섬 유 / 의 류

영원 vs 한세 차이점
1)면화가격 연동성
2)환율 영향도
3)분기별 납품물량
1)면화가격 연동성
2)환율 영향
>> 섬유/의류
영원 vs 한세 : 중장기 성장성 공통되나 단기실적 차별화 전망
상반기 영원무역과 한세실업은 다소 다른 실적을 보여줄 것으로 전망한다. 실적의 차이는
근본적으로는 1)면화 가격 연동성, 2)환율 영향도에 기인하며, 단기적으로는 3)분기별 납
품 물량과 바이어 구성이 다르기 때문에 발생한다. 영원무역 실적의 관전포인트는 1분기
달러매출액 성장률이며, 한세실업의 체크리스트는 면화가격, 환율이다.
영원무역 매출은 의류 82%, 신발 7%, 백팩 4%, 영원브랜드 7%로 구성된다. 특히 80%
이상을 차지하는 의류 생산 매출은 대부분 아웃도어 우븐 자켓으로 고어텍스, 하이벤트 등
기능성 원단을 원재료로 사용해 면화가격의 변동에 영향이 적다.
반면, 한세실업의 매출은 니트의류(85%)와 우븐의류(15%)로 구성된다. 특히, 티셔츠, 후
드티 등 면을 원재료로 사용하는 니트 제품이 많아 원가가 면화가격에 연동된다. 바이어가
원재료 가격변동을 제품가격에 반영시키는데 한 시즌(3개월) 정도 걸리며, 수주와 원재료
구매의 시간차(1개월~2개월)가 생기기 때문에, 제품가격은 원재료가격에 후행해서 움직
인다. 따라서, 원재료 가격이 상승하는 국면에서는 판가와 원가의 스프레드가 비우호적이
며, 원재료 가격이 하락하는 국면에서는 판매가격이 우호적으로 형성된다. 실제로 실적이
좋았던 2011년 하반기부터 12년 3분기까지 제품가격(4개월 후행 가정)이 원재료가격보
다 높게 형성되었고, 어닝쇼크가 났던 4분기부터 반대 현상이 발생했다.
최근 면화가격은 12년 10월을 저점으로 4개월 동안 20% 상승했다. 11년 하반기부터 12
년 내내 면화가격은 하락했기 때문에 미국 등 주요 면화생산국에서 경작지가 감소되었고,
중국을 중심으로 면화 재고량이 높지만 경기회복 및 가격 상승을 우려해 지속적인 비축
수요가 발생하고 있어서 13년 면화가격은 상승세를 유지할 전망이다.
한세실업의 제품가격은 통상 면화 가격에 3~4개월 후행한다. 따라서, 1분기 선적 물량의
제품가격은 4분기(평균 74)의 낮은 면화가격으로 형성되고, 원재료 가격은 1분기(평균
84)의 높은 면화가격이 반영될 가능성이 높다. 2분기 이후에는 연초 높아진 면화가격이
서서히 판매가격에 반영될 전망이나, 추후 면화가격 동향은 중요한 관전포인트다.
영원무역(환율 Net Exposure 약 21%, 달러외화 순자산)의 환율영향은 환율 10% 하락
(원화강세) 시, 영업이익이 약 11% 감소한다. 한세실업(환율 Net Exposure 약 20%, 달
러외화 순부채)의 환율영향은 환율 10% 하락(원화강세) 시, 영업이익이 약 31% 감소한
다. 환율 영향도 차이는 주로 영업이익률 차이에 기인한다.
환율은 13년 1월초에 저점을 찍고 저점 대비 약 6% 상승한 상황이다. 하지만 여전히 3
분기까지는 전년의 평균환율이 높기 때문에 환율 하락의 영향권에 있을 전망이다. 양 사
모두 13년 달러 매출이 15%이상 성장할 전망이다. 영원무역은 환율이 5% 하락 시 영업
이익 5% 하락하기 때문에 증익이 가능하다. 특히 2~3분기는 영업이익률이 20% 이상으
로 환율 영향이 최소화된다. 한세실업은 환율 5% 하락 시 달러매출 성장률이 15%를 초
과하지 못 하면 영업이익 증익이 어렵다. 반면, 환율이 전년 대비 상승 기조로 돌아선다면
한세실업의 이익 레버리지가 더 크다.
OEM업은 분기별로 달러외화 자산/부채 포지셔닝이 다이나믹하게 바뀐다(통상 성수기 매
출을 위해 원재료 소모가 많은 2분기말에 외화부채 규모 최대). 따라서, 분기말 예상 환율
과 외화포지셔닝 변동에 따라, 세전이익단 환산이익은 변동이 심하고 영업과 관련 없는 평
가손익으로 분기별 추정이 큰 의미가 없다고 판단된다.
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