Manuela Novati - Etica SGR

La gestione azionaria dei fondi del
Sistema Valori Responsabili di Etica Sgr
Giugno 2011

Sommario
Introduzione
Investimenti socialmente responsabili
L’attività di gestione
La politica d’investimento del fondo Valori Responsabili Azionario
La performance dei 4 fondi del Sistema Valori Responsabili
Il profilo di rischio dei 4 fondi del Sistema Valori Responsabili
Conclusioni
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Introduzione
Anima Sgr svolge il compito di gestire i 4 fondi del Sistema Valori Responsabili
istituiti e promossi da Etica Sgr. Come gestori, quindi, non ci occupiamo della fase “a
monte” di selezione del cosiddetto paniere di titoli “investibili”, quelli cioè che
rispettano una serie di parametri sulla responsabilità sociale delle aziende. Tale
compito è affidato, come sapete, ad Etica SGR che lo svolge utilizzando banche dati
esterne e avvalendosi della consulenza di un Comitato Etico indipendente.
Malgrado ciò, nella parte iniziale della presentazione, faremo alcune considerazioni
generali sul principio degli investimenti socialmente responsabili (SRI).
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Introduzione
Nota di metodo
In questa presentazione porremo l’attenzione sulla gestione di un portafoglio azionario
socialmente responsabile.
L’analisi esclude gli asset obbligazionari, in quanto l’universo investibile e il benchmark
di riferimento restringono la scelta solo a titoli governativi di un numero ristretto di paesi
dell’Area Euro. La gestione si limita, quindi, “solo” a decidere la quantità di rischio tasso
da tenere in portafoglio e il posizionamento sulla curva dei rendimenti: aspetti che non
hanno molto a che fare con la responsabilità sociale.
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Investimenti socialmente responsabili
Cosa sono gli investimenti socialmente responsabili
Investire in modo socialmente responsabile significa analizzare e selezionare Stati ed
imprese introducendo nei tradizionali processi di valutazione anche criteri di carattere
sociale, etico ed ambientale.
L’investimento socialmente responsabile presuppone l’esercizio dei diritti di voto
(azionariato attivo) al fine di sensibilizzare le imprese ai temi della responsabilità socioambientale
collegati all’attività svolta.
.
Selezione dei
titoli
La selezione è effettuata
attraverso criteri di esclusione
facenti riferimento a trattati, norme
di legge o valori ritenuti importanti,
e su criteri di valutazione sui
temi della governance , del
sociale dell’ambiente e dei diritti
umani
Esercizio dei
diritti
L’azionariato attivo è l’esercizio
attivo dei diritti di voto collegati al
possesso delle azioni con
l’obiettivo di sollecitare la
riflessione delle imprese sugli
aspetti della responsabilità socioambientale
collegati all’attività
svolta
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Investimenti socialmente responsabili
Perché investire responsabilmente
La “naturale” evoluzione dell’analisi finanziaria tradizionale e la necessità di prevedere
e controllare meglio le fonti di rischio inducono il mercato ad orientarsi verso
investimenti etici e socialmente responsabili.
…investiamo in maniera socialmente responsabile perché è un principio giusto e
perché crediamo che, con il tempo, le “buone abitudini” possano rendere le aziende più
competitive e solide………
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Investimenti socialmente responsabili
Il rendimento degli investimenti socialmente responsabili
E’ bene ricordare che l’investimento responsabile non comporta rinunce in termini di
rendimento. E’ un investimento “paziente”, non ha carattere speculativo e ben si
coniuga con la filosofia di accrescimento del risparmio nel medio lungo termine.
ANNO DJ Sust World MSCI World
31-05-2011 6,22% 5,82%
2010 3,91% 9,55%
2009 32,00% 26,98%
2008 -44,62% -42,08%
2007 9,14% 7,09%
2006 21,08% 17,95%
2005 6,50% 7,56%
2004 10,34% 12,84%
2003 33,27% 30,81%
2002 -22,73% -21,06%
2001 -16,82% -17,83%
2000 -17,96% -14,05%
1999 27,75% 23,56%
1998 26,96% 22,78%
1997 23,81% 14,17%
1996 15,41% 11,72%
1995 19,69% 18,70%
1994 3,22% 3,36%
La storia “misurata” degli investimenti socialmente
responsabili è ancora breve, per cui non abbiamo
un’evidenza empirica che mostri la superiorità degli
stessi. Ciononostante possiamo affermare che gli
investimenti SRI non sono “sub-ottimali” dal punto di
vista dei rendimenti ottenibili.
