Kapitalmarktbericht Euroland

Kapitalmarktbericht Euroland
Nr. 2 / 05.04.2013
Für den Kapitalmarkt Euroland stellen Ihnen unsere Experten zweimonatlich
ihre Einschätzung zur Verfügung.
Die Themen im Überblick:
Das Wichtigste in Kürze
Konjunktur und Inflation
Zum Ende des ersten Quartals trüben sich die Konjunkturperspektiven der EWU
wieder ein.
Der Euro
Der Euro wertet von seinem Jahreshoch Anfang Februar wieder deutlich ab. Eine
erneute Zuspitzung der EWU-Krise ist eine der Ursachen.
Geldpolitik und Rentenmarkt
EZB behält expansiven geldpolitischen Kurs unverändert bei.
Der Aktienmarkt
Getragen von zuversichtlicher Stimmung erreichen europäische Aktienindizes
langjährige Höchsstände, gaben im Februar jedoch zwischenzeitlich einen Teil
der Gewinne wieder ab.
Ausblick
Prognoseübersichten
■ Ortansa Becker
■ Dr. Torsten Gruber
■ Torben Riedel

KAPITALMARKTBERICHT | Nr. 2 / 2013 2
Das Wichtigste in Kürze
Nach einem zunächst noch zuversichtlichen Jahresauftakt trübten sich die Perspektiven
für die Konjunkturentwicklung in der EWU und in Deutschland im weiteren Verlauf
des ersten Quartals ein. Den Anfang machte die Veröffentlichung der Daten zum
Wirtschaftswachstum im vierten Quartal, die schwächer ausfielen als vom Konsens
erwartet worden war. So unterschritt das Bruttoinlandsprodukt der EWU das Vorquartalsniveau
um 0,6%. Die deutsche Wirtschaft wies ebenfalls einen Wachstumsrückgang
um 0,6% aus. In Deutschland zeigten sich für diese enttäuschende Entwicklung
vor allem ein Rückgang der Exporte und der Investitionen verantwortlich. Neben den
vergangenheitsbezogenen Daten fielen auch die Perspektiven für die EWU-
Konjunktur zunehmend verhalten aus. So gaben die EWU-Einkaufsmanagerindizes,
das belgische und das ifo-Geschäftsklima im März nach. Mittlerweile schätzen auch
die Europäische Zentralbank sowie der deutsche Sachverständigenrat die Wirtschaftsentwicklung
der EWU skeptischer ein und senkten ihre Wachstumsprognosen.
Die Inflationsrisiken bleiben derweil in einem schwachen konjunkturellen Umfeld gering.
So wies Deutschland im Februar nur noch einen Inflation von 1,5% aus nach
zuvor 1,7%. In der EWU verlangsamte sich der Anstieg der Verbraucherpreise im
März auf 1,7% von zuvor 1,8%.
Erwartungsgemäß änderte die Europäische Zentralbank (EZB) ihre geldpolitische
Haltung ihren Sitzung im März und April nicht. Allerdings betonte der EZB-Präsident,
dass die EWU-Konjunkturerholung noch recht fragil sei. Mit größerer Aufmerksamkeit
wurden die Äußerungen Draghis zum Euro aufgenommen. So unterstrich dieser,
dass die Euro-Stärke seitens der EZB wenig kritisch gesehen wurde. Die langfristigen
Zinsen gaben in einem Umfeld schwacher Konjunkturerwartungen im Februar
und März deutlich nach. So fiel die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen von rund
1,7% im Februar auf 1,29% Ende März zurück. Zusätzlichen Rückenwind erhielt diese
Entwicklung von der wieder zunehmenden Risikoaversion der internationalen
Marktteilnehmer.
Die Aktienmärkte reagierten indes kaum auf die teils enttäuschenden EWU-
Konjunkturdaten und die sich wieder zuspitzende EWU-Krise (Hilfspaket für Zypern
und die Wahlen in Italien). So konnte der DAX im März die Marke von 8.000 Punkten
brechen und stieg auf 8.058 Punkte – den höchsten Stand seit dem Jahr 2007. Der
Euro STOXX 50 gab im Februar zwar bis auf rund 2.570 Punkte nach, nachdem im
Vormonat noch ein Hoch von 2.749 Punkten erreicht worden war. Bereits im März
entspannte sich aber auch hier die Lage wieder und der Euro STOXX 50 kletterte
zwischenzeitlich wieder auf rund 2.700 Punkte.

