Aktivitetsundersøkelse for de norske aktive eierfondene 1 ... - Menon

Norsk Venturekapitalforening (NVCA)
Aktivitetsundersøkelse
for
de norske aktive eierfondene
1. halvår 2009
Utarbeidet av Menon Business Economics og PEREP_Analytics
for
Norsk Venturekapitalforening (NVCA)
Oktober 2009
MENON Business Economics
PEREP_Analytics
© Norsk Venturekapitalforening 2009

Informasjon om undersøkelsen
Aktivitetsundersøkelsen for 1. halvår 2009 er produsert av Menon Business Economics for
Norsk Venturekapitalforening (NVCA). Innsamling av rådata har hovedsakelig foregått via
PEREP_Analytics web-baserte rapporteringsplattform.
Undersøkelsen dekker aktiviteter i norske såkorn-, oppstart /venture-,
ekspansjon/internasjonalisering- og oppkjøpsfond (buyout). Terminerte fond er ikke med.
Undersøkelsen ble gjennomført i tredje kvartal av 2009 blant NVCA-medlemmer og andre
norske aktive eierfond, og dekker aktivitet i 38 av 52 forvaltningsselskap for første halvår
2009.
De 38 norske forvaltningsselskapene som har svart på undersøkelsen forvalter til sammen
85 av 102 fond i Norge, og disse utgjør 94% av samlet kommitert kapital i norske fond.
Kapital under forvaltning for majoriteten av forvaltningsselskapene som ikke har svart på
undersøkelsen er lagt til undersøkelsen.
I tillegg inkluderer undersøkelsen investeringer foretatt av 10 utenlandske
forvaltningsselskap i norske bedrifter. Det er spesifisert når disse investeringene er med i
figurer og tabeller.
Oslo, den 9. oktober 2009
Norsk Venturekapitalforening (NVCA)
Menon Business Economics
Knut T. Traaseth Kathryn M. Baker Gjermund Grimsby Leo A.
Grünfeld
Generalsekretær Styreleder Senior Researcher Partner
.

Lite ny kapital under forvaltning
I løpet av 1. halvår 2009 har det blitt opprettet tre nye fond. Mens det i 2008 ble hentet inn
mye kapital i de mer modne segmentene, har kapitalen i 2009 vært hentet inn via
etablering av hhv. ett nytt såkornfond og to nye fond i start-up /venture segmentet. I tillegg
har tre start-up/venture-fond hentet inn mer kapital via såkalt second closings. Til
sammen utgjorde dette 95 mill. Euro (850 MNOK) i nykommitert kapital i 1. halvår 2009.
Dette er lite sammenlignet med rekordåret 2008 hvor det totalt ble hentet inn 2.1 mrd.
Euro (16.7 mrd. NOK) i frisk kapital.
Etablering av nye fond: antall og kapital (mill. EUR)
2500
2000
2095
30
25
Mill. EUR
1500
1000
Ny kapital, mill EUR (venstre akse)
Antall nye fond (høyre akse)
1750
20
15
10
500
0
655
604
659
5
185
183
498
59
261
106
95 0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 H12009
Figur 1: Etablering av nye fond: antall og kapital (mill. EUR)
Hvert fond krever omfattende ressurser i form av managementselskapets oppfølging av
porteføljeselskapene. Med tanke på at svært mange forvaltere har opprettet nye fond de
tre foregående årene (45 fond til sammen) er det naturlig at omfanget av
kapitalinnhentingen modereres. Utviklingen for den norske bransjens innhenting av kapital
ligner imidlertid svært mye på det man ser i Europa for øvrig. Mens hele 2008 (inkludert
annet halvår) var et godt år for innhenting av kapital i Europa har nivået sunket betraktelig
i 1. halvår 2009. Kvartalsstatistikken til EVCA viser imidlertid en svak oppgang i 2. kvartal
2009 sammenlignet med 1. kvartal 2009. Samlet kommitert kapital blant norske private
equity forvaltere var etter 1. halvår 2009 på 7.2 mrd. Euro (58 mrd. norske kroner) 1 . Etter
flere år med sterk vekst har kapitalbasen nå stabilisert seg på samme nivå som ved
årsskiftet. Stabilisering i kapitalbasen er en kombinasjon av det har vært hentet inn mindre
kapital enn tidligere, samtidig som det har vært noen større fond som har nådd
utløpsdatoen og dermed blitt terminert.
1 Som en forenkling er det ved omregning av fondenes kapital fra NOK til EUR er det benyttet et bytteforhold på 8
NOK for 1 Euro for alle år. Gjennomsnittlig kurs fra 1999 til 2008 har vært 8.06 NOK per EUR. Ved forhold som knytter
seg spesifikt til 1. halvår 2009 har vi benyttet den gjeldende vekslingskursen ved tidspunktet for transaksjonen.

