Investment Strategy

Market Strategy
Investment Strategy
2010년 12월
변동성은 감내할 만 하다
Market Strategy
시장전망
악재가 동시 다발적으로 부각되면서 11월 중순이후 나타나고 있는 변동성 장세는 12월
들어서도 당분간 지속될 전망이다. 그러나 제반 악재 중 예측가능성이 가장 낮은 북한 리
스크가 전면전으로 확산될 가능성을 배제한다면 이러한 시장의 변동성은 충분히 감내할
만 하다는 판단이다. 아울러 중국과 한국 경기모멘텀 저점 기대와 함께 미국경기가 IT를
중심의 투자가 확대되고 고용 개선도 개선되는 등 제반 펀더멘탈 여건이 양호해 기존의
상승추세를 훼손하지 않을 전망이다. 이를 감안해 1850~2080p로 제시한다.
투자전략
상승추세에 큰 변화가 없어 기존 주도주인 자동차, 소재, 유통 등에 대해서는 여전히
Buy&Hold 전략이 유효하다고 본다. 단기 가격부담으로 탄력이 둔화될 수 있겠지만 향후
이익전망이 여전히 양호하고 밸류에이션 부담도 크지 않기 때문이다. 한편 순환매 관점에
서는 IT가 우선적인 관심 대상이다. 미국의 소비시즌에 대한 기대와 IT투자 확대 그리고
밸류에이션 측면에서 매력적이기 때문이다. 금융과 건설 등도 소외에 따른 가격매력, 국내
부동산 관련 리스크 해소와 해외수주 기대감 등을 감안하면 관심권에 둘 만 하다.
Portfolio Strategy
포트폴리오전략
연말, 연초는 계절적으로 높은 수익률과 함께 변동성이 확대되는 시기이다. 또한 불안정한
대외변수와 한반도 긴장상태를 고려하면 변동성을 염두에 투자전략이 필요하다. 하지만
밸류에이션상 지수는 저평가 영역에 있어 하단이 제한될 것으로 보이므로, 밸류에이션과
충분한 유동성이 뒷받침되는 업종에 대한 투자가 바람직해 보인다.
섹터전략은 크게 보면 경기소비재, 소재, 산업재의 비중확대 및 필수소비재, 통신서비스
섹터의 비중축소를 기본으로 한다. 세부 업종별로는 기존 주도업종으로 지속적 플러스(+)
의 이익모멘텀과 아직은 밸류에이션상 부담이 적은 자동차, 화학, 건설, 유통업종과 함께
미국발 훈풍으로 이른 바닥탈피가 예상되고 시장대비 밸류에이션이 최저 수준에 있는 반
도체 등에 대한 비중확대를 제안한다. 반면, IT 하드웨어, 통신서비스, 음식료 등의 업종
에 대해서는 비중축소를 제안한다.
Monthly
2010년 11월 29일
Contents
Portfolio Strategy
변동성 장세, 밸류에이션과
이익모멘텀으로 대응하기
11월 포트폴리오 평가
부록
Strategist 양경식
02-3771-7506
ksyang@hanaw.com
Strategist 조용현
02-3771-7527
yhcho@hanaw.com
Quant Analyst 최원곤
02-3771-7596
wkchoi@hanaw.com
연구원 이수진
02-3771-7516
leeward@hanaw.com
2
3
10
12
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2010년 12월
Investment Strategy
Portfolio Strategy
변동성 장세, 밸류에이션과 이익모멘텀으로 대응하기 3
변동성 장세가 예상되나 밸류에이션상 저평가국면에
있어 하단은 지지된다
변동성 장세, 밸류에이션과 모멘텀으로 대응하자 4
섹터별 투자지표 점검 5
4 분기 실적이 감소(QoQ) 되어도… 6
12 월 섹터배분 7
3
11 월 포트폴리오 평가 10
KOSPI 대비 0.99%p Outperform 10
부록 1 : 세부 업종별 업황 코멘트 12
자동차, 유통 업종 현재 업황 양호 12
부록 2 : 섹터별 수급동향 13
전기전자, 건설, 금융업 외국인과 기관 동반 순매수 13
부록 3 : 주요 가격변수 동향 14
달러와 국제유가 상승, 기타 상품가격은 하락 14

Strategy Monthly
2010년 12월
변동성 장세, 밸류에이션과 이익모멘텀으로 대응하기
변동성 장세가 예상되나 밸류에이션상 저평가국면에 있어 하단은 지지된다
유럽지역의 신용위험 및 중국의 추가금리인상 가능성 등의 대외변수와 한반도의 긴장상태로 인
한 돌발변수로 변동성 장세가 이어질 전망이다. 또한 연말, 연초는 월말 효과, 1월 효과 등으로
계절적으로도 높은 수익률과 함께 변동성이 확대되는 시기이다(그림 1). 변동성을 염두에 둔 투
자전략이 필요한 시기이지만 지수가 저평가 영역에 있다면 하단이 제한될 것으로 추론 가능하
다.
기업가치는 현재 영업가치(PV of Current Earnings)와 미래성장성의 현재가치(PV of Growth
in Earnings)의 합으로 정의할 수 있다. 미래성장성을 포함하지 않더라도 현재의 영업가치만을
고려하여 산출된 국내증시의 가치(V)는 주가(P)대비 1배 이상의 영역에 있어 저평가 상태임을
알 수 있다(그림 2). V/P비율과 향후 12개월 보유 수익률간에는 높은 정(+)의 상관성이 나타나
이러한 방법론의 타당성이 입증되고 있으며(그림 3), 결국 저평가 영역임을 알 수 있다.
