5월 자산배분 포트폴리오 - 현대증권

투자컨설팅센터 이 름 직 책 담당업종/분야 사내번호 E-mail 

하용현 센터장 총괄 1691 yonghyun.ha 

PB리서치팀 한동욱 팀장 유망자산발굴, 자산배분 1690 tuksan.han 

배성진 연구위원 유망자산발굴, 국내자산 1660 sj.bae 

오온수 연구위원 유망자산발굴, 해외자산 1661 onsu.oh 

손동현 

수석연구원 

유망자산발굴, 원자재 

1662 

dh.shon 

오재영 

연구원 

유망자산발굴, ETF 

1668 

jaeyoung.oh 

프리미어컨설팅팀 이 희 팀장 자산컨설팅 1663 h.lee 

김영각 연구위원 자산컨설팅 1656 yg.kim 

왕현정 연구위원 세무컨설팅 1666 hj.wang 

김용갑 수석연구원 세무컨설팅 1665 yonggab.kim 

정애리 수석연구원 자산컨설팅 1667 ar.jung 

시장분석팀 류용석 팀장 시황 및 투자전략 1644 ys.rhoo 

임종필 연구위원 퀀트 및 스타일 전략 1658 jongpil.lim 

배성영 연구위원 시황 및 투자전략 1651 sungyoung.bae 

손위창 연구원 자료분석 및 데이터 1652 wc.son 

공원배 연구원 파생시장 및 파생상품 1648 wonbae.kong 

이수현 연구원 수급분석 및 데이터 1653 soohyun.lee 

종목분석팀 임복규 팀장 종목 및 이슈분석 1657 bokgyu. lim 

임상국 연구위원 종목 및 이슈분석 1650 sk.im 

김철영 연구위원 종목 및 이슈분석 1664 cy.kim 

윤정선 수석연구원 종목 및 이슈분석 1655 js.yoon 

정지민 연구원 종목 및 이슈분석 1645 Jimin.jung 

전화: 02.2014 + 사내번호 

E-mail + @hdsrc.com 

The Wealth Map

Ⅰ. 5월 자산배분 전략 5월 자산배분전략: 주식비중 축소와 새로운 패러다임 

5월 자산배분 포트폴리오 

1p 

10p 

Ⅱ. PB리서치 이슈 1. 미스터 김, 해외ETF로 투자기회를 찾다 

11p 

2. 대내외 ETF를 활용한 현대 자산포트폴리오 소개 

17p 

3. 국내 인컴펀드시장, ‘Start Up’ 

26p 

4. 양육비 마련을 위한 3가지 투자방법 

36p 

Ⅲ. 자산시장동향 및 전망 국내펀드: 중소형주 펀드 성과 ‘Surprise’ 

42p 

해외펀드: 선진vs신흥 주가 차별화 연장 가능성 

44p 

원자재시장: 원자재 시장의 수난기( 受難期 ) 지속 

49p 

주식시장: 5월, 섹터 흐름에서 볼 때 하방 위험은 제한적 

53p 

채권시장: 경기회복 신뢰 부족으로 금리 상승기대 제한적 

62p 

The Wealth Map

자산배분 

PB리서치팀 한동욱, 시황분석팀 임종필 

02-2014-1690,1658 tuksan.han, jongpil.lim@hdsrc.com 

5월 자산선택: 주식비중 축소와 새로운 패러다임 

요약 

9개월만에 주식비중 축소 제안 당사의 자산배분모델(PAAM)기준으로 채권대비 주식의 기대 

수익률 프리미엄이 6.06%로서 2004년 이래 장기평균 7.4%를 하회하였다(4월 22일 기준). 

따라서, 2012년 7월 이후 9개월만에 주식비중 축소를 제안한다. 중립비중인 60%대비 소폭 

확대 의견이었던 62%에서 55%까지 줄이기를 권고한다 

주식비중 축소 제안 배경 그 배경은 한국 주식의 기대수익률이 급감한 까닭이다. 1)저가에너 

지와 건설업 주도의 미국경제 회복세 때문에 한국 소비내구재와 화학산업의 상대적 부진, 2) 

중국 투자경기 정점 통과 이후 자원부국인 대형 EM 국가들의 펀더멘털 약화에 기인한 EM 

시장 할인 불가피, 3)대내 부동산침체로 처분가능소득이 현격히 줄어든 한국 내수소비의 침체, 

4)엔화약세로 인한 주요 수출품목의 가격경쟁력 저하 등이 원인이다 

글로벌 투자자산시장 새로운 패러다임 출현 가능성에 주목 재정출구전략이 원활하게 진행되고 

있고, 저가 천연가스 에너지개발로 제조업에 활력이 더해진 미국경제가 투자자산시장의 주도 

권을 되찾고 있다. 반면에, 과도한 고정자산투자의 후유증에 시달리고 있는 중국, 내수부진과 

경상적자에 힘들어하는 브라질과 인도, 미숙한 경제정책과 엔화약세에 어려운 한국 등 이머징 

마켓은 위기를 맞고 있다. 금융위기 이후 약 4년간 이어져오던 EM선호가 끝나는 것은 아닌 

지 우려되고 있다. 

원자재와 이머징마켓의 역발상 투자기회 연기 바람직 구리가격이 급락하고 있다(런던현물가격 

기준 천톤당 7천 달러 하회). 또한, 주식시장기준으로 DM대비 EM의 열세의 정도가 금융위 

기 이후 가장 심하다. 이는 역사적 가격동향이 말해주는 역발상 투자기회로서 자산배분전략의 

철칙인 장기 평균회귀 원칙에 입각해 원자재와 EM주식 비중을 늘려야 함을 말해준다. 그러 

나, 본 자료에서는 역발상 투자기회를 잠시 미루어 두고 한 박자 늦추어 집행하고자 한다. 즉, 

새로운 패러다임이 등장하는 경우에는 통계적 근거에 의한 판단 자체가 큰 위험을 초래할 수 

있기 때문이다. 

그림 0> 채권대비 주식기대수익률 프리미엄: 6.06%p로 2012년 7월말 이래 9개월만에 장기평균 하회 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

참고: 당사 PAAM모델에 의거한 주식의 기대수익률로서 배당성장모형의 성장률과 과거 실현된 이익기준 Earnings Yield를 표시. 자료: 현대증권 

The Wealth Map 

1


5월 자산선택: 9개월만에 주식비중 축소 제안 

주식비중 62%에서 55%로 

축소 

당사 자산배분모델인 PAAM(Premium Adjusted Asset Allocation Model)에 따르면, 채권대 

비 주식의 기대수익률 프리미엄이 2004년 이래 역사적 평균 7.40%를 하회한 6.06%로 크게 

떨어졌기 때문에, 주식비중을 62%에서 55%로 축소하기를 제안한다. 

기업이익성장을 반영하는 

성장중심 기대수익률의 급락에 

기인 

그 배경은 한국 주식의 기대수익률이 급감한 까닭이다. 한국 주식의 기대수익률은 1개월만에 

10.8%에서 8.9%로 크게 하락하였다. 주가가 하락하고 있어 가치중심의 기대수익률은 13.5% 

에서 14.1%로 소폭 상승하였음에도 불구하고, 성장중심의 기대수익률은 8.2%에서 3.8%로 급 

락하였다. 따라서, 50:50으로 조합한 당사 PAAM상의 주식기대수익률은 2012년 1분기말 수준 

까지 하락하였다. 

한국 주식 상대적 열세는 

불가피한 이유를 가지고 있다 

질적인 배경은 4가지로 설명될 수 있다. 1)저가에너지와 건설업 주도의 미국경제 회복세 때문에 

한국 소비내구재와 화학산업의 상대적 부진, 2)중국 투자경기 정점 통과 이후 자원부국인 대형 

EM 국가들의 펀더멘털 약화에 기인한 EM 시장 할인 불가피, 3)대내 부동산침체로 처분가능소 

득이 현격히 줄어든 한국 내수소비의 침체, 4)엔화약세로 인한 주요 수출품목의 가격경쟁력 저 

하 등이 원인이다. 

해외주식은 DM 중립유지, 

EM은 아세안에 집중 

한편, 해외주식 중에서, 선진국은 금융위기 해소과정 진입의 수혜와 천연가스개발 수혜를 보고 

있다고 판단되기 때문에 중립을 유지하고, 이머징마켓은 지난 4월에 제안드린 바와 같이 

BRICs에서 아세안으로 지역대상을 교체하길 권고한다. 

그림 1> 5월 자산선택: 주식 및 주식유형 대안투자 중 상품(원자재) 투자비중 축소 

주식 대안투자 채권 

구분 

주식유형 

채권유형 

한국 DM EM 

(수익/보상 Profile) (안정성/인컴 추구) 채권 현금 

Private Equity 상품 헤지펀드 부동산 

기본 비중 17.5 15 5 10 10 10 10 20 2.5 

추천비중 

15 15 3.5 12 6 11 11 23.5 3 

축소 축소 확대 확대 

추천 ETF 

kSTAR 코스닥 

엘리트 30 ETF 

(108480) 

SPDR Health 

Care Select 

Sector Fund 

(XLV) 

Global X FTSE 40 

ETF (ASEA) 

PowerShares 

DB Commodity 

Index 

Tracking Fund 

(DBC) 

IQ Hedge 

Multi-Strategy 

Tracker (QAI) 

iShares 

FTSE/NAREIT 

Global Real 

Estate ex-US 

index Fund 

(IFGL) 

PowerShares 

Emerging 

Mkts 

Sovereign 

Debt (PCY) 

KODEX 단기채 

권 (153130) 

추천상품 

KB중소형주포 

커스 

한화헬스케어 

증권(주식) 

JP모건 아세안증권 

자투자신탁(주식) 

당사 판매 중인 

사모형 공모주펀드 

천연가스관련 

투자상품 모색 

원금보장형 

ELS/DLS 

JP모건글로벌 

부동산자투자 

신탁(리츠-재 

간접형) 

JP모건이머징 

국공채증권투 

자신탁(채권- 

재간접형) 

현대 CMA 

추천 근거 

한국시장 상대 

적 열세이나, 

장기간 우수한 

성과를 달성한 

중소형주펀드 

로 수익률 보존 

DM투자는 헬 

스케어업종으 

로 구조적 성장 

에 포트폴리오 

노출을 꾀함 

EM투자는 성장성과 

안정성에 있어서 

BRICs대비 우수한 

ASEAN에 투자 

글로벌 주식시장 활 

경기민감 원자 

황세에 힘입어 IPO시 

재 투자 주의 

장 초과수익 기대 

원금보장형 파 

생상품에 국한 

해 위험을 줄이 

는 자산배분 

인컴투자수요 구조적으로 이 

단기금융상품 

증가에 힘입어 머징마켓 국공 

중 상위권 금리 

구조적 성장여 채 펀드를 인컴 

유지 

지 크다고 판단 으로 활용 

참고: 당사는 2013년 5월부터 자산포트폴리오상의 각 자산군의 추천상품으로서 미국, 홍콩, 한국주식시장의 ETF로 포트폴리오 구성을 제안한다. 비용과 벤치마크 추종에 있어서 상대적으로 안정적인 ETF를 통한 자산포 

트폴리오 시장은 시대적 요구이기 때문에 지속적으로 선별 제안 드리고자 한다. 자세한 내용은 ‘ETF로 구성한 현대 able 자산포트폴리오’ 보고서 참조. 자료: 현대증권 


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그림 2> 주식 기대수익률, 1개월만에 10.8% -> 8.9%로 크게 하락: 이유는 성장중심 기대수익률이 8.2% -> 3.8%로 급락했기 때문 

(%) 

25 

20 

성장중심 기대수익률(추정장기성장률 반영) 

가치중심 기대수익률(주가수익률, 12M TR PER의 역수) 

주식 기대수익률(성장,가치 기대수익률의 조합) 

15 

10 

5 

주식 기대수익률 

장기평균 = 12.2% 

주식기대수익률은 전월대비 큰 폭(1.9% p )하락 

0 

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 

참고: 성장중심 기대수익률은 고든의 배당성장모형의 장기성장률을 역산해서 구한 것이고, 가치중심의 기대수익률은 Thomson Reuters집계 12개월 과거(Trailing) PER의 역수인 Earning Yield를 말함. 주식 기대수익률 

은 이 두 가지를 50%씩 반영한 것임. 자료: Thomson Reuters, 현대증권 

그림 3> 미국 주식기대수익률 추이: 최근 세 분기 동안 이익증가보다 주가상승속도가 빨라 기대수익률은 역사적 평균 수준으로 하락 

 

(%) 

 

 

 

 

장기평균 7.7% 

 

 

참고: 벤치마크는 S&P500임. 성장중심 기대수익률은 고든의 배당성장모형의 장기성장률을 역산해서 구한 것이고, 가치중심의 기대수익률은 Thomson Reuters집계 12개월 과거(Trailing) PER의 역수인 Earning Yield 

를 말함. 주식 기대수익률은 이 두 가지를 50%씩 반영한 것임. 자료: Thomson Reuters, 현대증권 

그림 4> 채권대비 주식기대수익률 프리미엄: 6.06%p로 2012년 7월말 이래 9개월만에 장기평균 하회 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

참고: 당사 PAAM모델에 의거한 주식의 기대수익률로서 배당성장모형의 성장률과, 과거 실현된 이익기준 Earnings Yield를 표시. 자료: 현대증권 


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그림 5> 5월 자산선택: 9개월만에 주식(위험자산)투자비중 62%에서 55%로 축소 제안 

 

 

 

 

(= 60%) 

 

 

 

 

5월 자산배분 주식비중 중립 60% 대비 55%로 축소: 

2012년 7월 이후9개월만에 주식비중 축소 제안 

 

참고: 당사 PAAM모델에 의거한 주식의 기대수익률로서 배당성장모형의 성장률과, 과거 실현된 이익기준 Earnings Yield를 표시. 자료: 현대증권 

그림 6> 자산별 기대수익률 추이와 5월 자산선택 

자료: 현대증권 

구분 

기대수익률 (Expected rate of return) 

최근 전월 전년동기 

2004/ 03 ~ 2013/ 04 

2013-04-22 2013-03-22 2012-04-25 평균 표준편차 M ax M in 

주식 (MSCI Korea) 8.9 10.8 8.1 12.2 2.8 19.1 6.2 

채권 (10 yr. gov't bonds) 2.9 2.9 3.9 4.7 0.8 6.0 2.9 

현금성 자산 (3 mon. CD) 2.8 2.8 3.5 3.8 1.0 6.1 2.4 

Inflation (CPI) ** 4.0 4.1 3.2 3.2 0.8 5.3 2.1 

물가조정 기대수익률 (Real expected rate of return) 

주식 (MSCI Korea) 5.0 6.7 4.9 8.9 2.8 15.9 3.0 

채권 (10 yr. gov't bonds) -1.1 -1.3 0.7 1.5 1.2 3.9 -1.3 

현금성 자산 (3 mon. CD) -1.2 -1.3 0.3 0.6 1.6 3.7 -2.5 

주식의 위험 프리미엄 (Equity risk premium) 

Stock (vs. Bond) 6.1 8.0 4.2 7.4 2.9 15.3 1.1 

Stock (vs. Cash) 6.1 8.0 4.5 8.4 3.1 16.3 3.3 

주식 프리미엄의 초과성과 확률 (Probability of Stock outperforming) 

Stock (vs. Bond) 31.8 57.2 26.7 49.2 28.0 99.7 1.5 

Stock (vs. Cash) 23.4 45.5 10.5 48.3 29.2 99.5 4.8 

현금성 자산 대비 채권의 위험프리미엄 (Time risk premium) 

Bond (vs. Cash) 0.1 0.1 0.3 0.9 0.9 2.9 -0.6 

채권 프리미엄의 초과성과 확률 (Probaility of yield curve flattening) 

Bond (vs. Cash) 17.0 16.7 25.3 47.4 29.9 98.6 4.1 

자산별 제안 투자비중 (Suggested Asset Weights) *** 

주식 (MSCI Korea) 55.5 61.9 52.4 58.8 10.6 76.3 42.3 

채권 (10 yr. gov't bonds) 39.4 33.2 42.7 36.2 8.8 47.7 20.7 

현금성 자산 (3 mon. CD) 5.1 4.9 4.9 4.9 2.4 10.0 3.0 

** 전년동기대비 CPI변화율의 6개월 MA, 데이터 발생시점의 차이로 인하여 기준시점 대비 전월의 수치를 사용 

*** 자산별 제안 투자비중은 현대증권 자산배분모델인 '현대 PAAM'을 통해 산출된 결과 


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쉐일가스라는 저가에너지로부터 시작되는 새로운 성장패러다임 

금융위기 해소국면 이후 

새로운 성장 여건은 

쉐일가스가 조성 중 

금융위기 수습과정에서 저성장/저금리 고착이라는 투자자산시장의 우울한 패러다임이 바뀔 수 

있는 새로운 성장의 여건이 조성되고 있다. 그것은 쉐일가스로 대변되는 에너지가격의 하락이 

다. 미국 주가의 글로벌 금융위기 이전 수준 회복 모습이 이를 부분적으로 암시하고 있다. 

자본주의 역사상 도약의 

원천은 ‘에너지가격 하락 + 

커뮤니케이션 발달’ 

2013년 4월 이후 쉐일가스는 

미국대륙을 넘어 글로벌 

에너지시장에서 원유의 보완재 

역할로 자리 매김 중 

자본주의 역사에서는 커뮤니케이션 기술의 발달과 에너지가격 하락이 융합하면 경제전체가 한 

단계 도약하는 혁명적인 변화가 몇 차례 있어 왔다. 1990년대 후반 디지털시대가 개막이 되며 

커뮤니케이션에 있어서는 과거 전신과 전화의 계보를 잇는 발전이 있었다. 이후 2000년대 후반 

에너지의 대표격인 원유가격이 150 달러에 육박하면서 글로벌 경제는 더 이상 뻗어나가지 못하 

며 금융공학에 의존해 번영을 조금 연장해오다가 결국 거품붕괴를 맞이하였다. 이후 4년간의 금 

융위기 해소기간 동안 미국 에너지업계에서는 절치부심 끝에 쉐일가스개발 기술을 발전시켜 천 

연가스를 에너지 중 메이저인 원유의 보완재로서의 지위까지 올려놓았다. 

천연가스가 미국 내 원유가격 하향 안정에 긍정적으로 작용한 지난 2년 이후, 이제는 글로벌 전 

체로 그 영향력을 넓혀가고 있기 때문에, 원유의 보완재 지위까지 올라왔다고 판단된다. 그 근거 

는 2가지로 설명될 수 있다. 1)미국 뿐만 아니라 유럽 원유도 천연가스 보급 확대에 영향을 받 

아 가격하락이 나타나고 있고(2년간 브렌트와 WTI가격 차이 16~18달러, 2013/4월말 현재 

11달러), 2)유가 하락, 천연가스 가격은 상승 중이다(브렌트유 만기스프레드가 2년 이래 최대 

의 Backwadation 기록 중, 천연가스 가격은 1년만에 2.4배 상승. 1.82 -> 4.38달러). 

투자자산시장에 의미하는 바; 

1)새로운 성장원천, 2)관련 

수혜산업 발굴, 3)빠르게 

적응하는 지역과 기업 선별 

이러한 변화가 투자자산시장에 의미하는 바는 3가지로 요약된다. 1)글로벌경제 전체는 금융위 

기 이후 새로운 성장원천으로서 저가에너지를 얻었기 때문에 위험자산 또는 성장프리미엄에 대 

한 자금 선호가 계속될 것이며, 2)미국을 선두로 천연가스 개발, 보관, 운송 관련 산업의 고성장 

이 기대되며, 3)이에 빠르게 적응하는 자원 및 관련 기술보유국 또는 기업 투자가 유망하다. 

한편, 커뮤니케이션 발달 

모습인 네트워크경제에서는 

네트워크 보안 관련 인프라 

구축이 필수 

한편, 커뮤니케이션 역시 스마트폰 시대 개막 이후 경제 전체의 효율성을 높이기 위해 동분서주 

하고 있지만, 엔터테인먼트 산업에만 가시적인 혜택을 주고 있다. 오히려, 모바일 네트워크와 빅 

데이타 시대로 접어들면서, 사이버테러에 대비한 엄격한 네트워크 보안관련 글로벌 공조가 절실 

한 입장이다. 메인 요리를 만들기 위해 모든 재료와 레서피를 철저히 준비해야 된다는 의미이다. 

그림 7> 에너지 패권 변화: 원유의 보완재로 등장한 천연가스 그림 8> 커져가는 천연가스 영향력: 유럽유가 하락 지속 전망 

 

($/배럴) 

($/mmbtu) 

 

 

 

 

 

 

 

 

(달러) 

 

 

 

 

 

 

(달러) 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

참고: 쉐일가스 사용이 본격화된 2011년 미국 원유(WTI)는 유럽 원유(브렌트)에 비해 가격 차이가 벌 

어지기 시작, 2013년 3월 이후에는 브렌트 원유마저 하락하며 천연가스 보급확대를 의미. 자료 : TR 

참고:유종간 가격 차이 축소는 천연가스가 미국을 넘어서 글로벌 전체에 원유 수요에 영향을 미치고 있 

다는 의미. 브렌트 만기스프레드가 마이너스라는 것은 향후 가격 하락을 의미. 자료 : TR 


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경기모멘텀: 미국경제를 제외하고 2012년과 유사한 흐름 

경기지표들은 경기둔화 또는 

침체 가능성 확대를 의미 

경기지표들이 말하는 수위와 방향성은 우울하다. 3월 초까지 미국 10년만기 국채금리가 2.00% 

를 넘나들며 경기회복 기대를 높이다가 최근 1.70%를 하회하며 2년만기와의 금리차이도 다시 

140~150bps로 떨어졌다. 또한, 구리가격을 포함한 원자재 가격은 지난 2월 이후 급락세를 지 

속하며 금융위기 이후 최저점이었던 2011년 10월 수준까지 떨어져 있다. 원자재가격 수위와 

방향성이 옳다고 전제하면, EM의 원자재 수요는 급격히 감소되고 있는 중이라는 의미이다. 

구리로 대표되는 원자재가격과 

EM 주가가 가파르게 

하락하고 있음, 역발상 

매수시점은 점 더 지켜볼 필요 

구리가격이 급락하고 있다(런던현물가격기준 천톤당 7천 달러 하회). 주식시장기준으로 DM대 

비 EM의 열세가 금융위기 이후 최고 수준에 육박하고 있다. 이는 역사적 가격동향이 말해주는 

역발상 투자기회로서 자산배분전략의 철칙인 장기 평균회귀 원칙에 입각해 원자재와 EM주식 

비중을 늘려야 함을 말해준다. 그러나, 본 자료에서는 역발상 투자기회를 잠시 미루어 두고 한 

박자 늦추어 집행하고자 한다. 즉, 새로운 패러다임이 등장하는 경우에는 통계적 근거에 의한 판 

단 자체가 큰 위험을 초래할 수 있기 때문이다. 

그림 9> 미국 장단기금리차 추이: 3월 8일 1.8%p 정점 이후 좁혀지는 중 

참고:금리차 축소는 경기위축, 확대되면 경기회복 및 확장으로 인식. 자료: Thomson Reuters 

그림 10> 한국 장단기금리차 추이: 2012년 3분기 수준(15~20bps)보다 한 단계 올라섰으나 확대국면은 아직 시작되지 않은 상태 

참고:금리차 축소는 경기위축, 확대되면 경기회복 및 확장으로 인식. 자료: Thomson Reuters 


6


그림 11> 구리가격: 2011년 10월 이후 처음으로 7천달러 하회, 모멘텀은 금융위기 이후 두 번째로 악화, 역발상 매수관점 이전에 급 

락 이유에 대한 명확한 이해가 선행되어야 될 것으로 판단 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

실물경기가 다시 침체로 진입하는 가를우려해야될 시점 

 

 

 

참고: 런던금속시장 구리현물가격, 글로벌 경기선행지수의 대용물(proxy)로서 사용. 자료: Thomson Reuter, 현대증권 

그림 12> 선진국(DM)과 개도국(EM) 주가: 극심한 반대방향 

그림 13> DM과 EM 주가 상대강도: 금융위기 이후 역사적 저 

점, 즉 시장간 선택은 EM을 역발상 비중확대를 고려 

(p) 

1,600 

DM Equity 

EM Equity(우축) 

(EM-DM) 평균 +1 

+2 -1 -2 

(Z값) 

0.3 

1,200 

0.2 

0.0 

800 

-0.2 

400 

04/08 04/09 04/10 04/11 04/12 04/13 

참고:MSCI World와 MSCI GEM 지수를 나타낸 것. 자료: Thomson Reuters 

-0.3 

04/08 04/09 04/10 04/11 04/12 04/13 

19970728 

참고: 두 시장 주가의 일별 변동 폭의 차이를 표준정규분포화 해서 나타낸 것, 기간은 2000년 1월 이후 

부터 표시. 자료: Thomson Reuters, 현대증권 

그림 14> DM과 EM Asia 주가: 금융위기 이후 최악의 방향성 

그림 15> DM과 EM Asia 상대강도: EM Asia 역발상 매수 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

참고:MSCI World와 MSCI EM Asia 지수. 자료: Thomson Reuters 




7


그림 16> 미국과 한국 주가: 그동안의 미국이 아니다 

그림 17> 미국과 한국 상대강도: 서로 다른 경제라면 조심 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

참고:MSCI USA와 MACI Korea 지수. 자료: Thomson Reuters 



위험 & 유동성 모멘텀: 글로벌 전체는 낙관적, 한국은 우려 

투자심리(위험모멘텀): 미국과 

한국 투자심리 안정, 그러나 

미국은 주가상승, 한국은 

주가횡보가 안정적이라는 의미 

미국의 투자심리는 여전히 낙관적인 상태에서 기술적 등락만 이어가고 있는 반면에, 한국의 투 

자심리(KOSPI200 변동성지수)는 불안한 상태에서 고요한 모습을 보이고 있다. 미국은 우상향 

하는 주식시장에서 부분적 과열 진정의 모습을 보이고 있으나, 한국의 변동성지수는 낮은 수준 

이나 주가의 상승이 아닌 장기간 횡보추세가 이어질 것이라는 것에 대한 투자심리 안정이다. 

유동성모멘텀: 선진국이 

블랙홀, EM에서는 이탈, 대내 

시중자금 부동화 개연성 여전 

한편, 글로벌 유동성은 채권에서 주식으로 넘어오고 있는 중이나, 선진국 증시로만 유입되고 이 

머징마켓에서는 유출의 강도가 높아가고 있다. 한국의 이중적 위치로 인해 자금 유출이 발생하 

는 것은 아니지만, 현재 자금이 유입되는 선진국의 장점과 비교할 때 한국의 투자비중은 상대적 

으로 낮아지고 있다. 한편, 국내 자금은 신용등급 우려기업들의 1분기 실적악화가 확인되면서 

여전히 불안한 가운데 단기 부동화의 가능성을 안고 있다. 

