A(uy) - Banco Central del Uruguay

Producción Diversificada
Uruguay
Informe Integral
Calificación Nacional
Calificación Institucional
Calificación
actual
A(uy)
ON por US$ 20 millones A(uy)
Perspectiva
Estable
Resumen Financiero
Industria Sulfúrica S.A (US$ mil.)
31/12/09
31/12/08
Ingresos 118.620 203.979
EBITDA 6.778 42.199
Margen de
EBITDA (%)
5.7 20.7
Total Deuda
Financiera
60.502 90.332
Deuda Total/
EBITDA (X)
EBITDA/
intereses (X)
Analistas
Fabricio Marenberg Friedman
+54 11 5235 8127
patricio.benegas@fitchratings.com
Gabriela Catri
+54 11 5235 8129
gabriela.catri@fitchratings.com
8.9 2.1
1.4 9.2
Informes Relacionados
CRITERIO APLICADO:
• Corporate Rating Methodology,
Nov. 24, 2009. (1)
• Manual de Calificación
registrado ante el Banco
Central de Uruguay.
www.fitchratings.com
Finanzas Corporativas
Industria Sulfúrica S.A.
(ISUSA)
Fundamentos de la calificación
• Las calificaciones de ISUSA se fundamentan en su adecuada posición
competitiva y su razonable estructura de capital. Como contraparte, ISUSA
está expuesta a la volatilidad del sector agropecuario y a la necesidad de
financiar altos requerimientos de capital de trabajo.
• Su liderazgo local en ácido sulfúrico y fertilizantes, en los cuales ISUSA es el
único productor nacional y principal exportador, proviene de la integración
vertical de sus operaciones y de la sensibilidad del ácido sulfúrico al costo del
flete.
• La compañía se encuentra en una fase de recuperación de su generación de
fondos, luego de un EBITDA en 2009 sumamente deteriorado por las
desfavorables condiciones de mercado. Entre los factores negativos se
considera la sensible baja en los precios de los fertilizantes y productos
químicos (mayor al 40%) y la monetización de altos inventarios, luego de que
tocaron su pico en 2008. En un escenario base de precios al nivel actual, el
margen de EBITDA se incrementaría en torno al 10%, superior al 6% del
ejercicio previo pero aún por debajo del promedio experimentado entre 2005-
2007, del 16%. El ejercicio 2008 fue un período extraordinario por los altos
valores de los commodities.
• ISUSA mantuvo su volumen de ventas en 2009, gracias a una demanda
sostenida en fertilizantes. La compañía se encuentra en un proceso de fuertes
inversiones para el actual ejercicio, en torno a los US$ 20 MM, que le permitirá
incrementar su producción y brindar mayores servicios. Así, podrá cumplir con
una demanda insatisfecha. El mercado agropecuario mantiene un firme
crecimiento en tanto el segmento de productos químicos podría recuperar los
niveles previos a la crisis gracias a la mayor demanda de las industrias de
cuero y celulosa, entre otras.
• Para financiar sus altas inversiones y crecimiento del capital de trabajo, la
compañía incrementará su nivel de deuda, luego de reducirlo en 2009. ISUSA
planea obtener en mayor medida financiamiento de largo plazo para no
deteriorar su flexibilidad financiera. La compañía tiene buen acceso al
mercado, a través de competitivas tasas de prefis, préstamos a largo plazo y
emisión de ONs.
• El apalancamiento esperado, medido en función de su generación de fondos,
es mayor al promedio histórico. ISUSA registraría un indicador de Deuda
Neta/EBITDA en torno a las 4-5x en el actual ejercicio, en tanto entre 2004 y
2008 registró menos de 3x. Hacia delante, la cobertura podría mejorar
progresivamente en función de un mayor EBITDA, que se recuperaría de
acuerdo a sus niveles históricos.
Liquidez y estructura de capital
A diciembre’09, la deuda total ascendía a US$ 60 MM, inferior a la registrada en
diciembre’08 de US$ 90 MM. A través de la reversión en el capital de trabajo,
ISUSA fortaleció su flujo de caja que le permitió disminuir su nivel de
apalancamiento. Los compromisos corrientes son principalmente prefinanciación
de exportaciones; los vencimientos de largo plazo están compuestos por la ON
emitida y préstamos bancarios. En junio’09, ISUSA emitió una ON por US$ 20 MM y
a 10 años de plazo, con un año de gracia y vencimientos anuales.