3500
3000
2500
Kapital under forvaltning fordelt etter fase (mill. EUR)
2908
2005 2006
2007 2008
H12009
3302
Mill. EUR
2000
1500
1000
500
397
606
0
Såkorn Oppstart/venture Ekspansjon/Internasjonalisering Oppkjøp
Fig 2: Kapital under forvaltning fordelt etter fase (mill. EUR)
Figur 2 viser at oppstart/venture-segmentet har økt, men oppkjøp fortsatt er størst målt
ved kapital under forvaltning. Oppkjøp utgjør nå 46 pst av den samlede kapitalen i
bransjen, oppstart/venture utgjør 39 pst., ekspansjon/internationalisering 10 pst. og såkorn
5 pst.
Investeringer: Fortsatt nedgang, men tegn til bedring
Kraftig fall i verdien på investeringer
Investeringsvolumet har falt ytterligere fra høsten 2008, og utgjorde i 1. halvår 2009 for
alle faser til sammen 92 mill Euro (870 MNOK). Dette er en halvering sammenlignet med
2. halvår 2008, og kun en fjerdedel av nivået i 1. halvår av 2008 og 2007. Alle faser har
hatt en kraftig oppbremsing med hensyn til volumet på investeringene (figur 3). Kraftig
negativ vekst i investeringsaktivitet fra 2. halvår 2008 sammenfaller med det vi ser blant
de aktive eierfondene i Europa for øvrig.

Årlige investeringer (mill. EUR)
900
800
794
700
600
561
500
400
300
200
243 257
303
420
176
100
-
2003 2004 2005 2006 2007 H12008 H22008 H12009
92
Figur 3: Årlige investeringer (mill. EUR)
Mill. EUR
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Investeringer fordelt på fase (mill. EUR)
Buyout / Replacement
Ekspansjon/internasjonalisering
Oppstart / venture
Såkorn
2003 2004 2005 2006 2007 2008 H12009
Figur 4: Investeringer fordelt på fase (mill. EUR)

Økning i antall tidligfaseinvesteringer
Til sammen var det 25 investeringer i nye porteføljeselskaper i 1. halvår 2009, hvilket er
fem flere enn i 2. halvår av 2008. Mindre volum, men flere investeringer henger sammen
med at vi har hatt få store oppkjøpsinvesteringer, mens det har vært et jevnt sig av mindre
investeringene i såkorn og ventureselskaper. Figur 5 viser at investeringene i
oppstart/venture segmentet har tatt seg opp. Det må imidlertid påpekes at flere av
fondene som tradisjonelt er ansett som såkornfond også investerer dette segmentet. Figur
5 viser også at det kun har vært én buyout-investering i nye porteføljeselskap i 1. halvår
av 2009.
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Sammenligning antall førstegangsinvesteringer H12008-H12009,
fordelt på fase
10
7
4
18
6
16
12
4
H12008 H22008 H12009
4
8
3
1
Figur 5: Sammenligning antall førstegangsinvesteringer H12008-H12009, fordelt på fase
Antallet oppfølgingsinvesteringer i eksisterende porteføljeselskaper har gått enda mer
markant frem siden høsten 2008. Mens det i løpet av hele 2008 ble registrert 134
oppfølgingsinvesteringer, er det allerede rapportert 102 i 1. halvår av 2009 (se figur 18,
statistikksammendraget til slutt) 2 . Dette viser at forvaltningsselskapene i stor grad har
valgt å fokusere på oppfølging av eksisterende porteføljeselskapene fremfor å investere
i nye bedrifter.
Investeringer av utenlandske aktive eierfond i norske bedrifter
Rundt 80% av investeringene til de norske fondene i 1. halvår 2009 rettet seg mot
norske selskaper. Det er viktig å merke seg at utenlandske fonds investeringer i norske
bedrifter 104 mill. Euro (922 MNOK) faktisk er større enn norske fonds samlede
investeringer i norske og utenlandske selskap 92 mill. Euro (816 mill. NOK). Slår man
sammen norske og utenlandske forvaltningsselskapers private equity investeringer i
2 I 2008 var det 46 investeringer hvor det ikke er oppgitt om det er initial- eller oppfølgingsinvestering, mens det for
første halvår 2009 er 20 investeringer hvor typen investering ikke er spesifisert.