그림 18> S&P 500 VIX: 2013년 들어 재정출구전략이 무난하게 진행되자 금융위기 이전 수위로 낮아진 이후 그 수위에서 등락 중 

 

 

 

 

 

미국의 투자심리는 여전히 

금융위기 이전 수위에서 등락 중 

 

 

 

 

 

 

 

 

참고: 4년전 글로벌 금융위기 발발 이래 가장 낮은 수준에 머물러 있던 S&P 500 VIX는 그 수준에서 등락 중. 자료:Thomson Reuters 


8


그림 19> S&P 500 VIX: 2013년 들어 재정출구전략이 무난하게 진행되자 금융위기 이전 수위로 낮아진 이후 그 수위에서 등락 중 

 

한국 변동성은 잠잠: 장기간 횡보가 대세 

 

 

주가가 오르지 못해도 변동성은 낮음 

 

 

 

 

 

(p) 

 

 

 

 

 

 

참고: 4년전 글로벌 금융위기 발발 이래 가장 낮은 수준에 머물러 있던 S&P 500 VIX는 그 수준에서 등락 중. 자료:Thomson Reuters 

그림 20> 해외 주식형 뮤추얼펀드 자금 유입 추이: 글로벌 유동성은 채권에서 주식으로 이동 중이나, DM과 EM의 극심한 차별화로 

한국 주식으로의 자금 유입세는 정체 

 

 

 

 

 

최근 2개월간 글로벌 주식투자자금은 선진국으로올인되고 

이머징마켓에서는 아웃: 결과적으로 한국에 투자되는자금은 정체 

 

 

 

 

 

 

 

참고: 글로벌 주식형 뮤추얼펀드 중 한국을 포트폴리오 대상으로 포함하는 글로벌펀드, GEM펀드, 아시아펀드, 태평양지역펀드의 주간 단위 자금유출입을 한국투자비중을 가중치로 환산하여 나타낸 것임. 따라서, 외국인 

투자가들의 한국 주식을 살 돈의 유출입을 표시한 것임. 자료:EPFR 

그림 21> 국내 부동자금과 위험자산 선호 추이: 신용등급 경계기업들의 실적 악화가 드러나는 중, 시중자금의 단기부동화 지속될 전망 

 

 

 

경계선상에있는신용등급우려기업들의1분기 실적쇼크가 진행 중; 

시중 자금의 단기부동화 현상은 지속될개연성이큰 것으로 판단 

 

 

 

 

 

 

 

 

참고: 스마트머니의 이동을 관찰하기 위해 관심이 필요한 지표임. MMF의 증가는 투자할 대상이 여의치 않을 때 시중자금의 부동화를 말하는 것이고, 주식시장 시가총액(MV)이 증가하는 것은 위험자산으로 스마트머니가 

움직이고 있다는 간접적인 증거임. 자료: KRX, Thomson Reuters 


9

유망자산 추천 

PB리서치팀 

5월 자산배분 포트폴리오 

스타일 운용사 상품명 

펀드 연초 

이후 세전 

수익률(%) 

BM 연초이 

후 수익률 

(%) 

투자 포인트 

성장형 삼성 삼성당신을위한코리아대표펀드 -0.19 -4.45 

ㆍ펀드매니저 교체없이 일관된 운용으로 장단기 성과가 우수 

ㆍ2012년 일반액티브 펀드들의 성과가 부진한 중에도 양호한 성과 달성 중 

국내주식 

중소형 KB KB중소형주포커스 10.94 -4.45 

ㆍ운용능력이 검증된 펀드매니저가 운용 

ㆍ시장 지배력을 갖춘 강소기업 발굴에 집중하여 수익률 극대화 전략 추구 

ㆍ철저한 기업분석 및 차별화된 운용노하우를 활용한 기업발굴 주목 

주식 

(39.5%) 

테마 

한화 

한화글로벌헬스케어 

증권(주식) 

18.50 11.61 

ㆍ인구증가 속도가 둔화되면서 전세계적으로 노령인구 빠른 속도로 증가 중 

ㆍ기대수명의 연장에 따른 인구구조 변화로 향후 헬스케어 산업 전망 밝음 

해외주식 

해외 

한투 

현대 

KINDEX CSI300 중국본토 ETF 

/ 현대차이나A주증권(주식) 

1.84 

/-4.00 

-4.55 

ㆍ제조업 PMI가 예상치를 하회하고 있음. 단 50선을 유지하고 있는 만큼 급 

격한 경기 위축국면으로 보기는 어려움. 재고조정이 이어지고 있는 상황인 

만큼 추가적인 경기 급락의 위험은 낮아질 것으로 보임. 

ㆍ지난 12월 중앙경제공작회의에서 언급했듯이 2020년까지 60%의 도시화율 

을 맞추기 위해 신도시화 정책은 지속적으로 추진될 것 

국내채권 국공채 삼성 

삼성ABF Korea인덱스증권투자 

(채권) 

2.43 2.47 

ㆍ국공채, 준국채중 발행시 만기 18개월이상, 잔존만기 1년이상 채권에 투자 

ㆍ포트폴리오의 기본적인 듀레이션을 인덱스의 듀레이션의 변동과 연동되 

게 운용하여 인덱스의 듀레이션과의 오차를 0.5년 전후로 유지 전략 

채권 

(20.5%) 

해외채권 글로벌채권 JP모간 JP모간이머징국공채증권투자신 

탁(채권-재간접형) 

1.23 0.17 

ㆍ신흥시장 정부, 지방정부 또는 정부기관이 보증하거나 발행한 채권에 주 

로 투자하여 장기적 자본증식을 추구함 

현금 

현대 CMA 

사모펀드 

(PEF) 

사모형 공모주펀드 

관심요망 

ㆍ재정위기 해소 및 글로벌 경기 회복 가능성 증가에 힘입어, 주식발행시장 

위축 탈피 기대 

대안투자 

(40.0%) 

상품 원자재 금 DLS - -1.89 

헤지펀드 

원금보장형 

ELS/DLS 

ㆍ’금’ 은 거시경제변수들의 움직임에 비교적 덜 민감하여 투자포트폴리오 

분산효과 추구 

ㆍ 신흥국 경기 회복세에 기인한 실물 수요 지속 전망 

ㆍ 안정성 뛰어난 DLS 투자로 분산투자 및 저평가된 금의 장점을 활용 가능 

(헤지펀드 위험/보상과 유사한 투자수단으로서 원금보장형 ELS/DLS 추천) 

부동산 테마 JP모간 JP모간글로벌부동산자투자신탁 

(리츠-재간접형) 

9.81 11.38 

ㆍ포트폴리오 내에 상업용 부동산 투자비중을 일정부분 유지 필요 있음 

ㆍ물가안정 및 저금리 유지 상황에서, 리츠의 배당매력 부각으로 글로벌 자 

금 유입 활발 

ㆍ동 펀드는 미국(46.6%)을 비롯한 홍콩, 호주, 일본 등 아시아 국가에 주로 

투자하며, 소매/복합부동산에 투자비중이 높은 것이 특징 

주 : 1) 멀티클래스 펀드인 경우 하나의 클래스만을 표기함 2) 기준일 : 2013.04.30 

3) 벤치마크 수익률 : 삼성당신을위한코리아대표그룹증권투자신탁 1[주식], KB중소형주포커스모투자신탁-> KOSPI 

한화글로벌헬스케어증권투자신탁 1[주식]-> MSCI AC World 

KINDEX CSI 300 중국본토 ETF, 현대차이나 A주 증권모투자신탁-> 상해종합지수 

삼성ABF Korea인덱스증권투자신탁[채권]->KIS채권종합지수(만기종합) 

JP모간이머징국공채증권투자신탁(채권-재간접형)-> JPEI DIVR INDEX 

금 DLS-> CRB 지수 

JP모간글로벌부동산모투자신탁[리츠-재간접형] -> FTSE EPRA/NAREIT Developed Index 


10

PB리서치 이슈 

PB리서치팀 오온수 02-2014-1661 onsu.oh@hdsrc.com 

미스터 김, 해외ETF로 투자기회를 찾다 

요 약 

ETF에 대한 투자자들의 관심이 높다. 그런데 ETF에 대한 인기는 비단 국내만의 상황은 아닌 

것 같다. 좀 더 시야를 넓혀보면 ETF는 글로벌 투자수단으로 자리매김 중이다. 2012년 기준 

글로벌 유동성의 흐름을 보여주는 뮤추얼펀드의 자금동향을 살펴보면 전체자금 중 31.8%가 

ETF로 유입되었다. 

국내 ETF시장도 질적, 양적 성장이 이뤄졌다. 국내 상장된 ETF 순자산은 164조원에 이르고, 

2012년만 해도 29개의 신규 ETF가 상장되었다. 다만 국내 시장은 레버리지, 인버스와 같은 

파생형 ETF가 거래대금 중 60.8%를 차지하며 쏠림현상이 강하고, 해외주식형ETF는 이제 활 

성화 단계에 있다. 

이런 상황에서 해외 상장된 ETF를 활용할 경우 1) 투자 대상을 크게 제고시킬 수 있다. 美 

증시만 하더라도 1,500개가 넘는 ETF가 상장돼 있다. 2) 해외 ETF를 활용할 경우 해외 개별 

기업에 투자할 때 부담해야 하는 리스크를 제거할 수 있다. 3) 수수료도 경쟁력이 있다. 시장 

이 커질수록 경쟁은 치열해지고, 투자자들이 지불해야 하는 수수료는 낮아진다. 美 시장에서 

도 수수료 인하 경쟁으로 수수료가 저렴한 ETF를 살펴볼 필요가 있다. 

다만 해외 ETF를 선정하는 데 있어 나름의 투자원칙은 필요하다. 종목을 선택할 때와 별반 

다르지 않다. 장기 성장성을 봐야 한다. 원칙에 입각하지 않은 매매는 수수료만 축낼 수 있다. 

아울러 국내 투자와는 달리 환율, 세금 등의 문제는 추가적으로 고려해야 할 변수다. 

그림 0> 美 에서 거래가 활발한 ETF 20 選 

티커 펀드명 카테고리 설정일 평균거래량 

SPY US SPDR S&P 500 ETF TRUST 혼성형 - 대형주 1/22/1993 123,151,008 

EEM US ISHARES MSCI EMERGING MKT IN 신흥시장형-주식 4/11/2003 67,932,912 

XLF US FINANCIAL SELECT SECTOR SPDR 업종별 펀드-금융업 12/16/1998 54,926,104 

EWJ US ISHARES MSCI JAPAN INDEX FD 국가기금-일본 3/12/1996 52,525,924 

VXX US IPATH S&P 500 VIX S/T FU ETN 업종별 펀드-기타 업종 1/29/2009 48,948,812 

IWM US ISHARES RUSSELL 2000 혼성형 - 소형주 5/22/2000 39,993,108 

QQQ US POWERSHARES QQQ NASDAQ 100 업종별 펀드-테크놀러지 3/10/1999 38,400,356 

UVXY US PROSHARES ULTRA VIX ST FUTUR 업종별 펀드-기타 업종 10/4/2011 28,668,956 

GDX US MARKET VECTORS GOLD MINERS 업종별 펀드-귀금속 5/22/2006 23,294,150 

FXI US ISHARES FTSE CHINA 25 INDEX 국가기금-중국 10/5/2004 18,818,468 

VWO US VANGUARD FTSE EMERGING MARKE 신흥시장형-주식 3/10/2005 17,652,926 

EFA US ISHARES MSCI EAFE INDEX FUND 국제주식 8/14/2001 17,160,906 

XIV US VELOCITYSHARES INV VIX SH-TM 업종별 펀드-기타 업종 11/29/2010 15,835,347 

EWZ US ISHARES MSCI BRAZIL CAPPED I 국가기금-브라질 7/10/2000 13,439,829 

GLD US SPDR GOLD TRUST 상품시장 11/12/2004 11,746,299 

XLE US ENERGY SELECT SECTOR SPDR 섹터 펀드-에너지 12/16/1998 11,609,610 

XLI US INDUSTRIAL SELECT SECT SPDR 업종별 펀드-기타 업종 12/16/1998 11,194,874 

SDS US PROSHARES ULTRASHORT S&P500 혼성형 - 대형주 7/11/2006 10,963,762 

TLT US ISHARES BARCLAYS 20+ YEAR TR 국공채-장기 7/22/2002 10,791,534 

JNK US SPDR BARCLAYS HIGH YIELD BD 회사채/우선주-하이일드 11/28/2007 10,755,746 

자료 : Bloomberg, 현대증권 

참고 : 순서는 5일 평균거래량 기준 


11


ETF 인기는 국내를 넘어 글로벌한 현상 

상장지수펀드(이하 ETF)에 대한 투자자들의 관심이 높다. 기본적으로 ETF는 인덱스를 증권 

화한 상품이지만, 일반 액티브펀드에 비해 투자비용이 적고, 환매의 용이성 등 장점이 부각되면 

서 투자자들의 관심도 높아지고 있다. 

2012년 기준 글로벌 펀드 

자금의 1/3이 ETF로 유입 

ETF에 대한 인기는 비단 국내만의 상황은 아닌 것 같다. 좀 더 시야를 넓혀보면 ETF는 글로 

벌 투자수단으로 자리매김 중이다. 2012년 기준으로 글로벌 유동성의 흐름을 보여주는 뮤추얼 

펀드의 자금동향을 살펴보면 전체자금 중 31.8%인 2,627억 달러가 ETF로 유입되었다(그림 

1). 

지역별로 보면 선진시장으로는 ETF로 자금유입이 꾸준하게 발생했지만, 액티브 펀드로는 자금 

유출이 발생하면서 상반된 모습을 보였다. 반면 금융위기 이후 저성장 기조가 일반화된 상황에 

서 신흥시장으로는 ETF와 액티브펀드 모두 자금이 유입됐다. 

글로벌 ETF시장은 순자산 

기준 2조 달러 돌파 

결과적으로 글로벌 ETF시장은 순자산 기준으로 2조 달러를 돌파하며, 가파른 성장세가 지속되 

고 있다(그림 2). 전체 자금동향을 보더라도 투자지역, 투자자산을 불문하고 ETF로 자금유입 

이 활발하게 이뤄지고 있다는 사실은 전세계 투자자들이 ETF를 주요한 투자수단의 하나로 활 

용하고 있음을 보여준다. 

그림 1> 2012년 ETF를 포함한 글로벌 뮤추얼펀드 자금 동향; 

ETF로는 지역, 자산을 불문하고 전반적인 자금 유입세 이어지 

는 상황 

그림 2> 글로벌 ETF의 NAV 추이; 전체 시장은 2008년 7,720 

억 달러에서 최근 2조 달러를 돌파함 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료 : BlackRock ‘ETP Landscape Industry Highlight’ 2013년 3월호, 현대증권 


참고 : 2013년은 3월까지의 데이터 

국내 ETF 시장도 질적 / 양적 성장 진행 중 

국내 ETF 순자산은 164조원 

국내 ETF시장도 질적, 양적 성장이 이뤄졌다. 국내 상장된 ETF 순자산은 164조원에 이르고, 

2012년만 해도 29개의 신규 펀드가 상장되었다(그림 3). 

국내 시장에서 거래가 가장 활발한 ETF는 레버리지/인버스 ETF다. KRX에서 발표된 상품유형 

별 거래동향 자료를 보면 지난 3월 기준 전체 ETF 거래대금에서 파생형ETF가 60.8%를 차지 

하고 있다(그림 4). 


12


파생형 ETF에 대한 

쏠림현상이 특징 

2012년에 비해 파생형의 비중이 줄어들긴 했지만, 국내 ETF시장은 특정상품에 대한 쏠림현상 

이 강하다고 볼 수 있다. 이들 상품은 시장이 뚜렷한 방향성을 보이며, 상승이나 하락을 보일 때 

기대효과가 높아진다. 따라서 해지 목적이 아닌 경우라면 단기 방향성에 베팅하는 투기적 성격 

이 강하다고 볼 수 있다. 

그리고 금융위기 이후 아직까지 해외주식형 펀드에서는 환매가 지속되고 있고, 해외주식형 

ETF는 2012년 0.1%에서 지난 3월에는 2.2%까지 높아지고 있지만 활성화되기까지는 시간이 

필요해 보인다. 

이러한 상황에서 국내 투자자들의 해외직접 투자규모는 전분기 대비 큰 폭으로 증가하고 있다 

(그림 5). 예탁결제원에 따르면 2013년 1분기 외화증권 결제금액은 전분기 대비 40% 증가했 

다. 

그림 3> 국내 증시에 신규 상장된 ETF 개수 

그림 4> 국내 ETF시장의 유형별 거래대금 비중; 파생형 ETF는 

지난 3월 기준 전체ETF 시장 거래 중 60.8%를 차지함 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료 : Bloomberg, 현대증권 참고 : 2013년은 3월까지를 포함 자료 : KRX, 현대증권 

그림 5> 주요 지역별 외화증권 결제금액; 외화증권 결제금액은 전분기 대비 40% 증가 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

+195% 

+74% 

 

+80% 

 

 

+50% 

 

 

 

자료 : 예탁결제원, 현대증권 


13


해외ETF를 활용한 투자기회 찾기 

해외 투자가 늘어난다는 것은 

투자기회가 많기 때문 

무엇보다 해외 직접투자가 늘어나는 것은 해외에서 투자기회가 그만큼 있다는 것을 반증한다. 

박스권에 갇혀 있는 국내 증시와 달리 다우지수, 러셀3000, 멕시코, 필리핀, 인도네시아 등은 

금융위기 이후 신고가를 써내려가고 있다. 

1) 해외 ETF를 통해 

투자대상을 다변화 

특히 해외 상장된 ETF를 활용할 경우 투자 대상을 크게 제고시킬 수 있다. 美 증시만 하더라도 

1,500개가 넘는 ETF가 상장돼 있다(그림 6). 美 에서는 이미 90년대 초반부터 ETF가 개발되 

어 시장에서 거래되기 시작했다. 이후 투자경험이 누적되면서 수요를 충족시킬 수 있는 다양한 

금융상품이 개발되었다. 

예컨대, UVXY US Equity는 美 증시의 변동성을 보여주는 VIX지표를 2배 반영한다. 향후 이 

벤트에 따라 미래 변동성이 높아질 것을 예상한다면 UVXY US Equity 매수를 통해 수익 기회 

를 찾을 수 있다. 시장의 변동성을 매수한다는 개념이 다소 어려울 수 있겠지만, 중요한 점은 다 

양한 전략을 활용할 수 있다는 점에서 이점이 있다는 것이다. 

그림 6> 국가별 상장ETF 비교; 美 증시에 상장된 ETF는 1,500 

개를 넘어 다른 국가대비 압도적으로 많은 상황 

그림 7> 美 ETF의 순자산(NAV) 추이; 2013년 3월 기준으로 

1.4조 달러 돌파 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



그림 8> 지역별 ETF의 순자산(NAV) 비중; 美 ETF의 순자산은 

전체 글로벌 ETF의 약 70% 수준 

그림 9> 美 ETF의 카테고리별 순자산 비중 

 

 

 

 

 

 

 

美 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

美 

 

자료 : BlackRock, 현대증권 참고 : 2012년은 10월까지의 데이터, 비중은 순자산 기준 

참고 : 2013년은 3월까지의 데이터 



14


2) ETF는 그 자체로 

분산투자가 된 상품 

또 다른 한가지는 해외 ETF를 활용할 경우 해외 개별기업에 투자할 때 부담해야 하는 리스크 

를 제거할 수 있다는 점이다. ETF는 이미 그 자체로 분산투자가 된 상품이다. 해외 기업에 직 

접 투자하는 경우라면 시장 리스크에 더해 개별 기업 리스크가 발생할 수 있다. 해외 기업은 정 

보 취득이 용이하지 않을 뿐 아니라, 모니터링에도 한계가 있다. 그러나 해외 ETF를 활용하면 

시장지수에 투자하기 때문에 기대수익은 크지 않지만, 투자 리스크를 낮출 수 있다. 

그림 10> 美 에서 거래가 활발한 ETF 20 選 

티커 펀드명 카테고리 설정일 평균거래량 

SPY US SPDR S&P 500 ETF TRUST 혼성형 - 대형주 1/22/1993 123,151,008 

EEM US ISHARES MSCI EMERGING MKT IN 신흥시장형-주식 4/11/2003 67,932,912 

XLF US FINANCIAL SELECT SECTOR SPDR 업종별 펀드-금융업 12/16/1998 54,926,104 

EWJ US ISHARES MSCI JAPAN INDEX FD 국가기금-일본 3/12/1996 52,525,924 

VXX US IPATH S&P 500 VIX S/T FU ETN 업종별 펀드-기타 업종 1/29/2009 48,948,812 

IWM US ISHARES RUSSELL 2000 혼성형 - 소형주 5/22/2000 39,993,108 

QQQ US POWERSHARES QQQ NASDAQ 100 업종별 펀드-테크놀러지 3/10/1999 38,400,356 

UVXY US PROSHARES ULTRA VIX ST FUTUR 업종별 펀드-기타 업종 10/4/2011 28,668,956 

GDX US MARKET VECTORS GOLD MINERS 업종별 펀드-귀금속 5/22/2006 23,294,150 

FXI US ISHARES FTSE CHINA 25 INDEX 국가기금-중국 10/5/2004 18,818,468 

VWO US VANGUARD FTSE EMERGING MARKE 신흥시장형-주식 3/10/2005 17,652,926 

EFA US ISHARES MSCI EAFE INDEX FUND 국제주식 8/14/2001 17,160,906 

XIV US VELOCITYSHARES INV VIX SH-TM 업종별 펀드-기타 업종 11/29/2010 15,835,347 

EWZ US ISHARES MSCI BRAZIL CAPPED I 국가기금-브라질 7/10/2000 13,439,829 

GLD US SPDR GOLD TRUST 상품시장 11/12/2004 11,746,299 

XLE US ENERGY SELECT SECTOR SPDR 섹터 펀드-에너지 12/16/1998 11,609,610 

XLI US INDUSTRIAL SELECT SECT SPDR 업종별 펀드-기타 업종 12/16/1998 11,194,874 

SDS US PROSHARES ULTRASHORT S&P500 혼성형 - 대형주 7/11/2006 10,963,762 

TLT US ISHARES BARCLAYS 20+ YEAR TR 국공채-장기 7/22/2002 10,791,534 

JNK US SPDR BARCLAYS HIGH YIELD BD 회사채/우선주-하이일드 11/28/2007 10,755,746 


참고 : 순서는 5일 평균거래량 기준 

3) 경쟁력 있는 수수료 수수료도 경쟁력이 있다. 美 증시에 상장된 ETF는 구멍가게가 아닌 대형마트와 비교된다. 같은 

제품이라도 유통채널에 따라 가격차이가 나는 것처럼 美 증시에 상장된 ETF의 수수료는 일반 

액티브펀드를 통해 투자했을 때보다 저렴하다. 

관련 시장이 커질수록 경쟁은 치열해지고, 투자자들이 지불해야 하는 수수료는 낮아지게 된다. 

美 시장에서도 수수료 인하 경쟁으로 보수료가 저렴한 ETF를 참고할 필요가 있다(그림 11). 


15


그림 11> 美 에서 수수료 저렴한 ETF 20 選 

Symbol 펀드명 카테고리 

Expense 

Ratio 

SCHX U.S. Large-Cap ETF Large Cap Blend Equities 0.0004 

SCHB U.S. Broad Market ETF All Cap Equities 0.0004 

VOO S&P 500 ETF Large Cap Blend Equities 0.0005 

SCHZ U.S. Aggregate Bond ETF Total Bond Market 0.0005 

VTI Total Stock Market ETF All Cap Equities 0.0006 

SCHH U.S. REIT ETF Real Estate 0.0007 

SCHG U.S. Large-Cap Growth ETF Large Cap Growth Equities 0.0007 

SCHD US Dividend Equity ETF All Cap Equities 0.0007 

SCHM U.S. Mid-Cap ETF Mid Cap Blend Equities 0.0007 

IVV Core S&P 500 ETF Large Cap Blend Equities 0.0007 

SCHP U.S. TIPS ETF Inflation-Protected Bonds 0.0007 

SCHV U.S. Large-Cap Value ETF Large Cap Value Equities 0.0007 

ITOT Core S&P Total U.S. Stock Market ETF All Cap Equities 0.0007 

AGG Core Total U.S. Bond Market ETF Total Bond Market 0.0008 

SCHO Short-Term U.S. Treasury ETF Government Bonds 0.0008 

TUZ 1-3 Year US Treasury Index Fund Government Bonds 0.0009 

SCHF International Equity ETF Foreign Large Cap Equities 0.0009 

SPY SPDR S&P 500 Large Cap Blend Equities 0.0009 

VOE Mid-Cap Value ETF Mid Cap Value Equities 0.001 

VOT Mid-Cap Growth ETF Mid Cap Growth Equities 0.001 

자료 : ETF Datsbase, 현대증권 

해외 ETF 선정시 투자원칙 필요 

저금리 시대를 맞아 ‘와타나베 부인’이 해외 고금리 자산에 투자했듯이 국내에도 해외투자를 하 

는 ‘미스텀 김’으로 불리는 스마트 투자자가 해외 ETF를 활용하면서 투자대상을 제고시킬 수 

있을 것이다. 예컨대, 2012년 말부터 진행된 아베노믹스와 엔저현상 등 시장에 나타난 구조적 

변화를 투자에 활용하는 방법이다. 

다만 유의할 점은 있다. 해외 ETF를 선정할 때 나름의 투자원칙은 필요하다. 장기 성장성을 고 

려해야 하고, 시장이 상승하기 위한 변수들을 종합적으로 판단해야 한다. 이와 함께 투자시계를 

멀리 봐야 한다. 원칙에 입각하지 않을 경우 잦은 매매로 수수료 비용만 축낼 수 있다. 아울러 

국내 투자와 달리 환율, 수수료, 세금 등도 추가적으로 고려해야 할 변수다. 


