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계량분석 Analyst 이영준<br />
02-2003-2973 yj.lee@hdsrc.com<br />
리서치센터 트위터 @QnA_Research<br />
<strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
2013년 5월 6일<br />
퀀트전략<br />
4월 글로벌 자금흐름 경기회복 기대약화를 반영<br />
4월 들어서 나타난 글로벌 채권과 <strong>주</strong>식 자금흐름의 모습은 글로벌 경기회복 기대 및 인플레에션 기<br />
대심리의 약화로 요약된다. 채권에서는 단기채에서 장기채로 자금흐름이 전환되었고 <strong>주</strong>식에서는 방<br />
어업종의 순매수가 강화된 것이 이를 뒷받침하고 있다.<br />
신흥시장 <strong>주</strong>식자금 국가별 차별화 진행중<br />
신흥시장에 대한 투자는 일반적으로 시장전체에 대한 투자나 BRIC, EMEA와 같은 지역별로 이루어<br />
지는데, 최근 신흥시장 자금흐름에 나타나고 있는 특징은 개별국가에 대한 투자가 증가하고 있다는<br />
점이다. 3월 이후 글로벌 자금은 신흥시장 전체 및 지역펀드를 34억 달러를 순매도한 반면에 개별국<br />
가는 23억 달러를 순매수하는 상반된 모습을 보이고 있다.<br />
글로벌 투자자, <strong>배</strong><strong>당</strong> 및 <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드에 관심<br />
미국시장이 사상 최고치를 기록하고 있는 가운데, 연초 이후 선진시장에서는 오히려 <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드<br />
에 대한 누적순매수가 50억 달러, <strong>배</strong><strong>당</strong> 펀드는 131억 달러를 기록하면서 투자자들이 선진시장 <strong>주</strong>식<br />
에 대해 보수적 투자<strong>성</strong>향을 나타내고 있다. 신흥시장의 경우 3월 이후 순매도로 전환되었음에도 불<br />
구하고, 연초 이후 신흥시장 <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드는 누적순매수 10억 달러, <strong>배</strong><strong>당</strong> 펀드는 13억 달러를 기록<br />
하였고 최근 그 강도가 강화되었다. 경기회복에 대한 기대가 감<strong>소</strong>하면서 전반적으로 <strong>주</strong>식에 대한 보<br />
수적 투자가 이루어 지고 있는 것으로 보인다.<br />
블랙록 신흥시장 펀드 순매수 추이의 <strong>변</strong>화에서 읽는 투자전략<br />
신흥시장 전체 대<strong>형</strong><strong>주</strong>에 투자하는 펀드인 블랙록 신흥시장 펀드는 신흥시장 <strong>주</strong>식 자금흐름과 마찬가<br />
지로 3월 이후 순매도가 되고 있는 상황으로 연초 이후 18억 달러 누적순매도를 기록하고 있다. 반<br />
면에, 신규 신흥시장 펀드와 신흥시장 <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드 및 신흥시장 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 펀드는 연초 이후 19억 달<br />
러 누적순매수를 기록하여 서로 상반된 모습을 보인다. 신흥시장에 대한 투자가 전체 대<strong>형</strong><strong>주</strong> 위<strong>주</strong>의<br />
투자에서 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드에 대한 투자로 바뀌는 것을 대<strong>변</strong>하고 있다.<br />
글로벌 펀드 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 찾아 벤치마크 <strong>변</strong>경<br />
최근 글로벌 펀드의 벤치마크가 MSCI 스탠다드에서 IMI, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 지수로 다양화되고 있다. 일반적으<br />
로 사용하는 MSCI 지수는 스탠다드 지수이며 누적시가총액 85%를 커버하는 대/중<strong>형</strong><strong>주</strong> 지수이다.<br />
하지만 최근 글로벌 펀드의 벤치마크는 누적시가총액 99%를 커버하는 IMI 지수로 다양화되고 있는<br />
실정이다.