norske bedrifter utgjorde disse til sammen 179 mill. Euro (1.6 mrd. MNOK) i 1. halvår
2009.
Norske/utenlandske investeringer (H1-2009), MNOK, antall investeringer i parentes
Forvalter/Porteføljeselskap Norske bedrifter Utenlandske bedrifter
Norske forvaltningsselskap 664 (115) 152 (32)
Utenlandske forvaltningsselskap 922 (21)
Figur 6: Matrise over norske / utenlandske investeringer (H1-2009), MNOK
Ser man på antallet porteføljeselskaper det er blitt investert i, ser man imidlertid at
utenlandske private equity forvaltere har investert i langt færre bedrifter enn de norske
fondene. De store investeringene gjort av utenlandske fond skyldes i hovedsak noen få
svært store oppkjøp av allerede vel etablerte norske bedrifter. To investeringer utgjorde
nærmere halvparten av investeringene fra utenlandske fond i 1. halvår 2009.
Fortsatt mye ledig kapital
Moderate nivåer på både kapitalinnhenting og investeringer gjør at andelen ledig kapital er
uendret fra årsskiftet 3 . Figur 7 viser at de norske aktive eierfondene fortsatt har betydelige
mengder kapital tilgjengelig, men store deler av den ledige kapitalen finner man hos noen
få forvaltningsmiljøer. Mange fond i tidligere faser har derimot lite kapital tilgjengelig for
oppfølging.
Kapital under forvaltning og akkumulerte investeringer (mill. EUR)
Mill. EUR
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
Kapital under forvaltning
Akkumulerte investeringer
4195 4166
2708
2620
2006 2007 2008 H12009
Figur 7: Kapital under forvaltning og akkumulerte investeringer (mill. EUR)
3 Figuren tar ikke høyde for forvaltningskostnader.

Porteføljeselskaper
Blant de nåværende norske aktive eierfondene var det per 30. juni 2009 676 unike
bedrifter som er eller har vært i disse porteføljene. Av disse bedriftene er 467 norske (70
pst.), og 209 utenlandske (30 pst.). Figur 8 viser også at det er 55 norske bedrifter som
helt eller delvis er eid av utenlandske aktive eierfond. Ved helårsundersøkelsen for 2008
var det registrert til sammen 641 unike bedrifter i nåværende norske aktive
eierskapsporteføljer. 4
Antall porteføljeselskap lokalisert i Norge/utlandet per første halvår 2009*
Eierskap Norske bedrifter Utenlandske bedrifter
Eiet av norske forvaltningsselskap 467 209
Eiet av utenlandske forvaltningsselskap 55
*Tallene inkluderer alle porteføljeselskap som eksisterende fond har hatt eierandeler i uavhengig av om bedriften fortsatt er i porteføljen
eller om den er eksitert
Figur 8: Matrise over antall porteføljeselskap lokalisert i Norge/utlandet per første halvår 2009*
Brorparten av porteføljeselskapene ligger i Norge, men det
satses også internasjonalt
Til sammen har norske aktive eierfond aktører investeringer i 17 ulike land. Foruten
hjemmemarkedet i Norge, investeres det mye i Sverige, men også Norden for øvrig, USA
og Storbritannia fra norske aktive eierfond (se figur 9). Dette er en naturlig konsekvens av
at disse markedene er nærme Norge, både kulturelt og geografisk, samtidig som de har
gode og forutsigbare betingelser for investeringer og eierskap.
4 Økningen til 676 i denne undersøkelsen skyldes først og fremst at porteføljeselskap som tidligere ikke har vært registrert har blitt lagt til, og i
mindre grad at det har kommet flere porteføljeselskap til dette halvåret. Faktisk tilsig av antall porteføljeselskaper var i første halvår 2009 25
initialinvesteringer (noen av disse er allerede inne via andre fond).