KAPITALMARKTBERICHT | Nr. 2 / 2013 3
Konjunktur
Nachdem das Jahr für die EWU recht entspannt begonnen hatte, trübten sich die
Konjunkturperspektiven in den vergangenen Wochen wieder spürbar ein. Dazu trug
zunächst die Veröffentlichung der finalen Daten zum Wirtschaftswachstum für das
vierte Quartal bei. So wies Deutschland einen Rückgang des Bruttoinlandsprodukts
um 0,6% im Quartalsvergleich aus. Ein Wert, der schwächer war als die Mehrzahl
der Analysten erwartet hatte. Vor allem rückläufige Exporte, die das Vorquartalsni-
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Deutschland: Wirtschaftswachstum & Stimmung
Deutschland: BIP yoy (linke Skala)
ifo Geschäftsklima
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'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12
veau um 2% unterschritten,
trugen zu
dieser schwachen
Entwicklung bei. Im
dritten Jahresviertel
war noch ein Anstieg
um 1,5%
erzielt worden. Damit
verzeichneten
die Exporte zugleich
den stärksten
Rückgang seit dem
ersten Jahresviertel
2009. Aber auch
die Investitionen
gaben um 0,7%
nach und haben
damit über alle vier
Quartale 2012 eine rückläufige Entwicklung ausgewiesen. Lediglich der private Konsum
konnte einen Anstieg um 0,1% erzielen und erholte sich damit leicht von dem
schwachen Vorquartal. Ähnlich war die Entwicklung in der EWU. Die rückläufige
Entwicklung gewann hier sogar noch an Dynamik: Nach -0,1% im Zeitraum Juli bis
September, gab das Bruttoinlandsprodukt im vierten Quartal um 0,6% nach. Vor allem
die weiterhin überwiegend sehr schwache konjunkturelle Entwicklung der EWU-
Peripherieländer trug dazu bei. So verzeichnete das spanische Bruttoinlandsprodukt
im vierten Quartal einen Rückgang um 0,8% und in Italien wurde ein Minus von 0,9%
ausgewiesen. Neben der schwachen privaten Nachfrage, die insbesondere in den
Ländern der EWU-Peripherie zu beobachten war, zeigte sich für die EWU insgesamt
im vierten Quartal ein deutlicher Rückgang der Investitionen und der Exporte, die um
1,1% respektive 0,9% nachgaben, verantwortlich. Besonders enttäuschend war dabei
der Rückgang der Ausfuhren, die in den Monaten zuvor einen positiven Wachstumsbeitrag
geleistet hatten und die schwache inländische Nachfrage noch hatten
abfedern können.
Die enttäuschenden Vorgaben aus dem vierten Quartal sowie sich jüngst wieder eintrübende
Konjunkturperspektiven führten in den vergangenen Wochen dazu, dass
nun auch die Wachstumsprognosen für 2013 von vielen Analysten skeptischer ausfallen.
So revidierte die Europäische Zentralbank ihre Prognose für das Bruttoinlandsprodukt
für 2013 von +0,2% auf -0,9%. Für Deutschland geht der Sachverständigenrat
nun nur noch von einem Wirtschaftswachstum von 0,3% aus. Im Herbst hatte
die Prognose noch bei 0,8% gelegen.
Die Betrachtung der aktuellen Datenveröffentlichungen weist ebenfalls auf eine nur
verhaltene Wirtschaftsaktivität hin. Dies spiegelt sich zum einen im Industriesektor
wider: Die zurückhaltende Nachfrage aus den Ländern der EWU trägt weiterhin dazu
bei, dass die Industrieproduktion in Deutschland eine rückläufige Entwicklung auf-
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Schwaches Wirtschaftswachstum
in
Quartal IV

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weist: So unterschritt die Industrieproduktion das Vorjahresniveau im Januar um
1,3% und wies damit den siebten Rückgang in Folge aus. Die Entwicklung der
Auftragslage deutet zudem darauf hin, dass mit keiner raschen Belebung der Aktivität
im Industriesektor zu rechnen ist. Die Bestellungen gaben Januar um 2,5% gegenüber
dem Vorjahr nach. Bereits im Dezember hatte der Rückgang bei 1,9% gelegen.