16


PB리서치팀 오재영 02-2014-1668 jaeyoung.oh@hdsrc.com 

대내외 ETF를 활용한 현대 자산포트폴리오 소개 

요약 

대내외 ETF를 활용한 현대 자산포트폴리오 2013년 5월부터 대내외 ETF를 활용한 자산포트 

폴리오를 제시. 해외 ETF를 활용하는 이유는 1)글로벌 대부분의 자산군에 투자할 수 있는 방 

법이고, 2)상대적으로 저렴한 비용으로 자산별 벤치마크에 충실하게 접근할 수 있기 때문. 당 

사는 해외ETF 매매 전용화면을 개설함에 따라 더욱 편리하게 글로벌 전체 자산포트폴리오 구 

축 가능 

ETF자산포트폴리오의 우수한 성과 5월 제안하는 ETF자산 포트폴리오와 벤치마크로 구성된 

자산배분 포트폴리오의 과거 1년 수익률은 각각 14.6%, 2.4%로 나타남. ETF를 활용할 경 

우, 각 자산군별로 매크로 변화를 감안한 적합한 스타일의 ETF투자를 제안할 수 있고 이는 

초과성과의 밑거름이 됨. 또한, 거래비용을 감안하면 펀드투자대비 투자자에게 더욱 더 높은 

투자수익을 안겨줄 것으로 보임. 

현대증권 자산배분용 ETF유니버스 소개 현대증권 자산포트폴리오의 기본 자산군은 주식(40): 

대안투자(40):채권(20). 그리고 각 자산군 아래 지역별/스타일별 세부 자산군을 두고 있음. 유 

니버스는 미국, 홍콩, 한국 ETF시장의 각 자산군 및 세부 자산군별로 분류하였고, 다수의 후 

보 중 선별 기준은 1)총자산, 거래대금 2)가격, NAV추적오차 3)보수율 4)벤치마크, 투자대상 

등으로 구성하였음. 

대내외 ETF를 활용한 현대 자산포트폴리오 제공 

2013년 5월부터 대내외 ETF를 활용한 자산포트폴리오를 제시하고자 한다. 당 팀에서 제공하고 

있는 현대 자산 포트폴리오는 주식, 채권, 대안투자 등으로 나뉘며, 그 안에서도 세부적으로 투자 

대상군을 나누어서 매크로 상황 변화에 따라 비중 및 투자대상을 변경함으로써, 위험을 줄이면서 

도 유망한 자산에 투자하여 안정적인 자산관리를 하고자 한다. 

따라서, 국내 주식에만 투자하는 것과는 달리 다양한 벤치마크 및 투자가능한 수단이 필요하며, 이 

에 모든 투자대상에 접근이 가능한 ETF를 활용함으로써, 글로벌 투자자산시장 전체를 대상으로 

포트폴리오를 구축할 수 있다. 벤치마크는 각 투자군의 가장 대표적인 벤치마크를 각각 사용하였 

으며, 당사에서 유망하다고 판단하고 있는 대상에 투자하는 ETF들에 접근하였으며, 이를 위하여 

ETF유니버스를 먼저 제시하고, 그 안에서 ETF를 선정하였다. 

한국 ETF만으로는 자산배분에 필요한 다양한 권역에 투자할 수 없는 한계가 있기 때문에, 미국 

및 홍콩 ETF를 당사에서는 오프라인 혹은 HTS내 ETF전용 매매 화면을 통하여 자산배분에 활 

용하고자 한다. 


17


그림 1> ETF를 투자대상으로 한 현대able 자산포트폴리오 

주식 대안투자 채권 

구분 

주식유형 

채권유형 

한국 DM EM 

(수익/보상 Profile) (안정성/인컴 추구) 채권 현금 

Private Equity 상품 헤지펀드 부동산 

기본 비중 17.5 15 5 10 10 10 10 20 2.5 

추천비중 

15 15 3.5 12 6 11 11 23.5 3 

축소 축소 확대 확대 

추천 ETF 

kSTAR 코스닥 

엘리트 30 ETF 

(108480) 

SPDR Health 

Care Select 

Sector Fund 

(XLV) 

Global X FTSE 40 

ETF (ASEA) 

PowerShares 

DB Commodity 

Index Tracking 

Fund (DBC) 

iShares 

Diversified 

Alternatives 

Trust (ALT) 

iShares 

FTSE/NAREIT 

Global Real 

Estate ex-US 

index Fund 

(IFGL) 

PowerShares 

Emerging 

Mkts 

Sovereign 

Debt (PCY) 

KOSEF 

단기자금 

(130730) 

추천 근거 

한국시장 상대 

적 열세이나, 장 

기간 우수한 성 

과를 달성한 중 

소형주펀드로 

수익률 보존 

DM투자는 헬스 

케어업종으로 구 

조적 성장에 포트 

폴리오 노출을 꾀 

함 

EM투자는 성장성 

과 안정성에 있어 

서 BRICs대비 우수 

한 ASEAN에 투자 

글로벌 주식시장 

활황세에 힘입어 

IPO시장 초과수 

익 기대 

경기민감 원자 

재 투자 주의 

절대수익 추구형 

헤지펀드 ETF를 

이용한 위험을 

줄이는 자산배분 

인컴투자수요 증 

가에 힘입어 구 

조적 성장여지 

크다고 판단 

구조적으로 이 

머징마켓 국공 단기자금 ETF 

채 펀드를 인컴 중 거래 활발 

으로 활용 

참고 : 1) Kstar 엘리트 30: FNGuide 코스닥엘리트30 지수를 추종하며, 다음, 셀트리온, 씨제이오쇼핑, 서울반도체 등 우량 코스닥주에 투자하는 ETF 

2) Health Care Select Sector SPDR Fund: 향후 유망한 제약 등 헬스케어 업종에 투자 

3) GLOBAL X FTSE ASEAN 40 ETF: FTSE ASEAN 40 INDEX를 추종하며, 아세안시장을 포괄적으로 추종하는 미국내 유일 ETF. 비중순으로 싱가포르, 인도네시아, 말레이시아, 태국, 필리핀 국가에 투자 

하고 있으며, 장기적인 아세안 시장 성장의 수혜를 겨냥한 투자수단 

4) PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund: Deutsche Bank Liquid Commodity Index를 추종하며 가장 포괄적으로 원자재 시장에 투자하는 ETF 

5) iShares Diversified Alt Trust: CTA/Managed futured 로 분류되며, 주식, 채권, 통화, 상품 등에 대한 시스템 매매를 통하여 시장 방향성에 관계없이 절대 수익을 추구하는 전략을 사용하여, 주식시장과 낮 

은 상관관계를 보유. 헤지펀드형 ETF 중 보수적인 운용을 하며, 하락장에서도 지수 방어능력을 보여 포트폴리오 분산 투자 효과가 뛰어남. 

6) iShares FTSE/NAREIT Global Real Estate ex-US Index Fund: FTSE EPRA/NAREIT Global Real Estate ex-US Index 를 추종하며, 미국외 글로벌 리츠 시장에 투자. 포트폴리오 분산 투자 효과를 

얻을 수 있으며, 국제 부동산 시장 회복 수혜 겨냥 

7) PowerShares Emerging Market Sovereign Debt Porfolio: DB Emerging Market USD Liquid Balanced Index를 추종하며, 미국 달러로 표기된 이머징 마켓 국고채에 투자 

8) KOSEF 단기자금: 만기 10개월 미만인 채권들을 보유하는 MK머니마켓 지수를 추종. 안정적인 수익을 창출하며 단기적인 자금 운용에 효과적 

국내 및 해외 ETF 활용 필요성 

1)미국 상장 ETF를 통하여 

글로벌 대부분의 자산군에 

투자 가능 

글로벌전체 ETF시장의 총자산 기준으로 72.8% 차지하고 있는 미국 ETF를 활용한다면, 필요한 

모든 자산배분 투자 수단에 접근할 수 있다. 미국은 1,400개 이상의 ETF들이 상장되어 있으며, 

주식, 채권 이외에도 다양한 대안투자, 헤지펀드형, 자산배분형과 같이 액티브하게 운용되고 있는 

ETF 또한 활발하게 거래 중이며, 필요에 따라서는 레버리지 및 인버스 전략을 활용할 수도 있다. 

2)한국 상장 ETF로는 

투자대상의 다양성 및 거래의 

활발함 부족 

2013년 4월 말 현재, 한국에는 137개의 ETF가 상장되어 있으며, 총 자산규모는 16.5조를 기록 

하고 있다. 거래대금은 일평균 8,000억원을 넘어서 3월 평균 KOSPI 거래대금 대비 23.1%를 기 

록하였다. 하지만, 국내 ETF만으로는 다양성이 부족하여, 자산배분에 필요한 각종 투자대상 부문 

을 수용하지 못하고 있다. 또한, 해외주식, 채권, 상품 및 통화형 ETF가 상장되어는 있으나 각 순 

자산 규모는 전체 ETF의 각 3.0%, 10.8%, 0.8%, 0.1%에 불과해, 투자수단으로서 미성숙되어 

있다. 따라서, 다양한 종목이 부재하며, 유동성이 부족한 종목은 높은 변동성을 보여, 우리는 해외 

ETF, 특히 미국 상장 ETF에 눈을 돌릴 수 밖에 없다. (그림 2) 

3)ETF를 통하여 상대적으로 

저렴한 비용으로 접근 

4월말 현재, 미국 상장 ETF들의 평균보수율은 약 0.59%이며, 한국 상장 ETF들의 평균은 약 

0.38%이다. 이는 국내펀드 6.799개의 평균이 1.47%임에 비하면 각각 40%, 26%로서, 2~4배 

저렴하다.(참고: Bloomberg, FnGuide, KRX) 

보수율 뿐만 아니라, 국내 주식형 ETF는 매매차익에 대해서는 비과세이며, 해외상장 ETF는 양 

도소득세(22%)대상이 되서 금융종합과세대상에서 제외되어 상황에 따라서는 절세 효과도 누릴 

수 있다. 


18


그림 2> 한국 ETF 투자대상별 총자산 비중 

그림 3> 미국 ETF 투자대상별 총자산 비중 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료 : KRX 자료: Blackrock “ETP Landscape march 2013” 

ETF자산 포트폴리오의 우수한 성과 

성과분석결과; 

‘선정된 ETF 자산배분 수익률’ 

> ‘기본 자산배분 수익률’ > 

‘KOSPI 수익률’ 

그림1>의 포트폴리오의 추천 ETF의 과거 1년 누적수익률, 기본자산배분 벤치마크 수익률, 국내 

주식투자 수익률을 비교해 보았다. 동 기간 ETF포트폴리오는 14.6%, 기본벤치마크 포트폴리오 

는 2.4%, 주식은 -1.5% 수익률을 보였다.(2012/5/1~2013/4/25) 

ETF자산배분 누적수익률이 기본자산배분 누적수익률을 상회한 것은 1)한국: 코스피 대비 코스닥 

의 선전, 2)DM: 미국시장 헬스케어 업종의 높은 수익률, 3)EM: 중국의 부진에 따라 전체 이머징 

시장 인덱스 대비 아세안 시장의 성과 우수, 4)채권: 이머징 국공채 시장의 수익률 우수함에 주로 

기인하는 것으로 보인다. 

따라서, ETF를 통한 자산배분 포트폴리오를 통하여 변동성을 줄이며, 유망한 투자대상에 빠르게 

투자함으로써 높은 수익률을 추구할 수 있을 것이다. 

그림 4> ETF 자산배분의 수익률 및 변동성 우수 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: Thomson Reuters, 기간: 2012.05.01~2013.04.25 

참고: 벤치마크 1)국내주식: KOSPI INDEX, 2) 해외DM주식: MSCI WORLD INDEX, 3) 해외EM주식: MSCI EMERGING MARKET INDEX 

4) 상품: S&P GSCI Commodity Total Return INDEX, 5) 헤지펀드: HFRX GLOBAL HEDGE FUND INDEX, 6) 부동산: WILSHIRE GLOBAL REIT - PRICE INDEX 

7) 채권: CGBI WGBI WORLD 10+Y (U$) - TOT RETURN IND, 8) 현금: CGBI WGBI WORLD 1-3Y (U$) - TOT RETURN IND 

단, Private Equity는 사용가능한 벤치마크 및 추천 ETF가 없으므로, 주식(한국+DM+EM)의 평균 수익률을 기준으로 함. 


19


그림 5> 벤치 마크 및 선정 ETF의 각 1년 누적 수익률 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: Thomson Reuters, 기준일: 2013.04.26 

현대증권 자산배분용 ETF유니버스 소개 

선정 대상 및 기준 

1)유동성 2)추종 정확성 

3)비용 4)벤치마크 

ETF유니버스 선정 기준은 각 투자대상군 별로 1)높은 유동성(총자산, 거래대금) 2)추종의 정확 

도(가격오차, 순자산가치(이하:NAV) 추적오차) 3)거래비용, 보수율 4)벤치마크 기준으로 하였다. 

최우선적으로 고려한 것은 유동성인데, 각 투자대상 부문에서 총자산 및 거래대금이 가장 높은 순 

대로 유니버스 선정시 고려하였으며, 높은 ETF가 여러 개일 경우, 추종 정확도 및 보수율 등을 

감안하였다. 

가격오차(괴리율)는 산정된 NAV와 실제 거래된 가격과의 괴리율이며, 이는 (ETF시장거래가격- 

NAV)/NAV*100로 산정된다. 이는 상장되어 거래됨으로서, NAV와 가격이 벌어지는 경우 및 

LP(유동성공급회사)의 유동성 공급문제에 기인한다. 

NAV추적오차(추적오차율)는 ETF가 추종하는 벤치마크지수와 NAV와의 괴리율을 의미한다. 이 

는 거래상에서 발생하는 오차가 아니라, 운용사에서 운용시 벤치마크와 조금씩 차이를 보이는 부 

분이다. ETF내 현금보유 비중이 존재하며, 벤치마크내 모든 투자자산을 그대로 복제해내는 것이 

아니라 부분적으로 근사하게 복제하는 경우가 있기에 발생한다. 그 외에도 운용보수, 거래 비용 등 

에도 영향을 받는다. 

또한 보수율과 거래비용도 중요하게 고려하였다. 최근 국내외 ETF 운용사들의 보수 인하 경쟁으 

로 계속하여 보수는 낮아지고 있는 추세이므로 펀드투자대비 고수익을 누릴 것으로 기대된다. 그 

리고 마지막으로는 벤치마크를 고려하였는데, 이는 벤치마크가 보수적 투자목적에 가장 부합하는 

벤치마크를 사용하는 ETF와 글로벌투자시장에서 가장 보편적으로 사용되는 벤치마크를 사용하는 

ETF를 선정하고자 하였다. 

또한, 자산배분에 활용하여 중장기 투자하는 것이 목표이기 때문에, 2~3배 레버리지 및 인버스 

ETF는 그 당일 기준가격으로 산정함으로써 추적오차율이 커져 장기투자에 상대적으로 적합하지 

않기 때문에 여기서는 레버리지 및 인버스 ETF들은 제외하였다. 다음은 이를 통하여 선정한 현대 

증권 자산포트폴리오를 위한 ETF유니버스이다. 또한, 대내외 ETF시장은 가파른 성장기에 있기 

때문에, 보다 유용한 투자가 가능한 ETF들이 등장하는 것을 반영하기 위해 1년에 2회, 즉 6월과 

12월에 유니버스를 수정보완할 예정이다. 


20


자산군별 ETF유니버스 선정 

1)주식자산 

국내주식ETF는 6개 선정 

1)지수형 2개, 2)중소형주 

1개, 3)테마형 3개 

주식은 크게 한국, 선진국, 이머징마켓으로 구분하였다. 

국내 시장은 지수형 2개, 중소형주 1개, 테마형 3개를 선정하였다. 지수형으로는 선정된 KODEX 

200은 TIGER200에 비해 보수율은 높으나, 총자산 및 거래대금이 월등히 높은 대표적 ETF이 

며, TIGER200은 최근 낮은 보수율로 인기를 얻고 있다. 코스닥을 추종할 수 있는 kStar 코스닥 

엘리트30 ETF 및 삼성그룹, 현대차그룹, 그리고 중국내수소비테마 ETF도 선정하였다. 

선진국은 7개 

1)미국 3개, 

2)글로벌, 유럽 각 1개, 

3)일본 각 2개 

선진국 ETF로는, 크게 투자대상을 미국, 글로벌, 유럽, 일본으로 선정하였다, 

미국 ETF로는 각 지수를 추종하는 ETF 중 대표적인 것들로서, 대표지수 S&P 500와, Russell 

3000중 시가총액 작은 Russell 2000, 그리고 나스닥100지수를 추종하는 각 대표 ETF를 선정 

하였다. 또한, 글로벌 전체에 투자하며 보수율 또한 낮은 VANGUARD MSCI EAFE ETF와, 일 

본에 투자하는 iShares MSCI JAPAN INDEX FUND(EWJ)을 선정하였다. 개별 업종 투자하는 

ETF 또한 다양하게 상장되어 있으나, 업종선택 전략 즉, Sector Rotation이 중요하고 이는 주식 

시장 투자전략가의 몫이다. 

이머징마켓은 7개 

1)이머징전체 1개, 2)중국 

3개, 3)아세안, 인도네시아, 

라틴아메리카 각 1개 

이머징마켓 ETF로는, 지역별로 이머징시장 전체, 중국, 아세안 지역, 인도네시아, 라틴아메리카를 

선정하였다. 이 부문은 향후 매크로 전망에 따라 계속하여 수정보완할 예정이다. 

이머징 마켓 전체를 추종하는 ETF로는 VANGUARD FTSE EMERGING MARKET(VWO)와, 

ISHARES MSCI EMERGING MKT INDEX FUND(EEM)이 있는데, 총자산이 높으며 보수율 

또한 낮은 VWO를 선정하였다. 최근 뱅가드가 벤치마크를 FTSE로 변경함으로써, 한국이 이머징 

마켓에 제외되어 있으나, EEM에는 한국시장이 포함되어 있다. 

중국은 iSHARES FTSE CHINA 25 INDEX가 대표적이며, 한국에도 중국 본토에 투자하는 

ETF가 2개 상장되어있는데, KINDEX CHINA A CSI300 ETF(168580)은 CSI 300지수를 추 

종하며, 좀더 폭넓게 추종함에 반하여, KODEX FTSE CH A50ETF는 50개의 큰 기업들을 추종 

함에 따라, 국영금융기업들이 많이 포함되어 있어, 수익률에서 어느정도 차이가 있을 수 있다. 그 

외, 아세안, 인도네시아, 라틴아메리카 각각을 추종하는 대표 ETF들을 선정하였다. 

2)채권자산 

국내채권은 5개 

1)장기국고채 2개, 

2)우량회사채 1개, 

3)단기자금 3개 

채권시장은 크게 국내채권, 해외채권으로 구분하였다. 

국내채권으로는 10년이상 장기국고채 투자하는 KODEX 10년 국채선물과 KOSEF 10년 국고채 

를 선정하였고, 3년 단기채투자 ETF는 단기자금 ETF와 어느정도 성격이 유사하므로, 여기서는 

장기국고채만을 선정하도록 한다. 

우량회사채로는 국내 유일하게 상장되어 있는 kSTAR 우량회사채를 선정하였으며, 단기자금으로 

는 TIGER유동자금, KODEX단기채권, KOSEF단기자금이 있다. 이들은 단기적인 자금운용에 효 

과적이며, 꾸준하게 수익을 창출해 자산배분에 있어 위험분산 및 안정적 수익 창출 역할을 한다. 


21


해외채권은 10개 

1)미국 장기국고채 2개, 

2)글로벌 국채 1개 

3)선진국 국채 2개 

4)이머징마켓채권 2개 

5) 회사채, 하이일드, 

물가연동채 각 1개 

미국시장 국채로는 만기 기간에 따라 다양한 ETF가 상장되어 있는데, 장기 국고채를 투자 ETF 

로는 Barclays Capital U.S. 20+ Treasury Bond Index를 추종하며 잔존만기 20년 이상 국채로 

만 이루어져있는 iShares 20+ YEAR TREASURY BOND FUND(TLT), Barclays Capital 

U.S. Long Government Float Adjusted index를 추종하며, 10-20년이 40%, 20~30년 만기채 

가 57%로 이루어져있는 VANGUARD LONG-TERM GOV BOND(VGLT)를 선정하였다. 

미국 외 시장에서는 글로벌국채 1개, 선진국국채 2개, 그리고 이머징마켓국채 1개, 이머징마켓채 

권 1개를 선정하였다. POWERSHARES EM MKT SOVR DEBT(PCY)는 달러표시 이머징시장 

국고채에 투자하며, ISHARES EM MKTS LCL CRNCY BN(LEMB)는 로컬통화 채권에 투자하 

고 있어 그 성격이 다르다. 

국고채 외에 각 투자등급 회사채, 하이일드채, 그리고 물가연동채 또한 선정하였으며, 미국 채권 

ETF시장의 단기자금은 국내 단기자금 ETF와 크게 차이를 보이지 않을 것으로 판단되어 생략하 

였다. 

3)대안투자 

1.원자재는 23개 

1)원자재 전체 2개, 

2)원유 2개, 천연가스 1개 

3)비철금속 2개, 구리3개, 

4)귀금속 2개, 금 3개, 은 

2개, 백금 1개, 

5)농산물 5개 

원자재는 크게 원자재전체, 원유 및 가스, 비철금속, 귀금속, 그리고 농산물로 구분하였다. 미국 

ETF내에는 상품 관련한 다양한 ETF들이 상장되어 있으며, 거래 규모 또한 활발한 편이므로 각 

투자 대상별로 대표적인 ETF를 선정하였으며, 선정되지 않은 ETF들 중에서도 선물로 투자하는 

ETF, 실물로 투자하는 ETF, 그리고 ETN(ETN: 상장지수채권(Exchange Traded Note)등 

다양하게 상장되어 있다. 

원자재전체에 포괄적으로 투자하는 ETF로는, 총자산이 가장 높은 Deutsche Bank Liquid 

Commodity Index를 추종하는 PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund(DBC)와, 

벤치마크로서 널리 사용되는 GSCI Commodity index를 추종하며, 추적오차 또한 우수한 

IShares GSCI Commodity-Indexed Trust Fund(GSG)를 선정하였다. 

원유는 미국내 대표 ETF 및 한국내 대표ETF를 선정하였고, 천연가스는 최근 가격이 반등하고 

있으며, 향후 미국내 셰일가스 시장 확대에 따라 주목받을 것으로 예상되기 때문에 선정하였다. 

비철금속으로는 비철금속 대표 ETF 2개와, 가장 유동성이 풍부하며 대표적인 금속인 구리에 투 

자하는 ETF를 3개 선정하였다. 구체적으로는, 미국내 유동성 풍부한 구리 ETF 한 개와 한국내 

구리선물에 투자하는 ETF와, 그리고 최근 구리 실물에 투자하는 유일한 ETF가 국내에 상장되 

었기에 이를 선정하였다. 

귀금속으로는 귀금속 전체에 투자하는 ETF 2개와, 금ETF 3개, 은ETF 2개, 백금ETF 1개를 선 

정하였는데, 특히 원자재 영역에서는 귀금속 부문이 가장 투자대상으로서 널리 이용되며 자산배 

분에 효과적이므로 다양한 전략에 따라 다양하게 선정하였다. 

마지막으로 농산물에는, 농산물 전체투자 ETF 3개와, 콩, 옥수수 투자하는 ETF를 대표적인 것 

으로 1개씩 각 선정하였다. 


22


2.헤지펀드는 11개 

1)변동성 지수 2개, 2)Equity 

Long/Short 3개, 

3)CTA/Managed Futures 2개, 

4)Multi Strategy 1개, 

5)Multi-assets 3개 

미국에는 헤지펀드 전략을 사용하는 ETF 또한 다수 상장되어 있어, 투자자들에게 더욱 다양한 

투자방법을 제공하고 있다. 헤지펀드의 다양한 전략들 중 널리 이용되는 변동성 지수, 롱숏 전략, 

CTA전략, Multi-Strategy전략, 130/30전략, 그리고 Multi-assets전략을 선정하였으며, 주로 안 

정적인 수익을 추구하는 전략을 주 투자 대상으로 삼았다. 

변동성지수를 투자자산으로 보고 내재 변동성에 대하여 매수,매도, 중립 포지션을 구축하는 전략 

을 사용하는 ETF는 최근 미국 내에서도 가장 거래량이 풍부한 ETF들 중 하나로 자리매김하고 

있어 대표적인 ETF 두 개를 선정하였다. 

Equity Long/Short 전략은 동일 투자 대상에 매수, 매도를 동시에 하여 손실 위험을 최소화하는 

전략으로서, 고평가된 자산을 공매도 하고, 저평가된 자산을 매수하여 안정적인 수익률을 추구하 

는 전략이다. 

CTA/Managed Futures전략은 주식, 채권, 통화, 상품 등에 대한 시스템 매매를 통하여 시장 방 

향성에 관계없이 절대 수익을 추구하는 전략을 사용하여, 주식시장과 낮은 상관관계를 보유하여, 

자산배분에 효과적일 것으로 보인다. 

Multi Strategy는 헤지펀드의 모든 전략들을 조합하여 포트폴리오를 다각화하는 것으로서, 이에는 

IQ Hedge Multi-Strategy Tracker(QAI)가 대표적이다. 

Multi-Asset ETF는 증권, 채권, 파생 및 부동산 등 다양한 자산에 고루 투자하여 자산배분하는 

전략으로서 안정성을 목표로 하는 ETF이다. 가장 대표적 ETF인 Multi-Asset Diversified 

Income Index Fund(MDIV)는 배당주, 리츠, 우선주, 하이일드 회사채 등에 고루 투자하고 있으 

며, Multi-Asset Diversified Income Index Fund(AOM), Multi-Asset Diversified Income 

Index Fund(AOR)은 더욱 다양한 자산배분을 하고 있는데, 동 ETF만으로도 자산배분 효과를 얻 

을 수 있다. 

3.부동산 리츠는 7개 

1)미국리츠 1개, 

2)글로벌 리츠 2개, 

3)아시아, 유럽리츠 각 1개, 

4)미국주택건설기업 2개 

리츠 시장 또한 각 지역별로 미국, 글로벌, 아시아 그리고 유럽으로 나눌 수 있으며, 이와 관련된 

미국주택건설기업에 투자하는 ETF도 선정하였다. 

미국리츠를 추종하는 것으로는 Vanguard REIT ETF(VNQ)가 총자산이 가장 높으면서도, 비용 

이 가장 낮고, 추적오차 또한 가장 낮은 편으로서 VNQ를 선정하였으며, 국제리츠, 아시아리츠, 유 

럽리츠, 그리고 부동산 기업 투자 ETF등도 각 대표 ETF를 선정하였다. 

4)기타 

통화 

다양한 통화 관련 ETF가 상장되어 있는데, 각 ETF를 통하여 그 국가의 통화 강세 및 약세에 투 

자할 수 있다. 또한 통화숏 ETF는 미국 상장 ETF에 투자 시, 미국 달러 숏 ETF에 함께 투자함 

으로써 환율변동에 헷지수단으로 사용할 수 있을 것이다. 


