섬 유 / 의 류

섬유, 의류 Analyst 최민주 

02-2003-2927 minjoo.choi@hdsrc.com 

RA 강재성 

02-2003-2920 jaesung.kang@hdsrc.com 

리서치센터 트위터 @QnA_Research 

업종 구성기업 및 지표 

'영원'에겐 뭔가 특별한 것이 있다 

의류업 Top Pick: 영원무역, 영원무역홀딩스 

영원무역은 장단기 이익모멘텀이 뚜렷해 하반기 중 Re-rating할 전망으로 의류업 Top Pick을 유지 

한다. 1분기 달러 매출은 약 10% 성장할 전망으로 이는 성수기(2~3분기) Full 가동률과 생산라인 

증설을 암시해 긍정적이다. 영원무역홀딩스의 영업이익은 영원과 골드윈코리아 각각 3:1 비율로, 영 

원무역의 대안 투자가 되는데 13년 PER 7.7배로 Valuation 매력을 보유해 Top pick으로 제시한다. 

1분기 실적 견조 예상: 베이직하우스, 한섬 

베이직하우스는 1분기 현재까지 중국부문 누적 매출액 성장률이 약 25%로 컨센을 상회하는 양호한 

매출과 영업이익을 전망한다. 노세일 브랜드를 보유한 한섬은 포근한 날씨와 높은 고객 로열티로 3 

월 봄신상품 판매가 호조를 보이고 있어 여타 내수의류 회사 대비 견조한 실적이 예상된다. 

1분기 실적 부진 예상: LG패션, 신세계인터내셔날, 한세실업 

반면, LG패션, 신세계인터내셔날, 한세실업은 컨센서스를 하회할 전망이다. 이 중 한세실업과 신세 

계인터내셔날은 장기적 외형 성장에 대한 가시성이 높아 1분기 실적발표 후 매수 시점을 점검하기를 

권고한다. LG패션은 컨센서스가 높은 편이고, 중국법인 적자를 감안하면 Valuation 부담이 있다. 

영원 vs 한세, 한섬 vs LG패션: 단기 실적 차이는 어디에서? 

영원무역과 한세실업은 전략벤더의 장기성장성 관점에서 공통되나, 단기실적 차이는 1)면화가격 연 

동성, 2)환율영향도, 3)선적물량(영원은 F/W 선주문, 한세는 S/S)에서 온다. 한섬과 LG패션의 최근 

판매 동향 차이는 1)남성복이 부진한 상황에서 남성복 매출 비중 및 포지셔닝 차이, 2)백화점 매출 

비중 차이에 기인한다. 

투자의견 현주가 적정주가 시가총액 PER (배) PBR (배) ROE (%) 

(원) 일자 (원) (십억원) FY13F FY14F FY13F FY13F 

영원무역(111770) BUY 41,050 (3/22) 50,000 1,819.0 12.2 9.8 2.3 20.2 

영원무역홀딩스(009970) BUY 73,500 (3/22) 90,000 1,002.2 7.7 6.5 1.3 19.0 

베이직하우스(084870) BUY 17,600 (3/22) 21,000 367.1 13.6 10.4 1.6 12.5 

한섬(020000) BUY 29,500 (3/22) 36,000 726.6 9.6 8.4 0.9 9.4 

한세실업(105630) BUY 14,900 (3/22) 18,000 596.0 11.2 9.4 2.1 20.4 

신세계인터내셔날(031430) BUY 80,000 (3/22) 100,000 571.2 12.6 9.4 1.3 10.7 

LG패션(093050) Marketperform 29,200 (3/22) 34,000 853.8 9.2 7.8 0.9 10.0 

자료: 현대증권 

2013년 3월 25일 산업분석 

섬유/의류 

Overweight (유지)

영원무역: 장단기 성장 뚜렷 

1)성수기 달러매출 +15YoY 

2)14~5년 달러매출 

+15YoY 예상 

3) 14~5년 영업이익 

+25YoY 예상 

Top Pick: 영원무역, 영원무역홀딩스 

>> 섬유/의류 

영원무역은 최근 13년 기준 PER 12배를 받으며 신고가 행진을 지속하고 있다. 동사는 장 

단기 실적 성장성이 양호한데, 구체적으로 1)2~3분기 성수기 시즌 가동률과 증설을 암시 

하는 1분기 실적의 달러매출이 약 10% 증가, 성수기 달러매출 15% 이상 증가할 전망으 

로 올해 실적모멘텀이 뚜렷하다. 또한, 동남아에 생산기지를 확보한 전략벤더는 신규바이 

어가 유입되고 기존바이어가 주문을 증가해 2)영원무역의 향후 3년간 달러매출 성장률이 

15% 이상으로 전망된다. 13년 초 유상증자한 공모자금이 베트남 원단투자 및 원단경쟁력 

확보를 위한 M&A 자금 등으로 쓰일 전망으로 3)14, 15년에는 이익률 역시 개선돼 영업 

이익 성장률이 25% 이상으로 예상된다. 

