Månadsbrev December 2011 - Catella

– Portföljserie LÅNGSIKTIGT –
CATELLA FÖRMÖGENHETSFÖRVALTNING
VÄRLDEN
Svängningarna på börserna fortsatte även under november. Från
lägsta och högsta nivå under månaden var skillnaden hela 10% på
Stockholmsbörsen. En stark återhämtning skedde i slutet av månaden
efter det att den amerikanska centralbanken tillsammans med fem
andra centralbanker, precis som under 2008, koordinerade åtgärder
för att öka kapaciteten att erbjuda likviditetsstöd till det globala
finansiella systemet. Världsindex (USD) slutade ned med 2,7% och
Stockholmsbörsen ned med 1,5%. Centralbankernas åtgärder syftar till
att minska spänningarna på finansmarknaderna, framför allt i Europa,
och därigenom underlätta utbudet av krediter till företag och hushåll.
Stora emissioner av statsobligationer i Italien, Spanien och Frankrike
har inneburit att dessa länders räntor har ökat ytterligare från redan
höga nivåer, vilket sätter en stor press på europeiska ledare att fatta
beslut om långtgående besparingsåtgärder för att komma tillrätta med
de höga budgetunderskotten. Italiens regering har antagit ett paket
med besparingar och tillväxtreformer på sammanlagt 30 mdr euro,
vilket är ett steg i rätt riktning. Under en tid med svag ekonomisk
utveckling i Europa har Europa haft alltför höga räntor vilket bidragit
till och förvärrat krisen. Den första november fick Europa en ny
centralbankschef Mario Drahgi (Super Mario) som efterträdde Jean-
Claude Trichet. Till skillnad från Trichet så är Drahgi ekonomiskt
skolad och Doktor i ekonomi. Tre dagar efter hans tillträdde, sänkte
ECB räntan med 0,25%. Beskedet var mer än välkommet och kommer
att stötta den europeiska ekonomin. Vi tror att fler räntesänkningar
följer och är nödvändiga. Även Kinas centralbank vidtog åtgärder
och sänkte reservkraven för bankerna med 0,5% vilket även
STRATEGI
Vi ser flera konjunkturindikatorer i Asien som visar en svagare
efterfrågan. I Kina ser vi ett avtagande inflationstryck och inflationen
var i oktober 5,5%. Ökningstakten i Kinas inflation väntas sjunka
ytterligare under resten av 2011 och 2012. Ett dämpat inflationstryck
innebär att centralbankerna inte har samma behov att strama åt
ekonomin vilket gynnar placeringar inom dessa regioner. Placeringar
inom denna region kommer att gynnas av en god tillväxt, lägre räntor
och stark vinstutveckling.
De nordiska företagen kan fortsätta leverera en stabil vinstutveckling,
trots en tuffare omvärld. Situationen är bättre än 2008 av tre skäl:
1/ Bolagen har idag en lägre skuldsättning.
2/ Många bolag har ökat flexibiliteten i sin kostnadsstruktur vad gäller
personal. Tex används bemanningsbolag i en allt större utsträckning.
3/ Exponeringen mot tillväxtländer som visar god tillväxt är större.
Vi fortsätter att välja bolag med historisk stark lönsamhet, som har
exponering mot tillväxtmarknader, stark balansräkning samt en hög
direktavkastning. Vi är betydligt mer negativt inställda till Europeiska
- Månadsbrev December 2011 -
skedde i december 2008. Mycket talar för att även den kinesiska
centralbanken kommer att sänka sin styrränta inom den närmaste
tiden. Finansmarknaderna lägger nu stort fokus på vad som kommer
beslutas under EU-toppmötet den 8-9 december. Förhoppningen är
att ett striktare finanspolitiskt ramverk ska förmå den europeiska
centralbanken (ECB) att göra mer för att bekämpa krisen. För att detta
skall vara möjligt krävs det att ett flertal länder, däribland Italien och
Spanien skapar en trovärdighet för sin finanspolitik. Ett förslag är att
ECB i utbyte mot större finanspolitisk samordning bland europeiska
länder lånar ut pengar till IMF, som sedan stödjer krisländerna. Detta
skulle innebära en ökad riskaptit med stigande börser och mindre
ränteskillnad mellan starka och svaga EMU-länder som resultat.
