Composicion del activo

3. DIAGNÓSTICO FINANCIERO DEL SECTOR HOTELERO CINCO
CINCO
ESTRELLAS DE MEDELLÍN
Para la la realización realización del del diagnóstico diagnóstico financiero, se seleccionó seleccionó una una muestra
significativa de hoteles con base en los datos disponibles de la Superintendencia
de Sociedades, la muestra consta de lo siguiente:
• Hotel DANN CARLTON MEDELLIN S.A.: : es una cadena de hoteles con un
estándar cinco (5) (5) estrellas y tiene el reporte de los años años 2006, 2007 2007 y 2008.
• Hotel CAMINO DE DEL L POBLADO S.A. (SHERATON): es un hotel con un
estándar cinco (5) (5) estrellas y tiene el reporte de los años años 2006, 2007 2007 y 2008.
• Hotel NOVELTY SUITES S.A.: S.A.: es una una cadena cadena de hoteles con un estándar
cinco (5) estrellas y tiene el reporte de los años 2006, 2007 y 2008.
• Hotel EL PORTON DE OVIEDO S.A.: es es un un hotel hotel con con un un estándar estándar cinco (5)
estrellas y tiene el reporte de los años 2006, 2007 y 2008.
• Hotel POBLADO HOTELES S.A: es es una una cadena cadena de hoteles con un estándar
cinco (5) y cuatro (4) estrellas y tiene el reporte de los años 2006, 2007 y 2008.
• Hotel SIX CONTINENTS HOTELS DE COLOMBIA S.A.
(INTERCONTINENTAL): : es un un hotel hotel con un estándar cinco cinco (5) (5) estrellas estrellas y y tiene el
reporte de los años 2007 y 2008.
3.1 ANÁLISIS LISIS FINANCIERO DEL CAMINO DEL POBLADO S.A. (SHERATON)
• Análisis Macro
Figura 1. Composición del Balance General
$ 3,000,000
$ 2,500,000
$ 2,000,000
$ 1,500,000
$ 1,000,000
$ 500,000
$ 0
Balance general - (en miles)
2006 2007 2008
29
TOTAL ACTIVO
TOTAL PASIVO
TOTAL PATRIMONIO

Se evidencia evidencia en el balance general del hotel Sheraton, que hay hay una una tendencia
muy similar en cuanto al nivel de activos, pasivos y patrimonio para cada uno de
los años años de de estudio, lo lo que que puede puede reflejar una una estructura estructura financiera definida, de
de
acuerdo a los objetivos de la organización.
Aunque no hubo variaciones significativas
significativas, fue en el año 2007, en el que el activo
fue mayor con $2.618 millones de pesos.
El pasivo por por su parte, tuvo tuvo una una pequeña disminución para para el año año 2007 en en un
un
1.38%, y vuelve a aumentar aumentar un un poco para el el año año 2008 2008 en en 0.25%.
El patrimonio evidenció el mayor incremento para para el el año año 2007 2007 por $68.698
millones de pesos, , gracias gracias a las utilidades utilidades obtenidas obtenidas en en este este año; año pero decae para
el año siguiente en un 6.49%, 6.49% , debido a la pérdida presentada en este período. período
Figura 2. Relación deuda/patrimonio
2008
2007
2006
0%
Relación deuda/patrimonio
50% 100%
Como se observa en la figura anterior el pasivo juega un papel trascendental en la
financiación del activo puesto que representa más más del del 86% 86% en en todos los los años años de
de
análisis.
Llama además además la atención atención que que en en la la estructura estructura del balance no hubo participación
del pasivo no corriente, por lo que la financiación del activo, estuvo sustentada
básicamente por el pasivo corriente, sin embargo, la estructura del activo total se
encuentra conformada conformada solo por activos corrientes, corrientes, con ausencia total de de activos
activos
fijos, situación que es bien particular por la actividad desarrollada por esta
empresa, donde donde el el generador generador de de ingresos ingresos corresponde corresponde a a la infraestructura física
donde se alojan los clientes. clientes La estructura de esta empresa refleja que llevan a
cabo alianzas con otras empresas o tienen una modalidad para el manejo de los
activos fijos, bajo otra figura como el leasing o la fiducia.
30
TOTAL PASIVO
TOTAL
PATRIMONIO

Debido al bajo nivel del patrimonio, generando generando muy muy pocas pocas utilidades se puede
obtener un rendimiento sobre sobre el patrimonio bastante alto por el menor esfuerzo
generado por los socios y de acuerdo a a la la estructura estructura de de los los pasivos, pasivos, el el riesgo riesgo es
bajo para la empresa, puesto que no hay hay obligaciones obligaciones financieras que genere genere una
una
carga en costos financieros y de endeudamiento.
• Análisis vertical y horizontal
Figura 3. Composición del activo
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Composición del activo
2006 2007 2008
En los años 2006 y 2007 hubo una relación muy similar del 99.92% vs 99.93% del
activo corriente con relación al activo total, sin embargo, para a el año 2008 el activo
corriente representa el 100% del activo total.
El rubro que mayor participación tiene dentro dentro de de los los activos activos corrientes corrientes es el de
cuentas y documentos por cobrar que representaron el 55.68% en los años 2006 y
2007, pero que incrementa su su participación para el año año 2008, con con un un 75.78%. 75.78%. Así,
se observa un riesgo iesgo implícito por por cuanto la la cartera cartera de la la empresa empresa no está
está
representada por la operación normal del del negocio, sino sino por por otras otras cuentas
cuentas
diferentes a los clientes, clientes, lo lo cual aumenta el riesgo de iliquidez en un momento
momento
dado por la naturaleza de su recaudo, pues éste no corresponde al recaudo
normal en en el el desarrollo del del negocio, negocio, sino sino que está representado representado principalmente por
cuentas corrientes comerciales.
Por otra otra parte, parte, las cuentas de de efectivo, efectivo, clientes e inversiones a corto plazo plazo han
han
presentado disminuciones importantes durante los años de estudio, flujo de caja
31
Otros Activos
operacionales
Activo corriente

liberado que que soportó el el aumento aumento en las las cuentas y documentos por cobrar (cuentas
corrientes comerciales), comerciales), y y las las pérdidas pérdidas obtenidas en el el año 2008.
Dentro de la estructura del activo, vale la pena resaltar el hecho de que no existen
activos fijos en el activo total total. Como se observó en la figura No.3, el pasivo
representó la parte más importante en en la la financiación financiación del del activo,
fundamentalmente desde desde el el rubro rubro de de costos y y gastos gastos por pagar, pagar, que en la mayoría
de los años, representó más del 73%.
Respecto al patrimonio, éste ste ha representado poca participación en el activo total,
y es la revalorización del del patrimonio patrimonio el el más significativo, oscilando entre un
45.87% hasta un 56.68% del total del patrimonio. Las va variaciones riaciones en el patrimonio
se dieron únicamente en la cuenta de resultados del ejercicio que para el 2007
varió en un 33.67% y para el 2008 varió negativamente en (134.04% 134.04%), en la cuenta
de resultados de de ejercicios anteriores anteriores se se observa que que la la empresa empresa está está acumulando
las utilidades generadas.
Figura 4. Composición del Estado de Resultados
8,000,000
6,000,000
4,000,000
2,000,000
0
Estado de resultados
2006 2007 2008
El Estado de resultados presenta unos costos de prestación del servicio que han
venido disminuyendo durante los años de análisis, y que son poco representativos
con relación a los ingresos operacionales, sin embargo, embargo los gastos operacionales
de administración y ventas presentan una alta representación con c relación a los
ingresos, ubicándose alrededor del 87%, impactando ndo de manera importante la
utilidad operacional, y deja poco nivel nivel de de maniobra maniobra para para cubrir cubrir los los gastos gastos no
no
operacionales y el impuesto de renta, renta afectando así la utilidad neta.
32
INGRESOS
OPERACIONALES
UTILIDAD BRUTA
UTILIDAD
OPERACIONAL
UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS
UTILIDAD NETA

La empresa presenta una utilidad neta en los años 2006 y 2007 bastante
moderada, representando el 0.62% y 0.78% sobre las ventas; ya para el año 2008
se presenta una pérdida neta que ascendió a $23 millones y que fue originada
principalmente por una disminución en los ingresos operacionales del 7.8% y en
los ingresos no operacionales del 52.4%, sumado a que la disminución en costos y
gastos no correspondió a la disminución en ventas para amortiguar el impacto en
las utilidades.
Por lo tanto el buen desempeño de la empresa para controlar los costos de
prestación del servicio, se ven contrarrestados por los altos gastos de
administración y ventas que afectan considerablemente el margen neto para la
empresa, evidenciándose así mismo, que a través de los gastos se refleja la
ausencia de activos fijos y por el contrario se utiliza una estrategia o alianza para
cubrirlos.
• Márgenes de utilidad
Tabla 1. Márgenes
MARGENES 2006 2007 2008
Costo del Servicio Prestado 11,37% 10,56% 11,15%
Margen Bruto 88,63% 89,44% 88,85%
Margen Operacional 0,92% 1,41% 0,97%
Margen Antes de Impuestos 1,73% 1,45% -0,09%
Margen Neto 0,62% 0,78% -0,29%
Al observar los márgenes de utilidad, se corrobora el deficiente comportamiento
del margen neto para la empresa. Solo hasta el margen bruto se pueden observar
resultados favorables, dada la naturaleza de los costos del servicio prestado, pero
es a partir del margen operacional y debido al alto margen de los gastos, se
concluye la dificultad de la empresa para generar utilidades que respondan a los
ingresos generados.
33

• Análisis de liquidez
Tabla 2. Razones de liquidez
RAZON DE LIQUIDEZ 2006 2007 2008
Razón Corriente 1,13 1,16 1,15
Prueba Acida 1,09 1,12 1,11
Rotación CxC Veces 19,56 20,59 25,93
Rotación CxC Días 18 17 14
La empresa no presenta riesgos de liquidez en el corto plazo, puesto que por cada
100 pesos que se deben a los proveedores y acreedores, se cuenta con 115
pesos de respaldo en el activo corriente para cubrir estos pasivos. Adicionalmente,
se mejoró la gestión de cartera al pasar de un período de recaudo de 18 días a 14
días, lo que aumenta la solvencia de la empresa.
Al no conocer a cuánto ascendieron las compras a crédito, no fue posible
determinar la rotación de cuentas por pagar.
• Análisis de endeudamiento
Tabla 3. Índice de endeudamiento
2006 2007 2008
Índice de Endeudamiento 0,89 0,86 0,87
La empresa presenta unos índices de endeudamiento bastante altos, sin embargo,
un análisis más detallado muestra que esta situación no representa un riesgo alto
para la empresa, puesto que la mayor parte de los pasivos corresponden a
pasivos a corto plazo y estas respaldados adecuadamente por los activos
corrientes. De esta manera, la administración debe mantener una política de
recaudo constante de todas sus cuentas por cobrar a fin de no tener riesgos de
incumplimiento frente a proveedores y acreedores.
Estos niveles altos en el índice de endeudamiento y la naturaleza del mismo,
reflejan que la empresa no ha realizado inversiones significativas en activos y que
la operación del negocio la financia principalmente a través de los proveedores y
de otros acreedores (sin presentar obligaciones financieras).
34

• Análisis de rentabilidad
Tabla 4. Indicadores de rentabilidad
INDICADORES DE RENTABILIDAD 2006 2007 2008
Rentabilidad Básica 5,22% 4,92% -0,27%
Rentabilidad Neta Del Activo ROA 1,86% 2,66% -0,89%
Rentabilidad Del Patrimonio Neto ROE 6,76% 23,55% -6,49%
Como se mencionó anteriormente, la inversión efectuada por los socios de la
empresa y el bajo crecimiento del patrimonio, propician las condiciones para
obtener rentabilidades altas frente a unas utilidades moderadas, presentando un
ROE del 6.76% y del 23.55% para los años 2006 y 2007, respectivamente. Sin
embargo, no fue así para la rentabilidad del activo que presentó una rentabilidad
del 1.86% y del 2.66% para los mismos años, evidenciando la falencia de la
empresa para generar utilidades adecuadas frente a un nivel relativamente bajo de
activos.
Para el año 2008 no se presentó rentabilidad debido a la pérdida obtenida en ese
año.
• Gerencia del valor
Tabla 5. Indicadores de generación de valor
Para 2006 Para 2007 Para 2008
EBITDA $ 468.147 $ 76.491 $ 123.035
Impuesto $ 77.587 $ 61.716 $ 58.323
FLUJO DE CAJA BRUTO $ 390.560 $ 14.775 $ 64.712
Incremento KTNO $ 89.346 $ 16.437 -$ 117.240
Inversión en activos fijos $ 0 $ 0 $ 0
FLUJO DE CAJA LIBRE $ 301.214 -$ 1.662 $ 181.952
Servicio de la deuda $ 0 $ 0 $ 0
FLUJO DE CAJA
ACCIONISTA $ 301.214 -$ 1.662 $ 181.952
35

