Det nordiske high yield-markedet - Holberg Fondene

1
Det nordiske high yield-markedet

Det norske og svenske obligasjonsmarkedet
2
1700 mrd. NOK
Kilde: Stamdata.no og Sveriges Riksbank
2700 mrd. SEK

3
Det nordiske high yield-markedet er på ca. kr. 250 mrd.
I tillegg kommer ansvarlig kapital i bankene og internasjonale lån
Ca. 120 mrd. NOK
Ca. 15 mrd. NOK
CCa. 30 mrd. d NOK
Ca Ca. 70 mrd mrd. NOK

4
God bredde i emisjonsmarkedet innen high yield
Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Des

Nye utstedere i det nordiske high yield-markedet i 2012
5
Investering
Reiseliv
Oil service
Shipping Eiendom
Rigg
Nye
high yieldselskaper
i Norden
Farmasi
Handel
Fornybar y
energi
Industri
Bygg
Råvare

6
De største high yield-utstederne i Norden

Ca. 50% av norske industriobligasjoner er high yield
7
Investment
Grade:
130 mrd.
Kilde: Stamdata.no, skyggeratinger fra norske analysehus
High
Yield:
120 mrd.

60% av det norske high yield-markedet er oljerelatert
8
Kilde: Stamdata.no
120 mrd.

Forsiktige banker leder store selskaper til obligasjonsmarkedet
9
Kilder: Norges Bank, Dagens Næringsliv, DN.no, E24.no

Du kan bli bank
10
BANK-
INNSKUDD
L
Å
N
FONDS-
ANDELER
OBLIGASJONS-
FOND
(Holberg ( g Kreditt) )
OBLIGASJONS-
LÅN

En ”ny” aktivaklasse vokser frem
Forventet
avkastning
11
10%
9% Aksjefond
8%
7%
6%
5%
4%
3% Penge- Penge
2%
markedsfond
Obligasjonsfond
(inv.grade)
Obligasjons- g j
fond
(high yield)
Svært lav Lav Moderat
RISIKO
Høy Svært høy

12
Risiko og avkastning
Selskapsrating Sannsynlighet
Moodys/ for mislighold
Standard&Poors neste 12 mnd. Kredittkvalitet
Yield
3 års lån (FRN)
1,5%
22,25% 25%
2,75%
3%
3,25%
3,75%
5%
5,5%
6%
7%
10%
12%
15%+

Det norske skyggeratings-systemet er unikt i verden
og et godt utgangspunkt for risikotilnærming innen high yield
13

Kredittriskopremiene er høye i forhold til rentenivået
%
14
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
Kredittrisikopremie
(s (swapsread+kredittspread)
apsread+kredittspread)
Tex
Risikofri rente (stat)
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
%
Source: Reuters EcoWin

Høye kredittrisikopåslag i high yield-segmentet,
men de absolutte nivåene er til å leve med for bedriftene
15
Kilde: DNB Markets

Hva får du så betalt for å ta kredittrisiko?
premie
kredittrisikop
ynlighet og k
oldssannsy
Misligh
16
Kilde: Moodys
Kredittkarakter (rating) selskap

17
BB-punktet er bra
Kilde: DnB Markets, Nordea Markets og Dagens Næringsliv

”State of the art” ?
18
- Etablert i 1993
- 21 ansatte
- 1740 obligasjoner. 750 mrd. kroner
- Finansiert av låntakerne
- Stamdata.no
- Etablering i Sverige
Dokumentasjon Overvåkning å
Misligholds-
håndtering

19
Holberg Kreditt
Investeringsmandat

Holberg Kreditt ble født 15. desember 2011
20
Holberg
Kreditt

21
Rating er sentralt i vår forvaltning
Selskapsrating Sannsynlighet
Moodys/ for mislighold
Standard&Poors neste 12 mnd. Kredittkvalitet
Holberg OMF
Holberg Likviditet
Holberg Kreditt

Risikobegrensninger i Holberg Kreditt
22
Min. kredittkarakter (rating): B Begrenser tapsrisiko
Maks. kredittdurasjon j på fondet: 3 år Begrenser fondets kursfølsomhet
Lav renterisiko I god Holberg-ånd
Begrenset valutarisiko Begrenser fondets volatilitet
Nordisk mandat Bedre diversifisering

Kredittkarakter: Minimum B
Misligholdssannsynlighet
23
60 %
50 %
40 %
30 %
20 %
10 %
0 %
-10 %
Globale misligholdssannsynligheter neste 3 år på ulike kreditt-ratinger
00% 00% 01% 02% 0,5 % 04% 0,4 % 0,6 % 0,9 % 1,6 % 3,7 % 4,2 %
0,0 % 0,0 % 0,1 % 0,2 % 0,5 % 0,4 % 0,4 % 0,6 % ,
Holberg
Kreditt
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ CCC CCC-
Kilde: Moodys
Kredittkarakter selskap
9,4 %
11,7 %
15,7 %
24,2 %
32,2 %
39,1 %
54,6 %

Vi ekskluderer 1/3 av markedet ved å sette streken på B
24
Antall utstedere : 130
Antall lån : 225
Kilde: Stamdata.no, skyggeratinger fra norske analysehus

Maksimal kredittdurasjon: 3 år
25
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
3 og 5 års obligasjon Aker
5 års obligasjon
i Aker
3 års obligasjon
i Aker
2008 2009 2010 2011 2012
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
Source: Reuters EcoWin

Vi tar begrenset renterisiko
%
26
Kilde: Norges Banks pengepolitiske rapporter 2005-2012
Ny
rentebane
%

Diverserifisering gjennom et nordisk mandat
27
Ca. 120 mrd. NOK
Ca. 15 mrd. NOK
CCa. 30 mrd. d NOK
Ca Ca. 70 mrd mrd. NOK

Investeringsprosessen
8. Porteføljeovervåkning
Investeringsunivers
(ca. ( 200 selskaper) p )
28
Geografi
Rating
Renterisiko
Kredittdurasjon
Selskapsmøter
Kredittanalyse
Forretningsmodell
Balanse
Inntjening
Mandat
(ca. 130 selskaper) Systematisk Selskaps-
risiko spesifikk
(di (diversifisering) ifi i ) risiko
Betingelser Risikopremie
Betingelser
Relativ prising
Covenants
Likviditet
Låneavtale
Risk/
reward
Emisjon
(pre sound)
Andrehånd
Megler
Volum
Handel
Prising
Overvåkning
Rapportering
Compliance
Porteføljeovervåkning

29
.. og for ordens skyld
De fleste grafene i denne analysen er utarbeidet i Reuters EcoWin og baserer
seg ellers på kilder som vurderes som pålitelige. Holberg Fondene garanterer
ikke at informasjonen i analysen er presis eller fullstendig.
Uttalelsene i analysen reflekterer Holberg Fondene oppfatning på det tidspunkt
analysen y ble utarbeidet, , ogg Holbergg Fondene forbeholder segg retten til å endre
oppfatning uten varsel.
Denne analyse skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg
av finansielle instrumenter. Holberg Fondene påtar seg intet ansvar for verken
direkte eller indirekte tapp eller utgifter g som skyldes y forståelsen av og/eller g bruken
av denne analysen.
Ansatte i Holberg Fondene kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i
denne analysen, og kan kjøpe eller selge slike verdipapirer.
Mangfoldiggjørelse av innhold i analysen skal skje med tydelig kildehenvisning til
Holberg Fondene.