Dies war vor allem auf eine schwache Auftragslage aus der EWU zurückzuführen,
die um 5,8% einbrach, nachdem im Dezember noch ein moderater Anstieg von 0,7%
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'98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12
zu beobachten gewesen
war. Etwas
erfreulicher fiel die
Nachfrage außerhalb
der EWU aus: Hier
wiesen die Bestellungen
im Vergleich
zum Vorjahr
einen Zuwachs von
2,8% aus. Auch die
Aktivität im Unternehmenssektor
der
EWU weist eine weiterhin
nur schwache
Aktivität aus. Die
Bestellungen verzeichneten im Januar einen Rückgang um 2% gegenüber dem Vorjahr
und setzten damit den seit April 2012 bestehenden rückläufigen Trend fort. Angesichts
der fortbestehenden konjunkturellen Belastungen, insbesondere in den
Ländern der EWU-Peripherie, sind aus dieser Region wenig neue Impulse zu erwarten.
Lediglich ein robustes Wirtschaftswachstum in China und eine sich fortsetzende
Belebung der US-Konjunktur dürften in diesem Jahr noch für positive Impulse auf die
Aktivität im europäischen Industriesektor sorgen.
Die schwache Aktivität im Industriesektor trägt dazu bei, dass die Arbeitslosenrate
der EWU kontinuierlich ansteigt. Nach 11,8% im Dezember verharrte die Arbeitslo-
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Deutschland: Industriesektor
Deutschland: Auftragseingang yoy%
Deutschland: Industrieproduktion yoy% (rechte Skala)
EWU-Arbeitslosenraten
'96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12
Deutschland Irland Spanien (rechte Skala)
Portugal Italien Griechenland
senrate im Januar
und Februar bei 12%.
In der Detailbetrachtung
zeigt sich,
dass in Spanien ein
erneuter Anstieg von
26,2% auf 26,3% zu
beobachten war. In
Portugal verharrte die
Arbeitslosenrate bei
17,5%, während in
Italien ein Rückgang
von 11,7% auf 11,6%
ausgewiesen wurde.
In der Summe scheint
sich in den Ländern der EWU-Peripherie eine Stabilisierung auf hohem Niveau abzuzeichnen.
In den Kernländern der EWU, die sich bislang als vergleichsweise robust
erwiesen hatten, trübte sich die Lage indes etwas ein. So stieg die Arbeitslosenrate
in den Niederlanden von 6% auf 6,2% und in Frankreich von 10,7% auf 10,8%. Der
deutsche Arbeitsmarkt kann sich den Einflüssen des schwachen konjunkturellen Umfelds
ebenfalls nicht entziehen, so dass die Arbeitslosenrate nun seit Oktober 2012
bei 6,9% verharrt. Im Verlauf des Jahres rechnen wir angesichts der weiterhin nach-
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Aktivität im europäischen
Industriesektor
weiterhin verhalten
EWU-Arbeitslosenrate
erreicht neues Rekordhoch
…
…auch in den Kernländern
der EWU trübt
sich die Lage am Arbeitsmarkt
ein

KAPITALMARKTBERICHT | Nr. 2 / 2013 5
lassenden Aktivität im Industriesektor mit einem weiteren moderaten Anstieg der Arbeitslosenrate
in Deutschland und der EWU.
Neben der Vergangenheitsbetrachtung (BIP 4. Quartal) und der Gegenwartsbetrachtung
fielen jüngst auch die Zukunftsbetrachtungen nur verhalten aus. So enttäuschte
die Mehrzahl der Konjunkturindikatoren in den vergangenen Wochen: Das EWU-
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EWU-Stimmung
-35
'93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12
EWU-Wirtschaftsvertrauen (rechte Skala)
Belgien: Geschäftsklima
Frankreich: INSEE Geschäftsklima
Wirtschaftsvertrauen
fiel im
März von 91,1 auf
90 Punkte zurück
und beendete
damit vorerst
seinen Aufwärtstrend
der Vormonate.
Das abnehmende
Vertrauen
war dabei sowohl
auf eine skeptischereEinschätzung
des privaten
Konsums als
auch im Industrie-
sektor zurückzuführen. In diesen Reigen schwacher Konjunkturperspektiven reihten
sich die EWU-Einkaufsmanagerindizes ein: Der PMI für das verarbeitende Gewerbe
fiel im März von 47,9 auf 46,6 Punkte zurück. Ähnlich war auch die Entwicklung regionaler
Frühindikatoren: So gab zum Beispiel das belgische Geschäftsklima von -11
auf -15 Punkte nach und erreichte damit das niedrigste Niveau seit September 2009.
Auch in Deutschland trübte sich die Stimmung wieder ein: Nachdem das ifo-
Geschäftsklima im Februar auf 107,4 Punkte gestiegen war und damit den höchsten
Stand seit Ende 2011 erklommen hatte, konnte sich auch Deutschland der Stimmungseintrübung
nicht entziehen, so dass der Index auf 106,7 Punkte nachgab. Dabei
fielen sowohl die Einschätzung der aktuellen Lage (109.9 vs. 110,2 Punkten) als
auch die Erwartungskomponente (103,6 vs. 104,6 Punkte) schwächer aus.