Como se observa en el cuadro anterior, solo para los años 2006 y 2008 se generó
un flujo de caja positivo, gracias a un nivel de EBITDA que pudo sostener el
incremento en capital de trabajo neto operativo para el año 2006 y que se
presentó una liberación de capital de trabajo para el año 2008, favoreciendo el
flujo de caja del accionista.
Para el año 2007 el flujo de caja negativo, estuvo influenciado por una utilidad
operacional que disminuyó considerablemente en el 2006 (en $391.656 millones
de pesos, es decir un 83.7% menos que el año anterior) y que influenció en un
EBITDA bajo.
Tabla 6. Indicadores de generación de valor
EBITDA 2005 2006 2007 2008
Utilidad Operacional $ 468.147 $ 76.491 $ 123.035 $ 78.062
Depreciaciones $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Amortizaciones $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
EBITDA $ 468.147 $ 76.491 $ 123.035 $ 78.062
Margen EBITDA 6,45% 0,92% 1,41% 0,97%
Al analizar el Margen EBITDA del hotel Sheraton, se observa que el nivel de
EBITDA, es igual a la utilidad operacional y presenta un nivel bastante bajo. Así, al
analizar el año 2007 de cada 100 pesos vendidos por la compañía, solo 1.41
pesos se convierten en caja para cubrir los impuestos, inversiones, servicio a la
deuda y reparto de utilidades. Esto debe generar desconfianza por parte de los
socios y de los prestamistas en la capacidad de la empresa de generar valor.
Tabla 7. Indicadores de generación de valor
2005 2006 2007 2008
Productividad de Capital de
Trabajo (PKT) 3,93% 4,50% 4,47% 3,40%
MARGEN EBITDA 6,45% 0,92% 1,41% 0,97%
Palanca de Crecimiento (PDC) 1,64 0,20 0,31 0,28
mg EBITDA - PKT 0,03 -0,04 -0,03 -0,02
Productividad del Activo Fijo (PAF) No hay activos fijos
36

La Empresa muestra un nivel en la productividad del capital de trabajo alto, más
adecuado para el año 2008, en el cual impactó positivamente la disminución de las
cuentas por cobrar, por lo que de cada 100 pesos que la empresa generaba en
ventas, necesitaba solo de 3.4 pesos en capital de trabajo.
Pese a lo anterior y debido al margen EBITDA, la palanca de crecimiento fue
menor que uno en todos los años analizados, razón por la cual no es
recomendable que la empresa adopte políticas de crecimiento, puesto que el
negocio no es capaz de generar recursos para su crecimiento, aunque por el bajo
nivel de endeudamiento se podría soportar en el mercado financiero.
Adicionalmente si se observa la diferencia aritmética entre el margen EBITDA y el
PKT, siempre fue negativa por lo que siempre se estará demandando más capital
de trabajo neto operativo por cada peso de venta adicional que se genere, el cual
en lugar de liberar caja para los socios, será requerida por la operación del
negocio.
Tabla 8. Valor económico agregado
VALOR ECONOMICO AGREGADO®
EVA® = Utilidad neta - (patrimonio[n-
1}*Ka)
Delta de EVA®
2006 2007 2008
$ -
149.700
37
$ -
22.118
$
127.582
$ -
79.794
$ -
57.676
ROE 6,76% 23,55% -6,49%
Ka 26,46% 31,13% 15,65%
Tasa libre de riesgo 8,97% 9,92% 11,75%
Prima riesgo mercado 0,05 0,04 0,04
Beta apalancado propio 340,48% 434,32%
Prima riesgo pais 0,02 0,02 0,04
Beta desapalancado del sector 62,00% 99,00% 84,00%
Impuesto 42,75% 45,92% -226,42%
Deuda / Patrimonio 784,53% 626,26% 671,37%
Del análisis al Valor Económico Agregado del hotel Sheraton, se puede observar
un Eva negativo en todos los años que pone en duda la rentabilidad de la empresa
y que lleva a pensar que aún no se ha recuperado el capital invertido. El costo de

capital del accionista es demasiado alto al igual que la relación deuda vs
patrimonio. Por lo tanto se observa que la empresa tiene un nivel de
endeudamiento bastante alto con respecto a su patrimonio, lo que implica un
riesgo más alto de la empresa para la misma. Esta condición impacta igualmente
en el costo de los socios, ya que un riesgo más alto genera una rentabilidad
esperada más alta.
Al comparar el costo de los socios con la rentabilidad del patrimonio, se confirma
el inadecuado comportamiento en la rentabilidad que genera la empresa, puesto
que el costo de capital del accionista, supera el rendimiento obtenido por la
empresa.
Figura 5. Comparación del costo de capital del accionista y la rentabilidad
40%
20%
0%
-20%
Ka vs. ROE
2006 2007 2008
Por lo tanto para ninguno de los años de análisis hay generación de valor, puesto
que como se observó anteriormente los márgenes de rentabilidad fueron muy
deficientes, fundamentalmente en el año 2008 como se ve en la figura anterior,
provocando una destrucción de valor estimada en $79.793 millones de pesos. De
igual manera el costo de capital es significativo, gracias a un incremento constante
en la tasa libre de riesgo y a un beta apalancado propio muy alto que representa
un nivel de riesgo bastante alto
38
ROE
Ka

3.2 ANALISIS FINANCIERO DEL DANN CARLTON MEDELLIN S.A.
• Análisis macro
Figura 6. Composición del Balance General
$ 60,000,000
$ 50,000,000
$ 40,000,000
$ 30,000,000
$ 20,000,000
$ 10,000,000
$ 0
Al observar la la composición composición del Balance General General del del Hotel Hotel Dan Dan Carlton, se observa
que en los años 2006 y 2007 el activo no tuvo variaciones significativas, sin
embargo en el año 2008 se presentó un incremento importante por un total de $
6.950 millones millones de de pesos, pesos, representados en un 15.35%. El aumento aumento en en el el activo activo se
relaciona con una tendencia al alza del patrimonio que para el l año 2007 fue de $
3.976 millones de pesos, representando el 15.85% y para el año 2008 fue de
$9.010 millones de de pesos, representando el el 31%, 31%, significando significando para los los socios un
un
mayor esfuerzo en los aportes y en el objetivo de generar una rentabilidad por
encima cima de la mínima esperada.
Figura 7. Relación deuda/patrimonio
2008
2007
2006
0%
Balance general - (en miles)
2006 2007 2008
Relación deuda/patrimonio
50% 100%
39
TOTAL ACTIVO
TOTAL PASIVO
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO
TOTAL
PATRIMONIO

El comportamiento a la baja del pasivo y al alza del patrimonio como se refleja en
la figura anterior, puede reflejar una estructura financiera que represente para el
hotel el cumplimiento de sus objetivos organizacionales que pueden ser de
expansión en la prestación del servicio, a través de la adquisición de nueva
propiedad, planta y equipo. Esto conlleva a una exigencia para mantener niveles
de rentabilidad mayores de acuerdo a la nueva capacidad operacional.
Si se observa más detalladamente la figura No.7, el pasivo va disminuyendo en
todos los años de análisis, representando con relación al total del activo un
42.99% en el año 2006, el 35.82% en el año 2007 y el 27.11% en el año 2008.
Caso contrario se observa desde la partida del patrimonio, que en todos los años
incrementa con relación al activo, en un 64.18% en el 2007 y en 72.89% en el año
2008. Esta tendencia a la baja del pasivo y a la alza del patrimonio, implica que los
recursos que se generan en el negocio, son suficientes y se están utilizando para
el pago de las obligaciones financieras y para impulsar el crecimiento de la
empresa en consonancia con un aporte por parte de los socios o un crecimiento
propio del patrimonio a través de las utilidades o las revalorizaciones. Esta
situación a su vez implica que la empresa está dejando de incurrir en unos costos
financieros importantes, para retornar una mayor rentabilidad a los socios.
• Análisis vertical y horizontal
Figura 8. Composición del Activo
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Composicion del activo
2006 2007 2008
Para los años 2006 y 2007, la composición de los activos tuvo un comportamiento
muy similar en todos sus rubros siendo más representativo el activo fijo con un
72.29% y 71.16%, respectivamente. Sin embargo para el año 2008, la estructura
del activo fijo incremento su participación respecto al activo total en 73.79% debido
a que para ese año se estimaron las valorizaciones de inversiones y de propiedad,
40
TOTAL OTROS
ACTIVOS
OPERACIONALES
TOTAL ACTIVO FIJO

planta y equipo que generó un aumento en ese rubro del 34.16% entre el año
2007 y el año 2008.
Luego de los activos fijos, son los otros activos operacionales los que mayor
participación tienen en el activo total con el 20.4% en el 2006, 20.84% en el 2007 y
18.22% en el 2008. Se destaca en dicho rubro las inversiones de largo plazo que
está realizando el hotel, las cuales en todos los años estuvo por encima del 98%,
respecto al total de los otros activos operacionales. El mayor incremento del rubro
de inversiones de largo plazo se presentó en el 2007 con un 5.30%, es decir un
incremento de $471 millones de pesos; sin embargo estas inversiones de largo
plazo permanecen en igual monto en el 2008. Por otra parte para el año 2008, se
presenta la participación de activos intangibles por un total de $ 91.105 millones
de pesos que pueden estar representados en gastos inherentes como honorarios,
costo de cesión y demás gastos identificables en la adquisición de licencias o
franquicias.
Es importante destacar la poca participación que posee los activos corrientes
respecto al total del activo, el cual va incrementando, en el 2007 en un 13% y en el
2008 en un 15.52%. Al analizar cada cuenta respecto al total de los activos
corrientes, resaltan los rubros de cuentas y documentos por cobrar que representó
mayor participación en el año 2007 y en el 2008, con un 58.52% y 56.15%
respectivamente. El rubro de clientes también representó una parte importante
respecto al total de activos corrientes, fundamentalmente en el año 2006 con un
81.87%, pero disminuye para los años 2007 y 2008 con el 50% y 51%
respectivamente.
Sin embargo si se analiza la variación porcentual, las cuentas y documentos por
cobrar incrementaron considerablemente para el año 2007 en un 60.14%
afectando el rubro de efectivo y equivalentes de efectivo que disminuyó en un
65.7%. Para el año 2008, la empresa realiza una mejor gestión en la generación
de liquidez, que le permitió disminuir las cuentas y documentos por cobrar en un
10.85% y generar más Efectivo y Equivalentes de Efectivo por $178 millones de
pesos que representaron un 94.11%.
Finalmente aunque en el activo total existe una baja participación de los activos no
operacionales, se observa un incremento año tras año (del 4.65% en el 2007 y del
12.15% en el 2008), que puede requerir para la empresa, esfuerzos con
financiación o aumento en aportes por parte de los socios para inversiones
innecesarias.
41

Figura 9. Composición del pasivo
100%
80%
60%
40%
20%
0%
COMPOSICIÓN DEL PASIVO
2006 2007 2008
La financiación del activo como se vio en la figura No.9, , estuvo asociado
principalmente con el patrimonio, en el que el superávit por por valorizaciones
sustentó en la mayoría de los años dicha conducta, con un incremento importante
entre el el años años 2007 2007 y y el el 2008 2008 del del 31% 31% dada la naturaleza del sector sector en el el que que los
activos fijos fijos tienen alta relevancia y más al momento de valorizar.
Lo anterior contrasta con la disminución en el nivel de los pasivos que pasó de $
16.219 millones de pesos a $ 14.161 14.16 millones de pesos, es decir disminuyeron un
12.7%. Este hecho, sumado umado al aumento en el patrimonio, se vio
reflejado en una
disminución de pasivos durante los años de estudio.
En el total del pasivo, el el pasivo pasivo corriente corriente fue fue el de mayor mayor participación, participación, el el cual cual en
en
todos los años estuvo por encima del 80% con respecto al total de los pasivos y
que incrementó a un 83.56% 83.56% en en el el 2007 2007 y a un 86.69% en el 2008. En En el el pasivo
pasivo
corriente la la mayor mayor participación participación la tienen tienen las obligaciones financieras de corto
plazo que fueron fueron importantes importantes fundamentalmente fundamentalmente en el 2008 con un un 47.61%, es
decir $5.844 millones de pesos. Sin embargo embargo se se evidencia evidencia un buen
buen
comportamiento en los costos costos y y gastos gastos por pagar que presentaron disminuciones
en todos los años, la buena gestión tributaria tributaria que que disminuyó disminuyó los los impuestos
impuestos
gravámenes y tasas por pagar en un 44.46%, 44. 46%, una variación porcentual más baja
entre el el año 2007 2007 y y 2008 en otros pasivos pasivos y y una disminución importante en las
obligaciones financieras de largo plazo plazo para para el el 2008 2008 por por 37.5%, 37.5%, que que influyó en en la
la
disminución del pasivo total en el año 2008.
42
TOTAL PASIVO
LARGO PLAZO
TOTAL PASIVO
CORRIENTE