그림 1> 영원무역 부문별 매출 증가율 가정 그림 2> 영원무역 지역별 매출 증가율 가정 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 영원무역, 현대증권 자료: 영원무역, 현대증권 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

그림 3> 10년을 기점으로 신규바이어 비중 지속적으로 상승 그림 4> 공모 수익금의 투자효과는 14, 15년부터 본격화 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 영원무역, 현대증권 자료: 영원무역, 현대증권 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

동사의 실적은 시즌성이 분명한데, 주가도 비수기인 1,4분기에는 실적 모멘텀이 약해져 

낮은 Valuation을 받지만, 성수기인 2~3분기에 100% 가동률, 캐파 증설에 의해 양호한 

실적이 확인되면 높은 Valuation을 받았다. 올해 역시 성수기 실적이 양호할 것으로 전망 

돼 비슷한 주가 흐름이 예상된다. 

2

영원무역 

13년 이차 Re-rating 전망 


현재 비수기임에도 PER 밴드 상 상단인 12배를 받고 있다. 13년 하반기에는 13년 성수 

기 실적을 확인할 수 있고, 14년 성장의 그림이 뚜렷해지며, 평균환율 하락 효과가 축소돼 

PER 15배 이상에서 거래될 것으로 전망한다. 참고로 영원무역과 마찬가지로 성장률이 높 

고 수익성이 좋은 OEM 전략 벤더인 Shenzhou International도 최근 이차 Re-rating 되 

고 있다. 반면, 시장 축소가 예상되는 Agent인 Li & Fung은 De-rating 되고 있다. 

그림 5>전략벤더 Shenzhou International: 최근 Re-rating 그림 6> 대표적인 Agent인 Li & Fung: 최근 De-rating 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 블룸버그, 현대증권 자료: 블룸버그, 현대증권 

영원무역홀딩스 Top Pick 

1)자회사 영원무역 양호 

2)GWK 12년을 저점으로 

회복 

3)Valuation 저평가 

그림 7> 13년, 영원무역 주가 이차 Re-rating 전망 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: Quantiwise, 현대증권 

 

 

영원무역홀딩스의 투자의견 BUY, 적정주가를 90,000원으로 유지하며, 의류업 Top Pick 

으로 제시한다. 영원무역 홀딩스는 자회사 영원무역(50.5%)과 골드윈코리아(59.3%)로 

구성된다. 동사의 투자포인트는 1)자회사 영원무역은 13~15년 달러매출액 15% 성장, 

영업이익률 향상되면서 견조한 실적을 보일 것으로 예상되고, 2)자회사 골드윈코리아는 

12년 실적을 저점으로 회복될 전망이며, 3)홀딩스의 이익 비중은 12년 기준 영원무역과 

골드윈코리아가 3:1로 영원무역이 실적의 대부분을 기여하는데, Valuation은 영원무역 

12.2배, 영원무역홀딩스 7.7배로 격차가 벌어져 영원무역홀딩스가 상대적인 Valuation 매 

력을 보유하고 있다. 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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그림 8> 영원무역홀딩스 지분도 

 

 

 

 

자료: 영원무역홀딩스, 현대증권 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


 

 

그림 9> 영원무역홀딩스 매출액 비중 그림 10> 영원무역홀딩스 영업이익 비중 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 영원무역홀딩스, 현대증권 자료: 영원무역홀딩스, 현대증권 

골드윈코리아 12년 저점 

1)화이트라벨 성공적 런칭 

2)아울렛 확장 계획 

3)12년 재고자산 기손실 

처리 

 

 

 

 

 

골드윈코리아는 아웃도어 성장성 피크아웃 우려 때문에 영원무역홀딩스 주가 상승을 가로 

막는 요인이었다. 먼저 국내 아웃도어 시장의 성장성은 둔화되고 경쟁은 심화되지만 전체 

패션시장 대비 여전히 높은 성장성이 예상된다. 이는 1)중장년층 인구 비중 확대와 2)야 

외활동 증가, 3)기존 캐주얼 및 골프의류 시장이 아웃도어 시장으로 이동하는데 기인한다. 

또한 TOP 3 브랜드는 고가 논란에도 불구 12년 판매실적이 양호했던 것으로 추정된다. 

골드윈코리아는 전략 및 실적 측면에서 세 가지 점에 주목해야 한다. 전략적인 측면에서 

1)노스페이스 화이트라벨을 2011년 5월 출시해 현재 매장수 71개를 운영하며 신규 라인 

안착 및 포지셔닝 확대에 성공했다고 평가되고, 2)13년 1월에 개점한 롯데아울렛 서울역 

점에 입점하면서 기존 노세일 정책으로 정상매장 위주로 운영했다면, 이제 정상매장과 아 

울렛 매장으로 이원화 하려는 움직임을 보인다. 

