Markedsrapport 1 - SKAGEN Fondene
Markedsrapport 1 - SKAGEN Fondene
Markedsrapport 1 - SKAGEN Fondene
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
Skønheden og udyret<br />
Standset investering. <strong>SKAGEN</strong> købte i 2009 de første aktier i det kinesiske landbrugsselskab Chaoda Modern Agriculture, som eksporterer grøntsager til store dele af Asien. Men kun et år efter solgte vi<br />
selskabet helt fra efter mistanke om regnskabsfusk. Handlen med Chaoda-aktier blev stoppet på Hongkong-børsen i 2011.<br />
Det kan være både udfordrende og indbringende at investere i det kinesiske aktiemarked.<br />
Det fik vi to gode eksempler på, da <strong>SKAGEN</strong> Kon-tiki gik ind i landbrugsselskabet<br />
Chaoda Modern Agriculture og bilproducenten Great Wall Motor.<br />
Chaoda Modern Agriculture forførte os med<br />
tilsyneladende attraktive nøgletal og en<br />
spændende forretningsmodel, som desværre<br />
ikke havde hold i virkeligheden. Heldigvis<br />
blev tabet meget begrænset.<br />
Great Wall Motor har på den anden side<br />
været en fantastisk oplevelse. I løbet af tre år<br />
er vores investering på 170 millioner kroner<br />
vokset til over to milliarder kroner.<br />
Præsidenten på forsiden<br />
<strong>SKAGEN</strong> Kon-Tiki købte de første aktier i det<br />
kinesiske landbrugsselskab Chaoda Modern<br />
Agriculture i 2009. Selskabet var på det tidspunkt<br />
prisfastsat lavt i forhold til både indtjening<br />
og bogførte værdier. Konsolidering<br />
i landbrugssektoren havde stort potentiale<br />
som trigger for en omvurdering.<br />
Og så var den kinesiske præsident oven<br />
i købet afbildet på forsiden af selskabets<br />
kundemagasin med et af selskabets anlæg<br />
i baggrunden. Det virkede jo meget tillids-<br />
14 <strong>SKAGEN</strong> FONDENES MARKEDSRAPPORT | NUMMER 1 | APRIL 2013<br />
vækkende. Chaoda Modern Agriculture var<br />
desuden en af hovedleverandørerne til OL i<br />
Beijing.<br />
Desværre gik der ikke længe, før de gule<br />
advarselslamper begyndte at blinke.<br />
Chaoda kunne referere til solid kontantbeholdning,<br />
gode resultater og tilsyneladende<br />
øgede bogførte værdier, men alligevel<br />
havde selskabet brug for kapitaltilførsel.<br />
Det var påfaldende, at regnskabstallene<br />
stemte.<br />
Vi gik grundigt til værks og talte med alle,<br />
som havde forstand på regnskabsfusk i Kina,<br />
lige fra industrieksperter til regnskabsfolk.<br />
Forretningsmodel, regnskabsføring og<br />
økonomisk situation blev taget op på talrige<br />
møder med ledelsen i Chaoda Modern<br />
Agriculture, men vi blev mødt med meget<br />
afvigende og uklare forklaringer. Det var her,<br />
de røde lamper begyndte at blinke.<br />
Et aftalt møde i Hongkong med selskabets<br />
administrerende direktør og bestyrelsesfor-<br />
mand blev desuden aflyst og erstattet med<br />
en telefonkonference, hvilket ikke ligefrem<br />
øgede tilliden til selskabet. Forud for mødet<br />
BøRNESYGDOMME OG StORE<br />
SVINGNINGER<br />
Kina har det seneste årti været motor for væksten i<br />
verden, men aktionærerne i de kinesiske selskaber<br />
har ikke fået del i opsvinget. Det lokale aktiemarked<br />
(A-aktier) er siden toppen i 2007 faldet med 63<br />
procent, mens de aktier, som er tilgængelige for<br />
udlandet på Hongkong-børsen, er faldet 43 (i lokal<br />
valuta) procent i værdi.<br />
Aktiemarkedet i Kina er ungt og ikke gået fri af<br />
børnesygdomme. For ikke mere end et par år siden<br />
pralede Kinas ledende aktiemæglerfirma med, at<br />
dets analytikere i gennemsnit havde hele tre års<br />
brancheerfaring.<br />
Overgangen fra fattigdom til rigdom har også været<br />
svær at tackle for branchen. Mange har ladet sig<br />
friste af lette penge, og investorerne er blevet<br />
parkeret på bagsædet – et problem, som i øvrigt<br />
ikke er ukendt i mere modne aktiemarkeder, heller<br />
ikke i dag.<br />
Grafer: Kurs- og prisudvikling (P/E, P/B) for det<br />
kinesiske aktiemarked, lokale A-aktier og Hongkong<br />
seneste ti år samt udvikling i BNP.
Change language