 狙 击 战 弄 得 人 人 自 危 , 各 国 金 融 当 局 使 尽 浑 身
解 数 以 免 掉 入 这 一 泥 潭 之 中 , 就 连 在 此 次 风 潮 中
一 直 作 壁 上 观 的 美 国 也 开 始 表 态 , 美 联 邦 储 备 委
员 会 主 席 格 林 斯 潘 说 , 他 特 别 感 到 不 安 的 是 “ 这 场
危 机 在 很 大 程 度 上 由 一 个 国 家 涉 及 到 另 一 个 国
家 , 美 国 愿 意 帮 助 " 受 这 次 波 动 影 响 的 国 家 ”。
Zh.H.Wang 137

共 识
国 际 投 机 商 咄 咄 逼 人 的 气 焰 已 使 得 国 际 社 会 对 集 体
应 付 货 币 危 机 的 认 识 正 在 加 深 。7。
月 25 日 , 中
国 、 澳 大 利 亚 、 日 本 、 中 国 香 港 特 区 、 印 度 尼 西
亚 、 韩 国 、 马 来 西 亚 、 新 西 兰 等 亚 太 地 区 11 个 国
家 和 地 区 的 中 央 银 行 和 金 融 管 理 局 高 层 代 表 在 上
海 开 会 , 会 议 结 束 后 发 出 的 声 明 表 示 , 一 个 稳 定
的 货 币 市 场 是 非 常 重 要 的 , 亚 太 各 国 将 与 国 际 货
币 基 金 组 织 共 同 研 究 , 对 有 关 国 家 提 供 新 援 助 的
措 施 协 助 成 员 国 在 必 要 时 进 行 经 济 调 整 , 这 个 消
息 对 东 南 亚 各 国 来 说 , 至 少 让 他 们 觉 得 在 自 己 与
国 际 货 币 炒 家 进 行 殊 死 搏 斗 时 不 再 显 得 那 么 孤
单 。
Zh.H.Wang 138

暂 时 回 稳
8 月 5 日 , 危 机 重 重 的 泰 国 , 同 意 接 受 国 际 货 币 基 金 组
织 附 带 苛 刻 条 件 的 备 用 贷 款 计 划 及 一 揽 子 措 施 。8。
月
11 日 , 为 拯 救 资 金 短 缺 的 泰 国 , 由 国 际 货 币 基 金 组
织 主 持 , 世 界 十 几 个 国 家 和 地 区 的 中 央 银 行 行 长 在
日 本 东 京 举 行 会 议 , 国 际 货 币 基 金 组 织 和 亚 洲 的 一
些 国 家 和 地 区 承 诺 分 担 为 泰 国 提 供 总 共 160 亿 美 元
( 后 增 至 167 亿 美 元 ) 的 融 资 款 计 划 , 其 中 中 国 和 中
国 香 港 都 各 自 承 诺 向 泰 国 借 出 10 亿 美 元 的 贷 款 。8。
月
21 日 , 国 际 清 算 银 行 (BIS(
BIS) ) 宣 布 给 予 泰 国 总 值 33 亿
美 元 的 临 时 贷 款 , 以 协 助 它 渡 过 难 关 。 就 在 东 南 亚
各 国 四 处 求 援 、 积 极 谋 划 之 时 , 国 际 投 机 商 却 销 声
匿 迹 , 突 然 不 再 攻 击 。8。
月 20 日 , 东 南 亚 各 国 货 币 汇
率 暂 时 回 稳 , 东 南 亚 各 国 人 们 均 大 大 喘 了 口 气 : 好
了 , 风 暴 终 于 过 去 了 !
Zh.H.Wang 139

剩 勇 追 穷 寇
就 像 暴 风 雨 前 夕 的 宁 静 , 平 静 的 外 表 下 孕 育 着 一 片 杀 机 , 东
邻 各 国 显 然 欢 乐 还 为 时 过 早 , 新 一 轮 的 “ 狂 风 暴 雨 ” 只 是 在
等 待 一 个 合 适 的 机 会 而 已 , 令 人 无 奈 的 是 这 种 宁 静 仅 仅 持
续 了 几 天 ; 东 邻 各 国 还 没 来 得 及 揩 揩 身 上 的 血 迹 。8。
月
底 , 又 一 轮 令 人 目 瞪 口 呆 的 跌 势 瞬 间 而 至 。 这 一 次 , 却 把
东 盟 成 员 文 莱 也 拉 下 了 水 。 至 此 , 索 罗 斯 一 副 得 势 不 饶
人 的 架 势 , 剩 勇 追 穷 寇 , 再 度 集 中 火 力 扫 荡 东 南 亚 。 进
入 9 月 份 , 这 场 风 暴 持 续 肆 虐 已 进 入 第 三 个 月 , 外 汇 市 场
的 颓 势 仍 在 继 续 。 东 南 亚 各 国 经 济 状 况 继 续 恶 化 。10。
月 19
日 , 泰 国 财 政 部 长 他 农 · 比 达 亚 也 满 腹 惆 怅 卸 任 而 去 。
泰 国 总 理 差 瓦 立 在 一 片 怒 骂 声 中 黯 然 而 去 。 川 · 立 派 临 危 受
命 , 面 对 一 塌 糊 涂 的 局 面 , 川 · 立 派 纵 有 回 天 之 术 也 无 可
奈 何 。
Zh.H.Wang 140

平 静
直 到 11 月 上 旬 , 这 场 对 东 南 亚 来 说 噩 梦 一 般
的 4 个 多 月 的 黑 色 风 暴 才 渐 趋 平 静 。 据 业 内
人 士 分 析 , 这 场 动 荡 已 告 一 段 落 。 但 对 东
南 亚 , 特 别 是 身 处 震 源 的 泰 国 来 说 , 弹 冠
可 以 , 相 庆 却 已 苦 涩 难 提 。
Zh.H.Wang 141

无 可 奈 何 花 落 去
• 在 这 场 危 机 中 , 受 害 最 惨 的 恐 怕 非 泰
国 莫 属 , 猛 烈 的 金 融 风 暴 把 这 个 国 家
一 下 子 砸 到 了 谷 底 。 而 在 此 以 前 , 泰
国 以 亚 洲 “ 四 小 龙 ” 之 一 的 形 象 令 人 神
驰 目 晕 , 一 个 小 业 主 回 忆 说 :“:
好 像 我
们 挺 有 钱 , 以 至 于 每 个 人 都 着 手 准 备
去 买 奔 驰 。”。
他 们 热 衷 于 海 滨 别 墅 , 瑞
士 欧 米 茄 、 法 国 XO、 德 国 奔 驰 、 日
本 松 下 。 像 美 国 人 一 样 , 他 们 每 年 也
潇 洒 地 安 排 去 欧 洲 旅 行 ; 孩 子 送 到 私
立 学 校 …… 当 你 在 曼 谷 郊 外 碰 见 一 个
乡 下 主 妇 , 甚 至 街 头 叫 卖 的 小 贩 , 说
不 定 就 是 股 票 大 军 的 一 员 ;“;
钱 来 得 太
容 易 了 ”,, 那 时 候 , 他 们 会 以 这 么 一 种
调 侃 的 语 气 说 正 准 备 去 欧 洲 旅 行 。
Zh.H.Wang 142

无 可 奈 何 花 落 去
可 是 现 在 , 泰 国 人 目 瞪 口 呆 地 瞧 着 索 罗 斯 之 流 从 他
们 手 里 抢 走 原 本 属 于 他 们 的 一 切 ; 家 庭 轿 车 被 警
察 拖 走 、 失 业 开 始 困 扰 自 己 、 浪 漫 的 欧 洲 之 旅 只
好 取 消 , 孩 子 也 只 好 转 到 便 宜 的 公 立 学 校 …… 马
来 西 亚 总 理 马 哈 蒂 尔 说 :“:
这 个 家 伙 ( 指 索 罗 斯 )
来 到 我 们 的 国 家 , 一 夜 之 间 , 使 我 们 全 国 人 民 十
几 年 的 奋 斗 化 为 乌 有 。”。
泰 国 一 银 行 行 长 差 旺 说 :
“ 我 们 只 能 眼 睁 睁 地 瞧 着 索 罗 斯 这 流 氓 强 盗 剥 夺 我
们 曾 经 拥 有 的 财 富 , 我 们 只 想 说 , 你 不 就 是 要 钱
吗 ?”?
Zh.H.Wang 143

恶 梦
对 所 有 的 东 南 亚 人 来 说 , 他 们 过 去 曾 拥 有 一
大 笔 财 富 瞬 间 化 为 乌 有 , 萨 马 特 电 讯 公 司
总 裁 查 奴 瓦 斯 特 说 : 曼 谷 人 甚 至 还 没 来 得
及 享 受 荣 华 , 汽 车 刚 下 生 产 线 , 房 子 新 刷
的 油 漆 还 没 有 干 。 但 他 们 已 经 失 去 了 一
切 。 印 尼 音 乐 家 邦 尼 勒 古 马 赫 为 买 一 幢 梦
中 花 园 而 奋 斗 了 30 年 , 正 准 备 迁 入 时 , 风
暴 来 了 ,“,
我 不 得 不 退 掉 它 。”。
他 说 。
Zh.H.Wang 144

梦 醒
一 个 为 吃 饭 而 忧 的 时 代 , 一 个 需 要 省 吃 俭 用 的 时 代 已 不 可 避
免 , 但 曾 经 沧 海 的 感 觉 , 让 他 们 仍 沉 浸 在 富 有 的 回 味 中 。
在 曼 谷 市 中 心 的 广 场 里 , 有 小 贩 在 声 嘶 力 竭 地 叫 着 出 租 衣
服 ,“,
你 可 以 租 到 任 何 东 西 , 私 立 大 学 的 学 生 们 为 了 保 持
体 面 , 几 乎 从 头 到 脚 都 租 。”。
小 贩 说 他 的 生 意 还 挺 火 的 ,
礼 拜 天 的 商 场 里 , 依 然 人 头 攒 动 , 唯 一 不 同 的 是 : 囊 中 已
羞 涩 , 只 能 闲 逛 。 就 像 许 许 多 多 的 北 京 老 人 遛 鸟 一 样 。 那
些 腰 缠 万 贯 的 富 豪 , 也 只 能 傻 看 着 自 己 50% 甚 至 更 多 的 财
产 无 影 无 踪 而 去 , 据 估 计 , 从 3 月 到 9 月 , 马 来 西 亚 排 名
前 12 位 的 富 翁 , 仅 在 股 票 市 场 就 损 失 了 130 亿 美 元 , 印 尼
总 统 苏 哈 托 的 子 女 们 也 被 迫 出 售 他 们 的 公 司 , 以 免 颗 粒 无
收 局 面 的 出 现 。“。
过 去 的 世 界 不 复 存 在 。”。
泰 国 第 三 大 银 行
农 业 银 行 总 裁 拉 姆 萨 姆 如 是 说 。
Zh.H.Wang 145

痛 苦 无 奈
曼 谷 奇 异 的 风 光 依 然 那 么 美 丽 动 人 , 吉 隆 坡
的 高 楼 大 厦 依 然 那 么 鳞 次 栉 比 ; 可 是 , 曾
经 的 富 有 与 现 在 的 贫 穷 的 鸿 沟 却 是 那 么 遥
不 可 及 。“。
这 不 仅 仅 是 一 种 失 落 感 ”,, 泰 一 大
学 教 授 无 奈 地 叹 气 。
直 面 现 实 , 也 许 这 是 东 邻 人 最 痛 苦 又 最 无 奈
的 选 择 !
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金 融 飓 风
像 一 场 瘟 疫 , 东 南 亚 的 这 股 “ 金 融 飓 风 ” 已 不 仅 仅 满
足 于 在 东 南 亚 横 行 一 时 ,1997,
年 10 月 28 日 , 东 京
股 市 继 27 日 大 幅 下 挫 后 继 续 暴 跌 。10。
月 27 日 , 美
国 道 · 琼 斯 30 种 工 业 股 票 指 数 狂 泻 554.26 点 , 成 为
历 史 最 大 的 日 跌 点 。 当 天 上 午 , 在 道 · 琼 斯 指 数 下
跌 550 点 之 后 , 有 “ 电 流 中 断 器 ” 之 称 的 股 市 运 行 安
全 机 制 立 即 停 止 了 股 票 交 易 。
与 此 同 时 , 伦 敦 、 巴 黎 、 法 兰 克 福 、 莫 斯 科 、 圣 保
罗 、 布 宜 诺 斯 艾 利 斯 、 墨 西 哥 城 的 股 市 都 经 历 了
一 次 历 史 上 罕 见 的 大 震 动 , 跌 幅 之 大 , 令 人 目 瞪
口 呆 。
Zh.H.Wang 147

Jakata composite index weekly (1990-2004)
Zh.H.Wang 148

KLSE(1996-2004)
Zh.H.Wang 149

PSE Composite index(1995-2004)
Zh.H.Wang 150

Straits Times Index(1985-2004)
Zh.H.Wang 151

Taipei Weighted Stock Index(1995-2004)
Zh.H.Wang 152

亚 洲 主 要 货 币 一 年 贬 值 表
货 币 名 97 年 7 月 1 日 98 年 7 月 2 日 跌 幅 (%)
印 尼 盾 2432 14650 83.40
泰 铢 25.88 42.07 38.48
马 来 西 亚 林 吉 特 2.5247 4.1550 39.24
菲 律 宾 比 索 26.376 41.310 36.15
韩 元 887.80 1366 35
日 元 114.91 139.18 17.44
新 加 坡 元 1.4300 1.6857 15.17
新 台 币 27.812 34.342 19.01
Zh.H.Wang 153

Singapore Dollar(1997-2004)
Zh.H.Wang 154

Baht (1998-2004)
Zh.H.Wang 155

Indonesia Rupiah(1999-2005)
Zh.H.Wang 156

Philippines Peso
Zh.H.Wang 157

Indan Rupee(1998-2004)
Zh.H.Wang 158

Taiwan Dolar(1997-2004)
Zh.H.Wang 159

韩 国 , 好 景 不 再
1997 年 , 对 韩 国 来 说 , 整 个 一 个 "
病 猫 " 模 样 。 事 实 上 , 一 度 被 誉
为 “ 汉 江 奇 迹 ” 的 韩 国 经 济 曾 因 其
高 速 增 长 而 跻 身 于 经 济 合 作 发
展 组 织 , 成 为 先 进 国 家 俱 乐 部
之 一 员 , 并 且 以 亚 洲 的 经 济 典
范 的 形 象 出 没 于 国 际 舞 台 , 可
是 今 天 ,“,
雨 横 风 狂 三 月 暮 , 无
计 留 春 住 ”,, 昔 日 的 繁 荣 已 被 “ 雨
打 风 吹 去 ”。。 韩 国 人 纷 纷 表 示 :
“ 我 觉 得 如 此 丢 人 现 眼 。”。
Zh.H.Wang 160

韩 国 , 好 景 不 再
韩 国 人 纷 纷 表 示 :“:
我 觉 得 如 此 丢 人 现 眼 。”。
韩
国 企 业 界 公 开 宣 称 :“:
我 们 已 完 全 失 去 经 济
自 主 权 。”《。
韩 国 日 报 》 甚 至 将 1997 年 12 月
3 日 与 国 际 货 币 基 金 签 署 的 协 议 , 与 1910 年
8 月 29 日 的 “ 国 耻 日 ” 相 比 , 那 一 天 , 正 是 韩
国 被 迫 割 让 给 日 本 的 日 子 。
Zh.H.Wang 161

脆 弱 的 韩 国 经 济 (1)
• 刚 迈 进 1997 年 的 门 槛 , 接 二 连 三 的 打 击 就 源
源 不 断 地 向 韩 国 经 济 涌 来 。 首 先 是 年 初 爆 发
了 大 罢 工 。 到 了 1 月 底 , 又 揭 发 出 韩 宝 集 团 巨
额 票 据 拒 付 丑 闻 。 正 当 以 上 两 个 问 题 闹 得 不
可 开 交 之 际 , 年 初 以 来 的 日 元 贬 值 又 开 始 给
出 口 以 沉 重 打 击 。1。
月 23 日 , 韩 宝 钢 铁 工 业
公 司 无 力 偿 还 借 款 , 拉 开 了 1997 年 一 系 列 大
公 司 破 产 序 幕 。 韩 宝 破 产 的 消 息 使 汉 城 股 市
指 数 下 跌 2.8%;
Zh.H.Wang 162

脆 弱 的 韩 国 经 济 (2)
• 3 月 22 日 , 三 美 综 合 特 殊 钢 公 司 的 破 产 导 致 韩 国 证 券
交 易 所 连 续 四 天 行 情 下 跌 ;4;
月 21 日 , 韩 国 最 大 酿 酒
集 团 商 真 露 公 司 因 债 台 高 筑 而 倒 闭 , 其 债 权 银 行 将
它 列 入 援 助 计 划 ;7;
月 15 日 , 韩 国 第 八 大 集 团 企 业 起
亚 集 团 无 力 偿 还 其 10 万 亿 韩 元 的 债 务 , 成 为 最 新 一
个 银 行 援 助 对 象 。 韩 兴 、 代 龙 等 集 团 或 宣 布 破 产 或
因 为 政 府 的 干 预 而 成 为 待 援 的 “ 病 人 ”。。 随 着 大 企 业 集
团 的 相 继 破 产 或 濒 临 破 产 , 韩 国 金 融 危 机 爆 发 的 可
能 性 越 来 越 大 。 源 于 东 南 亚 的 这 股 金 融 祸 水 则 不 失
时 机 地 将 韩 国 这 只 “ 病 太 极 虎 ” 推 向 深 渊 。
Zh.H.Wang 163

崩 溃
从 1997 年 11 月 开 始 , 韩 元 兑 换 美 元 的 汇 率 屡 破 历 史
最 低 纪 录 ,11,
月 6 日 更 是 惨 跌 至 975 韩 元 兑 1 美 元
的 新 低 。12。
月 12 日 最 终 跌 至 1891.40 韩 元 兑 换 1 美
元 。 短 短 的 两 个 月 之 内 , 即 从 9 月 份 的 890 韩 元 兑
换 1 美 元 疯 狂 贬 值 50% 以 上 。 同 时 , 外 汇 市 场 的 衰
退 也 波 及 到 国 内 股 市 , 股 票 价 格 指 数 跌 破 350
点 , 创 10 年 零 8 个 月 中 的 最 低 水 平 。 韩 元 贬 值 ,
促 使 韩 国 10 月 份 出 口 值 创 125.8 亿 美 元 的 新 高 , 但
是 这 同 时 又 意 味 着 外 债 扩 增 和 进 口 成 本 升 高 , 抵
消 了 出 口 竞 争 力 改 善 的 好 处 。 面 对 这 种 千 疮 百 孔
的 局 面 , 韩 国 政 府 奋 起 还 击 , 竭 尽 浑 身 解 数 以 拯
救 崩 溃 中 的 韩 元 。
Zh.H.Wang 164