글로벌 <strong>주</strong>식 및 채권<br />
자금흐름<br />
글로벌 자금흐름 <strong>동</strong>향<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
2013년 들어 MMF에서는 자금유출이 발생하고 선진시장 <strong>주</strong>식 및 채권으로는 자금이 유<br />
입되는 현상이 여전히 진행 중이다, 1분기 선진시장 <strong>주</strong>식에 대한 강한 순매수는 약화되는<br />
모습이지만 선진시장 채권 순매수는 지속되고 있다. 신흥시장에서는 채권에 대한 순매수<br />
는 지속되고 있지만 연말/연초 신흥시장 <strong>주</strong>식에 대한 강한 순매수는 중단되었고 순매도로<br />
반전되었다.<br />
그림 1> 선진시장 채권, <strong>주</strong>식 및 MMF 누적순매수 그림 2> 신흥시장 채권 및 <strong>주</strong>식 누적순매수<br />
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자료: EPFR, 현대증권 자료: EPFR, 현대증권<br />
선진시장 <strong>주</strong>식 자금흐름:<br />
액티브 vs. 패시브<br />
신흥시장 <strong>주</strong>식 자금흐름:<br />
액티브 vs. 패시브<br />
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연초 이후 선진시장에 대한 누적순매수는 841억 달러로 패시브가 564억 달러, 액티브가<br />
277억 달러를 나타냈다. 2013년 1분기에 선진시장 <strong>주</strong>식에 대한 액티브 자금이 순매수로<br />
전환되면서 선진시장 전체도 순매수를 기록하였다. 다만, 최근 선진시장에 대한 액티브와<br />
패시브 자금 모두 순매수 강도가 약해지는 모습이다.<br />
연초 이후 신흥시장에 대한 누적순매수는 246억 달러로 패시브가 29억 달러, 액티브가<br />
217억 달러를 나타냈다. 3월 들어 신흥시장에 대한 패시브 자금의 순매도 전환과 액티브<br />
자금의 순매수도 약화로 인해 신흥시장 <strong>주</strong>식 자금흐름은 순매도로 전환하였다.<br />
그림 3> 선진시장 <strong>주</strong>식: 액티브 vs. 패시브 그림 4> 신흥시장 <strong>주</strong>식: 액티브 vs. 패시브<br />
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자료: EPFR, 현대증권 자료: EPFR, 현대증권<br />
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한국시장 외국인 자금흐름:<br />
액티브 vs. 패시브<br />
4월 글로벌 자금흐름<br />
경기회복 기대약화를 반영<br />
글로벌 채권 스타일:<br />
장기채에 대한 순매수 증가<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
연초 이후 한국 <strong>주</strong>식시장에 대한 외국인 누적순매도는 5조 8천억 원으로 패시브는 1조<br />
이상을 순매수한 반면 액티브는 5조 4천억 원을 순매도 하였으며 나머지는 차익거래 순매<br />
도이다. 3월 들어서 액티브의 순매도를 방어하던 패시브의 순매도 전환의 영향으로 한국<br />
<strong>주</strong>식시장에서 외국인은 3월부터 순매도로 전환하였다. 4월 말부터 외국인 패시브 순매도<br />
약화로 외국인 매도세는 다<strong>소</strong> 약화될 가능<strong>성</strong>도 있으나 신흥시장에 대한 패시브 자금의 순<br />
매도 영향으로 한국시장에서 외국인 패시브 자금이 순매수로 돌아서기는 쉽지 않아 보인<br />
다.<br />
그림 5> 한국시장 <strong>주</strong>식: 액티브, 패시브 모두 순매도<br />
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자료: KRX, 현대증권<br />
4월 들어서 나타난 글로벌 채권과 <strong>주</strong>식 자금흐름의 모습은 글로벌 경기회복 기대 및 인플<br />
레에션 기대심리의 약화로 요약된다. 채권에서는 단기채에서 장기채로 자금흐름이 전환되<br />
었고 <strong>주</strong>식에서는 방어업종의 순매수가 강화된 것이 이를 뒷받침하고 있다.<br />
연초이후 운용자산대비 가장 높은 누적순매수를 보인 글로벌 채권은 FRN과 단기채였으<br />
나 4월 들어서 선진국 경기회복 기대가 꺾이고 인플레이션 기대심리도 낮아지면서 장기채<br />
에 대한 순매수가 증가하였다.<br />
그림 6> 글로벌 채권: 운용자산대비 누적순매수 비율<br />
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자료: EPFR, 현대증권<br />
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선진시장 <strong>주</strong>식 자금흐름<br />
스타일<br />
신흥시장 <strong>주</strong>식 자금흐름<br />
스타일<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
선진시장 <strong>주</strong>식 자금의 특징은 연초 이후와 4월 모두 헬스케어, 롱/숏, 인프라, <strong>소</strong>비재, 부<br />
<strong>동</strong>산이 순매수 상위권을 기록하고 있는 반면에 산업재와 금융은 순매수 상위권에서 순매<br />
도 1, 2위로 전환된 것이다. 또한, 방어적 <strong>성</strong>격이 강한 유틸리티, 통신은 4월 들어 순매수<br />