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Investimenti socialmente responsabili
L’universo investibile di Etica Sgr
E’ opportuno evidenziare che un qualunque paniere di titoli quotati, che sia minimamente
diversificato, mostra una correlazione molto forte con l’indice di mercato.
Per avere rendimenti meno correlati è necessario arrivare a universi investibili molto particolari.
Quello di Etica Sgr lo è senz’altro, ma anche in questo caso non si può parlare di “mondi separati”.
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L’attività di gestione
Definito l’universo investibile, si passa all’attività di gestione.
La gestione del Sistema Valori Responsabili è una gestione attiva che si pone l’obiettivo di
scegliere i titoli con il migliore profilo rischio/rendimento, indipendentemente dal peso che gli
stessi hanno nel benchmark e/o nell’universo investibile.
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L’attività di gestione
Il nostro approccio “attivo” alla gestione si fonda su:
• aspetti macro: quali temi generali di investimento possono essere perseguiti dato l’universo
investibile?
I temi di investimento possono essere legati a:
• fasi del ciclo economico
• identificazione di trend strutturali, con forte connotazione SRI
• aspetti micro: individuare le singole aziende su cui investire:
• le migliori aziende nei settori favoriti dal ciclo economico
• le migliori aziende in nicchie industriali interessanti
• aziende valorizzate dal mercato sotto la nostra stima di “fair value”
• aziende comunque caratterizzate da un bilancio solido e da una buona performance
operativa indicativi di una gestione delle risorse interne più “etica”)
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L’attività di gestione
Altri aspetti della “stock selection”
Nella selezione delle aziende da includere nei nostri portafogli crediamo sia cruciale un’analisi
approfondita della strategia della società. In particolare focalizziamo l’attenzione su:
1) prodotti e ambiente competitivo:
il nostro obiettivo primario in questa fase è di comprendere quale sia la strategia della
società, i suoi prodotti e la loro qualità, la professionalità e la qualità dei managers, il
posizionamento competitivo e il contesto in cui la società si muove
2) regolamentazione:
in molti dei trend “socialmente responsabili” un forte impatto è rappresentato dalle
regolamentazioni che il mondo politico introduce al fine di sostenere e sviluppare
soluzioni e prodotti innovativi che consentano lo sviluppo di nuovi settori industriali.
Poniamo sempre molta attenzione alla regolamentazioni vigenti o che posso essere
approvate in futuro.
3) valutazione:
una società viene selezionata come investimento significativo nel portafoglio etico solo
nel caso in cui sia in grado di creare valore anche per gli azionisti grazie a una forte
capacità di generare eccellenti performance operative.
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La politica di investimento del fondo VR Azionario
Performance del fondo nell’anno 2010 (confronto con il benchmark di riferimento)
Nel 2010 il fondo ha registrato una performance superiore a quella dell’indice di riferimento grazie
alla forte esposizione al settore automobilistico ed industriale.
Da segnalare anche il contributo significativo dello stock picking nell’ambito della tecnologia e nei
materiali di base.
La componente valutaria (in particolare il sottopeso di dollaro) è andata a detrimento della
performance e la significativa esposizione a Sterline, Corone Svedesi e Norvegesi non è riuscita a
compensare la forte debolezza dell’Euro.
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La politica di investimento del fondo VR Azionario
Performance del fondo nell’anno 2010 (confronto con l’universo investibile)
Nel 2010 il fondo ha registrato una performance superiore anche a quella del
proprio universo investibile.
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La politica di investimento del fondo VR Azionario
Performance del fondo nell’anno 2011 (confronto con il benchmark di riferimento fino al 31 maggio 2011)
La performace del fondo a fine maggio 2011 era positiva e superiore a quella del benchmark.