Fitch Uruguay Calificadora de
Riesgo S.A. -
Abril, 2010

Finanzas Corporativas
Perfil de Negocio
Industria Sulfúrica S.A. (ISUSA) tiene como actividad principal la fabricación y
comercialización de fertilizantes y productos químicos. Es el único fabricante de
fertilizantes en el Uruguay y el principal exportador de la región (Paraguay,
Argentina y Brasil). El capital social de la empresa pertenece mayoritariamente a
sus Directores, y el resto se encuentra en manos de accionistas minoritarios.
La compañía es líder en el mercado local (86% de su facturación de 2009),
abasteciendo el mercado regional en forma residual dado el alto ritmo de
crecimiento que ha mostrado el mercado interno. Su desempeño está
estrechamente vinculado al desempeño del sector agropecuario uruguayo,
argentino y paraguayo.
Las dos grandes líneas de negocio de ISUSA son: Fertilizantes y Productos
Químicos. Las ventas de fertilizantes están destinadas principalmente al sector
agropecuario local y regional, mientras que las de Productos Químicos apuntan a
sectores industriales y empresas públicas (OSE, UTE, ANCAP) mayoritariamente
del mercado local por las particularidades del producto (alta corrosión, alta
sensibilidad al costo del flete).
ISUSA cuenta con 3 plantas de producción: Ruta 1, Nueva Palmira y Agraciada. En
los últimos tres años, la compañía realizó inversiones por US$ 18 MM para
incorporar y eficientizar nuevas líneas de producción. En 2010, la compañía
incrementará sensiblemente su gasto en inversiones de capital, con un total
estimado para todo el ejercicio en torno a US$ 20 MM. Los principales destinos
serán ampliar la producción de fertilizantes, construcción de cuatro centros de
distribución y dos plantas de almacenaje y acondicionamiento de granos. Una vez
completado este programa de inversiones, el gasto en mantenimiento no
superaría el US$ 1.5 MM.
Las inversiones proyectadas están orientadas a mantener la posición de liderazgo
en el mercado uruguayo y crecer en exportaciones. A través de la incorporación
de nuevos productos y valor agregado en sus servicios, ISUSA aspira a obtener una
mayor fidelización en un entorno más competitivo.
Ingresos
Fertilizantes (88% de las ventas)
Los principales productos comercializados son: compuesto NPK, fosfatados,
foliares líquidos y el superfosfato de Calcio, entre otros. La evolución del
volumen de ventas reflejó un sostenido crecimiento en el uso de fertilizantes
hasta la sequía evidenciada en la campaña agropecuaria 2008/09, a partir de
junio’08. La campaña 2009/10 mostró una mayor demanda por las mejores
condiciones climáticas. En el último trimestre del ejercicio 2009, el volumen tuvo
una suba del 90% interanual.
US$ miles /
Tons.
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
Ingresos Trimestrales - Fertilizantes
US$ Volumen Precios Promedios
Los precios de los fertilizantes muestran una alta dependencia al precio de los
commodities agrícolas. Luego de la abrupta caída en el precio de los cultivos, los
Industria Sulfurica S.A. Abril, 2010 Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
2
US$
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
125
100
75
50
25
0
-25
-50
-75
%
Variación Trimestral Interanual
US$ Volumen Precios Promedios

Finanzas Corporativas
insumos tuvieron su adaptación a la baja y comenzaron a recuperar su valor a
fines de 2009/comienzos de 2010. A la fecha actual, los precios muestran un
nivel similar a los acontecidos en el ejercicio 2007 y no se esperan grandes
cambios en el corto plazo.
En términos anuales, el segmento de fertilizantes en 2009 mostró una facturación
40% inferior a la del 2008, disminución provocada por la caída de los precios en
un 45%, ya que el volumen creció 10%.
Productos Químicos (12% de las ventas)
Dentro de este segmento de negocio, el principal producto es el ácido sulfúrico.
Este se vende directamente como insumo al sector industrial (curtiembres, pasta
celulosa, entre otros) y de servicios públicos local (agua potable, energía
eléctrica) y es utilizado en un 70% internamente como insumo para la fabricación
de fertilizantes como el superfosfato de calcio.
Al igual que los fertilizantes, los productos químicos tuvieron su pico a mediados
de 2008 y luego detentaron una abrupta baja. Los niveles actuales son superiores
al promedio entre 2006 y 2007. En tanto el volumen vendido se encuentra e
recuperación desde junio’09.
Las ventas de este negocio tuvieron una baja del 60% en el ejercicio 2009 con
respecto a 2008, efecto provocado por una caída del 30% en volumen y una baja
de precios del 43%.
US$ miles /
Tons.
