5 Fundamentalna i tehnicka analiza.pdf
5 Fundamentalna i tehnicka analiza.pdf
5 Fundamentalna i tehnicka analiza.pdf
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
Finansijska tržišta<br />
Finansijska tržišta<br />
Prof. dr drZoran Jeremić<br />
Mr Mr Ivica Terzić, asistent<br />
Oktobar 2009.
<strong>Fundamentalna</strong> i tehnička<br />
<strong>analiza</strong>
<strong>Fundamentalna</strong><br />
<strong>analiza</strong>
Šta je fundamentalna <strong>analiza</strong>?<br />
• Metod procene vrednosti akcija merenjem njihove<br />
“unutrašnje, fer” vrednosti.<br />
• Ona analizira “fundamentalnu” vrednost kompanije i<br />
njenog biznisa.<br />
Analiziraju se sledeći faktori:<br />
• Makroekonomski faktori u okruženju<br />
• Industrijski uslovi<br />
• Poslovanje kompanije (finansijski izveštaji)<br />
• Kvantitativni i kvalitativni faktori
Zašto koristiti fundamentalnu analizu?<br />
• Cilj fundamentalne analize je da odredi unutrašnju<br />
(objektivnu, fer) vrednost akcije koju investitor može<br />
uporediti sa tekućom tržišnom cenom<br />
• Ako je tržišna cena ispod procenjene, investitor treba da<br />
kupi akciju, jer je akcija podcenjena<br />
• Ako je iznad procenjene treba da je proda jer to znači da je<br />
akcija na tržištu precenjena<br />
• Najpoznatiji investitor, fond menadžer Warren Buffett smatra<br />
se najboljim primerom kako koristiti fundamentalnu analizu.<br />
• <strong>Fundamentalna</strong> <strong>analiza</strong> je pogodna za dugoročne investitore<br />
koji kupuju potcenjene akcije i čekaju da one dostignu<br />
realnu tržišnu vrednost, nego za kratkoročne.
Hipoteza efikasnog tržišta (Efficient Market Hypothesis)<br />
• Na tržištu koje uključuje mnogo dobro informisanih i obučenih<br />
investitora, cena akcija će biti odgovarajuće procenjena i<br />
odražavaće sve dostupne informacije<br />
• Efikasno tržište je likvidno, ima širinu, dubinu i elastičnost<br />
• Ako je tržište efikasno i svi učesnici na tržištu imaju iste<br />
informacija, to dovodi do ujednačavanja prinosa investitora u<br />
dugom roku, pa je teško da neki investitor konstantno ima bolje<br />
rezultate (veću zaradu) nego što je to prosečno na tržištu.
U koje akcije investirati na berzi?
Koraci u fundamentalnoj analizi<br />
1. Analiza makro ekonomskig faktora<br />
2. Sektorska <strong>analiza</strong><br />
3. Analiza same kompanije<br />
• Dva pristupa: odozgo na dole (top to<br />
botom, od makro ka mikro) i obrnuto.
Macro vs. Micro ekonomska <strong>analiza</strong><br />
• Svetska ekonomija<br />
• Ekonomija u Srbiji<br />
• Makroekonomski i monetarni<br />
indikatori<br />
• Kretanje GDP i Industrijska<br />
proizvodnja<br />
• Stopa nezaposlenosti<br />
• Profitabilnost kompanija<br />
• Sektor stanovništva<br />
• Potrošnja domaćinstava<br />
Globalna Ekonomija<br />
Ekonomija u Srbiji<br />
Sektor<br />
Industrija<br />
Sve indikatore treba posmatrati<br />
povezano<br />
Preduzeće
Analiza sektora i industrijske grane<br />
• Faktori koji utiču na industriju<br />
• Razlike u proizvodima<br />
• Postojanje monopola<br />
• Patenti i prava koje poseduju kompanije<br />
• Tehnologija<br />
• Prepreke ulasku na tržište<br />
• Spoljnotrgovinska politika (Foreign Trade<br />
Policy)
Uticaj perspektiva razvoja industrijske grane na kretanje cena<br />
akcija na tržištu<br />
• Na trend u industriji utiču:<br />
• Budući prihodi<br />
• Veličina i udeo na tržištu<br />
• Konkurencija<br />
• Relativna precenjenost ili<br />
podcenjenost akcija na tržištu<br />
• Kratkoročni pritisci tražnje<br />
na kupovinu akcija
Industrija-proizvod –tržište<br />
Industry/Product/Market Analysis: 4P’s<br />
• 4 P’s:<br />
• Product<br />