Allerdings ist zu beachten, dass die meisten Umfragen in einem Zeitraum erstellt
wurden, als die Zypern-Krise besonders angespannt war. Demzufolge bleibt zu beobachten,
ob die Frühindikatoren aufgrund der zu dem Zeitpunkt herrschenden hohen
Risikoaversion schwächer ausgefallen sind oder ob die verhaltene Stimmung auf eine
tatsächlich skeptischere Erwartung der konjunkturellen Fundamentallage zurückzuführen
ist.
In der Summe hat sich das EWU-Konjunkturbild im Vergleich zum Jahresanfang
in den vergangenen Wochen eingetrübt. Die Aktivität im Industriesektor
sowohl in Deutschland als auch in der EWU bleibt schwach. Die nach wie vor
hohe Arbeitslosigkeit in der EWU und eine leicht steigende Tendenz der Arbeitslosenrate
in den Kernländern der EWU belastet den privaten Konsum. Die
Mehrzahl der Stimmungsindikatoren rundet dieses Bild ab und weist aktuell auf
eine weiterhin rezessive Tendenz in der EWU und ein nur moderates Wirtschaftswachstum
in Deutschland hin.
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EWU-Stimmung nach
freundlichem Jahresauftakt
wieder getrübt

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Inflation
Der Anstieg der deutschen Verbraucherpreise verlangsamte sich im Verlauf des
ersten Quartals kontinuierlich: Nach 1,7% im Januar war im März nur noch eine
Inflation von 1,4% zu beobachten. Damit wurde die geringste Inflation seit Dezember
2010 ausgewiesen. Ein nur moderates Wirtschaftswachstum trug ebenso zu dieser
Entwicklung bei wie die nachlassenden Energiepreise. Dies wird sich auch im
weiteren Jahresverlauf voraussichtlich weiter bremsend auf die Konsumentenpreise
auswirken. Für preistreibende Effekte werden allerdings anstehende
Lohnerhöhungen sorgen. So konnten bereits im vergangenen Jahr teils
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'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12
Lohnsteigerungen
durchgesetzt werden,
die 2013 ihre Wirkung
zeigen dürften. Auch
in den aktuell
laufenden Tarifrunden
fordern die
Gewerkschaften erneut
deutliche Lohnanhebungen.
In der
Summe wird der
Inflationsdruck aus
unserer Sicht jedoch
in einem schwachen
konjunkturellen Umfeld
gering bleiben.
Auch in der EWU konnte eine zunehmend moderater ausfallende Inflation
beobachtet werden. So verlangsamte sich der Anstieg der Verbraucherpreise im
März vorläufigen Daten zufolge auf 1,7% nach zuvor 1,8%. Dies enspricht ebenfalls
der niedrigsten Inflation seit September 2010. Die Ursachen liegen zum einen darin,
dass die preiserhöhenden Effekte, die aus den Erhebungen der Verbrauchssteuern
in den Ländern der EWU-Peripherie resultierten, nun allmählich auslaufen.
Außerdem wirken sich die rezessive Wirtschaftsentwicklung in den Ländern der
EWU-Peripherie und das ingesamt nur sehr moderate EWU-Wirtschaftswachstum
bremsend auf den Anstieg der Verbraucherpreise aus. Mit dieser jüngsten
Entwicklung bewegt sich die EWU-Inflation in dem Bereich der EZB-Zielmarke von
knapp 2%.
Der Euro
Deutschland: Inflation
Deutschland: CPI yoy%
Deutschland: Kerninflation yoy
Bis Anfang Februar setzte die europäische Gemeinschaftswährung ihren
Aufwärtstrend gegenüber dem US-Dollar sowie anderen Währungen fort. Dabei
profitierte der Euro bis zu diesem Zeitpunkt davon, dass sich die Nach-richtenlage
rund um die EWU-Krise entspannt zeigte. Zum anderen wirkte sich die vergleichsweise
weniger expansive Geldpolitik der EZB stärkend auf den Euro aus: Während
andere Zentralbanken, insbe-sondere Japan, aber auch die Fed und die Bank of
England, ihre expansiven geldpolitischen Maßnahmen bekräftigten, um die
Konjunktur zu stützen und dafür auch eine Abwertung der eigenen Währung
akzeptierten bzw. wünschten, nahm die EZB diesbezüglich keine aktive Position ein.
