ASSECO POLAND S.A. - Onet.pl

Giełda: GPW | System notowań: Ciągły | Rodzaj: Akcje | Sektor: Informatyka | Segment: 250 plus
ASSECO POLAND S.A.
55,00 PLN -2,48 % -1,40 PLN
16:40 13.08.2010
Firma zajmuje się działalnością doradczą w zakresie
oprogramowania i sprzętu komputerowego, wytwarzaniem
oprogramowania oraz dostarczanie oprogramowania i sprzętu
komputerowego. Kompleksowa oferta spółki skierowana jest do
sektora bankowo-finansowego, a także przedsiębiorstw i
administracji publicznej.
Adres:
35-307 Rzeszów ,
Al. Armii Krajowej 80
Telefon/Fax: +48 17 8755400
Strona www:
www.asseco.pl
E-mail:
Prezes:
Góral Adam
NIP: 522-000-37-82
Regon: 10334578
Audytor:
Ernst & Young Audit sp. z o.o.
72.20, doradztwo w zakresie
Nr i klasa EKD: oprogramowania i dostarczanie
oprogramowania
Kod w KDPW (ISIN): PLSOFTB00016
Kapitalizacja (tys. PLN): 4 266 104,15
Liczba akcji w obrocie
(tys. szt.):
77 565,53
Free Float (%): 60,26
P/E (cena/zysk): 11,11
P/BV (cena/wart.
księgowa):
1,21
Struktura akcjonariatu
Lp.
Akcjonariusz
l. akcji
(szt.)
% akcji
(%)
l. głosów
(szt.)
% głosów
(%)
data ostatniej zmiany
1 Góral Adam 8 083 000,00 10,42 8 083 000,00 11,20 19.01.2007
2 Aviva OFE 7 450 934,00 9,60 7 450 934,00 10,32 19.03.2010
3 ING OFE 5 600 000,00 7,21 5 600 000,00 7,76 14.11.2008
4 Asseco Poland SA 5 433 173,00 7,00 5 433 173,00 7,53 21.05.2010
5 OFE PZU Złota Jesień 4 281 040,00 5,51 4 281 040,00 5,93 19.05.2010
9 Pozostali 46 678 314,00 60,22 46 678 314,00 57,22 10.06.2010
Ogółem 77 565 530,00 100,00 77 565 530,00 100,00 10.06.2010

AoD: ASSECOPOL
Marcin Dybek OnetBiznes
13.08.2010
Asseco Poland S.A. jest spółką rentowną, stabilną, o zasięgu międzynarodowym. W aktywach
bilansu dominującą pozycję ma wartość firmy, co świadczy o tym, że spółka rozwijała się bardziej
dzięki przejęciom niż organicznie. Ta wartość firmy ma istotny wpływ na wskaźniki finansowe.
Powoduje niedoszacowanie rentowności kapitału własnego i wskaźnika ogólnego zadłużenia.
Dlatego analiza wymaga podejścia indywidualnego, a nie mechanicznej interpretacji wartości
wyliczonych na podstawie sprawozdań finansowych.
Asseco Poland S.A. to dawny Softbank S.A. notowany na rynku podstawowym Giełdy Papierów
Wartościowych w Warszawie. Spółka zajmuje się działalnością doradczą i dostarczaniem oprogramowania i
sprzętu komputerowego. Ponadto, sama też tworzy oprogramowanie. Giełda Papierów Wartościowych
zakwalifikowała Asseco Poland do sektora informatyki.
Spółki z Grupy Kapitałowej prowadzą podobną działalności do Asseco Poland, podmiotu dominującego.
Dlatego, segmenty działalności zostały wyodrębnione przez Zarząd na podstawie kryterium podziału
terytorialnego rynków zbytu. I tak, działalność operacyjna prowadzona jest na:
rynku polskim,
rynku bałkańskim, w którego skład wchodzi rynek serbski, rumuński, chorwacki oraz macedoński,
rynku niemieckim, do którego zalicza się również rynek austriacki,
oraz rynku słowackim, obejmującym również rynek czeski.
Spójrzmy na dane finansowe za 2009 rok dotyczące segmentów (w mln zł)
Rynek polski Rynek bałkański Rynek niemiecki Rynek słowacki
Przychody ze sprzedaży 1 724 437 145 596
Zysk operacyjny 410 56 0 49
Zysk netto 336 47 4 45
Aktywa 4 012 704 313 616
Wskaźniki:
Marża zysku operacyjnego 23,78% 12,81% 0,00% 8,22%
Marża zysku netto 19,49% 10,76% 2,76% 7,55%
ROA 8,37% 6,68% 1,28% 7,31%
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta.