그림 1. 연말, 연초는 다른 달에 비해 수익률도 높지만 변동성도 커
(%) KOSPI 월별 수익률 월별 표준편차
(%)
3.0
2.5
8.5
8.0
2.0
1.5
7.5
1.0
7.0
0.5
6.5
0.0
6.0
(0.5)
(1.0)
5.5
(1.5)
5.0
JAN Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
주: 기간은 1980년 이후
자료: KRX, 하나대투증권
그림 2. 가치/주가비율(V/P)과 향후 12개월 보유 수익률 추이
그림 3. V/P과 향후 12개월 보유 수익률의 상관관계
(배)
1.6
12개월 보유 수익률(우)
V/P
(%)
100.0
(12개월 수익률,%)
100
1.4
80.0
80
1.2
60.0
60
1.0
40.0
40
0.8
0.6
20.0
0.0
20
0
(V/P)
0.4
0.2
(20.0)
(40.0)
(20)
(40)
y = 81.508x - 66.589
R 2 = 0.4131
0.0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
(60.0)
(60)
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
주: 1. V(가치) = EPS(Fwd12M)/자기자본비용
2. 자기자본비용 = 국고채(3년) + 리스크프리미엄(6.5%)
3. 리스크프리미엄 6.5%는 2000년 이후 주가와 V(가치)와의 평균 괴리율을 가장 작게
만들어 주는 값임
자료: Thomson Reuters, 하나대투증권
주: 상관계수는 0.64로 산출
자료: Thomson Reuters. 하나대투증권
3

Strategy Monthly
2010년 12월
변동성 장세, 밸류에이션과 모멘텀으로 대응하자
12월에도 시장을 주도하고 있는 자동차, 화학, 유통, 건설업종에 대한 긍정적 시각이 여전히
필요하다.
(1) 연초 이후 동반 상승하던 이익모멘텀이 8월 이후 차별화되는 양상을 보이고 있으나(그림 4)
위에서 언급한 업종의 모멘텀은 여전히 플러스(+)의 견조한 모습을 보이고 있다(그림 5).
(2) 변동성이 높아질 것으로 예상되는 시점에서는 밸류에이션과 충분한 유동성이 뒷받침되는
업종에 대한 투자가 바람직한데, 이들 업종의 밸류에이션(PER, 12개월 선행 기준)은 꾸준
히 평균 이상의 수치를 보이는 유통업종을 제외하면 섹터별 평균치보다 낮아 밸류에이션상
매력도 갖추고 있다.
또한 반도체업종에 대한 긍정적 시각도 필요한데(아직 제반 투자지표가 긍정적이라고 할 수는
없지만), 반도체는 우리나라를 대표하는 산업으로 자리매김하고 있어 변동성 장세에서 안정적
인 투자수익률을 기대할 수 있으며, 여기에 최근 미국 IT기업에서 불어오는 훈풍과 업종 PER
와 시장PER의 괴리율이 역사상 최저 수준으로 하락해 있다는 점이 그 이유이다(그림 6).
그림 4. 이익모멘텀이 음(-)인 섹터의 비중 추이: 차별화가 진행 중
(%) 이익모멘텀 모멘텀 (-)인 섹터비중(우) (%)
10
40
35
9
30
30 30 35
8
7
26 26
26
30
6
5
4
3
2
1
0
(1)
17 17 17
6.7 4.6 5.1 8.3 8.7 8.6 5.2 2.7 1.2
-0.1
10.2 10.3 10.4 10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11
자료: FnGuide, 하나대투증권
25
20
15
10
5
0
그림 5. 섹터별 이익모멘텀(3M)
(%)
20
15
10
5
0
(5)
(10)
(15)
(20)
(25)
15 14 14
11 10
7 7 7
5 4 3 2 2 1 1
(1)(1)
(7)
(16) (17)
(20)
(23)
조선
에너지
자동차
화학
내구소비재
소프트웨어
증권
유통
운송
건설
보험
통신서비스
생활용품
은행
미디어
철강금속
의료
음식료/담
반도체
유틸리티
하드웨어
디스플레이
자료: FnGuide, 하나대투증권
그림 6. 시장대비 PER과의 갭이 최저수준에 있는 반도체업종
(배)
반도체PER - 시장PER
5
4
3
2
1
0
(1)
(2)
(3)
(4)
03.5 03.11 04.5 04.11 05.5 05.11 06.5 06.11 07.5 07.11 08.5 08.11 09.5 09.11 10.5
자료: Thomson Reuters, 하나대투증권
4

Strategy Monthly
2010년 12월
섹터별 투자지표 점검
그림 7. 이익관련지표(PER, EPS성장률, 이익모멘텀)과 주가모멘텀를 고려한 섹터별 투자매력도(z-score)
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
(0.2)
(0.4)
(0.6)
(0.8)
(1.0)
(1.2)
0.9
0.8 0.7
0.4 0.3
0.2
0.1
(0.0)
(0.1)
(0.2) (0.2)
(0.3)
(0.4) (0.4) (0.5) (0.5)
(0.9)
자동차
은행
조선
운송
화학
건설
통신서비스
유통
반도체
하드웨어
철강금속
증권
음식료/담배
소프트웨어
보험
제약
유틸리티
자료: 하나대투증권
표 1. 섹터별 주요 투자지표 (단위: %, %p, 배)
외국인 수익률 PER EPS 성장률
이익모멘텀(12MF)
PBR
지분율 (1개월) (3개월) (12개월) (12MF) (12MF)
