GRUPO SANBORNS S.A.B. DE C.V. INICIO DE ... - Actinver

GRUPO SANBORNS S.A.B. DE C.V.
INICIO DE COBERTURA
Listo para Retomar el Crecimiento
Iniciamos cobertura con recomendación de COMPRA y PO de $36.80, lo que
ofrece un retorno potencial de 28.9%, incluyendo dividendo. Nuestro PO lo
situamos a un múltiplo de 17.5x nuestra UPA estimada para 2015, muy por debajo
del múltiplo adelantado de Liverpool de 26x, incluso por debajo del múltiplo de
competidores Latinoamericanos de 21x para 2013.
Supuestos conservadores. Utilizamos múltiplos conservadores ya que
consideramos que Sanborns debe dar resultados después de cinco años de
crecimiento marginal en superficie de ventas, a diferencia de Liverpool, quien
aceleró su crecimiento en este periodo.
Potencial para expansión en múltiplos. Grupo Sanborns tiene un agresivo plan de
expansión para los próximos cinco años, con la intención de incrementar la
superficie de ventas 55%. Creemos que a medida que la compañía vaya generando
resultados el múltiplo se podría expandir y por ende alcanzar niveles superiores al
empleado para establecer el PO.
El segmento de tiendas departamentales será el de mejor desempeño dentro
del sector consumo. Sanborns se beneficiará del continuo crecimiento mostrado en
la industria departamental que ha observado un crecimiento promedio de 9.5% en
VMT durante el periodo ’10-’12, y esperamos que la industria siga creciendo a una
tasa del doble de la inflación. Este sector se beneficiará de la poca participación de
mercado que posee dentro del sector consumo, creciente clase media, población
joven y un nivel moderado de deuda relacionada con el consumo.
Esperamos una TCAC de 17% para la utilidad neta. Estimamos una TCAC a cinco
años de 14% para ventas, y de 17% para utilidad neta, soportado por un sólido
balance después de la OPI que tuvo lugar en febrero mediante la cual la compañía
levantó $11,300 millones (USD 935 millones).
MÚLTIPLOS 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
VE / UAFIDA 13.6x 13.6x 10.5x 9.4x 8.3x 7.3x 6.4x
P / U 24.8x 22.3x 17.4x 15.2x 13.0x 11.4x 9.9x
Rendimiento del FLE 7.4% 1.2% (2.1%) (1.6%) (0.5%) 3.5% 4.6%
Rendimiento por Dividendo 0.1% 9.6% 2.8% 3.0% 3.3% 3.6% 3.9%
P / VL 3.9x 4.8x 2.5x 2.3x 2.06 1.9x 1.7x
INDICADORES OPERATIVOS 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Ventas 36,416 39,411 43,986 51,326 60,374 68,720 77,355
UAFIDA 4,917 5,226 5,992 7,108 8,484 9,795 11,188
Utilidad Neta 2,674 2,969 3,803 4,350 5,077 5,804 6,695
UPA NA NA MP 1.61 MP 1.85 MP 2.16 MP 2.46 MP 2.84
Deuda Neta (677) 3,224 (4,822) (1,048) 2,385 3,493 4,065
Crecimiento en Ventas 9% 8% 12% 17% 18% 14% 14%
Crecimiento en UAFIDA 10% 6% 15% 19% 19% 15% 16%
Margen UAFIDA 13.5% 13.3% 13.6% 13.8% 14.1% 14.3% 14.5%
Deduda Neta / UAFIDA (0.1x) 0.6x (0.8x) (0.1x) 0.3x 0.4x 0.4x
ROE 18% 19% 19% 15% 17% 17% 18%
ROA 9% 10% 10% 9% 10% 10% 10%
Fuente: Actinver
̌
Desempeño Relativo
105
100
95
90
85
Julio 2, 2013
Actinver
Corporate Headquarters
Guillermo González Camarena 1200,
Piso 5, Centro de Ciudad Santa Fe
México, D.F. 01210
COMPRA
Local Ticker
GSANBOB1
Price Target 36.80
Last Price 28.55
Expected Return 28.9%
Dividend Yield 2.7%
Total Expected Return 31.6%
Mkt Cap (mn) 67,355
Ent. Value (mn) 61,595
LTM price range ( 29.0 - 27.1)
Shares Outstanding (mn) 2,359
80
Feb-13 Apr-13 Jun-13
Fuente: Bloomberg
G Sanb orns
Gustavo Terán, CFA
Bebidas, Comerciales,
Consumo Discrecional
gteran@actinver.com.mx
℡ +52 (55) 1103 6600 x 1193
IPC
David Foulkes
Comerciales y Consumo Discrecional
dfoulkes@actinver.com.mx
℡ +52 (55) 1103 6600 x 1836
1

INDEX
Tésis de Inversión 3
Aspectos positivos 3
Aspectos negativos 4
Valuación 5
Análisis del Sector 7
Desempeño sobresaliente de la industria departamental 7
Debilidad del PIB, esperando una recuperación en el 2S13 8
Factores Macro que impulsaran a la industria departamental 9
Estructura del sector departamental 10
Estructura de la industria restaurantera 10
Resultados financieros 11
Proyección de cinco años 13
Descripción de la Compañía 14
Distribución geográfica 16
Historia de la compañía 17
Administración y Gobierno Corporativo 18
Estructura accionaria 19
Dividendos 19
Proyecciones financieras 20
Anexos 24
Anexo I - Grupo Carso, accionista principal de GSanborns - 22
Anexo II - Formatos de Grupo Sanborns - 23
Anexo III - Subsidiarias de Grupo Sanborns - 24
Anexo IV - Competidores por format - 25
2

Tesis de Inversión
Recomendamos comprar la acción debido a la valuación atractiva así como
por las perspectivas positivas de la compañía. La compañía utilizará los
recursos de la oferta pública para llevar a cabo un ambicioso plan de expansión,
con el objetivo de aumentar la superficie de ventas un 55%. Al
mismo tiempo, se beneficiará por las diversas medidas implementadas con
la finalidad de incrementar sus márgenes como una mayor venta de ropa y
moda (con mayores márgenes), junto con las políticas enfocadas a la reducción
de costos. Estimamos una TCAC de 14% / 17% para ingresos y
utilidad neta, respectivamente, para el periodo que termina en 2017. Consideramos
que las ventas subirán 9% en 2013 y 17% en 2014,una vez que
maduren las aperturas de este año.
Establecimos nuestro PO de 36.80 para finales de 2014 lo que arroja un
rendimiento potencial de 29%, incluyendo dividendo. Nuestro PO lo situamos
a un múltiplo conservador de 17.5x nuestra UPA esperada para 2015,
muy por debajo del múltiplo adelantado de Liverpool y de sus pares Latinoamericanos.
A medida que Sanborns cumpla con su plan de crecimiento,
sentimos que el múltiplo podrá expandirse, generando mayores retornos.
Aspectos Positivos
La industria departamental registrará el mejor desempeño del sector
En los últimos cuatro años las tiendas departamentales han presenciado
un mejor desempeño que las cadenas de supermercados, y consideramos
que esta tendencia seguirá ante la creciente clase media mexicana, aspectos
demográficos, bajo nivel de endeudamiento relacionado con el consumo,
positivas perspectivas económicas y baja penetración de la industria.
México podrá entrar en una era de mayor crecimiento
El mercado tiene altas expectativas sobre la aprobación de las reformas
económicas que harían que México entre en un periodo de crecimiento
acelerado, impulsado por mayores inversiones, exportaciones y consumo.
En los últimos cuatro meses del 2013 el congreso discutirá sobre las reformas
tan esperadas, la fiscal y la energética. Actinver considera que existe
una alta probabilidad para que éstas sean aceptadas.
Sanborns se enfocará en la clase media y consumidores jóvenes
En los últimos 12 años la clase media ha crecido considerablemente, fenómeno
que esperamos ver en los próximos años. Adicionalmente, un gran
porcentaje de la población mexicana es joven (bono poblacional).
Expansión de márgenes derivado de diferentes estrategias
Sanborns está implementando diversas iniciativas para incrementar sus
márgenes, tales como impulsando la venta de categorías con mayor rentabilidad
como ropa, artículos de moda, muebles y artículos para el hogar,
así como la venta de marcas propias y mercancía en consignacignación.
3