강도가 크게 증가한 것이 특징이다.<br />
그림 7> 선진시장 <strong>주</strong>식: 운용자산대비 누적순매수 비율<br />
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자료: EPFR, 현대증권<br />
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신흥시장 <strong>주</strong>식 자금은 연초 이후 지속적으로 중<strong>소</strong><strong>형</strong> 펀드를 순매수하고 있어 <strong>소</strong><strong>형</strong> <strong>성</strong>장과<br />
중<strong>형</strong> 가치가 운용자산대비 누적순매수 비율 최상위권을 기록하고 있다. 반면에 4월 들어<br />
서 IT와 헬스케어는 순매도로 전환되었으며 대<strong>형</strong><strong>주</strong>에 대한 관심도 감<strong>소</strong>하였다.<br />
그림 8> 신흥시장 <strong>주</strong>식: 운용자산대비 누적순매수 비율<br />
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자료: EPFR, 현대증권<br />
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신흥시장 <strong>주</strong>식자금 차별화<br />
진행중<br />
신흥시장 국가별 <strong>주</strong>식시장<br />
디커플링의 영향<br />
신흥시장 <strong>주</strong>식자금 국가별 차별화 진행중<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
신흥시장에 대한 투자는 일반적으로 시장전체에 대한 투자나 BRIC, EMEA와 같은 지역<br />
별로 이루어지는데, 최근 신흥시장 자금흐름에 나타나고 있는 특징은 개별국가에 대한 투<br />
자가 증가하고 있다는 점이다. 3월 이후 글로벌 자금은 신흥시장 전체 및 지역펀드를 34<br />
억 달러를 순매도한 반면에 개별국가는 23억 달러를 순매수하는 상반된 모습을 보이고 있<br />
다.<br />
그림 9> 2013년 신흥시장 자금흐름: 지역전체 vs. 개별국가<br />
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자료: EPFR, 현대증권<br />
신흥시장에서 일어나고 있는 국가별 자금흐름의 차별화는 최근 발생하고 있는 국가간 디<br />
커플링의 결과라 할 수 있다. 2013년 이후 신흥시장은 선진시장 대비 약세를 보이고 있지<br />
만 프론티어시장은 신흥시장 대비 강세를 보이고 있다. <strong>성</strong>장에 대한 확신이 없는 신흥시장<br />
대신 프론티어시장이 상대적으로 우수한 <strong>성</strong>과를 나타내고 있는 것이다. 또한, 아세안 국가<br />
는 2009년 이후 지속적으로 BRIC <strong>성</strong>과를 상회하고 있다. 전통적인 신흥시장 국가에 대<br />
한 투자방식이 <strong>변</strong>화하고 있는 이유이다.<br />
그림 10> 선진시장 vs. 신흥시장 vs. 프론티어시장 그림 11> 아세안 vs. BRIC<br />
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자료: MSCI, Thomson Reuters, 현대증권 자료: MSCI, Thomson Reuters, 현대증권<br />
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글로벌 투자자, <strong>배</strong><strong>당</strong> 및<br />
<strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드에 관심<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
글로벌 투자자, <strong>배</strong><strong>당</strong> 및 <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드에 관심<br />
미국시장이 사상 최고치를 기록하고 있는 가운데, 연초 이후 선진시장에서는 오히려 <strong>저</strong><strong>변</strong><br />
<strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드에 대한 누적순매수가 50억 달러, <strong>배</strong><strong>당</strong> 펀드는 131억 달러를 기록하면서 투자<br />
자들이 선진시장 <strong>주</strong>식에 대해 보수적 투자<strong>성</strong>향을 나타내고 있다. 신흥시장의 경우 3월 이<br />
후 순매도로 전환되었음에도 불구하고, 연초 이후 신흥시장 <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드는 누적순매수<br />
10억 달러, <strong>배</strong><strong>당</strong> 펀드는 13억 달러를 기록하였고 최근 그 강도가 강화되었다. 경기회복에<br />
대한 기대가 감<strong>소</strong>하면서 전반적으로 <strong>주</strong>식에 대한 보수적 투자가 이루어 지고 있는 것으로<br />
보인다.<br />
그림 12> 신흥시장과 선진시장 <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드 누적순매수 그림 13> 신흥시장과 선진시장 <strong>배</strong><strong>당</strong> 펀드 누적순매수<br />