Trots oron i världen har konjunkturutvecklingen i USA under hösten
2011 varit bättre än väntat och farhågorna för en recession har
påtagligt minskat. Fokus kommer vara på hur de europeiska ledarna
fortsätter att hantera skuldkrisen i Europa med risk för fortsatt stor
volatilitet på världens aktiemarknader. Denna turbulens kommer
dock att avta gradvis och vi förväntar oss att fokus då flyttas till
den underliggande ekonomiska utvecklingen i världen och bolagens
vinstutveckling. Bolagen fortsätter att visa goda vinster, även om
osäkerheten för 2012 är stor. När vi summerar rapportperioden på
Stockholmsbörsen för tredje kvartalet 2011, så var bolagens rapporter
cirka 2% bättre än prognos.
bolag då stora skuldproblem i Europa och banker som måste
rekapitaliseras innebär en svag tillväxt i euroområdet.
Med bakgrund av den osäkerhet som finns för det politiska läget
i USA och Europa fortsätter vi att rekommendera en försiktig
placeringsstrategi med räntebärande placeringar i Sverige och en
aktieexponering mot Norden, Asien och tillväxtmarknaderna, regioner
med god tillväxt och goda statsfinanser.
www.catellaformogenhetsforvaltning.se epost: kundtjanst@catella.se tfn: 08 440 11 40

RÄNTEINVESTERINGAR AV HENRIK KARACS
Trenden med fallande svenska långräntor och stigande korträntor
fortsatte under november. Tre månaders stibor steg 12 punkter
från 2,56 % till 2,68 % medan räntan på en femårig statsobligation
sjönk från 1,42 % till 1,14 % vilket motsvarar ett fall på 28 punkter.
Tioårsräntan svängde kraftigt under månaden men slutade i princip
oförändrad på 1,78 %.
Samtidigt som svenska statsobligationsräntor når rekordlåga
nivåer skenar räntorna ute i Europa. Fokus har vänts från Grekland
till Italien där italienska tioårsräntan steg kraftigt från 6,09 % i
början av månaden till 7,02 %. Nedanstående tabell visar tioåriga
obligationsräntor per sista november för de största ekonomierna i
Europa.
10 åriga statsobligationsräntor
Sverige 1,78 %
Tyskland 2,28 %
Frankrike 3,39 %
Spanien 6,23 %
Italien 7,02 %
Kreditkrisen sätter hård press på bankerna i Europa som i sin tur
stryper utlåningen och därmed skapar finansiella problem för företag
som behöver låna. En naturlig följd av detta blir att allt fler företag
väljer att ge ut egna obligationer för att därmed skapa ett ökat
oberoende mot bankerna. Samtidigt ger det möjligheter för investerare
att få bra villkor vid köp av företagsobligationer. Det stökiga
NORDENPORTFÖLJEN AV HÅKAN TELANDER
Under november gick Nordenportföljen ned med 0,6% samtidigt som
börsen gick ner med 1,4%. De bästa bidragsgivarna under november
var Elekta, Alfa Laval och Ericsson. De aktier som hade sämst
kursutveckling var Ratos, SHB och Volvo. Sedan start 4 maj 2005 har
Nordenportföljen gått upp med 101% att jämföra med börsen som stigit
med 63% under samma period.
Under året 2011 har det varit stor skillnad på kursutveckling för
olika branscher på Stockholmsbörsen. De bästa branscherna under
2011 har varit Energi, Hälsovård och Dagligvaror. De sämsta
branscherna har varit Industri, Råvaror och Finans. Osäkerheten för
hur skuldkrisen i Europa kommer att påverka den globala efterfrågan
och i förlängningen företagens vinstutveckling har inneburit en svag
utveckling för börsen.