措 施
11 月 19 日 下 午 , 韩 国 政 府 宣 布 了 一 系 列 稳 定
金 融 形 势 的 措 施 , 如 放 宽 韩 元 汇 率 的 浮 动
限 度 , 提 前 开 放 中 长 期 债 券 市 场 , 对 经 营
不 好 的 金 融 机 构 实 行 限 令 改 革 和 兼 并 。
Zh.H.Wang 165

稳 定 金 融 市 场
临 危 受 命 的 副 总 理 兼 财 政 经 济 院 长 官 林 昌 烈 宣 布 , 为
了 改 善 金 融 业 的 结 构 , 提 高 韩 国 经 济 的 对 外 信 誉 、
稳 定 金 融 市 场 , 政 府 将 把 目 前 2.25% 的 韩 元 汇 率 日 浮
动 限 幅 , 扩 大 到 10%; ; 把 原 计 划 在 1999 年 以 后 开 放
的 中 长 期 公 司 债 券 市 场 提 前 到 1997 年 12 月 份 开 放 ;
为 了 在 金 融 产 业 结 构 调 整 过 程 中 保 护 储 蓄 者 的 利
益 , 韩 国 政 府 将 保 证 支 付 在 各 种 金 融 机 构 中 储 蓄 的
本 金 和 利 息 , 直 到 2000 年 年 底 。 他 说 , 在 开 放 债 券
市 场 时 , 为 了 防 止 外 国 投 资 者 的 投 机 行 为 所 造 成 的
副 作 用 , 韩 国 政 府 将 把 外 国 人 对 每 个 项 目 的 投 资 额
限 制 在 30%。 。 同 时 , 政 府 将 把 外 国 银 行 驻 韩 机 构 兑
换 韩 元 的 金 额 从 10 亿 美 元 增 加 到 20 亿 美 元 。 政 府 还
将 着 手 向 国 际 主 要 金 融 机 构 大 量 筹 措 外 汇 。
Zh.H.Wang 166

市 场 干 预
林 昌 烈 说 , 对 于 经 营 状 况 良 好 的 企 业 为 偿 还 债 务 进 行
的 现 金 借 款 , 政 府 将 在 1997 年 年 底 之 前 加 以 限 制 ,
在 1998 年 1 月 份 以 前 , 政 府 将 完 成 对 各 种 金 融 机 构
经 营 状 况 的 调 查 , 把 信 贷 社 之 类 的 综 合 性 融 资 机 构
分 为 ABC 三 个 等 级 , 限 令 B 级 融 资 机 构 改 善 经 营 ,
要 求 C 级 融 资 机 构 接 受 兼 并 , 如 果 拒 不 执 行 , 政 府
将 采 取 强 迫 措 施 。 他 说 , 政 府 对 银 行 也 将 实 行 类 似
的 措 施 。 韩 国 中 央 银 行 也 拼 尽 全 力 进 行 市 场 干 预 ,
以 试 图 止 住 韩 元 的 疯 狂 下 跌 , 但 无 奈 外 汇 储 备 只 有
300 亿 美 元 , 杯 水 车 薪 , 远 远 满 足 不 了 需 要 , 韩 央
行 的 干 预 就 显 得 有 点 苍 白 无 力 。 而 且 , 中 央 银 行 在
市 场 干 预 失 败 后 , 外 汇 储 备 仅 剩 可 怜 的 70 亿 美 元 ,
远 远 不 够 1997 年 年 底 和 1998 年 到 期 的 1100 亿 外
债 。
Zh.H.Wang 167

继 续 下 跌
在 这 种 状 况 下 , 韩 元 兑 美 元 汇 率 继 续 下 跌 ,
其 国 内 股 市 也 一 再 疲 软 , 国 家 经 济 几 乎 到
了 崩 溃 的 边 缘 。 至 此 , 韩 国 政 府 不 得 不 向
国 际 货 币 基 金 组 织 、 世 界 银 行 、 亚 洲 开 发
银 行 以 及 美 国 、 日 本 等 寻 求 紧 急 贷 款 援
助 。
Zh.H.Wang 168

国 际 金 融 组 织 贷 款
1997 年 12 月 3 日 , 国 际 货 币 基 金 组 织 (IMF(
IMF) ) 和 韩 国 签 署 援 助
协 议 , 该 组 织 向 韩 国 提 供 210 亿 美 元 备 用 信 贷 。 另 外 , 世 界
银 行 将 提 供 100 亿 美 元 。 亚 洲 开 发 银 行 提 供 40 亿 美 元 , 其
它 国 家 提 供 200 亿 美 元 。 援 助 总 额 为 550 亿 美 元 。 但 这 种 援
助 的 条 件 却 极 其 苛 刻 , 此 时 的 韩 国 , 有 奶 便 是 娘 , 已 顾 不
得 那 么 多 了 。 迫 于 国 际 货 币 基 金 组 织 的 压 力 , 韩 国 政 府 被
迫 答 应 落 实 严 厉 的 稳 定 经 济 计 划 以 及 废 除 当 初 使 韩 国 发 展
成 为 “ 经 济 之 虎 ” 的 重 要 经 济 体 制 和 做 法 , 包 括 整 顿 金 融 、 紧
缩 对 大 财 团 贷 款 、 降 低 经 济 成 长 率 等 多 项 配 合 措 施 。 这 项
金 援 计 划 不 但 打 破 金 援 纪 录 , 受 援 国 所 须 进 行 的 调 整 幅 度
之 大 亦 属 少 见 。 事 实 上 , 这 一 计 划 的 签 订 几 乎 等 于 向 国 际
上 承 认 韩 国 整 个 经 济 体 系 的 崩 溃 和 自 主 权 的 丧 失 , 也 标 志
着 显 赫 一 时 的 韩 国 经 济 发 展 奇 迹 已 成 为 过 去 。
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深 渊
由 于 550 亿 美 元 的 介 入 , 再 加 上 韩 国 政 府 表 示
将 放 宽 外 资 持 有 股 份 的 限 制 由 23% 提 高 到
50%。 。 在 随 后 的 一 周 , 汉 城 股 市 终 于 开 始
持 续 上 扬 。 韩 元 汇 价 也 有 回 稳 上 扬 迹 象 。
可 好 景 不 长 ,12,
月 7 日 , 韩 国 第 12 大 工 业 集
团 汉 拿 集 团 宣 布 破 产 。 这 一 消 息 使 刚 喘 了
口 气 的 韩 国 金 融 又 跌 入 深 渊 。 从 8 日 到 11
日 , 汉 城 股 市 持 续 低 迷 , 韩 元 兑 美 元 汇 价
连 续 下 跌 。
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辞 职
1997 年 12 月 11 日 , 韩 国 一 家 电 视 台 报 道 说 ,
韩 国 中 央 银 行 行 长 李 经 植 已 表 达 辞 职 之
意 , 以 示 对 韩 国 目 前 的 经 济 危 机 负 责 。 自
韩 国 发 生 金 融 危 机 以 来 , 在 不 到 1 个 月 的 时
间 里 , 已 有 两 名 高 级 政 要 下 台 (11(
月 19
日 , 韩 国 财 政 院 院 长 姜 庆 植 辞 职 )。
Zh.H.Wang 171

协 商
12 月 13 日 , 韩 国 总 统 金 泳 三 紧 急 会 见 金 大
中 、 李 会 昌 、 李 仁 济 三 位 总 统 候 选 人 , 就
克 服 国 家 的 经 济 困 难 问 题 进 行 协 商 。 希 望
他 们 配 合 政 府 克 服 当 前 的 困 难 , 在 选 举 结
束 后 举 行 的 临 时 国 会 上 , 顺 利 通 过 与 克 服
金 融 危 机 有 关 的 金 融 改 革 法 案 , 紧 缩 1998
年 预 算 的 修 正 案 和 发 行 国 债 的 提 案 。 四 人
一 致 表 示 , 将 遵 守 政 府 同 国 际 货 币 基 金 组
织 签 署 的 协 议 , 为 早 日 恢 复 国 家 的 金 融 稳
定 而 努 力 。
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瘫 痪
在 金 融 风 暴 的 猛 烈 打 击 之 下 , 韩 国 经 济 与 市
场 几 乎 陷 入 了 瘫 痪 。 韩 国 人 的 坚 韧 、 团 结
的 民 族 精 神 此 时 表 现 得 淋 漓 尽 致 。 众 人 相
助 、 同 心 救 国 。 民 间 发 起 了 一 人 一 元 救 国
的 运 动 , 百 姓 主 动 把 手 中 的 美 元 存 入 银
行 , 帮 助 韩 国 经 济 从 困 境 中 解 脱 出 来 。
Zh.H.Wang 173

帮 助 国 家 走 出 困 境
旅 行 社 鼓 励 人 们 尽 可 能 在 国 内 游 玩 , 市 政 机 关 敦 促
人 们 为 韩 国 本 国 的 利 益 牺 牲 自 己 个 人 的 利 益 , 如
减 少 驾 车 出 游 的 机 会 , 节 省 10% 的 工 资 , 调 降 室
内 温 度 以 及 减 少 逛 街 购 物 和 外 出 用 餐 等 ; 那 些 旅
居 国 外 的 其 他 韩 国 人 , 也 纷 纷 把 钱 存 进 韩 国 银 行
海 外 分 行 , 以 期 增 加 韩 国 的 外 币 持 有 额 , 同 时 ,
他 们 还 积 极 筹 款 汇 回 汉 城 , 帮 助 国 家 走 出 困 境 。
韩 国 最 大 的 报 纸 《 东 亚 日 报 》 和 《 朝 鲜 日 报 》
决 定 从 1998 年 1 月 8 日 起 减 少 版 面 , 与 国 民 共 同 克
服 经 济 困 难 和 外 汇 危 机 。
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紧 裤 腰 带
韩 国 政 府 向 所 有 政 府 部 门 的 公 务 员 发 布 了 一 项 “ 勒 紧
裤 腰 带 ” 方 针 , 要 求 公 务 员 至 少 将 薪 水 的 10% 存 入
银 行 。 这 项 方 针 还 包 括 “ 公 务 员 每 10 天 有 一 天 不 开
车 ” 的 节 约 措 施 。
韩 国 内 阁 部 长 们 在 一 次 内 阁 特 别 会 议 上 决 定 把 各 自
薪 金 的 20% 上 交 国 库 , 同 时 各 级 副 部 长 们 也 决 定
交 出 20% 的 薪 金 。 随 着 IMF 援 助 贷 款 的 及 时 甚 至
提 前 到 位 , 韩 国 金 融 市 场 激 烈 动 荡 的 局 面 正 在 逐
步 得 到 控 制 。 韩 国 经 济 仍 在 低 谷 中 徘 徊 。 飘 荡 于
汉 城 上 空 的 那 股 黑 色 旋 风 随 时 会 带 来 新 一 轮 腥 风
血 雨 。
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损 失
韩 国 金 融 危 机 所 造 成 的 损 失 之 惨 重 、 影 响 之 巨 大 、
教 训 之 深 刻 令 人 瞠 目 结 舌 。 自 去 年 以 来 , 韩 国 企
业 蒙 受 了 至 少 3 万 亿 韩 元 的 兑 换 差 额 损 失 , 外 债 本
息 的 偿 还 额 增 加 了 4 亿 韩 元 。 一 些 财 大 气 粗 的 大 家
族 也 只 能 眼 睁 睁 看 着 自 己 的 资 产 在 几 个 月 之 内 缩
水 达 数 十 亿 美 元 , 同 时 , 企 业 大 量 倒 闭 、 失 业 人
数 大 量 增 加 , 目 前 实 际 失 业 率 已 高 达 11%, , 而 且
这 一 趋 势 还 在 继 续 。 对 韩 国 人 来 说 , 昔 日 的 繁 荣
已 不 再 。 经 济 危 机 引 起 政 治 的 动 荡 。
Zh.H.Wang 176

金 大 中
那 么 , 金 大 中 呢 ? 金 泳 三 带 着 其 未 完 毕 的 " 整
治 腐 败 " 之 梦 告 别 韩 国 政 坛 。 留 下 来 的 , 是
一 个 千 疮 百 孔 的 烂 摊 子 。 严 峻 的 经 济 课 题
无 可 回 避 地 摆 在 金 大 中 这 位 刚 当 选 的 72 岁
的 总 统 面 前 。
Zh.H.Wang 177

Korea Compose Index Weekly(1980-2003)
Zh.H.Wang 178

Won(1997.10-2004)
Zh.H.Wang 179

日 本 金 融 危 机
• 1956-1973
1973 年 间 , 日 本 经 济 增 长 速 度 平 均 为
9.3%, , 是 同 期 世 界 上 经 济 增 长 最 快 的 国 家 。
1973 年 以 后 , 虽 然 受 石 油 危 机 的 影 响 , 但 很
快 就 复 苏 并 且 在 1989 年 达 到 高 峰 , 日 本 人 在
纽 约 购 买 了 著 名 的 洛 克 菲 勒 中 心 , 在 洛 杉 矶
买 下 了 好 莱 坞 的 许 多 房 地 产 ; 在 80 年 代 后
期 , 世 界 10 大 银 行 中 几 乎 全 部 是 日 本 的 银
行 , 日 元 升 值 和 高 储 蓄 率 形 成 过 剩 的 资 金 ,
开 始 大 量 流 向 房 地 产 市 场 和 证 券 市 场 , 引 发
了 房 地 产 价 格 和 股 票 价 格 的 暴 涨 。
Zh.H.Wang 180

日 本 金 融 危 机
• 美 国 土 地 面 积 为 937 万 平 方 公 里 ,
日 本 仅 为 美 国 的 零 头 ,37,
万 平 方
公 里 , 相 差 25 倍 ;1990;
年 日 本 的
土 地 总 值 达 到 15 万 亿 美 元 , 比 美
国 土 地 资 产 总 值 多 4 倍 。
• 日 本 天 皇 皇 宫 的 土 地 (4(
平 方 公
里 ) 按 当 时 的 市 价 折 算 比 整 个 加
利 福 尼 亚 州 都 值 钱 。
• 1985 年 日 经 指 数 为 12000 点 , 到
1989 年 飙 升 到 39000 点 , 四 年 内
翻 了 两 倍 多 。
Zh.H.Wang 181

东 京 土 地 价 格 变 化
东 京 土 地 价 格
350
300
250
200
150
100
50
住 宅 用 地
商 业 用 地
1983 0 年 1991 年 1998 年
Zh.H.Wang 182

日 本 股 票 市 场 的 日 经 指 数
日 本 股 票 市 场 的 日 经 指 数
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
1985 年 1989 年
Zh.H.Wang 183

Trends in Nominal GDP, the Consumer Price Index and
Land Prices in Six Large Metropolitan Areas of Japan
Zh.H.Wang 184

Nikkei Stock Average Index(1991-2004)
Zh.H.Wang 185

日 元 汇 率 (1996-2004)
Zh.H.Wang 186

Trends in Value of US.$
Zh.H.Wang 187

US$(1995-1999)
1999)
Zh.H.Wang 188

欧 洲 与 日 本 工 业 比 较
Zh.H.Wang 189

美 国 与 日 本 工 业 比 较
Zh.H.Wang 190

欧 洲 与 日 本 通 货 膨 胀 率 比 较
Zh.H.Wang 191

日 本 与 美 国 通 货 膨 胀 率 比 较
Zh.H.Wang 192

欧 洲 与 日 本 股 价 指 数 比 较
Zh.H.Wang 193

美 国 与 日 本 股 价 指 数 比 较
Zh.H.Wang 194

欧 洲 与 日 本 利 率 比 较
Zh.H.Wang 195

美 国 与 日 本 利 率 比 较
Zh.H.Wang 196

Euro (1993-2004)
Zh.H.Wang 197

Dow Jones Industrial Average(1994-2004)
Zh.H.Wang 198

Nasdaq Composite Index(1991-2004)
Zh.H.Wang 199

S&P 500
Zh.H.Wang 200

30 Year T-Bond T
Yield(1994-2004)
Zh.H.Wang 201

四 、 国 际 投 资 基 金 如 何 袭 击 香 港 ?
( 一 ) 香 港 的 联 系 汇 率 制 度
( 二 ) 国 际 投 资 基 金 对 香 港 的 攻 击
( 三 ) 后 果
Zh.H.Wang 202

黑 色 星 期 一
三 个 月 之 后 , 席 卷 东 南 亚 地 区 的 金 融 风 暴 登 滩 港 岛
── 狼 终 于 来 了 。
也 许 , 在 许 许 多 多 的 香 港 人 的 记 忆 当 中 ,1987,
1987 年 10
月 的 香 港 “ 股 灾 ” 就 像 一 场 噩 梦 , 至 今 仍 心 有 余
悸 。
1997 年 的 金 秋 10 月 , 又 一 轮 “ 大 熊 市 ” 席 卷 整 个 香 港
股 市 。10。
月 20 日 是 美 国 华 尔 街 股 市 惨 剧 “ 黑 色 星 期
一 ” 的 10 周 年 纪 念 日 , 正 因 为 此 , 它 成 了 投 资 分 析
家 们 最 为 焦 灼 不 安 的 一 天 , 然 而 , 恐 怖 气 氛 却 并
未 在 华 尔 街 股 市 出 现 , 恰 恰 相 反 , 道 · 琼 斯 指 数 一
周 之 间 跌 落 210 点 之 后 , 当 天 却 反 弹 了 74 点 。
Zh.H.Wang 203

黑 色 星 期 一
• 正 当 投 资 分 析 家 们 拍 手 相
庆 之 际 , 在 地 球 的 另 一 端
却 早 已 危 机 四 伏 、 暗 潮 汹
涌 。 事 隔 10 年 之 后 又 一 个
“ 黑 色 星 期 一 ” 开 始 降 临 ,
只 不 过 , 这 次 笼 罩 的 是 有
购 物 天 堂 之 称 的 香 港 。
Zh.H.Wang 204