L’attribuzione di performance mostra come in questi primi mesi dell’anno la performance di alcuni titoli
industriali abbia contribuito negativamente all’andamento del fondo. Si tratta di posizioni in società che
si erano apprezzate considerevolmente nel 2010 e che quest’anno hanno invece sottoperformato a
causa dei timori sul rallentamento della crescita globale.
Un contributo positivo arriva invece dal sottopeso negli Usa e dalla forza dell’euro verso il dollaro.
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La politica di investimento del fondo VR Azionario
Strategia d’ investimento 2011
Prospettive: crediamo che il mercato riservi delle buone opportunità d’acquisto. Ciononostante
assumiamo un atteggiamento e una configurazione di portafoglio più cauta in quanto ci attendiamo:
• ulteriori revisioni al ribasso delle stime di crescita economica a livello globale
• una riduzione dei margini operativi delle società a causa dell’alto livello del costo delle materie
prime e della crescente capex.
Configurazione di portafoglio:
La scommessa settoriale più rilevante rimane quella sul settore industriale; segue la scommessa
“lunga” sul settore Healthcare.
A partire da gennaio 2011, nell’ambito del settore industriale abbiamo ridotto l’esposizione ai titoli
“early cycle” a favore dei titoli “late cycle”; abbiamo inoltre aumentato l’investimento nel settore delle
costruzioni e del “real estate” dove crediamo che le revisioni al ribasso degli utili siano terminate.
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La politica di investimento del fondo VR Azionario
Esempio di un caso di investimento: la trasmissione elettrica e l’industria dei cavi
Trend: crescenti investimenti nella trasmissione elettrica. E’ un trend di lungo periodo sostenuto da:
1) necessità di collegare gli impianti di energia rinnovabile alla rete di trasmissione già esistente, 2)
progressiva industrializzazione dei paesi emergenti, 3) volontà dell’Unione Europea di integrare le
reti nazionali, 4) necessità di modernizzare la rete di trasmissione in Usa ed Europa. Gli
investimenti stimati sono pari a eur 500 miliardi in EU e $ 300 miliardi in Usa.
Selezione titoli: la selezione del titolo che possa trarre maggiore vantaggio dal trend sopracitato,
presuppone l’analisi e la comprensione del prodotto e dell’ambiente competitivo. Segue la
valutazione del management e l’analisi finanziaria dei dati di bilancio; si procede infine alla
valutazione dei multipli di mercato per comprendere le aspettative implicite nel prezzo delle azioni.
Le società del “settore cavi” possono essere divise in due gruppi: società globali focalizzate sui
prodotti ad alto valore aggiunto (principalmente cavi per la trasmissione ad alto voltaggio) e società
locali dedicate alla produzione su larga scala. Prysmian è una società globale con un vantaggio
competitivo di tipo tecnologico che consente di ottenere una redditività superiore a quella dei
concorrenti. Crediamo che attualmente il prezzo del titolo azionario non rispecchi le prospettive di
crescita della società.
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La performance (al 31 maggio 2011) dei 4 fondi del Sistema Valori
Responsabili
Valori Responsabili Monetario
Valori Responsabili Obbligazionario Misto
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La performance (al 31 maggio 2011) dei 4 fondi del Sistema Valori
Responsabili
Valori Responsabili Bilanciato
Valori Responsabili Azionario
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Il profilo di rischio dei 4 fondi del Sistema Valori Responsabili
Valori Responsabili Monetario
Valori Responsabili Obbligazionario Misto
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Il profilo di rischio dei 4 fondi del Sistema Valori Responsabili
Valori Responsabili Bilanciato
Valori Responsabili Azionario
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Conclusioni
I dati di performance dei quattro fondi del Sistema Valori Responsabili
dimostrano che l’investimento socialmente responsabile non comporta
rinunce in termini di rendimento.
Come abbiamo mostrato nelle slides precedenti, i fondi del Sistema Valori
Responsabili di Etica Sgr hanno spesso offerto rendimenti migliori rispetto a
quelli dei propri benchmarks e rispetto agli indici Fideuram.
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