Carta del PresidenteAnálisis de operacionesEl ejercicio analizado ha sido muy fructífero para la Sociedad, y se hacaracterizado por entradas de capital muy sólidas, tres transferenciasexitosas de activos adquiridos de Credit Suisse Global Investorsy robustez de los mercados bursátiles. Los activos gestionadosaumentaron de 14.900 millones de USD a 28.700 millones de USD.Este aumento se debe a las contribuciones de las entradas netas denuevas actividades y las transferencias de activos, que ascendierona 7.000 millones de USD y 2.800 millones de USD, respectivamente,así como a la solidez de los mercados alcistas, que contribuyóal saldo restante. En general, los mercados de renta variable hanregistrado buenas ganancias, y hemos notado un interés significativode los inversores, especialmente en nuestros Fondos EmergingMarkets, Asia Pacific y World Equity.Como parte de la adquisición expandimos las capacidades dedistribución de fondos, en particular, con relaciones mejoradas conCredit Suisse Private Bank, registros adicionales (incluidos Gibraltary Hungría) y una autorización total para comercializar al por menortodos los subfondos en Italia.Con esto, la gama de productos que actualmente ofrece AberdeenGlobal asciende a 30 subfondos, con autorizaciones para distribuciónde varios fondos garantizadas en aproximadamente 25 territorios entodo el mundo.De cara al futuro, hemos implementado planes para seguir sumandosubfondos y expandir aún más nuestras capacidades de distribuciónen nuevas jurisdicciones.Acontecimientos vinculados a los FondosMe complace informar que el 14 de mayo y el 23 de juliotransferimos con éxito 18 subfondos de Credit Suisse domiciliadosen Luxemburgo tanto a subfondos nuevos como existentes deAberdeen Global. La transferencia sumó 2.800 millones de USD ymás de 2.000 accionistas, e incluyó el lanzamiento de AberdeenGlobal - Asian Property Share Fund (249,6 millones de USD a 30de septiembre), Aberdeen Global - Dividend Europe Fund (148,8millones de EUR a 30 de septiembre), Aberdeen Global - EasternEuropean Equity Fund (218,1 millones de EUR a 30 de septiembre),Aberdeen Global - Latin American Equity Fund (456,5 millones deUSD a 30 de septiembre), Aberdeen Global - Russian Equity Fund(67,4 millones de EUR a 30 de septiembre) y Aberdeen Global -World Resources Fund (478,9 millones de USD a 30 de septiembre).Asimismo, durante el ejercicio, se lanzó Aberdeen Global – EmergingMarkets Local Currency Bond Fund, que a 30 de septiembre asciendea 48,7 millones de USD.Chris Little 14 de diciembre de 2010Presidente2 Aberdeen Global
Análisis del Gestor de inversionesDurante el ejercicio analizado, los mercados financieros mundialesse vieron impulsados, por un lado, por condiciones monetariasextremadamente relajadas y, por otro, por la gran incertidumbreactual de los fundamentales, al menos para las economíasdesarrolladas. Los bajos tipos de interés hicieron que los inversorespretendieran rentabilidades más altas, lo que facilitó el rendimientosuperior de los mercados emergentes. En el frente económico,el mundo occidental desapalancado quedó a la zaga de suscontrapartes asiáticas y latinoamericanas de rápido crecimiento. Estoaceleró una tercera tendencia: la creciente división de las políticasa medida que los países actuaron unilateralmente, ya sea pararevivir el crecimiento titubeante o aplacar los precios desmedidosde los activos. Debido a que se intensificó la probabilidad de laaplicación de una mayor flexibilización cuantitativa por parte de laReserva Federal a finales del ejercicio, los valores de renta variableregistraron un aumento, mientras que los rendimientos a 10 añosdel Tesoro estadounidense cayeron del 3,3% al 2,5%.Anteriormente, los problemas de la deuda soberana en Dubái yla periferia europea supusieron un pesado lastre para los ánimos.Los inversores lucharon por conciliar estos problemas con datosque indicaban que varias economías habían comenzado a dejaratrás la recesión, mientras algunas ni siquiera habían entrado enuna. No obstante, los aún sólidos flujos de capital y los beneficiosmejores de lo esperado garantizaron que la renta variable tuvieraun buen primer semestre. Los bonos también registraron buenosrendimientos, lo que reflejó el dilema de los inversores. En tornoal mes de marzo, Estados Unidos y el Reino Unido comenzaron asuavizar las medidas de liquidez de emergencia ante la creencia deque lo peor de la crisis había quedado atrás. India, Australia e Israelcomenzaron a endurecer sus políticas monetarias hasta niveles másnormales en medio de una subida de la inflación.Sin embargo, en el segundo semestre surgieron nuevos problemas apesar del paquete de rescate del Fondo Monetario Internacional enla zona euro para Grecia. En mayo, el Banco de España se hizo conlas riendas de algunos de sus bancos comerciales convalecientes.Más tarde, Irlanda tuvo que rescatar