Sanborns forma parte del imperio de negocios de Carlos Slim
El 83% de Grupo Sanborns lo posee Grupo Carso, conglomerado controlado
por Carlos Slim y su familia. Carso está presente en diferentes industrias:
manufacturera, construcción, infraestructura y en consumo. La familia
Slim participa en otros negocios como América Móvil, Grupo Financiero
Inbursa, desarrollo de bienes raíces, de igual manera participa en el sector
de minería, entre otros más. Por ser parte de los negocios de la familia
Slim, Grupo Sanborns goza de beneficios relacionados con diferentes sectores,
financiero, telecomunicaciones, construcción.
Sólido balance general sentará las bases para el crecimiento
En febrero Sanborns levantó $11,300 millones de pesos (USD 935 millones)
en una oferta pública, estos recursos han sido utilizados para prepagar
deuda y la gran mayoría serán empleados para financiar el crecimiento
de los próximos cinco años. Estamos considerando un bajo nivel de apalancamiento
para los próximos cinco años a pesar de las inversiones en
activos y remodelaciones.
Aspectos Negativos
G Sanborns se ha rezagado frente a su principal competidor
La superficie de ventas de Liverpol ha aumentado 30% en los últimos tres
años, mientras que la de GSanborns 7%. La primera ya cuenta con una
infraestructura, ubicaciones identificadas, procesos y con el personal para
ejecutar su continua estrategia de crecimiento, mientas que G Sanborns
retomará este proceso, por lo que creemos que les tomará tiempo alcanzar
el nivel de eficiencia de Liverpool
Negocios fuera del sector departamental registran menor rentabilidad
Sears genera 52% de los ingresos de Grupo Sanborns, y es el negocio
más rentable del Grupo. A finales de 2012 este negocio generó un margen
UAFIDA de 14.4%, comparado con el 10% de la división de restaurantes y
6% de la división música y electrónica. A pesar de no contar con información
sobre el retorno del capital invertido, creemos que tanto el formato
Sanborns como Mixup/Ishop presentan un menor nivel que Sears.
La industria departamental podría alcanzar su madurez en 10 años
Aunque diez años es un largo periodo de tiempo, creemos que la eventual
saturación del mercado podría reducir el ritmo de crecimiento a un digito
medio en ingresos, menor al crecimiento de doble digito esperado para los
próximos años.
Desliste de compañías en el Pasado
G. Sanborns fue pública hasta 2006, año en que fue deslistada de la BMV
por baja liquidez. Hoy en día la situación es diferente, ya que lo que se encuentra
entre el público inversionista se aproxima a los USD 1,000 millones
(vs USD 270 millones en 2006) con una liquidez diaria promedio de USD
3.3 millones.
4

Compañía
Valuación
Gran descuento entre Sanborns y competidores
En cuanto a UPA estimada para ‘13/’14, Sanborns cotiza a 18.6x/16.3x lo que
representa un descuento de 30% en los dos años frente a Liverpool. En términos
de VE/UAFIDA cotiza a 11.2x/10.0x con un descuento de 37%/35% frente
a la valuación de Liverpool. Sanborns presenta un descuento de 13% frente a
sus competidores Latinoamericanos con respecto al múltiplo PU estimado
para ‘13/’14, y a un descuento de 25%/22% en términos de VE/UAFIDA
Al comparar a G. Sanborns con pares de EE.UU y de Europa se observa que
Sanborns cotiza con una prima significativa, cercana al 30%, sin embargo, las
perspectivas de crecimiento para estas regiones son más modestas, ya que
se esperan TCAC en ingresos y UAFIDA de un digito medio, comparado con
aumentos de 14% y 16% para Sanborns, durante el mismo periodo ’12-’15.
PO 36.80 a 16x nuestra UPA estimada para 2015
Nuestro PO para finales de 2014 lo establecimos con base en un múltiplo de
17.5x la UPA estimada del 2015, muy en línea con el múltiplo adelantado al
cual cotiza actualmente de 17.2x. Creemos que a medida que el plan de expansión
de G. Sanborns comience a dar frutos, con expansión en márgenes y
aumento en ventas, el mercado asimilará fácilmente este múltiplo. Por otro
lado, nuestros estimados de ROE para Sanborns son de 18% y 15% para
2013 y 2014, respectivamente, lo que se compara favorablemente con el estimado
de Liverpool de 14.6% y 14.8%, respectivamente.
Método de Flujos de Efectivo Descontados (FED) $34.67 a finales de ‘13
Nuestra valuación por FED se muestra en la siguiente página, nos arroja un
precio de $34.67 a finales de 2013, con una tasa del costo promedio del capital
de 7.4% (con una beta de 0.54), y una tasa de crecimiento perpetuo de
4.5% (inflación más crecimiento poblacional). Cabe mencionar que no vemos
una saturación del mercado sino hasta dentro de 10 años, en 2023. El valor
de la perpetuidad en el 2019 de $113 mil millones equivale a 9x nuestro estimado
de UAFIDA para ese año, lo que consideramos como un valor razonable.
Utilizamos la Beta de Liverool, ya que Sanborns tiene poca historia cotizando
en el mercado.
13E 14E 13E 14E
Grupo Sanborns 5,242 18.4x 16.1x 11.1x 10.0x 14% 17%
Liverpool 15,671 26.8x 23.4x 16.9x 14.8x 13% 12%
Falabella (CHI) 26,759 27.1x 22.0x 18.2x 15.4x 15% 24%
Lojas Renner S.A. (BRA) 3,587 18.8x 15.8x 10.6x 8.9x 13% 12%
Ripley Corp. (CHI) 1,703 17.0x 16.8x 12.5x 12.8x 16% 21%
Prom Latam 10,592 21.7x 19.0x 13.7x 12.3x 14% 17%
Macy's Inc. 18,527 12.2x 10.8x 6.2x 5.9x 2% 4%
Norstrom Inc. 11,771 15.9x 14.2x 7.5x 6.9x 7% 7%
Kohls Corp. 11,257 11.6x 10.6x 5.6x 5.5x 2% 2%
Dillards Inc-Cl A 4,159 11.2x 10.2x 5.6x 5.5x 3%
Prom US 11,429 12.7x 11.4x 6.2x 5.9x 4% 5%
Next PLC (LON) 11,077 14.6x 13.4x 9.9x 9.5x 3% 3%
Marks & Spencer (LON) 10,821 13.2x 11.8x 6.9x 6.4x 4% 6%
Debenhams PLC (LON) 1,847 10.0x 9.5x 5.8x 5.5x 7% 7%
Prom Europa 7,915 12.6x 11.6x 7.5x 7.1x 5% 5%
Fuente: Bloomberg
Valor de cap de
mkdo (USD mill)
PU
VE/UAFIDA
Ventas TCAC
'12 -'15
UAFIDA TCAC
'12 -'15
5

Flujo de Efectivo Descontado
GRUPO SANBORNS S.A.B. DE C.V.
Discounted Cash Flow Model (2014 - 2018E)
Millions of Pesos 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Perp.
EBIT 5,862 6,933 8,018 9,228 9,690 10,174
Effective Tax rate 28.0% 28.0% 28.0% 28.0% 28.0% 28.0%
Tax Effect On EBIT (1,641) (1,941) (2,245) (2,584) (2,713) (2,849)
NOPLAT 4,221 4,991 5,773 6,644 6,977 7,326
Depreciation 1,075 1,347 1,540 1,689 1,773 1,862
Working Capital Changes (2,269) (2,827) (2,418) (2,691) (2,826) (2,967)
CAPEX (4,124) (3,924) (2,711) (2,701) (2,836) (2,978)
FCFE (1,097) (412) 2,185 2,941 3,088 3,243
Perpetuity Grow th Rate 4.5%
Present Value of Explicit Period (2014 - 2018E) 4,763
Perpetuity Value 112,879
Present Value of Perpetuity Value 73,664
Theoretical Firm Value 78,426
Net Debt (4,730)
Minority Interest 1,511
Theoretical Market Value 81,645
Number of ADR's (Mn) 2,355
Theoretical Price / Share $ 34.67
Current Market Price $ 28.99
Potential Return 19.6%
Average Cost of Debt 6.0%
Long Term Tax Rate 28.0%
After-Tax Cost of Debt 4.3%
Cost of Capital 8.0%
Market Risk Premium 5.5%
Risk Free Rate + Country Risk Premium 5.0%
Beta 0.54
% Total Debt 16%
% Capital 84%
WACC 7.4%
Source: Actinver
6