Lokalisering av porteføljeselskapenes hovedkontor (H12009)
Land Antall Prosentandel av porteføljeselskaper
Norge 467 69.1
Sverige 99 14.6
USA 43 6.4
Storbritannia 22 3.3
Danmark 14 2.1
Sveits 10 1.5
Canada 4 0.6
Finland 4 0.6
Tyskland 4 0.6
Spania 2 0.3
Kypros 1 0.1
Frankrike 1 0.1
Ungarn 1 0.1
Italia 1 0.1
Pakistan 1 0.1
Polen 1 0.1
Scotland 1 0.1
Total 676 100
Figur 9: Lokalisering av porteføljeselskapenes hovedkontor (H12009)
Porteføljeselskapenes virksomhet:
IKT-bedrifter er flest og vokser mest
Porteføljeselskapene sprer seg over et bredt spekter av næringer, men det er en klar
overvekt av bedrifter med hovedvirksomhet innen informasjons- og
kommunikasjonsteknologi, Life Scienceog bioteknologi, og energi og miljø. Figur 10 viser
at IKT er den klart dominerende sektoren med en tredjedel av alle porteføljeselskapene.
Fra og med helårsundersøkelsen for 2008 har vi valgt å splitte gruppen energi og miljø
inn i kategoriene Petroleum og New energy and cleantech. Sammenlignet med 2008
er det nå færre selskaper i petroleumskategorien. Årsaken er for det første at et av de
store fondene rettet inn mot denne sektoren er terminert. For det andre er flere av
selskapene som er rettet inn mot å redusere utslipp fra petroleumssektoren blitt
omdefinert til New energy & Cleantech. For det tredje har noen selskaper som i
utgangspunktet kun betjente oljebransjen blitt omkategorisert etter hvert som de har gått
inn i nye markeder og fått en mer generisk kundeportefølje.

Antall porteføljeselskaper fordelt etter hovedvirksomhet (H12009)
250
200
227
150
100
50
0
3 7
18 21 21 23 27 28 30 37
56
77
101
Figur 10: Antall porteføljeselskaper fordelt etter hovedvirksomhet (H12009)
Nyinvesteringer fordelt på porteføljeselskapenes hovedvirksomhet
Figur 11 viser nyinvesteringene som ble gjort i 1. halvår av 2009 primært rettet seg mot
IKT, ny energi, handel og finans. Samtidig viser undersøkelsen at antallet nyinvesteringer
rettet mot ny energi er lavt.
Nyinvesteringer fordelt på næring (H12009), mill. EUR og antall
Mill. EUR/Antall
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
Volum (mill. EUR)
2 1.7 2
1
0.2 0.5
Antall investeringer
4
3.5
3
2.5
6.6
7.0 7.4
2 2
1
9.8
8
Figur 11: Nyinvesteringer fordelt på næring (H12009), mill. EUR og antall