( 一 ) 联 系 汇 率 制 度
作 爲 正 統 貨 幣 局 制 度 的 一 種 改 進 , 香 港 的 聯 繫 匯 率 制 度 秉 承
了 貨 幣 局 制 度 簡 潔 的 特 點 , 它 具 有 貨 幣 局 制 度 的 基 本 特
徵 :
(1)) 選 定 一 種 強 勢 外 匯 作 爲 錨 貨 幣 , 在 香 港 是 盯 住 美 元 ;
(2)) 貨 幣 自 由 兌 換 , 資 本 自 由 流 動 ;
(3)) 本 幣 發 行 必 須 有 十 足 外 匯 儲 備 ;
(4)) 沒 有 中 央 銀 行 , 本 地 沒 有 獨 立 貨 幣 政 策 , 不 能 決 定 貨
幣 的 發 行 量 、 名 義 利 率 和 名 義 匯 率 。 發 鈔 銀 行 要 發 行 港 幣
必 須 按 7.8:1 的 比 率 向 外 匯 基 金 繳 納 足 額 美 元 , 取 得 無 息
的 負 債 憑 證 , 然 後 才 能 發 行 港 幣 現 鈔 。 長 期 以 來 發 鈔 行 有
三 家 : 滙 豐 、 渣 打 、 中 行 , 各 自 的 發 鈔 比 例 爲 85:10
10:
5。
Zh.H.Wang 205

联 汇 制
• 联 汇 制 于 1983 年 10 月 17 日 开 始 实 施 。 香 港 三
家 发 钞 银 行 汇 丰 银 行 、 渣 打 银 行 及 中 国 银 行
发 行 货 币 时 , 必 须 根 据 1 美 元 兑 7.8 港 元 的 汇
率 , 向 香 港 金 管 局 交 付 美 元 以 换 取 负 债 证 明
书 (CertificateofIndebtedness(
CertificateofIndebtedness) ) 作 为 所 发 行
货 币 的 保 证 。 同 样 , 三 家 发 钞 银 行 可 凭 负 债
证 明 换 回 美 元 。 金 管 局 向 银 行 体 系 保 证 , 所
有 银 行 在 金 管 局 结 算 户 口 内 的 港 元 均 可 按 1
美 元 兑 7.8 港 元 水 平 自 由 兑 换 。
Zh.H.Wang 206

联 汇 制
• 联 汇 制 对 香 港 10 余 年 的 货 币 稳 定 居 功 至 伟 , 但 这 一 制 度 也
存 在 先 天 缺 陷 。 尽 管 香 港 流 通 的 现 钞 有 100% 的 美 元 外 汇 储
备 作 支 持 , 银 行 存 款 却 并 非 如 此 。 金 管 局 收 到 1 美 元 的 抵 押
后 , 才 容 许 发 钞 银 行 发 行 7.8 港 元 现 钞 。 在 这 基 础 货 币 之
上 , 银 行 可 通 过 信 贷 以 倍 数 制 造 存 款 。1997。
年 之 时 的 香 港
流 通 中 现 金 加 各 种 存 款 总 计 超 过 1.7 万 亿 港 元 , 而 外 汇 储 备
量 折 合 港 元 低 于 7000 亿 。 很 显 然 , 若 港 人 对 港 元 信 心 丧
失 , 要 求 将 手 中 港 元 兑 换 成 美 元 , 联 汇 制 是 守 不 住 的 。 而
且 , 在 面 临 真 正 的 危 机 时 , 因 为 联 系 汇 率 制 所 设 计 的 机
制 , 银 行 间 同 业 拆 借 市 场 利 率 将 飙 升 。 货 币 运 行 局 制 度 在
危 机 时 难 以 发 挥 自 动 套 戥 功 能 。 尽 管 香 港 金 管 局 规 定 银 行
能 向 其 按 照 1 美 元 兑 7.8 港 元 的 兑 换 率 拆 借 港 元 , 但 这 主 要 局
限 于 三 家 发 钞 银 行 。 就 是 发 钞 银 行 亦 难 以 频 繁 地 大 规 模 地
通 过 贴 现 窗 (Liquidity(
Adjustment Facility) ) 向 金 管 局 拆 借
港 元 , 以 避 免 被 金 管 局 罚 息 警 告 。 对 于 其 他 非 发 钞 银 行 来
说 , 同 业 拆 借 市 场 近 于 瘫 痪 。 整 个 金 融 系 统 将 难 以 运 转 ,
Zh.H.Wang 207
股 市 亦 将 面 临 大 跌 的 风 险 。

歷 史
貨 幣 局 制 度 歷 史 悠 久 。 一 八 四 九 年 , 毛 里 求 斯 建 立
了 世 界 上 第 一 個 貨 幣 局 。 其 後 , 約 有 七 十 個 經 濟
體 系 採 用 這 個 制 度 。 二 十 世 紀 四 十 年 代 是 貨 幣 局
的 黃 金 時 期 。 但 是 , 二 次 大 戰 後 , 貨 幣 局 不 再 是
時 尚 , 紛 紛 獨 立 的 國 家 都 以 建 立 自 己 的 中 央 銀
行 , 推 行 獨 立 的 貨 幣 政 策 來 促 進 經 濟 發 展 作 為 重
要 任 務 。
近 年 來 , 貨 幣 局 制 度 又 獲 垂 青 。 一 九 八 三 年 , 香 港
帶 頭 再 用 。 一 九 九 一 年 , 阿 根 廷 採 納 了 同 類 制
度 , 而 愛 沙 尼 亞 和 立 陶 苑 則 分 別 於 一 九 九 二 年 和
一 九 九 四 年 加 入 行 列 。 目 前 約 有 十 個 國 家 或 地 區
採 用 貨 幣 局 制 度 。
Zh.H.Wang 208

香 港 獨 特 之 處
• 香 港 的 聯 繫 匯 率 安 排 , 理 念 上 是 一 種 貨 幣
局 制 度 , 但 它 有 自 己 的 特 點 :(1):
港 元 貨 幣
並 非 由 真 正 的 “ 貨 幣 局 ” 來 發 行 , 責 任 落 在 少
數 發 鈔 銀 行 身 上 ;(2);
跟 阿 根 廷 、 愛 沙 尼 亞
和 立 陶 苑 不 同 , 香 港 還 未 建 立 完 整 的 中 央
銀 行 制 度 , 特 別 是 商 業 銀 行 與 央 行 之 間 ,
沒 有 儲 備 存 款 的 規 定 和 調 控 機 制 。
Zh.H.Wang 209

联 系 汇 率 机 制
港 幣 具 有 固 定 的 官 方 匯 率 與 浮 動 的 市 場 匯 率
的 雙 重 特 性 。 發 鈔 行 與 外 匯 基 金 嚴 格 按 照
7.8:1 的 比 價 進 行 操 作 , 而 發 鈔 行 和 其 他 銀
行 之 間 、 銀 行 同 業 以 及 銀 行 等 金 融 機 構 與
客 戶 之 間 的 交 易 都 是 按 市 場 匯 率 進 行 的 ,
這 一 特 性 爲 聯 彙 制 提 供 了 精 巧 的 內 部 自 我
均 衡 機 制 。
• 物 價 黃 金 流 動 機 制
• 機 制 是 套 利 機 制 。
Zh.H.Wang 210

“ 物 價 黃 金 流 動 機 制 ”
• 第 一 個 機 制 類 似 于 黃 金 本 位 制 下 的 “ 物 價 黃 金 流 動
機 制 ”,, 我 們 可 以 稱 之 爲 “ 物 價 美 元 流 動 機 制 ”。。 其
原 理 都 是 類 似 的 : 若 外 匯 市 場 美 元 供 給 下 降 , 美
元 兌 港 幣 匯 率 上 升 , 發 鈔 行 必 然 交 還 負 債 憑 證 以
換 回 美 元 , 增 加 了 市 場 上 美 元 的 供 應 , 同 時 也 使
得 港 幣 的 基 礎 貨 幣 供 應 量 下 降 , 其 直 接 結 果 就 是
物 價 降 低 , 利 率 升 高 。 利 率 的 提 高 吸 引 外 部 資 本
流 入 , 增 加 美 元 供 給 ; 而 物 價 的 降 低 又 可 以 提 高
本 地 出 口 産 品 的 競 爭 力 , 改 善 經 常 項 目 收 支 情
況 。 這 樣 , 美 元 的 供 給 將 增 加 , 使 外 匯 市 場 慢 慢
趨 向 供 求 平 衡 , 最 終 推 動 利 率 、 匯 率 、 物 價 走 向
平 衡 。
Zh.H.Wang 211

套 利 機 制
• 第 二 個 機 制 是 套 利 機 制 。 資 本 流 出 時 , 外
匯 市 場 上 美 元 匯 率 上 升 , 大 於 7.8, , 此 時 發
鈔 行 將 向 外 匯 基 金 交 還 負 債 憑 證 , 以 7.8:1
的 比 價 換 回 美 元 , 然 後 以 高 於 7.8:1 的 市 場
價 銷 售 實 現 套 利 。 套 利 的 結 果 是 使 美 元 供
給 增 加 , 同 時 港 幣 流 通 減 少 , 使 匯 率 趨 向
平 衡 。 值 得 一 提 的 是 , 套 利 活 動 會 使 港 幣
利 率 提 高 , 這 一 方 面 將 增 加 銀 行 存 款 , 另
一 方 面 加 大 了 借 入 港 元 的 成 本 , 提 高 了 投
機 性 攻 擊 聯 彙 制 的 難 度 。
Zh.H.Wang 212

優 點
• 聯 彙 制 的 優 點 很 多 都 源 於 它 本 質 上 是 固 定 匯 率 之
一 的 事 實 , 一 方 面 它 減 少 了 因 投 機 而 産 生 的 匯 率
波 動 , 減 少 了 經 濟 活 動 的 不 確 定 性 , 使 政 府 、 企
業 和 個 人 都 有 穩 定 的 預 期 , 從 而 可 以 降 低 交 易 成
本 。 這 一 點 對 於 香 港 這 樣 的 開 放 、 外 向 型 經 濟 而
言 非 常 重 要 。 香 港 所 消 費 、 使 用 、 加 工 或 轉 口 的
每 一 樣 東 西 幾 乎 都 是 進 口 的 , 對 於 一 個 這 樣 的 經
濟 體 系 , 穩 定 的 匯 率 能 締 造 一 個 穩 定 、 易 於 掌 握
的 環 境 , 有 利 商 業 活 動 的 進 行 。 同 時 , 香 港 也 是
一 個 有 龐 大 國 際 資 金 流 入 及 流 出 , 卻 沒 有 外 匯 管
制 的 金 融 中 心 , 將 港 元 與 強 勁 的 國 際 貨 幣 挂 鈎 ,
有 助 穩 定 及 維 持 香 港 的 實 力 。 另 一 方 面 , 聯 彙 制
可 以 約 束 政 府 開 支 , 使 之 不 致 亂 花 錢 。
Zh.H.Wang 213

缺 点
第 一 , 港 幣 美 元 比 價 固 定 與 港 美 經 濟 周 期 不
同 步 存 在 矛 盾 。
第 二 , 香 港 貨 幣 當 局 當 前 管 理 目 標 的 多 元 性
使 人 們 對 其 穩 定 匯 率 這 一 目 標 的 單 一 性 産
生 懷 疑 , 由 此 可 能 引 發 信 心 危 機 。
第 三 , 聯 彙 制 容 易 導 致 輸 入 性 通 貨 膨 脹 。
Zh.H.Wang 214

港 幣 美 元 比 價 固 定 與 港 美 經 濟 周 期
不 同 步 存 在 矛 盾
• 聯 繫 匯 率 把 香 港 的 經 濟 循 環 同 美 國 挂 鈎 , 令 匯 率
失 去 了 調 節 本 地 經 濟 的 作 用 。 根 據 國 際 經 濟 學 中
的 三 元 悖 論 (trilemma(
trilemma), 獨 立 的 經 濟 體 無 法 兼
顧 匯 率 穩 定 、 資 本 市 場 自 由 化 和 保 持 獨 立 的 貨 幣
政 策 這 三 個 目 標 而 只 能 擇 其 二 , 就 香 港 來 看 , 聯
彙 制 使 之 擁 有 了 相 對 穩 定 的 匯 率 環 境 , 而 國 際 金
融 中 心 的 現 實 也 意 味 著 在 香 港 , 資 本 是 自 由 流 動
的 , 不 受 或 者 很 少 受 限 制 , 相 應 的 , 作 爲 代 價 ,
香 港 不 得 不 放 棄 自 己 獨 立 的 貨 幣 政 策 , 受 制 于 美
聯 儲 。
Zh.H.Wang 215

美 国 经 济 与 香 港 经 济 不 同 步
• 聯 彙 制 初 創 之 時 , 比 價 可 能 是 符 合 兩 個 經 濟 體 實
力 對 比 以 及 各 種 相 關 條 件 要 求 的 , 但 是 , 隨 著 時
間 的 推 移 , 香 港 和 美 國 的 經 濟 都 在 變 化 , 兩 者 之
間 的 聯 繫 也 在 變 化 。1983。
1983~19961996 年 , 香 港 的 平 均
通 貨 膨 脹 率 爲 7.79%, 美 國 同 期 只 有 3.55%, 而
這 一 段 時 間 的 匯 率 卻 一 直 沒 有 變 化 , 這 樣 港 幣 的
升 值 相 當 的 大 ; 東 南 亞 金 融 危 機 之 後 , 東 南 亞 各
國 的 貨 幣 紛 紛 貶 值 , 平 均 貶 值 幅 度 達 40% % 以 上 ,
這 使 得 港 幣 高 估 的 問 題 越 發 的 嚴 重 了 。 港 幣 的 高
估 一 方 面 不 符 合 經 濟 發 展 的 要 求 , 壓 抑 了 出 口 ,
另 一 方 面 也 容 易 招 致 攻 擊 。
Zh.H.Wang 216

联 系 汇 率 无 法 贬 值
• 而 如 果 將 匯 率 降 低 到 符 合 經 濟 現 實 的 比 價 這 一 做
法 也 不 現 實 。 因 爲 這 一 變 化 將 動 搖 公 衆 對 聯 彙 的
信 心 , 有 了 第 一 次 貶 值 , 公 衆 就 有 理 由 相 信 還 會
有 第 二 次 、 第 三 次 貶 值 , 針 對 港 幣 貶 值 預 期 而 引
發 的 對 港 幣 的 作 空 將 使 匯 率 不 斷 下 瀉 , 而 匯 率 的
下 跌 又 將 強 化 公 衆 的 貶 值 預 期 , 二 者 循 環 作 用 ,
最 終 將 使 其 下 降 不 止 , 有 學 者 稱 之 爲 “ 預 期 的 自 我
實 現 ”。1994
年 在 墨 西 哥 、1998、
年 在 泰 國 、2001、
年 在 阿 根 廷 , 這 樣 的 悲 劇 屢 次 上 演 。 政 府 在 壓 力
下 不 得 不 將 匯 率 從 不 合 適 的 水 平 進 行 調 整 , 但 貶
值 的 幅 度 卻 沒 有 達 到 市 場 的 預 期 , 公 衆 相 信 貶 值
還 會 繼 續 進 行 , 於 是 更 加 劇 烈 的 抛 售 本 幣 , 導 致
匯 率 螺 旋 下 跌 , 直 至 嚴 重 低 於 正 常 的 市 場 價 格 。
Zh.H.Wang 217

两 难 选 择
• 從 這 個 意 義 上 講 , 聯 彙 制 有 其 內 在 的 、 無 法 克 服
的 兩 難 困 境 : 匯 率 不 動 將 使 之 越 來 越 脫 離 經 濟 現
實 ; 而 一 旦 根 據 經 濟 情 況 開 始 調 整 , 匯 率 將 不 停
下 跌 , 聯 彙 制 將 崩 潰 。 這 類 似 自 動 控 制 理 論 中 的
“ 端 點 解 ”:: 只 有 兩 個 端 點 的 解 才 是 穩 定 的 , 而 兩
端 點 之 間 的 任 何 解 都 是 不 穩 定 的 。 一 旦 偏 離 了 穩
定 的 端 點 中 的 一 個 , 它 將 不 停 地 變 化 , 直 到 達 到
另 一 個 穩 定 解 。 正 如 易 綱 指 出 的 , 聯 彙 制 的 優 點
和 缺 點 都 在 於 它 不 能 動 , 特 別 是 關 鍵 時 刻 不 能
動 。
Zh.H.Wang 218

外 匯 基 金
• 首 先 , 香 港 沒 有 貨 幣 局 , 而 代 之 以 外 匯 基
金 。 外 匯 基 金 不 負 責 貨 幣 發 行 而 只 負 責 外
匯 管 理 和 對 商 業 銀 行 的 監 督 。 發 鈔 由 上 面
提 到 的 三 家 銀 行 負 責 , 外 匯 基 金 只 負 責 貨
幣 兌 換 , 一 般 的 銀 行 存 款 與 外 匯 兌 換 由 商
業 銀 行 負 責 ;
Zh.H.Wang 219

外 匯 基 金 的 作 用
• 其 次 , 外 匯 基 金 也 不 限 於 貨 幣 局 制 度 下 對
基 礎 貨 幣 發 行 進 行 監 督 。 它 還 管 理 政 府 基
金 、 發 行 證 券 ( 外 匯 基 金 票 據 和 外 匯 基 金
債 券 )、 給 銀 行 貸 款 、 監 管 金 融 機 關 、 影
響 利 率 、 干 預 股 市 , 當 然 , 還 介 入 彙 市 。
Zh.H.Wang 220