Análisis Sectorial
Grupo Sanborns está formado por cuatro divisiones: Sears tienda departamental,
con 78 unidades, representando el 52% de los ingresos totales;
Tiendas Sanborns, un concepto único en México que combina los servicios
de restaurant bar con productos de consumo, con un total de 166 tiendas
las cuales representan 32% de las ventas totales; Ishop/Mixup tiendas de
música y electrónicos con 107 locaciones y representan el 11% de los ingresos
de G. Sanborns; el 5% restante lo generan diferentes conceptos de tiendas
dentro del sector consumo, 2 tiendas Saks Fifth Ave., 28 Sanborns Café’s,
y 26 tiendas DAX.
Consideramos que el 80% de los ingresos provienen del segmento de tiendas
departamentales. Cerca del 73% de los ingresos generados por el concepto
tradicional de Sanborns (tienda y restaurante) derivan de la venta de
productos que se pueden encontrar en tiendas departamentales como electrónicos,
telefonía, perfumes, cosméticos, libros, revistas, etc.
Mejor desempeño en tiendas departamentales que en súper mercados
Crecimiento Ventas Mismas Tiendas 2010 2011 2012 1T13
Grupo Sanborns - Sears 6.1% 5.3% 5.7% 6.0%
Grupo Sanborns - Sanborns 9.3% 5.0% 4.2% 1.5%
Grupo Sanborns - Ishop / Mixup 9.3% 17.5% 10.0% 9.4%
Liverpool 10.8% 8.6% 7.1% 5.0%
ANTAD - tiendas departamentales 11.4% 9.9% 8.6% 8.1%
ANTAD - tiendas de autoservicios 2.0% 3.2% 3.5% 1.1%
Fuente: Compañía, ANTAD
El segmento de tiendas departamentales ha registrado un sólido crecimiento
en VMT, especialmente si se compara con el desempeño observado por la
industria de súper mercados, como se muestra en la tabla superior. En lo
que va del año hasta mayo, la tendencia favorable en VMT de las tiendas
departamentales continúa al observar un crecimiento de 6.3%, comparado
con un débil desempeño de -0.6% en las cadeas de auto servicios. Nosotros
consideramos que esta tendencia continuará en los próximos años, debido
principalmente a la creciente clase media.
Las tiendas departamentales han mostrado un mejor comportamiento que
los auto servicios por diferentes razones: 1) mayor competencia en bienes
durables, 2) facilidades de pago en las tiendas departamentales, 3) servicios
post venta, fletes, garantías y mantenimiento a domicilio sin costo 4) mayor
ingreso disponible derivado de un consumo definido de alimentos. Del mismo
modo, las cadenas de auto servicios han sufrido de mayor competencia
proveniente por las tiendas de conveniencia, especialmente por los servicios
de pago de servicios y depósitos bancarios.
7

Sears ha registrado un desempeño inferior al de Liverpool
A pesar de los buenos números de Sears, la cadena ha mostrado un
desepeño inferior al sector departamental así como frente a su principal
competidor, Liverpool. Las VMT de Sears crecieron en promedio 5.7% durante
el periodo 2010-2012, 4.3 ptos porcentuales por debajo de la ANTAD
y 3.1 pp menor a lo registrado por Liverpool. Del mismo modo durante el
1Q13 las VMT de Sears +6% estuvieron por debajo del 8.1% de la ANTAD,
pero por arriba del 5% observado por Liverpool.
Al considerar el comportamiento de las ventas totales, para lo cual se considera
el efecto de la expansión en piso, el menor desempeño es aún más
evidente, ya que Sanborns no ha incrementado su piso de ventas en los
últimos años, a diferencia de Liverpool, la cual ha experimentado un crecimiento
de 29% (vs 5.5% de Sears).
Crecimiento Ventas Totales 2010 2011 2012 1T13
Grupo Sanborns - total 8.9% 11.4% 8.2% 5.6%
Grupo Sanborns - Sears 8.3% 5.6% 8.7% 6.4%
Grupo Sanborns - Sanborns 9.0% 7.1% 5.7% 2.8%
Grupo Sanborns - Ishop / Mixup 25.5% 32.7% 16.8% 10.8%
Liverpool 11.4% 12.5% 13.0% 11.6%
ANTAD - tiendas departamentales 14.6% 14.0% 13.5% 13.0%
ANTAD - tiendas de autoservicios 7.8% 10.2% 9.6% 5.5%
Fuente: Compañía, A NTAD
Debilidad en el PIB, aunque esperamos una recuperación en el segundo
semestre y más contundente en el 2014
La economía Mexicana mostró gran debilidad durante el 1Q13 al crecer ligeramente
0.8% AsA (TsT no hay información disponible). La desaceleración
se atribuye a diferentes factores, principalmente por menores exportaciones
a EE.UU. (ligado a menor producción industrial en EE.UU.) subejercicio del
gasto público (contracción de 10% ene-abr) y menor gasto en consumo,
sumado a efecto calendario negativo por semana santa.
Derivado de lo anterior redujimos nuestro estimado del PIB para 2013 a
2.6% del 3.1% previo. Esperamos una modesta recuperación en el 2S13,
que será más marcada durante el 2014, nuestro estimado de crecimiento
del PIB para este último es de 4% y podría llegar a ser de 4.8% en caso de
la aprobación de las reformas estructurales, con cambios significativos.
8

Low penetration of department stores
(% of total retail sales)
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
12%
6%
5%
4%
4% 4%
Chile Japan US Spain Global Mexico
Source: Grupo Sanborns road show presentation
Factores Macro que beneficiaran a la industria departamental
Baja penetración de las tiendas departamentales. La penetración en México
por tiendas departamentales se encuentra muy por debajo del nivel de
otros países, ya que únicamente contribuye con el 4% del total de las ventas
minoristas, comparado con 12% en Chile, 6% en Japón y 4.8% en EE.UU.
Sales floor per capita
(m2 per capita)
2.5
2.0
2.2
1.5
1.0
1.0
Real GDP per capita in MXN and USD
150,000
12,000
0.5
0.4
0.2
130,000
110,000
90,000
70,000
50,000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Source: INEGI
MXN
USD
Demographic bonus
80 to 84 years
70 to 74 years
60 to 64 years
50 to 54 years
40 to 44 years
30 to 34 years
20 to 24 years
10 to 14 years
11,000
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
-
US Spain Brazil Mexico
Source: Grupo Sanborns road show presentation
Crecimiento en el PIB per cápita refleja una creciente clase media. Del
2000 a la fecha, el ingreso per cápita medido en términos reales ha crecido
17%, mientras que en dólares el incremento ha sido de 54%, derivado de la
apreciación del peso.
Bono poblacional. Como se observa en la gráfica, el porcentaje de la población
menor a 20 años es cercana al 39%, comparado con el 10% de la
población con unna edad mayor a los 60 años. Consideramos que este gran
porcentaje de población joven es propenso a aumentar el gasto al consumo.
Deuda moderada. En México el nivel de deuda bancaria medida como proporción
del PIB es relativamente bajo y en especial el crédito al consumo.
En México el crédito al consumo como porcentaje del PIB es considerablemente
bajo, ya que sólo representa el 3.8%, comparado con el 37% en Chile,
9.6% en Brazil, y 8.2% en Colombia, lo que implica que el crecimiento de
éste será soportado por la industria de tiendas departamentales.
Crédito del sector bancario
(Como porcentaje del PIB) dic-10 dic-11 dic-12 abr-13
Total del sector Bancario 15.4% 15.9% 17.2% 17.2%
Crédito al Consumo (Sector Bancario) 2.9% 3.2% 3.7% 3.8%
Fuente: CNBV
0 to 4 years
Source: INEGI
0% 2% 4% 6% 8% 10%
9