So betonte der EZB-Präsident Draghi in der geldpolitischen Sitzung im März sogar,
dass die Europäische Zentralbank die Aufwertung des Euro nicht kritisch sehe.
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Euro wertet im Februar
deutlich auf …

KAPITALMARKTBERICHT | Nr. 2 / 2013 7
Außerdem sah die EZB auch von einer erneuten Ausweitung ihrer expansiven
Geldpolitik zunächst ab. Nachdem der Euro aber Anfang Februar mit 1,37 US-Dollar
auf den höchsten Stand seit November 2011 aufgewertet hatte, kehrte sich die
Entwicklung in den folgenden Wochen wieder um. Dafür zeichneten sich mehrere
Ereignisse verantwortlich. Im Februar sorgten zunächst die Ende des Monats
erfolgten Wahlen in Italien für neue Unsicherheit unter den Marktteilnehmern und
ließen die EWU-Krise wieder allmählich in den Mittelpunkt rücken. Tatsächlich war
Daily QEUR= 18.05.2012 - 22.04.2013 (GMT)
BarOHLC; QEUR=; Bid
03.04.2013; 1.2819; 1.2845; 1.2789; 1.2828
SMA; QEUR=; Bid(Last); 200;
03.04.2013; 1.2889
SMA; QEUR=; Bid(Last); 38;
03.04.2013; 1.3060
US-Dollar / Euro
01 18 02 16 01 16 03 17 01 16 01 16 03 17 01 16 01 18 01 18 01 16
Jun 12 Jul 12 Aug 12 Sep 12 Okt 12 Nov 12 Dez 12 Jan 13 Feb 13 Mrz 13 Apr 13
Price
USD
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1.41
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1.36
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1.25
1.24
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1.21
1.2
.1234
das Wahlergebnis eine
Pattsituation, so dass seit
gut einem Monat keine
Regierung gebildet
werden konnte und das
Risiko eines
längerwährenden
Reformstaus damit
zunimmt. In diesem
Umfeld wertete der Euro
im Februar wieder auf
1,31 US-Dollar ab. Zu
einer weiteren
Abschwächung trug dann
die sich zuspitzende Krise
in Zypern bei. Im März sorgten schließlich Spekulationen darüber, ob die US-
Notenbank ihren expansiven geldpolitischen Pfad, vor allem ihre Maßnahmen der
quantitativen Lockerung, doch schon in diesem Jahr statt wie bislang erwartet, ab
2014/2015 beenden könnte, für eine Aufwertung des US-Dollars und schwächten
den Euro. In der Folge wertete der Euro bis Ende März auf 1,278 US-Dollar ab.
Aktuell dürften diese Belastungen für den Euro weiter fortbestehen. Sollte es jedoch
in Italien gelingen, eine neue Regierungsbildung durch ein Expertenteam zu erzielen,
ist nach der erfolgten deutlichen Abwertung des Euro wieder mit einer leichten
Gegenbewegung zu rechnen, die den Euro zurück in den Bereich von 1,30 US-Dollar
führen sollte. Im weiteren Jahresverlauf ist in der Summe dennoch mit einem
insgesamt schwächer tendierenden Euro zu rechnen. Grundlage für diese Annahme
ist, dass sich die Konjunkturperspektiven in der EWU in den vergangenen Wochen
deutlich eingetrübt haben und infolgedessen die Erreichbarkeit der Budgezdefizitziele
in den Ländern der EWU-Peripherie zunehmend hinterfragt werden und zu einem
erneuten verstärkten Aufkeimen der EWU-Krise beitragen dürften. Sollten sich die
Konjunkturdaten aus den USA im Gegenzug weiter aufhellen, ist zudem damit zu
rechnen, dass die US-Notenbank tatsächlich bereits im zweiten Halbjahr in eine
weniger expansive Geldpolitik umschwenken könnte. Dies wird für zusätzliches
Abwertungspotential des Euro sorgen.
Geldpolitik und Rentenmarkt
In ihrer geldpolitischen Sitzung im März und im April ließ die Europäische Notenbank
ihren Refinanzierungssatz unverändert bei 0,75%. Im Unterschied zum Januar fiel
allerdings die Einschätzung der Konjunkturperspektiven nun verhaltener aus. So
sprach Draghi von einer nur fragilen Erholung der EWU-Konjunktur und die Europäische
Zentralbank gab in diesem Zuge eine Senkung ihrer Wachstumsprognosen bekannt.