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
Ingresos Trimestrales - Productos Químicos
US$ Volumen Precios Promedios
Perfil financiero
La facturación total ascendió a US$ 119 MM en tanto el EBITDA fue de US$ 7 MM.
La generación de fondos estuvo impactada por la caída de los precios y
monetización de altos inventarios en el primer semestre, que disminuyeron
sensiblemente el margen del negocio.
Fitch espera que hacia delante los mayores niveles de producción y costos ya
adecuados permitan recomponer la generación operativa de la compañía. El nivel
de EBITDA podría ser un promedio entre lo acontecido en 2006 y 2007, con una
tendencia creciente en el mediano plazo. No obstante, el margen de EBITDA no
superaría el 12%, en niveles inferiores al promedio histórico del 16%. ISUSA
enfrenta una mayor competencia que disminuyó la rentabilidad de negocio. Fitch
considera que la compañía aún cuenta con una holgada posición de liderazgo, y
que su estrategia en inversiones podría ayudar a mantener su posición de
mercado.
Liquidez y estructura de capital
La estrategia financiera de ISUSA apunta a financiar el capital de trabajo
mediante su competitivo acceso a las prefis y sus inversiones con instrumentos de
largo plazo, tanto ONs o préstamos bancarios.
A diciembre’09, la deuda de la compañía ascendía a US$ 60 MM. ISUSA reperfiló
compromisos de corto plazo con lo obtenido de las ONs, emitida en junio’09.
Industria Sulfurica S.A. Abril, 2010 Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
3
US$
600
500
400
300
200
100
0
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
-50
-100
%
Variación Trimestral Interanual
US$ Volumen Precios Promedios

Finanzas Corporativas
Asimismo, canceló US$ 30 MM de líneas corrientes con su flujo de caja operativo.
El flujo libre de fondos fue US$ 26 MM gracias a una importante reversión en el
capital de trabajo utilizado, dado el menor nivel de actividad. Hacia delante,
ISUSA deberá financiar sus importantes inversiones con toma de nueva deuda.
Fitch entiende que la compañía podrá tomar nuevas líneas de prefis y préstamos
de largo plazo.
En el ejercicio 2009 las coberturas crediticias se encontraban deterioradas por la
acotada generación de fondos. Para 2010, asumiendo el mayor nivel de deuda
esperado, se proyecta ratios de Deuda Neta/EBITDA en torno a 4/5x. Fitch
monitoreará la evolución de la estructura de capital de la compañía. La
incorporación de líneas corrientes podría deteriorar la flexibilidad ante un
incremento en las tasas de financiación.
Para los ejercicios siguientes, una vez finalizado el programa de inversiones,
ISUSA contaría con un flujo libre positivo que le permitirá disminuir su nivel de
deuda, ante una conservadora política distribución de dividendos. Los ratios
crediticios mejorarían progresivamente dada la mayor generación de fondos,
estimados para los próximos años en Deuda Neta/EBITDA inferior a 3x.
Industria Sulfurica S.A. Abril, 2010 Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
4

Finanzas Corporativas
Anexo I. Resumen financiero
Resumen Financiero - Industria Sulfúrica S.A. (ISUSA)
(miles de U$S, año fiscal finalizado en Diciembre)
Tipo de Cambio Peso Uruguayo / U$S al final del período 19,95
Cifras consolidadas 2009 2008 2007 2006 2005 2004
Rentabilidad
EBITDA Operativo 6.778 42.199 22.486 12.841 12.292 14.327
Margen de EBITDA 5,7 20,7 16,4 15,2 14,8 17,4
Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 7,5 12,7 21,9 8,3 6,0 16,7
Margen del Flujo de Fondos Libre 22,2 (10,0) (20,2) (3,0) (2,3) (13,6)
Retorno sobre el Patrimonio Promedio 11,6 34,3 38,6 17,2 19,1 26,6
Coberturas
FGO / Intereses Financieros Brutos 1,7 3,9 3,0 0,8 0,6 3,4
EBITDA / Intereses Financieros Brutos 1,4 9,2 2,9 1,9 1,8 4,8
EBITDA / Servicio de Deuda 0,2 0,5 0,4 0,4 0,3 0,5
FFL / Servicio de Deuda 0,9 (0,2) (0,3) 0,1 0,1 (0,3)
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 1,1 0 (0,2) 0,3 0,2 (0,1)
FCO / Inversiones de Capital 11,0 (0,6) (3,8) (1,1) (1,4) (1,4)