• Quality<br />
• Brand Name<br />
• Place<br />
• Market Location<br />
• Distribution Methods<br />
• Promotion<br />
• Advertising<br />
• Sales Force<br />
• Price<br />
• Product demand<br />
• Costs
Analiza kompanije:<br />
Kako i gde započeti analizu Kompanije?<br />
• Čime se kompanija bavi<br />
• Kolika je veličina kompanije<br />
• Ciljevi kompanije<br />
• Finansijsko zdravlje (Financial Health)<br />
• Konkurenti<br />
• Ekonomski uslovi poslovanja
Poređenje kompanija<br />
Tržišne performanse informatičkih kompanija na berzi /19.jun 2009.<br />
MSFT GOOG IB M ORCL Industry<br />
Market Cap:(Tržišna kapitalizacija) 208.70B 131.53B 142.06B 99.67B 97.45M<br />
Employ-ees: (broj zaposlenih) 91000 20,164 410,097 84,233 309000<br />
Qtrly Rev Grow th (yoy):(kvartalni rast) -5.60% 6.20% -11.40% 1.90% 17.00%<br />
Revenue (ttm): Ukupni prihodi) 61.18B 22.12B 100.84B 23.63B 88.44M<br />
Gross Margin (ttm):(bruto margina) 79.67% 61.06% 44.55% 79.03% 66.75%<br />
EBITDA (ttm)*: 25.20B 8.54B 23.05B 10.39B 8.71M<br />
Oper Margins (ttm):(operativna margina) 37.13% 31.51% 17.57% 36.70% 3.81%<br />
Net Income (ttm):(neto profit) 15.82B 4.34B 12.31B 5.74B N/A<br />
EPS (ttm):(zarada po akciji) 1.737 13.679 9.009 1.109 N/A<br />
P/E (ttm): (cena/zarada po akciji 13.50 30.43 19.84
Finansijski izveštaji koji se analiziraju<br />
Financial Statements<br />
• Income Statement<br />
• Cash Flow Statement<br />
• Balance Sheet
Tržišni pokazatelji cene akcije<br />
Tržišni pokazatelji<br />
cene akcije<br />
• EPS<br />
• PE<br />
• PB<br />
• PCF<br />
• DY<br />
• Beta<br />
Bilansni pokazatelji<br />
kompanije<br />
• ROE<br />
• ROA<br />
• Profit Margin<br />
• Current Ratio<br />
• Quick Ratio<br />
• Debt to Equity<br />
• EBIT<br />
• EBITDA
Earnings Per Share (EPS) (zarada po akciji)<br />
EPS = neto profit / prosečan broj akcija<br />
• EPS – earnings per share (zarada po akciji)<br />
• EPS govori koliko je kompanija profitabilna<br />
• Zarada po akciji se najčešće računa na bazi poslednja 4 kvartala<br />
• Analitičari nastoje da predvide zaradu u sledeća 4 kvartala i da na bazi<br />
nje računaju EPS i PE<br />
• Ukoliko ima prioritetnih akcija kod obračuna EPS treba oduzeti dividende<br />
koje su na njih plaćene
Price/Earnings Ratio (P/E)<br />
(cena akcije/ zarada po akciji)<br />
P/E= Tržišna cena po akciji/ zarada po akciji (EPS)<br />
• P/E se još naziva "multiple," (multiplikator) zato što pokazuje<br />
koliko su investitori spremni da plate na dinar (evro, dolar) zarade<br />
• Drugim rečima P/E ratio 20 sugeriše da je investitor u akcije<br />
voljan da plati $20 za svaki $1 zarade koji kompanija generiše<br />
• Visok P/E znači visoku projektovanu zaradu u budućnosti.<br />
• Jedino ima smisla porediti P/E ratios kompanija u istoj industriji, ili sa<br />
tržištem u celini, ili sa istorijskom vrednošću P/E kompanije
Određivanje vrednosti akcija bazirano na<br />
predviđanju P/E i EPS<br />
• P/E baziran na procenjenoj EPS se naziva leading,<br />
projected, or forecasted P/E<br />
• Kod nas se PE najčešće obračunava koristeći podatak o<br />
neto profitu iz poslednjeg ZR jer se finansijski izveštaji ne<br />
objavljuju ažurno<br />
• Analitičari nastoje da na bazi PE i EPS, kao i njihovog<br />
predviđenog kretanja u naredna četiri kvartala odrede<br />
vrednost akcija na berzi
Price/Earnings Ratios<br />
• Istorijski P/E ratio kretao se najčešće u rasponu 15-<br />
25.<br />
• Fluktuacije zavise od ekonomskih uslova u<br />
određenom periodu<br />
• P/E ratios varira značajno između određenih<br />
industrija i grana<br />
• Ne mogu se porediti P/E od dve potpuno različite<br />
kompanije da bi se odredilo koja ima povoljniju<br />
vrednost!