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자료: MSCI, Thomson Reuters, 현대증권 자료: MSCI, Thomson Reuters, 현대증권<br />
외국인, 한국시장에서<br />
<strong>배</strong><strong>당</strong><strong>주</strong>식은 순매수<br />
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최근 글로벌 자금흐름과 마찬가지로 외국인은 2013년 3월초부터 한국시장을 순매도하고<br />
있는 반면에, <strong>배</strong><strong>당</strong>관련 <strong>주</strong>식은 순매수 하는 상반된 모습을 보여<strong>주</strong>고 있다. 또한 최근 들어<br />
서 외국인들은 <strong>배</strong><strong>당</strong>관련 <strong>주</strong>식에 대한 순매수를 하반기보다 연초부터 진행되는 모습을 나<br />
타내고 있어 지금부터 <strong>배</strong><strong>당</strong>투자에 관심을 가질 필요가 있다.<br />
그림 14> <strong>배</strong><strong>당</strong>전략종목과 나머지종목의 시가총액대비 외국인순매수대금 누적비중<br />
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자료: WISEfn, 현대증권<br />
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<strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
<strong>배</strong><strong>당</strong>투자의 조건 <strong>배</strong><strong>당</strong>투자의 <strong>주</strong>된 목적이 <strong>배</strong><strong>당</strong>수익 확보에 있기 때문에 <strong>배</strong><strong>당</strong>투자에 적합한 종목을 선정하<br />
는데 가장 중요한 조건은 <strong>배</strong><strong>당</strong>수익률이라고 할 수 있다. 또한 <strong>배</strong><strong>당</strong>수익을 안정적으로 확보<br />
하기 위해서는 <strong>배</strong><strong>당</strong>의 지속<strong>성</strong>도 보장될 수 있어야 한다. 그러나 과도한 <strong>배</strong><strong>당</strong>은 기업의 <strong>성</strong><br />
장을 <strong>저</strong>해한다는 사실도 <strong>동</strong>시에 고려해야 한다. <strong>성</strong>장과 <strong>배</strong><strong>당</strong>의 균<strong>형</strong>을 유지하기 위해서는<br />
기업이 외부자금의 조달 없이 영업활<strong>동</strong>에서 창출한 현금(잉여현금)만으로 <strong>배</strong><strong>당</strong>을 지급할<br />
수 있는 능력 또한 중요한 조건이라고 할 수 있다. 게다가 <strong>주</strong>가하락으로 인한 자본손실 가<br />
능<strong>성</strong>이 낮아야 하는 것도 <strong>배</strong><strong>당</strong>투자의 판단에 고려해야 할 조건이다.<br />
<strong>배</strong><strong>당</strong>투자전략 완전정복 <strong>배</strong><strong>당</strong>투자전략에 사용된 조건의 선정과정과 자세한 분석은 2012년 9월 12일 발간된<br />
"Dividend Yield Play - <strong>배</strong><strong>당</strong>투자전략 완전정복"을 참조하기 바란다.<br />
<strong>배</strong><strong>당</strong>투자전략 <strong>성</strong>과 분석결과, <strong>배</strong><strong>당</strong>투자전략은 2012년 4월에서 2013년 3월까지 연평균수익률 16.1%와 표<br />
준편차 18.6%를 기록하여 각각 7.6%, 21.8%를 기록한 KOSPI 200보다 우수한 <strong>성</strong>과를<br />
나타냈다. 특히 2012년 4월부터 꾸준히 시장을 상회하는 <strong>성</strong>과를 보였으며 시장이 하락한<br />
3월에도 2.3%의 수익률을 기록하였다.<br />
그림 15> <strong>배</strong><strong>당</strong>투자전략 위험대비<strong>성</strong>과<br />
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자료: WISEfn, 현대증권<br />
그림 16> <strong>배</strong><strong>당</strong>투자전략 <strong>성</strong>과<br />
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자료: WISEfn, 현대증권<br />
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그림 17> <strong>배</strong><strong>당</strong>투자전략 구<strong>성</strong>종목<br />
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>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
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자료: WISEfn, 현대증권<br />
