decomtec - Fiesp

APRESENTAÇÃO DO
JURÔMETRO
DECOMTEC
DECOMTEC - Departamento de
Competitividade e Tecnologia
28 de novembro de 2011

Estrutura
1. Problema: elevada taxa de juros da dívida
pública do Brasil
2. Efeitos danosos da SELIC alta
3. Oportunidade de redução da SELIC
3.1. Benefícios
3.2. Aspetos estruturais
3.3. Aspetos conjunturais
4. JURÔMETRO
DECOMTEC
2

Estrutura
1. Problema: elevada taxa de juros da dívida
pública do Brasil
2. Efeitos danosos da SELIC alta
3. Oportunidade de redução da SELIC
3.1. Benefícios
3.2. Aspetos estruturais
3.3. Aspetos conjunturais
4. JURÔMETRO
DECOMTEC
3

A taxa de juros da dívida pública no Brasil tem sido
muito acima da observada em todas as regiões do
mundo, mesmo com as recentes reduções na SELIC
TÍTULOS PÚBLICOS - Comparação de Taxas de Juros Reais- 2004-11
(em % a.a.)
14
12
10
8
6
4
2
0,6
-
(2)
(4)
(6)
jan-04 jan-05 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11
* Valores acumulados em 12 meses.
Fonte: FMI, elaboração FIESP.
DECOMTEC
Brazil
Europa
América do Norte
Ásia
Leste Europeu
04 05 06 07 08 09 10 11
4,4
-0,2
-1,6
-2,0
-2,0
4

Tanto em termos nominais, como em termos reais, é
difícil apontar país com taxas de juros básicas tão
elevadas como a brasileira
DECOMTEC
5

Estrutura
1. Problema: elevada taxa de juros da dívida
pública do Brasil
2. Efeitos danosos da SELIC alta
3. Oportunidade de redução da SELIC
3.1. Benefícios
3.2. Aspetos estruturais
3.3. Aspetos conjunturais
4. JURÔMETRO
DECOMTEC
6

A SELIC segura o investimento. Conforme ela
se reduziu, o investimento foi incentivado.
DECOMTEC
7

O alto nível da SELIC torna muito alto o custo
do capital de giro para as empresas
DECOMTEC
INDÚSTRIA – Decomposição do custo do capital de giro – 2007 e 2011 (até set.)
(Em R$ bilhões de 2007)
Selic: efeito
no custo de
capital de 3°s
mas também
no capital
próprio
Spread
bancário
1 2 1 3 2 4 3
Recursos
Próprios
Fonte: FIESP; elaboração DECOMTEC/FIESP.
2007 2011
Recursos
Onerosos
Total
+ 52,9%
- 2,1%
Total
34,8%
65,2%
8

O custo do capital de giro se reflete no preço dos
produtos industrializados, ou seja, o alto nível da SELIC
encarece os preços internos
Direto
Indireto
(cascata)
Outros Capital de Giro
Taxa de Custo do Capital de Giro
Juros no Valor da Produção
Direto Indireto Total
(%a.a.) (%) (%) (%)
Brasil 16,15% 2,89% 3,78% 6,67%
Benchmarks 4,51% 0,84% 1,13% 1,97%
Fonte: FIESP; elaboração FIESP.
Total
Capital
de Giro
Outros
DECOMTEC
INDÚSTRIA – Custo do Capital de Giro no Preço – 2007 e 2011 (até set.)
(em %)
4,6 p.p.
2011
Benchmark de países: Chile, Itália, Japão, Malásia e Noruega.
Em 2011 o
custo do
capital de
giro foi 7,5%
do preço dos
produtos
industrializados
Juro PJ: 2007 = 23,1% a.a.
2011 = 29,6% a.a.
O alto custo do capital de giro
afeta sobretudo as MPMI´s
9

O diferencial de juros, descontado o risco
Brasil, tem aumentado, principalmente depois
da crise de 2008
Bônus da Selic: diferencial de juros
20,00
18,00
16,00
14,00
12,00
10,00
8,00
6,00
4,00
2,00
0,00
jan/04
mai/04
set/04
jan/05
mai/05
Bônus
da Selic
set/05
jan/06
mai/06
set/06
jan/07
Selic
mai/07
set/07
jan/08
mai/08
set/08
Fontes: BCB, FMI e Bond Market Information; Elaboração: DECOMTEC/FIESP
Risco Brasil (EMBI+)
Diferencial de inflação (BRxEUA)
Taxa de juros EUA (% ao ano)
jan/09
mai/09
set/09
jan/10
DECOMTEC
mai/10
set/10
jan/11
mai/11
set/11
10

