Investment Strategy

Strategy Monthly
2010년 12월
4분기 실적이 감소(QoQ) 되어도…
우리나라 기업들의 분기실적을 살펴보면, 연간매출에서 분기별 매출액이 차지하는 비중은 4분
기가 가장 높은 것으로 나타나며, 현금흐름 역시 4분기가 가장 높은 것으로 나타난다. 하지만
영업이익과 순이익은 오히려 4분기가 연간이익에서 차지하는 비중이 가장 낮은 것으로 나타나
는데, 그 이유는 판매관리비가 4분기에 가장 높게 장부에 기록되기 때문이다(그림 8). 영업이익
률과 순이익률 역시 2분기까지 증가하다가 3분기에 소폭 하락한 후 4분기에 크게 하락하는 모
습을 보인다. 섹터별로 보면 연중 고른 수요를 보이는 경기소비재, IT, 통신서비스섹터의 계절
성은 상대적으로 낮은 반면 기온 등에 영향을 받는 유틸리티와 산업재(특히 건설)는 상대적으로
계절성이 높은 것으로 나타나고 있다(그림 10).
한편, 4분기 영업이익과 순이익 수준이 가장 낮다고 해서 주가 상승률이 가장 낮은 것은 아니다
(그림 9). 따라서 4분기 실적이 3분기에 비해 감소하는 기업에 대해서는 실제로 영업환경이 악
화되어서 나타나는 것인지 각종 회계비용 및 연말에 지급되는 인센티브 등에 따른 것인지 살펴
볼 필요가 있다. 또한 올해 4분기 순이익은 전년동기대비 50% 이상의 성장세(FnGuide에서 제
공하는 MKF500 기준)가 예상되고 있으므로 크게 우려할 바는 아닐 것이다.
그림 8. 4분기 이익의 계절성 - 4분기 매출액과 현금흐름은 가장 높은 수준이나 가장 높은 판매관리비 부담으로 영업이익과 순이익은 최저수준
(%)
32
30
28
26
24
22
매출액
25
24
23 23
현금흐름
25
24
27
30
(%)
30
28
26
24
22
23
24
판매관리비
25
28
(%)
34
30
26
22
18
14
26
26
영업이익 순이익
31
29
27 27
20
14
20
1Q 2Q 3Q 4Q
20
1Q 2Q 3Q 4Q
10
1Q 2Q 3Q 4Q
주: 숫자는 연간금액대비 분기별 금액이 차지하는 비중
자료: FnGuide, 하나대투증권
그림 9. 4분기 이익수준은 최저지만 지수상승률(QoQ)은 낮지 않다
그림 10. 4분기 계절성은 유틸리티와 산업재섹터가 높아
(%)
25
20
15
10
5
0
평균기준 종가기준 수익률
22.6
20.1
16.7
13.8
12.1
7.3
2.8 3.4
1Q 2Q 3Q 4Q
(%)
10
5
0
(5)
(10)
(15)
(20)
(25)
-3.2
에너지
섹터별 4Q 순이익 비중 - 시장전체 4Q 비중
7.6
6.0 5.6
3.7
1.1
-1.5 -1.9
-10.1
소재
산업재
경기소비재
필수소비재
제약
금융
IT
통신
-20.0
유틸리티
자료: FnGuide, 하나대투증권
자료: FnGuide, 하나대투증권
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