Figura 10. Composición del Estado de Resultados
El Estado de de resultados muestra que que el costo costo de de ventas, ventas, como como proporción de los
ingresos ha ha tenido tenido un un buen buen desempeño, desempeño, puesto que tuvo una tendencia tendencia a la la baja
baja
en los años de estudio y además se generaron resultados eficientes en los gastos
operacionales de ventas. Aun así, aunque para el 2007 los ingresos operacionales
se incrementaron en un 4.8% con respecto al 2006, para el año siguiente dichos
ingresos fueron fueron menos menos representativos, representativos, afectando afectando en forma forma considerable considerable el
margen neto de la compañía (baj (bajó en un 30.6% respecto al 2007) y
contrarrestando el buen buen manejo manejo en en los costos de servicio prestado prestado y y en en los los gastos
operacionales de venta.
Se destaca igualmente la disminución de los ingresos no no operacionales operacionales que lleva lle
a
pensar en que el incremento en los activos no operacionales, no están generando
la rentabilidad adecuada para sostenerlos, puest puesto o que se evidencia un incremento
en los gastos no operacionales.
Lo anterior nterior aunado con un incremento en los gastos operacionales operaciona de
administración, afectan el margen neto para el año 2008.
• Márgenes de utilidad
Tabla 9. Márgenes
Márgenes
19,000,000
14,000,000
9,000,000
4,000,000
-1,000,000
ESTADO DE RESULTADOS
2006 2007 2008
2006 2007
Costo del Servicio Prestado 13,93% 12,20%
Margen Bruto
86,07% 87,80%
Margen Operacional
17,06% 25,08%
Margen Antes de Impuestos 19,14% 26,26%
Margen Neto
13,49% 16,86%
43
INGRESOS
OPERACIONALES
UTILIDAD BRUTA
UTILIDAD
OPERACIONAL
2008
10,35%
89,65%
20,91%
20,13%
13,20%

Con respecto al margen neto, éste tenía un comportamiento creciente hasta el año
2007, pero en el año 2008 tuvo una caída importante, generada principalmente por
una disminución en los ingresos operacionales del 11.4% y como se dijo
anteriormente, por un incremento en los gastos operacionales de administración y
gastos no operacionales.
• Análisis de liquidez
Tabla 10. Razones de liquidez
RAZON DE LIQUIDEZ 2006 2007 2008
Razón Corriente 0,20 0,25 0,33
Prueba Acida 0,19 0,24 0,31
Rotación CxC Veces 16,98 18,18 14,24
Rotación CxC Días 21 20 25
Rotación Activo Fijo 1,0 0,6 0,5
Se observa en la empresa, que aunque la razón corriente va incrementando en los
años de análisis, todavía no cuenta con un respaldo en activos corrientes para
sostener los pasivos a corto plazo, perjudicando su imagen de solidez frente a los
prestamistas.
Así mismo, se observa que la rotación en las cuentas por cobrar se ha tornado
menos dinámica puesto que va aumentando en días la recuperación de cartera, lo
que evidencia que su sistema de recaudo está desmejorando y que se puede
afectar la solidez financiera en el corto plazo y la disponibilidad de capital de
trabajo.
Por otra parte, se observa una disminución en cada año en la rotación del activo
fijo, lo que denota una desmejora en la correcta administración de los activos fijos,
por lo que las nuevas adquisiciones en propiedad planta y equipo aun no son
capaces de generar un mayor nivel de ingresos.
Al no conocer a cuánto ascendieron las compras a crédito, no fue posible
determinar la rotación de cuentas por pagar.
44

• Análisis de endeudamiento
Tabla 11. Índice de Endeudamiento
2006 2007 2008
Índice de Endeudamiento 0,43 0,36 0,27
El índice de endeudamiento, muestra que el hotel Dan Carlton para el año 2006,
tenía un alto nivel de riesgo del 43%, sin embargo este va mejorando en los años
siguientes, indicando una reducción de los activos financiados con deuda con
terceros y por ende una capacidad de la empresa para generar recursos y
financiar su crecimiento.
• Análisis de rentabilidad
Tabla 12. Indicadores de rentabilidad
Indicador 2006 2007 2008
Rentabilidad Básica 12,38% 10,98% 7,24%
Rentabilidad Neta Del Activo
ROA 8,73% 7,05% 4,75%
Rentabilidad Del Patrimonio
Neto ROE 31,01% 12,36% 7,40%
Los márgenes de rentabilidad muestran que el beneficio que obtienen los
inversionistas al comprometer su inversión en la cadena hotelera, no está
generando la rentabilidad esperada, puesto que como se observa en el cuadro
anterior, la rentabilidad en cada año correspondiente no está generando
rentabilidades crecientes como lo evidencia el indicador de rentabilidad básica. La
misma situación se evidencia en el indicador del ROA y del ROE, en el cual la
rentabilidad que obtienen los dueños de los activos y los accionistas de la
compañía ha ido disminuyendo en los años de análisis.
45

• Gerencia del valor
Tabla 13. Indicadores de generación de valor
Para 2006 Para 2007 Para 2008
EBITDA $ 4.208.291 $ 4.327.109 $ 6.156.088
Impuesto $ 1.049.143 $ 1.438.989 $ 1.728.000
FLUJO DE CAJA BRUTA $ 3.159.148 $ 2.888.120 $ 4.428.088
Incremento KTNO $ 17.224 -$ 36.471 $ 67.718
Inversión en activos fijos $ 0 $ 197.977 $ 186.925
FLUJO DE CAJA LIBRE $ 3.141.924 $ 2.726.614 $ 4.173.445
Servicio a la Deuda $ 0 $ 1.847.507 $ 558.608
FLUJO DE CAJA
ACCIONISTA $ 3.141.924 $ 879.107 $ 3.614.837
Como se observa en el cuadro anterior, los flujos de caja tuvieron un
comportamiento adecuado para la empresa, puesto que se cuenta con un
disponible para aumentar su capital de trabajo y para la reposición de activos fijos.
Se observa que a pesar de que el incremento en capital de trabajo neto operativo
fue positivo para los años 2006 y 2008 y de que presentó inversiones importantes
en activos fijos en los años 2007 y 2008, no se ve afectado para ninguno de los
años el flujo de caja libre disponible para distribuir a los accionistas, incluso luego
de atender la deuda financiera, generando así un aumento de valor a la empresa.
Este flujo favorable para la empresa, fue impulsado gracias al incremento entre el
año 2007 y 2008, en el rubro de efectivo y equivalentes de efectivo del 94.11%.
Se resalta por lo tanto como los montos de EBITDA, que fueron creciendo en los
años de análisis, pudieron soportar el incremento en impuestos y las necesidades
de inversión que además creó un impacto positivo, al poder generar recursos
suficientes para atender la deuda y poder distribuir utilidades.
46

Tabla 14. Indicadores de generación de valor
EBITDA 2006 2007 2008
Utilidad Operacional $ 2.993.262 $ 4.611.672 $ 3.404.738
Depreciaciones $ 627.949 $ 644.228 $ 713.458
Amortizaciones $ 705.898 $ 900.188 $ 556.263
EBITDA $ 4.327.109 $ 6.156.088 $ 4.674.459
Margen EBITDA 24,66% 33,48% 28,71%
Al analizar el Margen EBITDA del hotel Dan Carlton, se observa una excelente
gestión en cuanto a la generación de flujo de caja, siendo el año más importante el
2007, pues de cada 100 pesos vendidos por la compañía, 33 pesos se convierten
en caja para cubrir los impuestos, inversiones, servicio a la deuda y reparto de
utilidades. Este hecho aumenta la confianza por parte de los socios y de los
prestamistas, lo que la lleva a su vez a generar un valor importante para la
empresa.
De acuerdo al estado de resultados se observa que en año 2007, los ingresos
operacionales aumentaron e impactaron en el margen del EBITDA. Aun así, la
mejor gestión que se realizó en los costos del servicio prestado y en los gastos
operacionales, generaron un margen EBITDA mayor en el 2008, con relación al
2006, a pesar de que los ingresos operacionales no fueron tan altos como en el
año 2007.
Tabla 15. Indicadores de generación de valor
2005 2006 2007
Productividad de Capital de Trabajo 5,79% 5,33% 6,43%
MARGEN EBITDA 24,66% 33,48% 28,71%
Palanca de Crecimiento 4,26 6,28 4,46
MARGEN EBITDA – PKT 0,19 0,28 0,22
Productividad del Activo Fijo 1,03 0,55 0,57
La Empresa muestra un nivel en la productividad del capital de trabajo alto,
considerando que tuvo un mejor desempeño para el año 2007. Año en el que el
monto de las cuentas por cobrar fue menor, con cuentas por pagar a proveedores
más altas y con ingresos operacionales mayores que en los otros dos años. Por lo
47

que de cada 100 pesos que la empresa genere en ventas, necesita de 5.3 pesos
en capital de trabajo.
Sin embargo y a pesar de lo anterior, la empresa muestra una palanca de
crecimiento favorable en todos los años, especialmente en el año 2007, lo que
representó una capacidad de generar recursos para crecer. Adicionalmente se
observa la diferencia aritmética entre el margen EBITDA y el PKT siempre fue
positiva, lo que le permite a la empresa destinar un porcentaje para liberar caja
para los socios. Para el año 2007 por ejemplo, cada peso de venta de más genera
33 de caja bruta, que demandara tan solo 0.5 de KTNO, para poder vender ese
peso de más.
Tabla 16. Valor económico
agregado
2006 2007 2008
EVA® = Utilidad neta -
(patrimonio*Ka) $ 1.220.474 $ -1.387.158 $ -3.471.912
Delta de EVA® $ -2.607.632 $ -2.084.755
Ka 15,03% 17,89% 19,34%
Tasa libre de riesgo 8,97% 9,92% 11,75%
Prima riesgo mercado 4,54% 4,42% 3,53%
Beta apalancado propio 0,89 1,34 1,04
Prima riesgo país 2,03% 2,03% 3,90%
Beta desapalancado del
sector 0,62 0,99 0,84
Impuesto 42,84% 35,79% 34,44%
Deuda / Patrimonio 0,75 0,56 0,37
Del análisis al Valor Económico Agregado del hotel Dan Carlton, se puede deducir
que sólo para el año 2006 se generó valor, dado a que en ese año el nivel de
patrimonio para el año 2005 fue menor en comparación al 2006 en un 69.6%, y el
costo de capital del accionista fue el menor respecto a los demás años de estudio.
En dicho costo de capital se debe considerar que se presentó una tasa libre de
riesgo y un nivel de riesgo propio, menor que en el año 2007 y 2008.
Para los años 2007 y 2008, el EVA fue negativo, puesto que seguramente no se
ha comenzado a recuperar el capital invertido, de acuerdo a la estructura
48

financiera en el que se ha aumentado el nivel de activos fijos, se está
aumentando las inversiones de largo plazo y el nivel de patrimonio ha
incrementado considerablemente.
Al comparar el costo de los socios con la rentabilidad del patrimonio, se corrobora
lo que anteriormente se reflejó, pues la empresa sólo supera al rendimiento
esperado por los socios en el año 2006:
Figura 11. Comparación del costo de capital del accionista y la rentabilidad
3.3 ANALISIS FINANCIERO DEL NOVELTY SUITES S.A.
• Análisis Macro
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Ka vs. ROE
2006 2007 2008
Del análisis de la composición del Balance General de Novelty Suites, se observa
que del año 2007 al año 2008 se presentó un aumento considerable en los
activos, por un valor total de $3.105 millones de pesos equivalentes a un 101.39%;
este aumento se vio reflejado en un fuerte incremento del patrimonio, por valor de
$2.003 millones de pesos, equivalentes al 128.86% y por un aumento del pasivo
por valor de $1.101 millones de pesos equivalentes a 73.05%.
49
ROE
Ka

Figura 12. Composición del Balance General
7,000,000
6,000,000
5,000,000
4,000,000
3,000,000
2,000,000
1,000,000
0
Como puede observarse, el activo fue soportado en su mayor parte por el pasivo
para el año 2006; del perí período odo 2007 a 2008 se presenta un aumento del patrimonio
con el cual cual se se financió financió en en buena buena parte parte el el aumento del activo, activo, hecho que genera genera un
un
gran esfuerzo por or parte de los los socios y y que que origina origina una una mayor mayor presión presión a las
finanzas de de la la empresa empresa para para generar una una rentabilidad por por encima encima de de la la mínima
mínima
esperada.
Figura 13. Financiación del Activo
2008
2007
2006
Composición del Balance General
2006 2007 2008
Financiación del Activo
0% 50% 100%
El mayor aumento que se presentó en el Ac Activo tivo durante el año 2008, 2008 se dio por la
adquisición de nueva propiedad, planta y y equipo, equipo, lo lo que que refleja una una política del
del
Hotel de expandir su operación para generar generar nuevos ingresos, hecho hecho que implica
una exigencia para para mantener mantener niveles niveles de rentabilidad de de acuerdo acuerdo a a la la nueva
nueva
capacidad operacional.
50
Activo
Pasivo
Patrimonio
Pasivo
Patrimonio