(1개월) (3개월)
전체(MKF500) 31.7 -0.3 10.2 17.5 10.3 16.6 1.6 0.6 -0.1
에너지 28.9 1.5 31.3 36.3 9.8 27.8 1.9 4.8 14.1
화학 24.7 1.9 11.8 69.3 10.2 17.2 2.7 2.7 11.1
철강금속 34.7 -6.0 -1.1 -9.5 8.3 13.8 1.3 1.8 -0.6
건설 33.1 -2.6 20.4 3.2 11.2 46.3 1.6 -1.4 4.3
조선 20.9 -3.8 35.0 84.7 8.8 -0.2 2.1 8.2 14.6
운송 15.9 -2.8 6.1 31.7 10.3 49.4 1.5 5.6 5.0
자동차 39.5 0.6 31.6 84.3 8.6 14.6 2.2 5.7 14.1
내구소비재 26.0 1.7 3.5 46.0 10.4 31.2 2.2 3.1 10.3
미디어 19.9 0.9 10.7 2.2 14.2 33.3 1.9 2.1 0.5
유통 31.6 1.7 10.0 13.8 12.7 1.7 1.7 2.0 6.5
음식료/담배 32.7 -3.4 2.3 1.6 10.7 -14.9 1.4 2.2 -6.7
생활용품 41.5 8.6 -0.4 24.8 24.2 17.9 5.1 -3.1 1.7
의료 20.4 -1.9 3.7 3.7 14.5 18.3 2.1 -2.0 -1.4
은행 48.8 1.6 7.0 -5.7 8.3 69.3 1.0 2.8 1.4
증권 15.0 -10.5 6.3 1.1 11.2 21.5 1.1 4.0 6.9
보험 19.7 -3.8 -2.7 -6.8 11.9 7.0 1.7 1.0 2.8
소프트웨어 35.1 -6.7 3.5 12.1 14.2 29.9 4.9 1.8 7.3
하드웨어 21.7 0.4 4.8 14.3 16.0 85.3 1.8 -6.2 -19.7
반도체 45.4 8.3 8.3 14.4 9.8 -2.7 1.9 -7.3 -15.8
디스플레이 26.3 -3.0 14.9 25.7 10.1 30.6 1.7 -3.5 -22.9
통신서비스 44.0 -0.5 2.9 4.6 8.3 23.0 1.2 -0.3 2.0
유틸리티 18.9 -7.4 -5.6 -11.0 19.7 429.9 0.5 1.0 -16.7
주: 주가는 11월 26일 종가 기준
자료: FnGuide, 하나대투증권
5

Strategy Monthly
2010년 12월
4분기 실적이 감소(QoQ) 되어도…
우리나라 기업들의 분기실적을 살펴보면, 연간매출에서 분기별 매출액이 차지하는 비중은 4분
기가 가장 높은 것으로 나타나며, 현금흐름 역시 4분기가 가장 높은 것으로 나타난다. 하지만
영업이익과 순이익은 오히려 4분기가 연간이익에서 차지하는 비중이 가장 낮은 것으로 나타나
는데, 그 이유는 판매관리비가 4분기에 가장 높게 장부에 기록되기 때문이다(그림 8). 영업이익
률과 순이익률 역시 2분기까지 증가하다가 3분기에 소폭 하락한 후 4분기에 크게 하락하는 모
습을 보인다. 섹터별로 보면 연중 고른 수요를 보이는 경기소비재, IT, 통신서비스섹터의 계절
성은 상대적으로 낮은 반면 기온 등에 영향을 받는 유틸리티와 산업재(특히 건설)는 상대적으로
계절성이 높은 것으로 나타나고 있다(그림 10).
한편, 4분기 영업이익과 순이익 수준이 가장 낮다고 해서 주가 상승률이 가장 낮은 것은 아니다
(그림 9). 따라서 4분기 실적이 3분기에 비해 감소하는 기업에 대해서는 실제로 영업환경이 악
화되어서 나타나는 것인지 각종 회계비용 및 연말에 지급되는 인센티브 등에 따른 것인지 살펴
볼 필요가 있다. 또한 올해 4분기 순이익은 전년동기대비 50% 이상의 성장세(FnGuide에서 제
공하는 MKF500 기준)가 예상되고 있으므로 크게 우려할 바는 아닐 것이다.
그림 8. 4분기 이익의 계절성 - 4분기 매출액과 현금흐름은 가장 높은 수준이나 가장 높은 판매관리비 부담으로 영업이익과 순이익은 최저수준
(%)
32
30
28
26
24
22
매출액
25
24
23 23
현금흐름
25
24
27
30
(%)
30
28
26
24
22
23
24
판매관리비
25
28
(%)
34
30
26
22
18
14
26
26
영업이익 순이익
31
29
27 27
20
14
20
1Q 2Q 3Q 4Q
20
1Q 2Q 3Q 4Q
10
1Q 2Q 3Q 4Q
주: 숫자는 연간금액대비 분기별 금액이 차지하는 비중
자료: FnGuide, 하나대투증권
그림 9. 4분기 이익수준은 최저지만 지수상승률(QoQ)은 낮지 않다
그림 10. 4분기 계절성은 유틸리티와 산업재섹터가 높아
(%)
25
20
15
10
5
0
평균기준 종가기준 수익률
22.6
20.1
16.7
13.8
12.1
7.3
2.8 3.4
1Q 2Q 3Q 4Q
(%)
10
5
0
(5)
(10)
(15)
(20)
(25)
-3.2
에너지
섹터별 4Q 순이익 비중 - 시장전체 4Q 비중
7.6
6.0 5.6
3.7
1.1
-1.5 -1.9
-10.1
소재
산업재
경기소비재
필수소비재
제약
금융
IT
통신
-20.0
유틸리티
자료: FnGuide, 하나대투증권
자료: FnGuide, 하나대투증권
6

Strategy Monthly
2010년 12월
12월 섹터배분
12월의 섹터배분은 크게 보면 경기소비재, 소재, 산업재섹터의 비중확대 및 필수소비재, 통신
서비스섹터의 비중축소를 기본으로 한다.
