Revista de la Bolsa de Comercio de Rosario

Una reducción del superáviten cuenta corriente de Chinaayudaría a incrementarla demanda y sustentarla recuperación de Estados Unidos,que al empezar a exportarmás contribuiría a sustentarla recuperación mundial.recuperación en los próximos años.Para que ocurra pronto, el reequilibrioprobablemente tendrá que provenir deAsia, mediante una disminución delahorro y una apreciación de las monedasasiáticas frente al dólar.¿Y si el reequilibriono ocurriera?Este análisis mundial arroja tres conclusiones:· La primera es que el producto potencialtenderá a disminuir a raíz de la crisis.No cabe esperar tasas muy fuertesde crecimiento en la recuperación.· La segunda es que, a la larga, larecuperación sostenida en EstadosUnidos y el resto del mundo exigirá unreequilibrio del gasto público en favordel privado.· La tercera es que una recuperaciónsostenida probablemente precisará unaumento de las exportaciones netasde Estados Unidos y una reduccióncorrespondiente en el resto del mundo,sobre todo en Asia.Cada conclusión tiene su contraargumento.Por el lado de la oferta, el efecto enel producto potencial es muy incierto.Aunque los datos históricos sonpesimistas, algunos países han podidosuperado crisis bancarias sin efectos visiblesen el producto potencial (si bienen otros se observan efectos negativosy duraderos no solo en el PIB sinotambién en la tasa de crecimiento).Por el lado de la demanda, los paísesavanzados quizá tengan más espaciofiscal de lo previsto, lo cual permitiríaa Estados Unidos mantener déficits amás largo plazo y mayores niveles dedeuda que los pronosticados sin crearinquietudes en el mercado acerca dela sostenibilidad de la deuda. De serasí, el reequilibrio del gasto público yprivado podría ocurrir más lentamente,para dar más tiempo al reajustede la demanda mundial. O quizá lademanda privada de Estados Unidossea más fuerte si los consumidoresde ese país vuelven a ahorrar menos.Esto ayudaría a la recuperación y haríainnecesario un ajuste profundo de lasexportaciones netas, aunque a largoplazo volvería a crear algunos de losproblemas que causaron la actual crisis.O podría haber un desacoplamientoen el que, por ejemplo, el dinamismoretorna a Asia mientras que la recuperaciónflaquea en los países avanzados.Pero la crisis, y los estrechos vínculosde exportación que convirtieronal shock de Estados Unidos en unarecesión mundial, indican que eldesacoplamiento es posible pero pocoprobable.No obstante, si se acepta que estos dosreequilibrios son necesarios para sustentarla recuperación, la pregunta essi van a ocurrir. Quizá no, o al menosno a la escala necesaria. Por ejemplo, siAsia no reduce su superávit en cuentacorriente y las exportaciones netas deEstados Unidos no mejoran sustancialmente,la débil demanda privadade Estados Unidos puede traducirseen una recuperación anémica de esepaís, en cuyo caso podría surgir unafuerte presión política para prolongarel estímulo fiscal hasta que se recuperela demanda privada.Se abre entonces un abanico de posibilidades.Si se resistiera la presión yse retirara gradualmente el estímulofiscal, la recuperación de Estados Unidospodría estancarse. Si los déficitsfiscales se prolongaran demasiado,surgirían preocupaciones con respectoa la sostenibilidad de la deuda y losbonos y la moneda de Estados Unidos,que provocarían salidas masivas decapital de ese país. Y una depreciacióndesordenada del dólar podría ocasionarotro episodio de inestabilidad y muchaincertidumbre, que, a su vez, podríatruncar la recuperación.Para sustentar la incipiente recuperaciónprobablemente se precisará unreequilibrio justo a escala nacionale internacional. Al igual que en elperíodo más intenso de la crisis,en los próximos años será crucialcomprender los factores y los riesgosy facilitar cierta coordinación entrelos países18 | Revista de la Bolsa de Comercio de Rosario