Estructura de Capital y Endeudamiento
Deuda Total Ajustada / FGO 7,2 5,0 2,9 6,9 10,4 3,7
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 8,9 2,1 2,9 2,9 3,3 2,6
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 8,1 1,8 2,5 2,4 3,0 2,3
Costo de Financiamiento Implicito (%) 6,4 5,9 14,9 17,8 17,5 9,8
Deuda Garantizada / Deuda Total
Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,5 0,9 0,8 0,7 0,8 0,7
Balance
Total Activos 118.396 149.058 123.940 67.181 69.769 65.380
Caja e Inversiones Corrientes 5.572 12.713 10.173 5.573 3.924 4.531
Deuda Corto Plazo 27.957 82.145 52.061 24.751 30.775 24.422
Deuda Largo Plazo 32.545 8.187 13.934 12.053 9.838 13.077
Deuda Total 60.502 90.332 65.995 36.804 40.613 37.499
Deuda Fuera de Balance 0 0 0 0 0 0
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 60.502 90.332 65.995 36.804 40.613 37.499
Total Patrimonio 51.725 50.932 39.614 27.863 24.265 22.804
Total Capital Ajustado 112.227 141.264 105.609 64.667 64.878 60.303
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FGO) 3.561 13.338 15.512 (1.542) (2.945) 7.049
Variación del Capital de Trabajo 29.512 (19.679) (36.420) 659 1.845 (12.986)
Flujo de Caja Operativo (FCO) 33.073 (6.341) (20.908) (883) (1.100) (5.937)
Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total 0 0 0 0 0 0
Inversiones de Capital (3.016) (9.898) (5.551) (788) (769) (4.210)
Dividendos (3.772) (4.235) (1.273) (900) 0 (1.013)
Flujo de Fondos Libre (FFL) 26.285 (20.474) (27.732) (2.571) (1.869) (11.160)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 0 0 0 (157) 0 0
Otras Inversiones, Neto 280 117 63 633 476 (2.218)
Variación Neta de Deuda (29.830) 24.337 29.190 2.215 3.114 13.580
Variación Neta del Capital 0 0 0 0 0 (391)
Otros (Inversión y Financiación) 0 20 13 3 0 0
Variación de Caja (3.265) 4.000 1.534 123 1.721 (189)
Estado de Resultados
Ventas Netas 118.620 203.979 137.459 84.538 82.972 82.160
Variación de Ventas (%) (41,8) 48,4 62,6 1,9 1,0 34,5
EBIT Operativo 5.610 41.064 21.487 11.840 11.360 13.656
Intereses Financieros Brutos 4.851 4.598 7.644 6.902 6.848 2.996
Alquileres 0 0 0 0 0 0
Resultado Neto 5.867 15.533 13.012 4.494 4.496 5.458
Anexo II. Glosario
• (1) Corporate Rating Methodology: Metodología de Calificación de Empresas; disponible en
www.fitchratings.com
• EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones
• Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto
Plazo
• Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados
• Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total
• Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance
Industria Sulfurica S.A. Abril, 2010 Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
5
24,75
21,94
24,42
24,14
29,90

Finanzas Corporativas
Anexo II. Características de los instrumentos
Obligaciones Negociables por US$ 20 MM
Características de la Emisión
-Monto emisión: VN USD20.000.000.
-Moneda: dólares estadounidenses.
-Objeto de la emisión: financiación del aumento del capital de trabajo
permanente.
-Vencimiento: a 10 años de plazo desde la fecha de emisión.
-Amortización: las Obligaciones Negociables cuentan con un año de gracia, las
mismas se amortizaran en 9 (nueve) cuotas anuales y consecutivas equivalentes
las primeras ocho cuotas al 10% del valor nominal y la última cuota al 20% del
valor nominal.
-Intereses: pagadero semestralmente. LIBOR (180 días)+3,25% anual con un
mínimo de 6.5% y un máximo de 8.5%.
-Ley aplicable: Ley de la República Oriental del Uruguay.
-Asamblea de obligacionistas: las resoluciones que pretendan modificar las
condiciones de la emisión podrán ser adoptadas con el consentimiento de
obligacionistas que representen más del 2/3% del capital adeudado al momento
de que se trate. Se admite expresamente que personas vinculadas a INDUSTRIA
SULFURICA S.A. (ISUSA), en tanto sean tenedores de Obligaciones Negociables,
participen en las Asambleas de Obligacionistas (Artículo 28 de la Recopilación de
Normas de Mercado de Valores).