Con respecto al año año 2006, se observa que que el pasivo representa el 65.37% del
del
activo total total y el patrimonio representa el 34.63% del del mismo. Para Para el año 2008, esta
esta
relación se invierte y el el patrimonio patrimonio pasa a representar el 57.7% del del activo y el e
pasivo está representando el 42.3%. 42.3%. Se Se observa observa una tendencia tendencia a a disminuir disminuir la
la
proporción de de los pasivos con con respecto respecto al al patrimonio en en cuanto cuanto a su participación
sobre el activo, lo lo que implica implica que que la empresa está generando suficientes recursos
recursos
para financiar r la la mayor mayor parte del del crecimiento crecimiento de su su operación. operación. Esta Esta situación situación a su
vez implica implica que que la empresa está está dejando de incurrir en en unos costos financieros
importantes, para retornar una mayor rentabilidad a los socios.
• Análisis vertical y horizontal
El total de activos corrientes para el año 2006 2006 y y 2007 2007 representan representan gran parte parte del
del
Activo total, situándose entre el 65% y y el el 72%, siendo el rubro más representativo
de este este grupo el el de anticipos, avances y depósitos y cuentas cuentas y y documentos documentos por
por
cobrar, con más del 80% % de de los activos activos corrientes; corrientes; este este hecho pone de manifiesto
que la empresa tiene tiene un un riesgo riesgo muy muy alto alto de tener tener problemas de de liquidez, liquidez, pues pues son
son
recursos que aunque se consideran de de corto corto plazo, no se se puede puede esperar contar
con los mismos en el momento exacto que la compañía lo requiera para cumplir
con sus sus obligaciones obligaciones y y sus sus necesidades necesidades de de inversión, máxime máxime si corresponden a
avances y anticipos y a a cuentas por cobrar distintas distintas a a los los clientes, clientes, que que se se originan
originan
por la operación propia del negocio.
Para el año 2008 cambia totalmente totalmente el panorama y y se se resalta un un aumento
aumento
contundente del activo fijo, situándose en el 76% % de la composición del activo total
representado principalmente en en la cuenta cuenta Propiedades, Planta y Equipo, Equipo, lo lo que
representa nuevas adquisiciones por par parte te de la cadena hotelera para expandir su
operación.
Figura 14. Composición del activo
100%
50%
0%
Composición del Activo
2006 2007 2008
51
TOTAL OTROS ACTIVOS NO
OPERACIONALES
TOTAL ACTIVO FIJO
TOTAL ACTIVO CORRIENTE

Se destaca la nula participación de los los activos activos no operacionales operacionales en el activo total,
total,
lo que indica que que la la Empresa no ha ha incurrido incurrido en inversiones innecesarias que
tenga a que financiar con deuda o con aportes de de los los socios, socios, lo lo que que generaría a su
su
vez un mayor esfuerzo financiero.
Figura 15. Composición del pasivo
100%
80%
60%
40%
20%
0%
COMPOSICIÓN DEL PASIVO
2006 2007 2008
En los pasivos, pasivos, podemos podemos observar observar que el el aumento en los los activos fijos, fijos, tuvo tuvo un
un
impacto directo en la composición de de los los pasivos, pasivos, en el cual se presentó presentó un
un
aumento considerable en las obligaciones financieras financieras de de largo largo plazo plazo para para el el año
año
2008, el cual ascendió a $1.319 $1.319 millones millones equivalente equivalente al al 879.64% 879.64% y que ayudó a
financiar la adquisición de nuevos activos.
En cuanto a la cuenta de de clientes, se se observa observa que que la empresa empresa disminuyó sus
cuentas por cobrar en un 11.30% del año 2006 al 2007, equivalentes equivalentes a a $31.707
millones de pesos. . Este hecho, sumado al aumen aumento to en el patrimonio, se vio
reflejado en una disminución de pasivos pasivos durante el año 2007, en donde donde las
las
obligaciones financieras a CP disminuyeron en un 17.64%, los proveedores en un
27.25%, acreedores oficiales en en un un 38.67%y las obligaciones financieras financieras LP en un
un
60.43%, generando de esta manera un cambio importante en su estructura
financiera.
Por otra parte, parte, el el Estado de resultados muestra muestra que el costo del del servicio servicio prestado,
prestado,
ha venido venido disminuyendo durante los los tres tres años, esto hace hace que que la la Entidad Entidad sea
sea
eficiente a la hora de incurrir en costos, esta disminución ha sido en proporción a
un aumento en los ingresos operacionales
operacionales, lo que indica una capacidad favorable
52
TOTAL PASIVO
LARGO PLAZO
TOTAL PASIVO
CORRIENTE

de la empresa para para generar generar una una utilidad bruta creciente. creciente. Los Los gastos gastos operacionales
operacionales
de administración y ventas han sido variables de un año a otro, resaltando un
fuerte incremento de los los gastos administrativos administrativos del año año 2007 2007 al al 2008 equivalente a
un 36.96%, 36.96%, lo anterior anterior frente frente a a una disminución de de los gastos gastos operacionales operacionales del
del
45.51% entre los mismos años, prevaleciendo prevaleciendo un aumento en en las utilidades
operacionales durante este período. perí
La utilidad neta ha sido po positiva en el transcurso del período odo de análisis (2006-
2008), se destaca el crecimiento de la utilidad durante los años analizados,
presentando un aumento del 64.64% en el año 22007
007 y de 91.39% en el año 2008,
cifra bastante significativa. significativa. Los Los ingresos operacionales han mantenido un
crecimiento prudente destacando que el incremento entre entre el el año año 2007 y y 2008 2008 fue
inferior que el de 2006 a 2007.
Figura 16. . Composición del Estado de Resultados
R
• Márgenes de utilidad
Tabla 17. Márgenes
Márgenes
MILES DE PESOS
7,000,000
6,000,000
5,000,000
4,000,000
3,000,000
2,000,000
1,000,000
0
ESTADO DE RESULTADOS
2006 2007 2008
AÑOS
2006 2007
Costo del Servicio Prestado 65,66% 60,66%
Margen Bruto
34,34% 39,34%
Margen Operacional
15,05% 20,07%
Margen Antes de Impuestos 11,35% 16,07%
Margen Neto
6,60% 10,44%
53
INGRESOS
OPERACIONALES
UTILIDAD BRUTA
UTILIDAD
OPERACIONAL
UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS
UTILIDAD NETA
2008
56,26%
43,74%
23,52%
20,16%
19,56%

Con respecto al margen neto, éste tiene un comportamiento creciente durante
todo el período entre 2006 y 2008, generada principalmente por una gestión
eficiente de los costos y un constante y significativo incremento en el resto de los
márgenes.
• Análisis de liquidez
Tabla 18. Razones de liquidez
RAZON DE LIQUIDEZ 2006 2007 2008
Razón Corriente 1,39 1,51 1,28
Prueba Acida 1,39 1,51 1,28
Rotación CxC Veces 20,66 24,25 25,02
Rotación CxC Días 17 15 14
Rotación Activo Fijo 6,7 7,8 6,1
Como puede observarse, la empresa cuenta con un buen respaldo en activos
corrientes para respaldar los pasivos a corto plazo, lo que la da solidez frente a los
prestamistas. Se observa una alta rotación de cuentas por cobrar, que le permite a
la empresa contar con solidez financiera en el corto plazo y mejorar su capital de
trabajo, producto de una adecuada gestión de cartera.
Al no conocer a cuánto ascendieron las compras a crédito, no fue posible
determinar la rotación de cuentas por pagar.
• Análisis de endeudamiento
Tabla 19. Índice de Endeudamiento
2006 2007 2008
Índice de Endeudamiento 0,65 0,49 0,42
El índice de endeudamiento, muestra que Novelty Suites manejaba un nivel de
riesgo muy alto para el año 2006, por cuanto no tenía capacidad de
endeudamiento y se deduce que estaba financiando gran parte de sus activos
amparando deuda con terceros y bancos, sin embargo este riesgo disminuyó
notablemente en los años 2007 y 2008, reflejando la capacidad de la empresa
para generar recursos y financiar su crecimiento
54

• Análisis de rentabilidad
Tabla 20. Indicadores de rentabilidad
Indicador 2006 2007 2008
Rentabilidad Básica 44,23% 36,34% 40,59%
Rentabilidad Neta Del Activo
ROA 25,71% 23,60% 39,38%
Rentabilidad Del Patrimonio
Neto ROE 73,82% 68,13% 77,56%
Los márgenes de rentabilidad de la empresa durante todo el período de análisis
2006 a 2008 han tenido un alto índice, se destaca el año 2008 por el aumento tan
significativo en su utilidad neta, gracias a un incremento constante de los ingresos
operacionales que se han mantenido creciendo entre un 2% y 4%.
• Gerencia del valor
Tabla 21. Indicadores de generación de valor
Para 2006 Para 2007 Para 2008
EBITDA $ 322.851 $ 1.065.825 $ 1.316.378
Impuesto $ 100.790 $ 285.462 $ 340.159
FLUJO DE CAJA BRUTA $ 222.061 $ 780.363 $ 976.219
Incremento KTNO $ 83.356 -$ 23.642 -$ 90.462
Inversión en activos fijos $ 62.865 $ 350.689 $ 2.985.829
FLUJO DE CAJA LIBRE $ 75.840 $ 453.316 -$ 1.919.148
Servicio a la Deuda $ 418.552 $ 0 $ 0
FLUJO DE CAJA
ACCIONISTA -$ 342.712 $ 453.316 -$ 1.919.148
En cuanto al flujo de caja libre para los socios, éste tuvo un comportamiento
excelente en el año 2007, el cual ascendió a $453.316 millones de pesos, lo que le
permite a la Empresa repartir utilidades y generar un aumento de valor. Este flujo
favorable fue impulsado gracias a la disminución de cuentas por cobrar a clientes
de 2006 a 2007, principalmente.
55

Para el año 2008, se presenta un descenso bastante representativo debido a la
alta inversión en activos fijos que genera un flujo de caja negativo para los socios
y por ende una pérdida de valor de la empresa. Sin embargo, debido a la política
de crecimiento de la empresa, puede ser aceptable esta situación, pues debido a
la capacidad de la empresa de generar flujos favorables y altas rentabilidades,
existe una gran oportunidad de crecimiento.
Tabla 22. Indicadores de generación de valor
EBITDA 2006 2007 2008
Utilidad Operacional $ 1.513.310 $ 2.500.984 $ 1.175.601
Depreciaciones $ 376.673 $ 502.947 $ 934.763
Amortizaciones $ 151.617 $ 243.344 $ 285.509
EBITDA $ 2.041.600 $ 3.247.275 $ 2.395.873
Margen EBITDA 32,51% 34,84% 26,44%
Al analizar el Margen EBITDA de Novelty Suite, se observa una excelente gestión
en cuanto a la generación de flujo de caja, siendo el año más importante el 2008,
pues de cada 100 pesos vendidos por la compañía, 25 pesos se convierten en
caja para cubrir los impuestos, inversiones, servicio a la deuda y reparto de
utilidades. Este hecho aumenta la confianza por parte de los socios y de los
prestamistas, lo que la lleva a su vez a generar un valor importante para la
empresa.
Los buenos resultados del Hotel, fueron impulsados principalmente por su gestión
en el manejo de sus costos y gastos, que mostraron un comportamiento contrario
al aumento en ventas.
Tabla 23. Indicadores de generación de valor
2005 2006 2007
Productividad de Capital de Trabajo 4,33% 3,77% 2,22%
MARGEN EBITDA 18,38% 21,81% 25,07%
Palanca de Crecimiento 4,25 5,79 11,29
MARGEN EBITDA - PKT 0,14 0,18 0,23
Productividad del Activo Fijo 6,66 7,83 6,06
56

La Empresa muestra un nivel bajo en la productividad del capital de trabajo, lo que
indica que no requiere hacer un esfuerzo muy grande en generar capital de trabajo
para su operación normal. En el año 2007 presenta una disminución importante
gracias a una disminución en las cuentas por cobrar, para el año 2008, la
disminución es aún mayor, pasando a un nivel del 2.2%, pues la empresa se está
apalancando de sus proveedores para su operación normal, al tener un aumento
del 435% con respecto al año 2006, lo que quiere decir que por cada 100 pesos
que la empresa genere en ventas, necesita de 2.2 pesos en capital de trabajo.
En cuanto a su palanca de crecimiento, ésta tuvo un nivel favorable para la
empresa en todos los años de análisis 2006 a 2008, lo que representó una
oportunidad de crecimiento en estos años.
Tabla 24. Valor económico agregado
EVA® = Utilidad neta -
(patrimonio*Ka)
Delta de EVA®
2006 2007 2008
$
295.459
57
$
453.634
$
158.176
$
883.496
$
429.862
Ka 16,82% 19,07% 20,73%
Tasa libre de riesgo 8,97% 9,92% 11,75%
Prima riesgo mercado 4,54% 4,42% 3,53%
Beta apalancado propio 1,28 1,61 1,44
Prima riesgo país 2,03% 2,03% 3,90%
Beta desapalancado del sector 0,62 0,99 0,84
Impuesto 43,37% 35,06% 2,98%
Deuda / Patrimonio 1,89 0,97 0,73
Del análisis al Valor Económico Agregado de Novelty Suite, se puede deducir que
es una empresa rentable, que con una buena gestión de cobro, flujo de efectivo y
administración de costos, ha logrado generar un valor agregado creciente para los
socios, que además le ha permitido proyectarse hacia el futuro con nuevas
inversiones en infraestructura, que es la fuente principal de ingresos de esta
empresa.
Así mismo, se observa que la empresa tuvo un nivel de endeudamiento bastante
alto en el año 2006 con respecto a su patrimonio, lo que implicó un riesgo más alto