세부업종별로는 미국 PC업체들의 실적이 예상을 상회하는 결과를 보이는 등 업황이 예상보다
빠르게 반등할 가능성이 높은 반도체, 고용지표 개선으로 소비심리가 양호하고 해외진출로 성
장동력을 얻고 있는 유통, 글로벌 수요확대와 시장지배력 강화로 여전히 기대가 높은 자동차,
입주관련 리스크의 12월 이후 점진적 해소와 해외부문에서의 플랜트 물량확보로 기대되는 건
설, 세계 유화경기의 상승국면 전환 감안시 추가적 초과상승이 가능할 것으로 기대되는 화학,
국내 경기선행지수의 상승전환 기대에 따른 은행, 증권 등의 섹터에 대해서는 비중확대를 제안
한다.
한편, 재고조정과 비수기진입으로 내년 1분기까지 실적 개선이 어려울 것으로 전망되는 IT 하
드웨어, 스마트폰 비중확대로 인한 ARPU 증가가 올해보다는 내년으로 예상되는 통신서비스,
곡물가 상승이 가격상승으로 전가되지 못하는 우려가 있는 음식료 등의 섹터에 대해서는 비중
축소를 제안한다.
그림 11. 모델포트폴리오 주요 섹터별 시가대비 비중 차이
반도체
유통
자동차
건설
화학
디스플레이
증권
은행
운송
레저/교육/미디어
제약
철강금속
조선/기계
보험
기타소재
유틸리티
생활용품
인터넷/SW
에너지
음식료/담배
통신서비스
내구소비재/의류
하드웨어
(1.2)
(1.4)
(1.6)
(0.0)
(0.1)
(0.3)
(0.3)
(0.5)
(0.6)
(0.7)
(0.8)
0.2
0.1
0.1
0.1
0.5
0.6
0.8
1.1
1.0
1.4
1.5
1.5
(%)
(2.0) (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
자료: 하나대투증권
표 2. 신규 편입 및 제외 종목
신규
제외
기아차, 대림산업, 메리트화재, 삼성증권, 에스원, 케이피케미칼, 하이록코리아
(7개 기업)
우리금융, 우리투자증권, 한진중공업, 한화케미칼, 현대건설, 현대모비스
(6개 기업)
7

Strategy Monthly
2010년 12월
12 월 Model 포트폴리오
시가 이전 제안 시가 전월
시가 이전 제안 시가 전월 기업
시가 이전 제안 시가 전월
Sector
Industry
기업명
비고
비중 제안 비중 대비 대비
비중 제안 비중 대비 대비 코드
비중 제안 비중 대비 대비
에너지 3.7 3.0 3.0 -0.7 0.0 에너지 3.7 3.0 3.0 -0.7 0.0 078930 GS 0.63 3.0 3.0 2.37 0.0 유지
소재 14.2 16.0 15.0 0.8 -1.0 철강금속 6.9 7.5 7.0 0.1 -0.5 005490 POSCO 4.25 4.5 4.5 0.25 0.0 유지
004020 현대제철 1.01 1.5 1.5 0.49 0.0 유지
001430 세아베스틸 0.13 1.5 1.0 0.87 -0.5 비중축소
화학 7.0 8.5 8.0 1.0 -0.5 011170 호남석유 0.83 2.5 3.0 2.17 0.5 비중확대
011780 금호석유 0.21 2.5 3.0 2.79 0.5 비중확대
064420 케이피케미칼 0.17 2.0 1.83 신규
기타소재 0.3 0.0 0.0 -0.3 0.0
산업재 18.3 19.0 19.0 0.7 0.0 건설 4.9 6.0 6.0 1.1 0.0 000210 대림산업 0.40 3.0 2.60 신규
006360 GS건설 0.57 3.0 3.0 2.43 0.0 유지
조선/기계 7.0 8.5 7.0 0.0 -1.5 009540 현대중공업 3.08 4.5 5.0 1.92 0.5 비중확대
042670 두산인프라코어 0.47 2.0 1.0 0.53 -1.0 비중축소
013030 하이록코리아 0.02 1.0 0.98 신규
운송 2.3 2.5 2.5 0.2 0.0 003490 대한항공 0.55 1.5 1.5 0.95 0.0 유지
117930 한진해운 0.33 1.0 1.0 0.67 0.0 유지
기타산업재 4.0 2.0 3.5 -0.5 1.5 003550 LG 1.52 2.0 2.0 0.48 0.0 유지
012750 에스원 0.22 1.5 1.28 신규
경기소비재 15.4 17.0 17.0 1.6 0.0 자동차 10.1 11.5 11.5 1.4 0.0 005380 현대차 4.19 6.5 6.5 2.31 0.0 유지
000270 기아차 2.05 3.5 1.45 신규
018880 한라공조 0.21 1.5 1.5 1.29 0.0 유지
내구소비재/의류 1.4 0.0 0.0 -1.4 0.0
레저/교육/미디어 0.9 1.0 1.0 0.1 0.0 035000 GⅡR 0.02 1.0 1.0 0.98 0.0 유지
유통 3.0 4.5 4.5 1.5 0.0 023530 롯데쇼핑 1.54 3.0 3.0 1.46 0.0 유지
021240 웅진코웨이 0.34 1.5 1.5 1.16 0.0 유지
필수소비재 4.3 3.5 3.0 -1.3 -0.5 음식료/담배 2.8 2.0 2.0 -0.8 0.0 097950 CJ제일제당 0.29 1.0 1.0 0.71 0.0 유지
001800 오리온 0.27 1.0 1.0 0.73 0.0 유지
생활용품 1.5 1.5 1.0 -0.5 -0.5 090430 아모레퍼시픽 0.69 1.5 1.0 0.31 -0.5 비중축소
제약 0.9 1.0 1.0 0.1 0.0 제약 0.9 1.0 1.0 0.1 0.0 006280 녹십자 0.13 1.0 1.0 0.87 0.0 유지
금융 14.9 15.0 15.0 0.1 0.0 은행 9.0 9.5 9.5 0.5 0.0 105560 KB금융 2.26 4.0 6.5 4.24 2.5 비중확대
005280 부산은행 0.29 1.5 3.0 2.71 1.5 비중확대
보험 3.1 3.0 3.0 -0.1 0.0 032830 삼성생명 2.14 3.0 2.0 -0.14 -1.0 비중축소