Avventende marked for salg
Figur 12 viser at det svake exit-markedet fra annet halvår 2008 har fortsatt, og at det har
vært svært få salg av porteføljebedrifter i 1. halvår av 2009. Totalt var det 15 registrerte
salg, samt tre selskap hvor verdien er nedskrevet i 1. halvår 2009. Dessverre er ikke
datagrunnlaget for 2008 presist nok til å kunne skille mellom disinvesteringer i 1. og 2.
halvår 2008, men vi ser tydelige indikasjoner på at de fleste exitene skjedde før
finanskrisen slo til for fullt i september 2008. Legger man dette til grunn kan det være tegn
til at markedet for salg har tatt seg noe opp sammenlignet med slutten av 2008. Det lave
antallet disinvesteringer kan tyde på at forvaltningsselskapene som har vurdert å selge
porteføljeselskapet heller velger å jobbe videre med porteføljeselskapene i påvente av at
markedet for salg skal snu.
140
120
100
Antall disinvesteringer skilt mellom salg og tap/nedskrivninger
Salg Tap og nedskrivninger
116
105
98
Antall
80
60
40
20
0
69
65
67
61
43
39
29
26 28
20
15
7
15
3 3
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 H12009
Figur 12: Antall disinvesteringer skilt mellom salg og tap/nedskrivninger
Disinvesteringer fordelt på type
Av de 15 disinvesteringene i 1. halvår av 2009 har 14 vært fullstendige (dvs. at fondet har
solgt seg helt ut og ikke lenger har noen eierandel i bedriften). Vi har ikke registrert noen
exits gjennom børsnoteringer av porteføljeselskap i perioden, derimot har det vært syv
industrielle salg og seks exits gjennom salg av eierandelen til ledelsen i bedriften (figur 13).
Sammenligner man med de to foregående årene (figur 14), kommer det frem at 2007 var et
eksepsjonelt år med hensyn til både antall salg gjennom børsnotering og salg til industrielle
aktører. Figur 14 antyder at antall salg begynner å ta seg opp sammenlignet med 2008.
Antallet industrielle salg og salg til ledelsen er allerede etter 1. halvår hhv. på nivå og over
nivået for hele 2008. 5
5 Det hersker imidlertid stor usikkerhet knyttet til en slik slutning ettersom mange av disinvesteringene i 2008 var av
ukjent karakter både mht til tidspunkt og type exit.

Antall disinvesteringer etter type (H12009)
Industrielt salg
7
Salg til ledelsen av selskapet
6
Tap/nedskrivninger
3
Tilbakebetaling av preferanseaksjer/lån
Salg til annet aktivt eierfond
1
1
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Antall
Figur 13: Antall disinvesteringer etter type (H12009)
Disinvesteringer over tid, antall fordelt på type
(2007-H12009)
Antall
70
60
50
40
30
67
2007
2008
H12009
20
10
0
9
1
0
10
7
6 7
2 3 3 2 3
1
3
Figur 14: Disinvesteringer over tid, antall fordelt på type (2007-H12009)
Disinvesteringer fordelt på fase
Oversikten over disinvesteringer (figur 15) over tid for hver av fasene viser at det er i
tidligfase-segmentene at markedet tenderer til å snu. Det er flere salg i såkornsegmentet
enn i 2008, selv om det fortsatt kun er en fjerdedel av nivået i 2007. Antallet salg i
oppstart/venture segmentet er nå en tredjedel av nivået i 2007. Generelt er det imidlertid
så få observasjoner at tilfeldigheter også kan spille en rolle.

70
60
50
40
30
20
10
0
19
Disinvesteringer over tid, antall fordelt på fase (2006-H12009)
60 60
2006 2007 2008 H12009
37
34
12
5
4 3
4 5
2
2
4
0 1
Figur 15: Disinvesteringer over tid, antall fordelt på fase (2006-H12009)
Oversikt over aktive eierfond i Norge per september 2009
Ved utgangen av september 2009 finnes det totalt 52 miljøer som forvalter 103 aktive
eierfond i Norge. Det finnes 17 forvaltningsmiljøer innen såkorn, 24 innen start up/venture
og 11 innen ekspansjon og oppkjøp. I tillegg har seks utenlandske forvaltningsmiljøer
etablert kontor i Norge. Fem av disse er svenske og ett er finsk.
Såkorn
Lokalisering
Atech Management AS
Øst-Norge
Braganza AS
Øst-Norge
Bølgen
Vest-Norge
Campus Kjeller
Øst-Norge
Fjord Invest
Vest-Norge
KapNord
Nord-Norge
Leiv Eiriksson Nyskaping/Såkorninvest Midt-
Midt-Norge
Norge
Midvestor Management
Midt-Norge
Norinnova Forvaltning
Nord-Norge
Procom Venture
Vest-Norge
Pronord
Nord-Norge
ProVenture Management
Midt-Norge
Sarsia Seed Management
Vest-Norge
Sinas
Nord-Norge
Sinvent / SINTEF
Midt-Norge
Spring Management
Øst-Norge
Sydvestor AS
Vest-Norge
Antall forvaltningsselskap 17
Figur 16 a: Forvaltningsselskap lokalisert i Norge per september 2009, Såkorn