高 利 差
• 長 期 以 來 , 港 幣 維 持 著 對 美 元 的 高 利 差 。 前 面 提 到 過 , 高
利 率 有 利 於 穩 定 港 幣 , 但 是 , 也 必 須 指 出 , 港 幣 和 美 元 之
所 以 長 期 存 在 利 差 , 是 因 爲 公 衆 對 港 幣 的 信 心 不 足 , 這 一
利 差 就 是 公 衆 對 於 港 幣 的 風 險 而 給 出 的 風 險 溢 價 。 公 衆 對
維 持 7.8:1 的 匯 價 懷 疑 , 爲 了 使 之 維 持 下 去 必 須 有 利 差 的
存 在 來 支 持 港 幣 。 這 樣 , 對 真 實 浮 動 匯 率 的 壓 力 就 轉 移 到
利 率 上 去 了 。 可 以 看 出 , 利 差 越 大 , 港 幣 的 風 險 越 高 , 也
就 意 味 著 港 幣 的 貶 值 壓 力 越 大 , 是 一 個 預 警 信 號 , 當 利 差
擴 大 到 一 定 程 度 , 公 衆 對 港 幣 的 信 心 就 會 動 搖 。 而 信 心 對
於 維 持 金 融 市 場 的 正 常 秩 序 起 著 舉 足 輕 重 的 作 用 , 在 當 前
這 樣 一 個 不 穩 定 的 金 融 體 系 內 , 公 衆 信 心 的 微 小 變 動 都 可
能 導 致 市 場 大 規 模 的 非 理 性 恐 慌 , 從 而 引 發 市 場 的 動 蕩 。
在 這 種 情 況 下 , 利 率 所 反 映 出 的 風 險 信 息 更 加 值 得 我 們 注
意 。 所 以 說 , 利 率 的 提 高 一 方 面 可 以 穩 定 港 幣 , 從 另 一 方
面 看 它 也 反 映 出 公 衆 對 港 幣 信 心 的 不 足 , 利 差 就 是 公 衆 持
有 港 幣 所 獲 得 的 風 險 溢 價 。
Zh.H.Wang 221

信 息 不 对 称
• 同 時 我 們 也 應 該 看 到 , 金 融 市 場 的 另 外 一
個 顯 著 特 點 就 是 信 息 的 不 對 稱 , 廣 大 的 社
會 公 衆 無 法 獲 得 足 夠 的 信 息 , 因 此 他 們 的
行 爲 就 有 大 的 盲 目 性 , 容 易 跟 風 , 産 生 羊
群 效 應 。 此 時 一 旦 發 生 針 對 聯 彙 的 攻 擊 ,
將 會 引 發 針 對 港 幣 的 抛 售 狂 潮 , 後 果 將 是
災 難 性 的 。
Zh.H.Wang 222

香 港 的 联 系 汇 率 制
• 香 港 的 联 系 汇 率 制 ( 每 发 行 7.8 港 元 须 1 美 元
外 汇 保 证 ),1998
年 时 处 于 风 雨 飘 摇 之
中 , 终 在 香 港 特 区 政 府 竭 尽 全 力 之 下 得 以
城 门 不 失 ; 但 是 三 年 之 后 , 世 界 上 极 少 数
仍 实 行 联 系 汇 率 制 的 国 家 之 一 阿 根 廷 , 终
于 在 内 外 交 困 之 际 宣 布 放 弃 货 币 发 行 局
( 联 系 汇 率 制 的 一 种 ) 制 度 , 不 能 不 让 人
重 思 港 元 联 系 汇 率 制 在 变 化 了 的 全 球 金 融
体 系 中 的 高 昂 成 本 。
Zh.H.Wang 223

( 二 ) 攻 击
• 1997 年 10 月 之 间 , 国 际 游
资 开 始 冲 击 港 元 。
• 香 港 政 府 的 做 法 : 抽 紧 银
根 , 提 高 利 率 , 以 提 高 猎 取
和 持 有 港 元 的 成 本 。
• 利 率 上 升 , 会 导 致 股 票 价 格
的 下 跌 ; 同 时 会 导 致 经 济 增
长 放 缓 。
• 1998 年 第 四 次 攻 击 时 , 港 府
在 汇 、 股 、 期 三 个 市 场 面 对
面 交 锋 。
Zh.H.Wang 224

港 币 保 卫 战
由 索 罗 斯 所 引 起 的 这 场 “ 看 不 见 的 战 争 ”,, 如 火 山 喷
发 般 地 震 惊 了 全 球 , 身 处 震 源 中 心 的 泰 国 、 马 来
西 亚 自 是 苦 不 堪 言 。 另 一 面 , 隔 海 相 望 的 香 港 比
以 往 任 何 时 候 都 更 加 绷 紧 了 自 己 的 神 经 。 人 们 都
意 识 到 : 这 股 " 黑 色 金 融 暗 潮 " 登 滩 港 岛 只 是 时 间
问 题 而 已 。 面 对 国 际 金 融 炒 家 们 咄 咄 逼 人 的 气
焰 , 香 港 特 区 行 政 长 官 董 建 华 谨 慎 地 表 示 , 香 港
特 区 的 外 汇 储 备 丰 富 , 经 济 正 稳 步 增 长 , 更 重 要
的 是 , 香 港 特 区 背 后 有 强 大 祖 国 的 支 持 。 所 以 这
一 风 暴 对 香 港 不 会 形 成 特 别 严 重 的 影 响 。
Zh.H.Wang 225

冲 击
事 实 上 , 早 在 1997 年 8 月 份 , 投 机 商 就 几 次 试 探 性
地 对 港 币 进 行 了 冲 击 ,8,
月 14 日 和 15 日 , 一 些 实
力 雄 厚 的 投 资 基 金 进 入 香 港 汇 市 , 他 们 利 用 金 融
期 货 手 段 , 用 3 个 月 或 6 个 月 的 港 元 期 货 和 约 买 入
港 元 , 然 后 迅 速 抛 空 。 致 使 港 元 对 美 元 汇 率 一 度
下 降 到 7.75:1。7.75
被 称 为 港 元 汇 率 的 重 要 心 理
关 键 点 。 香 港 金 融 管 理 当 局 迅 速 反 击 。 通 过 抽 紧
银 根 、 扯 高 同 业 拆 息 去 迎 击 投 机 者 。 金 管 局 提 高
对 银 行 的 贷 款 利 息 , 迫 使 银 行 把 多 余 的 头 寸 交 还
回 来 , 让 那 些 借 钱 沽 港 元 买 美 元 的 投 机 者 面 对 坚
壁 清 野 之 局 , 在 极 高 的 投 机 成 本 下 望 而 却 步 。 故
在 很 短 的 时 间 内 , 即 8 月 20 日 使 港 市 恢 复 平 静 ,
投 机 商 无 功 而 返 。
Zh.H.Wang 226

背 景 :1997:
年 10 月 风 波
• 联 汇 制 的 缺 陷 在 8 月 及 10 月 的 两 波 冲 击 中 已 暴 露 无 遗 。 风 暴
已 经 来 了 。 在 横 扫 东 南 亚 之 后 , 金 融 危 机 开 始 掠 过 香 港 。
随 着 东 南 亚 各 国 货 币 大 幅 贬 值 , 与 美 元 挂 钩 的 港 币 相 对 而 言
大 幅 升 值 。 而 从 实 证 角 度 来 看 , 新 兴 投 资 市 场 的 货 币 贬 值 具
有 传 染 性 , 由 于 大 多 数 新 兴 市 场 国 家 的 出 口 货 品 结 构 雷 同 ,
所 以 存 在 竞 争 性 货 币 贬 值 (Competitive(
Devaluation) ) 的 可
能 。 邻 近 国 家 货 币 大 幅 贬 值 , 使 得 港 币 面 临 巨 大 的 贬 值 压
力 。
• 1997 年 8 月 14 日 、15、
日 两 天 , 港 元 对 美 元 的 汇 率 不 寻 常 地 快
速 下 跌 , 港 元 远 期 汇 率 也 相 应 下 跌 。 市 场 上 发 现 一 些 对 冲 基
金 大 手 沽 空 港 币 。 香 港 金 融 管 理 局 迅 速 反 击 , 提 高 银 行 的 贷
款 利 息 , 迫 使 银 行 把 多 余 的 头 寸 交 回 来 , 逼 迫 货 币 投 机 商 在
极 高 的 贷 款 ( 投 机 ) 成 本 下 平 仓 。
Zh.H.Wang 227

背 景 :1997:
年 10 月 风 波
• 事 后 看 来 , 这 是 对 冲 基 金 的 一 次 测 试 。 尽 管 香 港 金
管 局 看 似 初 战 告 捷 , 但 香 港 港 币 与 美 元 挂 钩 的 联 系
汇 率 制 的 弱 点 已 经 暴 露 : 同 业 折 息 因 银 根 抽 紧 而 飚
升 。
• 香 港 的 汇 率 制 度 采 用 联 系 汇 率 制 , 是 “ 货 币 发 行 局 制
度 ”(Currency Board System) 的 一 种 形 式 。 货 币 发
行 局 制 度 的 核 心 是 , 当 一 个 国 家 或 地 区 要 发 行 某 一
数 额 的 本 土 货 币 时 , 该 批 货 币 必 须 要 有 同 等 价 值 的
外 币 十 足 支 持 的 情 况 下 才 能 发 行 。 以 香 港 为 例 , 香
港 金 管 局 规 定 1 美 元 兑 换 7.8 港 元 , 相 应 地 , 每 发 行
7.8 港 元 , 就 必 须 有 1 美 元 外 汇 储 备 作 为 支 持 。
Zh.H.Wang 228

1997 年 10 月
• 1997 年 10 月 下 旬 , 市 场 上 又 见 大 手 沽 空 港 元 期 货 , 港 元
远 期 汇 率 风 险 溢 价 急 升 , 从 而 推 动 银 行 间 同 业 折 息 利 率 上
升 。 为 了 重 挫 炒 汇 投 机 者 , 金 管 局 抽 紧 银 根 , 当 日 同 业 拆
借 利 率 一 度 曾 飚 升 至 300%( ( 按 年 率 折 算 )。 高 息 尽 管 增
加 了 炒 汇 投 机 者 的 成 本 , 但 是 亦 重 创 股 市 。 市 场 上 沽 盘 如
潮 , 在 1997 年 10 月 下 旬 , 恒 生 指 数 狂 泻 4000 多 点 , 更 在
10 月 28 日 创 下 日 跌 1400 多 点 、 跌 幅 13.7% 的 纪 录 。
• 过 了 10 月 , 对 冲 基 金 主 要 注 意 力 转 向 拉 丁 美 洲 和 韩 国 , 香
港 股 市 出 现 了 一 段 令 人 意 外 的 平 静 期 。 但 是 联 汇 制 的 缺 陷
在 8 月 及 10 月 的 两 波 冲 击 中 已 暴 露 无 遗 。 风 暴 已 经 来 了 。
访 港 旅 客 量 和 投 资 者 透 支 率 是 老 虎 基 金 最 关 注 的 两 个 指
标 , 前 者 被 看 做 香 港 经 济 的 先 行 指 标 , 而 后 者 被 看 做 股 市
走 势 的 反 向 指 标 。
Zh.H.Wang 229

Hang Seng Index Weekly (1990-2004)
Zh.H.Wang 230

Hang Seng Index (1994-2004)
Zh.H.Wang 231

A Hong Kong Fund
Zh.H.Wang 232

交 锋
• 游 资 抛 港 币 , 港 府 吸 纳 港 币 。
• 港 府 在 股 票 期 货 市 场 上 买 进 当 月 恒 生 指 数
期 货 合 约 。
Zh.H.Wang 233

1、 、 造 势
• 炒 家 和 港 府 同 时 造 势 。
• 港 府 在 造 势 上 处 于 劣 势 。 在 谋 略 上 略 胜 一
筹 。
Zh.H.Wang 234

国 际 炒 家 的 优 势
• 香 港 受 亚 洲 金 融 危 机 和 泡 沬 经 济 破 裂 的 双
重 打 击 。
• 香 港 的 通 胀 高 , 固 定 汇 率 使 得 货 币 高 估 ,
同 时 美 元 在 此 时 是 强 势 。
• 由 于 经 济 被 边 缘 化 等 原 因 , 经 济 形 势 不
好 , 资 本 大 量 流 出
• 港 府 两 难 选 择 , 联 系 汇 率 与 刺 激 经 济 的 选
择
• 股 市 和 房 地 产 价 格 已 经 下 挫
Zh.H.Wang 235

背 景
• 当 时 香 港 股 票 市 场 以 地 产 及 银 行 股 票 为 主 导 , 它 们 占 据 了
恒 指 近 70% 的 市 值 。
• 当 时 香 港 股 票 及 资 产 市 场 的 泡 沫 , 已 到 达 最 后 的 惊 人 的 疯
狂 程 度 。 以 下 是 一 些 表 征 :
• ── 一 张 新 楼 认 购 证 的 转 手 价 达 250 万 港 币 ;
• ── 任 何 一 家 三 四 线 股 ( 垃 圾 股 ) 传 出 被 红 筹 企 业 收 购 的
消 息 后 , 股 价 当 天 就 暴 涨 100% 至 200%;
• ── 每 天 十 大 上 升 股 票 排 行 榜 中 ,70%,
以 上 为 红 筹 国 企
股 ;
• ── 红 筹 国 企 股 的 狂 飙 , 交 易 量 的 激 增 使 得 红 筹 国 企 股 的
证 券 分 析 员 需 求 大 增 。
Zh.H.Wang 236

泡 沫 破 灭 的 危 机
• 泡 沫 破 灭 的 危 机 已 近 在 眼 前 。 绝 大 多 数 市 值 较 大
的 红 筹 股 如 上 实 、 光 大 、 北 控 、 天 津 发 展 、 中 远
国 际 、 中 国 招 商 的 股 价 已 反 映 了 今 后 几 十 年 通 过
注 资 活 动 而 可 能 维 持 的 高 速 增 长 , 而 这 样 大 规 模
的 注 资 活 动 几 乎 是 不 可 能 的 。 此 外 , 投 资 者 对 红
筹 股 公 司 管 理 层 抱 有 的 期 望 过 高 。 红 筹 公 司 多 是
经 营 多 种 业 务 的 集 团 公 司 , 期 望 红 筹 “ 大 班 ” 迅 速
为 股 东 创 造 价 值 是 不 切 实 际 的 。 这 里 有 红 筹 “ 大
班 ” 的 学 习 过 程 , 也 有 集 团 内 部 的 磨 合 、 适 应 过
程 。 在 西 方 , 投 资 者 一 般 不 愿 买 控 股 公 司 股 票 ,
控 股 公 司 股 票 的 价 格 常 常 处 于 低 于 其 净 资 产 值 状
态 。
Zh.H.Wang 237

造 势
制 造 虚 假 信 息 :
• 讹 传 港 币 将 放 弃 联 系 汇 率
• 人 民 币 将 贬 值
港 府 的 优 势
• 稳 固 的 经 济 基 础
• 没 有 外 债 与 内 债
• 居 世 界 第 三 的 外 汇 储 备
• 完 善 的 金 融 操 控 和 监 管 体 系
• 中 央 政 府 的 支 持
• 香 港 的 信 心
• 政 要 的 讲 话
Zh.H.Wang 238

官 方
对 此 , 特 区 行 政 长 官 董 建 华 强 调 , 香 港 股 市 的 震 荡 只 是 暂 时
性 的 调 整 。 中 国 外 交 部 发 言 人 沈 国 放 表 示 , 香 港 股 市 以 往
也 出 现 过 这 种 波 动 , 不 足 为 怪 , 港 股 波 动 是 特 区 政 府 要 自
行 处 理 的 事 物 , 中 央 政 府 将 依 照 “ 一 国 两 制 ” 的 原 则 , 不 会
直 接 干 预 香 港 的 股 市 和 港 元 汇 价 。 北 京 方 面 对 香 港 整 体 经
济 仍 充 满 信 心 。
特 区 临 时 立 法 会 财 政 事 务 局 局 长 在 回 答 议 员 的 提 问 时 说 , 社
会 对 于 稳 定 联 合 汇 率 制 度 十 分 关 心 , 关 于 市 场 的 运 作 , 特
区 政 府 的 一 贯 政 策 是 “ 自 由 ”,, 行 政 干 预 应 减 到 最 少 。 特 区
政 务 司 司 长 陈 方 安 生 则 劝 市 民 保 持 冷 静 , 反 应 不 要 过 敏 ,
入 市 时 要 审 慎 并 要 量 力 而 为 。
Zh.H.Wang 239

信 心
香 港 舆 论 则 表 示 了 强 烈 的 信 心 ,《,
星 岛 日
报 》 发 表 评 论 指 出 :“:
过 去 , 在 经 历 了 经 济
危 机 后 , 本 港 会 很 快 复 苏 , 而 且 更 加 蓬
勃 , 这 次 亦 应 不 例 外 。 美 国 财 政 指 出 , 自
1987 年 全 球 股 灾 后 , 香 港 股 市 过 去 10 年 的
回 报 率 居 全 球 股 市 之 首 。 经 过 九 七 股 灾
后 , 本 港 只 要 大 力 发 展 经 济 , 十 年 后 的 回
报 率 又 可 能 是 全 球 之 最 。”。
Zh.H.Wang 240

2、 、 谋 略
三 大 市 场 : 外 汇 、 股 票 、 恒 生 指 数 期 货
第 一 步 : 囤 积 港 币 , 以 冲 击 外 汇 市 场 作 准
备 , 同 时 也 避 免 以 后 临 时 筹 资 的 成 本 过
高 。
两 种 方 法 : 发 行 港 元 债 券 , 港 元 掉 期 合 同
1998.1-1998.8
1998.8 筹 资 300 亿 港 币 。
Zh.H.Wang 241

掉 期 合 约
• 一 种 由 交 易 双 方 签 订 的 未 来 某 一 时 期 相 互
交 换 某 种 资 产 的 合 约 。 掉 期 合 约 是 当 事 人
之 间 签 订 的 在 未 来 某 一 期 间 内 相 互 交 换 他
们 认 为 具 有 相 等 经 济 价 值 的 现 金 注 (Cash(
Flow) ) 的 合 约 。 较 为 常 见 的 是 利 率 掉 期 合
约 和 货 币 掉 期 合 约 。 掉 期 合 约 中 规 定 的 交
换 货 币 是 同 种 货 币 , 则 为 利 率 掉 期 ; 是 异
种 货 币 , 则 为 货 币 掉 期 。
Zh.H.Wang 242

第 二 步
• 通 过 借 贷 安 排 囤 积 大 量 恒 生 指 数 成 分 股 现
货 , 并 以 后 在 股 票 再 会 市 场 上 抛 空 作 为 充
分 准 备 , 同 时 准 备 在 恒 生 指 数 下 跌 时 再 代
价 平 盘 , 获 取 暴 利 。
Zh.H.Wang 243