000060 메리츠화재 0.11 1.0 0.89 신규
증권 1.9 2.5 2.5 0.6 0.0 006800 대우증권 0.48 1.5 1.0 0.52 -0.5 비중축소
016360 삼성증권 0.47 1.5 1.03 신규
기타금융 0.8 0.0 0.0 -0.8 0.0
IT 22.8 21.0 23.0 0.2 2.0 인터넷/SW 1.6 1.0 1.0 -0.6 0.0 036570 엔씨소프트 0.59 1.0 1.0 0.41 0.0 유지
하드웨어 4.6 3.0 3.0 -1.6 0.0 006400 삼성SDI 0.83 1.5 2.0 1.17 0.5 비중확대
012450 삼성테크윈 0.61 1.5 1.0 0.39 -0.5 비중축소
반도체 15.0 14.5 16.5 1.5 2.0 005930 삼성전자 13.4 12.0 14.0 0.60 2.0 비중확대
000660 하이닉스 1.58 2.5 2.5 0.92 0.0 유지
디스플레이 1.7 2.5 2.5 0.8 0.0 034220 LG디스플레이 1.59 2.5 2.5 0.91 0.0 유지
통신서비스 3.2 2.0 2.0 -1.2 0.0 통신서비스 3.2 2.0 2.0 -1.2 0.0 017670 SK텔레콤 1.50 2.0 2.0 0.50 0.0 유지
유틸리티 2.3 2.5 2.0 -0.3 -0.5 유틸리티 2.3 2.5 2.0 -0.3 -0.5 015760 한국전력 1.97 2.5 2.0 0.03 -0.5 비중축소
계 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
주: 1. 모델 포트폴리오 종목은 업종담당 애널리스트의 투자의견과 다를 수 있음.
2. 시가비중은 KOSPI200 기준임
8

Strategy Monthly
2010년 12월
12월 Model 포트폴리오 편입종목 투자지표
Sector
기업
코드
기업명
주가
(원)
시총 P/E EPS Growth P/B ROE
(십억원) 2009 2010 2009 2010 2009 2010 2009 2010
에너지 078930 GS 62,300 5,789 6.5 7.3 342.3 62.0 0.8 1.3 13.0 18.6
소재 005490 POSCO 448,500 39,103 17.0 8.8 (28.7) 39.8 1.6 1.1 10.8 13.5
004020 현대제철 109,000 9,299 6.4 9.7 40.1 (16.4) 1.1 1.4 20.1 14.3
001430 세아베스틸 33,800 1,212 NA 8.3 NA NA 0.7 1.2 (4.6) 16.4
011170 호남석유 239,000 7,615 4.1 9.2 NA 4.2 0.9 1.7 24.4 20.3
011780 금호석유 77,300 1,965 NA 6.8 NA NA 1.0 2.3 (72.4) 44.3
064420 케이피케미칼 16,150 1,588 4.6 10.3 NA (6.4) 0.9 1.7 22.4 17.2
산업재 000210 대림산업 105,500 3,671 9.4 11.2 238.2 5.8 0.8 1.0 9.8 9.4
006360 GS건설 102,000 5,202 14.5 12.4 0.3 9.2 1.6 1.5 12.1 12.4
009540 현대중공업 373,000 28,348 6.1 8.3 (4.9) 58.3 1.2 2.0 27.9 30.6
042670 두산인프라코어* 25,700 4,328 NA 30.3 NA NA 2.5 3.4 (22.0) 10.5
013030 하이록코리아* 15,900 216 7.1 10.5 (11.9) (7.1) 1.4 1.9 23.9 19.8
003490 대한항공* 70,000 5,038 NA 6.7 NA NA 1.4 1.5 (3.4) 22.4
117930 한진해운* 35,350 3,005 NA 8.1 NA NA 0.8 1.1 (4.6) 15.2
003550 LG* 80,800 13,943 8.3 9.3 68.7 (0.9) 1.7 1.7 22.6 19.3
012750 에스원 54,000 2,052 19.0 18.5 (15.7) 14.4 2.5 2.6 16.4 17.7
경기소비재 005380 현대차 175,000 38,548 11.7 9.4 104.3 79.0 1.5 1.8 14.2 21.5
000270 기아차 47,550 18,840 5.1 8.0 1,098.0 51.5 1.1 1.9 22.1 27.4
018880 한라공조 17,850 1,906 9.5 8.0 60.4 56.4 1.5 1.7 16.3 22.3
035000 GⅡR* 10,800 179 1,250.0 18.1 NA 5,961.2 2.1 NA 0.2 11.2
023530 롯데쇼핑 488,500 14,188 14.1 15.4 (4.2) 29.6 0.8 1.1 6.7 7.2
021240 웅진코웨이 40,200 3,100 19.0 17.1 16.7 16.2 4.1 3.8 24.0 24.7
필수소비재 097950 CJ제일제당 211,500 2,702 10.2 4.1 968.5 158.1 1.5 1.1 15.9 32.4
001800 오리온 415,000 2,475 46.4 11.9 NA 460.1 3.5 3.6 8.1 36.5
090430 아모레퍼시픽 1,088,000 6,360 28.5 27.3 32.7 21.8 5.0 4.9 18.7 19.4
제약 006280 녹십자 122,000 1,119 14.1 9.8 64.8 41.5 3.2 2.6 25.7 28.0
금융 105560 KB금융 53,900 20,824 42.1 76.3 (81.3) (50.2) 1.3 1.1 3.1 1.5