de la empresa, sin embargo este riesgo fue disminuyendo para los siguientes dos
años, representando una mayor pertenencia a los socios que a los prestamistas;
esta condición impactó igualmente el costo de los socios, ya que un riesgo más
alto genera una rentabilidad esperada más alta.
Al comparar el costo de los socios con la rentabilidad del patrimonio, se observa
un buen comportamiento en la rentabilidad que genera la empresa, pues supera al
rendimiento esperado por los socios, así:
Figura 17. Comparación del costo de capital del accionista y la rentabilidad
100.00%
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
Ka. vs. ROE
2006 2007 2008
Este hecho le agrega valor a la Compañía de una manera importante,
evidenciándose en una generación de valor en el año 2007 de $158 millones de
pesos (aumento con respecto al 2006) y de $430 millones de pesos para el año
2008 (aumento con respecto al año 2007).Este hecho fue motivado por una serie
de condiciones favorables que representan una sana situación financiera de la
empresa.
Por una parte, se observa que la relación Deuda vs. Patrimonio es cada vez
menor, que disminuye el riesgo para la empresa y a su vez el costo del capital
(Ka). Por otra parte, para el año 2008 se presentó una situación favorable en su
tasa de impuesto real, pues pasa de 35.06% en el 2007 al 2.98% en el año 2008,
incentivado por las medidas del gobierno en cuanto a beneficios tributarios para
las empresas del sector hotelero, como una herramienta para incentivar el turismo
en la región.
Así mismo, una gestión eficiente en sus costos y algunos gastos, complementado
con un incremento en los ingresos, contribuyeron a incrementar las utilidades de
una manera importante; todo esto, combinado con una buena gestión de cartera y
58
Ka
ROE

de su flujo de efectivo, la convierte en una eempresa
mpresa con un valor importante para
los inversionistas
3.4 ANALISIS FINANCIERO DE EL PORTON DE OVIEDO S.A.
• Análisis Macro
Del análisis a a la composición composición del del Balance Balance General General de de Portón Portón de de Oviedo, Oviedo, se
observa que en los años 2006 y 2007 mantuvo prácticamente el mismo valor en
sus activos, activos, ya para para el el año año 2008 se se presentó presentó una disminución considerable, considerable, por un
un
valor total de $3.565 millones de pesos pesos equivalentes equivalentes a a un 22.9%; esta disminución
en los activos se utilizó para cancelar obligaciones por val valor or de $968 millones y
para soportar una disminución de de patrimonio del orden de $2.979 millones.
Figura 18. Composición del Balance General
MILES DE PESOS
20,000,000
15,000,000
10,000,000
5,000,000
0
BALANCE GENERAL
2006 2007 2008
AÑOS
Como puede observarse, el activo se encuentra encuentra soportado casi en en su su totalidad totalidad por
por
el patrimonio, representando más del 90% del activo durante los tres años de
estudio. La La configuración de de la la estructura estructura financiera de la empresa, genera un
gran esfuerzo financiero para la misma, pues pues debe debe generar una una rentabilidad
rentabilidad
superior a la mínima esperada por parte de los socios sobre un patrimonio
considerable.
Para el el año año 2008, la empresa reduce su activo total, sin embargo embargo su composición
composición
activo-pasivo-patrimonio patrimonio se se mantiene mantiene constante constante con con respecto respecto a a los los años años 2006 2006 y
y
2007.
59
Activo
Pasivo
Patrimonio

Figura 19. Financiación del activo
2008
2007
2006
0%
Se destaca la escasa a participación de de los los activos no operacionales en el el activo
total, lo lo que que indica que que la Empresa no ha ha incurrido incurrido en en inversiones inversiones innecesarias innecesarias que
que
tenga que que financiar financiar con con deuda deuda o o con aportes aportes de socios, lo que generaría a a su su vez
vez
un mayor esfuerzo financiero.
• Análisis vertical y horizontal
FINANCIACIÓN DEL ACTIVO
50% 100%
El total de activos ctivos fijos para el perí período odo de análisis entre 2006 y 2008 representa la
mayoría del Activo total, situándose entre el 78% y el 991%,
%, representados representa en
Propiedades, Planta anta y Equipo y su valorización.
valorización
Se puede puede observar como como la la empresa empresa viene disminuyendo disminuyendo considerablemente considerablemente su
su
activo corriente, corriente, evitando evitando así tener un un exceso de liquidez liquidez que puede resultar
ocioso para la empresa frente a un bajo nivel de pasivos a corto plazo. Para el el año
año
2007 el activo corriente ente pasó de $3.177 millones en el el año año 2006 2006 a $1.096 $1.096 millones,
con una variación del 65.51%. La liberación liberación de de estos estos recursos recursos se utilizó
principalmente para cubrir cubrir préstamos préstamos otorgados otorgados a los los socios socios y y accionistas por
valor de $2.565.
Para el año 2008, los so socios cios cancelan los préstamos otorgados durante el año
2007 y se presenta además una disminución disminución en en las cuentas por por cobrar cobrar a a clientes
por $315 millones e inversiones temporales hechas hechas efectivas efectivas durante el año por
valor de $101 millones. . La liberación de este flujo de caja, se utilizó para cancelar
el pasivo total de largo plazo plazo por $968 $968 millones y para para soportar una disminución
disminución
del patrimonio del 20.95%, específicamente en en la la cuenta cuenta de superávit de capital
por valor de $2.500 millones, utilizados probablemente en el reparto de dividendos
a los socios.
60
TOTAL PASIVO
TOTAL
PATRIMONIO

Figura 20. Composición del activo
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2006 2007 2008
Figura 21. Composición del pasivo
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Composición del Activo
COMPOSICIÓN DEL PASIVO
2006 2007 2008
Aprovechando el exceso de liquidez presentado en en el el año año 2008, 2008, la la compañía
cancela su pasivo pasivo total total de largo plazo plazo en este mismo año, año, quedando quedando solo solo con
con
pasivos de de corto plazo. De esta manera manera la la empresa empresa evita evita cancelar sumas sumas por
por
concepto de costos financieros, hecho que aumenta sus utilidades, sin embargo y
de la misma misma manera, sus impuestos se se verán aumentados, aumentados, pues al al no tener costos
costos
financieros, no podrán ser deducidos para para el cálculo cálculo del del impuesto impuesto a la renta.
En cuanto al pasivo corriente, presenta una disminución en el año 2007 del
17.17%, equivalentes a a $78 $78 millones millones y para para el año año 2008, 2008, presenta presenta un un aumento aumento del
101% equivalentes al $382 millones, principalmente en en los los otros pasivos pasivos de de corto
corto
plazo.
61
TOTAL OTROS
ACTIVOS NO
OPERACIONALES
TOTAL OTROS
ACTIVOS
OPERACIONALES
TOTAL ACTIVO FIJO
TOTAL PASIVO
LARGO PLAZO
TOTAL PASIVO
CORRIENTE

Por otra parte, el estado de resultados muestra una util utilidad decreciente eciente en los tres
períodos odos analizados, analizados, con con una una disminución disminución de de la utilidad neta del 61.62% 61.62% para para el
el
año 2007 y del del 87.53% para el año 2008. Se Se destacan destacan las las principales principales causas de
este comportamiento:
o Para el año 2008 se presenta una disminución en las ventas del 6.14% con
respecto al 2007.
o Para el año 2007 y en contraste contra con el aumento en las ventas del 9.57%, se
presentaron aumentos significativos significativos en los los costos costos y gastos gastos de la siguiente siguiente manera:
manera:
o Costo del servicio: 22.76%
o Gastos de Administración: 27.79% 2
o Gastos no operacionales: 44.95%
Es importante estudiar el sistema de costos y gastos de de la la empresa, empresa, a a fin fin de
de
identificar la variabilidad en los mismos mismos y como como proceder para para que que esta variabilidad
concuerde con la de las ventas.
Una adecuada planeación estratégica, estableciendo objetivos e indicadores,
permiten identificar desviaciones desviaciones importantes importantes con con el el fin fin de adoptar adoptar las
correcciones oportunamente oportunamente y no ceder ceder en el el terreno terreno de de la la competitividad.
Figura 22. Composición del Estado de Resultados
MILES DE PESOS
5,500,000
4,500,000
3,500,000
2,500,000
1,500,000
500,000
-500,000
ESTADO DE RESULTADOS
2006 2007 2008
AÑOS
62
INGRESOS
OPERACIONALES
UTILIDAD BRUTA
UTILIDAD OPERACIONAL
UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS
UTILIDAD NETA

• Márgenes de utilidad
Tabla 25. Márgenes
Márgenes 2006 2007 2008
Costo del Servicio Prestado 7,78% 8,72% 8,74%
Margen Bruto 92,22% 91,28% 91,26%
Margen Operacional 11,49% 2,47% -6,39%
Margen Antes de Impuestos 11,98% 3,88% 1,11%
Margen Neto 10,81% 3,79% 0,50%
Con respecto al margen neto, éste tiene un comportamiento decreciente durante
todo el período entre 2006 y 2008, generada principalmente por una gestión
ineficiente de los costos y una caída significativa en el margen operacional,
especialmente en los ingresos operacionales. Para el año 2008, el margen neto
era solo del 0.5%, siendo un nivel muy por debajo de los niveles competitivos.
Se debe analizar al detalle el comportamiento de los costos y gastos, rubro por
rubro, de manera que se detecten las desviaciones más importantes y adoptar
políticas para contrarrestarlas. Así mismo es imperativo indagar las causas sobre
la disminución en los ingresos, determinando si es un problema de mercadeo de la
empresa o corresponde a situaciones ajenas a la misma.
• Análisis de liquidez
Tabla 26. Razones de liquidez
RAZON DE LIQUIDEZ 2006 2007 2008
Razón Corriente 6,98 2,91 0,99
Prueba Acida 6,90 2,82 0,95
Rotación CxC Veces 4,67 7,21 13,89
Rotación CxC Días 77 50 26
63

Como puede observarse, la empresa cuenta con un buen respaldo en activos
corrientes para respaldar los pasivos a corto plazo, lo que la da solidez frente a los
prestamistas, esto principalmente para los años 2006 y 2007, para 2008 se nota
que se está estabilizando la administración de liquidez de la empresa. Sin
embargo, el activo corriente está representado en su mayoría por cuentas por
cobrar, cuya rotación oscila entre 50 y 77 días, lo que muestra un proceso lento en
generación de liquidez y de utilidades entre 2006 y 2007. Es importante que la
Empresa enfatice en modificar su política de recaudo si quiere mantener altos
niveles de rendimiento y menor riesgo de liquidez, ejemplo de ello fue es el
comportamiento que se está presentado en el año 2008, en donde la disminución
de las cuentas por cobrar generaron una rotación de cartera de 26 días,
mejorando en 24 días con respecto al 2007.
• Análisis de endeudamiento
Tabla 27. Índice de Endeudamiento
2006 2007 2008
Índice de Endeudamiento 0,09 0,09 0,06
El índice de endeudamiento, muestra que Portón de Oviedo maneja un nivel de
riesgo bajo, por cuanto sus pasivos representan una baja proporción con respecto
al Activo, lo que le da a los prestamistas un nivel adecuado de confianza para
otorgarle nuevo crédito a la Empresa. Se destaca la Gestión de la Empresa en el
manejo de sus pasivos, pues utilizó el flujo generado en la recuperación de cartera
en el pago de la deuda, lo que la liberó de una gran carga financiera.
• Análisis de rentabilidad
Tabla 28. Indicadores de rentabilidad
Indicador 2006 2007 2008
Rentabilidad Básica 3,34% 1,11% 0,30%
Rentabilidad Neta Del Activo
ROA 3,02% 1,08% 0,13%
Rentabilidad Del Patrimonio
Neto ROE 3,31% 1,19% 0,15%
64