O aumento do diferencial de juros (descontados o risco
Brasil e o diferencial de inflação) contribuiu para a
valorização cambial, especialmente depois da crise
30
25
20
15
10
Bônus da Selic (excl. o Risco Brasil)
5
0
-5
jan/04
mai/04
set/04
jan/05
mai/05
set/05
jan/06
Taxa de câmbio
Bônus da Selic
mai/06
set/06
jan/07
mai/07
set/07
jan/08
mai/08
set/08
jan/09
DECOMTEC
Taxa de câmbio (R$/US$) - venda
Fontes: BCB, FMI e Bond Market Information; Elaboração: DECOMTEC/FIESP 11
mai/09
set/09
jan/10
mai/10
set/10
jan/11
mai/11
set/11
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0

Nos últimos dois anos esse efeito do bônus pago para
investimentos de curto prazo na determinação da taxa
de câmbio tem sido significativo
Bônus da Selic (excl. o Risco Brasil)
20,00
15,00
10,00
5,00
0,00
-5,00
Fontes: BCB, FMI e Bond Market Information; Elaboração: DECOMTEC/FIESP
DECOMTEC
Taxa de câmbio (R$/US$) - venda
Taxa de câmbio
Bônus da Selic
2
1,9
1,8
1,7
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1
12

A valorização do real foi muito expressiva nos
últimos anos (superior à da maior parte das
moedas de outras economias importantes)
140
120
100
80
60
40
20
0
Brasil EUA Coreia do Sul Chile Russia India China
DECOMTEC
Câmbio Real - Evolução em relação ao Dólar Americano - jun/2004 a dez/2010
Taxa nominal:
R$/US$ 3,13
Variação real do câmbio
Jun/04 a Dez/10
Brasil 121%
Rússia 56%
Chile 46%
Índia 45%
China 31%
Coréia do Sul 6%
Fonte: OCDE e BCB. Elaboração: DECOMTEC/FIESP
valorização real: 121%
Taxa nominal:
R$/US$ 1,69
base: junho 2004 = 100

A valorização do câmbio, por seu turno, tem
implicado em um crescente déficit em
manufaturas
DECOMTEC
Câmbio Real - Evolução em relação ao Dólar Americano - jun/2004 a dez/2010
140
120
100
80
60
40
20
0
Brasil EUA Coreia do Sul Chile Russia India China
Fonte: OCDE e BCB. Elaboração: DECOMTEC/FIESP
- Valorização cambial
- Queda das exportações líquidas
de manufaturas
Exportações Líquidas de
Manufaturas* (% PIB)
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
Exportações Líquidas de Manufaturas (% PIB)

O aumento da penetração dos importados fez com que, devido
aos efeitos diretos e indiretos, a economia produzisse R$ 277
bilhões a menos. Isso significou 3,5 milhões de postos de
trabalho que deixaram de ser gerados.
Evolução do Coeficiente de Importação da Indústria
12.5% 14.1%14.6%16.2%
21.8%
20.1%
18.2% 18.3%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fonte: DEREX/FIESP, MIP e TRU/IBGE. Elaboração:DECOMTEC/FIESP.
DECOMTEC
Aumento de 9,3 p. p.
no coeficiente, o que
equivale a
US$ 76 bi ou
R$ 125 bi (efeito
direto). Contando os
efeitos direto e
indireto em toda
economia, isso
significou R$ 277 bi a
menos na produção
R$ 1,00 de aumento na produção
da indústria de transformação
eleva em R$ 2,22 a produção da
economia. Dessa forma, 3,5
milhões de empregos
deixaram de ser
gerados na economia 15

A despesa com juros da dívida pública no Brasil é muito
expressiva. Nos 12 meses encerrados em set/2011, era
da ordem de 5,8% do PIB (R$ 231,2 bilhões)
DECOMTEC
2010 = 5,3%
Com taxa de juros no nível
internacional (1,78% a.a.) ao invés
de 11,97% a.a., a despesa com
juros seria de 0,8% do PIB
16

Finalmente, há uma relação clara da SELIC com o
crescimento do PIB: seu aumento gera, após
aproximadamente seis meses, uma redução da atividade
DECOMTEC
17

Estrutura
1. Problema: elevada taxa de juros da dívida
pública do Brasil
2. Efeitos danosos da SELIC alta
3. Oportunidade de redução da SELIC
3.1. Benefícios
3.2. Aspetos estruturais
3.3. Aspetos conjunturais
4. JURÔMETRO
DECOMTEC
18