Estructura de la industria departamental
El principal competidor de Sears es Liverpool, ambas se enfocan en la clase
media, como se muesrta en la tabla inferior. Mientras que Palacio de Hierro
se enfoca en un segmento más alto, sin embargo, algunas de las marcas de
Sears se encuentran también en Palacio. Por su parte, Saks se enfoca únicamente
en el segmento de mayor nivel socioeconómico.
Compañía
Mercado
Meta
Número de
tiendas
Ventas 2012
(mn)
Superficie de
vtas (000' m²)
Superficie por
tienda (000' m²)
Sears C- 78 20,383 608 7.79
Liverpool C 99 66,247 1,330 13.43
Palacio de Hierro AB 20 20,303 350 17.50
Saks Fifth Avenue A 2 358 18 9.14
Suburbia D+ 100 12,542 406 4.06
Coppel DE 983 68,644 1,590 1.62
Elektra DE 1,200 69,863 984 0.82
Gfamsa DE 380 14,003 488 1.28
Source: companies
Atendiendo a sectores de menor nivel socioeconómico se en cuentran Coppel,
Elektra y Famsa, las cuales compiten en el mismo mercado, enfocándose
en los niveles Dy E, mientras que Suburbia de Walmex se encuntra un
poco más arriba, concentrándose en el segmento D+.
% de Hogares
A/B (6.8%)
C+ (14.2%)
C (32.6%)
D+ (20%)
D/E (26.4%)
Sueldo Prom. Mensual (USD)
> $7,000
$3,500 - $7,000
$2,000 - $3,500
$1,000 - $2,000
< $1,000
Source: M exican Agency for M arket Research & Public Opinion (2011)
Industria Restaurantera
Restaurants
Sanborns¹ 194
Toks 109
Vips 365
Alsea's casual dining formats² 100
Giornale 13
CMR³ 116
California 72
¹ Includes Sanborns and Sanborn Café
² P.F. Chang, CP K, Italianni's, Chilis
³Corporación M exicana de Restaurantes, including brands such as: 16 Chilis,
Wings, Olive Garden, The Capital Grill
Number of units
Los principales competidores del formato Sanborns se encuentran en la tabla
de la izquierda. De la misma manera que en Sears, el formato Sanborns
ha crecido marginalmente en los últimos años, ya que el número de unidades
aumentó 6% en los últimos 4 años alcanzando un total de 166 tiendas/
restaurantes, mientras que el concepto Sanborns Café, (sin tienda) ha cerrado
una unidad en este mismo periodo para llegar a un total de 28.
El mayor competidor es Vips con un total de 365 unidades, los cuales son
actualmente propiedad de Walmex, no obstante, esta cadena tampoco ha
crecido en los últimos 5 años. Recientemente Walmex anunció que está
interesado en vender este formato, para enfocarse en su negocio principal,
tiendas de super mercado.
El formato Sanborns enfrenta gran competencia por parte de las cadenas
mostradas en la tabla. Sin embargo, la compañía afirma que presenta márgenes
favorables, a pesar de no separar el componente de bienes de consumo.
10

Resultados Financieros
(Figures in Millions of Pesos)
INCOME STATEMENT 2010 2011 2012 1Q12 1Q13
Net Revenues 33,261 36,416 39,411 8,590 9,073
% increase YoY 9% 9% 8% 7.7% 5.6%
% incr. SSS's Sears 6.1% 5.3% 5.7% 1.3% 6.0%
% incr. SSS's Sanborns 9.3% 5.0% 4.2% 5.5% 1.5%
% incr. SSS's iShop Mixup 4.3% 17.5% 10.0% 12.9% 9.4%
Gross Profit % 39.6% 40.2% 39.6% 40.3% 39.8%
Operating Profit % 11.4% 11.8% 11.6% 9.8% 10.6%
EBITDA margin 13.4% 13.5% 13.3% 11.7% 12.5%
Net Profit 2,868 2,674 2,969 585 651
Net Profit Margin 8.6% 7.3% 7.5% 6.8% 7.2%
EPS NA NA NA $ 1.80 $ 2.10
Source: Company reports, Actinver
G Sanborns se he rezagado frente a la ANTAD y Liverpool en VMT
Los ingresos de GSanborns crecieron 9% en 2010 y 2011, mientras que en
2012 8%. En este periodo la superficie de ventas aumentó 5%, a una TCAC
de 1.6%, comparado con un crecimiento de 18% en el piso de ventas de
Liverpool, equivalente a una TCAC de 8.6%. Las VMT de Sears mostraron
un crecimiento de 5.7% en el periodo 2010-2012, 4.3 pts porcentuales enore
a las de la ANTAD y 3.1 pts porcentuales por debajo de las de Liverpool.
Grupo Sanborns ha mantenido márgenes estables, tanto el margen bruto,
como el operativo y el UAFIDA. Nosotros estamos considerando una notable
mejoría en márgenes en un periodo de cinco años.
Gran diferencia en márgenes frente a Liverpool
Como se observa en la tabla, el margen bruto de G. Sanborns fue en promedio
1.4 pts porcentuales menor al de Liverpool menor en el periodo de
tres años. Mientras que el margen UAFIDA fue 4.2 pts porcentaules menor.
La diferencia en el margen bruto se explica principalmente por la mezcla de
ventas de G Sanborns 50% ropa y el restante bienes durables, mientras que
Liverpool 55-60% ropa. G. Sanborns está implementando diversas estrategias
para impulsar la venta de productos con mayor margen y así alcanzar
una mezcla de ventas similar a la de Liverpool.
La diferencia en el margen UAFIDA entre G Sanborns vs su principal competidor,
~2.5 pts porcentuales se explica por 1) pago de regalías de 1% de
las ventas de Sears a su contraparte estadounidense Sears Roebuck, 2)
pago de renta de casi todas las unidades de G. Sanborns, a diferencia de
Liverpool, quien posee 85% de los inmuebles. Mientras que la UAFIDA de
Liverpool incluye depreciación, GSanborns incluye gastos por conceptos de
renta 3-3.5% de los ingresos totales. Aun tomando en consideración estos
factores creemos que el margen UAFIDA de GSanborns estaría 1.5-2% por
debajo del de Liverpool, una brecha que de acuerdo con nuestras proyecciones
se reducirá en los próximos años.
11

Sólida posición financiera a raíz de la OPI
(Figures in Millions of Pesos)
BALANCE SHEET YE 2010 YE 2011 YE 2012 1Q13
Total Assets 27,460 29,957 31,203 35,563
Total Capital 14,660 18,392 15,229 25,593
Total Liab/Capital 0.87 0.63 1.05 0.33
Net Debt 1,305 (677) 3,224 (7,226)
Net Debt/EBITDA 0.29 (0.14) 0.62 n/a
Source: Company reports, Actinver
A pesar de contar con un bajo nivel de apalancamiento previamente a la
OPI, Sanborns levantó a través de esta operación $11,300 millones de pesos
en febrero, con lo cual el Grupo se encuentra posicionado para llevar a
cabo una rápida expansión planeada para los próximos cinco años. El balance
antes de la OPI reflejaba nulo crecimiento.
12