Los márgenes de rentabilidad de la empresa han estado decreciendo de manera
importante en el transcurso del período de análisis, situación originada en gran
parte por una disminución en su utilidad neta.
A su vez, la disminución de la Utilidad neta se vio afectada directamente por una
disminución en las ventas del 6.37% adicional a que sus costos de ventas solo
disminuyeron un 1.53%, lo que refleja que la empresa tiene una capacidad
limitada para controlar sus costos de ventas.
Específicamente la Rentabilidad del Patrimonio, se ha visto afectado por un
patrimonio en todos los años bastante representativo, lo que ha generado una
mayor exigencia para obtener utilidades.
Así, es importante que la Empresa indague a fondo la causa que llevó a la
disminución de las ventas, así mismo, debe revisar su estructura de costos fijos y
variables y atacar el problema de la generación de fondos a través de sus cuentas
por cobrar a clientes.
• Gerencia del valor
Tabla 29. Indicadores de generación de valor
Para 2006 Para 2007 Para 2008
EBITDA $ 799.175 $ 1.283.867 $ 973.536
Impuesto $ 2.500 $ 0 $ 3.899
FLUJO DE CAJA BRUTA $ 796.675 $ 1.283.867 $ 969.637
Incremento KTNO $ 59.796 -$ 253.284 -$ 319.056
Inversión en activos fijos $ 320.530 $ 167.841 $ 229.106
FLUJO DE CAJA LIBRE $ 416.349 $ 1.369.310 $ 1.059.587
Servicio a la Deuda $ 51.562 $ 60.602 $ 3.697
FLUJO DE CAJA ACCIONISTA $ 364.787 $ 1.308.708 $ 1.055.890
A pesar de tener unas utilidades moderadas y decrecientes en el tiempo, los
gastos generados por depreciación de los activos tienen una gran incidencia en
estos resultados debido al alto nivel de activos que posee la empresa. De esta
manera, se observa como el flujo de caja bruto se encuentra en un nivel bastante
65

alto, lo que le permite a la empresa realizar inversiones de crecimiento, cancelar
oportunamente sus deudas y generar flujo de caja para el pago de dividendos.
Para el año 2007 se presentó un aumento en el flujo de caja del accionista del
259%, equivalentes a $944 millones de pesos, gracias a que se presentó un
aumento considerable en la utilidad operacional en el año 2006, pasando de $49
millones en el año 2005 a $464 en el 2006, lo que a su vez aumentó el EBITDA
para el año 2007 de una manera importante. Igualmente, se presentó una
disminución en el capital de trabajo gracias a la disminución en las cuentas por
cobrar del 29%.
En el año 2007 se presenta una variación negativa en la utilidad operacional del
orden de $355 millones, equivalentes al 76%, hecho que se vio reflejado en una
disminución del flujo de caja del accionista del año 2008, pese a la reducción
importante que tuvieron las cuentas por cobrar a clientes durante este año.
Se presentaron algunas inversiones en activos fijos durante los tres años, sin
embargo, fueron financiados con flujo de caja generado por la empresa y no afectó
de manera significativa el flujo de caja del accionista.
Debido a la alta participación del patrimonio sobre los activos, la empresa debe
hacer un esfuerzo mayor en generar rentabilidad para los accionistas frente a su
costo de capital.
Tabla 30. Indicadores de generación de valor
2006 2007 2008
Productividad de Capital de Trabajo (PKT) 21,3% 13,7% 6,9%
MARGEN EBITDA 31,77% 21,99% 12,87%
Palanca de Crecimiento (PDC) 1,49 1,61 1,86
MARGEN EBITDA - PKT 0,10 0,08 0,06
Productividad del Activo Fijo (PAF) 0,32 0,36 0,36
Se viene presentando una mejora constante en la productividad del capital de
trabajo pues cada vez es necesario un capital de trabajo menor para la operación
del negocio, lo que representa una oportunidad de crecimiento en ventas. Esta
situación se da gracias a la política de recaudo, al pasar de una rotación de
cartera de 77 días en el año 2006 a 50 días en el año 2007 y 26 días en el año
2008.
Como consecuencia de la disminución constante en las utilidades operacionales,
el margen EBITDA se ha visto disminuido en estos tres años; en el año 2006 por
66

cada $100 que se generaban en ventas, $32 se convertían en flujo de caja para
cubrir impuestos, nuevas inversiones, servicio a la deuda y reparto de utilidades;
para el año 2008 esta relación pasó a $12.87, disminuyendo el valor generado por
la compañía en los años anteriores.
Pese a lo anterior, existe una situación favorable de crecimiento, gracias a una
palanca de crecimiento que ha aumentado durante los tres años, lo que refleja que
en la medida en que la empresa crece, se libera más efectivo, mejorando la
liquidez y la posibilidad de cumplir con los compromisos de la empresa.
En cuanto a la productividad del activo fijo, éste no ha presentado mayor
variabilidad durante estos tres años, mostrando que en términos de ventas, la
inversión en activos fijos se estaría recuperando entre tres y cuatro años.
Tabla 31.Valor económico agregado
2006 2007 2008
EVA® = Utilidad neta - (patrimonio*Ka) $ -1.425.472 $ -2.183.067 $ -2.204.481
Delta de EVA® $ -757.595 $ -21.415
ROE 3,31% 1,19% 0,15%
Ka 14,10% 16,73% 15,65%
Tasa libre de riesgo 8,97% 9,92% 11,75%
Prima riesgo mercado 4,54% 4,42% 3,53%
Beta apalancado propio 0,68 1,08
Prima riesgo país 2,03% 2,03% 3,90%
Beta desapalancado del sector 0,62 0,99 0,84
Impuesto 0,00% 2,27% 54,84%
Deuda / Patrimonio 0,10 0,09 0,07
En este análisis se puede observar la incidencia que tiene la estructura financiera
de esta empresa en la generación de valor para los socios. La empresa está
destruyendo valor, debido a que el activo se encuentra financiado por el
patrimonio en más del 90% y por otra parte, las utilidades han disminuido
notablemente año tras año.
Para mejorar la situación actual de la empresa es primordial un estudio en la
estructura de costos y gastos, que han aumentado considerablemente en los
últimos años, pese a que no fue así para las ventas. Identificar plenamente los
costos y gastos fijos y variables es el punto de partida para implementar medidas
que conduzcan a la generación de mayores utilidades.
67

En la siguiente figura se observa como el costo de capital se encuentra muy por
encima de la rentabilidad del patrimonio generada.
Figura 23. 23. Comparación Comparación del del costo costo de de capital del accionista y y la la rentabilidad
rentabilidad
3.5 ANALISIS FINANCIERO DEL POBLADO HOTELES S.A.
• Análisis Macro
20%
15%
10%
5%
0%
Ka. vs. ROE
2006 2007 2008
Al analizar la estructura financiera de Poblado Hoteles S.A., S.A., se observa que
durante el año 2007 se presentó un un aumento aumento total total del del activo del del 22.1%,
equivalentes a $3.826 millones de pesos. En el el activo activo corriente se se presentó presentó una
una
disminución del 62.22%, equ equivalentes ivalentes a $2.779 millones de pesos, por otro lado, el
activo fijo tuvo un aumento del 45.38%, equivalentes a $5.668 5.668 millones de pesos;
así mismo, en otros activos operacionales operacionales (cargos (cargos diferidos) diferidos) se se presentó un
un
aumento del 260%, equivalentes a $931 millones millo de pesos.
Se puede observar observar que que este este aumento aumento en en el el activo, activo, fue fue financiado por el pasivo en
un 32.46% y por el patrimonio en un 67.54%. Tal situación originó originó que que la
la
composición del activo pasara de un un 49.65% 49.65% del del pasivo pasivo y un un 50.35% 50.35% del
del
patrimonio, a un 46.54% del pasivo y y un un 53.46% del del patrimonio, patrimonio, que aunque
aunque
representa una variación poco significativa, muestra como la empresa a través de
sus propios recursos, empieza a financiar su crecimiento.
68
ROE
Ka

Figura 24. Composición del Balance General
25,000,000
20,000,000
15,000,000
10,000,000
5,000,000
Para el año 2008 se presenta una disminución del del activo activo por por $1.597 $1.597 millones,
equivalentes al 7.56%, reflejado principalmente en una una disminución disminución del del patrimonio
patrimonio
por $1.774 millones, equivalentes al 15.7%. Para el año año 2008 2008 el pasivo pasivo total
total
representaba el 51.25% del aactivo
ctivo y el patrimonio representaba el 48.75%,
poniendo de de manifiesto manifiesto a grandes grandes rasgos, rasgos, que la empresa tuvo tuvo una pérdida pérdida de
de
valor patrimonial, pues pues pasa pasa de tener tener unas utilidades de $2.339 millones en en el el año
año
2007, a tener una pérdida de $168 millones en el añ año 2008.
El pasivo total para para el año año 2008 aumenta en en un un 1.81%, 1.81%, lo lo que que ayudó ayudó a a apalancar apalancar a
a
la empresa para soportar soportar la la pérdida pérdida obtenida en este año. año. Sin Sin embargo, se
se
observa que la estructura financiera se se mantiene mantiene relativamente constante, constante, sin
sin
variaciones de gran significancia, mostrando cierta estabilidad en el riesgo
riesgo
financiero de la empresa.
Figura 25. Financiación del activo
0
2006
Balance General (en miles)
2006 2007 2008
Financiación del activo
0% 100%
69
Pasivos
Patrimonio
Activos
Pasivos
Patrimonio

En el año 2007 se hizo un logro importante importante con las ventas, al al tener un aumento del
48.42% con respecto al año 2006, ssin
embargo, este esfuerzo se vio opacado en
el año 2008, pues los ingresos disminuyeron en un 2.77%, 2.77%, así así como como las las utilidades
utilidades
en un un 107%, 107%, pues pues se se presenta presenta una una pérdida de de $168 $168 millones millones para para este año,
año,
después de haber tenido un aumento en las mismas en el el año 2007 del 83.41% 8
con respecto al año 2006.
• Análisis Vertical y Horizontal
Por la naturaleza misma del sector hotelero, los activos fijos representan gran
parte del activo total, situándose entre el 74% y el 93% durante los años
estudiados; para ara el año 2006 el activ activo fijo representaba el 73.66 66% del activo total.
Por otra parte, se tienen ienen unas inversiones a corto plazo que representa el 17.13%
sobre el activo total, hecho que contribuye de manera importante a que los activos
corrientes del Hotel tengan una participación significativa dentro del activo total
(25.79%).
Para el año 2007, se tuvo un aumento de de la propiedad propiedad planta planta y equipo del 33.05%
(equivalentes a $4.121 millones) así como un un aumento aumento en cargos diferidos diferidos a a largo
plazo del 260%, representados en $931 millones y correspondientes a
erogaciones en que incurre la empresa para adquirir bienes y/o servicios servicios de los
cuales se espera obtener beneficios económi económicos en otros períodos, odos, por lo que se
irán convirtiendo en gasto para la empresa en aquellos períodos odos en los que se
obtenga el beneficio de la inversión.
Figura 26. Composición del activo
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Composición del Activo
2006 2007 2008
70
Otros activos
operacionales
Activos fijos
Activos corrientes
Otros activos no
operacionales

El crecimiento de la compañía en infraestructura y en nuevas inversiones, estuvo
soportado en gran parte por una disminución de las inversiones a corto plazo, las
cuales disminuyeron en $2.929 millones (equivalentes al 98.7%).
Para el año 2008, se presenta una disminución en el activo corriente del 21.41%,
del cual se destaca una disminución del efectivo por $130 millones, una
disminución de las cuentas por cobrar a clientes por $131 millones y una
disminución en anticipos, avances y depósitos por valor de $84 millones. Este flujo
de caja fue utilizado en el cumplimiento de las diferentes obligaciones de la
entidad para con sus distintos acreedores.
La cuenta de diferidos presenta una disminución en el año 2008 del 66%,
equivalentes a $850 millones, producto de la amortización de los mismos en este
año y que afecta al patrimonio a través de las utilidades del período.
En cuanto a la cuenta de valorizaciones, la empresa tuvo una valorización de gran
importancia en el año 2007, la cual ascendió a $1.547 millones, hecho que
aumentó el patrimonio de la compañía en igual suma. Para el año 2008, se
presenta una desvalorización de $373 millones, hecho que afecta el patrimonio de
manera negativa.
Se destaca la escasa participación de los activos no operacionales en el activo
total, lo que indica que la Empresa no ha incurrido en inversiones innecesarias que
tenga que financiar con deuda o con aportes de socios, lo que generaría a su vez
un mayor esfuerzo financiero.
Con respecto a los pasivos, se observa una participación mayoritaria de los
pasivos a largo plazo, producto de la financiación de la infraestructura física en
años anteriores; estos pasivos se ubican entre el 65% y el 87% del total de los
pasivos en los últimos tres años. Sin embargo, se observa que la tendencia es
aumentar la proporción de los pasivos a corto plazo a través de obligaciones
financieras principalmente, las cuales pasaron de $37 millones en el año 2006 a
$1.636 millones en el año 2008 y que ayudaron a financiar el crecimiento en
infraestructura que tuvo la empresa en el año 2007. Otras variaciones importantes
en los pasivos a corto plazo se dieron en la cuenta de proveedores, cuentas por
pagar, obligaciones laborales y dividendos por pagar, como un recurso que utiliza
la empresa para disminuir el riesgo de liquidez.
71