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현대증권 자산포트폴리오를 위한 대내외 ETF유니버스 자료: Bloomberg 기준일: 2013.04.28 

분류 티커 이름 

기초지수 

수익률(%) 

1개월 3개월 6개월 1년 

총자산 

(십억) 

5일평균 

거래대금 

(백만) 

(통화) 

보수율 

(%) 

가격오 

차 

(1년) 

NAV추 

적오차 

(1년) 

운용사 

설정일 

KODEX 200 69500 KODEX 200 KOSPI 200 INDEX (3.9) (1.7) 2.8 (3.4) 4422.09 150997.60 KRW 0.36 1.48 0.29 Samsung Asset Management 2002-10-14 

TIGER 200 102110 TIGER 200 KOSPI 200 INDEX (3.8) (1.4) 3.3 (2.6) 1533.55 23977.64 KRW 0.10 1.45 0.18 Mirae Asset Global Investments 2008-04-03 

국내 

kstar 코스닥엘 

리트30 

108480 kstar 코스닥엘리트30 KB KSTAR KOSDAQ ELITE30 1.3 11.0 23.4 25.0 14.11 18.10 KRW 0.45 4.16 1.31 KB Asset Management/Korea 2009-01-22 

삼성그룹 102780 KODEX 삼성그룹 Samsung Group Index (4.0) (1.6) 3.8 (5.5) 758.00 1183.66 KRW 0.40 7.06 0.76 Samsung Asset Management 2008-05-21 

현대차그룹 138540 TiGER 현대차그룹+ MKF 현대차그룹+FW 지수 (9.9) (6.9) (8.5) (23.6) 14.70 12.25 KRW 0.22 3.58 1.05 Mirae Asset Global Investments 2011-03-10 

중국소비테마 150460 TIGER 중국소비테마 FN Guide 중국내수테마지수 2.8 12.1 14.4 30.3 81.69 2223.17 KRW 0.52 2.49 0.78 Mirae Asset Global Investments 2011-12-16 

미국 S&P SPY SPDR S&P 500 ETF TRUST S&P United States 500 Total Re 1.0 5.4 11.9 12.7 130.40 18789.72 USD 0.09 0.30 0.04 SSGA Funds Management Inc 1993-01-22 

미국 러셀2000 IWM ISHARES RUSSELL 2000 Russell 2000 Total Return Inde (1.6) 3.2 14.5 12.8 20.54 3946.37 USD 0.25 0.76 0.05 BlackRock Fund Advisors 2000-05-22 

미국 나스닥100 QQQ POWERSHARES QQQ NASDAQ 100 NASDAQ 100 TOTAL RETURN 0.9 3.6 6.5 3.5 31.87 2529.52 USD 0.20 0.35 0.03 Invesco PowerShares 1999-03-10 

주식 

선진국 

글로벌 VEA VANGUARD MSCI EAFE ETF MSCI Daily TR Net EAFE USD 3.7 3.8 13.6 13.1 12.58 95.60 USD 0.12 5.24 5.02 Vanguard Group Inc/The 2007-07-26 

유럽 VGK VANGUARD FTSE EUROPE ETF FTSE Developed Europe Index 3.0 (0.7) 10.0 11.9 5.68 93.57 USD 0.12 5.24 4.68 Vanguard Group Inc/The 2005-03-10 

일본 

101280 SAMSUNG KODEX JAPAN ETF TOPIX 100 INDEX (TSE) 6.7 18.8 30.6 17.8 9.61 308.12 KRW 0.37 7.44 7.09 Samsung Asset Management 2008-02-20 

EWJ ISHARES MSCI JAPAN INDEX FD MSCI Daily TR Net Japan USD 6.9 18.7 26.5 18.2 10.56 442.10 USD 0.51 9.01 0.53 BlackRock Fund Advisors 1996-03-12 

이머징전체 VWO VANGUARD FTSE EMERGING MARKET FTSE Emerging Transition Total Return Net (0.3) (3.3) 2.9 0.2 58.53 545.32 USD 0.18 na na Vanguard Group Inc/The 2005-03-10 

FXI ISHARES FTSE CHINA 25 INDEX FTSE China 25 TR USD 0.0 (9.8) 0.0 (2.5) 6.43 525.33 USD 0.74 8.32 0.38 BlackRock Fund Advisors 2004-10-05 

중국 

168580 KINDEX CHINA A CSI300 ETF CSI 300 INDEX (2.4) (5.7) na na 158.15 2330.35 KRW 0.30 na na Korea Investment Trust 2012-11-29 

이머징 

169950 SAMSUNG KODEX FTSE CH A50ETF FTSE CHINA A 50 (0.8) (8.8) na na 176.81 4461.17 KRW 0.99 na na Samsung Asset Management 2013-01-21 

아세안 ASEA GLOBAL X ASEAN 40 ETF FTSE ASEAN40N TR $ 2.6 7.7 8.4 12.1 0.05 0.66 USD 0.65 6.78 1.18 Global X Management Co LLC 2011-02-17 

인도네시아 IDX MARKET VECTORS INDONESIA INDEX F MV Indonesia TR Index (0.3) 12.2 10.2 8.0 0.47 7.29 USD 0.58 9.22 4.05 Van Eck Associates Corp 2009-01-20 

라틴아메리카 ILF ISHARES S&P LATIN AMERICA 40 SP Lac 40 WM USD NTR (3.2) (6.9) (0.8) (7.7) 1.40 19.24 USD 0.50 1.92 0.34 BlackRock Fund Advisors 2001-10-25 

장기국고채 

148070 KOSEF 10 년 국고채 KIS 10년 국고채지수 TR 0.4 2.9 3.3 11.3 5.73 113.88 KRW 0.25 1.90 0.30 Samsung Asset Management 2012-01-20 

152380 KODEX 10년 국고채 10년 국채선물지수(F-LKTB) 0.4 2.7 (1.3) 6.0 15.03 51.57 KRW 0.18 na na Woori Asset Management/Korea 2011-10-20 

국내 

채권 

우량회사채 136340 KSTAR 우량회사채 KOBI Credit Bond Index Total R 0.2 1.2 0.1 1.1 54.81 530.48 KRW 0.29 0.35 2.71 KB Asset Management/Korea 2011-04-15 

153130 KODEX 단기채권 KRW cash Index TR 0.2 0.7 (1.3) 0.3 571.66 3918.95 KRW 0.15 na na Samsung Asset Management 2012-02-22 

단기자금 

157450 TIGER 유동자금 Korea KIS MSB 3M Index Total R 0.2 0.6 (0.4) na 252.46 1033.02 KRW 0.11 na na Mirae Asset Global Investments 2012-05-16 

130730 KOSEF 단기자금 MaeKyung MSB Tot Return 0.1 0.7 (2.0) (0.2) 134.64 40509.46 KRW 0.18 0.06 0.05 Woori Asset Management/Korea 2010-07-29 

채권 

TLT ISHARES BARCLAYS 20+ YEAR TR Barclays Capital 20+ Year Treasury Index 4.8 4.9 0.6 5.2 3.90 624.69 USD 0.15 na 0.04 BlackRock Fund Advisors 2002-07-22 

장기국고채 

VGLT VANGUARD LONG-TERM GOV BOND Barclays US Long Government Float Adjusted Bond 4.2 4.4 0.8 4.6 0.25 1.61 USD 0.12 na 1.87 Vanguard Group Inc/The 2009-11-23 

글로벌 국채 BWX SPDR BARCLAYS INTL TREASURY Barclays Global Treasury ex-Us Capped Index 1.4 (1.2) (2.9) (1.5) 1.85 7.23 USD 0.50 na 0.64 SSGA Funds Management 2007-10-02 

해외 

채권 

선진국 국채 

이머징마켓 

IGOV ISHARES S&P/CITI INT TRE BND S&P/Citigroup International Tr 1.2 (1.2) (1.8) 0.2 0.44 1.71 USD 0.35 2.53 0.58 BlackRock Fund Advisors 2009-01-21 

EMB ISHARES JP MORGAN EM BOND FUND JPMorgan Emerging Markets Bond 2.4 (0.5) (1.1) 5.8 5.87 82.20 USD 0.60 1.40 0.27 BlackRock Fund Advisors 2007-12-17 

PCY POWERSHARES EM MKT SOVR DEBT DBIQ Emerging Markets USD Liquid Balanced 3.4 (0.3) (0.9) 8.4 2.48 22.38 USD 0.50 2.06 1.07 Invesco PowerShares 2007-10-11 

LEMB ISHARES EM MKTS LCL CRNCY BN Barclays Capital Emerging Markets Broad Bond(LC) 1.5 0.7 2.7 4.7 0.64 3.59 USD 0.60 na 0.52 BlackRock Fund Advisors 2011-10-18 

회사채 LQD ISHARES IBOXX INV GR CORP BD iBoxx $ Liquid Investment Grad 2.0 1.9 (0.2) 5.0 23.59 162.46 USD 0.15 2.13 0.16 BlackRock Fund Advisors 2002-07-22 

하이일드 HYG ISHARES IBOXX H/Y CORP BOND iBoxx $ Liquid High Yield Inde 1.1 0.6 3.1 4.8 16.05 282.72 USD 0.50 3.92 0.27 BlackRock Fund Advisors 2007-04-04 

물가연동채 TIP ISHARES BARCLAYS TIPS BOND Barclays Capital US Treasury Inflation Notes Index 1.1 1.6 0.6 2.5 20.50 80.98 USD 0.20 na 0.09 BlackRock Fund Advisors 2003-12-04 


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현대증권 자산포트폴리오를 위한 대내외 ETF유니버스 자료: Bloomberg 기준일: 2013.04.28 

분류 

티커 

이름 

기초지수 

수익률(%) 

1개월 3개월 6개월 1년 

총자산 

(십억) 

5일평균 

거래대금 

(백만) 

(통화) 

보수율 

(%) 

가격오 

차 

(1년) 

NAV추 

적오차 

(1년) 

운용사 

설정일 

원자재전체 

원유 

DBC POWERSHARES DB COMMODITY IND DBIQ OptYld Comdty Ix ER (4.4) (6.7) (5.3) (7.7) 6.47 54.87 USD 0.93 3.50 2.52 DB Commodity Services LLC 2006-02-03 

GSG ISHARES S&P GSCI COMMODITY I S&P GSCI Tot Return Indx (5.3) (7.7) (4.3) (9.9) 1.06 3.08 USD 0.75 2.53 0.98 BlackRock Fund Advisors 2006-07-10 

USO UNITED STATES OIL FUND LP WTI Crude Oil futures contract on the NYMEX (4.7) (5.2) 4.2 (16.4) 1.06 203.54 USD 0.75 na na United States Commodities Fund 2006-04-10 

130680 TIGER 원유선물 S&P GSCI Crude Oil ERet (4.6) (4.4) 4.9 (14.8) 8.45 63.72 KRW 0.77 18.17 18.18 Mirae Asset Global Investments 2010-08-02 

천연가스 UNG US NATURAL GAS FUND LP Natural Gas futures contract on the NYMEX 4.7 23.5 4.7 45.9 0.89 141.55 USD 0.98 na na United States Commodities Fund 2007-04-18 

비철금속 

DBB POWERSHARES DB BASE METALS F DBIQ OptYld IndMtl Ix ER (3.4) (10.8) (5.6) (15.3) 0.32 1.59 USD 0.78 3.49 0.98 Deutsche Bank AG 2007-01-05 

139310 TIGER 금속선물(H) S&P GSCI Industrial Metals Sel (3.4) (9.0) (6.1) (13.3) 3.97 0.97 KRW 0.76 14.46 12.84 Mirae Asset Global Investments 2011-04-08 

JJC IPATH DJ-UBS COPPER SUBINDX DJUBS CopperTR (7.3) (14.6) (12.3) (19.5) 0.10 4.54 USD 0.75 3.82 0.71 Barclays Capital Inc 2007-10-24 

구리 

138910 KODEX 구리선물(H) S&P GSCI North American Copper (7.8) (13.4) (10.5) (16.0) 5.76 200.33 KRW 0.68 12.68 15.10 Samsung Asset Management 2011-03-15 

원자재 

귀금속 

금 

은 

160580 TIGER 구리실물 S&P GSCI Cash Copper (6.0) (9.6) na na 8.73 23.46 KRW 1.21 na na Mirae Asset Global Investments 2012-12-17 

DBP POWERSHARES DB PREC METALS F DBIQ OptYld Metals Ix ER (10.4) (14.8) (18.0) (16.2) 0.27 2.45 USD 0.79 3.77 0.33 Deutsche Bank AG 2007-01-05 

GLTR ETFS PHYSICAL PRECIOUS METAL (11.1) (15.7) (17.2) (16.0) 0.20 1.42 USD 0.60 na na ETF Securities USA LLC 2010-10-22 

GLD SPDR GOLD TRUST London Gold Market Fixing Ltd (8.8) (12.1) (15.1) (12.7) 51.22 2222.54 USD 0.40 5.25 1.02 World Gold Trust Services LLC/US 2004-11-12 

IAU ISHARES GOLD TRUST London Gold Market Fixing Ltd (8.8) (12.0) (15.0) (12.6) 9.25 82.65 USD 0.25 5.28 1.03 BlackRock Fund Advisors 2005-01-21 

132030 SAMSUNG KODEX GOLD FUTURES S&P GSCI Gold Total Ret (8.0) (11.0) (13.8) (10.0) 45.18 501.38 KRW 0.68 10.29 10.34 Samsung Asset Management 2010-10-01 

SLV ISHARES SILVER TRUST London Silver Market Fixing Lt (15.8) (22.6) (25.7) (23.9) 8.03 337.80 USD 0.50 9.35 0.97 BlackRock Fund Advisors 2006-04-21 

144600 KODEX SILVER FUTURES ETF S&P GSCI SILVER INDX TR (14.1) (21.1) (23.9) (21.0) 15.84 213.88 KRW 0.68 15.66 16.49 Samsung Asset Management 2011-07-18 

백금 PPLT ETFS PLATINUM TRUST London Platinum & Palladium Ma (6.1) (11.3) (4.8) (6.6) 0.81 9.40 USD 0.60 5.87 1.34 ETF Securities USA LLC 2010-01-08 

DBA POWERSHARES DB AGRICULTURE F DBIQ Diversified Agriculture Index Excess Return (0.7) (7.5) (10.8) (5.5) 1.65 9.72 USD 1.01 1.02 0.23 Deutsche Bank AG 2007-01-05 

대안 

투자 

헤지 

펀드 

농산물 

변동성지수 

Equity 

Long/Short 

CTA/Managed 

Futured 

JJG IPATH DJ-UBS GRAINS SUBINDEX Dow Jondes-UBS Grains TotaL Return Sub-Index (2.2) (9.8) (16.0) 2.2 0.11 2.72 USD 0.75 1.78 0.77 Barclays Capital Inc 2007-10-24 

137610 TIGER 농산물선물 S&P GSCI Agriculture Enhanced (3.8) (9.6) (13.0) 3.9 16.60 24.09 KRW 0.76 13.76 13.09 Mirae Asset Global Investments 2011-01-11 

138920 KODEX 콩선물 S&P GSCI Soybeans Official Clo (1.8) (2.4) (8.5) 2.2 5.46 41.89 KRW 0.68 15.25 16.72 Samsung Asset Management 2011-03-15 

CORN TEUCRIUM CORN FUND Teucrium Corn Fd Bench (4.0) (12.7) (17.4) 2.4 0.03 1.43 USD 1.49 1.58 0.18 Teucrium Trading LLC 2010-06-09 

VXX IPATH S&P 500 VIX S/T FU ETN S&P 500 VIX Short-Term Futures (5.0) (18.4) (47.0) (70.3) 1.21 911.13 USD 0.89 8.30 0.01 Barclays Capital Inc 2009-01-29 

XIV VELOCITYSHARES INV VIX SH-TM S&P 500 VIX Short-Term Futures (3.3) 3.2 37.2 84.7 0.35 318.53 USD 1.35 122.97 126.76 VelocityShares LLC 2010-11-29 

AGLS ACCUVEST GLOBAL LONG SHORT E MSCI WORLD (1.9) (2.0) 3.7 2.6 0.03 0.00 USD 1.50 14.14 13.84 Advisorshares Investments LLC 2010-07-08 

RALS PROSHARES RAFI LONG/SHORT RAFI Long/Short Index (0.7) 3.5 6.5 11.8 0.02 0.27 USD 0.95 na na ProShare Advisors LLC 2010-12-02 

CSLS CS LONG/SHORT LIQUID INDEX CS Long/Short Liquid Net 1.6 1.3 1.8 0.5 0.02 0.03 USD 0.45 5.19 1.89 Credit Suisse AG 2010-02-19 

WDTI WISDOMTREE MGD FUTURES STRAT DTI Diversified Trend TR 1.0 2.3 4.5 (2.7) 0.12 0.29 USD 0.95 0.87 0.29 WisdomTree 2011-01-05 

ALT ISHARE DIVERSIFIED ALT TRUST 0.5 1.7 4.1 6.1 0.06 0.44 USD 0.95 na na BlackRock Fund Advisors 2009-10-06 

Multi Strategy QAI IQ HEDGE MULTI-STRAT TRACKER IQ Hedge Multi-Strtgy TR 0.6 1.6 0.6 2.3 0.36 1.95 USD 1.03 1.03 0.13 IndexIQ Advisors LLC 2009-03-25 

MDIV FT NASDAQ US MA DIVERS INC NASDAQ US MultiAssetIncm 1.8 6.3 9.6 na 0.22 10.12 USD 0.60 na na First Trust Advisors LP 2012-08-15 

multi-assets 

AOR ISHARES S&P GROW ALLOCATION S&P Target Risk Growth Index 1.1 3.5 7.9 8.7 0.19 1.45 USD 0.11 1.43 0.06 BlackRock Fund Advisors 2008-11-04 

AOM ISHARES S&P MOD ALLOCATION S&P Target Risk Moderate Index 0.9 2.6 5.4 6.0 0.19 0.76 USD 0.11 0.85 0.07 BlackRock Fund Advisors 2008-11-04 

미국리츠 VNQ VANGUARD REIT ETF MSCI US REIT INDEX 4.6 6.7 15.7 12.4 18.25 196.59 USD 0.12 0.60 0.18 Vanguard Group Inc/The 2004-09-29 

글로벌리츠 

(미국제외) 

RWX SPDR DJ INTERNATIONAL REAL E DJ Global ex-U.S. Select Real Estate Securities 5.3 9.8 12.1 20.7 4.22 19.86 USD 0.59 5.84 0.67 SSGA Funds Management Inc 2006-12-14 

IFGL ISHARES FTSE NAREIT DEV EX U FTSE EPRA/NAREIT Global Real Estate ex-US Index 5.7 8.5 13.0 23.0 1.95 9.35 USD 0.48 5.73 0.51 BlackRock Fund Advisors 2007-11-12 

부동산 

아시아리츠 IFAS ISHARES FTSE NAREIT DEV ASIA EPRA/NAREIT ASIA NET $ 5.6 11.1 17.3 31.2 0.05 0.69 USD 0.48 7.13 0.80 BlackRock Fund Advisors 2007-11-12 

유럽리츠 IFEU ISHARES FTSE NAREIT DEV EURO FTSE EPRA EUROPE NET TR$ 5.7 2.8 9.2 12.2 0.02 0.09 USD 0.48 6.10 0.70 BlackRock Fund Advisors 2007-11-12 

미국주택 

건설기업 

미국 

XHB SPDR S&P HOMEBUILDERS ETF S&P Homebuilders Select Industry Index 1.4 5.8 19.5 39.2 2.71 184.01 USD 0.35 0.85 0.04 SSGA Funds Management Inc 2006-01-31 

ITB ISHARES DJ US HOME CONSTRUCT Dow Jones US Select Home Builders Index 2.6 3.6 21.2 55.9 2.35 124.54 USD 0.47 0.61 0.17 BlackRock Fund Advisors 2006-05-01 

UUP POWERSHARES DB US DOL IND BU DEUTSCHE BANK USD LONG (0.8) 2.8 2.2 2.7 0.68 22.42 USD 0.80 0.76 0.06 DB Commodity Services LLC 2007-02-20 

138230 우리 KOSEF 미국달러선물 KRX USD Futures Index 0.0 2.7 1.7 (1.4) 7.26 113.40 KRW 0.41 0.78 0.19 Woori Asset Management 2011-02-24 

호주 FXA CURRENCYSHARES AUSTRALIAN DO (1.3) (1.3) (0.9) (1.9) 0.57 9.48 USD 0.40 na na Rydex Investments 2006-06-20 

스위스 FXF CURRENCYSHARES SWISS FRANC 0.7 (1.8) (1.0) (4.1) 0.30 3.34 USD 0.40 na na Rydex Investments 2006-06-26 

통화롱 

G10 DBV POWERSHARES DB G10 CURR HARV DEUTSCHE BANK G10 CFH 0.7 2.9 8.2 9.8 0.36 4.83 USD 0.81 1.03 0.15 DB Commodity Services LLC 2006-09-18 

기타 

유로 FXE CURRENCYSHARES EURO TRUST 1.6 (3.2) 0.6 (1.9) 0.30 71.13 USD 0.40 na na Rydex Investments 2005-12-12 

일본 FXY CURRENCYSHARES JAPANESE YEN (4.1) (7.5) (19.0) (18.4) 0.15 31.01 USD 0.40 na na Rydex Investments 2007-02-13 

이머징마켓 CEW WISDOMTREE EMERGING CURRENCY 0.6 0.5 2.2 1.1 0.31 1.52 USD 0.55 na na WisdomTree 2009-05-06 

중국 CYB WISDOMTREE CHINESE YUAN FUND 1.0 1.4 2.0 3.0 0.22 0.80 USD 0.45 na na WisdomTree 2008-05-14 

통화숏 

미국 

UDN POWERSHARES DB US DOL IND BE DEUTSCHE BANK USD SHORT 0.7 (3.3) (3.1) (4.4) 0.08 0.76 USD 0.80 0.82 0.05 DB Commodity Services LLC 2007-02-20 

139660 우리 KOSEF 인버스 달러선물 KRX USD Futures Index 0.3 (1.8) 0.1 5.9 6.54 20.26 KRW 0.70 13.04 13.01 Woori Asset Management 2011-04-01 


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PB리서치팀 배성진 02-2014-1660 sj.bae@hdsrc.com 

국내 인컴펀드시장, ‘Start Up’ 

요약 

2012년 글로벌 주요 거래소들의 증시 거래대금이 2011년 대비 큰 폭 감소하였음. 거래대금 

감소의 원인은 증시의 불확실성이 높아지면서, 밸류에이션 정체와 함께 주식 투자수익률이 하 

락하였기 때문임 

유동성 확대에도 불구하고, 주식시장의 불확실성 증가로 안정적 현금소득이 가능한 상품에 대 

한 투자자들의 관심이 증가하고 있는 추세임. 그 주된 이유는 1)절대적으로 낮은 수준의 금리 

로 인한 고정수입 감소와, 2)글로벌 인구 고령화로 지속적 수입원천 확보가 필요해졌기 때문 

임 

현재 국내에 출시된 인컴펀드는 20개 운용사의 34개 펀드이며 유형별로는 해외채권 및 해외 

혼합형이 전체 설정액의 58.2%로 가장 높은 비중을 차지하고 있음. 국내 시장에 투자하는 

인컴펀드는 단순 자산간 배분이 대부분으로 진정한 의미의 인컴펀드로 보기 어려움 

글로벌 주식, 국내외 채권, 글로벌 부동산, 기타자산 등에 투자하는 해외 인컴펀드의 설정이 

증가세를 나타내고 있지만, 실질적으로 펀드의 성과를 검증하기 힘든 상황임. 개별펀드의 주 

요투자전략 및 피투자펀드의 성과 요소를 고려해야 함 

미국 인컴펀드의 성장과정을 볼 때 국내 인컴펀드 시장은 이제 막 시동을 켠(start engine) 

성장초입단계에 진입하였음. 그러나, 1)투자된 지역 및 상품이 다양한 만큼 환율 변동에 따른 

위험, 특정국가의 정치적 위험등을 고려해야 하며, 2)경제환경 변화에 따른 펀드운용능력, 3) 

분산투자를 하더라도, 상대적으로 약세를 나타내고 있는 자산에 대한 비중을 높게 유지하여 

기회비용을 훼손하고 있는지 등의 여부를 점검해서 펀드를 선택해야 함. 

그림 0> 주요 인컴펀드 수익률 동향 

운용사 

펀드명 

설정액 

수익률(%) 

(억원) 1개월 3개월 6개월 1년 2년 3년 연초이후 

KB KB이머징국공채인컴증권자투자신탁(채권)C 377.1 2.4 2.0 5.8 8.5 3.9 2.4 

한화 한화스트래티직인컴증권자투자신탁 1[채권-재간접형]종류A 123.4 1.7 1.3 4.6 13.0 22.4 37.1 2.6 

미래에셋 미래에셋글로벌인컴증권자투자신탁 1(채권혼합)종류C 346.1 1.1 2.3 3.8 

하나UBS 하나UBS글로벌멀티인컴플러스증권자투자신탁[채권혼합-재간접형]종류A 435.3 2.4 

한화 한화스마트멀티인컴플러스증권자투자신탁(채권혼합-재간접형)A 32.0 1.7 2.4 4.6 0.0 3.6 

슈로더 슈로더아시안에셋인컴증권투자신탁(주식혼합-재간접형)종류C 785.6 2.1 5.6 9.7 7.4 

JP모간 JP모간아시아퍼시픽인컴증권투자신탁(주식혼합-재간접형)C 89.2 2.0 

프랭클린 프랭클린템플턴미국인컴증권자투자신탁(주식혼합-재간접형)Class A 632.1 1.1 2.0 0.0 4.5 

자료 : Fn스펙트럼, 2013.4.29 기준 


26


글로벌 증시 거래대금 감소 무엇을 의미하고 있나? 

글로벌 주요 증권거래소의 

2012년 거래대금은 2011년 

대비 큰 폭으로 감소 

최근 자본시장에서 두드러지게 나타나고 있는 특징은 바로, 주식시장의 거래대금 감소이다. 국 

내 주식시장의 경우 2013년 1분기 거래대금이 2007년 이후 6년 만에 최저치를 나타냈다. 국 

내 뿐 아니라, 2011년 대비 2012년 전세계 주요 증권거래소의 증시 거래대금을 보면, 미국의 

뉴욕증권거래소(NYSE Euronext US)가 25.4%의 거래대금 감소가 나타났으며 유럽시장에서 

는 런던시장의 거래대금이 22.7%, 아시아에서는 일본,중국시장의 거래대금이 각각 12.8%, 

29.0%의 감소가 나타나면서 전세계 증시의 거래대금이 큰 폭으로 감소하였다. 