Många bolag i Nordenportföljen har hittills inte påverkats negativt,
men vi förväntar oss att rådande osäkerhet kan komma att påverka
tillväxt och resultat 2012. Till stor del är detta redan diskonterat på
aktiemarknaden, då de nordiska börserna värderas till p/e 11 och ger en
direktavkastning på 4,5%.
Meda och Elekta är två bolag i Nordenportföljen som rapporterat
fortsatt goda resultat som ännu inte påverkats av den finansiella oron.
Elekta är ett medicinteknikföretag med inriktning mot
cancerbehandling. Bolaget förvärvade Nucletron som är
världens ledande företag inom planering och genomförande av
strålbehandlingsformen brachy-terapi. Genom samgåendet kommer
Elekta att kunna erbjuda ett heltäckande utbud av teknik för planering
och genomförande av strålbehandling. Elekta kom med en stark
Q2-rapport (brutet räkenskapsår), där orderingången ökade med
14% under andra kvartalet 2011. I Asien och Stillahavsregionen
har orderingången fortsatt att öka. Kina, Indien och Australien
var de marknader som gav störst bidrag till ökningen. Cancervård
kommer att vara ett fortsatt prioriterat område för investeringar
inom sjukvården och för vårdgivare. Elekta är marknadsledande
på de flesta tillväxtmarknader, vilka under första halvåret stod för
cirka 30% av koncernens nettoomsättning. Elekta räknar med att
marknadsklimatet har påverkat marknaden för företagsobligationer
med stigande kreditspreadar vilket innebär högre räntor och därmed
förbättrade avkastningsmöjligheter för de som väljer att investera i
dessa värdepapper.
För den som vill ha kort löptid på sin placering finns det
företagsobligationer med räntor på upp till tre procent. Är man beredd
att placera kapitalet i längre löptider utökas möjligheterna med
räntebärande värdepapper som erbjuder räntor från 5 % upp till 18 %.
Exempel på företagsobligationer i svenska kronor som finns
tillgängliga för investerare idag.
Danske Bank förlagslån:
Ränta 8,59 % - En av de mest välkapitaliserade bankena i Europa med
sjunkande kreditförluster. Begränsad exponering mot statsskulder i
PIIGS-länder.
Fastighetspartner:
Ränta 6,75 % - Fastighetsportfölj där över 70 % är baserad i
Stockholmsregionen. Defensiv skuldsättning med Loan-to-value 64 %.
SAS obligation:
Ränta 17,73 % - Ett flygbolag som det flesta känner till. Hög risk men
också hög potential.
Den som vill veta mer om samtliga placeringsalternativ på räntesidan
är välkommen att kontakta sin förvaltare.
160%
140%
120%
100%
-20%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
för räkenskapsåret 2011/12 kommer nettoomsättningen öka med
mer än 20% i lokal valuta och rörelseresultatet i kronor förväntas
öka med mer än 20%. Elekta har en marknadsledande ställning i
Kina inom avancerad strålterapi där man förväntar sig en fortsatt
ökning av investeringarna i cancerbehandling. Vi förväntar oss att
den organiska tillväxten för cancerbehandling kommer vara fortsatt
stark, framför allt i tillväxtmarknader. Med de goda tillväxt- och
lönsamhetsförutsättningar som finns för Elekta innebär att vi
fortsätter att ha en hög vikt i Nordenportföljen.
