Månedsrapport Holberg Kreditt pp g - Holberg Fondene

1
Månedsrapport pp Holberg g Kreditt
Juni 2013

2
Forvalterteam i Holberg Kreditt
Roar Tveit (34)
Ansvarlig porteføljeforvalter
Hogne Tyssøy (50)
Porteføljeforvalter
Partner
Siviløkonom fra Høgskolen i Agder
Autorisert finansanalytiker NHH/NFF
Begynte i Holberg Fondene i 2003.
Har hatt ulike ansvarsområder innen
administrasjonsområdet, bl. a. som
controller.
Porteføljeforvalter fra august 2008.
Gunnar J. Torgersen (51)
Porteføljeforvalter
Forvaltningsressurser nordiske aksjer
Partner i Holberg Fondene
25 års erfaring fra rente- og
finansmarkedet.
Ansvarlig porteføljeforvalter for
våre rentefond 2000-2008
Robert Lie Olsen (43)
Jann Molnes (41)
Tony Fimreite (30)
Porteføljeforvalter Porteføljeforvalter
Porteføljeforvalter

3
Markedskommentar
Renteutviklingen
- Norges Bank holdt som ventet renten uendret på møtet i juni, men overrasket markedet ved å senke sin rentebane og dermed
indikere økt sannsynlighet for rentekutt i høst. Dette førte til at den norske kronen svekket seg markant mot de fleste andre
valutaer valutaer, noe som paradoksalt nok minsker sannsynligheten for rentekutt rentekutt. Signalene fra sentralbanken førte også til et fall i
pengemarkedsrentene. 3 mnd. NIBOR ligger nå rundt 1,6% og markedet priser inn at denne renten skal holde seg under 2%
det neste året.
- Signaler og spekulasjoner om at FED skal trappe ned sine kvantitative lettelser (QE3) førte til en forholdsvis kraftig økning i de
lange rentene både internasjonalt og i Norge. Dette førte til en negativ måned for investorer med lang renterisiko i sine
porteføljer. Våre rentefond har svært lav rentedurasjon og er således posisjonert for en økning i rentenivået.
High yield-markedet i Norden
- Usikkerhet knyttet til den økonomiske tilstanden i Kina skapte uro i verdens aksje- og kredittmarkeder. Også i Norden fikk vi en
markedskorreksjon. Kredittrisikopremiene har steget for de fleste utstedere i markedet.
- Emisjonsaktiviteten i juni var svært høy. Det Norske Oljeselskap, Wilhelmsen, Hexagon, Selvaag Bolig, DLG og ÅR Packaging
er noen av utstederne som lånte penger i markedet. Hittil i år er det emittert nordiske high yield-obligasjoner for ca 35 mrd.
kroner.
- Vi forventer liten emisjonsaktivitet i det nordiske high yield-markedet frem til slutten av august.
- Den tidligere omtalte frykten for renteoppgang materialiserte seg i forrige måned. Som nevnt fikk vi en forholdsvis kraftig
oppgang i lange renter, noe som rammet investorer med fastrenteobligasjoner. I det nordiske high yield-markedet er de fleste
obligasjoner g j utstedt med flytende y
rente.