Oppstart/Venture
Alliance Venture
Lokalisering
Øst-Norge
BTV Invest
Øst-Norge
Convexa
Øst-Norge
Creo Capital
Øst-Norge
Energy Future Invest
Øst-Norge
Energy Ventures
Vest-Norge
Energy Capital Management
Øst-Norge
Ferd Venture
Øst-Norge
Hafslund Venture
Øst-Norge
ICON capital group
Øst-Norge
Incitia Ventures
Øst-Norge
Investinor
Midt-Norge
Kistefos Venture
Øst-Norge
Mallin Venture AS
Øst-Norge
Neomed Management
Øst-Norge
Northzone Ventures
Øst-Norge
Procom Venture
Vest-Norge
Sarsia Management
Vest-Norge
Skagerak Venture Capital
Sør-Norge
Teknoinvest
Øst-Norge
TeleVenture Management
Øst-Norge
Venturos Venture
Øst-Norge
Verdane Capital
Øst-Norge
Viking Venture
Midt-Norge
Antall forvaltningsselskap 24
Figur 16 b: Forvaltningsselskap lokalisert i Norge per september 2009, Oppstart/Venture
Ekspansjon/Oppkjøp
Lokalisering
Altaria
Øst-Norge
Borea Opportunity
Vest-Norge
Credo Partners AS
Øst-Norge
FSN Capital Partners
Øst-Norge
Herkules Capital
Øst-Norge
HitecVision Private Equity
Vest-Norge
Marin Forvaltning
Vest-Norge
NorgesInvestor
Øst-Norge
Norvestor Equity
Øst-Norge
Progressus Management
Vest-Norge
Reiten & Co
Øst-Norge
Antall forvaltningsselskap 11
Figur 16 c: Forvaltningsselskap lokalisert i Norge per september 2009, Ekspansjon/Oppkjøp

Utenlandske forvaltningsselskap med kontor i Norge Lokalisering
Altor Equity Partners
Øst-Norge
CapMan Norway
Øst-Norge
EQT Partners
Øst-Norge
IK Investment Partners
Øst-Norge
Nordic Capital/NC Partners AS
Øst-Norge
Ratos AB
Øst-Norge
Antall forvaltningsselskap 6
Figur 17: Utenlandske forvaltningsselskap med kontor i Norge per september 2009,
Sammendrag statistikk
Seed
Start-up/
Venture
Expansion/
internationalizatio
n
Replacement
/ Buyout
Number of management companies 16 25 4 7 52
Number of funds 22 55 10 15 102
Total capital under management (Mill EUR) 397 2,908 606 3,302 7,213
Number of portfolio companies 144 305 138 86 673
Value of investments before H12009 (Mill EUR) 206 1,336 508 964 2,477
Total
0
Number of initial investments in H12009 4 16 4 1 25
Value of initial investments in H12009 (Mill
1.6 18.1 13.2 6.2 39
EUR)
Number of follow-up investments in H12009 10 88 2 2 102
Value of follow-up investments in H12009 (Mill 1.9 33.3 3.8 5.7 45
EUR)
Total value of investments in H12009* 4 59 17 12 92
Average investment per comp. in H12009 (Mill
EUR)
1.5 4.6 3.8 11.4 3.8
Total number of professional staff (per
46 134 36 65 281
1.1.2009)
Total number of staff (per 1.1.2009) 52 166 47 78 343
Average number of professional staff per fund 2 2 4 4 3
Mill EUR per professional staff 9 22 17 51 26
*Total investments differs from sum of initial and follow-up investments due to discrepancy between global and deal-by-deal
information
Figur 18: Sammendrag statistikk