Meda är ett internationellt specialty pharmaföretag (inlicencierar
eller köper andras läkemedel, utvecklar dem och säljer vidare), med
egna bolag i 50 länder. Meda är nu det 50:e största läkemedelsbolaget
internationellt. Medas rapport för kvartal tre visade en
försäljningstillväxt på 25%. Meda växer starkt i tillväxtmarknader
och ser ut att kunna fortsätta växa kraftigt genom etablering på nya
tillväxtmarknader, lansering av nya läkemedel och ökad satsning på
receptfria läkemedel. Under 2011 har bolaget etablerat marknadsbolag
på marknader som t ex Australien, Kina, Sydafrika samt ytterligare
länder i Balkan- och Mellanösternområdet. Detta har kortsiktigt
påverkat marginalen negativt i bolaget. Samarbeterna bedöms
ge starka tillskott i form av royaltyintäkter från bla Retigabine
för behandling av epilepsi. Under det fjärde kvartalet fortsätter
www.catellaformogenhetsforvaltning.se epost: kundtjanst@catella.se tfn: 08 440 11 40
80%
60%
40%
20%
0%
Catella Nordenportfölj Six Return index

lanseringsförberedelserna för nya produkter med stor potential,
t ex allergimedicinen Dymista. Dessa investeringar kommer att
börja bära frukt under nästa år. Bolaget har ett starkt kassaflöde
och en balansräkning som möjliggör ytterligare expansion och
tilläggsförvärv. Meda värderas attraktivt med ett p/e på 11 på nästa års
vinstprognos. Det starka kassaflödet och den låga värderingen samt
det faktum att VD Anders Lönners avtal med Meda löper ut 2012 gör
Meda till en uppköpskandidat.
Största innehav:
H&M:
Fortsatt stark expansion i nya länder. God tillväxt med höga
marginaler. Bra direktavkastning
SCA:
Liten påverkan av konjunkturcykeln. Kombination av aviserade
prishöjningar på egna produkter samtidigt som råvarupriserna vänder
ner kommer att innebära en god vinsttillväxt 2012.
SMÅBOLAGSPORTFÖLJEN AV PETER LINDVALL
Under november sjönk börsens mindre bolag i linje med börsen i snitt.
Carnegie small cap index (CSX) sjönk med 1,3%. Småbolagsportföljen
tappade 3,4%. Sedan starten mars 2009 är småbolagsportföljen upp
106% och CSX med 70%. Börsen breda index SIX Return har under
samma period stigit med 65%. Trots ett för småbolag svagt 2011 så
stöder utvecklingen så här långt vår tro att man kan erhålla en högre
avkastning på längre sikt genom att komplettera sin portfölj med
investeringar i mindre bolag. Orsakerna till det är bla att mindre bolag
kan växa snabbare är större bolag och att mindre bolag ofta är sämre
bevakade av analytiker och har därför ofta en lägre värdering . Den
sämre likviditeten i aktierna innebär också att det åsätts en rabatt som
minskar i takt med att bolagen växer och blir större.
Under november minskade småbolagsportföljen i fastighetsbolaget
Sagax för att kunna investera i fastighetsbolaget Balder. Genom
detta uppnås en bättre riskspridning i portföljen. Både Balder och
Sagax värderas klart lägre avseende P/CE (Pris / kassaflöde) än
branschen i snitt. Även Balders värdering mot substans är klart
lägre än övriga fastighetsbolag. Medans Sagax är helt inriktat på
lager och logistik består 50% av Balders bestånd av bostäder vilket
är tryggare. Balder har finansiellt utrymme att förvärva och man
har talat om Danmark (Köpenhamn) som en intressant ny marknad.
Förvärv av nya fastigheter kan öka vinst per aktie. Balders aktie
pressas förmodligen av att Balder köpt 35% i finansbolaget Collector.
Affären är förmodligen resultatmässigt mycket bra för Balder men helt
artfrämmande, vilket inte uppskattas av många investerare som ofta
helst vill se renodlade bolag. Detta skapar givetvis frågor om Erik Selin
(huvudägare, VD) kommer att göra fler artfrämmande investeringar
vilket isåfall försvårar en värdering av bolaget. Vi räknar med att
det inte kommer att ske och att vi kan se Balder som ett renodlat
fastighetsbolag. Eventuellt kommer Balder att ingå i EPRA index, ett
europeiskt fastighetsindex, vilket kan gynna kursutvecklingen om det
sker någon gång i början av 2012.
