Markedsrapport 1 - SKAGEN Fondene

More documents

Recommendations

Info

SKAGEN Kon-tiki Stærke ejere, stærk udvikling. ThaiBev, Frontline og Skyworth Digital er investeringer, som blev foretaget i 2012 og havde en god udvikling i første kvartal. Alle tre har stærke ejere. Den dominerende ejer i ThaiBev er Charoen Sirivadhanabhakdi. På billedet inspiceres kasser med ThaiBevs Chang Beer. stering fra, nemlig olieselskabet Petrobras. Selskabets produktionstal var skuffende, væksten i omkostninger alarmerende, og det ambitiøse investeringsprogram indebærer betydelig gældsættelse. Første kvartal gav exit fra porteføljen til vores sidste aktier i Seadrill. Selskabet SKAGEN KON-tIKI 1. KV. 2013 (MIO. NOK) 5 største positive bidragydere Hyundai Motor Co Pref 314 Great Wall Motor Co Ltd 264 Baker Hughes Inc 260 Empresas ICA S.A.B 250 Cosan Ltd 193 5 største negative bidragydere Vale SA-Pref A -193 State Bank of India -117 Richter Gedeon Nyrt -102 Hon Hai Precision Industry Co Ltd -82 VTB Bank Ojsc GDR -69 5 største køb State Bank of India Citigroup Inc X 5 Retail Group NV GDR OCI NV Ranbaxy Laboratories Ltd 5 største salg Hon Hai Precision Industry Co Ltd Baker Hughes Inc Petroleo Brasileiro Pref ADR Centrais Eletricas Brasileiras SA Hanmi Pharm Co Ltd 24 SKAGEN FONDENES MARKEDSRAPPORT | NUMMER 1 | APRIL 2013 har bidraget med over en milliard kroner siden 2006, men den nuværende værdifastsættelse blev udslagsgivende. Ikke mange grupperinger har skabt så store værdier til medaktionærerne det seneste ti år som Fredriksen-systemet. Vi har store forventninger til vores engagement i de fire porteføljeselskaber, som Fredriksen-gruppen kontrollerer. De ligger alle i maritime brancher, hvor markedsforholdene generelt er vanskelige. Den slags markeder er en drøm for Fredriksen. De kan få flåden til at ekspandere kraftigt til attraktive priser – i forventning om det opsving, som altid følger efter tårevædede år inden for shipping. Omfordeling inden for medicinal Hanmi Pharm er blevet betydeligt reduceret efter at have mere end fordoblet pengene siden 2010. Vi reinvesterede i to nye selskaber i sundhedssektoren, nemlig indiske Ranbaxy Lab og russiske Pharmstandard. Begge har et betydeligt fokus på generiske lægemidler, god vækst og en rimelig, moderat værdifastsættelse. NøGLEtAL FOR DE StøRStE POStER I SKAGEN KON-tIKI (PER 2013.03.31) Selskab Postens størrelse Kurs P/E 2012 P/E 2013E P/B seneste Upside Samsung Electronics 7,1% 876 000 5,5 4,4 1,1 43% Hyundai Motor 6,1% 80 300 2,7 2,3 0,5 37% Sabanci Holding 3,5% 11 11,9 8,7 1,4 11% Great Wall Motor 3,4% 26 11,4 9,6 3,0 22% ABB 2,8% 148 19,8 13,5 3,1 22% Baker Hughes 2,6% 46 14,7 13,3 1,2 29% Gazprom 2,6% 9 2,9 2,9 0,4 134% Sistema 2,5% 18 9,2 7,3 1,1 74% Cosan Ltd. 2,4% 20 19,5 13,0 1,7 23% Vale 2,4% 33 17,4 6,0 1,1 65% HSBC 2,2% 7 14,9 10,8 1,2 40% State Bank of India 2,2% 2 073 6,4 5,2 1,1 45% Top 12 vægtet gennemsnit 40% – 6,3 6,2 0,9 43% Top 35 vægtet gennemsnit 71% – 8,0 6,5 1,1 40% Vækstmarkedsindeks (MSCI EM Index) – 11,9 10,8 1,5 – Foto: Bloomberg