Es importante evaluar el crecimiento de las obligaciones financieras a corto plazo,
pues la empresa ha venido disminuyendo sus activos corrientes como el efectivo y
las inversiones, generándose un riesgo importante en el capital de trabajo de la
compañía, por lo que es indispensable una refinanciación a largo plazo de las
obligaciones financieras.
En relación al patrimonio, las variaciones más importantes se dieron en los
resultados del ejercicio, que tuvo un aumento en el año 2007 del 83.41%, al pasar
de $1.275 millones a $2.339 millones, de los cuales se constituyeron reservas por
valor $1.206 millones en el año 2008; para este último año, los resultados no
fueron favorables en las utilidades, originando una disminución del patrimonio de
$168 millones por los resultados del ejercicio. Así mismo, la valorización
presentada en el año 2008 provocó un aumento en la cuenta de superávit por
valorizaciones del 6918%, por valor de $1.547 millones.
Por otra parte, se observa que en los años 2006 y 2007 se obtuvieron unos
resultados bastante favorables para la empresa, pues para el primer año se
obtuvieron unas utilidades de $1.275 millones equivalentes al 20.3% de los
ingresos; para el año 2007 se aumentan los ingresos en un 48.42% con respecto
al año anterior, que sumado a una adecuada administración de costos, con
aumento solo del 38.46%, se logró obtener una utilidad neta del 25.9%. Contribuyó
de manera muy importante a obtener estas altas utilidades, el hecho de que el
gobierno definió beneficios tributarios para este sector, por lo que no se presenta
impuesto de renta y complementarios; por este motivo es recomendable analizar
escenarios en donde se aplique el impuesto de renta y complementarios, de
manera que se pueda tener una visión clara de la gestión de la empresa en
igualdad de condiciones con otras empresas y así contar con las suficientes
herramientas de análisis en el caso de que se presente un desmonte de los
beneficios tributarios por parte del gobierno.
El año 2008 desvirtúa lo logrado en el año inmediatamente anterior, pues se
presenta una pérdida por valor de $168 millones. Se analizan varios hechos que
generaron esta pérdida:
o Se presentó una disminución en los ingresos del 2.77%, aquí se debe analizar
qué porcentaje del mercado se perdió frente a la competencia y cómo recuperarlo
o si corresponden a situaciones ajenas a la empresa.
o A pesar de la disminución en los ingresos, el costo del servicio aumentó en un
4.96%, este hecho se presenta por cuanto la estructura de costos de los hoteles
72

está constituida por costos fijos no controlables, así se hace necesario analizar la
capacidad ociosa de los hoteles con el fin de evitar en un momento dado, costos
efectivos por capacidad inutilizada.
o Igualmente, se presentó un aumento importante en los gastos operacionales del
orden del 18%, equivalentes a $1.000 millones. Al igual que los costos, es
necesario evaluar detalladamente la composición de estos gastos y evaluar en
qué casos corresponden a gastos ociosos que no generan ningún beneficio a la
empresa.
o Se presenta un aumento en los gastos no operacionales del 470%, equivalentes
a $1.251 millones, originados principalmente por la amortización de los diferidos
adquiridos en el año 2007. En relación a este punto, se distingue como las
inversiones en diferidos no contribuyeron a generar beneficios económicos en este
período, haciéndose necesario evaluar la política contable de amortización de
estos diferidos, de manera que se puedan asociar directamente a la generación de
nuevos ingresos.
• Márgenes de utilidad
Tabla 32. Márgenes
Márgenes 2006 2007 2008
Costo del Servicio Prestado 14,30% 13,34% 14,40%
Margen Bruto 85,70% 86,66% 85,60%
Margen Operacional 24,10% 26,83% 12,97%
Margen Antes de Impuestos 23,72% 25,09% -1,86%
Margen Neto 20,30% 25,09% -1,86%
Como puede observarse, las pérdidas presentadas en el año 2008, se originaron
principalmente por el aumento en gastos tanto operacionales como no
operacionales, pasando de tener un margen operacional del 26.83% en el año
2007 al 12.97% en el año 2008; igualmente se pasa de un margen antes de
impuestos del 25.09% en el año 2007 al (1.86%) en el año 2008. Se debe analizar
al detalle el comportamiento de estos gastos, rubro por rubro, de manera que se
detecten las desviaciones más importantes y adoptar políticas para
contrarrestarlas.
73

Una adecuada planeación y ejecución permite establecer parámetros y efectuar un
monitoreo permanente, de manera que se detecten las desviaciones que afectan
los resultados de la empresa para que se puedan tomar las medidas respectivas
oportunamente.
• Análisis de liquidez
Tabla 33. Razones de liquidez
RAZON DE LIQUIDEZ 2006 2007 2008
Razón Corriente 4,03 0,79 0,39
Prueba Acida 3,93 0,72 0,35
Rotación CxC Veces 12,79 10,16 11,52
Rotación CxC Días 28 35 31
Se observa como la compañía tiene un riesgo de liquidez muy alto en el año 2008,
pues de cada $100 que debe a los acreedores de corto plazo, tiene solo $39 para
cubrirlos. Esta situación se presenta principalmente por una disminución en las
inversiones a corto plazo en el año 2007, que ascendió a $2.929 millones, y que a
su vez sirvió para financiar el crecimiento de activos fijos e inversiones diferidas a
largo plazo. En los demás activos corrientes se presenta una disminución
generalizada, destacando la cuenta de anticipos, avances y depósitos al pasar de
$755 millones en el año 2006 a $294 millones en el año 2008, con una
disminución del 61%.
Adicionalmente, el aumento en los pasivos a corto plazo incidieron en el aumento
del riesgo de liquidez, principalmente las obligaciones financieras que pasaron de
$37 en el año 2006 millones a $1.636 en el año 2008. En las demás cuentas por
pagar se presentan aumentos de más del 50% en el año 2008 con respecto al
2006.
Se evidencia la dificultad que enfrenta la empresa para cumplir con sus
obligaciones en el corto plazo y se observa una presión de liquidez muy alta por
parte de las obligaciones financieras a largo plazo, pues para el año 2008 se
canceló la suma de $1.116 millones por este concepto, lo que no permitió
aumentar los recursos disponibles en el activo corriente para cubrir los pasivos de
74

corto plazo. Esta situación presiona a la empresa para que refinancie su deuda a
un plazo mayor y evitar así el incumplimiento de sus obligaciones en el corto
plazo. Por otra parte, los resultados negativos no permitieron acumular la
suficiente liquidez para cubrir las obligaciones corrientes.
En cuanto a la rotación de cartera se presenta una desviación desfavorable en el
año 2007 al pasar de 28 días a 35 días; para el año 2008 se corrige un poco esta
situación y se llega a una rotación de 31 días.
• Análisis de rentabilidad
Tabla 34. Indicadores de rentabilidad
Indicador 2006 2007 2008
Rentabilidad Básica 15,14% 13,51% -0,80%
Rentabilidad Neta Del Activo
ROA 12,96% 13,51% -0,80%
Rentabilidad del Patrimonio Neto
ROE 15,71% 26,83% -1,49%
En relación con el análisis de rentabilidad, se observan niveles razonables para los
años 2006 y 2007, siendo este último el que más favoreció a la empresa a pesar
del aumento significativo en sus activos fijos y en el patrimonio, con una
rentabilidad del activo del 13.51% y una rentabilidad del patrimonio del 26.83%,
destacando los buenos resultados obtenidos por la empresa en este año. Para el
año 2008 no se presentan rentabilidades debido a la pérdida obtenida en este año.
Es importante indicar que por los beneficios tributarios de acuerdo con el sector al
que pertenece la empresa, los márgenes de rentabilidad fueron altos en los dos
primeros años y la pérdida no fue mayor en el año 2008. Por esta razón y como se
indicaba anteriormente, se debe analizar un escenario sin beneficios tributarios
frente a un eventual desmonte por parte del gobierno. Es imprescindible el análisis
detallado en el comportamiento de los costos y gastos, con mayor énfasis en los
últimos, pues fue aquí donde se presentó la mayor causa de las pérdidas
obtenidas en el año 2008 que no permitió generar rentabilidad.
75

• Gerencia del valor
Tabla 35. Indicadores de generación de valor
Para 2006
EBITDA
Para 2007 Para 2008
$ 1.572.749 $ 2.041.600 $ 3.247.275
Impuesto $ 152.702 $ 182.447 $ 0
FLUJO DE CAJA BRUTA
$ 1.420.047 $ 1.859.153 $ 3.247.275
Incremento KTNO $ 142.157 $ 335.625 -$ 26.915
Inversion en activos fijos $ 5.632.300 $ 4.718.488 $ 225.307
FLUJO DE CAJA LIBRE
-$ 4.354.410 -$ 3.194.960 $ 3.048.883
Servicio a la Deuda $ 50.723 $ 0 $ 1.116.096
FLUJO DE CAJA ACCIONISTA
Debido a la política de crecimiento de la empresa, se presentaron grandes
inversiones en activos fijos en los años 2006 y 2007, que originaron un flujo de
caja negativo para el accionista. Sin embargo es lógico pensar que estas
inversiones se verán reflejadas en flujo de caja positivo para los años venideros.
Para el año 2008, se presenta un flujo de caja para el accionista del orden de
$1.933 millones, gracias a las utilidades obtenidas en el año 2007 del orden de
$2.339 millones y a que en el año 2008 no se presentaron inversiones en activos
fijos de mayor importancia, generando un valor importante para la empresa en
este año, sin embargo, se espera que para el año 2009 esta situación desmejore
considerablemente a causa de las pérdidas obtenidas en el año 2008.
• Análisis de endeudamiento
Tabla 36. Índice de Endeudamiento
-$ 4.405.133 -$ 3.194.960 $ 1.932.787
2006 2007 2008
Índice de Endeudamiento 0,50 0,47 0,51
Se muestra un nivel estable de endeudamiento entre el 47% y el 51% durante los
años 2006 a 2008, lo que representa un riesgo moderado para la empresa. Sin
embargo, es necesario ejecutar una planeación en cuanto a sus recursos, de
manera que en el futuro este nivel se mantenga constante o disminuya, ya que
está en un nivel relativamente alto.
76

Tabla 37. Indicadores de generación de valor
EBITDA 2006 2007 2008
Utilidad Operacional $ 1.513.310 $ 2.500.984 $ 1.175.601
Depreciaciones $ 376.673 $ 502.947 $ 934.763
Amortizaciones $ 151.617 $ 243.344 $ 285.509
EBITDA $ 2.041.600 $ 3.247.275 $ 2.395.873
Margen EBITDA 32,51% 34,84% 26,44%
Gracias a las utilidades obtenidas por la empresa hasta el año 2007, se generó un
EBITDA favorable para la empresa, obteniendo un alto margen del 32.51% para el
año 2006, 34.84% para el año 2007 y 26.44% para el año 2008, en este último
caso, por cada $100 vendidos por la compañía, 26 pesos se convierten en flujo de
caja para cubrir impuestos, inversiones, servicio a la deuda y reparto de utilidades.
Esta situación pone de manifiesto la capacidad de la empresa para generar sus
propios recursos necesarios para las nuevas inversiones, el cumplimiento
oportuno de sus obligaciones financieras y el reparto de utilidades.
Sin embargo, la empresa debe efectuar un análisis detallado de este margen,
pues en el año 2008 se presentó una disminución del EBITDA en un 26,22%, sin
contar con el aumento en los gastos no operacionales del 470% que repercuten
desfavorablemente en el flujo de caja.
Tabla 38. Indicadores de generación de valor
2005 2006 2007
Productividad de Capital de Trabajo 5,72% 7,46% 6,01%
MARGEN EBITDA 32,51% 34,84% 26,44%
Palanca de Crecimiento 5,68 4,67 4,40
MARGEN EBITDA - PKT 0,27 0,27 0,20
Productividad del Activo Fijo 0,91 0,75 0,50
La Empresa muestra un índice bajo en la productividad del capital de trabajo, lo
que indica que no requiere hacer un esfuerzo muy grande en generar capital de
trabajo para su operación normal. En el año 2007 presenta un leve aumento
debido al crecimiento de las cuentas por cobrar, sin embargo en el año 2007 se
77

contrae a un nivel del 6.01%, lo que quiere decir que por cada 100 pesos que la
empresa genere en ventas, necesita disponer de 6 pesos en capital de trabajo.
Existe una situación favorable para la empresa en cuento a oportunidades de
crecimiento en sus ventas, pues debido a que cuenta con una palanca de
crecimiento mucho mayor a 1, un crecimiento en ventas de la empresa, generaría
un flujo de caja positivo, evitando de esta manera recurrir a créditos financieros o
nuevos aportes de socios para cubrir este crecimiento, lo que a su vez se vería
reflejado en una disminución de rentabilidad.
Tabla 39. Valor económico agregado
VALOR ECONOMICO AGREGADO®
2005 2006 2007 2008
EVA® = Utilidad neta - (patrimonio*Ka) $ 46.649 $ 921.858 $ -2.444.092
Delta de EVA® $ 875.209 $ -3.365.950
Ka 15,14% 16,25% 20,14% 21,74%
Tasa libre de riesgo 9,63% 8,97% 9,92% 11,75%
Prima riesgo mercado 4,74% 4,54% 4,42% 3,53%
Beta apalancado propio 0,78 1,16 1,85 1,72
Prima riesgo pais 1,80% 2,03% 2,03% 3,90%
Beta desapalancado del sector 0,66 0,62 0,99 0,84
Impuesto 12,86% 12,25% 0,00% 0,00%
Deuda / Patrimonio 0,21 0,99 0,87 1,05
Del análisis al valor económico agregado de Poblado Hoteles S.A., se puede
observar que gracias a los resultados obtenidos en los años 2006 y 2007, se
obtuvo un valor agregado importante para la empresa, especialmente en el año
2007 con un aumento de $875 millones con respecto al año 2006, en donde se
obtuvo un valor agregado de $47 millones. Este aumento tan significativo del EVA
para el año 2009, se dio gracias a que no se generó impuesto de renta para este
año debido a los incentivos tributarios otorgados por el gobierno para este sector.
Para el año 2008 se presenta una destrucción de valor que supera en un 165% el
valor generado en el año inmediatamente anterior, debido a la pérdida obtenida en
este año. Para evitar seguir destruyendo valor, la empresa debe analizar la
capacidad ociosa o ineficiencia administrativa que está generando el aumento de
costos y gastos, a pesar de que se presentó una disminución en ventas.
78