Price/Earnings Ratios<br />
• Cena akcije reflektuje šta investitori misle da će kompanija biti<br />
vredna u budućnosti, tako da su u sadašnju cenu akcije najčešće<br />
ugrađena buduća očekivanja<br />
• Kompanija sa višom PE nego što je prosek u industrijskoj grani i na<br />
tržištu znači da je tržišno očekivanje za narednih nekoliko meseci ili<br />
čak godina visoko<br />
• Kompanija sa visokom PE<br />
• Kompanija sa visokim PE raciom će morati da u budućnosti<br />
dostigne visok rejting i uveća zaradu (profit) ili će, ako se to ne<br />
dogodi, cena akcije značajno pasti
Problemi pri analizi PE<br />
• Računovodstvo (Accounting)<br />
• Profit je računovodstvena kategorija koja uključuje i fiksnu<br />
aktivu<br />
• Profit, a time i EPS može biti podešavan “kozmetički”<br />
• Stoga je teško znati da li se kod takvih kompanija porede<br />
neuporedive veličine.<br />
• Inflacija<br />
Kod visoke inflacije PE teži da bude niži jer tržište<br />
kalkuliše obezvređenje profita<br />
Pri visokoj inflaciji teško je porediti trendove i prošle<br />
i sadašnje vrednosti indikatora
Price-to-Book<br />
• PB predstavlja odnos tržišne cene i<br />
knjigovodstvene vrednosti<br />
• Nizak P/B ratio može značiti da je akcija<br />
podcenjena ili pak da nešto sa poslovanjem<br />
kompanije nije u redu (kompanija ne vredi na<br />
tržištu)
Debt-to-Equity:<br />
(Odnos pozajmljenih i sopstvenih sredstava)<br />
• Debt/Equity meri dug prema kapitalu kompanije i<br />
pokazuje koliko je ona zadužena<br />
• = Pozajmljena sredstva/akcionarski kapital, ili<br />
Ukupne obaveze/akcionarski kapital<br />
• Koristi se i racio debt to assets, dug prema aktivi<br />
( “Leverage” – poluga, stepen finansiranja pozajmljenim sredstvima u<br />
odnosu na sopstveni kapital)<br />
• Visok racio znači da kompanija finansira svoj razvoj<br />
pozajmljenim sredstvima što može rezultirati u nestabilnosti<br />
cene akcija i visokom riziku.
