KINDRED 2020-11-23

2020-­‐‐23-­‐‐11
KINDRED
SHOW ME THE MONEY
Av Bullseye
Kindred (70 sek) är den största svenska speloperatören som erbjuder både casino och
sport, omsätter 11 mdkr sek (FY 2019) och tjänade 3kr/aktie. De tillhandahåller sportspel
(43%), casino (52%), poker och bingo (6%).
Mellan februari 2018 och mars 2020 gick aktien ner med ca 85%, från 130 sek till 20 sek.
Anledningen var att omsättningen och rörelsemarginalen började vika ner efter Q1 2018.
Senaste tre kvartalen har både omsättningen och rörelsemarginalen ökat.
Detta har medfört att aktien är sedan botten i mars 2020 upp 250%. Idag värderas aktien
till ev/ebit 11 på redovisad vinst (Börsdata). Snittvärderingen på 5 år är ev/ebit 16.

CORONA – EN GAMECHANGER?
När sportspel upphörde under corona våren 2020 ökade casinoandelen av intäkterna (Q2 -­‐‐
20) till 64% från att tidigare legat runt 47% historiskt, sportspel tappade till 29% från ett
historiskt snitt på 48%. Så frågan är om vi har sett ett skifte och att casinoandelen
fortsättningsvis kommer vara en större del av spelöverskottet? Poker och bingo (övrigt)
hade en andel av nästan 15% i Q3 -­‐‐20 mot historiskt legat på 12-­‐‐13%. Ur ett riskperspektiv
är har Kindred fördelar då casino, poker och bingo ökade när sportspel minskade.
Förändring Sportspel, Casino, Poker och Övrigt (Bingo) Y-­‐‐Y i % med egna estimat
kommande kvartal.
2

FRAMTIDEN
Det är tydligt att tillväxten och fokus från bolaget att tillväxten finns i USA som
redovisas under ”Övrigt”. Norden minskar.
Senaste 4 kvartalen (Q3 -­‐‐19 till Q3-­‐‐20) har Kindreds spelöverskott på övriga
marknader, dvs USA, växt med GAGR 37% q-­‐‐q. Q3 -­‐‐19 redovisades 4,5 mnGBP och i Q3 -­‐‐
20, 16 mnGBP. Övrigt hade en totalandel av spelöverskottet på 2% i Q3 -­‐‐19 som sedan
ökade till 6% Q3 -­‐‐20.
3

Nästa år, 2021 är det planerat med EM i fotboll och OS i Japan. År 2022 ska VM i fotboll
spelas. Hur stor är sannolikheten är att dessa arrangemang genomförs? Om de gör det,
kommer det att finnas publik som innan corona? Är epidemien under kontroll?
MODELLERING OCH VÄRDERING
Jag har försökt göra antaganden om spelöverskott, tillväxt och marginaler. När jag gör
framtida scenarios försöker jag se mönster och trender och börjar med att modellera alla
kvartal till slutet av 2021. Då har jag förändringar och marginaler för helåret 2021 och
sedan drar jag ut mina estimat för tillväxttakt och marginaler för kommande helår.
Tyvärr blandas sek och GBP då jag dels tagit information direkt från årsredovisningar och
från Börsdata. Hoppas att det framgår i vilken valuta.
Bruttomarginal på sportboken har jag antagit 8,5% och att spelöverskott i sportspel följer
den historiska cykel på kvartal men det är stor osäkerhet.
4

På aggregerad kvartalsnivå ser jag framför mig att omsättningen ökar under helåret 2021
med 14% vi hamnar på en rörelsemarginal på 12,5% för hela 2021.
TILLVÄXT OCH VÄRDERING 2021 TILL 2023
Tillväxtökningen i omsättningen lägger jag på 15% 2020E för att sedan succesivt gå ner till
8% 2023E vilket får ses som relativt konservativt då bolaget växt i snitt med 25% per år
senaste 7 åren. Men det kanske är en ny tid nu? Ebit modellerar jag till 13% 2020E för att
komma ner till 8,5% 2023E.
Värderingen -­‐‐ som jag skrev tidigare har ev/ebit snittat på 16 senaste 5 åren. Så att anta att
Kindred bör handlas till en multipel om 15 är rimligt och det ger target på knappt 90 sek,
eller 27% uppsida. Har inte tagit höjd för ev kommande utdelningar.
5

Jämför man värdering mot peers handlas Kindred också ok. Har rensat bort Kambi då
värderingen sticker ut väldigt mkt.
DCF
Vid en kassaflödesvärdering ser vi ännu större uppsida, target på 120 kr, dvs 71%.
Weighted Cost of Capital enligt alla konstens regler hamnar på 6% men jag antar en wacc på
10%.
TEKNISKT
Jag vill gärna att aktien ska handlas i en positiv trend på vecko-­‐‐ och månadsdata. I nuläget
har aktien börjat visa svaghet och rullar över på veckodata. Månadsdata ser den fortfarande
stark ut. De nivåer att hålla koll på är 75 kr på uppsidan och 67 kr på nedsidan. Dvs om
aktien kommer ner till 67kr och inte bryter ner under kan det vara ett bra ingångsläge. Och
motsvarande om den kommer upp till 75 kr kan det vara läge att skala av lite om man redan
har position. Men om aktien bryter genom 75kr med momentum kan 80kr nivån vara nästa
anhalt.
SAMMANFATTNING
Nedsidan bör vara begränsad vid dessa nivåer (70 sek). Med vaccin som börjar rulla ut bör
vi inom ett år se världen återgå till mer normalt och att vi ska kunna umgås och träffas igen.
6

Plus att Kindred har en diversifierad portfölj som växeldrar i olika typ av marknadsmiljöer
bör aktien klara sig bra kommande halvåret innan vaccinet rullas ut brett.
Disclaimer: All data och framtida scenarios kan vara felaktiga så viktigt att man gör sin egen
analys innan eventuellt köp. När jag skrev denna analys 23 nov 2020 hade jag inga innehav i
aktien, detta kan dock ändras i framtiden. Kom ihåg att historisk avkastningen inte är någon
garanti för framtida avkastning. Och du kan förlora hela eller delar av ditt kapital bär du
investerar i värdepapper.
7