Im April betonte Präsident Draghi außerdem, dass die konjunkturelle Schwäche
der EWU sich auch zunehmend auf die Kernländer auszuweiten drohe. Dies
kann als ein Signal dafür gewertet werden, dass die EZB im Falle sich weiter eintrü-
Zuspitzung der EWU-
Krise & Spekulationen
auf geldpolitische
Wende in den USA belasten
Euro im März
EZB weiter mit expansivem
Tenor

KAPITALMARKTBERICHT | Nr. 2 / 2013 8
bender Konjunkturperspektiven bereit ist, in diesem Jahr doch noch weitere expansive
geldpolitische
EWU-Rentenmarkt
Maßnahmen umzusetzen.
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5
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3
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0.5
in P r o z e n t p u n k t e n
'08 '09
10y Bundesanleihen
'10 '11 '12
EZB Refinanzierungssatz
10y Swapsatz
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6
4
2
0
Spreads 10-jähriger Staatsanleihen zu 10-jährigen Bunds
Jan. 12 Mrz. 12 Mai. 12 Jul. 12 Sep. 12 Nov. 12 Jan. 13 Mrz. 13
Griechenland Irland Portugal Spanien Italien
Nachdem sich die
langfristigen Zinsen im
Februar zunächst auf dem
Niveau von 1,6% bis 1,7%
weitgehend seitwärts bewegt
hatten, sorgten in den
folgenden Wochen zunehmende
Spannungen in
Folge der Zuspitzung der
Lage in Zypern und der
unsicheren politischen
Situation in Italien dafür,
dass die Risikoaversion der
Marktteilnehmer wieder zunahm. Dies trug dazu bei, dass die Rendite 10-jähriger
deutscher Bundesanleihen bis Ende März auf 1,29% nachgab. Schwache Konjunkturvorgaben
und nachlassende Inflationsrisiken verliehen dieser Entwicklung zusätzlichen
Rückenwind.
Mit der Einigung auf ein Rettungspaket für Zypern entspannt sich die Lage derzeit
wieder langsam. Sollte es in Italien zudem gelingen, doch noch eine Regierung zu
bilden, dürfte dies die Stimmung unter den Kapitalmarktteilnehmern wieder etwas
aufhellen. Vor diesem Hintergrund sehen wir nach dem erfolgten deutlichen Rückgang
der langfristigen Zinsen mittelfristig wieder Anstiegs-potential für die Rendite
10-jähriger Bundesanleihen. Eine nur moderate Konjunkturentwicklung sowie eine
anhaltend expansive Haltung der EZB dürften allerdings die Dynamik des Anstiegs
begrenzen.
Die Zinsdifferenzen der EWU-Staatsanleihen 10-jähriger Laufzeit gegenüber gleichlaufenden
deutschen Bundesanleihen zeigten trotz der Zypern-Krise und der politischen
Unsicherheit in Italien in den vergangenen Wochen eine weitgehend ent-
spannteEntwikklung. Die Thematik
Zyperns hat sich mit
der Einigung auf
das Rettungspaket
nun wieder beruhigt.
In den kommenden
Wochen
dürften allerdings
Nachrichten aus
Italien Unruhepotential
bergen.
Sollte es dem von
Präsident Napolitano
einberufenen
Expertenteam nicht
gelingen ein Regierungsprogramm zu konstruieren, dem die Mehrheit der Parteien
folgt, droht ein weiter anhaltender Stillstand, zumal der amtierende Präsident angesichts
seiner Mitte Mai auslaufenden Amtszeit keine Neuwahlen ausrufen darf. Mittlerweile
gab es bereits Spekulationen darüber, dass Napolitano die Präsident-
Langfristige Zinsen
geben deutlich nach

KAPITALMARKTBERICHT | Nr. 2 / 2013 9
schaftswahlen deshalb vorziehen könnte. Sein Nachfolger hätte dann wieder die
Möglichkeit, den zerstritten Parteien Neuwahlen anzudrohen, sollten es nach erneutem
Auftrag nicht gelingen eine Regierung zu bilden.
Aktienmarkt
Der europäische Aktienmarkt erwies sich im Umfeld der sich mehrenden belastenden
Nachrichten - Zuspitzung der EWU-Krise und enttäuschende Konjunkturdaten – als vergleichsweise
robust. So gab der Euro STOXX 50 zwar im Februar von den im Januar
Daily Q.STOXX50E 06.03.2012 - 23.04.2013 (GMT)
Price
EUR
BarOHLC; Q.STOXX50E; Last Trade
03.04.2013; 2,669.63; 2,676.90; 2,657.25; 2,667.03
SMA; Q.STOXX50E; Last Trade(Last); 200;
03.04.2013; 2,526.81
SMA; Q.STOXX50E; Last Trade(Last); 38;
03.04.2013; 2,656.70
EURO STOXX 50
.12
16 02 16 02 16 01 18 02 16 01 16 03 17 01 16 01 16 03 17 02 16 01 18 01 18 02 16
Q1 12 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 Q2 13
3,100
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2,600
2,500
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2,300
2,200
2,100
2,000
erreichten langjährigen
Hoch von 2.749
Punkten auf rund 2.570
nach. Dies war vor allem
der Unsicherheit im
Hinblick auf die Wahlen
in Italien geschuldet.