4
Fondskommentar
Avkastning Avkastning Differanse-
Holberg Kreditt 3 mnd. statssertifikatindeks avkastning
Juni 0,04% 0,11% -0,06%
2013 3,70% 0,80% +2,89%
Fondets avkastning
Holberg Kreditt ga en avkastning på 0,04% i juni. Den forholdsvis svake avkastningen skyldes stigende kredittrisikopremier i
obligasjonsmarkedet. Vi betrakter uroen i juni som godt innenfor det vi vil kalle normale svingninger i markedet.
Fondets forholdsvis høye avkastning hittil i år skyldes fallende kredittrisikopremier generelt og gunstig utvikling på noen av fondets
enkeltobligasjoner, og da spesielt Ocean Yield, West Atlantic, Bakkafrost, Golar LNG, Ship Finance, Kährs Karelia, TiZir (solgt) , DOF og
DOF Subsea Subsea.
Siden oppstart i desember 2011 har Holberg Kreditt levert positiv avkastning i samtlige måneder. Dette har vært en unormal stabil periode
i kredittmarkedet. Fondet må over tid forventes å levere måneder med negativ avkastning basert på normalisert volatilitet i verdens
finansmarkeder.
Porteføljesammensetning
Hittil i åår hhar ca. 65 selskaper l k emittert itt t obligasjoner bli j i ddet t nordiske di k hi high h yield-markedet. i ld k d t Vi hhar kkun ddeltatt lt tt påå 12 av di disse, hhvorav bbare 3 av
selskapene er norske. Hovedårsaken til dette er at de fleste emisjonene har vært forholdsvis stramt priset i forhold til hva som har vært
mulig å kjøpe i markedet av eksisterende obligasjoner, samtidig som fondets kredittdurasjonsmandat (maks. 3 år) disiplinerer oss i forhold
til å kjøpe lån med lang løpetid (5 år). Følgelig har nye midler hovedsakelig vært benyttet til å kjøp i våre eksisterende porteføljeselskaper.
Vi har benyttet turbulensen i kredittmarkedet i juni til marginalt å øke fondets samlede kredittrisiko.
Nye utstedere i Holberg Kreditt i juni er: Det Norske Oljeselskap (B+), Selvaag Bolig (BB-), Dansk Landbrugs Grovvareselskab (B+), Stena
(BB-) og ÅR Packaging (BB-). Vi har i juni solgt våre obligasjoner i SSAB og Millicom, som vi nå mener handler på for lave
kredittrisikopremier.
Renterisikoen i Holberg Kreditt er lav (0,4 år). Fondet er dermed godt posisjonert for eventuelt stigende pengemarkedsrenter, samtidig
som sårbarheten for stigende g obligasjonsrenter g j er svært lav.
Vi søker kontinuerlig å opprettholde en bredt diversifisert portefølje både i forhold til antall selskaper, sektorer, geografi og kredittkvalitet.
Vi er i dag investert i 41 forskjellige utstedere.

5
Avkastning siden oppstart
115,0
112,5
110,0
107,5
105,0
102,5
avkastning vs referanseindekser fra oppstart
Holberg Kreditt
3 mnd. NIBOR (indeks)
3 mnd. statssertifikatindeks
100,0 ,
2011 2012 2013
* Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar.
115,0
112,5
110,0
107,5
105,0
102,5
100,0 ,
Source: Reuters EcoWin

6
Månedlig avkastning
%
%

7
Nøkkeltall Holberg Kreditt
PORTEFØLJERENTE / YIELD
(Etter fradrag av forvaltningshonorar. Pr. 01.07.13)
55,25% 25%
Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er
derfor ingen garanti for fremtidig avkastning.
Eksportfinans BB 9,2%
Seadrill Ltd BB+ 6,2%
Stolt-Nielsen Stolt Nielsen BB+ 51% 5,1%
Color Group BB- 4,4%
Odfjell B+ 4,0%
Ship Finance Int. BB- 3,6%
BW Offshore BB+ 3,5%
Teekay Offshore BB 3,2%
Solør Bioenergi BB 3,2%
Ocean Yield AS B+ 3,1%
SUM 45,5%
10 STØRSTE UTSTEDERE
NØKKELTALL
Markedskurs 28.06.13 : 105,73
Porteføljestørrelse : 2,1 mrd.
Rentefølsomhet (modifisert durasjon) :04 : 0,4
Vektet gjennomsnittlig løpetid : 2,9 år
Årlig forvaltningshonorar : 0,8%