Return on Assets (ROA)-Prinos na aktivu<br />
Naziva se i “Return on Investment” ROI,<br />
Meri prinos koji odbacuje imovina<br />
kompanije,<br />
koliki prihod je generisan investiranjem same<br />
kompanije u svoj razvoj<br />
Neto profit<br />
Ukupna aktiva
Return on Equity (ROE)<br />
- prinos na (akcionarski) kapital<br />
• Meri koliko je kompanija ostvarila profita u poslednja četiri<br />
kvartala u odnosu na uloženi kapital akcionara. To je osnovna<br />
mera profitabilnosti.<br />
• ROE =<br />
Neto profit<br />
Akcionarski kapital<br />
• Ako je kompanija XYZ ostvarila $1 million neto profita u<br />
prošloj godini i ima akcionarski kapital $10 miliona, ROE je<br />
10%.<br />
• Cilj je da se sa što manje kapitala ostvari što veći profit
Dividende<br />
Osnovni motiv investiranja u akcije: dividenda + kapitalna dobit<br />
• Dividend yeald = prihod od isplaćenih dividendi u odnosu na<br />
tekuću cenu akcije<br />
• Koeficijent zadržane dobiti= isplaćena dividenda/ostvaren profit<br />
• Dividende isplaćuju uglavnom kompanije zrele industrije, blue chip<br />
shares, dok kompanije novih tehnologija koje imaju visok potencijal<br />
za rast uglavnom reinvestiraju profit<br />
• Isplata dividendi može da bude i znak nedostatka potencijala za rast<br />
kompanija, te se ne može mehanički uzeti kao isključivo pozitivan<br />
znak
Beta (β)<br />
• Beta predstavlja meru volatilnosti akcije ili celog portfolija,<br />
kao i sistematskog rizika, u poređenju sa tržištem u celini.<br />
Najčešće se računa u odnosu na berzanski index, jer on<br />
reprezentuje tržište. (Najreprezentativniji S&P 500 Index)<br />
• Beta = 1 pokazuje da se cena akcije kreće tačno kao i tržište<br />
(mereno kretanjem indexa).<br />
• Beta manja od 1 znači da će akcija biti manje volatilna nego<br />
tržište.<br />
• Beta veća od 1 znači da će cena akcije biti više volatilna nego<br />
tržište.
Primeri
Poređenje industrija
Najvažniji koeficijenti, industrija kao reper<br />
(Key Ratios, using the Industry as a Benchmark)<br />
Profitability<br />
Company<br />
Industry<br />
Median<br />
Market<br />
Median 1<br />
Gross Profit Margin 66.70% 35.10% 51.80%<br />
Pre-Tax Profit Margin 19.40% 6.40% 6.30%<br />
Net Profit Margin 12.00% 4.20% 4.80%<br />
Return on Equity 36.7% 18.3% 9.3%<br />
Return on Assets 20.4% 9.4% 1.6%<br />
Return on Invested Capital 27.6% 12.3% 4.2%
Valuation<br />
Company<br />
Industry<br />
Median<br />
Market<br />
Median 1<br />
Price/Sales Ratio 2.10 0.96 2.15<br />
Price/Earnings Ratio 17.37 19.03 18.62<br />
Operations Company Industry<br />
Median<br />
Market<br />
Median 1<br />
Days of Sales Outstanding 11.62 5.36 57.47<br />
Inventory Turnover 2.4 4.7 5.6<br />
Financial<br />
Company<br />
Industry<br />
Median<br />
Market<br />
Median 1<br />
Current Ratio 1.90 2.18 1.71<br />
Quick Ratio 1.0 0.9 1.2
Izbor između akcija različitih kompanija<br />
• Porediti različita racija i statistike.<br />
• Pratiti vesti sa tržišta i izveštaje,<br />
• Planovi kompanije za budućnost.<br />
• Analizirati rast u prošlosti i mogućnosti za rast u<br />
budućnosti.
Zadatak za vežbanje:<br />
Kompanija „X” imala je<br />
– neto profit od 4.000.000 evra,<br />
– emitovano je 500. 000 akcija.<br />
– poslednja cena akcije bila je 100 evra.<br />
– knjigovodstvena vrednost akcionarskog kapitala kompanije 40.000.000 evra<br />
– ukupnu aktivu 100.000.000 evra
Izračunati: (upisati formulu, uneti veličine i izračunati):<br />
• Tržišnu kapitalizaciju kompanije (vrednost kompanije na tržištu)<br />
(500.000 akcija X 100 = 50.000.000 evra)<br />
• EPS (earnings per share, zarada po akciji)<br />
EPS = 4.000.000 profita / 500.000 akcija = 8 evra zarade po akciji<br />
• P/E (price earnings ratio, odnos cene akcije i zarade po akciji)<br />