SKAGEN Kon-tiki Debutant. ApolloTyres er kommet ind i porteføljen efter over et års analyser og et besøg på fabrikken i Chennai. Fonden foretog ni nye investeringer i første kvartal. En af dem var i den tyrkiske stålproducent Kardemir, som næsten har monopol i hjemmemarkedet. Selskabet er selvforsynende med energi og forsynes med råvarer lokalt på gunstige vilkår. Selskabet har desuden foretaget betydelige investeringer inden for tyrkisk infrastruktur og 10 mia. dollar alene inden for togdrift de kommende ti år. Kapacitet og forædlingsgrad er blevet øget – alt i alt forventer vi stærk indtjeningsvækst i den kommende tid samt mindre risiko. Den ledende indiske producent af bildæk Apollo Tyres er ny investering i fonden. Forud er gået over et års analyser og et imponerende besøg på selskabets største fabrik i Chennai. Vi foretog også to mindre investeringer i Vietnam i to børsnoterede fonde. Vi har i flere år haft kig på dette aktiemarked. Begge fonde ligger inde med attraktive porteføljeselskaber, som har fokus på indenlandsk forbrug. De handles til en pæn rabat på 20 procent i forhold til værdien af deres investeringer. Vi øgede vores investering i Indiens største bank State Bank of India betragteligt i perioden. Vi kan nu se, at der er kommet bedre styr på kreditgivningen oven på kvartaler med stigende udlånstab. Banken har sektorens stærkeste indlånssektor og får derved en komparativ fordel. Prisfastsættelsen ligger omkring den bogførte egenkapital, og banken har derfor ikke fremstået så attraktiv i flere år. Halverer producent af æbler Vi halverede posten i Hon Hai Precision Industry, som er en af Apples største underleverandører. Marginerne gør fremskridt, men vi er dog ikke helt trygge ved fremtidsudsigterne. Apple står for 45 procent af salget og oplever svigtende vækst i sine hovedprodukter. Vi reducerede også vores eksponering i Baker Hughes efter godt afkast i år. Vores vurdering er, at overkapaciteten i selskabets kerneaktivitet, trykpumpning i USA, ikke vil forsvinde de kommende kvartaler. Både investeringerne i Hon Hai og Baker Hughes er præget af, at vi overvurderede selskabernes kvalitet i vores analysearbejde. Også forvaltningsselskabet Aberdeen Asset Management reducerede vi markant. Kursen er fordoblet siden efteråret 2009, hvor vi foretog størstedelen af investeringen. Skuffende selskabsresultater Vækstmarkedernes selskabsresultater har de seneste halvandet år generelt været en skuffelse. Indtjeningen har stort set været flad i 2012 sammenlignet med året forinden på trods af en salgsvækst på næsten ti procent. Marginerne er under pres fra højere råvarepriser og lønninger – sidstnævnte til dels grundet højere madvarepriser. Indtjeningsudviklingen har været skuffende. Det har bidraget til, at aktier i vækstmarkederne har udviklet sig svagere end aktier i industrialiserede lande. Vækstmarkeder- Foto: Bloomberg nes aktier er siden begyndelsen af 2012 steget med 13 procent, hvorimod globale aktiemarkeder har leveret et afkast på 20 procent. Forventningerne til indtjening i vækstmarkederne ligger på 16 procents vækst i år. Det lyder lige højt nok efter vores begreber. Vi forventer dog, at aftagende pres på marginerne vil betyde en mindre skuffende indtjeningsudvikling end i 2012. Positiv afslutning på året Resultaterne for porteføljens største investeringer i fjerde kvartal var blandede, men alt i alt positive. Samsung Electronics, Great Wall Motor, ABB og Cosan