Acciones (calificación institucional)
Las acciones de ISUSA se encuentran inscriptas en el Registro del Mercado de
Valores según Comunicación N°2006/163 de fecha 28/6/2006. El capital social al
30/06/09 ascendía a $467 millones, representado por 4.670.000.000 acciones
ordinarias al portador de 1 voto por acción y valor de $0.10 cada una. Durante el
corriente ejercicio el Directorio de ISUSA resolvió capitalizar reservas por un total
de $117.6 millones (ya incluido en el valor del capital y número de acciones
mencionados). De acuerdo a la metodología de Fitch Uruguay, la calificación de
acciones de un emisor se expresa como la calificación institucional.
Industria Sulfurica S.A. Abril, 2010 Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
6

Finanzas Corporativas
Anexo III: Dictamen de Calificación
Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
El Consejo de Calificación de Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A., realizado
el día 29 de abril de 2010, decidió confirmar en la Categoría A(uy) a las
Obligaciones Negociables por US$ 20 millones emitidas por Industria Sulfúrica S.A.
y confirmó la calificación institucional del emisor en la Categoría A(uy).
La Perspectiva es estable para todas sus calificaciones.
Categoría A(uy): "A" nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de
otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o
condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y
forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas
con categorías superiores.
Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo
cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso
de Uruguay se agregará "(uy)". Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una
calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa
dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría
a la cual se los añade.
La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría
mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva
puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no
implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una
calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la
perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo
justifiquen.
La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y
cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el
flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y
flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos
contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y
calidad de los accionistas.
La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente, por lo
tanto no es Categoría E.
Nota:
Este dictamen debe ser analizado conjuntamente con el prospecto de emisión y
la información allí contenida.
Fuente:
• Balances auditados anuales al 31/12/09 (12 meses).
• Auditor externo a la fecha del último balance: Normey – Peruzzo &
Asociados (Nexia Internacional).
• Información de gestión suministrada por la compañía.
Industria Sulfurica S.A. Abril, 2010 Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
7

Finanzas Corporativas
Todas las calificaciones crediticias de Fitch Ratings están sujetas a ciertas limitaciones y restricciones de responsabilidad. Por
favor lea estas limitaciones y restricciones de responsabilidad en el siguiente enlace:
http://www.fitchratings.com/understandingcreditratings. Adicionalmente, las definiciones de las calificaciones y los términos
del uso de dichas calificaciones se encuentran disponibles en el sitio web público de la calificadora en www.fitchratings.com.
Las calificaciones, criterios y metodologías publicadas están disponibles en este sitio web en todo momento. El código de
conducta, confidencialidad, conflicto de intereses, control de comunicaciones entre afiliadas, cumplimiento de las normas y
otras políticas y procedimientos relevantes también se encuentran disponibles desde la sección del código de conducta de este
sitio web.
Copyright © 2010 de Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004. Teléfono: 1-
800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. Se prohíbe la reproducción total o parcial excepto con consentimiento.
Derechos reservados. Toda información contenida en el presente informe se basa en información obtenida de los emisores,
otros obligacionistas, underwritters, u otras fuentes que Fitch considera confiables. Fitch no audita ni verifica la veracidad o
exactitud de tal información. En consecuencia, la información volcada en este informe se provee como fue recibida, sin
representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión de la calidad crediticia de un título. La
calificación no releva el riesgo de pérdidas generadas por otros riesgos que no sean crediticios, a menos que dichos riesgos
sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Un informe que
contenga una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y
presentada a los inversores por el emisor y sus agentes con relación a la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser
modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento y por cualquier razón a discreción de Fitch. Fitch no otorga
asesoramiento respecto de inversiones de ningún tipo. Las calificaciones no son una recomendación de compra, venta o
tenencia de ningún título. Fitch recibe honorarios de los emisores, aseguradores, garantes, otros obligacionistas y
underwriters, por la calificación de los títulos. Dichos honorarios generalmente varían desde US$ 1.000 hasta US$ 750.000 (u
otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en
particular por un sólo honorario anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre US$ 10.000 y US$ 1.500.000 (u otras
monedas aplicables). El otorgamiento, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento
de Fitch a usar su nombre como un experto en relación con ningún tipo de registración ante las autoridades del mercado de
valores de los Estados Unidos, el Financial Services Act de 1968 de Gran Bretaña, o las leyes que regulan el mercado de
valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de los medios electrónicos de publicación y
distribución, los informes de Fitch pueden estar disponibles a suscriptores electrónicos hasta tres días antes que para los
suscriptores de información impresa.
Industria Sulfurica S.A. Abril, 2010 Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
8