005280 부산은행 14,200 2,651 10.2 8.1 (23.5) 28.1 1.2 1.1 13.0 14.5
032830 삼성생명* 98,400 19,680 NA 12.7 701.7 71.0 NA 1.4 9.3 11.8
000060 메리츠화재* 7,880 976 5.6 6.9 NA 1.1 1.2 1.2 25.4 19.2
006800 대우증권 23,300 4,429 13.2 14.9 75.0 1.2 1.5 1.6 11.8 10.9
016360 삼성증권 65,200 4,358 16.6 17.0 6.8 4.3 1.6 1.6 9.8 9.5
IT 036570 엔씨소프트 248,500 5,418 17.5 28.1 541.4 3.4 4.4 5.9 34.8 26.5
006400 삼성SDI* 168,500 7,677 32.1 29.6 460.8 23.0 1.4 1.5 4.6 5.2
012450 삼성테크윈* 105,500 5,605 29.2 25.3 225.6 33.9 4.6 4.9 15.9 18.6
005930 삼성전자* 837,000 123,290 14.1 9.9 74.6 49.6 1.8 1.9 15.5 19.9
000660 하이닉스* 24,650 14,550 NA 4.6 NA NA 2.7 1.8 (6.6) 44.5
034220 LG디스플레이* 40,850 14,617 13.2 11.4 (1.7) 20.2 1.4 1.3 11.0 12.0
통신서비스 017670 SK텔레콤 171,500 13,848 10.6 8.8 1.4 22.4 1.0 1.0 11.7 13.5
유틸리티 015760 한국전력* 28,300 18,156 NA NA NA NA 0.5 0.5 (0.2) (0.9)
주: 1. 주가는 2010. 11.26 기준임
2. * 표시 종목은 Fnguid추정치를 사용하였음
9

Strategy Monthly
2010년 12월
11월 포트폴리오 평가
KOSPI대비 0.99%p Outperform
11월 포트폴리오는 설정일 이후 1.99%의 수익률을 기록해 1.00%의 수익률을 보인 KOSPI를
0.99%p 아웃퍼폼 하였다. 비중확대를 제시한 유통, 화학, 반도체, 디스플레이, 은행 등의 업종
은 시장을 상회하였으나 자동차, 건설, 조선 등의 업종은 시장을 하회하였다. 한편, 최근 3개월
동안 벤치마크 대비 3.20%p 아웃퍼폼, 최근 12개월 수익률은 3.31%p 아웃퍼폼 하였다.
표 3. 기간별 포트폴리오와 KOSPI 수익률 비교
(단위: %, %p)
최근 설정일 대비 3개월 6개월 1년 MP 시작 이후
하나대투 MP 1.99 13.14 23.16 22.21 280.49
KOSPI 1.00 9.95 20.21 18.90 134.82
KOSPI대비 0.99 3.20 2.96 3.31 145.66
주: MP 시작은 2003년 11월, 최근 설정일은 2010년 10월 29일, 각 수익률은 기간수익률
자료: 하나대투증권
그림 12. 하나대투증권 모델포트폴리오 수익률 추이
하나대투MP - KOSPI(%) 하나대투 MP KOSPI
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
(50)
03.11 04.5 04.11 05.5 05.11 06.5 06.11 07.5 07.11 08.5 08.11 09.5 09.11 10.5 10.11
자료: 하나대투증권
그림 13. 섹터별 초과가중치와 벤치마크대비 초과수익률
그림 14. 포트폴리오와 벤치마크의 섹터별 수익률 비교
10
8
6
4
2
(%)
0
(2)
(4)
(6)
(8)
7.5
5.8
BM대비 초과수익률 MP초과가중치
0.8 0.4 0.0
-1.1 -1.1
-2.7
-5.5
-6.7
(%)
15
10
5
0
(5)
(10)
(15)
4.3
MP수익률 BM수익률 초과수익률
1.6 0.8 0.1 -0.2 -0.4 -0.9 -1.2 -1.5
-7.8
IT
에너지
금융
경기소비재
통신서비스
소재
필수소비재
산업재
유틸리티
제약
필수소비재
소재
IT
유틸리티
금융
통신서비스
산업재
에너지
경기소비재
제약
자료: 하나대투증권
자료: 하나대투증권
10

Strategy Monthly
2010년 12월
그림 15. 세부업종별 KOSPI대비 초과수익률 (최근 설정일 이후)
(%)
15
10
5
0
11
6
5
3 3 3 2 2
1 0 0 0
(5)
-2 -3 -3 -3 -3 -4 -4 -4 -5 -5 -7 -7
(10)
반도체
에너지
디스플레이
하드웨어
내구소비재/의류
유통
은행
생활용품
건설
화학
통신서비스
자동차
철강금속
운송
음식료/담배
보험
레저/교육/미디어
기타산업재
인터넷/SW
조선/기계
증권
유틸리티
제약
기타소재
자료: KRX, 하나대투증권
표 4. 포트폴리오 기여도 상위 10위 종목 (단위: %) 표 5. 포트폴리오 기여도 하위 10위 종목 (단위: %)
코드 종목 편입비중 주가상승률 기여수익률 코드 종목 편입비중 주가상승률 기여수익률
005930 삼성전자 12.00 12.35 1.48 000720 현대건설 3.00 -17.00 -0.51
105560 KB금융 4.00 7.80 0.31 097230 한진중공업 2.00 -11.31 -0.23
001430 세아베스틸 1.50 15.16 0.23 018880 한라공조 1.50 -14.59 -0.22
006360 GS건설 3.00 6.81 0.20 042670 두산인프라코어 2.00 -7.55 -0.15
005380 현대차 6.50 2.94 0.19 006280 녹십자 1.00 -13.48 -0.13
023530 롯데쇼핑 3.00 6.08 0.18 005490 POSCO 4.50 -2.92 -0.13
078930 GS 3.00 5.59 0.17 012330 현대모비스 3.50 -3.21 -0.11
