REVISTA FEBRERO - Procapitales

Perspectivas de Mercado
Renta fija Renta variable
Augusto Saldarriaga Cacho
Jefe de Análisis, Vicepresidencia de
Mercado de Capitales, Interbank
Durante el mes de enero el monto negociado en el mercado de bonos
soberanos fue de PEN 2,865 millones, superior en 39% a lo negociado
durante el mes previo e inferior en 8% a enero de 2010. El mayor
volumen de negociación se realizó principalmente durante la segunda
semana del mes luego del incremento en la tasa de referencia por parte
Banco Central de Reserva (BCR). Los bonos más negociados fueron el
SB12AGO20 y SB12AGO37 con PEN 962 y PEN 789 millones,
respectivamente.
Luego de tres meses consecutivos de pausa, el BCR incrementó
inesperadamente su tasa de referencia en 25 puntos básicos, lo cual
afectó la curva de rendimientos de bonos soberanos, desplazando el
tramo corto 20 puntos básicos en promedio. Sin embargo, pese a las
continuas alzas en la tasa de referencia (la cual lleva 200 puntos básicos
de incremento desde mayo de 2010), el tramo medio se mantiene
estable, principalmente por el ingreso de inversionistas del exterior en
busca de mejores rendimientos. Es importante destacar que en este
tramo se encuentran los bonos con mayor nominal en circulación
(SB12AGO20 y SB12AGO26).
Este último incremento en la tasa de referencia genera expectativas
respecto a que el ente emisor continúe retirando el estímulo monetario
durante 2011, lo que llevaría a una reducción en el spread entre el
rendimiento de los bonos soberanos y esta tasa. Como consecuencia de
lo antes mencionado, se generarían presiones al alza en la curva; no
obstante, como se ha podido apreciar durante los últimos meses, la
demanda por parte de no residentes condiciona este efecto en el tramo
medio y largo. Adicionalmente, este ingreso de capitales del exterior es
respaldado por factores externos de liquidez que permiten obtener
rendimientos extraordinarios en instrumentos de países emergentes
que incrementaron sus tasas de referencia y, por consiguiente, el
rendimiento de sus activos. Cabe señalar que a medida que la economía
mundial mejore, esta liquidez será retirada presionando la salida de
estos capitales de dichos países.
7
6
5
4
3
2
1
0
%
Evolución Rendimiento Bonos Soberanos
(en %)
May 2010
Dic 2010
Enero 2011
0 2 4 6 8 10 12
Duración (Años)
Luis Alonso Ubillas
Analista de Inversiones,
BCP
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Análisis
En enero los principales índices de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) cerraron
en terreno negativo (IGBVL, –2.1%; ISBVL, –2.7%; e INCA, –5.1%), siguiendo
la tendencia a la baja de otros mercados de la región como Chile (-5.2%),
Brasil (-3.9%) y Colombia (-2.7%). Dicha caída estaría sustentada en: (i) la
preocupación en torno a las presiones inflacionarias en China y su control a
través de medidas adicionales de política monetaria, que afectó
adversamente a los metales base (el cobre tuvo un mínimo en el mes de
–4.0%), (ii) la caída del precio del oro, que vino acompañada de cierta mejora
sobre las expectativas de crecimiento en Estados Unidos, y (iii) una toma de
ganancias generalizada en mercados emergentes luego de los altos retornos
obtenidos durante 2010.
A nivel sectorial, los menores retornos estuvieron en el sector minería y el
subsector de mineras junior, con descensos de –3.5% y –2.8%,
respectivamente. En ambos casos resaltó el retroceso de acciones como
Buenaventura ADR (–16.3%) y Rio Alto (-6.9%), las cuales reaccionaron
negativamente a la caída del precio del oro (-6.2%). Por otro lado, se observó
una caída en algunas acciones del sector azucarero, en medio de
especulaciones sobre una posible prórroga del régimen de protección a
empresas de este sector.
Por el lado de sectores ligados a la demanda interna, destacó el desempeño
del sector servicios (+2.7%), en particular empresas distribuidoras como Luz
del Sur (+2.6%) y Edelnor (+9.9%), cuyos buenos retornos habrían atraído a
los inversionistas. Por otro lado, destacó el avance del sector industrial
(+1.0%), en particular acciones que habrían estado rezagadas de sus valores
fundamentales como es el caso de Relapasa (+14.3%) y Aceros Arequipa
(+19.0%).
Cabe mencionar que el desempeñó negativo del mercado durante la mayor
parte de enero, se ha visto más que contrarrestado con el rally observado en
la BVL desde el 26 de enero hasta el 3 de febrero. Dicho avance se ha visto
fortalecido por buenos resultados financieros de algunas empresas locales,
la fuerte recuperación de los metales base, y un renovado optimismo en
empresas del sector real. Esto ha permitido que el IGBVL se ubique muy
cerca de su máximo histórico de 23,790 puntos (julio de 2007). Asimismo, la
recuperación del mercado ha sido acompañada por la recuperación del
número de participaciones en el MSCI Peru (EPU), luego de una fuerte
reducción en las primeras tres semanas del año.
13,000
12,500
12,000
11,500
11,000
10,500
10,000
9,500
9,000
1/12/10
Rendimiento EPU y N° de participaciones
(Diciembre 2010 – Enero 2011)
8/12/10
15/12/10
N° de participaciones en el EPU
Precio del EPU (US$)
22/12/10
29/12/10
5/01/11
12/01/11
19/01/11
26/01/11
2/02/11
52
51
50
49
48
47
46
45
13