leverede gode tal. Hyundai Motor, Baker Hughes og Gazprom skuffede, til dels på grund af forbigående høje omkostninger. I læsende stund er vi et godt stykke inde i første kvartals resultatsæson. Sydkoreanske Samsung Electronics kom i starten af april med fremragende tal, som viste en salgsvækst på 15 procent år/år og en resultatvækst på 53 procent. Det overgik markedets forventninger. Mobiltelefoni har været driveren de seneste to år – det er glædeligt at se, at resultaterne inden for hukommelseskort er ved at blive normaliserede, efter at midlertidig overkapacitet havde presset priserne ned. Samsung har flere tangenter at spille på, hvilket reducerer risikoen i forhold til en del af konkurrenterne inden for forbrugerelektronik. Vi mener, at Samsungs succes i høj grad kan tilskrives selskabets ejerskab til komponentteknologi. Den betyder, at selskabet formår at bryde ind på nye produktområder som kameraer og printere. Medicinsk udstyr bliver næste stop, og de store ambitioner er usvækkede. Summa summarum Porteføljen blev ved udgangen af marts værdifastsat til 6,5 gange forventet indtjening i indeværende år og 1,1 gange bogført egenkapital. Den betydelige rabat i forhold til vækstmarkederne generelt er på omkring 40 procent. Rabatten ligger dermed i den lave ende af fondens historiske prisfastsættelse siden lanceringen for 11 år siden. I 2011 og dele af 2012 havde aktiemarkederne høj samvariation, således at selskabernes præstationer trådte i baggrunden til fordel for sektorer og nationalt tilhørsforhold. Aktieplukningen kom atter i fokus i andet halvår af 2012. Fondens investeringer bliver lavt værdifastsat, fokus ligger på selskabernes udvikling – det er opløftende for det kommende års muligheder for afkast. SKAGEN FONDENES MARKEDSRAPPORT | NUMMER 1 | APRIL 2013 25
Page 1 and 2: NUMMER 1 | APRIL 2013 | www.skagenf
Page 3 and 4: LEDER OG KOMMENtAR Flot afkast på
Page 5 and 6: SKAGEN nyheder SKAGEN update på 3
Page 7 and 8: Dine penge Kom ud af den danske lav
Page 9 and 10: Dine penge ”I er tilgængelige fo
Page 11 and 12: Risikohåndtering Jagten på det si
Page 13 and 14: Risikohåndtering selskab vi ikke f
Page 15 and 16: Risikohåndtering havde vi inspicer
Page 17 and 18: Risikohåndtering Ny børs. Moscow
Page 19 and 20: Porteføljeforvalternes beretning t
Page 21 and 22: Porteføljeforvalternes beretning O
Page 23: SKAGEN Kon-tiki Forskere i Ranbaxy
Page 27 and 28: Liv og røre i City-aktien: Fodgæn
Page 29 and 30: SKAGEN Global Ny i fonden: Verdens
Page 31 and 32: SKAGEN Vekst Op og ned: Norwegian h
Page 33 and 34: SKAGEN Vekst æstetisk design. Der
Page 35 and 36: Indonesien blev vindermarked: Verde
Page 37 and 38: SKAGEN m² Den stigende e-handel tr
Page 39 and 40: SKAGEN tellus Cypriotiske mulighede
Page 41 and 42: Værdipapirportefølje SKAGEN Kon-t
Page 43 and 44: Værdipapirportefølje SKAGEN Globa
Page 45 and 46: Værdipapirportefølje SKAGEN Vekst
Page 47 and 48: Værdipapirportefølje SKAGEN m² p
Page 49 and 50: Kvartalsregnskab Regnskab PER 31.03
Page 51 and 52: Begrebsforklaring I SKAGEN Fondene
Page 53 and 54: skaber, fordi de indgår i sammens
Page 55 and 56: Aktive møder i 2013 En vigtig del

Markedsrapport 1 - SKAGEN Fondene

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?