실적적인 측면에서 3)12년 4분기 전사적으로 ERP 시스템 SAP을 도입하면서 보수적으 

로 재고평가충당금을 쌓아 13년 환입 가능성이 높다. 재고평가손실은 10년 30억, 11년 

약 200억, 12년 400억원 이상으로 보수적으로 손실처리를 완료했다고 평가된다. 결론적 

으로 골드윈코리아는 12년 실적을 저점으로 매출과 영업이익이 턴어라운드 할 전망이다. 

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그림 11> 아웃도어 시장은 전체 패션 시장보다 초과 성장 그림 12> TOP3 브랜드 경쟁심화된 12년에도 성장률 견조 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 삼성디자인넷, 현대증권 자료: 삼성디자인넷, 현대증권 

 

 

 

 

그림 13> 영원무역홀딩스, 여전히 골드윈코리아 지분가치 미반영 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


 

 

 

 

그림 14> 12년 골드윈코리아 보수적으로 재고평가손실 처리 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


 

 

 

 

 

 

 

 

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영원 vs 한세 차이점 

1)면화가격 연동성 

2)환율 영향도 

3)분기별 납품물량 

1)면화가격 연동성 

2)환율 영향 


영원 vs 한세 : 중장기 성장성 공통되나 단기실적 차별화 전망 

상반기 영원무역과 한세실업은 다소 다른 실적을 보여줄 것으로 전망한다. 실적의 차이는 

근본적으로는 1)면화 가격 연동성, 2)환율 영향도에 기인하며, 단기적으로는 3)분기별 납 

품 물량과 바이어 구성이 다르기 때문에 발생한다. 영원무역 실적의 관전포인트는 1분기 

달러매출액 성장률이며, 한세실업의 체크리스트는 면화가격, 환율이다. 

영원무역 매출은 의류 82%, 신발 7%, 백팩 4%, 영원브랜드 7%로 구성된다. 특히 80% 

이상을 차지하는 의류 생산 매출은 대부분 아웃도어 우븐 자켓으로 고어텍스, 하이벤트 등 

기능성 원단을 원재료로 사용해 면화가격의 변동에 영향이 적다. 

반면, 한세실업의 매출은 니트의류(85%)와 우븐의류(15%)로 구성된다. 특히, 티셔츠, 후 

드티 등 면을 원재료로 사용하는 니트 제품이 많아 원가가 면화가격에 연동된다. 바이어가 

원재료 가격변동을 제품가격에 반영시키는데 한 시즌(3개월) 정도 걸리며, 수주와 원재료 

구매의 시간차(1개월~2개월)가 생기기 때문에, 제품가격은 원재료가격에 후행해서 움직 

인다. 따라서, 원재료 가격이 상승하는 국면에서는 판가와 원가의 스프레드가 비우호적이 

며, 원재료 가격이 하락하는 국면에서는 판매가격이 우호적으로 형성된다. 실제로 실적이 

좋았던 2011년 하반기부터 12년 3분기까지 제품가격(4개월 후행 가정)이 원재료가격보 

다 높게 형성되었고, 어닝쇼크가 났던 4분기부터 반대 현상이 발생했다. 

최근 면화가격은 12년 10월을 저점으로 4개월 동안 20% 상승했다. 11년 하반기부터 12 

년 내내 면화가격은 하락했기 때문에 미국 등 주요 면화생산국에서 경작지가 감소되었고, 

중국을 중심으로 면화 재고량이 높지만 경기회복 및 가격 상승을 우려해 지속적인 비축 

수요가 발생하고 있어서 13년 면화가격은 상승세를 유지할 전망이다. 

한세실업의 제품가격은 통상 면화 가격에 3~4개월 후행한다. 따라서, 1분기 선적 물량의 

제품가격은 4분기(평균 74)의 낮은 면화가격으로 형성되고, 원재료 가격은 1분기(평균 

84)의 높은 면화가격이 반영될 가능성이 높다. 2분기 이후에는 연초 높아진 면화가격이 

서서히 판매가격에 반영될 전망이나, 추후 면화가격 동향은 중요한 관전포인트다. 

영원무역(환율 Net Exposure 약 21%, 달러외화 순자산)의 환율영향은 환율 10% 하락 

(원화강세) 시, 영업이익이 약 11% 감소한다. 한세실업(환율 Net Exposure 약 20%, 달 

러외화 순부채)의 환율영향은 환율 10% 하락(원화강세) 시, 영업이익이 약 31% 감소한 

다. 환율 영향도 차이는 주로 영업이익률 차이에 기인한다. 

환율은 13년 1월초에 저점을 찍고 저점 대비 약 6% 상승한 상황이다. 하지만 여전히 3 

분기까지는 전년의 평균환율이 높기 때문에 환율 하락의 영향권에 있을 전망이다. 양 사 

모두 13년 달러 매출이 15%이상 성장할 전망이다. 영원무역은 환율이 5% 하락 시 영업 

이익 5% 하락하기 때문에 증익이 가능하다. 특히 2~3분기는 영업이익률이 20% 이상으 

로 환율 영향이 최소화된다. 한세실업은 환율 5% 하락 시 달러매출 성장률이 15%를 초 

과하지 못 하면 영업이익 증익이 어렵다. 반면, 환율이 전년 대비 상승 기조로 돌아선다면 

한세실업의 이익 레버리지가 더 크다. 