Benefícios da redução da SELIC nas contas
públicas
Produto Interno Bruto
Carga tributária
(2010) :
R$ 1.234,8 bilhões
33,6% do PIB
DECOMTEC
Pagamento
de juros*:
R$ 194,8 bilhões
5,3% do PIB
(15,8% da carga)
Com taxa de juros no nível internacional (1,78% a.a.) ao invés de
11,97% a.a., a despesa com juros seria de 0,8% do PIB
Resultado: carga tributária cairia de 33,6% do PIB para 29,1% (- 4,5 p.p.)
* Em 2011 (somente até 15 de novembro), R$ 201,8 bilhões foram pagos em juros
Fontes: BCB, IBGE e RFB; Elaboração: DECOMTEC/FIESP
19

Efeito da redução da SELIC no investimento
DECOMTEC
Se a economia com juros obtida com a redução da SELIC fosse destinada
ao investimento público, a taxa de investimento aumentaria de 18,4% para
22,9% (sem considerar seus efeitos sobre o investimento privado)
20

Principais benefícios da redução da
SELIC
DECOMTEC
Economia com juros: melhora nas contas públicas
Aumento do investimento público em infraestrutura,
educação e saúde
Aumento do investimento privado
Efeitos diretos sobre o setor privado
Redução no custo de capital de giro das empresas
(se o spread bancário não aumentar...)
Liberação de recursos dos bancos para o crédito do
setor privado
Menor valorização do Real: maior competitividade
do produto brasileiro
21

Estrutura
1. Problema: elevada taxa de juros da dívida
pública do Brasil
2. Efeitos danosos da SELIC alta
3. Oportunidade de redução da SELIC
3.1. Benefícios
3.2. Aspetos estruturais
3.3. Aspetos conjunturais
4. JURÔMETRO
DECOMTEC
22

A alta taxa de juros não se justifica pelo endividamento
público. Países com nível endividamento semelhante têm
taxas mais baixas
DECOMTEC

A alta taxa de juros também não se justifica
pela política fiscal: o Brasil é um dos poucos
países com superávit fiscal (primário)
Enquanto isso, a maior parte dos
países opera com déficit fiscal, mas
suas taxas de juros são muito
menores que as do Brasil
Ao debitar os juros da dívida, o superávit fiscal primário
brasileiro se converte em déficit fiscal nominal
DECOMTEC
24

Por fim, com a redução do risco Brasil, há
espaço para redução da SELIC
Selic real e Risco Brasil (EMBI+)
14,00
12,00
10,00
8,00
6,00
4,00
2,00
0,00
jan/04
mai/04
set/04
jan/05
mai/05
set/05
jan/06
mai/06
set/06
jan/07
mai/07
set/07
jan/08
mai/08
set/08
Fontes: BCB, FMI e Bond Market Information; Elaboração: DECOMTEC/FIESP
Risco Brasil (EMBI+)
SELIC real (% ao ano)
jan/09
mai/09
set/09
jan/10
DECOMTEC
mai/10
set/10
jan/11
mai/11
set/11
25

Estrutura
1. Problema: elevada taxa de juros da dívida
pública do Brasil
2. Efeitos danosos da SELIC alta
3. Oportunidade de redução da SELIC
3.1. Benefícios
3.2. Aspectos estruturais
3.3. Aspectos conjunturais
4. JURÔMETRO
DECOMTEC
26

A piora na expectativa do crescimento econômico do
mundo (em especial dos desenvolvidos) deve reduzir os
preços internacionais e aumentar a oferta de importados
Crescimento do PIB mundial - histórico da expectativa FMI
5,5
5,0
4,5
4,0
2011
2012
2013
3,5
abr/08 out/08 abr/09 out/09 abr/10 out/10 abr/11 out/11
Fonte: World Economic Outlook/IMF; Elaboração DECOMTEC/FIESP
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
DECOMTEC
Crescimento do PIB mundial - realizado e expectativa FMI
Emergentes
Mundo
Desenvolvidos
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Fonte: World Economic Outlook/IMF; Elaboração DECOMTEC/FIESP
27