Under november rapporterade Nibe resultatet för kvartal tre. Det
var första gången som det förvärvade Schulthess ingick vilket
gjorde rapporten extra intressant. Stark tillväxt i kombination
med god kostnadskontroll bidrog till att aktien steg med 6% under
månaden. Nibes värmepumpar är energibesparande och gynnas
av krav på en långsiktig hållbar utveckling. Genom förvärvet av
Schweiziska Schulthess får Nibe en bra plattform att sälja och tillverka
värmepumpar på den Europeiska marknaden som spås växa med 15-
20% årligen. Det innebär att Nibe kan växa 8-10% årligen i många år
framöver. Under november förvärvade Nibe 10% av ett amerikansk
Meda:
Meda är ett internationellt specialty pharmaföretag. Bolaget har
goda tillväxtförutsättningar under kommande år. Bolaget fortsätter
att förvärva, framför allt i tillväxtländer. Ser även bolaget som en
uppköpskandidat.
SHB:
Den mest motståndskraftiga banken i Europa under pågående krisen
och mycket överkapitaliserat.
Volvo:
Stark vinsttillväxt, Nordamerikas lastvagnsmarknad överraskar och
attraktiv värdering
250%
200%
150%
100%
www.catellaformogenhetsforvaltning.se epost: kundtjanst@catella.se tfn: 08 440 11 40
50%
0%
-50%
2009 2010 2011
Catella Småbolagsportfölj Carnegie Small Cap Index
värmepumpsbolag vilket är Nibes första steg på den amerikanska
marknaden. Den låga penetrationen av energieffektiva värmepumpar
i Europa är låg och kommer ge en god och stabil vinsttillväxt i många
år vilket inte återspeglas i nuvarande låga värdering där Nibe värderas
till 14 ggr årsvinsten.
Största innehav:
New Wave:
Grossist inom profilprodukter och sport och fritid. Växer snabbt med
låg värdering.
Proffice:
Snabbväxande nordiskt bemanningsbolag. Tillväxten för
bemanningstjänster är strukturell och växer även när konjunkturen
är svag.
Itab:
Ledande europeiskt bolag inom butiksinredning. Säljer till de största
europeiska kedjorna. Ny helautomatisk kassadisk kan ge ett betydande
värde.
Bahnhof:
Snabbväxande internetoperatör med stabila intäkter. Nya tjänster
driver tillväxten 2012.
CDON:
Nordens största e-handelsbolag . Kraftig tillväxt. Nelly.com lanseras i
flera europeiska länder.

NORDEN STRATEGI +/++ AV HÅKAN TELANDER
Under november gick Norden Strategi + upp med 0,13% jämfört med
börsen som gick ner 1,41%. Norden Strategi ++ gick ner med 0,15%
under samma period. Sedan start den 7/9 2011 har Norden Strategi
+ gått upp med 2,8% och Norden Strategi ++ upp med 3,3%. De bästa
bidragsgivarna under november var Elekta, Alfa Laval och Ericsson.
De aktier som hade sämst kursutveckling var Ratos, SHB och Volvo.
Under november gjordes inga förändringar i portföljerna. Norden
Strategi + har idag en aktieexponering på 46% och Norden Strategi
++ har en aktieexponering på 66%. Vi anser att många nordiska bolag
är attraktivt värderade, men oron över skuldkrisen i Europa gör att vi
fortsätter ha en relativt hög andel räntebärande placeringar.
Största innehav:
H&M:
Fortsatt stark expansion i nya länder. God tillväxt med höga
marginaler. Bra direktavkastning
SHB:
Den mest motståndskraftiga banken i Europa under pågående krisen
och mycket överkapitaliserat.
CATELLA STRATEGI +/++/+++ AV NALINI BONNIER
De tre strategiportföljerna som startades den 1 september i år har fått
en positiv start med uppgångar på 2,35 % för lågriskportföljen, 3,30 %
för medelriskportföljen och 3,65 % för högriskportföljen.
Under november månad visade medelriskportföljen ett mer eller
mindre oförändrat resultat med en marginell nedgång med -0,16 %.
Aktieexponeringen i portföljen har under månaden gradvis tagits
ner från runt 60 % till en reell betajusterad exponering runt 20
%. Målsättningen med modellportföljerna Catella Strategi är att
med strategisk allokering och taktiska inslag skapa den optimala
kombinationen av fonder i olika tillgångsslag på den globala
marknaden. Modellportföljerna investerar i aktiefonder, räntefonder
och alternativa investeringar (såsom råvaror) över hela världen.