Bereits im März setzte
sich jedoch wieder Zuversicht
an den Börsen
durch, so dass der
Euro STOXX 50 im
Verlauf des Monats
wieder auf rund 2.700
Punkte kletterte.
Die sich eintrübenden
Konjunkturperspektiven
für die EWU und die in diesem Umfeld weniger positive Stimmung als zu Jahresbeginn
deuten darauf hin, dass sich die freundliche Entwicklung, die noch im zweiten Halbjahr
2012 in Europa zu beobachten war, nicht fortsetzen dürfte. Allerdings ist angesichts des
nach wie vor hohen Anlagebedarfs mit einer insgesamt freundlichen Entwicklung zu
rechnen. Zudem dürfte positive konjunkturelle Impulse aus den USA und China die Risikofreude
der internationalen Anleger weiter stützen.
Stimmung an den Aktienmärkten
weiterhin
freundlich

KAPITALMARKTBERICHT | Nr. 2 / 2013 10
Ausblick
Die Konjunkturperspektiven für die EWU haben sich im Verlauf des ersten Quartals bereits
wieder spürbar eingetrübt. Dies lässt darauf schließen, dass die EWU-Wirtschaft
2013 weiterhin eine rezessive Tendenz aufweisen und Deutschland ein nur moderates
Wirtschaftswachstum erzielen wird.
Nach der bereits erfolgten deutlichen Abwertung des Euro rechnen wir mit einer leichten
Gegenbewegung, sobald sich die politische Lage in Italien wieder entspannt. Im weiteren
Jahresverlauf ist allerdings damit zu rechnen, dass der Euro in der Summe schwächer
tendieren wird. Insbesondere im Falle einer Abkehr der US-Notenbank von ihren
Maßnahmen der geldpolitischen Lockerungen. Aktuell mehren sich die Anzeichen für
dieses Szenario.
Nachdem sich die Nachrichtenlage um die EWU-Krise wieder allmählich beruhigt, besteht
nach dem erfolgten deutlichen Rückgang der Rendite 10-jähriger deutscher Bundesanleihen
wieder Anstiegspotential. Allerdings bleibt dieses angesichts der schwachen
konjunkturellen Entwicklung und den aktuell fallenden Inflationsraten begrenzt.
Die sich eintrübenden Konjunkturperspektiven für die EWU und die in diesem Umfeld
weniger positive Stimmung als zum Jahresbeginn deuten darauf hin, dass sich die
freundliche Entwicklung, die in Europa noch im zweiten Halbjahr 2012 an den Aktienmärkten
zu beobachten war, nicht fortsetzen dürfte. Allerdings ist angesichts des nach
wie vor hohen Anlagebedarfs mit einer insgesamt freundlichen Entwicklung zu rechnen.
Zudem dürfte positive konjunkturelle Impulse aus den USA und China die Risikofreude
der internationalen Anleger weiter stützen.