a sus propios prestamistascon problemas, lo que dificultó aún más su déficit. Las medidasde austeridad anunciadas en todo el continente empañaron lasperspectivas de crecimiento. Pero los mercados mejoraron su ánimocuando el gobierno federal de EE. UU. obtuvo más poder para dividirgrandes empresas en problemas y las nuevas normativas bancariasmundiales del marco de Basilea III resultaron no ser tan estrictas comose había previsto. En septiembre, las bien recibidas subastas de bonosen la periferia europea disminuyeron las inquietudes sobre la deuda.Durante esta época, se debilitaron las perspectivas para laseconomías desarrolladas. El alto índice de desempleo y la debilidaddel gasto privado continuaron azotando a Estados Unidos y granparte de Europa occidental. En Japón, la deflación persistió, mientrasque el yen, gracias a su fortaleza, aumentó hasta alcanzar el nivelmás alto en 15 años, lo que perjudicó las exportaciones. Por elcontrario, la mayoría de las economías emergentes registraron uncrecimiento robusto impulsado por la sólida demandan interna y lareposición de inventarios en el mundo occidental.Por lo tanto, no fue de extrañar que el efectivo se destinara alos activos de los mercados emergentes ya que las economíasdesarrolladas mantuvieron los tipos en mínimos históricos. La rentavariable de los mercados emergentes atrajo flujos récord en lasemana del 20 de octubre de 2010, y los ingresos acumulados desdecomienzos de 2010 han superado los 44.200 millones de USD paratodo 2009. Con los mercados en estas condiciones, el fantasma delas burbujas inmobiliarias se hizo patente en China y Hong Kong,a pesar de las medidas antiespeculativas introducidas en dichospaíses. Las divisas registraron una fuerte apreciación frente al dólarestadounidense, lo que amenazó las exportaciones y obligó a losGobiernos a intensificar su intervención. El peso chileno, el ringgity el baht fueron los que más se apreciaron durante el ejercicio.Al momento de escribir el presente documento, Tailandia habíarestaurado el impuesto a las tenencias extranjeras de bonos locales.Mientras tanto, Brasil ha subido el impuesto sobre flujos entrantesdel extranjero respecto a los valores de renta fija en dos ocasionesmás desde su introducción hace un año.China acaparó la atención, y fue objeto de críticas por mantener ladebilidad del renminbi artificialmente y dar a sus exportaciones unaventaja desleal. La subida del 2% que registró la moneda desde queBeijing eliminó el vínculo con el USD en junio no ha servido de muchopara silenciar las críticas, que consideran que el cambio es insignificanteen un contexto de enorme desequilibrio comercial mundial.ExpectativasLas economías emergentes afrontan un dilema de políticas altener que manejar la inflación y moderar los flujos entrantessimultáneamente. El aumento de los tipos de interés para controlarla escalada de los precios podría ser contraproducente, ya queatraería una mayor entrada de dinero especulativo y esto, a suvez, impulsaría aún más las divisas. Es de esperar que los paísesemergentes apliquen impuestos a las inversiones extranjeras, comoen el caso de Brasil y Tailandia.Existe mucha especulación respecto al alcance que tendrá la segundaronda de flexibilización cuantitativa de Estados Unidos, que muchosconsideran como un factor determinante clave de los precios de losactivos financieros a corto plazo. Asimismo, si bien los Gobiernos delG20 anunciaron que, en principio, deben evitarse las devaluacionescompetitivas, no queda claro cómo la flexibilización de las políticasmonetarias (como compras adicionales de activos por parte de la Fed)no se traducirá en una debilidad de los tipos de cambio en la práctica.Por otra parte, Beijing anunció recientemente un aumentoinesperado en los tipos de interés. Aunque China continental puedeser inmune a la amenaza de una divisa más fuerte dado que lasautoridades solo tolerarán una apreciación gradual del renminbi,el país aún afronta el riesgo de las burbujas de activos, que puedeexacerbarse con el dinamismo de las entradas de flujos.A diferencia de EE. UU., que ha optado por imprimir más dineropara revivir el crecimiento, gran parte de los países europeoscontinúan con su tendencia de austeridad. El descontento públicoestá en aumento debido a la imposición de los recortes de costes.No puede descartarse la amenaza de reestructuración de deuda oimpago en los estados más vulnerables. Con excepción de Alemania,las perspectivas para el resto de Europa continental son pocoprometedoras.No obstante, a corto plazo se espera que la flexibilización delas políticas monetarias brinde apoyo continuo a los valores derenta variable y los bonos mundiales, incluso si las economíasdesarrolladas mantienen su debilidad.Aberdeen International 14 December 2010Fund Managers LimitedAberdeen Global 3
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