Polski rynek jest nie tylko rynkiem dającym najwyższe przychody, ale również charakteryzujący się
najwyższymi wskaźnikami rentowności. Sprzedaż na polskim rynku przekracza 1,7 mld zł. Niewątpliwie,
sprzyja temu dobrze rozpoznawalna w Polsce marka i status spółki giełdowej notowanej na Giełdzie Papierów
Wartościowych w Warszawie. Prowadzenie działalności operacyjnej przez Grupę Asseco Poland na rynku
bałkańskim i słowackim jest porównywalne, przynajmniej pod względem osiąganych wyników finansowych. Z
kolei rynek niemiecki ma o wiele mniejsze znaczenie, choć niewykluczone, że jest odbierany przez Zarząd
spółki jako perspektywiczny.
Rachunek zysków i strat (w mln zł). Dane na I kwartał 2010 po urocznieniu.
I kw.
2010
2009 2008 2007 2006 2005
Przychody netto ze sprzedaży 3 031 3 050 2 787 1 282 498 533
Koszty operacyjne 2 504 2 530 2 290 1 051 449 491
Zysk na sprzedaży 527 520 497 232 48 42
Pozostałe przychody (koszty) operacyjne 1 1 31 5 -3 9
Zysk operacyjny 528 521 528 237 45 52
Pozostałe przychody (koszty) 16 -7 -35 -1 30 1
Zysk przed opodatkowaniem 544 514 493 235 75 52
Podatek dochodowy 88 77 94 45 4 5
Zysk z działalności zaniechanej 0 0 0 0 4 -3
ZYSK NETTO, przypadający na: 456 438 399 191 75 45
Akcjonariuszy jednostki dominującej 394 373 322 161 75 44
Udziały mniejszości 62 65 78 30 1 1
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta.
Imponujące w Grupie Asseco Poland jest tempo rozwoju. Przychody ze sprzedaży wzrosły z 498 mln zł w
2006 roku do ponad 3 mld zł obecnie. Co ciekawe, sprzedaż jest niemal jedynym źródłem przychodów, a
koszty działalności podstawowej niemal jedynymi kosztami. Zarówno pozostałe przychody (koszty)
operacyjne, jak i nieoperacyjne występują na nieznaczącym poziomie. Dzięki temu, dane finansowe są bardzo
przejrzyste.

Bilans, aktywa (w mln zł)
I kw.
2010
2009 2008 2007 2006 2005
Aktywa trwałe 4 476 4 422 4 268 2 298 290 312
Wartości niematerialne 3 879 3 917 3 822 1 700 80 99
Rzeczowe aktywa trwałe 471 367 334 93 29 37
Należności długoterminowe 39 35 40 42 55 58
Nieruchomości inwestycyjne 1 1 1 0 0 0
Długoterminowe aktywa finansowe 59 68 35 426 98 90
Pozostałe aktywa trwałe 28 35 36 37 27 28
Aktywa obrotowe 1 231 1 293 1 460 958 396 385
Zapasy 57 46 61 37 17 20
Należności krótkoterminowe 743 817 820 566 194 219
Inwestycje krótkoterminowe 13 21 59 88 119 69
Środki pieniężne 322 343 452 242 47 62
Pozostałe aktywa obrotowe 93 64 69 26 16 14
Aktywa trwałe przeznaczone do sprzedaży 2 3 0 0 3 0
AKTYWA RAZEM 5 707 5 715 5 729 3 256 686 697
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta.
Główną pozycją aktywów są wartości niematerialne, a w ich wartość firmy. Jest to kategoria aktywów
powstała w wyniku przejęć innych podmiotów po cenie przekraczającej ich wartość księgową. Rozwój Asseco
Poland odbywał się głównie metodą przejęć. Jeszcze w roku 2006 wartości niematerialne były na poziomie 80
mln zł. W aktywach dominowały należności i inne aktywa finansowe. Pozostałe składniki miały o wiele
mniejsze znaczenie. Jednakże już rok później, wartości niematerialne znacząco wzrosły do poziomu 1,7 mld
zł. Wkrótce osiągnęły pozycję dominującą.
Pasywa (w mln zł)
I kw.
2010
2009 2008 2007 2006 2005
Kapitał własny, przypadający na: 4 325 4 318 3 783 2 121 344 286
Akcjonariuszy jednostki dominującej 3 703 3 682 3 403 1 923 340 284
Udziały mniejszości 622 636 380 198 3 3
Zobowiązania i rezerwy, z tego: 1 382 1 397 1 946 1 135 342 411
Długoterminowe 469 469 803 492 107 118
Krótkoterminowe 913 928 1 143 643 235 293
PASYWA RAZEM 5 707 5 715 5 729 3 256 686 697
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta.