000660 하이닉스 2.50 6.48 0.16 015760 한국전력 2.50 -4.39 -0.11
034220 LG디스플레이 2.50 6.10 0.15 011170 호남석유 2.50 -3.63 -0.09
009830 한화케미칼 3.50 3.93 0.14 006800 대우증권 1.50 -4.51 -0.07
자료: 하나대투증권
11

Strategy Monthly
2010년 12월
부록 1 : 세부 업종별 업황 코멘트
자동차, 유통 업종 현재 업황 양호
표 6. 세부 업종별 업황 코멘트
섹터 업종 업종 전망 및 특이사항 현재 3개월 6개월
에너지 정유 09.4Q를 바닥으로 한 스프레드 상승 및 정제업체들 실적 개선에 대한 뷰 여전히 유효
소재
산업재
철강/금속
화학
건설
조선
기계
연말 중국 철강산업 재고조정 마무리된 이후 철강가격, 수급 등 철강지표 개선 기대
2011년부터 최소 2014년까지 상승세 이어질 전망으로 지속적인 비중확대 전략 필요
정책, 수급, 가격 측면 고려시 국내 부동산 경기 저점은 2010년 4Q 중 통과 예상
고가선종 발주=국내 대형조선업체 수주라는 업황 센티멘트 개선으로 밸류에이션 할인요인 제거 중
상반기 실적 악화에 따른 기저효과로 3분기 이후 QoQ 기준 실적 개선 예상
경기
소비재
자동차
2011년 글로벌 수요 증가 및 국내업체 공급력 확대 등으로 실적 개선 폭 결정될 것
교육
EBS의 수능 연계율에도 불구하고 예상보다 높은 난이도로 사교육업체들에 긍정적
미디어/엔터테인먼트 4분기 광고경기 성수기 진입하나 민영 미디어랩 도입 지연으로 불확실성 증가
유통
소비심리 여전히 양호한 가운데 경기회복에 따른 임금상승으로 소비여력 증가
비경기 음식료
대두, 원당 가격 강세 지속과 음식료 업체들의 마케팅비 증가 우려
소비재 화장품 최근 시장을 주도하고 있는 고가제품군 경로에서 높은 경쟁력을 확보하고 있는 대형업체 중심 매수
의료 제약 대형 오리지널 제품의 특허만료에 따른 제네릭 출시로 실적모멘텀 지속될 전망
금융
I T
은행
증권
보험
인터넷/게임
전기전자/통신기기
반도체
은행 실적 회복 + 경기선행지수 상승전환 + 현대건설 주식 매각이 은행 이익의 버퍼 역할
증권업종의 전방 산업이 최고의 황금기를 맞을 가능성 높음
저금리 해소 국면 진입으로 보유이원 하락 고착화 우려 경감 및 보장성 신계약 점진적 회복 전망
기대하고 있는 게임들이 2011년 출시 예정되어 있어 펀더멘털 개선 가속화 및 주가흐름 양호 예상
중국 상반기 춘절 대비한 재고 축적 과정 예상으로 반도체 및 LCD 업황 11월 바닥으로 회복 전망
DRAM 현물 가격은 급락 후 플랫한 등락 보이고 있어, 이르면 4분기에 바닥 형성 전망
통신 통신서비스 스마트폰 판매증가로 인한 무선인터넷 매출증가로 전체적인 펀더멘털 개선폭 클 것
주1: 각 업종담당 애널리스트 대상 서베이를 기초로 판단
주2: 긍정적 중립 부정적
자료: 하나대투증권
12

Strategy Monthly
2010년 12월
부록 2 : 섹터별 수급동향
전기전자, 건설, 금융업 외국인과 기관 동반 순매수
표 7. 유가증권시장 기관 매매동향 (10. 11. 26기준)
(단위: 억원)
업종 최근1주 최근2주 최근3주 최근4주 10월누적 9월누적 10년누적 09년누적
KOSPI 4,917 2,060 -2,841 -9,910 -5,774 -26,672 -100,868 -262,716
전기전자 11,054 5,415 -230 -3,834 12,405 -2,302 -42,460 -47,790
금 융 업 4,254 -30 -2,073 1,444 3,594 3,446 9,708 -32,867
증 권 263 -296 -1,328 296 -1,066 -267 6,516 -14,335
은 행 36 -85 -51 -19 -119 243 -2,802 1,769
건 설 업 29 -3,446 -384 215 -3,585 1,285 -550 -19,719
종이목재 14 -26 -1 -84 -97 -520 -1,670 -385
비 금 속 3 14 -28 -14 -26 420 234 -325
섬유의복 3 19 -10 -43 -30 -56 -422 -588
의료정밀 -5 -4 -26 -22 -57 -60 2,878 -2,642
운수창고 -61 19 1,388 1,588 2,934 -3,893 690 -4,368
유 통 업 -69 1,036 -379 474 1,062 -963 -3,592 -9,879
의 약 품 -196 -179 -77 -209 -661 -1,100 -2,700 -5,537
음 식 료 -215 0 -225 -335 -775 -1,118 -4,185 -5,614
통 신 업 -270 537 92 -280 79 168 -1,859 -13,284
전기가스 -302 -104 -40 -466 -912 -377 -6,214 -4,303
기 계 -709 -376 -2 -509 -1,596 1,617 2,318 -10,224
보 험 업 -726 -584 1,183 664 537 1,397 -3,264 -1,826
철강금속 -1,641 -2,244 1,003 -278 -3,161 -6,667 -14,367 -18,543
화 학 -1,825 146 524 -528 -1,682 -4,841 -7,514 -31,085
운수장비 -2,901 275 -766 -4,355 -7,746 -6,080 -21,673 -24,748
주: 최근1주는 22일-26일
자료: KOSCOM, 하나대투증권
표 8. 유가증권시장 외국인 매매동향 (10. 11. 26기준)
(단위: 억원)
업종 최근1주 최근2주 최근3주 최근4주 9월누적 8월누적 10년누적 09년누적