Fondets fem største investeringer
8
Utsteder Andel av fondet Kommentarer
9,2%
6,2%
5,1% 5, %
4,4%
4,0%
Etter at staten besluttet å opprette et nytt statlig organ for eksportfinansiering ble Eksportfinans
nedgradert av ratingbyråene fra AA til BB+. Selskapet er nå i en nedbyggingfase hvor eksisterende
utlånsportefølje skal fases ut. Største eiere er DNB (40%), Nordea (23%) og Den norske stat (15%). Vi
mener at misligholdssannsynligheten g y g i Eksportfinans p er lavere enn det kreditt-ratingen g tilsier ppå bakgrunn g
av porteføljekvalitet og eierstruktur. Kredittkvalitet: BB.
Seadrill er et av verdens største riggselskaper med en ny og moderne flåte. Selskapet er børsnotert i
Oslo og New York og har en markedsverdi på ca NOK 100 mrd. Seadrill opererer en flåte på ca. 75
enheter. Vi eier selskapets USD-obligasjon med forfall i 2015, som vi mener gir en svært god
risk/reward i k/ d og samtidig tidi prises i bbetydelig t d li gunstigere ti enn SSeadrills d ill kkroneobligasjoner. bli j KKredittkvalitet: dittk lit t
BB+.
Stolt-Nielsen driver hovedsakelig innefor kjemikaliefrakt og terminalvirksomhet, men fremstår i stadig
større grad som et logistikkselskap. Selskapet er notert på Oslo Børs og har en markedsverdi på ca
NOK 7,5 mrd. Flåten er på over 150 skip. Selskapet er blant de største aktørene i verden innenfor sine
segmenter og er i tillegg svært godt drevet, Vi synes både visibilitet og risk/reward i de korte
obligasjonene (2-3 år) er god. Kredittkvalitet: BB+.
Color Group er eid av Olav Nils Sunde. Selskapet har syv forholdsvis nye skip som betjener ruter fra
Norge til Tyskland, Danmark og Sverige. Color Line fraktet i fjor fire millioner passasjerer og en million
biler. Selskapet har en sterk forretningsmodell og en ledende markedsposisjon, men er finansielt
preget av en forholdsvis høy gjeldsgrad knyttet til byggingen av de nye cruiseskipene. Color Group gir
en god diversifiseringseffekt mot fallende oljepriser. Kredittkvalitet: BB.
Odfjell driver hovedsakelig innefor frakt og lagring av kjemikalier. Flåten er på ca. 100 skip. De eier også
et antall terminaler rundt om i verden for lagring av kjemikalier. Selskapet er notert på Oslo Børs og har
en markedsverdi på ca NOK 2,3 mrd. Selskapet har fått (for mye?) negativ oppmerksomhet knyttet til
terminalproblemene i Rotterdam. Vi synes risk/reward i både de korte og lange Odfjell-obligasjonene er
god. Kredittkvalitet: B+.

9
Porteføljesammensetning Holberg Kreditt

10
Kredittkvalitet Holberg Kreditt
Anndel
av fonddet
35 %
30 %
25 %
20 %
15 %
10 %
5% 5 %
0 %
1
Antall
selskaper p
1
8
Cash BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B
13
Kredittkarakter (andel av fondet og antall lån)*
* Kredittratingen er basert på gjennomsnittsrating fra Standard&Poor’s,
Moodys, Fitch og norske meglerhus (skyggerating).
5
11
2

11
Historisk kredittkvalitet i fondet
BB+
BB
BB-
B+
B
Gjennomsnittlig kredittkvalitet i Holberg Kreditt
Des. 11 Jun. 12 Des. 12 Jun. 13

12
Penge- og kredittmarkedet

13
Noen risikofaktorer i det nordiske high yield-markedet
%
%

High yield-emisjoner i Norden i 2013
14
Loger med farge er emisjoner
Holberg Kreditt har deltatt i
Januar Februar Mars April Mai Juni

Risikobegrensninger i Holberg Kreditt
15
Min. kredittkarakter (rating): B Begrenser tapsrisiko
Maks. kredittdurasjon j på fondet: 3 år Begrenser fondets kursfølsomhet
Lav renterisiko I god Holberg-ånd
Begrenset valutarisiko Begrenser fondets volatilitet
Nordisk mandat Bedre diversifisering