OEM업은 분기별로 달러외화 자산/부채 포지셔닝이 다이나믹하게 바뀐다(통상 성수기 매 

출을 위해 원재료 소모가 많은 2분기말에 외화부채 규모 최대). 따라서, 분기말 예상 환율 

과 외화포지셔닝 변동에 따라, 세전이익단 환산이익은 변동이 심하고 영업과 관련 없는 평 

가손익으로 분기별 추정이 큰 의미가 없다고 판단된다. 

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그림 15> 영원무역: 면화가격 영향 없어 11년 1분기부터 영업이익 급성장 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


 

자료: 블룸버그, 영원무역, 현대증권 

 

 

그림 16> 한세실업: 면화가격 영향으로 11년 3분기부터 영업이익 급성장. 13년 상반기 면화가격 비우호적인 상황 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 블룸버그, 한세실업, 현대증권 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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그림 17> 영원무역: 1,100원에서 50원 하락시, 영업이익 5% 감소 


 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 영원무역, 현대증권 

 

그림 18> 한세실업: 1,100원에서 50원 하락시, 영업이익 14% 감소 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 한세실업, 현대증권 

3)분기별 납품 물량 및 

바이어 구성 차이 

영원무역과 한세실업의 주력제품 납품 기간의 차이 때문에 분기별 선적 물량이 다소 차이 

가 있다. 결론적으로 영원무역은 1분기부터 F/W(가을/겨울) 의류를 선적하고 한세실업은 

2분기 말부터 선적하는데, 선진국 바이어의 의류수요는 F/W 시즌부터 살아날 것으로 전 

망돼 영원무역의 단기실적 모멘텀이 더 양호하다고 판단된다. 

가을겨울철 아웃도어 자켓 생산에 경쟁력이 있는 영원무역은 2~3분기에는 주로 이익률이 

탁월한 브랜드 바이어의 아웃도어 자켓을 주문 받는다. 1분기 역시 2~3분기에 캐파 배정 

을 못 받은 바이어를 중심으로 F/W 의류 선주문을 받는다. 따라서 1분기 가동률이 높다 

는 점은 2~3분기의 가동률이 Full이라는 점을 암시하고, 전년 대비 달러매출이 성장한다 

는 점은 성수기 시즌을 위해 증설을 했다고 파악할 수 있다. 

한세실업은 주력아이템의 시즌별 수요가 특별히 없어 3개월 간격으로 다음 시즌 물량을 

선적한다. 따라서 3~4분기에는 F/W 납품이 많아 성수기고, 1~2분기에는 S/S(봄/여름) 

선적을 주로해 비수기이다. 결론적으로 영원무역은 1분기부터 13년 F/W물량을 선적하고, 

한세실업은 2분기 후반부터 F/W 물량을 선적한다. 

선진국 의류시장 역시 국내 의류시장과 마찬가지로 11년 하반기부터 경기 둔화 흐름이 나 

타나기 시작했다. 의류는 보통 마트의 경우 6~7개월 전, 브랜드의 경우 2~3개월 전에 생 

산 주문을 주는데, 11년 겨울 날씨가 춥지 않아 판매둔화가 심해졌고 이미 12년 S/S 주 

문에 들어간 마트의 경우 12년 S/S 의류의 물량을 줄이지 못했을 수 있다. 

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따라서 S/S 의류는 시장 내 소진되지 못한 12년 재고가 아직 있어 13년 바이어의 주문이 

공격적이지 않은 가능성이 높다. 반면 13년 F/W 의류 주문은 양호할 전망인데 이는 12 

년에 한번 주문을 축소했으며, 겨울 날씨가 추워져 재고소진이 되었기 때문이다. 실제로 

한세실업 브랜드 바이어의 경우는 올해 생산라인 확보를 위해 공격적으로 주문은 주는 반 

면, 마트 바이어는 발주가 공격적이지 않고, 발주한 물량의 선적 지연을 요구하고 있다. 

그림 19> 영원무역: 1분기부터 F/W 의류 선적 그림 20> 한세실업: 2분기말부터 F/W 의류 선적 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 영원무역, 현대증권 자료: 한세실업, 현대증권 

한세실업 단기실적 부정적 

1Q 이후 매수타이밍 점검 

1)면화, 환율 비우호적 

2)마트바이어 주문 부진 

3)ESOP, 인건비 등 일회적 

비용 

F/W 의류 

 

 

 

 

 

 

 

그림 21> 선진국, 13년 S/S물량까지 마트를 중심으로 주문 감소, F/W물량 주문 확대 전망 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: KITA, 현대증권 

 

 

 

 

 

한세실업의 장기성장성은 유효하다. 글로벌 의류업 Value Chain 상에서 동남아에 생산기 

지를 갖추고 대형 생산라인을 보유해 가격경쟁력이 있는 한세실업과 같은 전략벤더는 성 

장성이 뚜렷하기 때문이다. 이는 1)갭, 애버크롬비 등의 브랜드 바이어들이 한세실업 생산 

라인은 확보하려는 움직임, 2)H&M, 유니클로 등 SPA 브랜드들이 거래를 시작하고 물량 

을 증가하는 동향을 보면 확인할 수 있다. 