Proyección de cinco años
Esperamos un crecimiento en ingresos de 91% durante este periodo, derivado
de un aumentó de 58% en el piso de ventas. Creemos que las ventas
por m² serán entre 1-2% superiores a la tasa de inflación. El mayor crecimiento
en ingresos se observará en 2014, año en que estimamos un crecimiento
de 17% en ventas, mayor al 9%E para 2013, como resultado del
agresivo plan de expansión, detallado en la tabla inferior. Las nuevas tiendas
de Sears alcanzarán su madurez en un periodo de 3-5 años, mientras
que el formato Sanborns de 2-3 años.
Sanborns 5 yr. Investment Plan 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Sears- new stores 7 8 10 6 6
- end of period total 85 93 103 109 115
Sanborns- new stores 8 9 6 6 6
- end of period total 174 183 189 195 201
Ishop/Mixup- new stores 6 6 6 6 6
- end of period total 113 119 125 131 137
Projected increase in square footage 11% 11% 12% 7% 6%
Tot. Capex Investment & Wkg. Cap. MP 3.1 bn MP 4.1 bn MP 3.9 bn MP 3 bn MP 2.7 bn
Source: Company report, Actinver projection
Proyectamos una notoria mejoría en el margen UAFIDA de 120 pb en el
2017, comparado con el nivel observado en 2012, debido a las diversas medidas
que está tomando la compañía, mencionadas anteriormente. Creemos
que estas medidas reducirán el nivel de costos 20 pb, mientras que el margen
bruto aumentará 100 pb. Lo que dará mayor expansión en márgenes
será una mezcla de ventas más cargada a ropa y moda, venta de marca
propia y de mercancía en consignación. Sumado a lo anterior, las economías
de escala generarán apalancamiento operativo.
MULTIPLES 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
EV / EBITDA 15.9x 14.1x 14.0x 11.1x 10.0x 8.8x 7.8x 6.9x
P/E 23.8x 25.6x 23.0x 18.4x 16.1x 13.9x 12.1x 10.5x
FCF Yield 6.5% 7.2% 1.2% (2.2%) (1.7%) (0.7%) 3.1% 4.2%
Dividend Yield 0.1% 0.1% 9.2% 2.7% 2.9% 3.2% 3.5% 3.8%
P/BV 5.1x 4.1x 5.0x 2.5x 2.4x 2.15 2.0x 1.8x
OPERATING INDICATORS 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Sales 33,261 36,416 39,411 42,930 50,081 58,900 67,035 75,455
EBITDA 4,457 4,917 5,226 5,848 6,938 8,280 9,558 10,917
Net Profit 2,868 2,674 2,969 3,712 4,237 4,935 5,636 6,500
EPS NA NA NA MP 1.58 MP 1.80 MP 2.10 MP 2.39 MP 2.76
Net Debt 1,305 (677) 3,224 (4,730) (843) 2,731 4,007 4,774
Sales Growth 9% 9% 8% 9% 17% 18% 14% 14%
EBITDA Growth 2% 10% 6% 12% 19% 19% 15% 16%
EBITDA Margin 13.4% 13.5% 13.3% 13.6% 13.9% 14.1% 14.3% 14.5%
Net Debt / EBITDA 0.3x (0.1x) 0.6x (0.8x) (0.1x) 0.3x 0.4x 0.4x
ROE 16% 18% 19% 18% 15% 16% 17% 18%
ROA 7% 9% 10% 10% 9% 9% 10% 10%
Source: Actinver
13

Mezcla de ventas de Grupo Sanborns
Ishop/Mixup
11%
Sanborns
32%
Fuente: Actinver, Sanborns
Others
5%
Mezcla de ventas de Sears
Ropa y
moda
42%
Serv icios
f inancieros
12%
Fuente: Actinver, Sanborns
Cartera total vs ICV
8,600
8,400
8,200
8,000
7,800
7,600
7,400
7,839
4.3%
7,869
3.8%
8,018
Otros
1%
Sears
52%
Bienes
durables
45%
8,445
2.6% 2.2%
2009 2010 2011 2012
Portafolio
Fuente: Actinver, Sanborns
ICV
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
Descripción de la Compañía
El principal accionista de GSanborns es Grupo Carso, quien posee 83% del
conglomerado comercial. A su vez el principal accionista de Grupo Carso es
la familia Slim (favor de ir al Anexo I). Grupo Sanborns es una empresa líder
en el mercado de venta minorista y operador de restaurantes, con operaciones
en México principalmetne, y en Centro Amércia (El Salvador y Panamá
menos del 1% de ventas). La compañía opera diferentes formatos: I) tiendas
departamentales, II) cadena mexicana de restaurantes con un componente
de productos de consumo, III) tiendas de música y electrónica y IV) otros.
I. Tiendas departamentales: GSanborns opera dos conceptos muy
diferentes de tienda departamental: Sears y Saks Fifth Avenue, la
primera representa 52% de los ingresos del Grupo y la segunda ~1%.
A) Sears
Segunda cadena departamental en ventas y número de unidades en
México.
Al 1T13 la compañía tenía un total de 78 unidades, que representaban
612 mil m² de piso de ventas.
Estrategia: la estrategia de Sears se basa tanto en una nueva imagen
como en un nuevo concepto de tienda departamental, con un mayor
enfoque en la población joven entre 20-40 años. Adicionalmente, la
compañía mejoró su oferta de productos, impulsando las categorías
de ropa y moda.
Este formato se encuentra principalmente en la región centro del
país, atendiendo principalmente a la clase media del país.
La compañía ha emitido 2.4 millones de tarjetas de crédito, actualmente
su ICV es de 2.2%, por debajo del reportado por la industria
financiera. La cartera de crédito total asciende a $8,400 millones.
Plan de expansión 2013-2017: GSanborns espera abrir en promedio
7 nuevas unidades por año durante los próximos 5 años, adicionalmente,
espera llevar a cabo la remodelación de 15 tiendas durante el
periodo 2014-2017, y 6 en este año.
Paga el 1% de sus ingresos como regalías a Sears EE.UU.
B) Saks Fifth Avenue (incluida dentro del rubro de “Otros”)
Exclusiva tienda departamental dirigida únicamente al segmento de
mayores recursos en México.
Existen solamente dos unidades bajo este formato, que representan
cerca de 18 mil m² de piso de ventas.
No hay planes para nuevas aperturas en los próximos cinco años.
Estrategia: la compañía está enfocando sus esfuerzos para traer productos
a precios más competitivos, aunque seguirá atendiendo al
segmento A.
14

Desgloce de ventas de Sanborns
Alimentos y
bebidas
24%
Fuente: Actinver, Sanborns
Sanborns ofrece ~95 mil SKU’s,
mientras que Sears ofrece ~200
mil
Sanborns ventas por categoría
Otros
40%
Fotograf ía
6% Perf umería
Fuente: Actinver, Sanborns 6%
Otros
1%
Libros y
rev istas
13%
Sanborns realizó 70 millones
de transacciones en 2012
Telef onía
13%
Pdctos de
consumo
75%
Farmacia
13%
Electrónicos
9%
II.
III.
IV.
Sanborns
Formato único en México, ya que combina los servicios de restaurant/
bar con un surtido de productos que pueden ser encontrados en tiendas
departamentales: electrónicos, telefonía, farmacia, perfumería y
cosméticos, libros, revistas, dulces, juguetes, etc.
Existen 166 unidades en México, 2 en El Salvador y 1 en Panamá
Superficie de ventas de ~251 mil m², y cuenta con más de 60 mil
asientos, (ambas cifras consideran el formato Sanborns Café)
Este formato también posee fuerte presencia en el centro del país.
Estrategia: la estrategia de Sanborns también se basa en la renovación
de sus unidades, creando una nueva imagen en el consumidor
sobre este concepto tradicional.
Plan de expansión ’13-‘17: en promedio 7 nuevas unidades por año
durante los próximos cinco años, junto con la remodelación de 5 tiendas
por año.
La empresa ha remodelado 10 tiendas Sanborns, las cuales han mostrado
un aumento en ventas de entre 10-15%, comparado con el formato
anterior. La administración nos comentó que bajo el nuevo formato
se podría generar un ahorro de ~8% en gastos de personal.
Mixup / Ishop
Mayor distribuidor y comercializador de productos de música y video
en México.
El formato Ishop vende principalmente productos de la marca Apple,
sin embargo Grupo Sanborns no está limitado a dicha marca.
Al 1T13 el número de tiendas operadas bajo estos formatos alcanzaba
la cifra de 109, con un total de 40 mil m² de área de ventas.
Plan de expansión ‘13-’17: la compañía no tiene pensado abrir más
unidades bajo el formato Mixup, sin embargo, contempla abrir 6 nuevas
unidades por año, sumado a la remodelación de 9 tiendas al año.
Otros
Esta categoría se compone por diferentes formatos, tales como, restaurants
Sanborns Café, DAX, dos centros comerciales, 34 comedores
industriales, adicionalmente, esta división reconoce los ingresos
provenientes de las tarjetas de crédito de Sanborns y Mixup. Cabe
mencionar que las ventas de Saks se reconocen bajo el segmento de
“Otros”. Al igual que los ingresos provenientes de la división de CA.
La compañía es dueña de 2 centros comerciales con un área rentable
bruta de 73,725 m². los ingresos de esta división se reconocen bajo la
categoría de “Otras ventas” del Grupo.
Solamente dos de las nueve subsidiarias de GSanborns (Sears y
Sanborns) pagan el 2% de sus ventas a Grupo Sanborns. Estas cuotas
corporativas se reconocen dentro del rubro de “otros ingresos”.
15