Jeszcze w roku 2005 zobowiązania były większe od kapitałów własnych. Jednakże, w relacji do pasywów,
kapitał obcy ulegał redukcji. Dziś zobowiązania i rezerwy stanowią tylko 24 proc. sumy bilansowej i są o 68
proc. mniejsze niż kapitał własny. Wygląda to bardzo bezpiecznie, jednakże warto zwrócić uwagę na to, że na
sumę bilansową w bardzo dużym stopniu ma wpływ wartości firmy. Gdyby spółka rozwijała się organicznie, a
nie poprzez przejęcia innych podmiotów i osiągnęła w ten sposób efekt porównywalny z obecnym, to wartość
firmy nie figurowałaby w bilansie, a kapitał własny na koniec 2009 roku wynosiłby jedynie 858 mln zł.
Wskaźnik ogólnego zadłużenia wzrósłby z 24 porc. do 62 proc.
Wskaźniki rentowności (w proc.)
I kw.
2010
2009 2008 2007 2006 2005
Marża zysku operacyjnego 17,42 17,09 18,95 18,45 9,08 9,72
Marża zysku netto 15,03 14,36 14,34 14,87 15,13 8,37
Rentowność kapitału własnego (ROE) 10,64 10,14 9,45 8,37 21,91 15,50
Rentowność aktywów (ROA) 7,98 7,66 6,97 5,86 10,98 6,40
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta.
Asseco Poland charakteryzuje się niewątpliwie wysoką rentownością. Średnia marża zysku netto w sektorze
informatyki, to 8,48 proc. Asseco Poland tę marżę ma na poziomie 15,03 proc. i jest to sytuacja typowa dla
tej firmy. Potwierdzają to dane historyczne, których poziom odbiega od średniej tylko nieznacznie. Wysoka
jest również rentowność kapitału własnego, jak i rentowność aktywów. Warto nadmienić, że wspomniana
wcześniej wartość firmy występująca w aktywach bilansu, obniża wartość dwóch ostatnich wskaźników.
Można zatem wnioskować, że rzeczywista rentowność jest wyższa niż wynikałoby to z danych finansowych.
Wskaźniki zadłużenia (w proc.)
I kw.
2010
2009 2008 2007 2006 2005
Wskaźnik ogólnego zadłużenia 24,22 24,45 33,97 34,87 49,87 58,91
Wskaźnik zadłużenia długoterminowego 10,84 10,86 21,22 23,21 31,21 41,03
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta.
O wskaźniku ogólnego zadłużenia już nieco pisałem. Na podstawie danych zawartych w powyższej tabeli
możemy zaobserwować jego trend. Wskaźniki zadłużenia systematycznie spadają, jednakże pod wpływem
rosnącej wartości firmy. Mimo to, nawet po jej uwzględnieniu, zadłużenie Asseco Poland nie przekracza
rozsądnych granic. Jest to oczywiście subiektywna opinia oparta na stabilności finansowej firmy i jej wysokiej
rentowności.

Wskaźniki płynności
I kw.
2010
2009 2008 2007 2006 2005
Wskaźnik bieżącej płynności 1,35 1,39 1,28 1,49 1,69 1,31
Wskaźnik płynności szybki 1,29 1,34 1,22 1,43 1,62 1,25
Wskaźnik płynności bardzo szybki 0,37 0,39 0,45 0,51 0,71 0,45
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Emitenta.
Asseco Poland nie ma kłopotów z płynnością finansową. Wskaźniki utrzymują się na stabilnych, bezpiecznych
poziomach. Nie widać dużych odchyleń od średniej, zwłaszcza wskaźnika bieżącej płynności.
Marcin Dybek
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autora, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze
opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i
obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Onet.pl S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych
przez emitentów, których akcje są przedmiotem analizy. Onet.pl S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności
opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się
niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument
ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest
przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych.
Onet.pl S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody
poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji
prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu analizy, ale miały lub mogły mieć dostęp do niej przed przekazaniem do publicznej
wiadomości, to osoby zatrudnione w Onet.pl S.A., upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których
opracowywane były analizy, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.