하지만, 단기적으로 실적이 컨센서스를 하회할 전망이다. 이는 1)면화가격과 환율 등 외부 

환경이 비우호적이고, 2)전체 매출의 38%를 차지하는 마트 바이어의 13년 S/S 주문이 

부진해 선적지연이 지속될 수 있고, 3)1분기에 ESOP 지급, 예년보다 많은 신입직원 채용 

에 의한 인건비 상승 등 일회적 비용이 반영될 계획이기 때문이다. 

현재 Valuation은 13년 기준 11.2배로 현재 영업환경 및 실적 대비 저평가라고 판단하기 

어렵다. 하반기에는 전년 대비 평균환율 하락이 완화될 전망이고, 선진국 바이어의 F/W 

주문 동향이 회복될 수 있다고 보기 때문에, 1분기 실적을 확인하고 주가 조정 시 매수전 

략을 권고한다. 

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한섬 vs LG패션 차이점 

1)봄신상품 판매 동향 

2)자회사 연결실적 감안 시 

Valuation 


한섬 vs LG패션 : 복종 및 유통채널 달라서 실적 차별화 

최근 한섬과 LG패션은 같은 내수의류 포지션임에도 다른 주가 흐름을 보이고 있다. 이는 

한섬이 1)봄신상품 판매 호조를 보이며 타사 대비 견조한 1분기 실적이 예상되고, 2)연결 

실적 반영 시 13년 Valuation이 PER 9.6배로 LG패션(10.9배) 대비 저평가 매력이 있기 

때문이다. 결론적으로 한섬은 경쟁사 대비 로열티 있는 고객과 제품경쟁력이 있어, 12년 

11월과 13년 3월에 각각 겨울 의류, 봄 의류의 이연 수요가 나타나고 있다고 보인다. 

한섬의 투자의견 BUY를 유지하는데, 이는 1분기 실적이 양호할 전망이며, 이연 소비가 

강하게 나타나고 있고, 아직 경쟁사 대비 Valuation 할인을 받기 때문이다. 하지만, 한섬 

의 추세적인 주가 상승과 Valuation Re-rating을 위해서 추가적인 확인이 필요하다. 먼 

저, 겨울 의류 백화점 세일 판매 기간인 지난 12월~2월에 한섬 판매가 부진했듯이, 올해 

봄 의류 세일 판매 기간인 4월~5월 판매동향 확인이 필요하다. 또한, SPA 의류가 경쟁력 

이 있는 여름 의류 판매 기간인 6월~8월까지 동향도 앞으로 중요한 관전포인트다. 

LG패션은 실적 회복을 하반기에 기대해 볼 수 있고, 중국법인 연결실적 반영 시 13년 

PER 10.9배로 Valuation 부담이 있기 때문에 Marketperform을 유지한다. 중국은 매출 

비중이 아직 미미하고 순손실을 기록하고 있어 중장기적인 성장동력으로 본다. 

최근 LG패션과 한섬의 판매 동향 차이는 1)여성복과 남성복 비중 및 남성복 구성요소, 

2)백화점 및 가두점 비중 차이에 기인한다고 본다. 먼저, 불황에는 남성복 매출이 부진한 

데 LG패션(18%)의 남성복 비중이 한섬(9%)보다 높다. 또한, 남성복 시장에서 정통신사 

복은 MS가 하락하며 캐릭터 정장은 MS가 상승하고 있는데 LG패션은 전자 비중이 높고, 

한섬은 후자에 속한다. 

한섬은 여성복 비중이 75%로 높고 일부 남성복(9%)이 있지만 타임 옴므, 시스템 옴므는 

캐릭터 정장 라인이다. LG패션은 여성복이 약 24%, 남성복이 약 18%로 비중 상 차이가 

있다. LG패션 남성복 중 질스튜어트 NY은 캐릭터 정장 라인이지만 동사의 남성복 매출의 

대부분을 차지하는 닥스, 마에스트로는 정통 신사복 라인이다. 40~50대 중장년층의 정장 

수요는 감소추세에 있고, 신규로 정장을 구매하는 20~30대는 캐릭터 정장 수요가 강하기 

때문에 남성복 시장에서 이 같은 트렌드는 지속될 전망이다. 

다른 한가지 차이점은 한섬(75%)은 LG패션(60%)대비 백화점 매출 비중이 높다. 경기 

가 본격적으로 회복되기 전에 소비자는 가격 대비 만족도가 중요하기 때문에, 특정 브랜드 

구매를 위해 가두점에서 소비를 하기보다는 여러 가지 브랜드 비교가 가능한 백화점에서 

소비하는 경향이 있다고 판단된다. 