第 三 步
• 大 量 抛 空 恒 生 指 数 期 货 合 约 , 期 待 在 恒 生
指 数 下 跌 后 再 代 价 合 约 平 仓 , 获 取 暴 利 。
据 统 计 ,7,
月 未 至 8 月 份 初 的 未 平 仓 的 恒 生
指 数 期 货 合 约 每 三 个 交 易 日 就 增 加 1 万 张 。
Zh.H.Wang 244

第 四 步
• 不 断 在 市 场 上 散 布 不 利 于 香 港 的 谣 言 , 一
旦 时 机 成 熟 , 待 利 率 急 升 刺 激 股 市 大 挫
时 , 再 对 抛 空 的 股 票 进 行 平 仓 。
Zh.H.Wang 245

阴 谋
• 即 便 港 元 联 系 汇 率 制 没 有 打 破 , 只 要 能 将
恒 生 指 数 压 下 来 , 炒 家 们 就 可 以 在 股 市 上
赚 一 笔 , 如 果 能 将 联 系 汇 率 打 破 , 那 么 还
能 在 外 汇 市 场 上 赚 一 笔 。
Zh.H.Wang 246

港 府
• 港 府 也 发 现 了 香 港 金 融 市 场 的 弱 点 。 也 制 定 了 严
密 的 防 御 对 策 , 其 中 包 括 了 直 接 干 预 外 汇 市 场 和
股 票 市 场 的 对 策 。
• 采 用 了 引 而 不 发 和 守 株 待 兔 的 策 略 。
• 如 果 国 际 炒 家 只 是 在 外 汇 市 场 上 进 行 炒 作 而 不 涉
及 到 股 票 市 场 而 股 指 期 货 市 场 , 或 者 是 虽 然 在 三
个 市 场 上 同 时 炒 作 而 没 有 引 起 恒 生 指 数 大 幅 度 下
跌 , 不 至 于 影 响 香 港 房 地 产 和 整 个 金 融 体 系 的 安
危 , 那 么 , 特 区 政 府 也 不 会 冒 如 此 大 的 风 险 去 干
预 股 票 市 场 和 恒 生 指 数 期 货 市 场 。
Zh.H.Wang 247

3、 、 攻 伐
• 8 月 初 , 受 美 国 股 市 下 落 , 日 元 汇 率 持 续 下
跌 的 影 响 , 开 始 阻 击 。
• 8 月 1 日 在 香 港 以 外 的 市 场 上 出 现 了 抛 售 10
亿 港 元 , 导 致 银 行 体 系 资 金 结 余 收 缩 , 受
些 影 响 , 导 致 港 元 的 长 期 和 短 期 利 率 走
高 。
• 利 率 升 高 , 导 致 恒 生 指 数 下 跌 。3。
日 下 跌
451 点 , 至 7500 点 水 平 , 收 市 报 7552.77
点 , 下 跌 383.43。
Zh.H.Wang 248

股 票 市 场 下 跌
• 恒 生 指 数 成 份 股 如 汇 丰 、 长 宝 、 和 黄 及 新
地 等 成 为 抛 售 对 象 , 其 中 汇 丰 全 日 大 跌 10
元 , 八 月 恒 生 股 指 合 约 沾 水 57 点 , 期 指 市
场 当 天 变 被 现 货 市 场 的 跌 势 带 动 下 跌 370
点 。 许 多 大 证 券 商 在 当 天 大 量 抛 空 恒 生 指
数 期 货 合 约 。 一 直 延 续 到 8 月 18 日 。
Zh.H.Wang 249

拉 据 战
• 接 下 来 的 6 天 是 拉 锯 战 , 心 理 战 及 游 击 战 的 大 汇 兑
总 , 双 方 都 依 局 势 而 调 整 战 术 , 甚 至 变 阵 。8。
月 28
日 是 关 键 点 , 因 为 8 月 份 恒 生 股 指 期 货 到 日 。
• 8 日 18 日 , 外 汇 基 金 继 续 入 市 , 恒 生 指 数 攀 升 412
点 , 以 7622 报 收 。 第 二 天 , 香 港 股 市 反 弹 1000
点 , 而 炒 家 没 有 吓 退 , 有 些 正 开 始 把 8 月 份 的 期 指
转 换 到 9 月 。8。
月 20 日 , 在 7900 遇 阴 , 港 府 买 盘 变
稍 收 敛 , 指 数 于 7742。8 月 21 日 , 外 汇 基 金 入 市 减
少 , 八 大 外 交 在 股 市 联 手 , 使 期 指 尾 市 狂 泻 200
点 , 指 数 当 日 回 软 , 以 7527 报 收 , 跌 215 点 。 尽 管
恒 生 指 数 星 期 五 一 度 下 滑 , 但 从 政 府 进 场 干 预 后 ,
指 数 回 升 了 13%。
Zh.H.Wang 250

继 续
• 8 月 24 日 , 为 了 打 破 炒 家 压 迫 恒 生 指 数 下 跌
套 利 的 企 图 , 港 府 重 组 实 力 进 行 入 市 以 来
最 大 的 干 预 , 入 市 资 金 高 达 50 亿 , 最 后 大
市 急 升 318 点 以 7854 报 收 。 港 府 开 始 制 造 消
息 , 对 政 府 的 做 法 进 行 解 释 , 争 取 民 心 支
持 , 甚 至 游 说 华 资 大 户 入 市 收 货 。 要 求 公
营 机 构 及 呼 唤 信 托 公 司 不 要 股 票 给 炒 家 ,
以 断 绝 他 们 借 资 抛 空 的 渠 道 。
Zh.H.Wang 251

对 抗
• 港 府 仍 用 前 面 的 战 略 , 每 当 有 炒 家 欲 借 港
元 来 就 会 期 指 按 金 补 仓 时 , 变 提 高 港 元 利
率 , 加 重 炒 家 的 成 本 , 甚 至 逼 炒 家 平 仓 离
场 。 政 府 散 布 消 息 中 央 政 府 已 经 准 备 了 超
过 1000 亿 港 币 的 资 金 来 扶 持 港 股 。8。
月 27
日 , 政 府 与 炒 家 再 点 升 级 , 在 外 资 进 行 疯
狂 抛 盘 下 , 估 计 港 府 当 天 硬 接 的 蓝 筹 股 份
高 达 180 亿 元 , 仅 能 带 动 恒 指 微 升 88 点 , 报
7922 收 市 , 到 8 月 份 期 指 变 再 成 功 夹 高 30,
报 收 7940 点 。
Zh.H.Wang 252

8 月 28 日
• 8 月 28 日 是 期 货 到 期 日 , 港 府 面 对 分 别 来 自 炒
家 、 基 金 及 散 户 空 前 的 抛 售 压 力 , 估 计 当 天 硬 接
了 总 值 超 过 600 亿 元 的 现 货 , 使 托 市 资 金 激 增 到
1000 亿 元 以 上 , 占 外 汇 储 备 的 7000 亿 元 的 20%。
结 果 , 港 股 在 熊 市 中 创 出 790 亿 元 的 破 记 录 成 交
量 , 比 1997 年 8 月 的 牛 市 创 出 的 460 元 高 出 近 1
倍 , 而 挪 窝 交 易 亦 创 出 72 亿 元 的 新 高 , 当 天 , 被
称 为 港 府 与 炒 家 第 一 回 合 的 决 战 异 常 惨 烈 , 大 市
在 低 开 50 点 后 即 出 现 庞 大 抛 压 , 使 开 市 第 一 个 小
时 的 成 交 量 就 已 高 达 216 亿 元 , 平 均 每 分 钟 成 交
3.6 亿 港 币 。 在 港 府 的 全 力 支 撑 下 , 恒 生 指 数 全 天
只 下 挫 93 点 , 报 7829。9 月 份 的 期 指 当 天 继 续 比
现 货 贴 水 600 多 点 , 报 7210 点 。
Zh.H.Wang 253

终 局
• 从 8 月 1 日 , 在 两 个 星 期 中 港 府 投 入 1000 亿 元 港 币
护 盘 , 连 续 10 个 交 易 日 在 现 货 和 期 货 市 场 同 时 与
国 际 炒 家 交 手 , 成 功 地 将 恒 生 指 数 从 8 月 13 日 的
五 年 最 低 点 , 托 到 7829.74 点 , 增 幅 高 达
17.55%, , 给 予 各 国 股 市 的 国 际 大 炒 家 沉 重 的 打
击 , 赶 走 了 不 少 中 小 炒 家 。 双 方 的 较 量 在 最 后 两
天 达 到 了 白 热 化 程 度 , 港 府 在 最 后 2 个 交 易 日 的 资
金 分 别 超 过 200 亿 元 和 280 亿 元 港 币 。 最 后 一 天 香
港 股 市 的 成 交 额 高 达 790 亿 , 是 平 常 交 易 量 的 15
倍 , 这 是 一 场 肉 博 式 的 恒 生 指 数 拉 锯 战 。
Zh.H.Wang 254

结 局
• 10 天 的 交 锋 , 进 一 步 巩 固 了 港 元 的 联 系 汇 率 并 有 效 地 令 同
业 拆 借 利 率 大 幅 回 落 , 到 9 月 5 日 , 在 香 港 金 融 管 理 局 宣 布
从 9 月 6 日 起 实 施 七 条 稳 定 港 元 市 场 的 措 施 后 , 隔 夜 利 息 下
跌 到 4%, , 而 1 月 ~3 月 的 折 息 大 幅 回 落 至 7%~8.5%, , 炒 减
息 成 为 大 升 的 动 力 , 在 大 量 补 仓 及 投 资 者 入 市 的 情 况 下 ,
恒 生 指 数 在 9 月 5 日 大 升 588.29 点 , 达 到 8076.76 点 , 港 股
总 市 值 在 一 日 内 增 加 1610 港 元 , 相 对 于 政 府 自 8 月 14 日 决
定 干 预 股 市 抗 击 炒 家 前 的 市 值 17690 亿 港 元 , 以 香 港 股 市
在 9 月 5 日 总 市 值 回 升 到 21441 亿 港 元 计 算 , 港 股 的 总 市 值
回 升 了 3734 亿 港 元 。 同 期 恒 生 指 数 已 由 6600 点 升 至 8076
点 , 大 升 1416 点 , 升 幅 达 21%, , 香 港 股 市 的 财 富 效 应 在 政
府 成 功 抗 击 炒 家 得 以 大 幅 提 升 。
Zh.H.Wang 255

港 府 的 收 益
• 港 府 没 有 宣 布 在 这 场 战 役 中 赚 多 少 , 但 是 香 港 传 媒
的 估 计 是 16 亿 港 元 , 香 港 终 于 替 一 年 多 来 深 受 国 际
炒 作 之 苦 的 亚 洲 国 家 出 了 一 口 气 。
• 港 府 一 方 面 拥 有 千 亿 多 市 值 的 股 票 , 另 一 方 面 拥 有
大 量 的 9 月 份 恒 生 指 数 期 货 合 约 空 仓 。 港 府 把 不 少 外
汇 基 金 投 入 股 市 , 预 期 8 月 份 公 布 的 外 汇 储 备 量 减
少 。 曾 荫 权 曾 对 立 法 会 说 , 港 府 为 保 卫 港 元 汇 率 运
用 了 62 亿 美 元 , 但 市 场 估 计 运 用 的 数 目 大 概 有 150 亿
美 元 , 估 计 港 府 目 前 持 有 8.19% 的 汇 丰 银 行 的 , 也 可
能 持 有 其 他 蓝 筹 股 公 司 高 达 10% 的 股 票 , 已 成 为 这
些 公 司 第 一 或 第 二 、 第 三 大 股 东 。
Zh.H.Wang 256

赢 家 与 输 家
• 对 于 国 际 炒 家 来 说 , 港 府 的 干 预 给 他 们 带 来 的 则
是 损 失 和 灾 难 , 根 据 有 关 报 道 , 国 际 知 名 炒 家 在
与 香 港 市 场 上 的 激 战 中 , 约 损 失 7 亿 美 元 ~8 亿 美
元 。 估 计 港 府 在 8 月 份 恒 生 指 数 期 货 上 约 赚 取 了
20 亿 港 元 , 其 中 部 分 是 来 自 索 罗 斯 的 量 子 基 金 ,
据 统 计 , 一 年 来 量 子 基 金 至 少 三 次 袭 击 香 港 , 在
最 后 一 次 袭 击 中 , 估 计 动 用 了 36 亿 美 元 在 外 汇 市
场 及 股 市 上 兴 风 作 浪 , 在 港 府 的 还 击 下 , 损 失 了
7~8 亿 美 元 , 索 罗 斯 的 基 金 在 俄 罗 斯 也 损 失 了 约
20 亿 美 元 , 连 同 香 港 的 损 失 , 估 计 他 在 此 时 在 东
欧 、 香 港 和 华 尔 街 至 少 损 失 了 30 亿 港 元 。
Zh.H.Wang 257

评 说
• 港 府 采 取 了 非 传 统 的 方 式 进 行 了 直 接 干
预 , 除 了 在 外 汇 市 场 上 支 持 港 元 , 维 护 联
系 汇 率 之 外 , 还 在 股 票 市 场 上 吸 纳 股 票 、
股 票 指 数 期 货 和 期 权 。 有 批 评 、 有 表 扬 。
• 批 评 : 政 府 直 接 干 预 了 市 场 , 违 背 了 市 场
经 济 的 原 则 。
• 表 扬 :
Zh.H.Wang 258

亚 洲 金 融 危 机 的 后 果
恶 果
教 训
收 益
Zh.H.Wang 259

亚 洲 金 融 危 机 的 后 果
这 次 金 融 危 机 的 直 接 结 果 是 东 南 亚 各 国 货 币
大 幅 度 贬 值 , 进 而 引 起 通 货 膨 胀 加 剧 , 物
价 上 涨 , 贸 易 赤 字 增 加 , 成 本 及 工 资 上
升 , 银 根 抽 紧 , 税 收 加 重 , 利 率 提 高 , 股
市 低 迷 , 这 些 因 素 汇 聚 成 制 约 亚 洲 经 济 增
长 的 合 力 , 从 而 使 这 个 世 界 上 最 富 活 力 的
地 区 的 增 长 速 度 放 慢 。
Zh.H.Wang 260

危 机 对 各 国 的 负 面 影 响
危 机 对 各 国 的 负 面 影 响 主 要 表 现 在 :
一 是 打 乱 了 经 济 发 展 计 划 。
二 是 国 民 财 富 损 失 巨 大 。
三 是 降 低 了 经 济 发 展 速 度 。
四 是 带 来 了 社 会 的 不 安 定 。
五 是 挫 伤 了 投 资 者 的 信 心 , 降 低 了 对 外 资 的
吸 引 力 。
Zh.H.Wang 261

打 乱 了 经 济 发 展 计 划
一 是 打 乱 了 经 济 发 展 计 划 。 各 国 政 府 都 普 遍
取 消 或 暂 时 搁 置 了 许 多 大 型 建 设 工 程 项
目 , 以 缩 减 财 政 支 出 。 如 印 尼 政 府 在 1997
年 9 月 决 定 冻 结 81 个 大 型 项 目 ( 总 额 165 亿
美 元 ),, 并 对 另 外 75 个 项 目 ( 总 额 206 亿 美
元 ) 投 资 予 以 延 期 。 由 于 这 些 投 资 项 目 多 数
是 港 口 、 机 场 等 基 础 设 施 , 其 缓 慢 或 停 建
必 将 对 其 经 济 发 展 起 到 缓 滞 作 用 , 大 大 延
误 其 工 业 化 发 展 进 程 。
Zh.H.Wang 262

国 民 财 富 损 失 巨 大
二 是 国 民 财 富 损 失 巨 大 。 各 国 为 捍 卫 本 币 的 相 互 稳 定
性 , 在 国 际 市 场 上 大 量 抛 售 美 元 , 但 由 于 社 会 预 期
心 理 和 投 机 商 的 攻 击 战 术 , 收 效 不 大 , 反 而 流 失 了
大 量 外 汇 储 备 , 而 货 币 贬 值 又 使 外 债 规 模 凭 空 增 大
了 许 多 。 加 上 股 价 大 跌 造 成 的 市 值 损 失 , 直 接 间 接
经 济 损 失 估 计 在 1 万 亿 美 元 以 上 , 其 中 央 行 入 市 干
预 动 用 的 外 汇 不 少 于 400 亿 美 元 。 外 资 从 吉 隆 坡 股
市 大 量 撤 离 时 攫 取 了 1170 亿 美 元 的 额 外 收 入 , 此
外 还 有 对 外 债 务 因 马 克 贬 值 而 无 形 中 增 加 的 100 多
亿 美 元 负 担 。 香 港 在 股 市 上 资 产 损 失 在 2000 亿 美
元 以 上 。
Zh.H.Wang 263

降 低 了 经 济 发 展 速 度
三 是 降 低 了 经 济 发 展 速 度 。 由 于 许 多 大 型 基
本 设 施 建 设 项 目 停 止 或 缓 建 , 社 会 固 定 资
本 投 资 大 幅 度 下 降 。 据 报 道 , 由 于 建 筑 业
的 萧 条 , 水 泥 销 售 量 下 降 了 1/4 至 1/2, , 其 他
行 业 也 大 同 小 异 。 由 于 居 民 实 际 收 入 下
降 , 购 买 力 降 低 , 造 成 内 需 不 振 , 各 国 普
遍 调 低 了 经 济 增 长 率 。
Zh.H.Wang 264

带 来 了 社 会 的 不 安 定
四 是 带 来 了 社 会 的 不 安 定 。 货 币 贬 值 导 致 大
批 企 业 倒 闭 , 失 业 率 上 升 , 物 价 飞 涨 , 人
民 生 活 水 平 下 降 , 国 民 对 信 用 金 融 体 系 的
信 心 不 稳 , 银 行 和 非 银 行 金 融 机 构 出 现 挤
提 狂 潮 , 居 民 恐 慌 性 的 抢 购 潮 也 盛 行 , 一
度 出 现 示 威 游 行 , 有 些 国 家 出 现 了 政 局 的
不 稳 和 政 府 的 更 选 , 社 会 动 荡 短 时 间 内 难
以 平 息 。
Zh.H.Wang 265

