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Structure du portefeuille Volatilité du marché La stratégie d’investissement La stratégie d’investissement s’articule autour de l’arbitrage sur fusions et acquisitions (opérations annoncées) et des situations spéciales ou cibles d’acquisitions (opérations pressenties). Structure du portefeuille Rééquilibrage dynamique du portefeuille 1. ARBRITAGE SUR FUSIONS-ACQUISITIONS • Opérations annoncées 2. SITUATION SPECIALES / CIBLES D’ACQUISITIONS • Opérations pressenties / anticipées • Afin d’atteindre l’objectif de rendement et de volatilité visé, l’allocation entre les deux stratégies varie en fonction du cycle économique et des conditions de marché 40 à 50 valeurs cotées en Europe occidentale et en Amérique du Nord Variations de marché systématiquement couvertes • La structure du portefeuille et l'allocation entre les deux stratégies (Arbitrage sur fusions-acquisitions et Situation spéciales / cible d’acquisitions), dépend principalement de la volatilité des marchés. Un haut niveau de volatilité implique des risques plus élevés et des écarts de valeurs (« spreads ») plus importants, rendant ainsi la stratégie Arbitrage sur fusions-acquisitions plus attrayante que la stratégie Situation spéciales / cible d’acquisitions. • <strong>Co</strong>mme le montre le graphique ci-dessous, il existe une corrélation claire entre la structure du portefeuille et la volatilité des marchés. Fin 2008, alors que la volatilité (au sens de l'indice VIX) (1) était au-dessus de 40, plus de 90% du portefeuille (géré par la même équipe sur la même stratégie) était investi dans la stratégie Arbitrage sur fusionsacquisitions . Allocation historique du portefeuille (géré par la même équipe sur la même stratégie) Portefeuille cibles d'acquisitions Portefeuille arbitrage fusions - acquisitions VIX 100% 80% 60% 40% 20% 0% Q1 2007 Q2 2007 Q3 2007 Q4 2007 Q1 2008 Q2 2008 Q3 2008 Q4 2008 Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Q4 2009 Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 60 40 20 0 (1) Le VIX est un indicateur de volatilité du marché financier américain. Cet indice est établi quotidiennement en faisant la moyenne de la volatilité sur les options sur l’indice S&P500. 2
Arbitrage sur fusions-acquisitions annoncées Cette stratégie d’investissement consiste à acquérir des actions de sociétés cotées faisant l'objet d'opérations de fusions-acquisitions. L’objectif est de tirer profit de l’écart de valeur entre le cours de l’action après l’annonce et le prix proposé par l’acquéreur. Les différentes types d’ arbitrage sur fusions-acquisitions Opérations « quasi-certaines » • Opérations dont la probabilité de réussite est perçue comme quasi-certaine: le marché a atteint un consensus sur la valeur et la probabilité de réussite de l’offre • Taux de risque très faible Opérations « probable » • Opérations dont la probabilité de réussite est perçue comme probable • Opérations avec des synergies claires, mais où les acteurs du marché ont des vues divergentes sur le calendrier et le risque Opérations « douteuse » • Opérations dont la probabilité de réussite est perçue comme douteuse • Opérations avec des risques avérés (financement, antitrust, …) et/ou des synergies douteuses Objectif: investir dans des opérations stratégiques avec des synergies claires, des risques réglementaires et de financement faibles, où les deux entreprises ont des « business model » solides, et où certains acteurs du marché ont des vues divergentes sur le calendrier et les risques Les caractéristiques du portefeuille d’arbitrage sur fusions-acquisitions de Diva Synergy • Processus de trading : le niveau de participation est augmenté progressivement en fonction de l’accroissement de l’écart de valeur (« spread »), si notre analyse et point de vue sont restés viables • <strong>Co</strong>uverture : lorsque l'acquéreur paie, en partie ou entièrement, par le biais d'actions, la position est couverte par une vente d’actions de l’acquéreur à hauteur de la quantité d'actions que nous recevrons à la clôture de l’opération • Liquidité : plus de 80% du portefeuille est investi dans des sociétés présentant une capitalisation boursière d’au moins $500 millions. • Calibrage: Ratio performance/risque élevé; chevauchement des dates de clôture afin d’optimiser le portefeuille • Suivi de l’investissement : • Suivi en temps réel des événements pouvant affecter le portefeuille • Vérification fréquente des limites de trading • Reconsidération permanente du cas d’investissement 3
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