P/E = 100 / 8 = 12,5<br />
• Book value per share (knjigovodstvena vrednost po akciji)<br />
BV = 40.000.000 / 500.000 = 80 evra<br />
(akcionarski kapital podeljen sa brojem akcija)<br />
• P/B (price to book – odnos cene akcije i knjigovodstvene vrednosti po<br />
akciji)<br />
P/B = 100/80 = 1,25 ili 50.000.000 tržišna kapitalizacija prema 40.000.000<br />
knjigovodstvena vrednost = 1,25<br />
• ROE (return on equity - prinos na kapital)<br />
ROE = 4.000.000 profita/ 40.000.000 akcionarskog kapitala = 10%<br />
• ROA (return on assets, prinos na aktivu)<br />
ROA= 2.000.000/ 100.000.000 = 4%
Tehnička <strong>analiza</strong><br />
• Tehnička <strong>analiza</strong> je forma analize hartija od vrednosti gde se<br />
promene cena predviđa na bazi istorijskih trendova kretanja<br />
cena i obima trgovanja.<br />
• Grafikoni (chart) su osnovni instrument analize, pa se tehnička<br />
<strong>analiza</strong> naziva i čartizam<br />
Tehnička <strong>analiza</strong> se zasniva na tri sledeće pretpostavke:<br />
1. delovanje tržišta cene akcija svodi na pravu meru,<br />
2. cene se kreću u trendovima i<br />
3. istorija se ponavlja.<br />
• Primena je moguća samo na razvijenim, likvidnim, efikasnim tržištima
Predviđanje trenda i važnost promene trenda<br />
• Glavna aktivnost tehničara, koja se sastoji od izrade<br />
raznovrsnih grafikona, ima za cilj da se identifikuju<br />
trendovi u prvim fazama razvoja kako bi se u narednom<br />
periodu trgovanje obavljalo u skladu sa tim trendom<br />
• Veoma je važno predvideti promenu trenda, da bi se na<br />
vreme “izašlo ili ušlo” u poziciju, odnosno da bi se akcija<br />
prodala pri vrhu trenda rasta i kupila pri dnu trenda pada,<br />
jer će nakon toga slediti preokret.
Pokretni proseci Moving Average<br />
Time Mini Dow MA<br />
1 11<br />
2 12<br />
3 14 12,33<br />
4 13 13,00<br />
5 16 14,33<br />
6 17 15,33<br />
7 19 17,33<br />
8 18 18,00<br />
9 17 18,00<br />
10 18 17,67<br />
11 + 12 + 14 = 12.33<br />
3<br />
12 + 14 + 13 = 13.00<br />
3
Moving Average Graph<br />
Stock Prices<br />
20<br />
19<br />
18<br />
17<br />
16<br />
15<br />
14<br />
13<br />
12<br />
11<br />
10<br />
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11<br />
Time<br />
Mini Dow MA<br />
Za analizu cene akcija najčešće se koristi presek pokretnog proseka<br />
Od 50 i 200 dana
Pokretni proseci: primer INTEL<br />
•Slika pokazuje ulazak cene<br />
akcije Intela u «bull» market.<br />
•Između cene od 17 USD i 18,93<br />
postoji praznina «gap»,<br />
pa se može očekivati pad cene<br />
nazad na 17 USD.<br />
•Stoga bi pre kupovine akcije,<br />
prema tehničkoj analizi, trebalo<br />
sačekati konsolidaciju cene.
Bar grafikoni<br />
Bar graf je vertikalna linija sa dve<br />
horizontalne linije sa leve i desne strane.<br />
Najviši kurs<br />
Faza zatvaranja<br />
Vrh vertikalne linije predstavlja<br />
najvišu vrednost kursa<br />
ili cene akcije u toku intervala<br />
– najviši kurs (cenu),<br />
Dno vertikalne linije predstavlja<br />
najnižu vrednost kursa (cenu)<br />
u toku intervala – najniži kurs,<br />
Faza otvaranja<br />
Najniži kurs
Bar Grafikon: Proctor &Gemble
Sveća grafikon
Sveća grafikoni<br />
Najviša cena<br />
Najviša cena<br />
Cena otvaranja<br />
Cena zatvaranja<br />
Cena zatvaranja<br />
Cena otvaranja<br />
Najniža cena<br />
Najniža cena
Candlestick Making<br />
High<br />
Upper Shadow<br />
Close<br />
Body<br />
Open<br />
Bullish<br />
Lower Shadow<br />
Low<br />
Bearish
Support and Resistance (linije podrške i otpora
Head and Shoulders Formation<br />
Head<br />
Left<br />
Shoulder<br />
Right<br />
Shoulder<br />
Neckline<br />
Throw<br />
Back<br />
50
Oblik “Reverse Head shoulder” (06.januar 2009.)
Change language