거래대금감소의 주요 원인은 

증시의 불확실성 지속으로 

인한 실제 주식투자수익률 

하락 

이렇게 거래대금이 감소하고 있는 주요 원인은 글로벌 증시의 불확실성 증대되면서 대표적 위 

험자산인 주식투자 수익률이 하락하고 있기 때문이다. 글로벌 증시(MSCI AC World Index 

기준)의 지난 18년간 주식의 평균 수익률은 꾸준히 하락세를 나타내고 있다 그림 2>. 

주식투자 수익률을 결정짓는 함수는 이익과 밸류에이션이며 이는 GDP성장률과 물가로 연결된 

다. 그런데 주식시장의 불확실성이 점진적으로 높아지고 특히, 2008년 이후 부각된 저성장 환 

경 지속이 주식투자 수익률 감소로 이어지면서 결국 밸류에이션 하락과 거래대금 감소가 나타 

나게 된 것이다. 

그림 1> 글로벌 주요 거래소에서 증시 거래대금 동향 

거래소 

2012년 

(십억 달러) 

자료:세계거래소연맹(WEF), Electronic order book 기준 

2011년 

(십억 달러) 

거래대금 

변화율(%) 

NYSE Euronext US 13,443 18,027 -25.4 

NASDAQ OMX US 9,784 12,724 -23.1 

Tokyo Stock Exchange Group 3,463 3,972 -12.8 

Shanghai Stock Exchange 2,599 3,658 -29.0 

Sehnzhen Stock Exchange 2,369 2,838 -16.5 

London Stock Exchange Group 2,194 2,837 -22.7 

NYSE Euronext Europe 1,576 2,134 -26.1 

Korea Exchange 1,518 2,029 -25.2 

TMX Group 1,357 1,542 -12.0 

Deutsche Borse 1,276 1,758 -27.4 

평균 3,958 5,152 -23.2 

그림 2>글로벌 증시의 5년간 평균 수익률 및 PER추이 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

참고>:MSCI AC World Index 기준 5년간 평균수익률 및 밸류에이션의 5년간 MA 

자료:Thomson Reuters 

 

 

 

 

 

안정적 현금흐름에 대한 욕구 증대 

돈의 본질적 흐름은 수익을 낼 

수 있는 곳으로 자금이 

이동한다는 것 

다음 그림을 보자 그림 3>. 마크파버의 저서 ‘내일의 금맥’에 나오는 그림인데 코끼리가 접시를 

흔들어 대자 물이 넘쳐나는 그림이 보이고 있다. 물이 넘쳐 높은 곳에서 낮은 곳으로 흐르는 것 

을 보여주는데 이는 자본시장에도 똑 같은 현상이 나타나는 것을 보여주고 있다. 바로 돈의 흐 

름은 수익이 낮은데서 높은 곳으로 이동한다는 점이다. 

글로벌 주요 국가들의 관심은 

안정적 소득 확보가 

힘들어졌다는 점 

현재 한국 뿐만 아니라 글로벌 투자자들의 관심은 안정적 소득이다. 절대적으로 낮아진 금리로 

인한 안정적 소득이 불가능해졌기 때문이다. 향후 20년간 매년 5%의 수익률을 달성했을 경우 

와 3%의 수익률을 달성했을 경우 수익률 격차는 무려 84%p에 달하고 있다 그림 5,6>. 금리는 

낮아진 반면, 글로벌 인구 고령화는 향후 급속히 진행될 것으로 전망된다. 


27


높아진 주식 불확실성에서 

절대 저금리, 인구고령화를 

극복할 수 있는 상품에 대한 

욕구 증대 

이에 따라 안정적이면서도 꾸준한 소득이 발생하는 상품에 관심이 높아지게 되었고 많은 투자 

자들이 이에 주목하기 시작했다는 점이다. 그러나 변동성이 큰 주식의 기대 수익이 감소하면서 

확대된 유동성은 채권보다는 높은 수익을 얻을 수 있는 상품, 주식보다는 위험 수준이 낮으면서 

상대적으로 높은 수익을 얻을 수 있는 상품으로 자금의 이동이 나타나고 있는데 그 중 대표적 

인 상품 가운데 하나가 바로 인컴 펀드이다. 

그림 3> 글로벌 유동성이 선호하는 곳은… 

그림 4> 글로벌 인구 고령화 급속 진행중 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료:내일의 금맥 (by Marc Faber) image 

자료: World Population Prospects 

그림 5> 매년 5% 수익률로 투자시 20년 후 수익금액 

그림 6> 매년 3% 수익률로 투자시 20년 후 수익금액 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료:현대증권 

자료:현대증권 

국내 인컴펀드 현황 

인컴의 정의 

인컴(income)의 사전적 의미는 ‘개인, 국가, 단체 등이 합법적으로 얻어 들이는 일정액의 금액’ 

이다. 대부분의 근로자들에게는 급여가 곧 인컴이 될 것이고, 또 퇴직한 근로자들에게는 연금이 

인컴이 될 것이다. 그런데 중요한 점은 이러한 인컴만으로는 향후 노후 생활보장이 불충분하다 

는 점 때문에 추가적 인컴소득에 대한 욕구가 높아지면서 국내 펀드시장에서 인컴펀드 출시가 

붐을 이루고 있다. 설정액 또한 다른 유형과는 달리 꾸준한 증가세가 나타나고 있다. 


28


인컴펀드로의 관심이 

증가하면서 2012년 

본격적으로 설정액이 증가 

추세를 나타냄 

인컴펀드는 변동성을 낮추는 것을 목표로 하면서도, 상대적으로 높은 현금흐름을 창출할 수 있 

는 다양한 상품군에 투자하여 수익을 추구하는 펀드로 분류할 수 있다. 최근에 인컴펀드로의 관 

심이 증가되고 있으나 사실 수년 전부터 이미 ‘인컴’이라는 이름으로 출시된 펀드들이 존재하고 

있었다. 

그러나 인컴에 대한 관심이 증가하면서, 실질적으로 다양한 자산에 투자하는 인컴펀드가 본격적 

으로 국내에 소개되기 시작한 것은 2012년 이후 부터이다. 설정액 또한 2012년초 2,000억 수 

준에서 단 1년여 만에 2조원대까지 증가하였다. 

현재 국내에 출시된 인컴펀드는 20개 운용사의 34개 펀드(클래스 구분시 106개 펀드)이며, 이 

중 사모형이 6개, 나머지가 공모형으로 출시된 상태다. 유형별로는 해외 채권 및 해외 혼합형이 

전체 설정액의 58.2%로 가장 큰 비중을 나타내고 있다. 

그림 7> 인컴펀드 설정액 및 설정 펀드 수 추이 

그림 8> 인컴펀드 유형별 비중 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료:Fn스펙트럼, 기준일:13.4월말 기준 

자료:Fn스펙트럼, 기준일:13.4월말 기준 

국내 인컴펀드는 진정한 의미의 인컴펀드 보다는 단순 자산배분형태임 

인컴펀드라 함은 위에서 언급했듯이 다양한 자산 즉 주식, 채권, 리츠, 해외고배당 주식 및 하이 

일드 채권 등에 투자하여 분산투자를 하면서도 안정적인 수익을 확보로 목표로 하고 있다. 

국내 시장에 투자하는 

인컴펀드는 진정한 의미의 

인컴펀드가 아닌 단순한 

자산간 배분만 나타나고 있음 

국내 시장에 투자하는 인컴펀드는 주식형 1개, 주식혼합형 1개, 채권형 4개. 채권혼합형 9개로 

대부분 채권혼합형 펀드이고, 이 인컴펀드들은 사실상 현재 시장이 원하는 인컴펀드로 보기 힘 

들다. 물론 일반 주식보다는 고배당 주식을 편입하고 채권에 대한 투자를 통해 안정적 수익을 

확보한다는 측면에서 인컴의 개념으로 볼 수 있으나, 보다 더 다양하고 현금 창출이 가능한 자 

산에 분산투자하는 개념을 고려하면 국내 시장에 투자하는 인컴펀드는 진정한 의미의 인컴펀드 

라고 보긴 힘들다. 

주식의 편입비중을 고려하더라도 주식형, 주식혼합형, 채권혼합형 펀드들의 주식 편입비중이 거 

의 큰 변화 없이 일정하게 유지되고 있어 일반적인 펀드와의 차별성이 부각되지 않는다. 


29


그림 9>국내 인컴펀드의 유형별 주식편입비중 추이 

그림 10> 국내 인컴펀드의 평균 주식편입비중 및 변동성 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료:Fn스펙트럼, 편입종목 기준일:13.1월말 

자료:Fn스펙트럼, 편입종목 기준일:13.1월말 

해외에 투자하는 ‘인컴펀드’에 주목 

해외에 투자하는 인컴펀드에 

주목하나 대부분 재간접펀드 

현재 국내에서 판매되고 있는 해외 투자형 인컴펀드는 글로벌 주식, 채권, 신흥국 채권, 글로벌 

부동산 등에 투자를 하고 있으며, 주식형, 채권형 및 혼합형으로 구성되어있다. 또한 이들 가운 

데 일부를 제외하고서는 모두 재간접펀드이다. 즉, 대부분이 해외에서 운용되고 있는 기존의 펀 

드에 재투자하는 형태로 운용되고 있다. 

국내에 이들 인컴 펀드가 2012년부터 본격적으로 설정되면서 실질적으로 펀드들의 단기 수익 

률만 알 수 있어 어떤 펀드가 실질적으로 운용의 노하우가 있으며 장기적으로 추천할만한 펀드 

인지에 대한 성과 검증이 힘든 실정이다. 따라서 이들 펀드들이 투자하는 펀드들의 성과를 바탕 

으로 인컴펀드를 선택하는 전략을 취해야 한다. 

그림 11> 해외투자 인컴펀드들의 유형별 설정액 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료 : Fn스펙트럼, 기준일 : 2013.4월말 


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해외투자 인컴펀드의 유형별 현황 

해외채권형 인컴펀드 

투자상품 및 펀드 

유형별로는 해외 채권형의 경우 국내에서 이머징마켓의 채권에 직접 투자하는 펀드가 1개, 유 

럽 채권형펀드에 투자하는 재간접 펀드가 1개, 이머징 및 미국시장 채권에 투자하는 재간접펀 

드 1개가 설정되어 있다. 

‘KB이머징국공채인컴펀드(채권)’는 대부분 이머징국가에서 발행한 현지통화표시채권에 직접 

투자하여 수익을 추구한다. ‘한화스트래티직인컴증권펀드(채권-재간접)’ 최근 2년간 22.2% 연 

평균 10.5%의 높은 성과를 달성하였다. 이머징마켓 채권과 미국 고수익 채권에 각각 47.5%의 

비중을 중립으로 하되, 시장 상황에 따라 탄력적으로 운용전략을 취하고 있다. 전략에 따라 최 

근 2년간 투자한 펀드는 펀드 변화 없이 3~4개 펀드에 투자를 진행하고 있다. 

‘AB유럽인컴증권펀드(채권-재간접)’는 유럽지역의 투자적격등급 및 투자등급미만 채권 등에 

분산 투자하는 전략을 구사하고 있다. 동펀드는 해외에서 운용중인 ‘European Income 

Portfolio Fund’에 투자하는데 ‘European Income Portfolio Fund’는 이미 1999년 설정된 펀 

드로서 장기 레코드를 가지고 있다. 현재 주요 유형별 비중은 투기등급 회사채가 41.5%로 가장 

많이 편입되어 있으며 최근 10년간 연평균 5.8%의 양호한 성과를 달성하였다. 

그림 12> 해외 채권형 인컴펀드 수익률 및 투자유형 

운용사 

펀드명 

설정액 

(억원) 

수익률(%) 

1개월 3개월 6개월 1년 2년 3년 연초이후 

KB KB이머징국공채인컴증권자투자신탁(채권)C 377.1 2.4 2.0 5.8 8.5 3.9 2.4 

한화 한화스트래티직인컴증권자투자신탁 1[채권-재간접형]종류A 123.4 1.7 1.3 4.6 13.0 22.4 37.1 2.6 

얼라이언스 AB유럽인컴증권투자신탁(채권-재간접형)종류A 7.7 1.7 2.9 6.9 3.4 

KB 

운용사 

펀드명 

KB이머징국공채인컴증권자투자신탁(채권)C 

투자 상품 및 펀드 

집합투자자산의 90%이상을 이머징마켓 국가에서 발행한 현지통화 

표시 채권에 주로 투자하여 채권의 이자수익 및 채권 가격 상승에 따른 자본수익 

을 추구 

한화 

한화스트래티직인컴증권자투자신탁 1[채권-재간접형]종류A 

월드와이드 인베스터즈 포트폴리오 이머징마켓 고정수익 펀드(Worldwide 

Investors Portfolio Emerging Markets Fixed Income Fund) : 이머징마켓 채권에 

주로 투자 

비엔피 파리바 엘원 월드 이머징 채권 펀드(BNP Paribas L1 Bond World 

Emerging Fund) :이머징마켓 채권에 주로 투자 

월드와이드 인베스터즈 포트폴리오 미국 고수익 펀드(Worldwide Investors 

Portfolio U.S. High Yield Fund) : 미국 고수익 채권에 주로 투자 

피델리티 미국 고수익 펀드 (Fidelity Funds US High Yield Fund) : 미국 고수 

익 채권에 주로 투자 

얼라이언스 AB유럽인컴증권투자신탁(채권-재간접형)종류A 

얼라이언스번스틴 유럽채권수익포트폴리오 펀드(European Income 

Portfolio) : 유로화 및 유럽통화로 표시된투자적격 등급과 투자등급 미만 채권 

등에 분산투자 

자료 : Fn스펙트럼, 각운용사 투자설명서, 기준일:2013.4.29 


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그림 13>최근 2년간 한화스트래티직인컴증권펀드가 투자한 펀 

드의 평균 편입비중 

그림 14> 한화스트래티직인컴증권펀드가 투자한 피투자펀드 수 

익률 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

펀드명 

펀드총자산 1년 표준편차 

(백만 달러) 수익률 (1년) 

WIP Emerging Markets Fixed income Fund 91.3 8.5 7.0 

FF US High Yield Fund 8878.2 14.0 7.0 

WIP U.S. High yield Fund 14.8 11.6 3.2 

BNP Paribas L1 Bond World Emerging Fund 251.8 9.8 2.5 

자료: Fn스펙트럼, 기간:2011~2012년까지 

자료: Bloomberg, 2013.4.9기준 

그림 15> European Income Portfolio Fund 유형별 편입비중 그림 16> European Income Portfolio Fund 수익률 

유형 

비중(%) 

(수익률,%) 펀드 BM 

회사채(투기등급) 41.5 

국채 28.6 

회사채 18.7 

커버드본드 7.5 

이머징마켓(회사채) 1.8 

정부채 1.4 

인플레이션연계증권 0.4 

자료: Thomson Reuters 

참고: 물가상승률은 2008년 10월 기준 , 환율은 2008년 12월 기준 YoY 변화율 

2007년 -1.8 0.2 

2008년 -22.9 -9.7 

2009년 39.7 28.9 

2010년 9.3 6.5 

2011년 -2.1 1.1 

2012년 21.1 16.9 

자료: 얼라이언스번스틴 

참고: A2 class기준 수익률, BM:65% Barclays Capital Euro Aggregate Bond Index, 35% Barclays 

CapitalEuro High Yield Index 

해외주식 및 주식혼합형 

인컴펀드 투자상품 및 펀드 

주식 및 주식혼합형의 경우는 해외 주식에 투자하는 재간접 펀드가 1개, 해외 주식 및 채권에 

투자하는 주식혼합형 재간접 펀드가 4개가 출시되어 있다. 이 펀드들 역시 피투자 펀드들의 성 

과를 우선적으로 고려하고 주된 투자지역 및 상품이 어디인지를 고려하여 투자하는 전략을 수 

립해야 한다. 

주식형인 ‘피델리티글로벌배당인컴증권펀드’의 경우 피델리티글로벌 배당주 펀드(Global 

Dividend Fund)에 투자를 하고 있다. 현재 미국, 영국, 네덜란드 일본등 에 주로 투자를 하고 

있으며 헬스케어, 필수소비재 업종에 대한 편입비중이 가장 높다. 펀드의 배당수익률은 3.8%로 

고배당 종목들에 투자를 하고 있다. 


32


주식혼합형 4개 펀드들의 경우도 각각 글로벌 전체, 아시아, 아시아태평양, 미국지역 등에 포커 

스를 맞춘 전략을 구사하는 피투자펀드에 투자하고 있다. ‘블랙록글로벌멀티에셋인컴증권펀드’ 

는 ‘BGF -Global Multi Asset Income Fund’에, ‘슈로더아시안에셋인컴증권펀드’는 ‘Schroder 

Asian Asset Income Fund’에 투자하고 있다. ‘JP모간아시아퍼시픽인컴증권펀드’는 

‘JPMorgan Funds-Asian Pacific Income Fund’에 투자하고 있으며, ‘프랭클린템플턴미국미국 

인컴증권펀드’는 ‘Franklin Income Fund’에 투자하고 있다. 

그림 17> 해외 주식 및 주식혼합형 인컴펀드의 수익률 및 투자유형 

운용사 

펀드명 

설정액 

(억원) 

수익률(%) 

1개월 3개월 6개월 1년 2년 3년 연초이후 

피델리티 피델리티글로벌배당인컴증권자투자신탁(주식-재간접형)종류N 9.2 3.9 

블랙록 블랙록글로벌멀티에셋인컴증권투자신탁(주식혼합-재간접형)(H)(C) 24.3 1.4 

슈로더 슈로더아시안에셋인컴증권투자신탁(주식혼합-재간접형)종류C 785.6 2.1 5.6 9.7 7.4 

JP모간 JP모간아시아퍼시픽인컴증권투자신탁(주식혼합-재간접형)C 89.2 2.0 

프랭클린 프랭클린템플턴미국인컴증권자투자신탁(주식혼합-재간접형)Class A 632.1 1.1 2.0 0.0 4.5 

운용사 펀드명 투자 상품 및 펀드 

피델리티 

블랙록 

슈로더 

JP모간 

피델리티글로벌배당인컴증권자투자신탁(주식-재간접형)종류N 

블랙록글로벌멀티에셋인컴증권투자신탁(주식혼합-재간접형)(H)(C) 

슈로더아시안에셋인컴증권투자신탁(주식혼합-재간접형)종류C 

JP모간아시아퍼시픽인컴증권투자신탁(주식혼합-재간접형)C 

피델리티펀드 (Umbrella Fund)의 하위펀드인 피델리티 펀드 - 글로벌배당주 

펀드 (Fidelity Funds – Global Dividend Fund)에 투자 

블랙록 글로벌 펀드(BlackRock Global Funds, 이하 “BGF”라 함)에 속한 하 

위펀드(하위 집합투자기구)임. 주식 : 25~75%, 채권 : 25~75%, 기타 대안자 

산 : 0~35%, 유동성 : 0~20% 등에 분산투자 

홍콩에서 설정된 Schroder Umbrella Fund Ⅱ의 하위펀드인 Schroder Asian 

Asset Income Fund임. 아시아 주식: 30 - 70%, 아시아 채권: 30 - 70%, 기타 자 

산군: 0 - 20%, 현금성 자산: 0 - 30% 등에 분산투자 

제이피모간펀드(JPMorgan Funds)에 속한 하위집합투자기구인 JPMF-아시아 

퍼시픽 인컴 펀드(JPMorgan Funds-Asia Pacific Income Fund)에 투자.자산총 

액의 67% 이상을아시아 태평양일본 제외) 지역에 주소지를 두고 있거나 주된 

경제활동을 영위하는 회사 또는 지분증권, 채무증권, 전환증권, 부동산투자신 

탁(“리츠”)에 투자 

프랭클린 

프랭클린템플턴미국인컴증권자투자신탁(주식혼합-재간접형)Class A 

미국 주식 및 채권에 주로 투자하는 외국집합투자기구인 Franklin Templeton 

Investment Funds 의 하위펀드 Franklin Income Fund 에 주로 투자하여 인 

컴수익과 자본이득을 추구 

펀드명 

펀드총자산 

(백만 달러) 

1개월 

수익률 

3개월 

수익률 

6개월 

수익률 

1년 

수익률 

연초이후 

수익률 

표준편차 

(1년) 

Fidelity Fund-Global Dividend Fund 99.6 0.9 5.8 6.2 13.2 7.1 11.57 

BGF -Global M ulti Asset Income Fund 260.4 0.2 2.6 3.4 7.7 4.7 4.7 

Schroder Asian Asset Income Fund - 0.9 3.1 5.4 15.0 3.5 6.4 

JPMorgan Funds-Asian pacific Income Fund 4530.0 -0.1 4.1 10.7 16.6 5.9 9.7 

Franklin Income Fund 1347.4 0.4 1.0 2.4 5.8 2.5 7.6 

자료 : Fn스펙트럼, Bloomberg, 2013.4.29일 기준. 역외펀드 기준일:13.4.9 


33


해외채권혼합형 인컴펀드 

투자상품 및 펀드 

채권혼합형의 경우는 국내외 채권에 투자를 하면서 일부를 배당주 및 리츠 등에 투자하는 펀드 

들이 대부분이다. 이 가운데 미래에셋에서 출시된 채권혼합형 인컴펀드들은 해외에서 운용되는 

펀드에 재투자하는 것이 아닌 직접투자 및 이미 국내에서 운용중이 채권, 주식혼합형 펀드들에 

투자하는 인컴펀드 형태로 출시되었다. 

‘JP모간모간글로벌멀티인컴증권펀드’는 ‘JP Morgan Multi Income Fund’에, 슈로더글로벌멀티 

에셋인컴증권펀드는 Schroder ISF Global multi-Asset Income 펀드에 투자를 한다. 한국투 

자글로벌멀티인컴증권펀드는 ETF에 주로 투자하는 전략을 구사하고 있다. 나머지 펀드들은 해 

외채권, 아시아하이일드, 아시아 고배당주식, 인프라, 리츠, 물가연동국채(TIPS)등 다양한 대체 

자산에 대한 투자를 통햔 수익을 추구하는 전략을 취하고 있다. 

그림 18> 해외 채권혼합형 인컴펀드의 수익률 및 투자유형 

운용사 

펀드명 

설정액 

수익률(%) 

(억원) 1개월 3개월 6개월 1년 2년 3년 연초이후 

미래에셋 미래에셋글로벌인컴증권자투자신탁 1(채권혼합)종류C 346.1 1.1 2.3 3.8 

미래에셋 미래에셋멀티에셋인컴증권자투자신탁 1(채권혼합-재간접형)종류C1 8.6 1.3 0.0 

미래에셋 미래에셋배당과인컴증권자투자신탁(채권혼합-파생형)종류C 180.2 0.8 0.0 

미래에셋 미래에셋하이브리드인컴증권자투자신탁(채권혼합-재간접형)종류A 5.4 2.2 3.3 7.4 10.2 5.2 

JP모간 JP모간글로벌멀티인컴증권자투자신탁(채권혼합-재간접형)C-S 5.0 2.1 

슈로더 슈로더글로벌멀티에셋인컴증권투자신탁(채권혼합-재간접형)종류A 58.3 1.0 

하나UBS 하나UBS글로벌멀티인컴플러스증권자투자신탁[채권혼합-재간접형]종류A 435.3 2.4 

한국 한국투자글로벌멀티인컴증권자투자신탁H(채권혼합-재간접형)(C-F) 48.0 1.4 

한화 한화스마트멀티인컴플러스증권자투자신탁(채권혼합-재간접형)A 32.0 1.7 2.4 4.6 0.0 3.6 

이스트스프링 이스트스프링아시아인컴솔루션증권자투자신탁(H)[채권혼합-재간접형]클래스A 7.0 

운용사 펀드명 투자 상품 및 펀드 

미래에셋 

미래에셋 

미래에셋 

미래에셋 

JP모간 

슈로더 

하나UBS 

한국 

한화 

미래에셋글로벌인컴증권자투자신탁 1(채권혼합)종류C 

미래에셋멀티에셋인컴증권자투자신탁 1(채권혼합-재간접형)종류C1 

미래에셋배당과인컴증권자투자신탁(채권혼합-파생형)종류C 

미래에셋하이브리드인컴증권자투자신탁(채권혼합-재간접형)종류A 

JP모간글로벌멀티인컴증권자투자신탁(채권혼합-재간접형)C-S 

슈로더글로벌멀티에셋인컴증권투자신탁(채권혼합-재간접형)종류A 

하나UBS글로벌멀티인컴플러스증권자투자신탁[채권혼합-재간접형]종류A 

한국투자글로벌멀티인컴증권자투자신탁H(채권혼합-재간접형)(C-F) 

한화스마트멀티인컴플러스증권자투자신탁(채권혼합-재간접형)A 

국내외 채권에 주로 투자하는 전략 

집합투자증권에 최소 50% 이상 투자하면서, 채권 및 채권관련 집합 

투자증권에 50% 이상 투자합니다.또한, 주식 및 주식관련 집합투자 

증권과 기타 자산(배당주, 리츠등)에도 일부투자 

국내 및 해외의 채권투자를 통한 "이자수익"과 국내 주식투자를 통한 

"배당수익"을 동시에 추구.(미래에셋 글로벌 다이나믹 플러스 증권 

모투자신탁(채권)펀드와 미래에셋 배당프리미엄 증권 모투자신탁(주 

식혼합-파생형) 펀드에 투자) 

높은 이자율에 따른 이자소득을 추구함과 동시에 신용리스크 감소와 

경기회복 등에 따른 글로벌 하이일드 채권의 가격상승을 통한 자본이 

득을 추구하기위하여 글로벌 하이일드 채권에 투자하는 집합투자기 

구(펀드)에 주로 투자 

JP모간 멀티 인컴 펀드(JPMorgan Multi Income Fund)에 투자 

외국집합투자기구(피투자집합투자기구)인 Schroder ISF 

Global Multi-Asset Income(USD C Accumulation Class)에 대부분 

의 자산을 투자 

해외 채권에 주로 투자하는 집합투자기구의 집합투자증권 50% 이상 

해외 채권에 주로 투자하고 해외 주식, 리츠 등 다양한 인컴 관련 

자산에 분산투자 

미국 및 미국 이외 글로벌 주요 거래소에 상장되어 있는 ETF를 주로 

편입 

집합투자증권내의 유형별 투자대상에서 기타자산(배당주펀드, 해외 

리츠등)은 신탁재산의 20% 이하로 하 고 나머지 각 유형별 자산(국내 

채권형, 국내혼합형, 해외채권형) 은 동일 비중으로 투자 

이스트스프링 이스트스프링아시아인컴솔루션증권자투자신탁(H)[채권혼합-재간접형]클래스A 

자료 : Fn스펙트럼, 기준일 : 2013.4.29 

아시아 하이일드, 아시아 고배당 주식, 인프라 인덱스, 리츠, 

TIPS(미국 물가연동채권) ETF 등 다양한 대체자산 투자를 통한 수익 

추구 


34


인컴펀드 전망과 향후 투자 전략 

미국의 인컴펀드 성장사례를 

고려할 경우 국내 인컴펀드는 

이제 성장 초입단계에 진입 

미국의 인컴펀드 성장 사례를 보면 1990년대 이후 하이브리드 펀드(주식 및 채권혼합형 펀드) 

및 채권형 펀드내에서 인컴펀드의 성장세가 두드러졌다. 1990년 5%에 불과했던 인컴펀드 비 

중이 38%까지 증가하였다라는 점을 고려할 때, 현재 국내 인컴펀드는 이제 시동을 켠(start 

engine)성장 초입단계에 진입하였다. 