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글로벌 벤치마크 지수의<br />
중요도 증가<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
뱅가드와 블랙록 신흥시장 펀드 자금흐름 <strong>변</strong>화<br />
패시브 펀드와 ETF의 <strong>성</strong>장으로 지수 공급업체의 중요도 또한 증가하였다. 현재 미국을 제외한<br />
글로벌 지수 시장을 양분하고 있는 업체는 MSCI와 FTSE이며 이들의 지수를 벤치마크로 하는<br />
펀드의 자산비중은 선진시장과 신흥시장에서 각각 28%, 83%를 차지하고 있다. 이러한 상황에<br />
서 뱅가드가 펀드의 벤치마크를 MSCI에서 FTSE로 <strong>변</strong>경하기로 한 사건은 시장에 큰 <strong>변</strong>화를<br />
가지고 왔다.<br />
그림 18> 선진시장 MSCI추종 펀드 자산규모 및 비중 그림 19> 신흥시장 MSCI추종 펀드 자산규모 및 비중<br />
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자료: EPFR, 현대증권 자료: EPFR, 현대증권<br />
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뱅가드 벤치마크 <strong>변</strong>경 효과 뱅가드 펀드의 벤치마크 <strong>변</strong>경이 시작되기 전인 2013년 1월 2일 기준으로 MSCI를 벤치마크로<br />
하는 패시브 펀드가 선진시장과 신흥시장에서 차지하는 비중은 23.9%와 68.4%이었다. 그러나<br />
뱅가드 벤치마크 <strong>변</strong>경이 거의 마무리된 2013년 4월 17일 기준의 비중은 선진시장과 신흥시장<br />
에서 19.6%와 46.3%로 각각 4.3%와 22.1% 하락하였다. 반면에 FTSE는 2013년 1월 2일<br />
에 선진시장과 신흥시장에서 차지하는 비중이 6.3%와 9.9%이었으나 현재 10.5%와 28.9%로<br />
각각 4.1%, 19.0% 증가하였다.<br />
그림 20> 선진시장 FTSE추종 펀드 자산규모 및 비중 그림 21> 신흥시장 FTSE추종 펀드 자산규모 및 비중<br />
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자료: EPFR, 현대증권 자료: EPFR, 현대증권<br />
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뱅가드와 블랙록 신흥시장<br />
펀드 자금흐름<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
뱅가드 펀드의 벤치마크 <strong>변</strong>경 발표 이후, 뱅가드와 블랙록의 경쟁과 마케팅의 결과로 양사의 신<br />
흥시장 펀드는 일시적으로 서로 상반된 흐름을 나타내는 것처럼 보였다. 하지만 최근에는 신흥<br />
시장 전체의 자금흐름과 <strong>동</strong>조화된 모습을 보이고 있다.<br />
그림 22> 뱅가드와 블랙록 신흥시장 펀드 자산규모 및 자금흐름<br />
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참고: VWO = 뱅가드 신흥시장 ETF, EM = 블랙록 iShares 신흥시장 ETF<br />
자료: EPFR, 현대증권<br />
그림 23> 뱅가드 신흥시장 펀드 자금흐름<br />
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자료: EPFR, 현대증권<br />
그림 24> 블랙록 iShares 신흥시장 펀드 자금흐름<br />
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자료: EPFR, 현대증권<br />
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10
블랙록 신규 신흥시장 펀드에<br />
<strong>주</strong>목<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
이러한 상황에서 오히려 <strong>주</strong>목해야 할 모습은 뱅가드의 벤치마크 <strong>변</strong>경에 대응하여 내놓은 블랙<br />
록의 신규 신흥시장 펀드(IEMG)의 자금흐름이다. 기존 뱅가드와 블랙록 신흥시장 펀드의 자금<br />
흐름이 매도로 돌아선 이후에도 IEMG로는 꾸준히 자금이 유입되고 있다. 이 펀드는 기존 신흥<br />
시장 펀드와는 달리 신흥시장 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong>를 포함하여 투자하는 것이 가장 큰 특징이다. 신흥시장 <strong>소</strong><br />
<strong>형</strong><strong>주</strong>에 대한 투자가 증가하고 있는 글로벌 경향과 일치한다. 또한, 신규 출신된 IEMG 이외에<br />
신흥시장 <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드(EEMV)로도 꾸준히 자금이 유입되고 있다.<br />
그림 25> 블랙록 신규 신흥시장 펀드(IEMG) 자금흐름 그림 26> 블랙록 신흥시장 <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드(EEMV) 자금흐름<br />
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자료: EPFR, 현대증권 자료: EPFR, 현대증권<br />
블랙록 신흥시장 펀드 순매수<br />
추이의 <strong>변</strong>화에서 읽는<br />
투자전략<br />