10


그림 24> 12년 남성복 시장 트렌드: 명품과 캐릭터 캐주얼 시장 확대 vs. 신사정장 축소 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 삼성 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

그림 25> 한섬 남성복 포지셔닝 그림 26> LG패션 남성복 포지셔닝 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 한섬, 현대증권 자료: LG패션, 현대증권 

 

 

 

 

: / 

 

TNGT, 

NY 

그림 22> 한섬 주가는 봄신상품 판매 양호해 최근 반등 그림 23> LG패션은 남성복 부진 및 Valuation 부담 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 한섬, 현대증권 자료: LG패션, 현대증권 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

11

베이직하우스 투자의견 상향 

적정주가 21,000원 상향 

13년 이익회수 기간 

신세계인터내셔날 

장기 성장성 양호하나 

단기실적 부진할 전망 


1분기 베이직하우스 긍정적 & 신세계인터내셔날 부정적 

베이직하우스의 투자의견을 Marketperform에서 BUY로 상향한다. 적정주가는 2013년 

예상 실적을 소폭 상향하고 중국부문 Valuation을 16배로 상향해 21,000원(종전 

16,000원)으로 상향한다. 적정주가 상향의 이유는 1)단기적으로 1분기 실적 동향이 컨센 

서스를 상회할 것으로 전망하며, 2)13년 연간으로 중국법인 매출액이 17% 성장하면서 

10, 11년 매장 확대의 효과를 볼 전망이며, 3)12년, 13년 매장 확대를 완화해 판매인력 

인건비 및 감가상각비 등 판관비 증가가 둔화될 전망이기 때문이다. 

동사의 1분기 매출액은 1,455억원(+13%YoY), 영업이익 103억원(+271%YoY)으로 

컨센서스를 상회할 전망이다. 기저에 의한 영향이 있지만, 커버리지 의류회사 중 단기 실 

적 모멘텀이 가장 양호하다고 판단된다. 

신세계인터내셔날은 계열사 유통망과 수입 전개 경쟁력 우위에 의한 중장기 외형 성장성 

은 양호하지만, 1분기 실적은 부진할 전망이다. 1분기 실적부진의 원인은 1)동사의 매출의 

37%를 차지하는 고가 수입의류는 2월에 있었던 대대적인 명품 할인판매로 원가율이 상 

승할 전망이고, 2)매출의 20%를 차지하는 마트 의류는 의무휴점에 따른 매출 둔화로 고 

정비 부담이 있으며, 3)라이프스타일 브랜드 ‘자주’와 SPA 브랜드 ‘30Days Market’ 등 

신규런칭 브랜드 관련 컨설팅 비용이 추가적으로 발생할 것으로 보이기 때문이다. 

그림 27> 베이직하우스 13년은 이익 회수 기간 그림 28> 신세계인터, 1Q 수입고가 & 국내저가 이익 부진 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 베이직하우스, 현대증권 자료: 신세계인터내셔날, 현대증권 

 

 

 

 

 

그림 29> 베이직하우스 PER 추이 그림 30> 신세계인터내셔날 PER 추이 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 베이직하우스, 현대증권 자료: 신세계인터내셔날, 현대증권 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

12

그림 31> 의류업 Valuation 

 

 

 

 

 

 

 


 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자료: 각 사, 현대증권 

 

그림 32> 분기실적 전망 : 영원무역 

 

 

 

 

 

 

 


그림 33> 분기실적 전망 : 영원무역홀딩스 

 

 

 

 

 

 

 


 

 

 

 

 

 

13

그림 34> 분기실적 전망 : 베이직하우스 


 

 

 

 

 

 

 


그림 35> 분기실적 전망 : 한섬 

 

 

 

 

 

 

 


그림 36> 분기실적 전망 : 한세실업 

 

 

 

 

 

 

 


그림 37> 분기실적 전망 : 신세계인터내셔날 

 

 

 

 

 

 

 


14

그림 38> 분기실적 전망 : LG패션 


 

 

 

 

 

 

 


15


영원무역 (111770) BUY (유지) 

주가(3/22) 41,050원 유동주식비율 49.1% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 15.2% 

적정주가 50,000원 60일 평균 거래량 105,238주 52주 최고/최저가 (보통주) 41,100원 

산업내 투자선호도 ★★★ 60일 평균 거래대금 39억원 21,100원 

시가총액 1.8조원 외국인보유비중 32.8% 베타 (12M, 일간수익률) 0.4 

발행주식수 (보통주) 

결산기말 

44,311,468주 수정EPS 성장률(12~14 CAGR) 