挫 伤 了 投 资 者 的 信 心 , 降 低 了 对 外 资 的 吸 引 力
• 五 是 挫 伤 了 投 资 者 的 信 心 , 降 低 了 对 外 资
的 吸 引 力 。 信 用 危 机 导 致 一 些 国 际 金 融 机
构 停 止 向 泰 国 - 印 尼 等 国 贷 款 , 外 国 资 本 也
纷 纷 从 东 南 亚 撤 出 。 由 于 市 场 信 心 一 时 难
以 恢 复 , 东 南 亚 地 区 可 能 会 在 较 长 一 段 时
间 内 面 临 资 金 紧 缺 的 困 境 。
Zh.H.Wang 266

长 期 影 响
从 长 期 看 , 东 南 亚 金 融 危 机 造 成 的 负 面 影 响 短 期 内
难 以 弥 合 , 其 他 地 区 新 兴 市 场 国 家 也 一 度 受 到 危
机 的 压 力 , 尤 其 是 投 资 者 对 发 展 中 国 家 的 投 资 信
心 受 挫 。 美 国 及 欧 洲 与 亚 洲 联 系 较 多 的 企 业 和 金
融 机 构 也 受 到 危 机 的 波 及 , 盈 利 下 降 , 有 的 甚 至
出 现 了 较 大 的 亏 损 。 从 世 界 范 围 来 说 ,IMF,
IMF 将 对
1998 年 全 球 总 产 出 度 增 长 率 的 预 测 数 调 低 了 近 0.8
个 百 分 点 , 同 时 将 亚 洲 国 家 增 长 率 调 低 1.7 个 百 分
点 , 日 本 增 长 速 度 将 放 慢 1 个 百 分 点 , 而 全 球 贸 易
增 长 将 下 降 0.6%, , 石 油 价 格 下 降 0.9%, , 非 燃 料 商
品 价 格 下 降 1%。
Zh.H.Wang 267

教 训
• 在 实 行 固 定 汇 率 时 不 能 放 弃 对
汇 率 的 调 控
• 一 旦 发 现 危 机 端 倪 , 越 早 变 更
汇 率 越 有 利
Zh.H.Wang 268

在 实 行 固 定 汇 率 时 不 能 放 弃 对 汇 率 的 调 控
• 在 实 行 固 定 汇 率 时 不 能 放 弃 对 汇 率 的
调 控 。 这 即 能 使 汇 率 制 度 更 有 弹 性 ,
又 能 保 持 管 理 当 局 对 汇 率 水 平 的 主 动
权 。
Zh.H.Wang 269

一 旦 发 现 危 机 端 倪 , 越 早 变 更 汇 率 越 有 利
• 这 不 仅 以 减 少 外 汇 储 备 的 流 失 , 还 能 让 本 币 汇 率
尽 量 快 回 到 均 衡 水 平 , 有 利 于 危 机 的 缓 解 。 印 尼
就 是 一 个 最 好 的 例 子 。1998。
1998 年 初 , 印 尼 总 统 苏 哈
托 成 立 了 货 币 委 员 会 , 拟 实 行 印 尼 盾 同 美 元 挂 钩
的 联 系 汇 率 制 ( 实 际 上 是 更 加 彻 底 的 固 定 汇 率
制 ),, 将 印 尼 盾 兑 美 元 的 汇 率 稳 定 在 5000-5500
5500 盾
的 水 平 上 。 但 是 , 到 1998 年 2 月 , 汇 价 已 跌 到
10000 多 盾 , 并 引 起 了 外 汇 市 场 上 的 恐 慌 性 打
击 。 在 国 内 外 的 一 致 反 对 下 , 仅 实 行 了 3 个 月 货 币
局 制 度 在 1998 年 4 月 就 宣 告 解 体 。
Zh.H.Wang 270

中 国 、 新 加 坡 和 香 港
• 中 国 实 行 了 资 本 管 制
• 新 加 坡 一 直 坚 持 的 都 是 管 理 的 浮 动 汇 率 ,
其 金 融 管 理 局 对 外 汇 安 排 有 较 大 的 自 主 权
• 香 港 是 唯 一 保 住 固 定 汇 率 制 的 地 区
三 者 的 经 济 结 构 和 社 会 状 况 都 较 为 稳 定 , 所
以 具 有 较 强 的 抵 抗 力 。
Zh.H.Wang 271

涅 槃 重 生
实 行 汇 率 制 后 , 亚 洲 各 国 和 各 地 区 经 历 了 货 币 贬 值 的
痛 苦 过 程 , 但 在 此 之 后 , 它 们 大 多 涅 槃 重 生 。 具 体
而 言 , 各 国 本 身 在 市 场 作 用 下 的 贬 值 产 生 了 以 下 的
良 好 作 用 。
• 刺 激 出 口 、 抑 制 进 口 , 贸 易 赤 字 不 断 缩 小
• 缓 解 了 汇 率 高 估 的 压 力 , 减 少 了 外 汇 储 备 的 流 失
• 加 强 了 国 际 经 济 组 织 对 危 机 防 治 的 信 心
• 汇 率 水 平 经 过 巨 幅 贬 值 之 后 , 国 际 金 融 市 场 的 资 源
配 置 和 平 均 能 力 开 始 发 挥 作 用
• 浮 动 汇 率 制 恢 复 了 各 国 货 币 政 策 的 独 立 性 , 使 各 国
货 币 当 局 能 灵 活 地 动 用 利 率 杠 杆 促 进 经 济 发 展 。
Zh.H.Wang 272

第 三 节
当 代 主 要 国 际 金 融 危 机 理 论
一 、 债 务 - 通 货 紧 缩 的 金 融 危 机 理 论
二 、 货 币 主 义 的 金 融 危 机 理 论
三 、 理 性 预 期 金 融 危 机 理 论
四 、 国 际 金 融 危 机 理 论 评 析
Zh.H.Wang 273

一 、 债 务 - 通 货 紧 缩 的 金 融 危 机 理 论
㈠ 代 表 人 物 : 债 务 - 通 货 紧 缩 危 机 理 论 的 主 要
代 表 人 物 是 早 期 的 货 币 数 量 论 者 费 雪
(Irving Fisher,1933)。 他 认 为 金 融 危 机
是 周 期 性 的 , 能 造 成 过 度 负 债 状 态 、 引 起
债 务 - 通 货 紧 缩 过 程 的 一 些 金 融 事 件 。
Zh.H.Wang 274

㈡ 基 本 观 点
费 雪 认 为 : 由 于 一 些 新 的 经 济 活 动 带 来 更 高 的 盈 利
机 会 → 吸 引 更 多 的 投 资 → 这 些 新 的 行 业 产 量 、 物
价 和 利 润 水 平 上 升 → 诱 发 了 更 大 规 模 的 投 资 和 投
机 → 银 行 贷 款 增 加 → 货 币 供 给 扩 张 → 物 价 水 平 的
上 升 → 负 债 经 营 更 加 有 利 → 进 一 步 鼓 励 了 借 贷 活
动 → 出 现 “ 过 度 负 债 ” 状 态 → 产 生 一 个 债 务 - 通 货 紧
缩 的 过 程 → 金 融 危 机 。 因 为 , 大 规 模 的 债 务 到 期
偿 还 促 使 货 物 降 价 出 售 , 并 同 时 减 少 货 币 数 量 ,
货 币 流 通 速 度 下 降 , 导 致 物 价 水 平 下 降 , 使 企 业
债 务 负 担 加 重 、 企 业 净 产 值 大 幅 度 减 少 , 结 果 引
起 破 产 和 利 润 下 降 、 工 人 失 业 , 人 们 对 经 济 失 去
信 心 , 社 会 充 斥 着 悲 观 思 想 , 结 果 爆 发 了 周 期 性
的 金 融 危 机 。
Zh.H.Wang 275

㈢ 补 充 观 点
1. 明 斯 基 (H.P.Minsky(
H.P.Minsky) ) 和 金 德 尔 伯 格
(Kindleberger)
2. 沃 尔 芬 森 (M.H.Wolfson(
M.H.Wolfson,1996)
3. 托 宾 (Tobin(
Tobin,1980) ) 等 人
Zh.H.Wang 276

1. 明 斯 基 和 金 德 尔 伯 格
明 斯 基 (H.P.Minsky(
H.P.Minsky) ) 和 金 德 尔 伯 格
(Kindleberger)) 对 金 融 危 机 周 期 性 问 题 进 行 了
补 充 。 前 者 的 分 析 是 基 于 资 本 主 义 繁 荣 与 萧 条 的
长 波 理 论 , 他 认 为 在 经 济 长 波 周 期 的 扩 张 时 , 企
业 积 极 通 过 负 债 扩 大 经 营 , 结 果 是 投 机 性 和 高 风
险 的 借 款 也 随 之 增 加 , 形 成 过 度 负 债 状 态 , 金 融
体 系 变 得 更 加 脆 弱 , 引 发 债 务 - 通 货 紧 缩 过 程 。 后
者 则 认 为 : 随 着 经 济 的 扩 张 , 会 形 成 疯 狂 投 机 ,
人 们 将 货 币 转 换 为 金 融 资 产 , 形 成 交 易 过 度 , 最
终 引 起 恐 慌 和 崩 溃 。
Zh.H.Wang 277

2. 沃 尔 芬 森
2. 沃 尔 芬 森 (M.H.Wolfson(
M.H.Wolfson,1996)
沃 尔 芬 森 认 为 : 由 于 大 型 非 金 融 公 司 违 约 、 破 产 ,
以 及 资 产 价 格 急 剧 下 降 , 在 金 融 体 系 非 常 脆 弱 的
情 况 下 , 大 量 的 经 济 组 织 缺 乏 足 够 的 流 动 资 产 来
清 偿 债 务 , 造 成 过 度 负 债 , 结 果 引 发 债 务 - 通 货 紧
缩 的 金 融 危 机 。 企 业 过 度 负 债 情 况 下 , 银 行 不 愿 提
供 贷 款 , 企 业 为 偿 债 削 价 销 售 资 产 , 使 债 务 负 担
进 一 步 加 重 , 最 终 引 起 需 求 、 产 出 和 就 业 等 全 面 萧
条 , 引 发 金 融 危 机 。
Zh.H.Wang 278

3. 托 宾
3. 托 宾 ( Tobin,1980
1980) ) 等 人
托 宾 认 为 , 银 行 体 系 在 金 融 危 机 中 起 着 关 键 作 用 。
正 是 由 于 过 度 负 债 , 信 贷 资 产 的 高 风 险 都 逐 渐 暴
露 出 来 , 银 行 不 但 不 愿 意 提 供 贷 款 , 反 而 会 提 高
利 率 , 减 少 贷 款 。 银 行 贷 款 的 收 缩 , 导 致 投 资 减
少 , 引 起 企 业 破 产 , 造 成 资 产 价 格 急 剧 下 降 。 若
银 行 能 在 过 度 负 债 的 情 况 下 提 供 贷 款 , 则 可 以 避
免 债 务 - 通 货 紧 缩 的 过 程 。 因 此 , 他 们 认 为 , 银 行
体 系 在 金 融 危 机 中 起 着 关 键 作 用 。
Zh.H.Wang 279

二 、 货 币 主 义 的 金 融 危 机 理 论
㈠ 代 表 人 物
弗 里 德 曼 (M.(
Friedman) ) 和 施 瓦 兹
(Schwartz)
等 人 认 为 , 金 融 危 机 就 是 产 生
或 加 剧 货 币 紧 缩 效 应 的 银 行 业 恐 慌 。 由 于
银 行 业 恐 慌 能 影 响 货 币 供 给 , 进 而 影 响 经 济
活 动 。
Zh.H.Wang 280

㈡ 基 本 观 点
• 货 币 主 义 者 认 为 , 重 大 金 融 机 构 破 产 等 一
些 突 发 事 件 , 可 能 引 起 挤 兑 和 公 众 对 银 行
业 甚 至 通 货 丧 失 信 心 , 从 而 引 起 银 行 业 恐
慌 。 人 们 挤 兑 导 致 手 持 通 货 增 加 , 通 过 乘
数 作 用 导 致 存 款 货 币 数 倍 紧 缩 , 若 货 币 当
局 不 紧 急 干 预 , 进 而 使 许 多 银 行 丧 失 支 付
能 力 , 大 批 银 行 破 产 , 银 行 破 产 又 导 致 货
币 存 量 减 少 , 从 而 将 直 接 导 致 产 出 和 收 入
的 下 降 , 出 现 金 融 危 机 。
Zh.H.Wang 281

施 瓦 兹 的 观 点
• 施 瓦 兹 (Schwartz(
Schwartz) ) 将 金 融 危 机 划 分 为 所
谓 “ 真 实 金 融 危 机 ” 和 “ 虚 假 金 融 危 机 ”,, 她 认
为 : 能 引 起 银 行 业 恐 慌 的 金 融 危 机 就 是 “ 真
实 金 融 危 机 ”,, 而 近 几 年 来 发 生 的 通 货 紧
缩 、 债 务 人 和 金 融 业 的 财 务 困 境 、 股 票 和
房 地 产 价 格 下 降 、 汇 率 贬 值 等 , 都 是 经 济
中 某 些 特 定 部 门 财 富 的 减 少 , 而 不 会 导 致
挤 兑 和 银 行 业 恐 慌 , 应 该 称 之 为 “ 虚 假 金 融
危 机 ” 。
Zh.H.Wang 282

三 、 理 性 预 期 金 融 危 机 理 论
㈠ 代 表 人 物
理 性 预 期 金 融 危 机 理 论 是 从 人 们 的 预 期 行 为
来 分 析 金 融 危 机 。 其 代 表 人 物 达 尔 孟 德
(Diamond)) 和 达 布 瑞 格 (Dybvig)。
Zh.H.Wang 283

㈡ 基 本 观 点
• 理 性 预 期 金 融 危 机 理 论 认 为 : 银 行 在 将 流
动 性 负 债 转 化 为 非 流 动 性 资 产 以 后 , 使 银
行 的 流 动 性 降 低 , 受 到 挤 兑 的 威 胁 。 若 真
正 遭 到 挤 兑 时 , 银 行 的 脆 弱 性 就 暴 露 无
遗 。 银 行 被 挤 兑 时 , 理 性 的 存 款 者 为 了 不
成 为 最 后 一 个 取 款 者 而 争 相 提 款 , 流 动 性
差 的 银 行 会 破 产 , 结 果 引 发 金 融 动 荡 , 从
而 导 致 金 融 危 机 。
Zh.H.Wang 284

杰 克 琳 和 哈 塔 克 亚 的 观 点
• 杰 克 琳 (Jacklin(
Jacklin) ) 和 哈 塔 克 亚
(Bhattacharya) 从 信 息 角 度 来 解 释 银 行 业 恐
慌 , 认 为 由 于 信 息 不 对 称 , 存 款 者 不 能 准
确 地 监 测 银 行 业 绩 。 当 有 新 的 信 息 出 现 ,
存 款 者 发 现 银 行 资 产 风 险 增 大 , 并 怀 疑 银
行 业 业 绩 下 降 , 但 不 能 清 楚 地 知 道 到 底 哪
家 银 行 将 会 丧 失 偿 付 能 力 而 破 产 , 因 此 在
害 怕 银 行 破 产 的 心 理 驱 使 下 , 发 生 银 行 挤
兑 , 造 成 不 同 程 度 的 银 行 业 恐 慌 。
Zh.H.Wang 285

四 、 国 际 金 融 危 机 理 论 评 析
㈠ 债 务 - 通 货 紧 缩 金 融 危 机 理 论 评 析
㈡ 货 币 主 义 的 金 融 危 机 理 论 评 析
㈢ 理 性 预 期 金 融 危 机 理 论 评 析
Zh.H.Wang 286

㈠ 债 务 - 通 货 紧 缩 金 融 危 机 理 论 评 析
● 债 务 - 通 货 紧 缩 金 融 危 机 理 论 的 优 点
债 务 - 通 货 紧 缩 金 融 危 机 理 论 的 核 心 是 认 为 , 由 于 非
金 融 部 门 过 度 负 债 , 导 致 债 务 链 的 的 脱 节 , 从 而
导 致 资 产 价 格 下 泻 , 出 现 债 务 - 通 货 紧 缩 过 程 , 诱
发 金 融 危 机 。 该 理 论 以 产 业 周 期 为 基 础 , 从 产 业
方 面 分 析 金 融 危 机 , 道 出 了 大 多 数 金 融 危 机 的 症
结 所 在 。 例 如 从 亚 洲 金 融 危 机 来 看 , 正 是 由 于 经
济 发 展 中 的 过 度 负 债 , 产 业 出 现 了 问 题 , 导 致 泡
沫 经 济 , 扭 曲 了 一 切 正 常 的 经 济 活 动 , 终 于 使 由
产 业 基 础 薄 弱 所 垒 起 的 经 济 大 厦 坍 塌 。
Zh.H.Wang 287

债 务 - 通 货 紧 缩 金 融 危 机 理 论 的 局 限 性
⑴ 对 金 融 体 系 在 金 融 危 机 中 的 关 键 作 用 关 注 不 够 ,
尽 管 托 宾 (Tobin) 和 沃 尔 芬 森 (M.H.Wolfson) 等 人
后 来 作 了 补 充 , 还 显 不 够 , 特 别 是 对 当 今 的 国 际
金 融 活 动 , 如 跨 国 银 行 、 国 际 游 资 、 金 融 全 球 化
等 在 金 融 危 机 中 所 起 的 举 足 轻 重 的 作 用 没 有 充 分
的 分 析 。
⑵ 金 融 危 机 的 导 火 索 不 一 定 是 产 业 部 门 资 产 价 格 的
下 降 , 其 实 当 代 金 融 危 机 的 主 要 起 因 大 多 是 金 融
资 产 价 格 首 先 下 降 。 如 亚 洲 金 融 危 机 首 先 就 是 由
于 货 币 汇 率 的 急 速 贬 值 、 股 市 狂 跌 所 引 发 。
⑶ 对 非 周 期 性 金 融 危 机 没 有 讨 论 。
Zh.H.Wang 288