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신흥시장 전체 대<strong>형</strong><strong>주</strong>에 투자하는 펀드인 블랙록 신흥시장 펀드(EEM)는 신흥시장 <strong>주</strong>식 자금<br />
흐름과 마찬가지로 3월 이후 순매도가 되고 있는 상황으로 연초 이후 18억 달러 누적순매도를<br />
기록하고 있다. 반면에, 신규 신흥시장 펀드(IEMG)와 신흥시장 <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드(EEMV) 및 신<br />
흥시장 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 펀드(IEMS)는 연초 이후 19억 달러 누적순매수를 기록하여 서로 상반된 모습<br />
을 보이고 있다. 신흥시장에 대한 투자가 전체 대<strong>형</strong><strong>주</strong> 위<strong>주</strong>의 투자에서 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong> 펀드<br />
에 대한 투자로 바뀌는 것을 대<strong>변</strong>하고 있다.<br />
그림 27> 블랙록 신흥시장 펀드 자금흐름 비교<br />
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자료: EPFR, 현대증권<br />
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11
글로벌 펀드 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 찾아<br />
벤치마크 <strong>변</strong>경<br />
글로벌 투자자가 접근가능한<br />
유니버스 확대<br />
글로벌 펀드 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 찾아 벤치마크 <strong>변</strong>경<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
최근 글로벌 펀드의 벤치마크가 MSCI 스탠다드에서 IMI, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 지수로 다양화되고 있<br />
다. 일반적으로 사용하는 MSCI 지수는 스탠다드 지수이며 누적시가총액 85%를 커버하<br />
는 대/중<strong>형</strong><strong>주</strong> 지수이다. 하지만 최근 글로벌 펀드의 벤치마크는 누적시가총액 99%를 커<br />
버하는 IMI 지수로 다양화되고 있는 실정이다.<br />
그림 28> MSCI 지수구<strong>성</strong><br />
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자료: MSCI, 현대증권<br />
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벤치마크를 스탠다드에서 IMI로 <strong>변</strong>경하게 되면 신흥시장 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong>를 포함하여 투자하게 됨<br />
으로써 글로벌 투자자가 접근가능한 유니버스가 확대되게 된다. 한국 스탠다드 지수 편입<br />
종목은 103종목이지만 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong>를 포함하면 328종목이 추가로 투자가능 유니버스에 편입<br />
되는 것이다. 한국의 경우 <strong>소</strong>비재, 헬스케어, IT 업종의 종목수가 대폭 증가하게 된다.<br />
그림 29> 스탠다드 vs. <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 지수 구<strong>성</strong>종목수 비교<br />
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자료: MSCI, 현대증권<br />
12
업종 및 상위 10개 종목<br />
집중도 완화<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
한국 스탠다드 지수에서 시가총액 상위 10개 종목의 시가총액비중은 53.3%이지만 <strong>소</strong><strong>형</strong><br />
<strong>주</strong>에서는 11.7%로 낮아지게 된다. 또한 한국 스탠다드 지수에서 38.5%를 차지하고 있<br />
는 IT의 비중은 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 지수에서는 절반 수준인 19.3%로 낮아서 IT에 대한 집중도 또한<br />
완화되게 된다. 반면에 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 지수에서 경기<strong>소</strong>비재, 필수<strong>소</strong>비재, 헬스케어의 비중은<br />
47.3%로 크게 증가하게 된다.<br />
그림 30> 상위 10개 종목 시가총액비중 비교<br />
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자료: EPFR, 현대증권<br />
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그림 31> 스탠다드 vs. <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 지수 업종비중 비교<br />
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자료: EPFR, 현대증권<br />
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그림 32> 스탠다드 지수 대비 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 지수 업종비중 차이<br />