Distribución geográfica
Al 1T13 la compañía tiene 414 unidades a lo largo del país, bajo los diferentes
formatos que opera, representando un total de 975 mil m² de superficie
de ventas. GSanborns también tiene presencia en CA con 4 unidades, de las
cuales 3 se encuentran en El Salvador y una en Panamá. Como se observa
en ell mapa Grupo Sanborns tiene mayor presencia en el centro del país.
Fuente: Actinver, Sanborns
Grupo Sanborns cuenta con 5 centros de distribución
■ Zona centro: 2 en la ciudad de México
■ Noroeste: uno en Tijuana, Baja California
■ Norte: uno en Monterrey, Nuevo León
■ Sureste: uno en Mérida, Yucatán
Grupo Sanborns seguirá dando prioridad a la zona centro del país, ya que
~50% del plan de expansión será en esta región.
Por el momento la compañía no tiene planes de abrir nuevas unidades en
CA
Con el objetivo de reducir costos, la compañía invertirá en logística, expandiendo
uno de sus centros de distribución, o construyendo uno nuevo en la
zona centro del país.
Grupo Sanborns espera incrementar en ~80 mil m² la superficie de ventas
cada año, para alcanzar un total de 1.4 millones de m² en cinco años.
16

Historia de la Compañía
Línea del tiempo de Grupo Sanbrons
En 1985 Grupo Carso adquirió las tiendas Sanborns, a partir de año y a la
fecha GSanborns se ha convertido en una historia de crecimiento a través
de adquisiciones .
Fuente: Actinver, Sanborns
A pesar del poco crecimiento orgánico de la compañía durante los últimos
cuatro años, las ventas de los principales formatos de GSanborns han registrado
una tendencia creciente.
Lo que se explica principalmente por la flexibilidad de la compañía de adaptarse
a las tendencias del mercado y a los gustos del consumidor.
Grupo Sanborns ventas por formato
20,000
16,000
Ventas mismas tiendas por formato
20.0%
15.0%
17.5%
12,000
10.0%
9.3%
10.0%
8,000
4,000
17
0
Sears Sanborns Mixup / Ishop Others
2009 2010 2011 2012
Fuente: Actinver, Sanborns
5.0%
6.1% 5.3%
5.7%
2.2%
4.3% 5.0%
4.2%
0.0%
2009 2010 2011 2012
-2.6%
-5.0% -4.0%
Sears Sanborns Mixup / Ishop
Fuente: Actinver, Sanborns

Número de tiendas por año
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Sears Sanborns Mixup Ishop EduMac
2009 2010 2011 2012
Fuente: Actinver, Sanborns
Miembros del Consejo
Carlos Slim Domit
Presidente del Consejo
Carlos Slim Helú
Relacionado
Patrick Slim Domit
Relacionado
Johanna Monique Slim Domit Relacionado
Angel Eduardo Peralta Rosado Independiente
Juan Antonio Pérez Simon Independiente
Antonio Cosio Pando
Independiente
Jose Kuri Harfush
Independiente
Juan Rodríguez Torres
Independiente
Juan Domingo Beckman Legorreta Independiente
Issac Masry Nakash
Relacionado
Pablo Andrés Guzman Rivera Río Relacionado
Edgar Smolensky Kirchner Relacionado
Durante los últimos cuatro años el crecimiento en área de ventas ha sido
marginal, ya que los formatos con mayor superficie Sears y Sanborns no
han crecido, mientras que formatos más pequeños con los uqe han incrementado,
Ishop y EduMac, no obstante el número de unidades de Mixup ha
disminuido 20%.
Actualmente GSanborns es dueña de ~17% de sus inmuebles, mientras
que el restante es rentado a Incarso (29%) y a terceros (54%). Aproximadamente
3% de las ventas consolidadas de GSanborns se paga a Incarso por
concepto de rentas.
Dirección y Consejo de Administración
Consejo de Administración
Los miembros del consejo cuentan con amplia experiencia en el sector consume,
ya que han estado activos en la industria por más de una década.
Cuatro miembros de la familia Slim tienen un puesto en el Consejo al igual
que cuatro directivos de la compañía. Hay 6 miembros independientes de
un total de 14 consejeros. Cabe mencionar que el señor Carlos Slim Helú
se integró recientemente al Consejo y participa activamente en la estrategia
de la compañía.
Equipo Directivo
Carlos Slim Domit es el president del Consejo de Administración y ha estado
en la compañía por 26 años.
Patrick Slim Domit el el director general y cuetna con 17 años en la empresa.
Previamente estuvo involucrado en otros negocios de la familia, pero
ahora está tiempo completo en la operación de Grupo Sanborns.
Mario Bermudez Dávila es el director de finanzas de la compañía y cuenta
con más de 9 años en la empresa.
Omar Lugo Andere es el director de asuntos jurídicos y lleva más de 23
años en la empresa.
Pablo Roberto González Guajardo
Fuente: Empresa
Relacionado
Ningún director de la alta administración ha estado en la empresa por menos
de cuatro años.
Nombre
Puesto
Patrick Slim Domit
Director General
Mario Enrique Bermudez Dávila Director de Finanzas
Omar Lugo Andere
Director Jurídico
Isaac Masry Nakash
Director Promusa
José Manuel Campo y Menéndez Directot of Sanborns A/B
Arturo Aguirre Camacho Director de Crédito
Pablo Andrés Guzman Rivera Río Director de tiendas Sanborns
Pablo Elíias Sayeg
Sdirector de compras de Sears
Fuente: Empresa
18

Grupo Sanborns Estructura Accionaria
Público
inv ersionista
18%
Fuente: Actinver, Sanborns
Grupo
Carso
82%
Estructura accionaria
GSanborns llevó a cabo su oferta pública inicial (OPI) en febrero de este
año, levantando un total de $11,070 millones (USD 874 millones), con la
finalidad de utilizar dichos recursos para financiar el crecimiento orgánico.
(Cabe mencionar que la compañía se deslistó en 2006 ante la baja bursatilidad
de los títulos de la compañía).
GSanborns colocó un total de 405 millones de acciones, lo que representa
un 18% de flotante, y el 82% restante se encuentra en manos de Grupo
Carso.
Grupo Sanborns sólo tiene una serie accionaria, y cotiza con la clave de
pizarra GSANBOB1
Durante los últimos 3 meses el volumen operado diario de la compañía asciende
a USD 4.3 millones.
Dividendos
La compañía no cuenta con una política para distribuir dividendos, sin embargo,
a finales de 2012, antes de convertirse en una compañía pública,
GSanborns realizó un pago de dividendos por $6,300 millones (213% de la
utilidad generada en 2012), despúes de no haber pagado dividendos a
GCarso en los tres años previos.
A pesar de que la compañía no tiene una política estricta para el reparto de
dividendos, la meta de la administración es distribuir entre $1,800 a $2,000
millones de pesos por año. Nosotros estimamos pagos de $1,800 millones
en 2013, $2,000 millones en 2014 y $2,200 millones en 2015.
19