㈡ 货 币 主 义 的 金 融 危 机 理 论 评 析
● 货 币 主 义 金 融 危 机 理 论 的 优 点
货 币 主 义 认 为 金 融 危 机 是 一 些 突 发 事 件 引 起 的 银 行
业 恐 慌 , 并 通 过 银 行 体 系 货 币 供 应 量 的 减 少 影 响
经 济 活 动 。 货 币 主 义 没 有 强 调 金 融 危 机 的 周 期
性 , 但 强 调 了 货 币 量 在 金 融 危 机 中 的 重 要 作 用 ,
并 认 为 只 要 中 央 银 行 承 担 最 后 贷 款 人 的 责 任 和 建
立 必 要 的 存 款 保 险 制 度 , 金 融 危 机 是 可 以 避 免
的 , 而 债 务 - 通 货 紧 缩 理 论 认 为 , 金 融 危 机 是 周 期
性 的 , 无 法 避 免 的 。 这 是 货 币 主 义 与 债 务 - 通 货 紧
缩 理 论 的 主 要 分 歧 所 在 , 也 是 货 币 主 义 金 融 危 机
理 论 的 特 点 。
Zh.H.Wang 289

货 币 主 义 金 融 危 机 理 论 的 局 限 性
⑴ 银 行 业 恐 慌 只 是 更 广 义 上 的 金 融 危 机 的 一 部 分 , 而 当 今 的
金 融 危 机 是 一 个 包 含 货 币 危 机 、 银 行 危 机 和 债 务 危 机 的 综
合 金 融 病 症 。 亚 洲 金 融 危 机 就 是 包 含 产 业 因 素 在 内 的 各 种
因 素 综 合 影 响 的 结 果 。
⑵ 仅 有 中 央 银 行 充 当 最 后 贷 款 人 和 建 立 存 款 保 险 制 度 是 远 远
不 够 的 。 要 避 免 和 防 范 金 融 危 机 必 须 从 许 多 方 面 着 手 , 包
括 经 济 机 构 的 调 整 、 货 币 制 度 的 完 善 、 外 债 规 模 的 适 度 、
国 际 资 本 流 动 的 国 际 监 管 、 国 际 社 会 和 各 国 政 府 的 通 力 合
作 等 等 。
⑶ 突 发 性 事 件 引 发 的 银 行 业 恐 慌 只 是 金 融 危 机 的 一 种 表 现 形
式 , 属 于 非 周 期 性 金 融 危 机 。 还 有 许 多 金 融 危 机 是 由 于 经
济 周 期 所 引 起 的 周 期 性 金 融 危 机 , 是 经 济 经 过 一 段 时 间 膨
胀 性 发 展 的 必 然 结 果 , 这 种 周 期 性 金 融 危 机 是 经 济 过 程 的
一 种 痛 苦 性 调 整 。
Zh.H.Wang 290

㈢ 理 性 预 期 金 融 危 机 理 论 评 析
● 理 性 预 期 金 融 危 机 理 论 的 优 点
理 性 预 期 金 融 危 机 理 论 , 是 以 人 们 心 理 活 动 过 程 为
重 点 来 研 究 金 融 危 机 的 。 人 们 基 于 自 己 的 判 断 和
预 期 , 为 了 不 成 为 有 问 题 银 行 的 最 后 一 个 提 款
者 , 从 而 造 成 争 相 挤 兑 , 引 起 银 行 业 恐 慌 , 导 致
金 融 危 机 。 理 性 预 期 金 融 危 机 理 论 是 以 人 们 的 心
理 活 动 为 基 点 的 , 为 研 究 金 融 危 机 提 供 了 一 个 新
的 视 角 , 这 是 理 性 预 期 金 融 危 机 理 论 的 优 点 。
Zh.H.Wang 291

理 性 预 期 金 融 危 机 理 论 的 局 限 性
⑴ 心 理 预 期 金 融 危 机 理 论 研 究 的 出 发 点 是 人 们 的 心
理 活 动 , 而 人 们 的 心 理 活 动 是 无 法 统 一 的 , 人 们
的 心 理 尽 管 可 以 对 经 济 产 生 不 同 程 度 的 影 响 , 但
是 认 为 人 们 的 心 理 活 动 可 以 导 致 金 融 危 机 , 未 免
太 过 于 唯 心 主 义 了 。
⑵ 心 理 预 期 金 融 危 机 理 论 并 不 是 一 个 完 整 的 金 融 危
机 理 论 , 对 金 融 危 机 产 生 的 原 因 和 表 现 并 没 有 完
整 和 系 统 的 论 述 , 仅 仅 说 明 由 于 人 们 对 银 行 高 风
险 的 预 期 而 产 生 挤 兑 , 导 致 银 行 恐 慌 , 并 没 有 从
生 产 和 经 济 的 其 他 方 面 进 一 步 阐 明 银 行 高 风 险 的
深 层 原 因 。
Zh.H.Wang 292

第 四 节
国 际 金 融 危 机 的 防 范
一 、 国 际 金 融 危 机 的 一 般 性 防 范 措 施
二 、 发 展 中 国 家 的 防 范 措 施
三 、 亚 洲 金 融 危 机 及 其 启 示
Zh.H.Wang 293

一 、 国 际 金 融 危 机 的 一 般 性 防 范 措 施
㈠ 保 持 一 国 经 济 的 稳 定 健 康 发 展
㈡ 不 断 完 善 国 际 货 币 体 系
㈢ 加 强 国 际 金 融 监 管
㈣ 提 高 应 付 突 发 事 件 的 能 力
Zh.H.Wang 294

㈠ 保 持 一 国 经 济 的 稳 定 健 康 发 展
历 次 国 际 金 融 危 机 的 事 实 证 明 , 一 国 投 资 失 调 和 经
济 结 构 失 衡 导 致 宏 观 经 济 运 行 的 大 起 大 落 常 常 是
金 融 危 机 的 诱 因 。20。
世 纪 90 年 代 以 来 几 次 大 的 国
际 金 融 危 机 , 虽 然 诱 发 的 具 体 原 因 各 异 , 但 这 些
金 融 危 机 的 形 成 机 理 基 本 相 同 : 一 是 经 济 发 展 战
略 的 调 整 滞 后 ; 二 是 外 资 投 向 结 构 不 合 理 , 三 是
投 资 长 期 大 于 国 内 储 蓄 , 导 致 外 资 过 量 流 入 。 事
实 证 明 , 一 国 执 行 稳 定 的 经 济 发 展 政 策 是 防 范 金
融 危 机 的 根 本 。 只 有 在 一 国 经 济 增 长 主 要 依 靠 技
术 进 步 、 产 业 结 构 的 优 化 , 不 断 提 高 经 济 质 量 的
前 提 下 , 金 融 危 机 才 能 从 根 本 上 得 以 防 范 。
Zh.H.Wang 295

㈡ 不 断 完 善 国 际 货 币 体 系
当 前 国 际 货 币 体 系 存 在 的 种 种 缺 陷 也 是 一 个 重 要 的
因 素 。 这 些 缺 陷 主 要 是 :⑴:
当 前 国 际 货 币 体 系 严
重 滞 后 于 经 济 全 球 化 的 发 展 , 缺 乏 全 球 化 前 提 下
的 监 管 能 力 , 也 缺 乏 协 调 各 国 货 币 政 策 以 及 提 高
金 融 交 易 透 明 度 的 能 力 ;⑵;
汇 率 制 度 五 花 八 门 ,
安 排 缺 乏 统 一 性 , 相 互 之 间 存 在 矛 盾 , 表 现 出 明
显 的 脆 弱 性 ;⑶;
国 际 储 备 体 系 的 “ 特 里 芬 难 题 ” 的
矛 盾 依 然 存 在 , 导 致 国 际 储 备 管 理 更 加 困 难 ;⑷;
国 际 货 币 基 金 组 织 本 身 也 是 问 题 不 少 , 作 为 国 际
金 融 机 构 难 以 发 挥 应 有 的 作 用 等 。 因 此 , 对 当 前
国 际 货 币 体 系 进 行 改 革 , 不 断 完 善 国 际 货 币 体
系 , 建 立 国 际 金 融 和 经 济 新 秩 序 , 是 防 范 和 化 解
金 融 危 机 的 客 观 要 求 。
Zh.H.Wang 296

㈢ 加 强 国 际 金 融 监 管
建 立 一 个 全 球 性 或 区 域 性 的 国 际 金 融 风 险 防 范 体
系 , 并 建 立 风 险 监 控 与 预 警 机 制 , 已 成 为 各 国 的
共 识 。 这 一 方 面 要 求 对 可 能 发 生 金 融 危 机 的 国 家
和 地 区 进 行 监 控 , 帮 助 其 提 高 金 融 监 管 能 力 , 及
时 化 解 经 济 和 金 融 领 域 存 在 的 问 题 , 避 免 金 融 危
机 的 爆 发 ; 另 一 方 面 要 求 严 密 监 控 国 际 金 融 市 场
上 过 度 投 机 活 动 , 以 便 采 取 有 效 措 施 及 时 防 范 游
资 的 冲 击 。
金 融 危 机 预 警 系 统 的 主 要 功 能 是 及 时 、 正 确 地 预 报
金 融 活 动 中 存 在 的 各 种 问 题 , 并 推 测 出 金 融 危 机
的 可 能 性 。 建 立 这 一 系 统 , 应 该 遵 循 以 下 原 则 :
一 是 正 确 性 ; 二 是 可 操 作 性 ; 三 是 普 遍 性 。
Zh.H.Wang 297

㈣ 提 高 应 付 突 发 事 件 的 能 力
国 际 间 突 发 事 件 有 时 也 是 国 际 金 融 危 机 的 诱
因 之 一 , 如 一 国 政 治 形 势 、 国 际 金 融 市 场
利 率 、 汇 率 的 大 幅 度 波 动 , 国 际 游 资 的 流
向 , 自 然 灾 害 等 都 有 可 能 成 为 金 融 危 机 的
原 因 。 因 此 , 要 防 范 金 融 危 机 , 还 必 须 建
立 应 急 的 机 制 和 基 金 , 以 加 强 各 国 应 付 突
发 事 件 的 能 力 。
Zh.H.Wang 298

二 、 发 展 中 国 家 的 防 范 措 施
㈠ 积 极 妥 善 处 理 几 个 重 要 关 系
㈡ 加 强 国 际 合 作
Zh.H.Wang 299

㈠ 积 极 妥 善 处 理 几 个 重 要 关 系
1. 经 济 发 展 与 结 构 优 化
2. 经 济 发 展 与 金 融 健 康
3. 发 展 速 度 与 经 济 效 益
4. 市 场 效 率 与 政 府 效 率
5. 内 资 与 外 资
6. 大 中 型 企 业 与 小 型 企 业
Zh.H.Wang 300

1. 经 济 发 展 与 结 构 优 化
• 新 兴 的 工 业 化 国 家 和 发 展 中 国 家 , 要 防 范
金 融 危 机 , 必 须 处 理 好 经 济 迅 速 发 展 与 经
济 结 构 优 化 的 关 系 , 不 能 只 顾 经 济 高 速 发
展 , 而 忽 视 经 济 结 构 优 化 。 亚 洲 金 融 危 机
就 是 欧 美 等 发 达 国 家 大 量 采 用 高 新 技 术 使
其 竞 争 力 大 大 增 强 , 而 东 南 亚 国 家 产 业 结
构 并 没 有 明 显 改 善 , 致 使 国 际 竞 争 能 力 下
降 , 国 际 贸 易 连 年 逆 差 的 结 果 。
Zh.H.Wang 301

亚 洲 国 家 普 遍 存 在 的 经 济 结 构 问 题
• 亚 洲 金 融 危 机 暴 露 了 这 些 国 家 普 遍 存 在 的
经 济 结 构 问 题 : 一 是 产 业 结 构 趋 同 现 象 严
重 ; 二 是 基 础 设 施 和 基 础 产 业 落 后 ; 三 是
投 资 结 构 不 合 理 ; 四 是 产 业 结 构 严 重 滞
后 , 高 新 技 术 产 业 和 人 力 资 源 开 发 投 入 严
重 不 足 。
Zh.H.Wang 302

2. 经 济 发 展 与 金 融 健 康
亚 洲 金 融 危 机 不 仅 是 片 面 强 调 发 展 速 度 , 忽 视 结 构 优 化 的 结
果 , 同 时 也 是 忽 视 金 融 业 特 点 , 导 致 金 融 业 健 康 状 况 恶 化
的 结 果 。 爆 发 这 次 金 融 危 机 的 国 家 , 或 多 或 少 存 在 以 下 问
题 :
• 首 先 是 金 融 体 系 存 在 庞 大 的 不 良 资 产 。
• 其 次 是 过 分 强 调 金 融 业 开 放 和 金 融 自 由 化 , 导 致 金 融 监 管
能 力 不 足 , 金 融 秩 序 紊 乱 , 金 融 领 域 投 机 之 风 盛 行 。 大 量
金 融 机 构 的 资 金 流 向 房 地 产 市 场 和 股 票 市 场 , 制 造 了 经 济
发 展 过 程 中 的 大 量 泡 沫 , 使 金 融 业 风 险 剧 增 ;
• 再 次 是 政 府 在 金 融 运 作 中 拥 有 不 正 常 的 支 配 权 。 过 分 地 计
划 分 配 资 金 , 盲 目 支 持 大 企 业 集 团 的 规 模 扩 张 , 造 成 了 金
融 风 险 的 集 中 。
Zh.H.Wang 303

2. 经 济 发 展 与 金 融 健 康
• 因 此 , 要 防 范 金 融 危 机 就 必 须 有 健 康 的 金
融 体 系 和 科 学 的 金 融 运 作 。 对 于 一 个 国 家
来 说 , 健 康 的 金 融 体 系 和 科 学 的 金 融 运 作
是 其 经 济 质 量 高 低 的 重 要 标 志 。 一 个 国 家
要 保 持 经 济 的 持 续 发 展 , 没 有 健 康 金 融 体
系 的 支 持 是 难 以 走 出 很 远 的 。 作 为 发 展 中
国 家 尤 其 须 注 意 , 金 融 业 是 一 个 风 险 永 存
的 行 业 , 在 追 求 经 济 高 速 增 长 时 , 不 能 以
牺 牲 金 融 健 康 为 代 价 。
Zh.H.Wang 304

2. 经 济 发 展 与 金 融 健 康
• 发 展 中 国 家 提 高 金 融 体 系 的 健 康 水 平 需 要 一 个 过
程 。 当 前 所 要 做 的 工 作 主 要 有 : 其 一 , 尽 快 完 善
金 融 体 系 , 有 步 骤 地 发 展 各 类 金 融 市 场 ; 其 二 ,
提 高 金 融 业 的 独 立 性 , 政 府 应 该 尽 快 减 少 对 金 融
业 的 指 令 性 干 预 ; 其 三 , 金 融 业 自 身 要 严 格 自
律 , 金 融 业 的 营 运 要 以 稳 健 为 原 则 ; 其 四 , 提 高
金 融 资 产 质 量 , 重 建 投 资 信 心 。 金 融 机 构 应 该 重
构 资 产 负 债 , 提 高 银 行 偿 还 能 力 ; 追 加 资 本 金 ,
提 高 抵 御 金 融 风 险 的 能 力 等 等 。
Zh.H.Wang 305

3. 发 展 速 度 与 经 济 效 益
• 由 于 存 在 基 础 设 施 薄 弱 , 技 术 水 平 低 等 制 约 因
素 , 发 展 中 国 家 的 经 济 发 展 主 要 以 劳 动 密 集 型 的
粗 放 生 产 方 式 为 主 。 这 种 经 济 发 展 模 式 条 件 下 的
经 济 快 速 增 长 , 靠 的 是 资 本 的 大 量 投 入 。 随 着 经
济 发 展 水 平 的 不 断 提 高 , 经 济 增 长 基 数 也 在 不 断
提 高 , 要 维 持 象 以 前 一 样 的 高 速 增 长 , 单 靠 资 本
投 入 的 不 断 扩 张 是 不 行 的 。 因 此 , 经 济 腾 飞 后 的
发 展 中 国 家 要 摆 正 发 展 速 度 与 效 益 的 关 系 , 在 经
过 一 段 时 期 的 高 速 增 长 后 , 经 济 发 展 要 及 时 地 向
技 术 密 集 型 的 发 展 模 式 转 轨 , 在 扩 大 投 资 规 模 的
同 时 , 注 意 提 高 投 资 效 益 。
Zh.H.Wang 306

4. 市 场 效 率 与 政 府 效 率
• 经 济 起 飞 初 期 , 需 要 集 中 资 源 , 大 力 发 展 主 导 产
业 , 实 现 工 业 化 , 政 府 具 有 极 大 的 作 用 。 随 着 市
场 经 济 框 架 的 逐 步 完 善 , 过 多 的 政 府 干 预 暴 露 出
许 多 问 题 , 如 : 政 企 不 分 、 法 律 不 健 全 、 政 府 效
率 低 下 以 及 腐 败 滋 生 。 因 此 , 要 提 高 经 济 质 量 ,
必 须 按 客 观 经 济 规 律 办 事 。 政 府 的 有 形 之 手 要 适
应 形 势 的 变 化 , 逐 渐 从 具 体 的 经 济 活 动 中 退 出
来 。 最 主 要 的 就 是 要 切 断 企 业 与 权 力 之 间 的 不 正
当 联 系 , 培 养 健 全 的 企 业 , 创 造 适 者 生 存 的 企 业
竞 争 环 境 , 逐 步 建 立 起 现 代 市 场 经 济 机 制 , 才 有
利 于 经 济 质 量 的 真 正 提 高 , 使 经 济 健 康 持 续 发
展 。
Zh.H.Wang 307

4. 市 场 效 率 与 政 府 效 率
• 利 用 外 资 成 为 许 多 发 展 中 国 家 实 现 经 济 高
速 增 长 的 重 要 手 段 , 但 从 许 多 历 史 事 实 来
看 , 外 资 对 一 国 经 济 发 展 的 作 用 是 一 把 “ 双
刃 剑 ”。。 因 此 , 一 国 经 济 发 展 的 投 资 必 须 立
足 于 本 国 , 外 资 只 能 作 为 内 资 的 补 充 , 不
能 替 代 内 资 。 在 利 用 外 资 时 必 须 认 识 到 ,
外 资 是 要 偿 还 的 , 利 用 外 资 不 能 超 过 一 国
的 偿 还 能 力 , 利 用 外 资 的 规 模 必 须 控 制 在
一 个 适 度 的 范 围 之 内 。
Zh.H.Wang 308