12/10A 12/11A 12/12P 12/13F 

13.5% 

12/14F 

주요주주 

주가상승률 

영원무역홀딩스 등 50.9% 

1개월 3개월 6개월 

(적용기준) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 5.9% 28.1% 10.8% 

매출액 (십억원) 758.2 990.2 1,059.1 1,182.6 1,379.0 상대 9.8% 30.2% 13.8% 

영업이익 (십억원) 65.6 185.3 185.8 217.6 271.7 

순이익 (십억원) 

지배기업순이익 (십억원) 

EPS (원) 

수정EPS (원) 

72.8 

72.8 

1,785 

1,785 

128.5 

117.1 

2,869 

2,869 

131.3 

118.7 

2,909 

2,909 

161.8 

147.4 

3,352 

3,352 

203.8 

185.7 

4,190 

4,190 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

PER* (배) 6.6 - 4.3 11.4 - 3.5 13.1 - 7.2 12.2 9.8 

 

 

PBR (배) 0.9 2.1 2.0 2.3 1.9 

 

 

EV/EBITDA (배) 5.3 5.0 6.3 7.1 5.3 

 

 

배당수익률 (%) 1.9 0.7 0.8 0.6 0.7 

 

 

ROE (%) 16.9 21.3 19.6 20.2 21.0 

 

ROIC (%) 47.2 35.4 27.0 28.4 32.5 

적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 

자료: 영원무역, 현대증권 

영원무역홀딩스 (009970) BUY (유지) 



산업내 투자선호도 ★★★ 60일 평균 거래대금 3억원 54,400원 

시가총액 1.0조원 외국인보유비중 29.9% 베타 (12M, 일간수익률) 0.2 


결산기말 


12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 

6.1% 

12/14F 

주요주주 

주가상승률 1개월 

성기학 등 46.7% 

3개월 6개월 


매출액 (십억원) 1,175.2 1,406.0 1,449.2 1,619.7 1,843.6 상대 10.7% 30.8% 21.0% 

영업이익 (십억원) 213.9 292.9 235.7 309.5 376.1 



EPS (원) 


PER* (배) 

PBR (배) 

EV/EBITDA (배) 

154.0 

75.4 

6,983 

6,983 

5.9 - 3.2 

1.2 

2.6 

210.9 

102.5 

9,495 

9,495 

7.1 - 3.1 

1.4 

2.9 

177.5 

91.9 

8,230 

8,230 

8.5 - 5.5 

1.3 

4.0 

236.3 

111.3 

9,590 

9,590 

7.7 

1.3 

3.5 

279.4 

131.5 

11,335 

11,335 

6.5 

1.1 

2.8 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

배당수익률 (%) 1.4 0.9 0.9 0.7 0.8 

 

ROE (%) 26.6 22.9 18.7 19.0 18.8 

 

ROIC (%) 38.5 34.3 24.4 30.9 34.7 



16


베이직하우스 (084870) BUY (상향) 


적정주가 21,000원 (종전 16,000원) 60일 평균 거래량 150,926주 52주 최고/최저가 (보통주) 19,050원 

산업내 투자선호도 ★★☆ 60일 평균 거래대금 24억원 10,600원 

시가총액 3,671억원 외국인보유비중 30.2% 베타 (12M, 일간수익률) 0.9 


결산기말 


12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 

25.9% 

12/14F 

주요주주 


우종완 등 47.7% 



매출액 (십억원) 337.4 471.6 521.1 560.0 634.4 상대 6.9% 32.5% 13.0% 

영업이익 (십억원) 37.2 33.3 28.0 44.9 56.8 



EPS (원) 


PER* (배) 

6.0 

5.2 

251 

251 

92.5 - 26.8 

18.7 

17.7 

850 

850 

32.7 - 13.6 

16.4 

14.4 

695 

695 

31.9 - 14.4 

30.6 

26.9 

1,295 

1,295 

13.6 

40.0 

35.2 

1,696 

1,696 

10.4 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

PBR (배) 2.2 1.9 1.5 1.6 1.4 

 

EV/EBITDA (배) 8.7 9.2 7.7 6.5 5.4 

 

배당수익률 (%) 0.3 0.0 0.3 0.3 0.3 

 

ROE (%) 3.2 9.4 7.4 12.5 14.3 

 

ROIC (%) 9.0 4.3 6.3 9.9 11.9 


자료: 베이직하우스, 현대증권 

한섬 (020000) BUY (유지) 



산업내 투자선호도 ★★☆ 60일 평균 거래대금 27억원 22,000원 



결산기말 


12/10A 12/11A 12/12P 12/13F 

0.3% 

12/14F 

주요주주 


현대홈쇼핑 34.6% 


(적용기준) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) 절대 15.5% 1.0% 8.5% 

매출액 (십억원) 447.5 508.8 489.6 522.3 587.3 상대 19.6% 2.7% 11.4% 

영업이익 (십억원) 82.3 115.6 69.8 78.5 91.0 



EPS (원) 