16
Investeringsfilosofi for våre rentefond
Lav renterisiko
Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker
derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller
makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko.
Klart definert kredittrisiko
Vi søker å skape p meravkastning g i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer
knyttet til kredittkvalitet på selskaper og obligasjoner. Vi baserer våre rammer på offisielle
kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og såkalte skyggeratinger fra
nordiske meglerhus.
Fleksibilitet, prognostisering og svarte svaner
Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være ”lett på foten”, spesielt i perioder med stor
markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte ”svarte svaner” og irrasjonell
investoradferd gjennom å være grådig når andre er fryktsomme fryktsomme. Vi tror det er viktigere å tilpasse seg
ny informasjon enn å forsøke å predikere den.
Åpen og tydelig markedskommunikasjon
Vi mener det er viktig at våre kunder vet hva de eier, hvordan vi tenker
og hva vi fokuserer på, og har derfor en ambisjon om å være best på
markedskommunikasjon.

Fondsfakta Holberg Kreditt
Ansvarlig forvalter Roar Tveit
Porteføljeforvalter Gunnar Torgersen
Verdipapirer Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner.
Renterisiko Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år.
Fondet kan bruke rentederivater.
Kredittrisiko Fondet kan investere i selskaper med kredittkarakter på minimum B
fra minimum ett analyseselskap.
. Fondets plassering i selskaper som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere
kredittkarakter enn B, kan maksimalt utgjøre 10 prosent av fondets forvaltningskapital.
Fondet kan investere i ansvarlige lån og fondsobligasjoner.
(Kredittdurasjon på disse lånene beregnes til call ).
Fondets gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon) skal ikke overstige 3 år
Valutarisiko Fondet skal ikke ha vesentlig eksponering mot andre valutaer enn norske kroner.
Investeringer i verdipapirer som ikke er denominert i norske kroner skal i størst mulig grad
valutasikres gjennom bruk av valutaderivater.
Geografisk risiko Fondet kan investere i selskaper som har hovedkontor i ett av de nordiske landene eller
har utstedt verdipapirer p p som er notert ppå børs ø eller regulert g marked i Norden.
Referanseindeks Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X)
Klassifisering Andre rentefond
UCITS-fond Ja
*Det vil normalt ikke påløpe tegnings- eller
Forvaltningshonorar
Kjøpsprovisjon*
0,8% p.a.
0,0%
innløsningskostnad. Dersom forvaltningsselskapet
identifiserer transaksjonsvolum fra andelseiere som
kan være egnet til å påvirke fondets øvrige
Innløsningsprovisjon* 0,0%
andelseiere negativt, kan det belastes inntil 0,5% i
tegnings- og/eller innløsningsprovisjon. Eventuell
17 Minsteinnskudd 50.000,-
provisjon vil tilfalle fondet.

18
Definisjoner og forbehold
Rentefølsomhet
Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som
modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en
rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en
renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente).
Vektet gjennomsnittlig løpetid (kredittdurasjon)
Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittriskopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig
løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice
versa ved risikopremieøkning.
Effektiv rente
Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile
kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er
derfor ingen garanti for fremtidig avkastning.
Hi Historisk t i k avkastning k t i i HHolberg lb FFondene d er iingen garanti ti ffor fframtidig tidi avkastning. k t i FFramtidig tidi avkastning k t i vil il bl bl.a. avhenge h
av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning.
Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.
Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no

19
Kontaktinformasjon
Lars Hilles gate 19
5008 BERGEN
Tlf: 55 21 20 00
E-post: post@holbergfondene.no
www.holbergfondene.no
Vasagatan 15
11 20 STOCKHOLM
Tlf Tlf: 0721 87 3000
E-post: post@holbergfonder.se
www.holbergfonder.se