Estados Financieros Proyectados
GRUPO SANBORNS S.A.B. DE C.V.
(Cifras en millones)
ESTADO DE RESULTADOS 2012 2013E 2014E 2015E 2012E 2013E 2014E 2015E
Ventas 39,411 43,986 51,326 60,374 8% 12% 17% 18%
Costo de Ventas (23,819) (26,457) (30,771) (36,075) 9% 11% 16% 17%
Utilidad Burta 15,593 17,529 20,555 24,299 6% 12% 17% 18%
Margen Bruto 39.6% 39.9% 40.0% 40.2%
Gastos Generales (11,118) (12,259) (14,456) (17,090) 6% 10% 18% 18%
Utilidad Antes de Otros Ingresos y Gtos. 4,475 5,270 6,099 7,209 7% 18% 16% 18%
Margen 11.4% 12.0% 11.9% 11.9%
Utilidad Operativa 4,566 5,209 6,033 7,137 6% 14% 16% 18%
Margen Operativo 11.6% 11.8% 11.8% 11.8%
Depreciación y Amortización (660) (783) (1,075) (1,347) 7% 19% 37% 25%
UAFIDA 5,226 5,992 7,108 8,484 6% 15% 19% 19%
Margen UAFIDA 13.3% 13.6% 13.8% 14.1%
Ganancia Financiera 373 353 338 410 230% (6%) (4%) 21%
Gastos Financieros (314) (154) (278) (435) 57% (51%) 81% 57%
Utilidad Antes de Impuestos 4,625 5,385 6,093 7,111 10% 16% 13% 17%
Impuestos y PTU (1,325) (1,491) (1,706) (1,991) 5% 13% 14% 17%
Tasa de Impuestos 28.6% 27.7% 28.0% 28.0%
Utilidad Neta Antes de Minoritarios 3,300 3,894 4,387 5,120 12% 18% 13% 17%
Interes Minoritario (331) (90) (37) (44) 20% (73%) (59%) 17%
Utilidad Neta 2,969 3,803 4,350 5,077 11% 28% 14% 17%
Número de Acciones 2,363 2,355 2,355 2,355 (0%) 0% 0%
UPA NA MP 1.61 MP 1.85 MP 2.16 14% 17%
BALANCE GENERAL 2012 2013E 2014E 2015E 2012E 2013E 2014E 2015E
ACTIVOS TOTALES 31,203 43,202 50,033 56,544 4% 38% 16% 13%
Activo Circulante 20,077 28,732 31,534 34,442 7% 43% 10% 9%
Efectivo y Equivalentes 2,050 7,822 7,048 5,615 0% 282% (10%) (20%)
Activo fijo 11,126 14,470 18,499 22,102 (1%) 30% 28% 19%
PPE 8,808 11,716 15,575 18,988 (0%) 33% 33% 22%
Activos Intangibles 2 2 2 2 (3%) 0% 0%
Activo diferido 768 784 815 849 (12%) 2% 4% 4%
PASIVO TOTAL 15,974 14,746 19,167 22,741 38% (8%) 30% 19%
Pasivo circulante 14,802 10,516 11,822 13,336 46% (29%) 12% 13%
Pasivo de Largo Plazo 1,173 4,230 7,345 9,405 (19%) 261% 74% 28%
DEUDA TOTAL 5,274 3,000 6,000 8,000 284% (43%) 100% 33%
DEUDA NETA 3,224 (4,822) (1,048) 2,385 (577%) (250%) (78%) (328%)
CAPITAL TOTAL 15,229 28,456 30,866 33,802 (17%) 87% 8% 10%
Capital Contable 13,777 26,945 29,295 32,172 (18%) 96% 9% 10%
Interes Minoritario 1,451 1,511 1,571 1,631 (6%) 4% 4% 4%
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 2012 2013E 2014E 2015E 2012E 2013E 2014E 2015E
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 4,625 5,385 6,093 7,111 16% 13% 17%
Partidas Relacionadas con Actividades de Inversión 395 568 869 1,141 44% 53% 31%
Actividades de Financiamiento 268 248 372 529 (7%) 50% 42%
Flujo de Efectivo Antes de Impuestos 5,632 4,309 4,919 5,966 (23%) 14% 21%
Cambios en Capital de Trabajo (2,087) (2,620) (2,269) (2,827) 26% (13%) 25%
Flujo de Efectivo de la Operaciones 3,545 1,689 2,650 3,139 (52%) 57% 18%
Flujo de Efectivo por Inversiones (2,262) (3,046) (4,103) (3,903) 35% 35% (5%)
Flujo de Efectivo por Financiamiento (2,747) 6,895 739 (609) (351%) (89%) (182%)
Incremento (Decr.) en Efectivo y Eq. (1,464) 5,539 (714) (1,373) (478%) (113%) 92%
Efectivo Neto al Inicio del Periodo 0 582 7,822 7,048 #¡DIV/0! 1,244% (10%)
Efectivo Neto al Final del Periodo 582 7,822 7,048 5,615 1,244% (10%) (20%)
20

21
ANEXOS

ANEXO I.
Grupo Carso consolidated sales
Rápido Vistazo al Principal Accionista de Grupo
Sanborns
CICSA
21%
Condumex
31%
Source: Actinver, Sanborns
Others
1%
Grupo
Sanborns
47%
Grupo CARSO (GCARSO)
Grupo Carso fue fundado en 1980’s y es uno de los conglomerados más
grandes de Latinoamérica. La familia Slim es el principal accionista de Carso
con una participación del 82%, y el 18% restante se encuentra en el mercado.
Carso tiene actividad en diferentes segmentos económicos:
I) Industrial:
Condumex
Empresa del ramo industrial que cuenta con una amplia gama de
productos y servicios enfocados en satisfacer a las industrias de
telecomunicaciones, construcción, eléctrica, energética, automotriz
y minera.
Carso tiene una participación del 100% en Condumex
Actualmente Condumex representa 30.7% de las ventas consolidadas
de Carso, y 22% de la utilida dde operación.
Grupo Carso operating profit breakdown
CICSA
26%
Condumex
23%
Source: Actinver, Sanborns
Others
2%
Grupo
Sanborns
49%
II) Comercial
Grupo Sanborns
Empresa líder del mercado al menudeo y operador de restaurants
En febrero de 2013, esta subsidiaria de GCARSO se hizo pública
Los recursos de la OPI están siendo utilizados para financiar el crecimiento
de la compañía
GSanborns colocó 405 millones de acciones en el mercado a través
de la OPI
El principal accionista de Grupo Sanborns es Grupo Carso con una
participación del 82%, el restante se encuetnra entre el público inversionista
Grupo Sanborns genera 47% de las ventas de Grupo Carso, y representa
49% de utilidad de operación.
III) Infrastructure & Construction
Carso Infraestructura y Construcción (CICSA)
CICSA es una compañía de construcción enfocada en cuatro sectores:
servicios para la industria química, y petrolera, instalación de
ductos, infraestructura y construcción civil y desarrollo de vivienda.
En octubre de 2012, Carso lanzó una oferta para adquirir todas las
acciones en circulación de CICSA, que en ese momento representaban
un 33%
CICSA genera 21% de los ingresos consolidados de Carso, y 26%
de la utilidad de operación.
Grupo Carso tiene una participación del 100% en CICSA
22

ANEXO II.
Formatos de Grupo Sanborns
Formato
Descripción
Ofrece una gran variedad de productos que
van desde ropa, muebles, electrónicos,
etc.
Número de
unidades
Superficie
(000' m²)
Ventas (mn)
Venta por
m² (000')
Piso
promedio
(000' m²)
78 612.08 20,383 33.30 12.00
Formato único en México ya que combina
tanto servicios de restaurante con las
amenidades de una tienda departamental,
en la que los consumidores pueden
encontrar una extensa oferta de productos.
Este formato cuenta con más de 55 mil
asientos
166 247.04 12,535 50.74 2.50
A través de sus 6 diferentes (Mixup, Mx
Mixup, Tower Records, Discolandia, Ishop
and eduMac) formatos representa la caden
más grande de distribución de música y
video en México
109¹ 40.32 4,281 106.18
0.41
Tiendas enfocadas en prodcutos de
belleza y consmético, ubicadas
principalmente en el norte del país
26 31.66 978 30.9 1.22
Exclusiva tienda departamental enfocada
en el segmento de mayores recursos.
Ofrece una amplia variedad de productos
de reconocidos diseñadores
2 18.28 358 19.6
9.14
Este formato únicamente opera en el
negocio de restaurantes, sin el
componente de la tienda. Este formato
cuenta con 5,400 asientos
28 9.20 257 47.50 0.33
Boutiques
Incluye las operaciones de Centro América
5² 13.08
418 N.A. N.A.
Total
414 971.66 39,211
¹ 66 tiendas de discos (M ixup, M x M ixup, Discolandia, Tower Records); 37 tiendas Ishop y 6 EduM ac
² Incluye: las operaciones de CA, 1 Sears y 2 Sanbo rns en El Salvador; 1 Sanborns en Panama; y 1 boutique Seven
Fuente: Compañía
23