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자료: EPFR, 현대증권<br />
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<strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
<strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 프리미엄 강화중 최근 10년 한국 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 프리미엄은 1.3%로 신흥시장 1.76%와 선진시장 4.53%와 비교<br />
하여 <strong>저</strong>조한 편인데, IT업종 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> <strong>성</strong>과 <strong>저</strong>조가 원인이다. 하지만, 최근 1년 한국 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
프리미엄 17.1%로 신흥시장 10.00%와 선진시장 0.61%를 크게 앞서고 있다. <strong>소</strong>비재, 헬<br />
스케어, 통신서비스, 유틸리티 업종의 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong>가 강세를 보이고 있으며 IT <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> <strong>성</strong>과 개<br />
선된 결과이다.<br />
그림 33> MSCI 대<strong>형</strong><strong>주</strong> vs. <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> <strong>성</strong>과비교<br />
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자료: MSCI, 현대증권<br />
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그림 34> 최근 1년 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 프리미엄 비교<br />
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자료: MSCI, 현대증권<br />
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그림 35> 최근 10년 <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 프리미엄 비교<br />
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자료: MSCI, 현대증권<br />
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2013년 5월 MSCI 정기<strong>변</strong>경 예상결과<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
지수<strong>변</strong>경의 영향 증가 패시브 펀드의 <strong>성</strong>장은 지수<strong>변</strong>경에 따라 발생하는 영향력의 증가를 가져왔다. 지수 비중<strong>변</strong>경 및<br />
편입, 편출이 개별종목의 <strong>주</strong>식 <strong>성</strong>과에 미치는 영향력이 증가한 것이다. 대표적인 글로벌 벤치마<br />
크 지수인 MSCI를 추종하는 전체 펀드자금은 신흥시장에서 5,759억 달러, 선진시장에서<br />
9,615억 달러에 달하고 있기 때문에, 지수 편입여부 및 편입비중의 <strong>변</strong>화에 따른 자금 유출입<br />
효과는 상<strong>당</strong>히 크다고 할 수 있다.<br />
MSCI 추종 한국투자<br />
운용자산<br />
MSCI 추종 자금 중에서 한국에 투자되어 있는 패시브 자금의 규모는 꾸준히 증가하여 2013년<br />
초 300억 달러에 달하였으나 뱅가드 신흥시장 펀드의 벤치마크 <strong>변</strong>경으로 현재는 179억 달러<br />
로 추정되고 있다.<br />
그림 36> MSCI 추종 한국투자 운용자산 및 자금흐름 추이<br />
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자료: EPFR, MSCI, 현대증권<br />
그림 37> MSCI 추종 한국투자규모 상위 20개 펀드<br />
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자료: EPFR, MSCI, 현대증권<br />
15
MSCI 5월 반기리뷰 결과,<br />
5월 중순 발표예정<br />
한라비스테온공조, 하이트진로<br />
편입예상<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
MSCI 5월 분기리뷰 결과는 5월 15일경 발표될 예정이다. 이번 리뷰결과는 5월 최종거래일인<br />
31일 장마감 후 반영되며, 다음 거래일인 6월 3일부터 유효하다. MSCI는 1년에 분기리뷰 2회<br />
(2월, 8월), 반기리뷰 2회(5월, 11월)를 정기적으로 실시한다.<br />
MSCI 5월 반기리뷰의 구<strong>성</strong>종목 <strong>변</strong>경을 추정해 본 결과, MSCI 한국 스탠다드 지수에 한라비스<br />
테온공조(018880), 하이트진로(000080)가 편입될 것으로 예상된다. 한라비스테온공조는 기<br />