중위험 중수익을 목표로 하고 

있지만, 

1)투자된 자산가치의 변동성, 

2)펀드운용 및 선택능력을 

고려한 인컴펀드 투자전략을 

수립해야 함 

인컴펀드가 중위험 중수익을 추구하지만, 투자된 지역 및 상품이 다양한 만큼 환율 변동에 따른 

위험, 특정국가의 정치적 위험 등을 고려해야 한다. 펀드 운용 및 펀드선택 능력도 또 다른 점검 

사항이다. 분산투자를 하더라도 상대적으로 약세를 나타내고 있는 자산에 대한 비중을 높게 유 

지하여 기회비용을 훼손하고 있지 않는지도 점검을 해야 한다. 

또한, 국내에 출시된 인컴펀들드의 성과 차별화가 아직 검증되지 않았다라는 점을 고려해야 하 

며, 각각의 인컴펀드가 추구하는 전략을 바탕으로 펀드를 선택하는 전략을 취해야 한다. 

그림 19> 1990년 이후 미국 인컴펀드의 증가 추이 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료 : 미국투자신탁협회(ICI) 

참고: 하이브리드(혼합형) 펀드 와 채권형 펀드내 Income mixed & strategic income 펀드를 대상 


35



양육비 마련을 위한 3가지 투자방법 

- 아이가 있어 행복한 5월, 미리부터 준비하자 

요 약 

양육비 부담은 하루가 다르게 높아지고 있다. 한국보건사회연구원 조사에 따르면 자녀 1인당 

월평균 양육비는 2012년 기준 118.9만원으로 조사되었다. 전체 양육비용으로 바꾸면 약 3억 

원 정도로 추산된다. 

따라서 자녀 양육비 걱정을 줄이고, 향후 가계의 경제적 부담을 덜기 위해서 지금부터라도 목 

돈 마련이 필요해 보인다. 특히 양육비 문제는 자녀가 성장할수록 지출금액도 늘어나기 때문 

에 미리부터 준비할 필요가 있다. 

자녀의 양육비 마련을 위한 3가지의 투자방법을 제시한다. 1) 어린이펀드를 포함한 간접투자 

상품을 선택하는 방법이다. 어린이 펀드는 어린이 경제교육, 영어캠프 등 다양한 부가서비스 

를 제공하고 있다. 2) 시장보다 초과수익을 추구한다면 국내 우량주 및 배당주에 투자하는 방 

법이다. 3) 상장지수펀드(ETF)에 투자하는 방법이다. 양육비 마련을 위한 목적이라면 투자시기 

가 5~10년 이상으로 봐야 한다. 중장기 투자인만큼 국내로만 투자기회를 국한할 필요는 없 

다. 해외 자산 중 중장기 투자가 가능한 ETF를 활용하는 방법이다. 

여기서 화룡정점은 증여세 신고를 통해 세금문제를 마무리 짓는 것이다. 현행 세법에서는 직 

계존비속으로부터 10년 단위로 만 20세까지 1,500만원씩을 증여받을 수 있다. 

결과적으로 가정에서 축복받으며 자라야 할 자녀가 경제적 부담이 되고 있는 것이 우리가 직 

면한 현실이다. 이를 타개하기 위해 양육비를 위한 목돈 마련은 빠를수록 좋다는 판단이다. 

다만 시작보다 완주가 중요하다. 거창한 장기 목표로 투자를 시작했지만 완주하지 못하면 아 

무 소용이 없다. 

그림 0> 자녀 연령대별 1인당 월평균 양육비 ; 자녀의 연령대가 높아질수록 사교육비 등이 늘어나며 월 

평균 양육비 지출이 증가함 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료 : 한국보건사회연구원 ‘2012 전국 출산력 및 가족보건 복지실태조사’, 현대증권 


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1인당 전체 양육비 3억원 시대, 높아진 양육비 부담 

경제적인 부담이 커진 

양육문제 

양육비 부담은 하루가 다르게 높아지고 있다. 가정의 달, 5월이 되었지만 마냥 기뻐할 수 없는 

이유가 바로 여기에 있다. 

한국보건사회연구원 조사에 따르면, 자녀 1인당 월평균 양육비는 2012년 기준 118.9만원으로 

조사되었다(그림 1). 이것을 전체 양육비용으로 바꾸면 약 3억원 정도로 추산된다(그림 2). 일 

반 가계의 중위소득이 350만원 정도라는 사실을 감안한다면 부담해야 하는 금액이 부담스러운 

수준이다. 참고로 자녀 양육비란 출산 이후 한 자녀를 양육하는데 소요되는 모든 비용을 총괄한 

다. 

자녀 양육에 대한 책임한계도 높은 수준이다. 기혼부부의 절반 정도는 자녀양육을 ‘대학 졸업 

때까지’로 인식하고 있었으며, 이러한 경향은 최근 들어 심화됙고 있다(그림 3). 

그림 1> 자녀 1인당 월평균 양육비; 자녀 한명의 양육비로 월 

평균 118.9만원이 지출되는 것으로 조사됨. 

그림 2> 자녀 1인당 전체 양육비용 추정; 자녀 1인당 양육비용 

은 10년전에 비해 1억원 정도가 상승한 3억 정도로 추정 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



그림 3> 기혼부부의 자녀양육 책임한계를 묻는 항목에서 ‘대학 

졸업할 때까지’라고 응답한 비율은 매년 증가해 2012년 

49.9%를 기록 

 

그림 4> 중산층 의식의 약화 ; 주관적 기준으로 자신이 중산층 

이라고 생각하는 사람은 46.4%에 불과하며, 통계청의 2011년 

처분가능소득 기준 중산층 비율인 64.0에 크게 못 미침 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


자료 : 현대경제연구원, 현대증권 

참고 : ‘중산층이라고 생각하는 사람’은 현대경제연구원 설문조사 결과 


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튼튼하지 못한 가계 재무구조 

그렇지만 자녀의 교육비, 생활비를 지원할 만큼 가계의 재무구조는 튼튼하지 못하다. 통계청 기 

준으로 처분가능소득 기준 중산층 비율은 64.0%인데 자신을 중산층이라고 생각하는 주관적 응 

답비율은 46.4%에 머물렀다(그림 4). 주거비 상승, 소득정체, 높아진 가계부채 부담은 자녀 양 

육비에 대한 상대적 부담감을 높이는 요인이 되고 있다. 

자녀의 양육문제가 경제적 

관점으로만 조명되고 있는 

현실 

이렇게 자녀 양육에 대한 비용부담이 높아지면서 저출산 현상은 개선되지 않고 있다. 한국은 선 

진국과 신흥국을 포함한 주요국 중에서도 국내 출산율이 최하위권 그룹에 포함된다(그림 5). 

실제로 자녀를 가져야 한다는 응답률은 갈수록 떨어지고 있다. 설문결과에 따르면, 자녀가 꼭 

필요하다는 응답자 비율이 10년 전 54.5%였는데, 2012년에는 46.3%로 하락했다(그림 6). 

그림 5> 주요국 출산율 비교; 한국은 선진국과 신흥국을 포함 

한 주요국 중 출산율이 가장 저조한 상황 

 

 

그림 6> 자녀를 반드시 가져야 한다고 응답한 비율; 자녀가 꼭 

필요하다는 응답자는 10년 전보다 감소한 46.3% 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료 : World Bank, 현대증권 참고 : 2011년 기준 자료 : 한국보건사회연구원 ‘2012 전국 출산력 및 가족보건 복지실태조사’, 현대증권 

참고 : 15~44세의 기혼여성을 대상으로 설문조사한 결과 

양육문제를 해결하기 위한 목돈 마련을 준비할 때 

미리부터 자녀 양육비 걱정을 

덜 목돈 마련 계획이 필요 

따라서 자녀 양육비 걱정을 줄이고, 향후 가계의 경제적 부담을 덜기 위해서 지금부터라도 자녀 

를 위한 목돈 마련이 절실히 요구된다. 

앞서 살펴본 것처럼 자녀의 양육비는 자녀양육의 질 향상 및 교육비 증가 등으로 가계 부담이 

늘어았다. 자녀 1인당 약 3억원이 필요하기 때문이다. 이것은 10년 전인 2003년에 비해 1억원 

정도가 상승한 금액이다. 

자녀의 연령대가 높아질수록 

점차 증가하는 양육비 문제 

문제는 자녀가 성장할수록 양육비용으로 지출해야 하는 금액도 늘어난다는 사실이다(그림 7). 

다시 말해 지금부터 준비하지 않는다면 향후 자녀 양육비 부담은 더 커질 수밖에 없다는 사실 

이다. 실제로 영유아기(0~2세)에는 월평균 양육비가 85.1만원에 불과하지만 고등학생이 되면 

131.1만원으로 늘어나고, 대학생이 되어서는 160.6만원이 지출되는 것으로 조사되었다. 

단, 이 금액은 자녀가 학교를 다니는 동안 중단이 없는 상태를 가정한 것이다. 만약 재수, 휴학, 

어학연수 등을 하게 된다면 더 많은 양육비 지출을 감수해야 한다. 


38


그림 7> 자녀 연령대별 1인당 월평균 양육비 ; 자녀의 연령대가 높아질수록 사교육비 등이 늘어나며 월 

평균 양육비는 증가함 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


목돈 마련을 위한 3가지 투자방법 

그렇다면 문제는 어떤 금융상품을 고르느냐일 것이다. 자녀의 양육비 마련을 위한 목돈마련을 

위해서 3가지 투자방법을 제시한다. 

1) 어린이 펀드를 포함한 

펀드 투자 

먼저 어린이 펀드를 포함한 간접투자 상품이다(그림 8). 

국내에 설정된 어린이 펀드는 2조원이 약간 넘는 정도다(그림 9). 그것도 해외는 2.1%에 불과 

하고, 설정된 펀드의 97.1%가 국내 성장주에 투자되고 있다(그림 10). 그러다 보니 어린이 펀 

드는 외형으로만 보면 성장이 정체된 모습이다. 

다만, 운용사별로 어린이 재테크 세미나, 영어캠프, 어린이 운용보고서 등 다양한 부가서비스를 

제공하고 있어 자녀를 위한 투자교육에 활용할 수 있다. 

그림 8> 어린이 펀드 설정액 상위 10 選 

운용사 펀드명 유형 

설정액 

(억원) 

설정일 

수익률 

(1년) 

수익률 

(3년) 

표준편차 

(1년) 

표준편차 

(3년) 

미래에셋 미래에셋우리아이3억만들기증권자투자신탁G 1(주식) 액티브주식일반/공모 7,164 20050401 -3.6 3.5 11.4 16.4 

미래에셋 미래에셋우리아이세계로적립식증권투자신탁K- 1(주식) 액티브주식일반/공모 3,985 20050422 -3.8 2.8 11.5 16.5 

신한BNPP 신한BNPP엄마사랑어린이적립식증권투자신탁 1[주식] 액티브주식일반/공모 2,440 20050503 -0.3 18.2 14.5 17.8 

NH-CA NH-CA아이사랑적립증권투자신탁 1[주식](모) 액티브주식일반/공모 2,051 20050502 0.6 12.1 15.4 17.6 

KB KB온국민자녀사랑증권투자신탁(주식)(운용) 액티브주식일반/공모 1,462 20060503 -3.8 11.6 15.4 17.9 

우리 우리쥬니어네이버적립식증권자투자신탁 1[주식] 액티브주식일반/공모 862 20050817 -1.9 12.0 14.1 17.9 

삼성 삼성착한아이예쁜아이증권투자신탁 1[주식] 액티브주식일반/공모 588 20060911 1.1 1.2 15.8 19.3 

동양 동양자녀사랑증권투자신탁 1(주식) 액티브주식일반/공모 433 20091109 -2.2 5.4 13.8 17.8 

하나UBS 하나UBS가족사랑짱적립식증권투자신탁K- 1[주식] 액티브주식일반/공모 211 20040316 -3.7 15.4 14.1 17.9 

대신 대신꿈나무적립증권투자신탁 1[주식](모) 액티브주식일반/공모 117 20040720 -4.7 3.5 14.5 18.0 

자료 : FN-Spectrum 현대증권 기준일 : 2013.04.26 정렬기준 : 설정액 기준 


39


그림 9> 어린이 펀드 설정액 규모; 약 2조원 수준에서 정체 

그림 10> 어린이 펀드 유형별 설정액 ; 국내 성장형 펀드는 전 

체의 97% 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료 : FN-Spectrum 현대증권 

자료 : FN-Spectrum 현대증권 

2) 국내 우량주 및 배당주 

투자 

다음으로는 국내 우량주 및 배당주에 투자하는 방법이다(그림 11~12). 시장보다 초과수익을 

추구하는 투자자라면 삼성전자, 현대차 등 국내 시장에서 1등 기업으로 알려진 우량주 혹은 향 

후 1등 기업으로 도약할 기업을 발굴해 투자하는 방법이 있다. 

배당투자도 한가지 방법이다. 최근 투자 트랜드를 보면 저성장 시대가 부각되면서 인컴투자에 

대한 관심이 높다. 장기적으로 배당이라는 현금흐름이 발생하기 때문에 장기로 투자할 경우 자 

본차익과 더불어 초과수익이 가능할 것이다. 

그림 11> 국내 우량주 및 1등 기업 

종목명 

시가총액 

(조원) 

2013 2014 2015 

PER (배) PER (배) PER (배) 

2013 

PBR 

(배) 

2014 

PBR 

(배) 

2015 

PBR 

(배) 

2013 

EPS증가율 

(% YOY) 

2014 

EPS증가율 

(% YOY) 

2015 

EPS증가율 

(% YOY) 

2013 2014 2015 

ROE (%) ROE (%) ROE (%) 

삼성전자 218.2 7.6 6.9 6.3 1.5 1.2 1.0 43.6 9.9 9.8 25.0 21.9 19.7 

현대차 43.4 6.5 6.0 5.6 1.0 0.9 0.8 0.9 8.7 6.3 18.0 16.7 15.3 

POSCO 27.2 11.4 9.5 8.8 0.6 0.6 0.5 -2.8 19.7 7.6 5.9 6.8 6.9 

NHN 13.8 20.8 16.6 12.9 4.9 3.8 3.1 21.5 25.1 29.3 29.9 28.5 29.4 

롯데쇼핑 13.1 11.4 10.3 9.0 0.8 0.8 0.7 -2.6 11.0 14.3 7.4 7.6 8.0 

LG생활건강 9.6 30.0 25.7 21.9 6.8 5.5 4.5 19.5 16.9 17.3 26.7 25.0 23.9 

SK 7.1 5.3 4.7 5.0 0.5 0.4 0.4 31.0 11.4 -6.3 11.3 11.0 9.7 

대우인터내셔널 4.3 24.4 11.6 8.5 1.9 1.6 1.4 -19.6 109.6 36.4 7.9 15.0 17.9 

CJ제일제당 4.2 13.0 10.5 9.2 1.4 1.2 1.1 40.0 23.4 15.0 11.4 12.5 12.8 

두산중공업 4.2 11.8 8.2 7.0 0.7 0.7 0.6 827.1 44.8 16.3 7.6 10.1 10.8 

자료 : QuantWise 현대증권 참고 : 정렬기준은 시가총액 순 

그림 12> 성장성 보유한 배당수익률 상위 배당주 

Name 

시가총액 

(조원) 

2013 

PER 

(배) 

2014 

PER 

(배) 

2015 

PER 

(배) 

2013 

EPS증가율 

(% YOY) 

2014 

EPS증가율 

(% YOY) 

2015 

EPS증가율 

(% YOY) 

2013 

ROE 

(%) 

2014 

ROE 

(%) 

2015 

ROE 

(%) 

2010 

배당수익률 

(%) 

2011 


(%) 

2012 


(%) 

SK텔레콤 15.8 9.7 8.4 7.7 41.7 15.6 9.7 13.2 14.0 14.1 5.4 6.6 6.2 

KT 9.4 7.6 6.6 5.7 16.9 16.0 15.8 9.7 10.6 11.3 5.2 5.6 5.6 

KT&G 10.9 13.6 12.9 12.0 7.9 5.5 7.8 15.1 14.8 14.7 4.6 3.9 4.0 

두산 2.6 12.0 9.8 8.6 237.0 23.6 13.4 8.7 9.9 10.5 1.6 2.1 2.7 

한전KPS 2.5 18.9 16.5 14.7 11.9 14.4 11.8 23.4 23.9 23.5 2.1 3.9 2.4 

자료 : QuantWise 현대증권 참고 : 정렬기준은 2012년 배당수익률 순 

선정기준 : 1) 2010~2012년 배당수익률 1% 이상, 2) 2010~2012년 배당성향 10% 이상, 3) 2013~2015년 전년대비 EPS성장률 5%이상 


40


3) 상장지수펀드(ETF)를 

활용한 투자 

마지막으로 상장지수펀드(ETF)에 투자하는 방법이다(그림 13). ETF는 기본적으로 인덱스를 

증권화한 상품이다. 일반 액티브 펀드에 비해 투자비용이 적고, 환매의 용이성 등의 장점이 있 

다. 자녀의 양육비 마련을 위한 목적이라면 투자시기가 5~10년 이상으로 봐야 하기 때문에 중 

장기 투자자금으로 볼 수 있다. 그렇다면 국내로만 투자기회를 국한시킬 필요가 없다. 해외 자 

산 중 중장기 투자가 가능한 ETF에 적립식으로 장기투자하는 것도 방법이다. 

그림 13> 국내, 해외 및 원자재 지수에 투자되는 상장지수펀드(ETF) 

운용사 펀드명 유형 

순자산 

(조원) 

설정일 

수익률 

(1년) 

수익률 

(3년) 

표준편차 

(1년) 

표준편차 

(3년) 

삼성 삼성KODEX200증권상장지수투자신탁[주식] 국내 인덱스주식/ 코스피200 44,221 20021011 -2.1 15.4 16.0 19.3 

미래에셋 미래에셋TIGER200증권상장지수투자신탁(주식) 국내 인덱스주식/ 코스피200 15,335 20080402 -1.2 16.1 16.0 19.2 

한국 한국투자KINDEX200증권상장지수투자신탁(주식) 국내 인덱스주식/ 코스피200 8,288 20080910 -1.7 15.4 16.0 19.3 

삼성 삼성KODEX삼성그룹주증권상장지수투자신탁[주식] 인덱스주식/ 테마 7,580 20080520 -1.8 22.3 16.4 20.2 

삼성 삼성KODEX FTSE ChinaA50증권상장지수자투자신탁[주식-파생형] 신흥아시아주식/ 중국 1,768 20130109 

한국 한국투자KINDEX중국본토CSI300증권자상장지수투자신탁(주식-파생형) 신흥아시아주식/ 중국 1,582 20121121 

삼성 삼성KODEX골드선물특별자산상장지수투자신탁[금-파생형] 원자재 452 20100929 -12.5 17.1 

미래에셋 미래에셋TIGER농산물선물특별자산상장지수투자신탁[농산물-파생형] 원자재 166 20110110 3.1 19.9 

자료 : FN-Spectrum 현대증권 기준일 : 2013.04.26 

투자의 화룡정점은 증여세 신고, 시작보다 완주가 중요한 투자를 시작하자 

증여세 신고를 통해 세금문제 

해결 

여기서 끝이라고 하면 무언가 찜찜하다. 화룡정점은 증여세 신고를 통해 세금 문제를 깔끔한 마 

무리 짓는 것이다. 적립식으로 간접투자상품에 가입한 경우 ‘증여계약서’를 첨부해서 미리 증여 

세를 신고하면 된다. 현행 세법에서는 직계존비속으로부터 10년 단위로 만 20세까지 1,500만 

원씩을 증여받을 수 있다. 20세 이후에는 3,000만원까지 증여세 공제 혜택이 있다. 

결과적으로 양육비에 대한 준비를 사전에 해놓는다면 가계의 경제적인 부담을 크게 덜 수 있게 

된다. 경제적 부담에서 어느 정도 자유로워진다면 아이를 키우는 보람과 재미를 더 느낄 수 있 

지 않을까 싶다. 

목돈 마련을 위해서는 

시작보다는 완주가 중요 

여기서 한가지 중요한 포인트는 시작이 아니라 완주가 중요하다는 점이다. 거창한 장기 목표로 

투자를 시작했지만, 완주하지 못하면 아무 소용이 없다. 자녀의 양육비 마련을 위한 투자는 자 

녀를 위한 목적이기도 하지만 자신의 노후부담을 줄이는 목적도 있다고 봐야 할 것이다. 


41

국내펀드 동향 

PB리서치팀 배성진 02-2014-1660 sj.bae@hdsrc.com 

국내펀드: 중소형주 펀드 성과 ‘Surprise’ 

요약 

1개월간 국내 주식형 펀드 수익률은 -1.5%로 KOSPI 수익률 -3.2% 보다 1.7%p 초과 성과 

달성. 연초 이후로도 KOSPI 대비 국내주식형 펀드의 양호한 성과가 지속되고 있음 

KOSPI의 밸류에이션(PER)정체가 지속되는 동안 종목간 수익률 차별화가 심화되면서 연초이 

후, 중소형주 펀드의 수익률이 KOSPI 대비 16.6%p 초과하는 놀라운 성과를 나타냄 

단기적 고수익을 노리는 트렌드가 지속되면서 레버리지 ETF 및 펀드로의 자금 유입 급증 

중소형주 펀드 수익률 ‘Surprise’ 

연초이후 KOSPI수익률이 

부진한 가운데 펀드간 수익률 

차별화 심화 

KOSPI가 1900~2,000pt의 좁은 범위 내 움직임을 지속하는 동안, 펀드간 수익률 차별화가 지 

속되고 있다. KOSPI 수익률이 연초 이후 -4.5%의 부진한 수익률을 나타내고 있음에도 불구하 

고, 중소형주 펀드 12.1%, 섹터 펀드 5.4%, 배당주 펀드 2.6%의 양호한 수익률을 달성하였다. 

반면 KOSPI200 인덱스 펀드는 연초 이후 -4.5%의 수익률로 가장 저조한 수익률을 나타냈을 

뿐만 아니라 수익률 편차가 더욱 심화되었다. 

중소형주 펀드의 경우 

연초이후 KOSPI 수익률을 

16.6%p 초과하는 놀라운 

성과 달성 

특히, 중소형주 펀드의 경우 3월에 이어 4월에도 가장 높은 수익률을 달성하며, 연초 이후 

12.1%의 수익률을 나타내고 있는데 이는 KOSPI 대비 16.6%p 초과하는 압도적 성과이다. 

KOSPI의 밸류에이션(PER)이 상승하지 못하고 8~9배에서 횡보하는 장세가 지속될 경우 중소 

형주 펀드들의 상대적 강세는 지속될 것으로 예상된다. 

개별펀드에서는 ‘동부바이오헬스케어증권펀드’,가 현대그린푸드, 한솔케미칼, 코나아이 등 편입 

비중이 높은 종목들의 강세로 1개월간 10.1% 상승하면서 가장 높은 수익률을 달성하였다. ‘ 

그림 1> 국내 주식형 펀드 유형별 수익률 동향 

유형 

수익률(%) 

1개월 3개월 6개월 1년 연초이후 

액티브주식배당 0.0 4.3 7.7 6.2 2.6 

액티브주식섹터 1.2 7.9 9.8 7.2 5.4 

액티브주식일반 -1.5 2.1 3.8 -1.2 -1.1 

액티브주식중소형 4.6 13.5 13.8 22.3 12.1 

액티브주식테마 -1.6 2.2 3.0 -1.7 -1.4 

인덱스주식기타 -3.6 -0.8 5.8 -0.7 -4.1 

인덱스주식섹터 -3.2 -0.9 1.8 3.2 -2.3 

인덱스주식코스피200 -3.5 -1.0 3.0 -3.8 -4.5 

국내주식형 평균 -1.5 2.3 4.5 0.2 -0.8 

KOSPI -3.2 -0.8 2.6 -1.8 -4.5 

참고 :국내 주식형 펀드 대상(운용 및 모펀드 제외), 기준일 : 2013.4.29 

자료: Fn가이드, 현대증권 


42

국내펀드 동향 

지수 하락으로 단기적 고수익 

매매를 겨냥한 레버리지 ETF 

및 펀드로의 자금 유입 증가 

국내 주식형 펀드에서는 4월 이후 지수가 꾸준히 하락세를 나타내면서, 오랜만에 자금 유입이 

나타나 1조 898억원이 유입되었다. 특히 최근 펀드에서도 단기적 수익률을 추구하는 트렌드가 

지속되면서 주가 하락과 함께 단기적 고수익을 노린 자금들이 유입되는 모습이 나타났다. ‘삼성 

KODEX레버리지ETF’, ‘NH-CA1.5배레버리지인덱스증권펀드’, ‘하나UBS파워1.5배레버리지 

인덱스증권펀드’ 등 레버리지 펀드로 1조원이 넘는 자금이 유입된 것이 이러한 경향을 잘 나타 

내주고 있다. 