Decompondo-se a inflação brasileira, o que se percebe é
uma elevada dependência do preço das commodities e
dos preços dos serviços, pouco influenciados pela
SELIC
Decomposição da inflação brasileira - IPCA (%)
(acumulado 12 meses - até setembro)
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
2007 2008 2009 2010 2011
Alimentação
Habitação, transporte e outros serviços
Outros bens comercializáveis (móveis, eletrodomésticos, vestuário, veículos, etc.)
Fonte: IPCA/IBGE; Elaboração DECOMTEC/FIESP
DECOMTEC
O preço dos alimentos, principal
componente da inflação, depende mais
do preço das commodities
Os serviços são pouco influenciados
pela taxa de juros básica
A SELIC afeta principalmente os bens
comercializáveis. Mas eles não
justificam a inflação brasileira
28

A redução do preço das commodities deverá impactar
em uma redução da inflação brasileira, abrindo uma
oportunidade para redução da SELIC
Evolução dos preços das commodities
CCI vs IC-Br
250
200
150
100
50
Índice CRB - Continuous Commodity Index (CCI)
Índice de Commodities - Brasil (IC-Br)
Redução de 9,1% do IC-BR entre março e outubro de 2011
DECOMTEC
0
dez/05 jun/06 dez/06 jun/07 dez/07 jun/08 dez/08 jun/09 dez/09 jun/10 dez/10 jun/11
Fontes: Banco Central do Brasil (ICBr); Commodity Research Bureau (CRB-CCI). Elaboração DECOMTEC/FIESP.
Dez 2005 = 100
193
174
174
162
29

Refletindo todos esses elementos, as expectativas
de inflação se reverteram, e agora apresentam
tendência de baixa
Expectativas de mercado para o IPCA 2011 e 2012, por data de
divulgação
Fonte: BANCO CENTRAL (Relatório Focus). Elaboração: DECOMTEC/FIESP.
As expectativas de
inflação o IPCA ao consumidor abaixo do para teto 2011 da
e 2012 vem se reduzindo desde
meta em 2011 e 2012
meados de outubro
As expectativas mostram
DECOMTEC
30

As expectativas para taxa de juros básica indicam
que há espaço para redução da SELIC
DECOMTEC
Expectativas de mercado para meta de taxa over-Selic 2011 e 2012
(final de período), por data de divulgação
A SELIC projetada pelo mercado
ainda é muito elevada, comparando
com os juros dos outros países
Fonte: BANCO CENTRAL (Relatório Focus). Elaboração: DECOMTEC/FIESP.
31

DECOMTEC

Síntese: grande oportunidade para
redução da SELIC
DECOMTEC
Existem condições estruturais e conjunturais favoráveis para
redução da SELIC:
• Baixo endividamento público em % do PIB
• Solidez da política fiscal: significativo superávit-primário
• Elevado diferencial de juros, descontado o risco-país e
inflação
• Estrutura da inflação no Brasil, onde os preços mais
pressionados são pouco influenciados pela SELIC
• Deterioração nas expectativas quanto ao crescimento
econômico mundial
• Tendência de queda dos preços de commodities
• Elevação do rating de crédito do Brasil pela Standard &
Poors (17/nov/2011)
• As expectativas de inflação (IPCA) e de juros futuros
(SELIC) para 2011 e próximos anos já refletem esses fatores,
apresentando tendência de queda nas últimas semanas

1. Problema: elevada taxa de juros da dívida
pública do Brasil
2. Efeitos danosos da SELIC alta
3. Oportunidade de redução da SELIC
3.1. Benefícios
3.2. Aspetos estruturais
3.3. Aspetos conjunturais
4. JURÔMETRO
DECOMTEC
34

O “Jurômetro Governo” é um instrumento para
democratizar o acesso às informações sobre o quanto o
setor público paga de juros pelo que toma emprestado.
JURÔMETRO GOVERNO – “O que é” e “Por quê o construímos”
O que é?
Fonte: FIESP; elaboração FIESP.
DECOMTEC
O “Jurômetro Governo” é uma ferramenta de acompanhamento do
pagamento de juros líquidos nominais pelo setor público ao longo do
ano.
Por quê?
O “Jurômetro Governo” está sendo construído com o objetivo de
democratizar o acesso a informações sobre o dispêndio do setor
público com juros e de chamar a atenção para o problema.
35

Os valores pagos pelo setor público em juros
nominais líquidos são gigantescos:
JURÔMETRO GOVERNO – Por quê?
DECOMTEC
De janeiro de 2002 até setembro de 2011 (quase 10 anos), o
setor público gastou R$ 1,9 trilhões (deflacionados), ou seja,
49,6% do PIB referente ao período entre julho de 2010 e junho
de 2011 (último dado oficial).
Nos doze meses entre julho de 2010 e junho de 2011, o setor
público pagou R$ 222,9 bilhões em juros nominais líquidos, o
que equivale a:
29,6% da Formação Bruta de Capital Fixo (investimento);
25,9% da Despesa de Consumo da Administração Pública;
9,0% da Despesa de Consumo das Famílias;
5,5% do PIB a preços de mercado;
40% do PIB da indústria de transformação.
Fonte: BCB e IBGE; elaboração FIESP.
36