ANEXO III.
Subsidiarias de Grupo Sanbrons
Grupo Sanborns
84.9% 99.9% 100.0% 100.0% 100.0% 99.9% 100.0% 100.0%
Sears Operadora de
México, S.A. de C.V.
Sanborn Hermanos, S.A.
Promotora Comercial
Sanbrons, S.A. de C.V
Tiendas Sears México Tienda-restaurante Sanborns
Sanborns Café Tiendas DAX Saks Fifth Avenue Tiendas Sears El Salvador Sanborns Panamá Boutique Seven
51%
Promotora
Musical, S.A. de
C.V
Comercializadora DAX,
S.A. de C.V.
Operadora de Tiendas
Internacionales, S.A de C.V.
Corporación de Tiendas
Internacionales, S.A. de C.V
Boutique Pier 1 Pam Pam Tiendas-Restaurantes
Sanborns en El Salvador
MixUp
iShop
eduMac
Grupo Sanborns
Internacional, S.A.
Servicios Corporativos
Grupo Sanborns, S.A.
de C.V.
Administración de
Portafiolio de Tarjetas de
Crédito de Sanborns y
MixUp
Fuente: Sanborns
24

Competidores por formato
ANEXO IV.
Restaurantes
Número de
Unidades
Sanborns¹ 194
Toks 109
Vips 365
Alsea's casual dining formats² 100
Giornale 13
CMR³ 116
California 72
Tiendas
Departamentales
Número de
Unidades
Liverpool 100
Palacio de Hierro 20
Suburbia 104
Coppel 983
Elektra 1,253
Grupo Famsa 382
¹ Includes Sanborns and Sanborn Café
² P.F. Chang, CPK, Italianni's, Chilis
³Corporación M exicana de Restaurantes, including brands such as: 16 Chilis,
Wings, Olive Garden, The Capital Grill
Número de
Librerías
Unidades
Gandhi 26
El Péndulo 6
El Sótano
Farmacias
Número de
Unidades
San Pablo 41
Ahorro 1,040
Farmacias Guadalajara 1,066
Benavides 783
Perfumería y
Cosméticos
Número de
Unidades
Sephora 6
Sally 105
Liverpool 100
Palacio de Hierro 20
MAC 35
The Body Shop 17
Duty Free Stores
Electrónicos
Número de
Unidades
Liverpool 100
Sams 144
Walm-Mart 229
Comerci 197
Best Buy 16
Palacio de Hierro 20
Chedraui 188
Ddepartamentales y
productos de lujo
Número de
Unidades
Saks 2
Palacio de Hierro 20
Specialized boutiques
Perfumería
Número de
Unidades
Liverpool 100
Palacio de Hierro 20
The Body Shop 17
Perfume Gallery 9
Suburbia 104
Fuente: Actinver, Compañías
25

Research
Martín Lara
Head of Equity Research
Telecoms, Media & Financials
(52) 55 1103-6600
x1840
mlara@actinver.com.mx
Ramón Ortiz
Cement, Concessions & Construction
(52) 55 1103-6600
x1841
rortiz@actinver.com.mx
Toe Matsumura/
Real Estate & Food
(52) 55 1103-6600
x1835
tmatsumura@actinver.com.mx
Federico Robinson
Conglomerates, Industrial & Mining
(52) 55 1103-6600
x4127
frobinson@actinver.com.mx
Gustavo Terán , CFA
Beverages & Retail
(52) 55 1103-6600
x1193
gteran@actinver.com.mx
Michel Gálvez Fixed Income (52) 55 1103 -6641 mgalvez@actinver.com.mx
Jaime Ascencio
Economic & Markets
(52) 55 1103-6600
x5032
jascencio@actinver.com.mx
Roberto Galván
Technical Analysis
(52) 55 1103 -6600
x5039
rgalvan@actinver.com.mx
Investment Strategy
Ernesto O’Farrill Director (52) 55 1103-6645 eofarril@actinver.com.mx
Sales & Trading
Gerardo Román Head of Trading (52) 55 1103-6690 groman@actinver.com.mx
Julie Roberts US Institutional Sales (210) 298 - 5371 jroberts@actinversecurities.com
María Antonia
Gutiérrez
US Institutional Sales (52) 55 1103-6796 agutierrez@actinver.com.mx
Romina Amador US Institutional Sales (52) 55 1103-6710 ramador@actinver.com.mx
Tulio Chávez Institutional Sales (52) 55 1103-6762 mchavez@actinver.com.mx
José María Celorio Institutional Sales (52) 55 1103-6606 jcelorio@actinver.com.mx
Luis Javier Basurto Institutional Sales (52) 55 1103-6742 lbasurto@actinver.com.mx
26

Disclaimer
Analyst Certification for the following Analysts:
Martín Lara
Toe Matsumura
Ramón Ortiz
Federico Robinson
Gustavo Terán, CFA
Michel Gálvez
Jaime Ascencio
Roberto Galván
The analyst(s) responsible for this report, certifies(y) that the opinion(s) on any of the securities or issuers mentioned in this document, as
well as any views or forecasts expressed herein accurately reflect their personal view(s). No part of their compensation was, is or will be
directly or indirectly related to the specific recommendation(s) or views contained in this document.
Any of the business units of Grupo Actinver or its affiliates may seek to do business with any company discussed in this research
document. Any past or potential future compensation received by Grupo Actinver or any of its affiliates from any issuer mentioned in this
report has not had and will not have any effect our analysts’ compensation. However, as for any other employee of Grupo Actinver and its
affiliates, our analysts’ compensation is affected by the overall profitability of Grupo Actinver and its affiliates.
Guide to our Rating Methodology
Total Expected Return on any security under coverage includes dividends and/or other forms of wealth distribution expected to be
implemented by the issuers, in addition to the expected stock price appreciation or depreciation over the next twelve months based on our
analysts’ price targets. Analysts uses a wide variety of methods to calculate price targets that, among others, include Discounted Cash Flow
models, models based on expected risk-adjusted multiples, Sum-of-Parts valuation techniques, break-up scenarios and relative valuation
models.
Changes in our price targets and/or our recommendations. Companies under coverage are under constant surveillance and as a result
of such surveillance our analysts update their models resulting in potential changes to their price targets. Changes in general business
conditions potentially affecting either the cost of capital and/or growth prospects of all companies under coverage, or a given industry, or a
group of industries are typical triggers for revisions to our price targets and/or recommendations. Other micro- and macroeconomic events
could materially affect the overall prospects of an individual company under coverage and, as a result, such event-driven factors could lead
to changes in our price targets and/or recommendation of the company affected. Even if our overall expectations for a given company
under coverage have not materially changed, our recommendations are subject to revision if the stock price has changed significantly, as it
will affect total expected return.
Terms such as "price targets, our price targets, total expected return, analyst's price targets” or any other similar phrase are used in this
document as complementary to our recommendation or as a condition that could change in our point of view and, according to article 188 of
Securities Market Act, do not imply in any way that Actinver, its agents, or its related companies are in any form providing assurance or
guarantee, nor assuming any responsibility for the risks associated with any investment in the discussed securities.
Recommendations for companies, both in the Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) Index and also not belonging to the index.
We have three possible recommendations: a) BUY, b) HOLD or c) SELL. A stock classified as BUY is expected to yield at least 15% within
the next 12 months. A stock rated as HOLD are expected to yield between 5% and 14% within the next 12 months. A stock rated as SELL
is expected to yield less than 5% within the next 12 months.
Rating Distribution as of January 11, 2013
BUY: 58%
HOLD: 26%
SELL: 16%
27