존 MSCI <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong> 지수에 편입되어 있었으나 시가총액 규모가 증가하여 스탠다드 지수에 편입될<br />
것으로 예상된다, 하이트진로는 스탠다드 지수 편입대상이었지만 유<strong>동</strong>시가총액의 크기가 작아<br />
서 편입되지 못하고 있었으나 5월 리뷰에서는 유<strong>동</strong>시가총액 조건을 충족하여 편입될 가능<strong>성</strong>이<br />
높다고 판단된다.<br />
만도, GS건설 편출예상 한국 스탠다드 지수에서 편출될 것으로 예상되는 종목은 만도(060980), GS건설(006360) 순<br />
이다. 만도의 편출 가능<strong>성</strong>은 매우 높다. GS건설의 경우는 외한은행의 상장폐지로 한국에 할<strong>당</strong><br />
되는 편입대상 기업수가 감<strong>소</strong>한다면 편출될 것으로 보인다.<br />
그림 38> MSCI 5월 리뷰 예상결과<br />
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참고: 현재<strong>소</strong>속 SD = Standard 지수, SC= Small Cap 지수, NE = 현재<strong>소</strong>속 없음, 시장데이터는 4/29일 기준<br />
자료: MSCI, KRX, WISEfn, 현대증권<br />
예측의 한계에 유의 지수 편입/편출은 단순히 시가총액이 크고 작음으로 판단되지 않으며 또한 시장대비 <strong>주</strong>가상승<br />
률이 높다고 편입가능<strong>성</strong>이 높아지는 것도 아니다. MSCI 내부 리뷰기준일(4월 마지막 10거래<br />
일 중 하루)을 알 수 없고 편입대상 기업수 103개 또한 <strong>변</strong>경될 가능<strong>성</strong>이 있다. 또한 편입/편출<br />
여부가 리뷰기준일까지의 <strong>주</strong>가<strong>변</strong><strong>동</strong>에 의한 종목간의 유기적인 관계에서 달라지기 때문에 예측<br />
에는 한계가 있음을 유의할 필요가 있다.<br />
16
본 보고서는 과거의 자료를 기초로 계량적 분석에 근거한 의견을 제시합니다. 따라서 <strong>당</strong>사의 대표 투자의견과 다를 수 있습니다.<br />
>> <strong>배</strong><strong>당</strong>, <strong>저</strong><strong>변</strong><strong>동</strong><strong>성</strong>, <strong>소</strong><strong>형</strong><strong>주</strong><br />
<strong>당</strong>사는 <strong>동</strong> 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 <strong>주</strong>가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 본 자료 작<strong>성</strong>자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고<br />
있으며, 외부의 부<strong>당</strong>한 압력이나 간섭없이 신의<strong>성</strong>실하게 작<strong>성</strong>되었음을 확인함.<br />
투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상)<br />
등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = 0 ( <strong>주</strong>가 -, 적정<strong>주</strong>가 , 등급 -)<br />
이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작<strong>성</strong>된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구<strong>성</strong>하지 않습니다. 이 보고서는 <strong>당</strong>사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해<strong>당</strong>일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 <strong>당</strong>사가<br />
그 정확<strong>성</strong>이나 완전<strong>성</strong>을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 <strong>변</strong>경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 <strong>형</strong>태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 <strong>저</strong><br />
작권은 <strong>당</strong>사에 있으므로 <strong>당</strong>사의 <strong>동</strong>의 없이 무단 복제, <strong>배</strong>포 및 <strong>변</strong><strong>형</strong>할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작<strong>성</strong>된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 <strong>당</strong>사에 사전 통보하여 <strong>동</strong>의를 얻으시기 바랍니다.<br />
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