72.0 

72.0 

3,242 

2,922 

87.4 

85.7 

3,902 

3,480 

63.0 

63.0 

2,868 

2,868 

67.5 

67.5 

3,074 

3,074 

77.1 

77.1 

3,510 

3,510 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

PER* (배) 7.2 - 4.4 9.3 - 5.0 13.7 - 7.5 9.6 8.4 

 

 

PBR (배) 


0.7 

3.9 

1.0 

5.5 

0.9 

7.6 

0.9 

6.4 

0.8 

5.2 

 

 

 

배당수익률 (%) 2.1 1.6 1.9 2.0 2.0 

 

ROE (%) 14.0 13.4 9.1 9.4 9.9 

 

ROIC (%) 24.4 22.0 15.0 16.0 17.9 


자료: 한섬, 현대증권 

17


한세실업 (105630) BUY (유지) 



산업내 투자선호도 ★☆☆ 60일 평균 거래대금 35억원 7,840원 



결산기말 


12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 

8.5% 

12/14F 

주요주주 

주가상승률 

한세예스24홀딩스 등 59.0% 

1개월 3개월 6개월 

(적용기준) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) 절대 3.5% -1.7% 17.3% 

매출액 (십억원) 864.7 995.2 1,075.5 1,181.4 1,353.8 상대 7.2% 0.0% 20.6% 

영업이익 (십억원) 37.1 67.0 60.1 64.9 79.7 



EPS (원) 


PER* (배) 

27.6 

27.6 

691 

691 

9.7 - 5.7 

49.6 

49.7 

1,241 

1,241 

5.9 - 3.2 

51.7 

51.7 

1,294 

1,294 

14.9 - 4.4 

53.1 

53.1 

1,328 

1,328 

11.2 

63.4 

63.4 

1,585 

1,585 

9.4 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

PBR (배) 1.4 1.5 2.8 2.1 1.7 

 

 

EV/EBITDA (배) 5.4 4.2 10.8 8.7 6.7 

 

배당수익률 (%) 1.5 1.4 0.6 0.7 0.7 

 

 

ROE (%) 20.7 26.3 21.9 20.4 20.1 

 

ROIC (%) 25.0 21.6 20.9 21.3 23.6 


자료: 한세실업, 현대증권 

신세계인터내셔날 (031430) BUY (유지) 



산업내 투자선호도 ★☆☆ 60일 평균 거래대금 6억원 66,200원 



결산기말 


12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 

4.1% 

12/14F 

주요주주 


신세계 등 68.1% 


(적용기준) (GAAP-P) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) 절대 -2.4% -10.1% -8.7% 

매출액 (십억원) 583.2 792.3 788.3 846.7 967.9 상대 1.1% -8.6% -6.2% 

영업이익 (십억원) 44.8 56.3 54.6 52.0 69.9 



EPS (원) 


38.1 

38.1 

7,775 

7,775 

46.2 

46.2 

7,536 

7,536 

46.7 

46.7 

6,547 

6,547 

45.4 

45.4 

6,357 

6,357 

60.6 

60.6 

8,494 

8,494 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

PER* (배) NA 19.9 - 12.8 18.9 - 10.1 12.6 9.4 

 

PBR (배) 


NA 

NA 

2.2 

13.4 

1.6 

14.2 

1.3 

9.0 

1.1 

6.7 

 

 

 

배당수익률 (%) NA 0.4 0.6 0.6 0.6 

 

ROE (%) 22.6 12.8 12.2 10.7 12.8 

 

ROIC (%) 13.2 8.0 13.1 11.8 14.9 


자료: 신세계인터내셔날, 현대증권 

18


LG패션 (093050) Marketperform (유지) 



산업내 투자선호도 NA 60일 평균 거래대금 64억원 25,850원 



결산기말 


12/10A 12/11A 12/12P 12/13F 

4.6% 

12/14F 

주요주주 


구본걸 등 38.6% 


(적용기준) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) 절대 0.0% -7.9% -4.3% 

매출액 (십억원) 1,121.2 1,439.3 1,389.7 1,469.4 1,587.0 상대 3.6% -6.4% -1.6% 

영업이익 (십억원) 120.5 128.9 101.6 120.5 142.8 



EPS (원) 


92.2 

92.2 

3,155 

3,155 

93.7 

96.3 

3,293 

3,293 

80.7 

80.7 

2,759 

2,759 

92.7 

92.7 

3,170 

3,170 

110.2 

110.2 

3,767 

3,767 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

PER* (배) 11.4 - 7.6 16.6 - 8.3 16.9 - 9.4 9.2 7.8 

 

PBR (배) 


1.4 

5.2 

1.4 

7.3 

1.0 

6.4 

0.9 

5.0 

0.8 

4.4 

 

 

 

배당수익률 (%) 1.3 1.0 1.4 1.5 1.7 

 

ROE (%) 15.4 11.7 9.1 10.0 10.8 

 

ROIC (%) 17.2 10.4 8.7 9.8 11.2 


자료: LG패션, 현대증권 

당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 

투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) 

등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가 , 등급 -) 

이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 

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19

섬 유 / 의 류

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