KOSPI 3,069 342 2,468 13,168 19,048 39,540 181,825 323,903
전기전자 2,195 755 2,640 5,125 10,716 8,729 30,155 93,024
건 설 업 442 958 -432 -267 701 273 205 20,520
보 험 업 314 449 1,727 -162 2,328 -1,779 -1,512 3,741
유 통 업 297 55 -517 25 -139 2,493 15,829 8,222
음 식 료 275 241 155 410 1,081 120 5,078 5,002
화 학 267 -754 -1,889 4,170 1,795 7,183 35,677 15,807
금 융 업 56 -915 654 -328 -534 -2,033 856 52,959
전기가스 44 -88 -299 21 -323 453 -3,749 1,124
의료정밀 2 3 4 -2 6 -6 -1,418 2,854
비 금 속 -15 0 40 56 81 108 -27 -248
증 권 -23 -244 153 28 -86 881 -451 9,863
섬유의복 -36 -12 3 30 -15 101 99 693
통 신 업 -45 60 -74 -91 -151 -398 1,289 1,708
종이목재 -64 -14 -103 -70 -251 182 632 -361
의 약 품 -102 81 40 126 145 83 1,902 746
운수장비 -172 682 911 1,346 2,767 17,161 63,912 39,073
운수창고 -224 40 -26 267 58 821 -2,706 8,007
기 계 -265 -106 43 262 -67 2,435 5,461 3,659
은 행 -292 -91 101 -106 -388 -366 4,777 4,473
철강금속 -414 -757 979 652 461 -627 856 35,844
주: 최근1주는 22일-26일
자료: KOSCOM, 하나대투증권
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Strategy Monthly
2010년 12월
부록 3 : 주요 가격변수 동향
달러와 국제유가 상승, 기타 상품가격은 하락
표 9. 주요 가격변수 동향
Dram Nand BDI LME Index CRB WTI 달러인덱스 CDX
최종가 1.42 3.81 2,170.00 3,696.70 301.13 83.76 80.38 93.57
1주일전 대비(%) -3.40 0.79 0.70 -0.98 0.75 2.76 2.39 3.21
1개월전 대비(%) -17.44 -7.97 -19.84 -3.34 0.41 1.92 3.98 0.53
1년전 대비(%) -42.51 -19.45 -45.40 19.03 10.27 10.14 7.18 -8.71
자료: Bloomberg, 하나대투증권
그림 16. Dram, Nand 가격
그림 17. MCI 지수
($) DRAM(좌) Nand Flash(우)
($)
3.5
6.0
8,000
MCI
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
09.1 09.7 10.1 10.7
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
7,000
6,000
5,000
4,000
09.1 09.7 10.1 10.7
자료: Bloomberg, 하나대투증권
자료: Bloomberg, 하나대투증권
그림 18. 벌크선 운임지수
그림 19. LME 지수, 주요 금속 가격
(p)
9,000
8,000
7,000
BDI BPI BCI
(2009.1=100) 구리
알루미늄
(p)
300
아연
납
4,000
LME Index(우)
250
3,500
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
09.1 09.7 10.1 10.7
200
150
100
50
09.1 09.7 10.1 10.7
3,000
2,500
2,000
1,500
자료: Bloomberg, 하나대투증권
자료: Bloomberg, 하나대투증권
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Strategy Monthly
2010년 12월
그림 20. 중국 철강 내수가격
그림 21. CRB 지수, WTI 가격
(Yuan/metric ton)
열연강판
냉연강판
($)
WTI Price
CRB Index(우)
6,500
25mm철강봉
20mm중판
100
340
6,000
90
320
5,500
80
300
5,000
4,500
70
60
280
260
240
4,000
50
220
3,500
40
200
3,000
09.1 09.7 10.1 10.7
30
09. 1 09. 7 10. 1 10. 7
180
자료: Bloomberg, 하나대투증권
자료: Bloomberg, 하나대투증권
그림 22. 달러인덱스, 금 가격
그림 23. CDX 지수, 필라델피아 은행지수
($/OZ)
Gold Price
Dollar Index(우)
(bp)
CDX(좌)
BKX Index(우)
(p)
1,450
95
300
70
1,350
90
250
60
1,250
1,150
1,050
950
85
80
200
150
50
40
30
850
75
100
20
750
70
50
10
09. 1 09. 7 10. 1 10. 7
09. 1 09. 7 10. 1 10. 7
자료: Bloomberg, 하나대투증권
자료: Bloomberg, 하나대투증권
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