...
POR QUE O GOVERNO PAGA JUROS?
DECOMTEC
• O Brasil, assim como quase todos os países do mundo
desenvolvido ou em desenvolvimento, tem dívida e paga
juros à sociedade;
• A dívida pública serve para financiar gastos correntes do
governo, ou investimentos diversos, quando sua receita é
inferior às despesas;
• Os juros pagos pelo governo estimulam as pessoas físicas
ou jurídicas lhe emprestar parte do que poupam, em
detrimento de investimentos produtivos.

O jurômetro caracteriza-se pelo rigor e pela transparência no
tratamento das informações.
SISTEMA JURÔMETRO
1. Modelo para o Jurômetro Governo:
DECOMTEC
• Utiliza dados oficiais publicados nas Notas para a Imprensa sobre
Política Fiscal do BACEN;
• Extrapola os dados oficiais com base em modelo simples, mas
consistente;
• Corrige o valor das projeções com base em mudanças da Selic Meta e
do número de dias úteis.
2. A metodologia encontra-se no site.
OBS: somente foram considerados juros pagos pelo governo.
Fonte: FIESP; elaboração FIESP.
38

Além disso, os parâmetros utilizados são todos oriundos de projetos do
governo federal.
JURÔMETRO GOVERNO - Itens de Comparação
Fonte: FIESP; elaboração FIESP.
MTE-CAGED

O “Jurômetro Governo” compara o valor acumulado até o momento com alguns
parâmetros escolhidos entre temas socialmente.
JURÔMETRO GOVERNO – Tela do Site
Fonte: FIESP; elaboração FIESP.
40

PRESIDENTE
Paulo Skaf
DECOMTEC
DIRETOR TITULAR
José Ricardo Roriz Coelho
DIRETOR TITULAR ADJUNTO
Pierangelo Rossetti
DIRETORIA
Airton Caetano
Almir Daier Abdalla
André Luis Romi
Carlos William de Macedo Ferreira
Cássio Jordão Motta Vecchiatti
Christina Veronika Stein
Cláudio Grineberg
Cláudio José de Góes
Cláudio Sidnei Moura
Cristiano Veneri Freitas Miano (Representante do CJE)
Denis Perez Martins
Dimas de Melo Pimenta III
Donizete Duarte da Silva
Eduardo Berkovitz Ferreira
Eduardo Camillo Pachikoski
Elias Miguel Haddad
Eustáquio de Freitas Guimarães
Fernando Bueno
Francisco Florindo Sanz Esteban
Francisco Xavier Lopes Zapata
Jayme Marques Filho
DECOMTEC
João Luiz Fedricci
Jorge Eduardo Suplicy Funaro
Lino Goss Neto
Luiz Carlos Tripodo
Manoel CanosaMiguez
Marcelo Gebara Stephano (Representante do CJE)
Marcelo José Medela
Mario William Esper
Nelson Luis de Carvalho Freire
Newton CyranoScartezini
Octaviano Raymundo Carmargo Silva
Olívio Manuel de Souza Ávila
Rafael Cervone Netto
Robert William Velásquez Salvador (Representante do CJE)
Roberto Musto
Ronaldo da Rocha
Stefano de Angelis
Walter Bartels

EQUIPE TÉCNICA – Departamento de Competitividade e Tecnologia
GERENTE
Renato Corona Fernandes
TÉCNICOS
Adriano Giacomini Morais
Albino Fernando Colantuono
André Kalup Vasconcelos
Célia Regina Murad
Egídio Zardo Junior
Fernando Momesso Pelai
Guilherme Riccioppo Magacho
Juliana de Souza
Paulo Cesar Morceiro
Paulo Sergio Pereira da Rocha
Pedro Guerra Duval Kobler Corrêa
Roberta Cristina Possamai
Silas Lozano Paz
ESTAGIÁRIOS
Gabriel Di Napoli Pastore
Mazda Zarif
APOIO
Maria Cristina Bhering Monteiro Flores
Maurício Oliveira Medeiros
DECOMTEC

...
43

...
44

...
45

...
46

...
47

...
48