La condición condición actual de de la la empresa empresa de no liquidar impuesto de de renta, renta, representa
una oportunidad oportunidad de de generar generar un alto alto valor económico agregado, agregado, por lo que la
empresa a debe centrar todos sus esfuerzos a a utilizar utilizar herramientas herramientas administrativas
administrativas
que le permitan diseñar, diseñar, controlar y cumplir objetivos organizacionales.
Debido a la baja inflación presentada presentada en el año 2009 y a a la la reactivación reactivación de la
la
economía y el turismo, se espera que durante este año y los próximos, se
presente una situación más favorable para la empresa.
Figura 27. 27. Comparación Comparación del del costo costo de de capital del accionista y y la la rentabilidad
rentabilidad
Una vez más se nota que la pérdida pérdida obtenida en el año 2008, representó representó una
una
pérdida érdida de de valor valor crítica, después después de de obtener un resultado en el año 2007 que
estuvo muy por encima del esperado. Esto sumado a que el el costo costo de de capital capital (del
(del
accionista) en el año 2008 aumentó más más de de cinco puntos porcentuales porcentuales con
con
respecto al año 2006, causado principalmente por una aumento en las tasas de
interés del mercado financiero y por una aumento en en la la relación relación deuda deuda / / patrimonio
patrimonio
que generó un mayor riesgo para la empresa.
3.6 ANALISIS FINANCIERO FINANCIERO DEL SIX CONTINENTS HOTELS DE COLOMBIA
S.A. (INTERCONTINENTAL)
ONTINENTAL)
• Análisis Macro
30%
20%
10%
0%
-10%
Ka vs. ROE
2006 2007 2008
Es particular particular la estructura del activo activo de este Hotel, pues se observa en el Balance
General que que la empresa no tiene activos fijos, fijos, por por lo que que se deduce que que existe
existe
alguna alianza alianza con otras cadenas hoteleras, que presentan presentan estos activos fijos en
sus estados estados financieros o tienen alguna otra otra figura figura con con la la cual sus instalaciones
79
Ka
ROE

generadoras de ingresos no se reflejan en el el balance balance General. Esta situación situación hace
hace
que no sea posible posible un análisis detallado y razonable, sin embargo, embargo, se efectuará efect
una observación bajo el escenario escenario actual, para para concluir concluir como esta esta situación
particular afecta afecta los los niveles niveles de de rentabilidad rentabilidad y de generación de valor.
De acuerdo con con lo lo anterior, anterior, se observa observa una estructura de activos conformada solo
por activos corrientes, s, los cuales son financiados en su mayoría ía por el pasivo con
un 71.37% en en el año 2007 y y un 67.83% 67.83% en en el el año año 2008. 2008. Este Este nivel de
endeudamiento, representa un un riesgo alto para para la la empresa empresa e implica implica que se debe
hacer un esfuerzo financiero muy alto para cumpl cumplir ir con estas obligaciones y con
los rendimientos financieros; aquí aquí se observa observa que que en en gran gran medida medida se se genera
genera
rentabilidad para para terceros terceros distintos distintos a a los dueños de la la empresa a a través través del
servicio a la deuda.
Figura 28. Composición del Balance General
4,000,000
3,000,000
2,000,000
1,000,000
0
Balance General (en miles)
2007 2008
Para el año 2008, se presenta una disminución disminución en el activo de de $142 millones,
millones,
equivalentes al 3.85% y una disminución del del pasivo pasivo de $34 millones millones que
que
representan el 1.3%; estos movimientos en el el activo activo y en en el pasivo pasivo fue fue soportado
soportado
con un aumento en el patrimonio, gracias a las utilidades obtenidas en el año
2007.
80
Activo
Pasivo
Patrimonio

Figura 29. Financiación del activo
2008
2007
• Análisis Vertical y Horizontal
Financiación del activo
0% 50% 100%
Los activos activos corrientes representan el 100% de los activos y dentro de éstos, la
la
cuenta con mayor representación es el efectivo con el 61.65% del activo en el año
2007 y con el 72.76% en el año 2008; la segunda cuenta con con mayor peso peso dentro
dentro
de los activos son las cuentas por cobrar cobrar a clientes, que que para el año 2008 pasó pasó de
de
representar el 34.23% 34.23% de loa activos al al 20.9%. 20.9%. Se Se observa observa un un alto nivel de
liquidez, especialmente en efectivo efectivo y equivalentes de de efectivo, efectivo, reflejando reflejando una una mala
mala
gestión de liquidez, con recursos que que no están generando rentabilidad y que
que
pierden poder poder adquisitivo adquisitivo en en el tiempo. Es necesario considerar alternativas alternativas de
de
inversión nversión para aumentar aumentar los niveles niveles de rentabilidad rentabilidad de de la empresa empresa y y no tener
tener
recursos inmovilizados.
Dentro de los pasivos, los corrientes representan casi casi el 100% del total de pasivos,
por cuanto la empresa empresa no tiene activos activos fijos fijos u u otras otras inversiones inversiones importantes que
deba financiar financiar a largo plazo. plazo. Así Así mismo, mismo, se se deduce deduce que que la la empresa financia su
operación a través de de los los proveedores proveedores principalmente, pues pues estos representan representan el
el
38.09% de los pasivos corrientes corrientes para el año 2007 y el el 43.84% para para el el año año 2008.
Otros ros pasivos importantes dentro de la la estructura estructura de de los los pasivos pasivos son son los los pasivos
pasivos
estimados y provisiones y los impuestos por pagar. En general para el año 2008
no se presentan presentan variaciones variaciones absolutas absolutas significativas en los pasivos con respecto al
año 2007.
El patrimonio presenta presenta un aumento aumento del del 16.7% en en el el año año 2008, gracias a las
utilidades obtenidas en en este este año año y a que se constituyeron constituyeron reservas por por valor valor de
de
$68 millones con las utilidades del año 2007. El patrimonio se se encuentra
encuentra
81
Pasivo
Patrimonio

constituido principalmente por las utilidades del ejercicio con más del 64%, por el
capital social con más del 20% y por las reservas con más del 9%, en ambos
años. Este nivel bajo de capital social, muestra como la empresa genera su propio
capital de trabajo y se apalanca adecuadamente de sus proveedores, además de
que al no haber inversiones en activos fijos, no se deben presentar grandes
aportes de capital para la financiación de los mismos.
Por otra parte, se observa que en los años 2007 y 2008 se obtuvieron unos
resultados moderados para la empresa, pues para el primer año se obtuvieron
unas utilidades de $684 millones equivalentes al 3.2% de los ingresos; para el año
2008 se aumentan los ingresos en un 1.2% con respecto al año anterior, así
mismo las utilidades aumentan en un 15.84%, con un margen de 3.67%.
Al analizar la estructura del estado de resultados, se advierte que el costo del
servicio representa un porcentaje mínimo, del 0.51% en el año 2007 con respecto
a los ingresos y del 0.36% en el año 2008. Los gastos de Administración y ventas
representan la mayor parte sobre las ventas, con un porcentaje del 88.68% y
89.28% para los años 2007 y 2008, respectivamente, evidenciando que la
empresa cuenta con una figura similar al leasing financiero o al arrendamiento
para el desarrollo de su objeto social, el cual se ve reflejado en el gasto, razón por
la cual, en su estructura financiera no existen activos fijos.
Para el año 2008 las ventas tuvieron un aumento moderado del 1.19% con
respecto al 2007, pero sus costos tuvieron una disminución del 28.25%, los gastos
de ventas disminuyeron un 6.37% y los ingresos no operacionales aumentaron en
un 15,18%, hechos que conjuntamente originaron un aumento en la utilidad neta
del 15.84%.
• Márgenes de utilidad
Tabla 40. Márgenes
Márgenes 2007 2008
Costo del Servicio Prestado 0,51% 0,36%
Margen Bruto 99,49% 99,64%
Margen Operacional 5,45% 5,39%
Margen Antes de Impuestos 6,61% 6,79%
Margen Neto 3,20% 3,67%
82

La empresa generó un margen neto moderado del 3.2% y 3.67% para los años
2007 y 2008, debido a la alta concentración de gastos de administración y ventas.
Sin embargo, es necesario analizar los niveles de rentabilidad, pues al no tener
unos activos fijos para la operación del negocio, es apenas normal que se
presenten unos gastos elevados como una figura sustituta de la propiedad sobre
los activos.
Se destaca que a pesar del aumento en las ventas, los costos, gastos de ventas y
gastos no operacionales presentaron una disminución; además que gracias a una
adecuada planeación tributario se logró una disminución en los impuestos del
7.16%, lo que contribuyó al aumento de la utilidad.
• Análisis de liquidez
Tabla 41. Razones de liquidez
RAZON DE LIQUIDEZ 2007 2008
Razón Corriente 1,40 1,48
Prueba Acida 1,36 1,43
Rotación CxC Veces 16,86 26,81
Rotación CxC Días 21 13
La empresa no presenta riesgos de liquidez en el corto plazo, puesto que por cada
100 pesos que se deben a los proveedores y acreedores, se cuenta con 148
pesos de respaldo en el activo corriente para cubrir estos pasivos. Adicionalmente,
se mejoró la gestión de cartera al pasar de un período de recaudo de 21 días a 13
días, lo que aumenta la solvencia de la empresa.
Al estar en un nivel de liquidez por encima de 1, la empresa debe considerar
liberar parte de estos recursos con el fin de generar nuevas rentas a través de
inversiones.
• Análisis de rentabilidad
Tabla 42. Indicadores de rentabilidad
Indicador 2007 2008
Rentabilidad Básica 38,15% 38,20%
Rentabilidad Neta Del Activo ROA 18,48% 20,62%
Rentabilidad Del Patrimonio Neto ROE 64,55% 64,08%
83

Por la figura de negocio que utiliza esta empresa y su impacto en la estructura
financiera, se presentan unos niveles de rentabilidad bastante altos. Se Observa
una rentabilidad neta del activo del 18,48% en al año 2007 y de 20.62% en el
2008, debido principalmente a la inexistencia de activos fijos; sin embargo, si la
empresa decide utilizar su alta liquidez en los activos para cancelar gran parte de
los pasivos, esta rentabilidad tendría una aumento considerable.
Por el poco esfuerzo financiero que deben hacer los socios para financiar sus
activos, los niveles de rentabilidad están por encima del 60%, siendo una cifra
bastante atractiva para cualquier inversionista, pues el esfuerzo financiero lo
soporta la misma operación del negocio.
• Gerencia del valor
Tabla 43. Indicadores de generación de valor
EBITDA
Para 2008
$ 1.164.059
Impuesto $ 727.476
FLUJO DE CAJA BRUTA $ 436.583
Incremento KTNO -$ 596.437
Inversión en activos fijos $ 0
FLUJO DE CAJA LIBRE $ 1.033.020
Servicio a la Deuda $ 56.310
FLUJO DE CAJA ACCIONISTA $ 976.710
Gracias a las utilidades obtenidas en el año 2007, se presentó un flujo de caja
para el accionista de $976 millones, gracias a que la empresa no tiene
obligaciones financieras significativas, no se presentaron nuevas inversiones y se
presentó una disminución en las necesidades de capital de trabajo del orden de
$596 millones, debido al recaudo de cuentas por cobrar a clientes.
Tabla 44. Indicadores de generación de valor
2007 2008
EBITDA $ 1.164.059 $ 1.165.432
Margen EBITDA 5,45% 5,39%
Aparte de todo lo anterior, la empresa cuenta con un margen EBITDA bajo, pues
de cada 100 pesos que la empresa genera a través de sus ventas, solo 5 pesos se
84

convierten en en caja caja para cubrir impuestos, inversiones, servicio a a la deuda y reparto
de utilidades, lo que que representa representa una una limitación para para el el crecimiento futuro de la
la
empresa, por por lo lo que que sería sería necesario financiar financiar este hecho eventual eventual a través través del
endeudamiento miento financiero o a través de de aportes aportes de socios, lo que que generaría a su
su
vez un un mayor mayor esfuerzo financiero y posiblemente posiblemente una una disminución disminución de los niveles
niveles
de rentabilidad.
Tabla 45. Valor económico agregado
EVA® = Utilidad neta
2008
- $
(patrimonio*Ka)
558.924
$
Delta de EVA®
-
Ka
22,00%
Tasa libre de riesgo 11,75%
Prima riesgo mercado 3,53%
Beta apalancado propio 1,80
Prima riesgo país 3,90%
Beta desapalancado del sector 0,84
Impuesto 46,03%
Deuda / Patrimonio 2,11
Una vez más, se observa como el bajo bajo nivel nivel de de patrimonio patrimonio genera genera condiciones
favorables para para la la empresa empresa y contribuye significativamente a a la la generación de
de
valor, sin sin generar generar mayores mayores utilidades. utilidades. La no posesión de de activos activos fijos, fijos, genera una
una
gran oportunidad para la empresa de generar generar valor, valor, pues con con un esfuerzo esfuerzo menor
menor
por parte de los socios, socios, la la probabilidad probabilidad de generar un un ROE ROE superior superior al al costo costo del
del
capital, es mayor.
Figura 30. 30. Comparación Comparación del del costo costo de de capital del accionista y y la la rentabilidad
rentabilidad
80%
60%
40%
20%
0%
ROE vs. Ka
ROE Ka.
85