KAPITALMARKTBERICHT | Nr. 2 / 2013 11
Prognoseübersicht
G3 (+UK) Konjunkturindikatoren und Wechselkurse
G3 (+UK) Zinsen
Reales BIP Wachstum (%) Inflation (CPI) Arbeitslosenquote (%)*
2009 2010 2011 2012 2013e 2009 2010 2011 2012 2013e 2009 2010 2011 2012 2013e
EMU-12 -4,2 1,75 1,5 -0,5 -0,25 0,3 1,6 2,7 2,5 1,75 9,6 10,2 10,2 11,4 12,2
- Deutschland -5,1 3,6 3,1 0,9 0,75 0,3 1,1 2,3 2,0 2,25 8,2 7,7 7,1 6,8 7,2
UK -4,3 1,8 0,7 -0,25 0,5 2,2 3,3 4,5 2,8 2,5 4,7 4,6 4,8 4,8 5,0
USA -3,4 3,0 1,8 2,25 2,25 -0,4 1,6 3,2 2,1 2,25 9,3 9,6 9,0 8,1 7,6
Japan -6,3 4,1 -0,8 2,0 1,25 -1,3 -0,7 -0,3 0,0 -0,5 5,0 5,1 4,6 4,4 4,1
Leistungsbilanz (% des
BIP)**
* Jahresdurchschnitt
** Prognose des Internationalen Währungsfonds
*** US$ gg. Währung, Japan: JP¥ gegen US$, jeweils zum Jahresende
Budgetsaldo (% des BIP)**
Leitzinsen 10 Y (Government)
Wechselkurs (US$)***
2009 2010 2011 2012 2013 2009 2010 2011 2012 2013e 2009 2010 2011 2012 2013e
EMU-16 0,15 0,4 0,43 1,13 1,27 -6,4 -6,2 -4,1 -3,3 -2,6 1,43 1,34 1,30 1,32 1,28
- Deutschland 5,9 6,0 5,7 5,4 4,7 -3,2 -4,1 -0,8 -0,4 -0,3 - - - -
UK -1,3 -2,5 -1,9 -3,3 -2,7 -10,4 -9,4 -8,5 -8,3 -7,3 1,62 1,56 1,55 1,62 1,60
USA -2,7 -3,0 -3,1 -3,1 -3,1 -13,3 -11,2 -10,1 -8,7 -7,3 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00
Japan 2,9 3,7 2,0 1,6 2,3 -10,4 -9,4 -9,8 -10,0 -9,1 93 81 76,9 87 100
2009 2010 2011 2012 2013e 2009 2010 2011 2012 2013e
EMU-16 1,0 1,0 1,0 0,75 0,75 3,4 3,0 1,83 1,3 2
UK 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 4,0 3,4 1,98 1,8 2,5
USA 0 - 0,25 0 – 0,25 0 – 0,25 0 – 0,25 0-0,25 3,8 3,3 1,88 1,8 2,25
Japan 0,1 0 - 0,1 0 - 0,1 0 - 0,1 0 – 0,1 1,3 1,1 0,99 0,8 0,5
Rohstoffe
Q3 10 Q4 10 Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12 Q1 13
CRB-Index 286,9 332,8 359,4 338,1 298,2 298,4 308,5 284,2 309,3 295,0 246,4
Ölpreis (Brent)* 81,4 94,3 117,3 111,4 104,3 107,6 123,8 97,6 113,3 112,8 110,4
(Angaben jeweils zum Jahres- bzw. Quartalsende)
* Oil Brent Physical Del, US$/barrel
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KAPITALMARKTBERICHT | Nr. 2 / 2013 12
Emerging Markets*
BIP Wachstum (%) Inflation (CPI) Leistungsbilanz (% des BIP)
2010 2011 2012e 2013e 2010 2011 2012e 2013e 2010 2011 2012e 2013e
Argentinien 9,2 8,9 2,6 3,1 10,5 9,8 9,9 9,7 0,7 -0,1 0,3 -0,7
Brasilien 7,5 2,7 1,5 3,95 5,0 6,6 5,2 4,9 -2,2 -2,1 -2,6 -2,6
Mexiko 5,6 3,94 3,8 3,5 4,2 3,4 4,0 3,5 -0,4 -1 -0,9 -1,1
Venezuela -1,5 4,2 5,7 3,3 28,2 26,1 23,3 28,9 4,9 8,6 6,7 5,6
Tschechien 2,7 1,7 -1 0,8 1,5 1,9 3,4 2,1 -3,8 -2,95 -2,4 -2,2
Ungarn 1,3 1,7 -1,02 0,8 4,9 3,9 5,6 3,5 1,2 1,4 2,6 2,7
Polen 3,9 4,3 2,4 2,1 2,5 4,3 3,9 2,7 -4,7 -4,3 -3,7 -3,8
China 10,5 9,2 7,8 8,2 3,3 5,4 3,0 3,0 4,0 2,8 2,3 2,5
Hongkong 7,1 5,0 1,8 3,5 2,3 5,3 3,8 3 5,5 5,3 4,1 3,8
Singapur 14,8 4,9 2,1 2,9 2,8 5,2 4,5 4,3 24,4 21,9 21 20,7
Korea 6,3 3,6 2,7 3,6 2,9 4,0 2,2 2,7 2,9 2,4 1,9 1,7
Taiwan 10,7 4 2,5 3,9 1,0 1,4 2,5 2 9,3 8,9 6,9 7,3
Südafrika 2,9 3,1 2,6 3,0 4,3 5,0 5,6 5,2 -2,8 -3,3 -5,5 -5,8
* Quelle: Internationaler Währungsfonds
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