그림 2> 국내 주식형 펀드 유형별 설정액 증감 추이 

유형 

설정액 

설정액 증감(억원) 

(억원) 1개월 3개월 6개월 1년 연초이후 

액티브주식배당 16,888 157 -425 -1,117 -3,272 -899 

액티브주식섹터 2,069 118 -251 -208 -76 -327 

액티브주식일반 351,340 3,259 -13,019 -29,039 -41,833 -19,169 

액티브주식중소형 18,568 2,136 3,752 3,807 3,859 3,218 

액티브주식테마 82,377 -635 -5,477 -10,620 -12,984 -7,577 

인덱스주식기타 70,523 10,949 18,396 15,172 19,509 21,157 

인덱스주식섹터 6,011 -597 854 490 387 752 

인덱스주식코스피200 108,982 2,807 5,185 10,479 26,975 4,771 

총합계 656,802 18,194 9,015 -11,036 -7,434 1,926 

참고 :국내 주식형 펀드 대상(운용 및 모펀드 제외), 기준일 : 2013.4.29 자료: Fn가이드, 현대증권 

그림 3> 최근 1개월간 국내주식형 펀드 수익률 상위 TOP 10 

유형 

설정액 

수익률(%) 

(억원) 1개월 3개월 6개월 1년 연초이후 

미래에셋성장유망중소형주증권투자신탁 1(주식)종류I 222 10.1 22.7 19.9 

미래에셋가치주증권자투자신탁 1[주식]종류C 5 53 8.5 13.9 15.3 15.7 9.8 

미래에셋TIGER미디어통신증권상장지수투자신탁(주식) 87 7.4 11.5 19.5 38.4 17.9 

알리안츠Best중소형증권자투자신탁[주식](C/A 2) 1036 6.2 13.6 10.4 14.1 10.3 

한국투자중소밸류증권투자신탁(주식)(A) 109 6.1 13.9 11.4 22.7 11.9 

동양중소형고배당증권자투자신탁 1(주식)ClassCf 100 5.8 13.4 14.8 20.1 12.7 

한국밸류10년투자장기주택마련증권투자신탁 1(주식)(A) 102 5.6 15.4 20.9 30.0 13.9 

ING미래만들기증권투자신탁 4(주식) 67 5.5 17.0 18.8 29.0 14.7 

미래에셋고배당포커스증권자투자신탁 1(주식)종류C 5 292 4.9 9.5 15.4 15.5 11.3 

라자드코리아증권투자신탁(주식)클래스I 121 4.8 13.3 12.5 19.7 11.2 

참고 : 1)설정액 50억 이상, 3개월 이상인 국내 주식형 펀드 대상, 2)동일펀드의 경우 수익률이 좋은 1개 Class펀드만 표시, 기준일:2013.4.29 


그림 4> 최근 1개월간 국내 주식형 펀드 설정액 증가 TOP 10 

유형 

참고 : 1)설정액 50억 이상, 3개월 이상인 국내 주식형 펀드 대상, 기준일:2013.4.29 


설정액 

(억원) 

설정액 증감(억원) 

1개월 3개월 6개월 1년 연초이후 

삼성KODEX레버리지증권상장지수투자신탁[주식-파생형] 25,520 8,880 15,020 12,880 16,600 16,560 

한국밸류10년투자증권투자신탁 1(주식)(C) 8,901 2,258 2,513 2,454 1,475 2,527 

삼성KODEX200증권상장지수투자신탁[주식] 13,183 937 -500 944 3,598 -429 

KB밸류포커스증권자투자신탁(주식)클래스A 2,830 830 1,212 1,473 1,500 1,264 

한국투자KINDEX200증권상장지수투자신탁(주식) 6,268 829 1,970 2,281 3,336 2,403 

NH-CA1.5배레버리지인덱스증권투자신탁[주식-파생형]Class A 5,657 770 1,050 959 1,726 1,021 

하나UBS파워1.5배레버리지인덱스증권투자신탁[주식-파생형]ClassA 1,680 590 798 738 1,148 903 

교보악사파워인덱스증권투자신탁 1(주식-파생형)ClassA 3,183 553 934 1,013 1,233 1,021 

KB중소형주포커스증권자투자신탁(주식)A Class 1,998 540 1,324 1,689 1,817 1,505 

NH-CA1.5배레버리지인덱스증권투자신탁[주식-파생형]Class C 2,816 484 810 848 1,244 901 


43

해외펀드 동향 


해외펀드 : 선진vs신흥 주가 차별화 연장 가능성 

요 약 

글로벌 증시에 봄이 찾아왔다. 그렇지만 시장에 온기가 고르게 전달되지는 않고 있다. 지난 4 

월을 되돌아보면 선진시장과 신흥시장이 디커플링되며 상반된 흐름이 나타났다. 

우선 선진시장의 강세요인을 보면 달러 강세와 美 연방준비제도이사회(FRB)의 양적완화 지속 

에 대한 믿음이 높아졌기 때문이다. 실적발표 시기를 맞아 주요 대표 기업들의 실적도 예상치 

를 상회했다. 주택경기를 포함해 경기지표도 양호했다. 

유럽에서는 유럽중앙은행(ECB)의 금리인하 기대감이 그 어느 때보다 높은 상황이다. 실물경 

기 회복이 더딘 만큼 향후 긴축완화에 대한 목소리는 한층 높아질 전망이다. 일본은 G20재무 

장관 회담을 통해 ‘의도적 엔화약세’에 대한 면죄부를 얻어냈다. 기업 실적 역시 환율 영향으 

로 양호하게 나오면서 일본주가(니께이225평균)는 52주 신고가 행진을 이어갔다. 

한편 달러 강세와 경기부양적 통화정책으로 글로벌 유동성이 선진시장으로 향하고 있는 것과 

달리 신흥시장은 부진한 흐름이다. 신흥시장을 대표하는 중국에서는 4월 HSBC PMI지수가 전 

월수치와 예상치를 하회했다. 기준선을 넘긴 했지만 1분기 성장률도 부진했는데 제조업PMI지 

수 마저 예상치를 하회하자 경기둔화에 대한 불안감이 높아졌다. 

결과적으로 해외펀드의 지난 1개월 수익률 동향을 보면 일본펀드가 10.9%로 가장 양호한 

성과를 기록했다. 연초 이후 수익률에서도 31.4%로 주요 지역에 투자되는 펀드 중 가장 우 

수했던 것으로 나타났다. 반면 중국본토는 -3.6%, 러시아 -3.9%, 브라질 +0.8% 등으로 신 

흥시장은 전반적으로 부진한 흐름이었다. 

설정액에서는 해외채권형 펀드로 자금 유입이 지속되었다. FN가이드 기준 해외채권형의 설정 

액은 8.4조원을 돌파했다. 한편 자금동향은 혼합형 펀드로도 확산되었다. 인컴펀드에 대한 관 

심이 높아지면서 해외혼합형 펀드로 자금 유입이 지속되었다. 

그림 0> 해외펀드 설정액 규모 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료 : 금융투자협회, 현대증권 기준일 : 2013.04.25 


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글로벌 증시에 찾아온 봄, 그러나 선진증시만 제한적으로 상승 

글로벌 유동성은 풍부한 상황 

증시에도 봄이 찾아왔다. 지난 몇 년간의 재정지출과 양적완화로 글로벌 유동성은 풍부한 상황 

이 지속되고 있다. 단순하게 놓고 보더라도 시중에 풀린 유동성은 자산가격의 상승과 위험자산 

선호로 연결되어야 한다. 그렇지만 시장에는 온기가 고르게 전달되지 않고 있다. 지난 4월 시장 

을 보면 선진시장과 신흥시장이 디커플링되며 상반된 흐름이 나타났다. 

해외 뮤추얼펀드를 통한 

자금동향을 보면 최근 

선진시장으로만 자금 유입 

발생 

자금동향을 보면 명확해진다. 해외 뮤추얼펀드를 통해 글로벌 유동성의 흐름을 보여주는 EPFR 

자료에 따르면, 3월 이후 선진시장에 투자되는 인터내셔널 펀드군으로는 149.4억 달러가 유입 

되었다. 반면 신흥시장에 투자되는 GEM펀드군으로는 29.6억 달러가 유출되었다. 주식시장에 

서는 선진시장으로만 자금유입이 나타나고 있는 것이다. 

우선 선진시장의 강세는 달러 

강세 및 양적완화 지속에 대한 

신뢰 

우선 선진시장의 강세 요인을 보면 달러 강세가 이어졌다. 美 연방준비제도이사회(FRB)의 양 

적완화 지속에 대한 신뢰가 높아졌다. 4월 공개된 FOMC의사록에서는 일부 반대의견이 나오기 

도 했지만, 현재의 완화 기조를 유지한다는데 대체로 동의하는 분위기였다. 그에 따라 급여세 

인상 및 시퀘스터 발동으로 2분기부터 시작될 실물경기의 불확실성은 통화확대정책의 지속성에 

대한 믿음으로 상쇄되는 모습이었다. 

美 대표적 기업들의 실적 호조 

또 한가지는 1분기 실적발표 시기를 맞아 애플을 비롯해 보잉, 포드, P&G 등 대표적 기업들의 

실적이 예상치를 상회했다는 점이다. S&P 500지수에서 실적발표를 마무리한 195개 기업 중 

73.3%가 예상치를 넘어서는 결과를 보였다. 

부동산을 포함한 경기지표 

양호 

뿐만 아니라 경기지표도 양호했다. 1분기 성장률을 지출항목별로 보면 소비와 주택건설 회복을 

발판으로 민간부문의 성장이 두드러졌다. 3월 주택건설착공 건수는 전월대비 7.0% 증가, 신규 

주택매매 건수도 41.7만 건으로 늘어났다. 

유럽에서는 금리인하 기대감 

점증 

유럽에서는 유럽중앙은행(ECB)의 금리인하 기대감이 그 어느 때보다 높아졌다. 5월 예정된 통 

화정책회의에서 금리인하가 단행된다면 유럽의 정책 기준이 긴축보다는 경기부양으로 무게중심 

을 이동한다는 의미가 있다. 

그림 1> 해외 뮤추얼펀드 자금 동향; 연초 이후 선진시장으로 

만 자금 유입 지속 

그림 2> 주요국 기준금리; ECB의 금리인하 기대감 높아짐 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료 : EPFR’, 현대증권 



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또한 유럽은 실물경기 회복이 더디기만 한 상황에서 긴축완화에 대한 목소리가 높다. 유럽 제조 

업 경기를 보여주는 4월 유로존 PMI지수는 46.5로 2011년 8월 이후 연속하여 기준선을 하회 

했다. 올랑드는 감세카드를 꺼내 들었고, 강경론자였던 독일도 경제엔진이 식어가면서 미묘하게 

입장변화가 나타나고 있다. 5월로 예정된 유럽정상회담을 통해 회원국간 긴축완화에 대한 합의 

점을 찾아낼지 주목할 부분이다. 

일본은 엔화약세로 니케이 

지수 52주 신고가 행진 

일본은 G20재무장관٠중앙은행 회담을 통해 ‘의도적 엔화약세’에 대한 면죄부를 받아냈다. 합의 

문에는 ‘일본이 디플레이션에서 벗어나려는 노력을 강화하고 있다’는 문구가 포함되면서 자국 

통화절하에 대한 국제적인 묵인을 이끌어냈다. 

회담 이후 엔화는 달러당 99.9엔을 기록하면서 100엔대 진입을 앞두고 있다. 기업실적 역시 환 

율 영향으로 양호하게 나오면서 일본주가(니께이225평균)는 52주 신고가 행진을 이어갔다. 

선진시장 vs 신흥시장의 주가 차별화 양상은 이어질 가능성 高 

한편 달러강세와 경기부양적 통화정책으로 글로벌 유동성이 선진시장으로 향하고 있는 것과 다 

르게 신흥시장은 부진한 흐름이 나타나고 있다. 

신흥시장을 대표하는 중국은 

4월 제조업PMI지수가 

예상치를 하회하며 

경기둔화에 대한 불안감 

높아짐 

신흥시장을 대표하는 중국에서는 4월 HSBC PMI지수 예비치가 전월(51.6)과 예상치(51.5)를 

하회하며 50.5에 머물렀다. 기준선을 넘긴 했지만 1분기 GDP성장률도 7.7%로 나오며 부진했 

는데, 제조업PMI지수 마저 예상치를 하회하자 경기둔화에 대한 불안감이 높아졌다. 상품가격 

및 원자재 관련주들이 낙폭을 키웠다. 게다가 기업들의 실적 역시 부진했다. 예상치를 상회한 

기업은 38.4%에 불과했다. 

결과적으로 선진국, 신흥국 간 디커플링이 해소되고, 신흥시장으로 글로벌 유동자금이 유입되기 

위해서는 경기회복과 더불어 기업들의 펀더멘털이 개선되는 신호가 필요해 보인다. 실적시즌이 

끝나가고 있지만, 새로운 모멘텀이 부재한 상황에서 선진국, 신흥국간의 디커플링은 당분간 이 

어질 가능성이 높다고 판단된다. 


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해외펀드 수익률, 일본 펀드 강세 

해외펀드 수익률 동향 

해외주식형 펀드의 지난 1개월 수익률 동향을 살펴보면 일본펀드의 수익률이 10.9%로 가장 양 

호했다. 연초 이후 수익률에서도 31.4%로 주요 지역에 투자되는 펀드 중 가장 우수했던 것으로 

나타났다. 

신흥지역에 투자되는 펀드군에서는 아세안에 주로 투자되는 신흥아시아 펀드의 성과가 4.4%로 

양호했으며, 대만펀드가 5.9%의 수익률로 개별국가 펀드 중 상위권을 기록했다. 한편 중국본토 

는 -3.6%, 러시아 -3.9%, 브라질 +0.8% 등으로 신흥시장의 경우 전반적으로 부진한 흐름이 

었다. 

그림 5> 해외펀드 수익률 동향 

지역 

/국가 

선진지역 

신흥지역 

지역/국가 

펀드수 설정액 

수익률 (%) 

(개) (억원) 1개월 3개월 연초이후 1년 2년 

글로벌 펀드 105 18,158 -2.7 -4.1 -0.6 -3.5 -17.7 

북미 22 2,154 1.1 4.4 11.1 13.6 12.3 

일본 34 5,142 10.9 25.3 31.4 36.4 34.4 

유럽 21 1,662 0.5 1.8 6.7 19.5 9.1 

아시아퍼시픽 21 1,895 3.3 5.8 7.7 9.6 -3.4 

신흥지역 펀드 37 5,417 -0.6 -3.4 -1.0 -1.4 -17.8 

EMEA 3 753 -0.1 -1.3 1.4 11.9 5.0 

브릭스 35 37,564 1.0 -3.7 -0.7 -0.2 -16.9 

신흥아시아 27 3,071 4.4 8.8 12.2 20.8 21.3 

친디아 12 12,585 0.4 -3.7 -2.1 1.5 -18.2 

중국(홍콩H) 83 96,627 -0.4 -6.8 -3.4 3.9 -15.8 

중국본토 51 27,822 -3.6 -1.7 -0.2 -1.8 -15.2 

대만 3 27 5.9 13.7 14.6 22.6 3.1 

인도 18 5,234 2.9 -1.5 0.8 5.4 -16.2 

아시아(일본 제외) 26 11,726 1.1 3.3 5.1 7.3 -3.3 

신흥유럽 12 3,841 -1.0 -4.5 -1.1 1.7 -22.4 

러시아 11 7,710 -3.9 -8.3 -4.8 -6.3 -27.2 

중남미 16 4,167 0.0 -3.5 0.4 1.3 -11.0 

브라질 13 2,609 0.8 -1.8 0.4 -7.4 -21.9 

중동아프리카 6 400 2.4 4.1 4.3 7.0 6.3 

자료 : FN가이드, 현대증권 기준일 : 2013.04.26 참고 : 공모형 펀드 기준 


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해외펀드 자금동향, 인컴펀드로 자금유입 확산 

해외펀드 설정액 동향 

해외채권형 펀드는 FN가이드 집계 기준으로 8.4조원을 돌파하며 지속적으로 설정액이 증가했 

다. 연초 이후 꾸준하게 자금이 유입되는 모습이다. 해외채권형 펀드는 무엇보다 안정성과 수익 

성 면에서 강점을 가지고 있기 때문에 투자자들의 관심이 높은 것으로 판단된다. 

해외채권형 펀드로 유입되던 자금은 혼합형펀드로도 확산되고 있다. 인컴펀드에 대한 인기가 높 

아지면서 관련 펀드로 자금 유입이 지속된 것이다. 그 결과 해외혼합형에서는 지난 1개월 간 

3,300억원이 넘는 설정액이 증가한 것으로 나타났다. 

그림 6> 해외펀드 설정액 규모 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료 : 금융투자협회, 현대증권 기준일 : 2013.04.25 

그림 7> 해외펀드 기간별 설정액 추이 

유 형 

펀드수 

(개) 

최근 설정액 

(억원) 

설정액 추이 (억원) 

1개월 3개월 연초이후 1년 2년 

해외주식형 557 248,563 -2,599 -9,818 -12,360 -50,116 -123,454 

해외혼합형 179 33,322 3,303 5,814 5,829 1,695 -8,941 

해외채권형 121 84,268 4,435 11,065 18,712 42,592 48,509 

자료 : FN가이드, 현대증권 기준일 : 2013.04.26 

참고 : 설정액 추이는 재투자분 제외한 순증감, 공모형 펀드 기준 


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원자재시장 동향 

PB리서치팀 손동현 02-2014-1662 dh.shon@hdsrc.com 

원자재 시장의 수난기( 受難期 ) 지속 

요 약 

원자재가격은 하락세 지속 4월 원자재 시장은 실물수요 부진으로 상품지수(S&P GSCI 기준) 

3.8% 하락하며 약세흐름 지속. 1)국제유가는 OPEC의 감산기조, 미 원유재고 증가속도 둔화 

로 원자재 중 상대적으로 견조한 흐름 유지, 2)구리가격 4월 중 톤 당 6,000달러 하회하는 

등 변동성 확대. 유로존 및 중국발 수요부진 우려 여전함에 따라 단기적 반등 여력은 제한적, 

3)금 가격은, 급락 이후(4/15) 저가매수세 유입으로 반등에는 성공하였지만, 여전히 기술적 

저항선인 1,500달러에 못 미치는 중, 4)국제 곡물 가격은 기후 여건 및 수급 변화에 따라 단 

기 등락 중 

5월에도 큰 변화없이 하락세 이어가는 수난기( 受難期 ) 전망 : 1)국제유가는 우호적인 수급여 

건 전개 예상으로 견조한 흐름 지속될 것으로 전망, 2)비철금속 가격은 실수요 부진 및 투기 

적 수요 모두 상승추세 전환하기에는 역부족으로 판단, 3)금 가격은 단기적으로 약세 지속에 

무게. 유로존 국가 중앙은행의 추가 금 매도 우려, 글로벌 금 ETF 추가 매도 가능성 잔존, 4) 

국제 곡물가격은 방향성 탐색 국면으로 품목별 단기 트레이딩 전략에 국한 

국제유가; 원자재 중 

상대적으로 견조한 흐름 지속 

4월 원자재 시장은 위험선호(Risk-on)지속에도 불구하고 주요국 경기부진, 달러화 강세, 글로벌 

유동성의 증시 이동을 배경으로 약세 압력을 지속. S&P500 지수가 고수준을 지속하는 가운데 원 

자재 시장(S&P GSCI지수)은 전월 대비 5.1% 하락하며(이하 4/29일 기준) 경기개선 기대와 실 

물경기와의 괴리가 확대되고 있음을 반영. 미국 1분기 경제성장률이 예상치를 밑돌고, 고용지표 

등 주요 경제지표도 부진한 성적을 기록함에 따라, 국제유가도 WTI 배럴 당 87달러, 브렌트유 

97달러로 소폭 하락한 후(4/17), 1)견조한 투기적 수요, 2)OPEC 감산 기조 지속, 3)예상을 하회 

한 미국 원유 재고 등이 국제유가를 지지하며, WTI 배럴 당 90달러, 브렌트유 100달러선으로 빠 

르게 회복됨. 

美 드라이빙 시즌 및 OPEC 

고유가 정책 지속으로 

국제유가 하방 경직성 지지 

5월 국제유가는 전반적으로 수급이 안정되어 있고, 美 드라이빙 시즌(휴가철인 5~9월)을 앞두고 

수요 증가 예상되는 우호적인 수급여건 감안하면 추가 하락 가능성은 제한적으로 판단. 미 가솔린 

수요가 3개월째 호조를 지속하고 있는 점도 국제유가를 지지. 또한 과다한 사회복지 재정지출로 

유가를 일정 수준 이상으로 유지하려는 OPEC의 생산정책이 5월에도 유가의 주요 하방 경직성 

지지 요인이 될 것으로 예상. 단기적인 관점에서는 중국과 미국의 경기지표, 유로존 상황, 지정학 

적 리스크 등이 등락을 좌우할 것으로 전망됨. 글로벌 국제유가 컨센서스는 2013년 2분기 기준 

WTI 93.3달러, 브렌트유 110달러 수준에서 형성(중간 값 기준). 


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그림 1> 국제유가, 원자재 중 상대적으로 견조한 흐름 지속 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: Bloomberg 

그림 2> 브렌트유 공급량도 안정세 유지 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


그림 3> 최근 원유재고 하락세 보이고 있는 점도 유가 지지 

그림 4> 높은 수준의 투기적 수요도 특징적 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: Bloomber 


금 가격; 유로존 국가, 추가 

금 매도 추이 관찰 필요 

4월 15일 귀금속 가격 급락 이후 금 가격은 저점대비 8.9%, 은 가격은 5.4% 반등하였지만, 전 

저점 지지선이었던 온스 당 1,500달러에는 도달하지 못하고 있는 상황. 귀금속 가격 급락을 야기 

한 요인들 중, 키프로스 外 경제위기를 겪고 있는 이탈리아, 포르투갈 등 금 보유 비중이 높은 국 

가들의 금 매도 가능성에 대해서는 신중할 필요가 있다는 의견. 연평균 공급 증가율이 5% 미만인 

공급이 경색되어 있는 금 시장에서(매년 금 채굴량 증가율은 평균 2% 수준) 금 급락기에 동반되 

었던, 중앙은행의 금 매도 가능성에 대해서는 추가적으로 관찰할 필요. 

중앙은행 매도 가능성 

제외하면 저가매수세 

유입으로 금 가격 저점은 어느 

정도 지지 

중앙은행 금 매도 가능성 배제하면 인도 및 중국의 공격적 매입세가 금 가격 저점을 어느 정도 지 

지할 것으로 예상. 인도 결혼 성수기를 맞아 금 소비가 증가할 것으로 예상되고, 중국의 저가매수 

세 또한 유입되고 있는 것으로 판단. 미국의 금화 판매량도 국제 금 가격 급락 후 단기 급증하는 

모습(American Gold Eagle). 

단기적으로 상승 추세로의 

반전 가능성은 제한적 

그러나 양적완화로 인한 화폐가치 절하가 경기부진(=>원자재 가격 하락)으로 인플레이션으로 반 

영되는 데 시차가 소요되고 있는 점, 미국 경기회복세에 따른 앙적완화 종료 가능성 상승, 글로벌 

주요 기관들의 금 가격 전망치의 잇단 하향으로 금 시장의 분위기가 반전되었다는 점 등은 여전 

히 금 투자심리를 냉각시키며 금 가격의 추세적 상승을 단기적으로 제한할 것으로 평가. 또한 글 

로벌 금 ETF의 자산축소는 추가적으로 진행될 가능성이 높아 금 가격 악재로 작용할 전망. 


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그림 5> 국제유가 급락 이후 반등에는 성공하였지만.. 

그림 6> 양적완화 정책 지속에도 인플레이션 압력은 지연 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



금 가격 하락으로 은 가격 

급락 불가피하나, ETF 수요는 

견조 

국제 은 가격 하락 폭은 금 가격 대비 커, GSR(gold/silver ratio)은 1월말 52.9에서 4/26일 

60.9까지 빠르게 상승. 2000년~2010년 평균 GSR은 61.6으로 현재 과거 10년 수준에 거의 도 

달. 금ᆞ은 가격 동조화 따라 금 가격 추가 하락 시 은 가격 동반 하락 불가피하나, 2012년 말 이 

후 금 ETF 보유량 지속 하락에도 불구, 은 가격이 상대적으로 저평가되면서 글로벌 은 ETF의 

투매현상은 아직 일어나지 않고 있는 점은 긍정적. GSR 감안할 때, 국제 은 가격은 금 가격이 온 

스 당 1,300달러를 하향돌파 하지 않는 한, 20달러 선상에서 유지될 전망. 산업용 수요 비중이 

높은 은 수요는 주요국 제조업 지표 개선 여부에 따라 영향을 받을 수 있음. 

최근 실물경기 흐름 부진 속 

증시 강세 지속이라는 시장 

왜곡 현상 두드러져.. 

귀금속 시장의 약세와 더불어 원자재 시장의 부진이 장기간 지속되고 있는 점은 시장에 과연 실 

물경기의 회복세가 진행되고 있는가에 대한 물음표를 던짐. 실물경기를 가장 잘 반영하는 비철금 

속 가격은 LME 지수 기준 전월대비 6.3%, 연초대비 14.1% 하락하며 부진 흐름 지속하는 가운 

데 구리가격 마저 톤 당 7,000달러선 하회하며(LME 기준) 실물 경기 회복세에 대한 의구심 확 

대됨. 실물경기 회복세 부진한 가운데(=원자재 시장 약세 지속), 증시는 상승하는(=증시로의 자 

금 이동 지속)이례적인 현상이 지속되면서 원자재 시장이 글로벌 유동성의 수혜를 받지 못하는 

상황. 또한 유로존 침체 지속 및 신흥국 경기부진으로 달러화 강세가 향후 지속될 가능성이 높아 

지면서 원자재 시장 강세 흐름 제한. 

그림 7> 4/26일 금은비율 과거 10년 수준인 60.9까지 상승 

그림 8> 은 순매도 포지션 건수는 빠르게 축소 중 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


 

 

 



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중국 수요 기대감으로 대두 

가격 강세 흐름 기록 

국제 곡물가격은 전월대비 대두 4.8%, 옥수수 -1.6%, 소맥 3.2% 상승하며, 품목별로 차별화된 

움직임 기록. 대두는 미 농무부에서 미국산 대두 판매량이 작물 수확연도가 시작되던 시점에 비해 

37%가량 증가한 것으로 발표되자 중국수요 기대가 고조되며 강세 지지를 받는 모습. 소맥 가격 

은 최근 미 서부 평원 일대의 기온이 낮은 상태로 지속돼 밀 작황에 차질이 빚어질 것으로 예상되 

면서 부셸당 700센트선 상으로 상승했지만, 월 후반 차익실현 매물이 출회되면서 전원대비 보합 

세 기록. 미 에탄올 생산량은 1월 저점대비 11% 상승. 옥수수 가격 저점을 지지할 전망. 