6. 大 中 型 企 业 与 小 型 企 业
• 无 论 是 大 型 企 业 还 是 中 小 型 企 业 都 是 一 个
经 济 肌 体 的 细 胞 , 它 们 都 有 各 自 的 优 势 或
长 处 , 都 应 该 在 竞 争 中 优 胜 劣 汰 , 在 竞 争
中 得 到 发 展 。 大 企 业 有 规 模 经 营 和 规 模 效
益 的 优 势 , 拥 有 雄 厚 的 资 金 实 力 和 较 强 的
科 技 开 发 能 力 , 是 一 国 经 济 的 主 要 支 柱 。
但 如 果 政 府 过 分 强 调 大 型 企 业 的 扩 张 , 将
资 源 的 分 配 向 大 型 企 业 倾 斜 , 使 中 小 型 企
业 发 展 艰 难 , 大 型 企 业 也 就 失 去 了 发 展 的
依 托 , 大 型 企 业 也 将 独 木 难 支 。
Zh.H.Wang 309

6. 大 中 型 企 业 与 小 型 企 业
• 中 小 企 业 有 快 速 应 变 能 力 , 经 营 灵 活 , 有 “ 小 船 掉
头 易 ” 的 优 势 。 在 大 多 数 发 达 国 家 , 中 小 企 业 也 占
绝 大 多 数 , 它 们 是 扩 大 就 业 , 繁 荣 市 场 , 方 便 居
民 生 活 的 主 要 阵 地 , 是 大 型 企 业 发 展 的 主 要 依
托 。 因 此 , 政 府 不 能 只 注 意 大 型 企 业 的 发 展 , 忽
视 甚 至 限 制 中 小 企 业 的 发 展 , 单 腿 走 路 的 企 业 模
式 , 缺 乏 协 调 和 配 合 , 是 难 以 持 续 发 展 的 。 作 为
防 范 金 融 危 机 的 措 施 之 一 , 应 该 处 理 好 大 中 小 之
间 的 关 系 , 支 持 大 中 小 企 业 都 能 得 到 相 应 的 发
展 , 引 导 企 业 按 市 场 经 济 的 “ 游 戏 规 则 ”,, 公 平 竞
争 , 协 调 发 展 。
Zh.H.Wang 310

㈡ 加 强 国 际 合 作
• 90 年 代 以 来 由 于 经 济 全 球 化 , 作 用 于 经 济
活 动 的 因 素 十 分 复 杂 , 对 于 国 际 金 融 危 机
的 防 范 已 超 出 个 别 国 家 的 能 力 范 围 , 需 要
国 际 社 会 的 广 泛 合 作 和 共 同 努 力 。
1. 加 强 政 府 间 经 济 与 金 融 合 作
2. 尝 试 建 立 国 际 金 融 风 险 基 金
3. 加 强 对 冲 基 金 的 监 管
Zh.H.Wang 311

1. 加 强 政 府 间 经 济 与 金 融 合 作
• 自 亚 洲 金 融 危 机 爆 发 以 来 , 国 际 社 会 已 就 防 范
金 融 危 机 的 国 际 合 作 问 题 进 行 了 广 泛 的 讨 论 。
1999 年 2 月 29 日 , 西 方 7 国 的 财 长 和 央 行 行 长
在 波 恩 就 有 关 建 立 金 融 危 机 预 警 机 制 问 题 举 行
了 聚 会 。 与 会 各 方 普 遍 认 为 , 将 来 各 国 及 国 际
金 融 机 构 需 要 进 一 步 加 强 合 作 与 协 调 。 政 府 间
的 经 济 、 金 融 合 作 不 仅 是 各 国 的 主 观 愿 望 , 同
时 也 是 防 范 当 代 金 融 危 机 的 客 观 需 要 。
Zh.H.Wang 312

加 强 政 府 间 经 济 与 金 融 合 作
首 先 是 要 加 强 金 融 监 管 的 方 面 的 合 作 。 如 金 融 监 管
经 验 的 交 流 、 提 高 金 融 活 动 的 透 明 度 、 各 项 政 策
的 协 调 等 等 ;
其 次 , 在 金 融 危 机 因 素 出 现 时 , 提 供 信 息 和 经 济 上
的 支 持 , 以 便 及 早 发 现 金 融 危 机 的 苗 头 并 采 取 必
要 的 措 施 加 以 防 止 , 或 者 弱 化 金 融 危 机 的 影 响 深
度 和 广 度 。 如 提 供 适 当 的 资 金 支 持 , 共 同 维 护 金
融 市 场 , 特 别 是 汇 市 和 股 市 的 稳 定 , 消 除 或 削 弱
金 融 危 机 的 可 能 性 ;
其 三 , 在 日 常 的 经 济 活 动 中 , 保 持 协 调 与 合 作 , 减
少 贸 易 摩 擦 , 维 护 各 国 之 间 的 国 际 收 支 基 本 平
衡 。
Zh.H.Wang 313

2. 尝 试 建 立 国 际 金 融 风 险 基 金
• 亚 洲 金 融 危 机 爆 发 后 , 国 际 社 会 都 在 探 讨
建 立 风 险 基 金 以 防 范 金 融 危 机 的 可 能 性 。
从 国 际 游 资 成 为 亚 洲 金 融 危 机 的 导 火 索 来
看 , 建 立 一 定 规 模 的 区 域 性 或 全 球 性 的 货
币 基 金 , 对 于 阻 止 庞 大 国 际 游 资 对 小 国 金
融 市 场 的 冲 击 , 防 止 诱 发 大 规 模 的 金 融 动
荡 是 完 全 有 必 要 的 。
Zh.H.Wang 314

IMF 在 国 际 金 融 危 机 中 的 作 用
作 为 国 际 金 融 机 构 的 国 际 货 币 基 金 组 织 , 虽
然 也 负 有 金 融 危 机 预 警 与 防 范 的 职 能 , 但
是 , 从 基 金 组 织 成 立 以 来 , 大 小 金 融 危 机
仍 然 频 繁 爆 发 。 这 充 分 说 明 , 基 金 组 织 在
金 融 危 机 的 预 警 与 防 范 方 面 作 用 有 限 。 主
要 是 因 为 :
⑴ 基 金 组 织 的 主 要 宗 旨 是 协 调 成 员 国 货 币 政
策 , 维 护 国 际 收 支 平 衡 的 , 由 于 其 各 种 局
限 性 , 无 法 完 成 防 范 金 融 危 机 的 重 任 。
Zh.H.Wang 315

IMF 在 国 际 金 融 危 机 中 的 作 用
⑵ 基 金 组 织 的 资 金 不 足 , 难 以 支 持 成 员 国 与 庞 大 的
国 际 游 资 抗 衡 。
⑶ 基 金 组 织 通 常 是 在 金 融 危 机 爆 发 以 后 才 提 供 救 援
贷 款 , 只 能 是 减 轻 金 融 危 机 的 损 害 程 度 或 加 快 经
济 、 金 融 秩 序 的 恢 复 , 却 不 能 在 事 前 消 除 金 融 危
机 的 潜 在 因 素 。
⑷ 基 金 组 织 的 贷 款 支 持 由 于 条 件 苛 刻 、 手 续 烦 琐 ,
并 且 受 少 数 大 国 操 纵 , 就 是 有 些 防 范 或 救 援 金 融
危 机 的 贷 款 , 也 是 十 分 缓 慢 的 。
亚 洲 金 融 危 机 : 基 金 组 织 对 各 国 的 援 助
Zh.H.Wang 316

建 立 一 种 独 立 的 区 域 性 或 全 球 性 的 货 币 基 金
• 鉴 于 基 金 组 织 在 防 范 金 融 危 机 上 的 不 足 , 应 该 建
立 一 种 独 立 的 区 域 性 或 全 球 性 的 货 币 基 金 , 专 职
监 测 和 处 理 国 际 金 融 危 机 问 题 。 这 些 基 金 在 会 员
国 汇 市 出 现 动 荡 , 会 员 国 自 身 的 外 汇 平 准 基 金 不
足 时 , 经 过 申 请 并 办 理 有 关 手 续 后 , 就 可 以 直 接
进 入 外 汇 市 场 干 预 , 或 者 贷 款 给 会 员 国 , 支 持 其
维 护 外 汇 市 场 的 稳 定 , 以 免 金 融 市 场 的 动 荡 进 一
步 蔓 延 。 而 基 金 管 理 机 构 的 日 常 业 务 和 职 能 , 则
是 加 强 对 成 员 国 各 类 金 融 风 险 的 监 管 和 预 测 , 并
咨 询 会 员 国 采 取 相 应 的 措 施 , 将 各 类 金 融 风 险 因
素 和 金 融 危 机 因 素 , 消 除 在 萌 芽 状 态 。
Zh.H.Wang 317

3. 加 强 对 冲 基 金 的 监 管
• 亚 洲 金 融 危 机 中 , 各 类 对 冲 基 金 的 投 机 和
炒 作 负 有 不 可 推 卸 的 责 任 。 因 此 , 亚 洲 金
融 危 机 后 , 要 求 对 对 冲 基 金 加 强 监 管 的 国
际 呼 声 甚 高 , 特 别 是 长 期 资 本 管 理 公 司 事
件 以 后 , 加 强 对 冲 基 金 监 管 的 国 际 争 论 更
加 热 烈 。
•
Zh.H.Wang 318

对 冲 基 金 在 内 的 各 种 集 体 投 资 工 具 予 以 管 制
• 为 了 防 止 对 冲 基 金 对 国 际 金 融 局 势 再 造 成
更 多 的 动 荡 , 国 际 社 会 采 取 了 一 些 具 体 行
动 , 国 际 货 币 基 金 组 织 在 其 专 题 报 告 中 对
加 强 对 冲 基 金 监 管 作 了 比 较 详 细 的 讨 论 ,
提 出 了 对 包 括 对 冲 基 金 在 内 的 各 种 集 体 投
资 工 具 予 以 管 制 的 三 个 方 面 的 考 虑 :
• 第 一 , 保 护 投 资 者 。
• 第 二 , 保 证 业 务 公 开 。
• 第 三 , 系 统 风 险 管 理 。
Zh.H.Wang 319

第 一 , 保 护 投 资 者
• 对 冲 基 金 在 外 汇 交 易 衍 生 市 场 上 的 活 动 必
须 遵 循 有 关 的 登 记 、 信 息 披 露 、 记 帐 的 规
定 , 向 投 资 者 提 交 各 种 规 定 的 报 告 和 报
表 , 披 露 所 有 有 关 基 金 证 券 及 活 动 的 重 要
信 息 , 以 保 护 投 资 者 的 权 益 。
Zh.H.Wang 320

第 二 , 保 证 业 务 公 开
• 允 许 政 府 在 个 别 市 场 参 与 者 试 图 控 制 或 操
纵 市 场 时 对 其 展 开 调 查 。 对 冲 基 金 对 各 种
大 额 的 外 汇 交 易 和 金 融 衍 生 交 易 要 按 规 定
时 间 递 交 报 告 , 在 怀 疑 市 场 被 操 纵 或 垄 断
时 , 有 权 采 取 紧 急 措 施 。
Zh.H.Wang 321

第 三 , 系 统 风 险 管 理
• 各 类 金 融 机 构 要 谨 慎 向 对 冲 基 金 贷 款 , 防
止 发 生 损 害 整 个 金 融 体 系 的 风 险 。 要 求 第
一 流 的 经 纪 商 和 银 行 密 切 关 注 他 们 与 对 冲
基 金 所 发 生 的 头 寸 , 监 视 对 冲 基 金 的 投 资
战 略 及 各 种 运 作 情 况 。
Zh.H.Wang 322

三 、 亚 洲 金 融 危 机 及 其 启 示
启 示 之 一 :
● 防 范 金 融 危 机 的 根 本 是 要 解 决 好 自 身 的 经 济 问 题
启 示 之 二 :
● 必 须 尽 快 转 变 政 府 职 能 , 加 快 市 场 改 革 步 伐
启 示 之 三 :
● 要 适 度 、 高 效 地 利 用 外 资
启 示 之 四 :
● 经 济 发 展 不 仅 仅 是 规 模 的 扩 张 , 还 要 有 效 益 的 提 高
启 示 之 五 :
● 市 场 经 济 必 须 尊 重 市 场 经 济 规 律
Zh.H.Wang 323

● 防 范 金 融 危 机 的 根 本 是 要 解 决 好
自 身 的 经 济 问 题
• 目 前 , 我 国 的 经 济 发 展 过 程 中 也 存 在 上 述
问 题 , 特 别 是 我 国 银 行 业 存 在 大 量 不 良 资
产 , 不 良 资 产 在 银 行 资 产 中 的 比 重 高 达
30% 以 上 ( 实 际 还 要 高 )。。 尽 管 我 国 的 这 些 不
良 资 产 不 是 外 债 , 但 大 部 分 是 银 行 对 储 户
的 负 债 。 由 于 金 融 机 构 不 良 资 产 过 大 , 一
旦 出 现 公 众 对 金 融 机 构 的 信 任 危 机 , 在 我
国 爆 发 金 融 危 机 将 不 是 天 方 夜 谈 。
Zh.H.Wang 324

亚 洲 金 融 危 机 的 根 本 原 因
• 亚 洲 金 融 危 机 的 根 本 原 因 是 其 本 身 的 经 济 问 题 。
东 南 亚 各 国 普 遍 存 在 贸 易 赤 字 、 房 地 产 投 机 猖
獗 、 金 融 机 构 不 良 资 产 膨 胀 、 外 汇 体 制 不 合 理 、
经 济 结 构 扭 曲 等 问 题 。 在 这 些 问 题 暴 露 出 来 后 ,
引 起 投 资 者 的 信 任 危 机 , 一 有 风 吹 草 动 , 金 融 危
机 就 会 不 期 而 至 。 因 此 , 要 减 少 金 融 动 荡 , 防 范
金 融 危 机 , 首 先 就 是 要 独 善 其 身 , 保 持 经 济 平 衡
发 展 , 加 强 经 济 肌 体 本 身 的 免 疫 力 , 不 给 国 际 游
资 或 各 类 投 机 资 本 留 下 大 规 模 冲 击 的 机 会 。
Zh.H.Wang 325

● 必 须 尽 快 转 变 政 府 职 能 , 加 快 市
场 改 革 步 伐
• 启 示 之 二 :
● 必 须 尽 快 转 变 政 府 职 能 , 加 快 市 场 改 革 步 伐
亚 洲 金 融 危 机 的 爆 发 , 在 很 大 程 度 上 因 为 市 场 经 济 的 运 行 机
制 与 国 家 的 过 分 干 预 发 生 矛 盾 。 政 府 在 经 济 生 活 中 的 过 多
特 权 导 致 难 以 使 市 场 经 济 规 律 正 常 发 挥 优 化 资 源 配 置 的 作
用 , 因 而 出 现 经 济 机 构 不 合 理 , 社 会 腐 败 现 象 严 重 , 经 济
机 制 带 病 运 行 等 现 象 。 我 国 正 处 在 经 济 改 革 的 关 键 时 期 ,
必 须 尽 快 加 强 政 治 体 制 改 革 , 转 换 政 府 职 能 , 注 意 清 理 和
改 善 政 府 与 经 济 部 门 的 不 正 常 关 系 , 提 高 政 府 部 门 的 工 作
效 率 和 服 务 质 量 , 减 少 以 行 政 手 段 管 理 经 济 的 传 统 方 法 ,
才 能 减 少 经 济 全 球 化 对 本 国 经 济 的 冲 击 , 增 强 对 全 球 金 融
风 险 的 抵 御 能 力 , 重 蹈 东 南 亚 国 家 金 融 危 机 的 覆 辙 。
Zh.H.Wang 326

● 要 适 度 、 高 效 地 利 用 外 资
启 示 之 三 :
一 是 利 用 外 资 不 能 超 越 自 己 的 偿 还 能 力 ;
二 是 利 用 外 资 要 讲 求 效 益 ;
三 是 外 资 的 投 入 方 向 要 以 生 产 性 行 业 为 主 。
我 们 要 吸 取 亚 洲 国 家 利 用 外 资 不 当 的 教 训 ,
在 举 借 外 债 的 规 模 和 使 用 效 益 上 要 科 学 考
虑 , 使 外 资 更 好 地 为 我 国 经 济 发 展 服 务 。
Zh.H.Wang 327

经 济 发 展 不 仅 仅 是 规 模 的 扩 张 , 还
要 有 效 益 的 提 高
启 示 之 四 :
● 经 济 发 展 不 仅 仅 是 规 模 的 扩 张 , 还 要 有 效 益 的 提
高
亚 洲 国 家 在 金 融 危 机 前 的 高 速 增 长 中 , 有 很 大 部 分
靠 的 是 投 资 的 增 长 。 由 于 投 资 规 模 的 不 断 膨 胀 ,
导 致 经 济 过 热 , 经 济 增 长 中 泡 沫 成 分 越 来 越 多 ,
造 成 结 构 问 题 严 重 , 又 缺 乏 及 时 的 调 整 , 在 其 他
条 件 的 共 同 作 用 下 , 结 果 引 发 了 这 次 大 规 模 的 金
融 危 机 。 因 此 , 我 们 在 经 济 快 速 增 长 的 同 时 , 一
定 要 注 意 提 高 效 益 , 优 化 经 济 结 构 , 使 外 延 和 内
涵 的 经 济 增 长 并 举 , 否 则 , 也 将 会 有 更 大 的 经 济
和 金 融 问 题 。
Zh.H.Wang 328

市 场 经 济 必 须 尊 重 市 场 经 济 规 律
启 示 之 五 :
● 市 场 经 济 必 须 尊 重 市 场 经 济 规 律
东 南 亚 各 国 在 汇 率 上 采 用 的 钉 住 美 元 的 联 系
汇 率 制 , 使 该 地 区 的 货 币 汇 率 高 估 , 违 背
了 市 场 经 济 的 规 律 , 才 给 投 机 者 以 可 乘 之
机 , 造 成 灾 难 性 的 后 果 。
Zh.H.Wang 329

让 市 场 力 量 来 决 定 人 民 币 汇 率
我 国 处 在 向 市 场 经 济 的 转 轨 时 期 , 在 我 国 金
融 市 场 上 也 存 在 严 重 的 行 政 干 预 , 证 券 市
场 、 房 地 产 市 场 上 也 存 在 大 量 的 投 机 活
动 。 此 外 还 有 人 民 币 的 汇 率 问 题 。 我 们 应
该 让 市 场 力 量 来 决 定 人 民 币 汇 率 , 学 会 利
用 市 场 的 力 量 来 调 控 市 场 经 济 , 避 免 因 价
格 扭 曲 引 致 的 金 融 危 机 。
Zh.H.Wang 330