Allokeringen sker utifrån en tydlig makroekonomisk analys med
fundamental värdering av de olika tillgångsslagen som grund.
Catella Strategi ++ (Medelriskportföljen):
I slutet av november månad hade portföljen en aktieexponering på
runt 30 %, runt 50 % i räntebärande placeringar och 20 % i alternativa
investeringar. Delportföljen alternativa investeringar består till
runt 11 % av en korg bestående av 15 råvaror och till runt 8 % av
börshandlade fonder, ETF:er, som har en värdeutveckling med en
motsatt riktning mot sitt jämförelseindex. Syftet med att investera i
den här typen av ETF:er är att skydda aktieportföljen under perioder
av förväntade börsnedgångar. Under december månad väntas
modellportföljen hålla en defensiv karaktär med fortsättningsvis låg
aktieexponering på grund av fortsatt osäkerhet kring statsskuldkrisen
i vissa Euro- länder såsom Grekland, Italien och Spanien samt ännu
fler makroekonomiska indikationer som indikerar svag global tillväxt.
En central grundtanke i strategiportföljerna är bedriva en så
kostnadseffektiv förvaltning som möjligt för att bevara kundens
kapital. Istället för att investera i aktivt förvaltade fonder, där de flesta
över tid inte klarar av att slå sina jämförelseindex, väljer vi i möjligaste
mån kostnadseffektiva börshandlade fonder ETF:er (Exchange Traded
Funds) som kostar en bråkdel.
Förvaltningsmässigt är ett tema att investera i företag relaterade
till medelklassens konsumenter i tillväxtländerna. Vi har valt
börshandlade fonder som investerar direkt i företag i tillväxtländerna
och i internationella företag med stora marknadsandelar på dessa
marknader.
AMF räntefond kort:
En korträntefond med låg avgift (0,15%). Fonden är en räntefond med
en genomsnittlig räntebindningstid på upp till ett år. Tillgångarna ska
vara denominerade i svenska kronor. Fonden har historiskt visat en
god avkastning.
XACT Repo:
En börshandlad fond med inriktning mot korträntan i Sverige.
Följer Handelsbanken Sweden Repo Tradable Index. Indexet följer
utvecklingen av Sveriges Riksbanks styrränta. Fondens låga årliga
förvaltningsavgift om 0,14% gör att den även lämpar sig för långsiktiga
investeringar.
XACT Obligation:
En börshandlad fond med inriktning mot obligationer i Sverige.
Fonden följer Handelsbanken Sweden All Bond Tradable Index
som används som jämförelseindex av en stor del av marknadens
aktörer. Fondens låga årliga förvaltningsavgift på 0,19% gör
att den även lämpar sig för långsiktiga investeringar med bred
obligationsexponering.
1 060 000
1 050 000
1 040 000
1 030 000
1 020 000
1 010 000
1 000 000
990 000
980 000
970 000
Catella Strategi + Catella Strategi ++ Catella Strategi +++
Det största positiva bidraget i portföljen med en uppgång på
3,9 % under månaden kom från den börshandlade indexfonden
XACT Råvaror, bestående av en korg av 15 olika råvaror, där
medelriskportföljen har en position på drygt 10 %. Ytterligare ett
positivt bidrag på 2,3 % härrör från den börshandlade fonden iShares
High Dividend Equity Fund där modellportföljen har en position
på drygt 4 %. Den börshandlade fonden investerar i amerikanska
företag med hög direktavkastning, såsom telekomoperatören AT&T,
läkemedelsföretaget Pfizer och konsumentvaruföretaget Procter &
Gamble.
De negativa bidragen under månaden kommer från positioner i
amerikanska börshandlade fonder som har haft en motsatt riktning
mot marknaden.
www.catellaformogenhetsforvaltning.se epost: kundtjanst@catella.se tfn: 08 440 11 40