그림 9> 주요 국제 곡물 가격 흐름 

그림 10> 미 에탄올 생산 상승추세 전환 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


 

 

 


그림 11> 글로벌 투자은행 상품 가격 컨센서스 현황 

현물 Q2 13 Q3 13 Q4 13 Q1 14 2013 2014 2015 2016 

NY MEX W TI $/BBL 92.57 92.8 92.9 91.8 90.6 93.0 89.4 86.9 85.4 

전망 (중간값) 93.3 95.1 98.1 99.0 95.0 98.3 105.0 106.0 

괴리 (중간 - 현재) 0.5 2.1 6.4 8.4 2.0 8.8 18.1 20.6 

ICE 브렌트유 $/BBL 102.57 103.1 102.1 101.0 100.1 104.6 98.6 95.1 92.3 

전망 (중간값) 110.0 110.0 111.0 110.0 110.0 110.0 111.5 111.0 

괴리 (중간 - 현재) 6.9 7.9 10.0 9.9 5.4 11.4 16.4 18.8 

금 $/t온스 1469 1,463 1,455 1,457 1,459 1,500 1,462 1,472 1,486 

전망 (중간값) 1,580 1,585 1,630 1,520 1,636 1,644 1,590 1,500 

괴리 (중간 - 현재) 117.0 130.0 173.0 61.0 136.0 182.0 118.0 14.0 

은 $/t온스 24.22 24.3 23.8 23.9 23.9 25.5 24.0 24.1 24.2 

전망 (중간값) 29.8 30.0 30.3 28.0 30.3 30.6 28.0 28.0 

괴리 (중간 - 현재) 5.5 6.2 6.4 4.1 4.8 6.6 3.9 3.8 

자료: Bloomberg, 2013.4.29. 기준 


52

국내주식 투자전략 

시장분석 배성영 02-2014-1651 sungyoung.bae@hdsrc.com 

5월, 섹터 흐름에서 볼 때 하방 위험은 제한적 

요약 

5월 증시는 저점 확인 과정에도 불구, 4월 저점을 깨지는 않을 것으로 기대한다. 지속되고 있 

는 엔저와 미국의 소프트패치 가능성, 그리고 중국 경기의 부진 지속 우려에도 불구하고 5월 

국내 증시가 4월 저점을 깨지는 않을 것으로 기대하는 이유는 1분기 실적 우려를 통해 맞을 

매를 거의 다 맞았다고 보기 때문이다. 

국내 증시의 주요 섹터인 IT, 자동차, 소재/산업재 섹터에 대한 악재가 4월 증시 흐름에 

서 이미 충분히 주가에 반영되었다. 글로벌 증시 변수의 흐름이 최악으로 치닫지만 않는 

다면 국내 증시에 미치는 영향은 제한적일 것이다. 

시장 대응에 있어서는 구조적 변화를 반영하고 있는 섹터(종목)에 대한 접근과 단기 트레이딩 

이 가능한 종목에 대한 이원화 전략이 유리해 보인다. 

그림 0> 5월 전망, 엔저/ G2의 매크로 모멘텀 부진/ 남아있는 실적우려로 저점 확인 과정 이어질 전망 

4월 증시 

엔저( 円低 ) 지속, 중국 모멘텀 부진, 어닝 우려가 증폭되면서 지수의 하락 

변동성이 커진 시점 

5월 증시 

엔달러 환율의 오버슈팅 여부 & 1Q 어닝 시즌을 통한 국내 주요 기업의 이익 

안정성 확인 => 지수 저점 확인 국면의 연장 예상 

수급 

- 외국인 매도 지속, 4/1~ 4/26 2.8조원 매도 

- 운수장비(자동차- 엔저/리콜사태 등, 조선- 실적 우려) 

집중 매도, 2.6조원중 1조 600억원 매도 

수급 

- 외국인 매도 지속 전망 

: 엔저 지속, 중국 모멘텀 부진에 따른 이머징마켓의 

탈유동성 현상 등으로 외국인 매도 지속 전망 

- 매도 규모는 5월말 이후 완화 예상 

: 뱅가드펀드 BM 변경 이슈, 6월 중순 마감 

실적 및 밸류에이션 

- 삼성전자, 애플 400달러 붕괴 & 2Q 고점론 제기 

- 자동차, G20이후 엔저 지속, 연비/리콜 사태 겹치면서 

PER 5배까지 하락 

- 소재 및 산업재, GS건설/삼성엔지니어링 어닝쇼크는 

대림산업,삼성중공업,LG화학 호조로 완화 

실적 및 밸류에이션 

- 삼성전자, 2Q 이후 실적 전망 & 애플 반등여부가 관건 

- 자동차, 1Q 실적 및 엔화 추이가 관건 

- 소재 및 산업재, 중국 모멘텀 부진으로 제한적 반등, 

先 조정으로 추가 하락 압력 제한적 

매크로 

- 4월초 미국 매크로 결과, 2Q소프트패치 가능성 암시 

: ISM제조업 지수, 고용지표 예상 하회 

- 중국 1Q GDP 예상하회, 7.7%기록하며 8%안착 실패 

- 4월 중순, 금통위 금리 동결 

매크로 

- 미국, 2Q 소프트패치 가능성 => QE정책 지속 지지 

- 한국, 내부 모멘텀 회복 강도에 주목 

: 새정부 내수 & 부동산 안정책 효과 기대 

: 추경예산(=17조원)규모 확정 및 금리인하 여부 등 

자료: 현대증권 


53


5월 증시, 저점 확인 과정의 연장 흐름 예상 

5월 증시, 저점 확인과정의 

연장 

5월 주식시장의 흐름은 증시 변수(=엔저( 円低 ), 미국 경기의 2분기 소프트패치 가능성, 그리고 

아직은 남아있는 기업 실적 우려)에 따라 저점 확인 국면이 좀 더 연장될 것으로 예상한다. 

하지만, 4월 주식시장의 급락을 이끌었던 기업 실적 우려, 특히 Nut cracker 위기론까지 부각 

되었던 공포심리는 예상보다 양호한 1분기 기업실적을 통해 완화되고 있다는 점을 고려할 때, 

조정의 압력은 크지는 않을 전망이다. 

구조적 환경 변화에서 국내 

기업의 경쟁력을 좀 더 

확인해야 본격적 추세 반전 

가능 

다만 선진국 대비 국내 증시의 약세를 이끌고 있는 구조적 변화(=엔저, 중국 성장동력의 변화) 

를 고려할 때, 국내 증시의 상대적 약세의 탈피 시기는 좀 더 지연될 것으로 판단된다. 국내 주 

요 기업의 펀더멘털이 한번 더 확인되는 시점(=2분기 실적)이 되어야 본격적인 외국인의 컴백 

을 기대해 볼 수 있을 것으로 예상된다. 

그림 1> 2분기 글로벌 매크로 모멘텀은 다소 부진할 것으로 전망 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



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5월 대응, 주도주와 트레이딩 

종목에 대한 이원화 전략 

따라서 시장 대응에 있어서는 구조적 변화를 반영하고 있는 섹터(종목)에 대한 접근과 단기 트 

레이딩이 가능한 종목에 대한 이원화 전략이 유리해 보인다. 

시장의 주도주인 글로벌 전반의 구조적 변화(=1. 저성장 기조, 2. 중국 소비성장, 3. 인구 고령 

화, 4. 삶의 질 향상, 5. 식생활 변화 등)를 반영하고 있는 섹터(=성장성이 가미된 필수 소비재, 

헬스케어, 문화/엔터 관련 섹터)에 대한 지속적 대응과 실적을 주도하고 있는 IT섹터(코스닥 

IT부품주 포함), 그리고 1분기 실적을 통해 견고한 실적이 확인된 종목(=자동차/소재/산업재 

등- 한국타이어/대림산업/금호석유 등, 4/26 Market strategy 그림 5참고)에 대한 단기 트레 

이딩 대응을 권고한다. 

그림 2> 현재 시장의 주도주는 구조적 변화에 적응력이 강한 섹터, 미국 증시의 주도주와 국내 증시의 주도주 성격은 Coupling 

 

 

 

 

 

 

 

 

투자 아이디어 

1. 중국의 구조적 변화 

(=> 투자감소& 임금/소비 증가) 

=>중국 소비성장 관련 섹터 

=>오리온/매일유업/오뚜기/ 

크라운제과/GS홈쇼핑 등 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(대) 

2,200,000 

2,000,000 

1,800,000 

1,600,000 

1,400,000 

1,200,000 

1,000,000 

800,000 

600,000 

400,000 

 

중국 자동차 판매 

3개월 

05 06 07 08 09 10 11 12 13 

2. 글로벌 구조적 변화 (I) 

(=저성장 기조 & 인구 노령화) 

=> 헬스케어 섹터 

=> 한미약품/유한양행/대웅제약 

씨젠/메디톡스/마크로젠 등 

3. 글로벌 구조적 변화(II) 

(=삶의 질 향상, 식생활변화) 

=> 문화/엔터 관련 섹터 

=> CJ CGV/호텔신라/GKL 

롯데푸드 등 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 현대증권, Bloomberg 

5월 증시, 적어도 4월 저점을 깨지는 않을 것으로 예상하는 이유 

5월 증시, 조정압력이 

강하지는 않을 전망 

5월 증시는 저점 확인과정에도 불구, 4월 저점을 깨지는 않을 것으로 기대된다. 

계속되고 있는 엔저와 미국의 소프트패치 가능성, 그리고 중국 경기의 부진 지속 우려에도 불구 

하고 5월 국내 증시가 4월 저점을 깨지는 않을 것으로 기대된다. 그 이유는 Nut cracker위기와 

1분기 실적 우려를 통해 맞을 매를 거의 다 맞았다고 보기 때문이다. 


55


섹터 흐름에서 살펴본 국내 

증시의 하방 경직성 확보 

가능성 

국내 증시를 구성하는 섹터를 세분화 해보면, 삼성전자 주도의 IT, 자동차, 소재/산업재 섹터가 

비율상(%) 상당부분을 차지하고 있다. 시가총액 상위 10개 종목만 보더라도 이를 쉽게 확인할 

수 있다. 

해당 섹터에 대한 악재가 4월 증시 흐름에서 이미 충분히 주가에 반영되었다고 판단된다. 글로 

벌 증시 변수의 흐름이 최악으로 치닫지 않는다면 국내 증시에 미치는 영향은 제한적일 것이다. 

삼성전자의 추가 하락 압력은 

제한적 전망 

1. IT섹터의 주도주인 삼성전자의 조정 압력은 제한적일 것으로 전망 

2012년 중반까지 삼성전자의 주가는 애플의 주가와 동행성을 보이며 함께 상승하는 모습을 보 

였다. 이후 차별화 흐름이 전개되면서 삼성전자와 애플의 역전현상이 발견되고 있는 상황이다. 

올해 애플 우려가 커질 때마다 

동반 조정을 받은 삼성전자 

하지만, 연초 이후 애플의 실적우려가 커질 때마다, 애플 주가가 저점을 이탈할 때마다 스마트 

폰 시장의 성장성 우려와 외국인의 차익실현 욕구가 커지면서 삼성전자의 조정도 불가피한 모 

습이 반복적으로 관찰되었다. 

특히, 3월 중순 갤럭시S4가 출시된 시점에서 애플이 아이폰5 출시를 전후로 주가가 고점을 기 

록한 것처럼 삼성전자도 애플의 경로를 재현할 가능성이 크다는 우려가 증폭되었다. 그리고 4 

월 애플 주가가 400 달러 선을 이탈하면서 삼성전자 주가 역시 조정을 받았다. 

그림 3> 애플의 주가 고점 = 아이폰 5출시 시기 = 영업이익률의 급락 시기 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



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삼성전자가 애플의 경로를 

재현할 가능성은 크지 않을 

전망 

1)영업이익률의 하락은 

완만한 형태로 전개될 전망 

하지만, 삼성전자가 애플의 주가 경로를 재현할 가능성은 크지 않다고 판단. 그 이유는.. 

첫째, 삼성전자의 성장률(=영업이익률 yoy대비)전망치의 흐름을 보면, 애플이 2012.2Q 이후 

에 급락한 것과 다르게 그 하락 폭이 크지 않다. 또한 삼성전자 1분기 실적은 시장 예상치(8.2 

조원)보다 높은 8.77조원을 기록했고, 2분기 역시 시장 예상치를 넘어선 10조원을 넘어설 것으 

로 예상되고 있다. 최근 원달러환율의 반등을 고려할 때에 시장 예상치를 훌쩍 넘을 것이 거의 

확실한 상황이다. 

2)애플처럼 주가의 

오버슈팅이 없었고, 현재 

밸류에이션 매력은 충분 

둘째, 애플처럼 주가의 오버슈팅 현상이 나타나지 않았다는 점과 그에 따른 밸류에이션 매력을 

고려할 때, 국내 증시의 저평가 현상이 해소될 시점에서 밸류에이션을 반영하는 본격적 랠리의 

가능성은 충분히 남아있다고 판단한다. 

2006~2008년의 삼성전자 PBR흐름의 상단이 1.9배였고, 현재는 1.7배 정도이다. 또한 절대적 

영업이익 수준도 2006~2008년에 비해 4~5배 이상 커진 기업 주가의 PER수준이 7배에 불과 

하다는 현실을 감안할 필요가 있다. 

그림 4> 삼성전자 영업이익/영업이익률(yoy), 삼성전자 PBR/PER, 연간 영업이익(달러 기준) 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: Bloomberg, IBES 


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3) 삼성전자의 발목을 잡은 

애플도 현 수준에서는 추가 

하락압력 제한적 

셋째, 삼성전자의 발목을 잡은 애플 주가도 추가 하락보다 반등 가능성이 커 보이기 때문이다. 

최근 애플이 자사주 매입과 배당 정책을 통해 주가 하락을 방어할 의지를 나타내고 있고, 지난 

해 고점대비 거의 반토막이 된 주가 수준은 올해 마이너스 성장에 대한 우려를 상당부분 반영 

했다고 본다. 

또한, 애플의 2014년 전망이 소폭이나마 개선된 성장(13%, yoy기준)을 보일 것으로 전망되고 

있다는 점과, 여전히 60조원 이상(원화기준)의 영업이익을 창출하는 대단한 회사( 大馬不死 )임 

을 동시에 고려할 필요가 있다. 

그림 5> 삼성전자 및 애플의 연간 영업이익, 09년 이후 주가 상대 강도, 애플의 영업이익(률) 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


자동차 섹터의 추가 하락 

압력도 제한적일 전망 

2. 자동차 섹터의 추가 하락 가능성도 크지 않다고 판단 

2012년 말 이후 전개된 엔저현상(지난 11월 중순 80엔, 현재 98엔 수준)이 가파르게 전개되 

면서 국내 자동차 섹터의 부진한 주가 흐름이 지속되고 있다. 


58


올해 자동차의 도요타 대비 

투자매력은 떨어지는 

상황…그러나 

도요타는 올해와 내년 실적이 금융위기 이전의 수준까지 회복될 것으로 전망되고 있어, 주가의 

상승 탄력이 강해지고 있다. 연간 영업이익률의 성장 측면에서도 2013년 176%(전년대비 기 

준)로 현대차의 2%(=2.7%, 전년대비 기준) 성장과 비교가 되지 않는 상황이다. 

또한 4월 G20회의에서 아직까지 엔저에 대해 국제적인 견제다운 견제가 나타나지 않고 있다는 

점도 부담이다. 엔저가 어느 수준까지 전개될지 모르는 상황이 지속되고 있기 때문이다. 

그림 6> 현대차/도요타 주가 상대강도, 연간 영업이익(전망), 연간 영업이익 증가율(yoy기준) 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



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현대차의 밸류에이션은 너무 

과도한 저평가 수준 

최근 글로벌 Peer대비 현대차의 성장성이 둔화된 것은 사실이다. 하지만, 이번 1분기 현대차의 

실적은 예상치에 부합(영업이익 1.88조원)하며 대체로 선방했다는 분석이 우세하다. 

현재 현대차의 밸류에이션(PBR 0.9배, 12개월 선행PER 5.3배)으로 볼 때, 추가 하락 가능성은 

크지 않다는 판단이다. 연간 영업이익이 8조원이 넘는 기업 가치가 이 정도의 밸류에이션을 받 

기도 쉽지 않다. 너무 지나친 비관론이 주가에 반영된 것이 아닌가 고려할 필요가 있다. 

물론 엔저에 따른 부담이 2분기까지 실적 우려를 자극할 가능성은 남아있지만, 현 시점에서 적 

어도 추가하락의 가능성은 제한적으로 판단된다. 2분기에도 견고한 실적이 다시 한번 확인된다 

면 충분히 주가의 흐름도 추세 반전 시도를 보일 것으로 예상된다. 

그림 7> 연간 8조원 이상의 영업이익을 내는 현대차, 현재 밸류에이션이 과연 타당한가? 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


소재/산업재의 추가 하락 

가능성도 제한적 전망 

주요 종목의 1분기 성적이 

대체로 괜찮았다는 판단 

3. 소재, 산업재의 추가 하락 가능성도 제한적일 것으로 판단 

4월 중순 GS건설의 어닝쇼크가 소재/산업재 전반의 실적 우려로 증폭되기도 했지만, LG화학/ 

현대건설(예상 부합), 대림산업/ 금호석유/ 효성/ 삼성중공업(어닝서프라이즈)등이 괜찮은 실적 

을 발표하면서 큰 위기는 지나갔다고 판단된다. 

현대하이스코 주가의 

흐름에서 본 심증적 증거 

또한 지난 24일 낙폭 과대주의 반등 흐름에서 현대하이스코(시총 2.4조원, KOSPI 50종목)가 

상한가를 기록한 점은 GS건설 發 실적 우려가 소재/산업재 섹터 전반에 과도하게 반영되었다고 

심증적( 心證的 )으로 해석할 수 있다. 


60


그림 8> 소재/ 산업재 대표 종목의 PBR은 1배 이후 혹은 경험적 하단 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: IBES 

최근 소재/산업재 섹터의 대표주의 PBR은 1배 이하이거나 경험적 저점 수준까지 하락한 상황 

이다. 소재/ 산업재 섹터 역시 모멘텀은 강하지 않지만, 해당 섹터의 밸류에이션과 1분기 주요 

기업의 실적으로 볼 때 현 시점에서 추가하락은 제한적일 것이다. 

일부 기업의 주가 급락도 국내 

증시의 구조적 리스크로 

해석하기에는 아직 무리 

또한 STX그룹 사태, 일부 종목의 계열사(만도-한라건설, 두산중공업-두산건설)지원에 따른 

주가의 동반급락이 아직 구조적 리스크의 확산으로 해석하기는 어려운 시점이라는 점에서 소재 

/산업재 섹터 전반에 대한 지나친 우려도 경계할 필요가 있다. 

그림 9> 신용 스프레드의 안정 => 구조적 리스크가 아닌 개별 기업 리스크로 판단 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 통계청 


61

Fixed Income Strategy 

채권전략 박혁수 02-2003-2952 hs.park@hdsrc.com 

경기회복 신뢰 부족으로 금리 상승기대 제한적 

요약 

1분기 채권시장 강세의 한 축이었던 기준금리 인하 기대감이 훼손되었지만, 한국 경제를 둘러 

싼 녹록하지 않은 대외환경은 기준금리 인하 기대감 훼손을 상쇄할 정도로 여전히 채권시장 

강세를 지지하고 있다. 

1분기 성장률은 시장 예상을 상회하였지만, 낙관적이지 않은 대내외 환경을 감안할 때 2분기 

성장률이 한은이 예상한 0.8%를 기록하기는 쉽지 않아 보인다. 2분기는 한국경제 회복에 중 

요한 미국과 중국의 경제지표가 소프트 패치인지 하강국면으로 전환인지 확인하는 과정을 보 

일 것이다. 

한국은행은 1분기 성장률 및 낙관적인 경기판단을 배경으로 5월에도 기준금리를 동결할 가능 

성이 높다. 정책금리가 하향 조정된다면 2분기 GDP 윤곽이 잡히고 수정경제전망이 발표되는 

7~8월에 단행될 가능성이 높다. 

경기회복에 대한 시장의 신뢰 부족으로 시장금리의 추세적인 상승은 당분간 어려울 것이다. 

다만, 기준금리 인하 기대 훼손으로 금리 하단 테스트도 제한적인 수준에 그칠 것이며, 시장 

금리는 당분간 좁은 범위에서 등락하며 방향성 탐색과정을 보일 것이다. 이러한 여건을 감안 

할 때 5월 중 국고 3년 및 회사채 3년(AA-) 금리의 변동 범위는 각각 2.45~2.65%, 

2.80~3.00% 수준으로 예상한다. 

금통위 충격 소나기에 그치다 

금통위 충격을 이겨내다 

4월 중 채권시장은 통화당국의 정책금리 동결 결정에 강세흐름이 잠시 흔들리기는 했지만, 주변 

여건이 우호적이라는 변함 없는 인식하에 이내 안정을 회복하였다. 

커지는 한국 경제 

하방리스크 

대외 불확실성으로 한국 경제의 하방 위험은 더욱 커졌다. 미국과 중국의 경제지표는 시장 예상 

을 하회하며 경기회복 지속성에 의문이 제기되었으며, 엔저 및 G20 재무장관회담에서 엔저를 

용인하는 듯한 회담결과는 수출주도형 한국 경제 성장에 최대 걸림돌이 되고 있다. 남북긴장 장 

기화에 대해 채권시장은 한국채권 가격 약세보다는 경기 하방 위험 증가에 더 무게를 싣고 대응 

하였다. 

정부 추경 vs. 한은 기준금리 

동결 

경기 하방위험이 커짐에 따라 정부는 성장률을 하향 조정하고 추경편성에 나섰다. 한편, 당/정/ 

청의 기준금리 인하 요구, 기준금리를 하회하는 시장금리 등 기준금리 인하를 기정사실화하는 

분위기 속에서 열린 4월 금통위에서 기준금리는 동결되었다. 동결의 배경은 정부나 시장의 경기 

판단과는 다르게 통화당국은 경기가 회복세를 보일 것으로 판단하였다는 것이다. 

1분기 성장률 surprise, 외인 

선물매도로 잠시 흔들린 

채권시장 

1분기 성장률은 전분기대비 0.9%성장을 기록해 일단 경기 판단은 한국은행이 판정승을 거뒀다. 

기준금리 동결, 1분기 성장률 surprise, 추경에 따른 국고채 발행한도 증액, 남북긴장과 관련된 

것으로 보이는 외인의 공격적인 선물 매도 등으로 채권시장이 잠시 흔들렸다. 

성장에 대한 우려 압도하지 

그러나 2분기 이후 성장에 대한 우려를 압도하지 못하면서 금통위 충격은 잠시 지나가는 소나 


62


못해 전약 후강 

기에 그쳤으며, 채권시장은 이내 강세를 전환하였다. 29일 현재 국고 3년 금리는 2.52%로 전월 

대비 보합, 회사 3년(AA-) 금리는 역시 2.88%로 전월대비 보합을 기록하였다. 

그림 1> 주요 지표금리 추이 

 

 

 

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자료: KOSCOM, 현대증권 

그림 2> 이종채권 일드커브 추이 

그림 3> 국고 3년 금리 및 이동평균선 추이 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 




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경기회복 신뢰 부족으로 금리 상승 가능성 높지 않음 

주변여건 채권시장 강세지지 

1분기 채권시장 강세의 한 축이었던 기준금리 인하 기대감이 훼손되었지만, 한국 경제를 둘러싼 

녹록하지 않은 대외환경은 기준금리 인하 기대감 훼손을 상쇄할 정도로 여전히 채권시장 강세를 

지지하고 있다. 

경기회복 확인까지는 시간 

필요 

추경에 따른 물량 부담은 풍부한 수요기반을 감안할 때 충분히 감내할 수 있는 수준으로 시장은 

판단하고 있다. 글로벌 시너지 효과가 제한적인 수준으로서 2009년 같은 빠른 경기회복을 기대 

하기는 어려운 상황이며, 경기회복을 지표로 확인하기까지는 시차가 존재한다. 

녹록하지 않은 대외여건 

미국과 중국의 경제지표가 시장 예상을 하회하는 부진한 모습을 보임에 따라 큰 폭 상승하였던 

미국 국채금리는 2013년 상승 분을 모두 되돌렸다. 특히, 미국은 5월에 2014년 예산 및 부채 

한도 상향 협상이라는 시장에 마찰적 요인으로 작용한 이벤트가 대기하고 있다. 유로존 문제는 

잠시 소강국면을 보이고 있지만, 유로존 문제의 대용지표로 볼 수 있는 스위스 국채금리는 마이 

너스 영역에서 벗어나지 못하면서 안전자산 선호 현상이 지속되고 있다. 4월 19일 워싱턴 G20 

재무장관회의에서 엔저 저지 합의가 도출되기를 기대했지만, 일본의 양적완화정책을 오히려 용 

인하는 코뮈니케를 채택하였다. 한국경제는 엔저의 부정적인 영향을 계속 우려해야 된다. 

2분기는 소프트패치 논란 

커질 것 

결국 1분기 성장률은 시장 예상을 상회하였지만, 녹록하지 않은 대내외 환경을 감안할 때 2분기 

성장률이 한은이 예상한 0.8%를 달성하기 쉽지 않다. 2분기는 한국경제 회복에 중요한 미국과 

중국의 경제지표가 소프트 패치인지 하강국면으로 전환인지 확인하는 과정이 예상된다. 

한은, 경기판단 감안 시 

2분기내 금리인하 가능성 

낮아… 

한국은행은 1분기 성장률 및 낙관적인 경기판단을 배경으로 5월에도 기준금리를 동결할 가능성 

이 높다. 정책금리가 하향 조정된다면 2분기 GDP 윤곽이 잡히고 수정 경제전망이 발표되는 

7~8월에 단행될 가능성이 높다. 

추세적인 금리상승 당분간 

어렵다 

경기회복에 대한 시장의 신뢰 부족으로 시장금리의 추세적인 상승은 당분간 어려울 것이다. 다 

만, 기준금리 인하 기대 훼손으로 금리 하단 테스트도 제한적인 수준에 그칠 것이며, 시장금리는 

당분간 좁은 범위에서 등락하며 방향성 탐색과정을 보일 것이다. 이러한 여건을 감안할 때 5월 

중 국고 3년 및 회사채 3년(AA-) 금리의 변동 범위는 각각 2.45~2.65%, 2.80~3.00% 수준 

으로 예상된다. 


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그림 4> 한은, 2013년 상저하고형 경기회복 전망 

그림 5> 산업생산과 GDP간 괴리 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 한국은행, 현대증권 

자료: 한국은행, 통계청 

그림 6> 미, 국채금리 상승분 모두 되돌림 

그림 7> 유로존위기 대용지표, 스위스 국채금리 마이너스 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 



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