Industrials - Tury Invest GmbH

Industrials
Environmental Services
Leopold Quell 26. April 2004
Saubere Gewinne mit
sauberem Wasser
BTT setzt seine Technologie auch
für Mobile-WCs und Abfallbeseitiger
sein. Dieses Geschäftssegment
macht derzeit rund 16% des Gesamtumsatzes
aus.
Umweltverschmutzung in China
China hat ein Umweltproblem. Bereits
1998 wies die World Health
Organization (WHO) darauf hin, dass
von den zehn am meisten verschmutzten
Städten weltweit sieben
in China zu finden sind. Schwefeldioxid
und saurer Regen sind zwei der
vordringlichsten Probleme. 50 bis
80% aller Abwässer (je nach Schätzung)
werden in China gänzlich
ungereinigt in natürliche Wasserläufe
geleitet. Es verwundert daher
nicht, dass alle Flüsse in China als
(mehr oder weniger) verschmutzt
gelten und rund die Hälfte der Bevölkerung
keinen direkten Zugang zu
sauberem Wasser hat. Verschiedene
Studien besagen, dass die Umweltverschmutzung
China jährlich zwischen
7 und 10% an potentiellem
Wirtschaftswachstum kostet.
Diese Problematik ist nicht neu –
auch der politischen Führung ist
bewusst, dass diese Situation unhaltbar
ist und hat das für Umweltschutzprojekte
vorgesehene Budget
stark angehoben. Der Analyst Kevin
Chong von ABN-Amro weiß zu berichten,
dass 2003 bereits USD 20
Mrd. in Umweltschutzprojekte flossen.
Er hält eine jährliche Steigerungsrate
dieser Summe von 20% für
realistisch. (Auch) hier werfen die
Olympischen Spiele 2008 in der
regelmäßig Smog-eingehüllten Stadt
Peking ihre Schatten voraus, da in
den Bewerbungsunterlagen für die
Spiele verschiedene Umweltauflagen
vorgesehen sind.
TURY INVEST GMBH Hockegasse 52, A-1180 Wien
T +43.1.513.65.03.312, F +43.1.513.65.03.300, E info@turyinvest.com, U www.turyinvest.com
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Bio Treat Technology
Profiteure dieser Situation sind Hersteller
von Kläranlagen. Von den
börsennotierten Unternehmen in
dieser Branche (u.a. Asia Environment,
Hyflux, Sinomem) wollen wir
ein bestimmtes näher betrachten,
nämlich Bio Treat Technology (BTT).
Wir glauben, dass BTT einen technologischen
Vorteil gegenüber der
Konkurrenz aufweist. Die Klärtechnik
von BTT (BMS Details siehe im
Exkurs am Ende dieses Reports) weist
verschiedene Vorteile gegenüber
konventionellen Klärtechniken auf:
- weniger Geruchsbelästigung;
- 30% geringere Betriebskosten;
- stark reduzierter Anfall von Klärschlamm;
- Flexibilität in der Installation und
weniger Platzbedarf.
Das Patentverfahren für BMS in
China steht kurz vor dem Abschluss.
Sobald dieses positiv abgeschlossen
ist, wird das Unternehmen auch
internationalen Patentschutz anstreben.
Die BMS-Technologie bei (potentiellen)
Kunden bekannt zu machen und
das notwendige Bewusstsein für
seine Fähigkeiten/Vorteile herzustellen,
war (und ist) die größte Herausforderung
für BTT, da bislang nur die
herkömmliche Klärmethode (die vor
40 Jahre eingeführt wurde) bekannt
war/ist. BTT ging hier vor allem den
Weg einige prestigeträchtige Objekte
mit BMS-Technologie auszustatten
Ohne unser Obligo. Unsere Empfehlungen basieren auf öffentlichen Informationen, die wir für zuverlässig erachten, für die wir aber keine Gewähr übernehmen, genauso wie wir für Vollständigkeit und Genauigkeit
nicht garantieren können. Wir behalten uns vor, die hier geäußerte Meinung jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Die in diesem Report diskutierten Anlagemöglichkeiten könnten für bestimmte Investoren
nicht anwendbar sein. Diese Informationen dienen lediglich der eigenverantwortlichen Information und können eine individuelle Beratung nicht ersetzen.

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Leopold Quell 26. April 2004
(u.a. das Shanghai Ocean Aquarium),
um Aufmerksamkeit zu erregen.
Seit 2001 hat BTT über 200 Projekte
mit einem Gesamtwert von über 800
Millionen Renminbi (1 Euro entspricht
ca. 9,82 RMB) abgeschlossen.
Der Durchschnittswert dieser Projekte
lag bei „nur“ rund RMB 3,5 Mio.
Dieser Durchschnittswert ändert/erhöht
sich nun schlagartig.
BTT hat in den letzten Wochen vier
Aufträge von Stadtregierungen
(Dongguan und Kunshan) zum Bau
von vier BMS-Kläranlagen erhalten,
die einen Gesamtwert von RMB
664,5 Millionen haben. Für drei
weitere Projekte im Wert von insgesamt
RMB 423,5 Millionen liegen
bereits unterschriebene Letters of
Intent mit der Stadt Guangzhou
(über 5 Mio. Einwohner) vor. Anzumerken
ist, dass BTT bei den erwähnten
Projekten den Zuschlag bekam,
obwohl das Unternehmen nicht das
billigste Angebot unterbreitet hatte –
ein klarer Hinweis darauf, dass die
Vorteile der BMS-Technologie beim
Kunden ankommen.
Aktienoptionen für Mitarbeiter
Vorige Woche – nur zwei Monate
nach dem IPO – gab Bio-Treat bekannt,
ein umfangreiches Mitarbeiteraktienprogramm
(15% der begebenen
Marktkapitalisierung) zu
initiieren. Diese (gewinnverwässernde)
Maßnahme ließ die Aktie innerhalb
eines Tages um 16% fallen. Das
Unternehmen stellte zwar rasch klar,
dass sich der Zeitrahmen dieser
Maßnahme bis zum Jahr 2015 ziehen
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wird (und es von 2005 an somit
„nur“ zu einer Verwässerung von
1,76% pro Jahr kommt), trotzdem
bleibt ein bitterer Beigeschmack in
Sachen Corporate Governance und
Glaubwürdigkeit der Unternehmensführung.
Fazit
Umsatzwachstum von +30% pro Jahr
bis 2007 erscheint uns für Bio Treat
angesichts des starken Marktwachstums
und der überlegenen Technologie
des Unternehmens durchaus
realistisch. Das Gewinnwachstum
könnte sich ähnlich stark entwickeln,
auch wenn die Nettomargen (von
derzeit 28%) durch die höhere
durchschnittliche Projektgröße wohl
fallen werden.
Achten muss man jedoch darauf,
dass BTT nicht „zu“ schnell wächst.
BTT hat bislang keine Aufträge in der
Größenordnung der jüngst gewonnenen
Projekte durchgeführt. BTT wird
sich zur Bewältigung dieser Projekte
Sub-Unternehmen bedienen – insbesondere
für arbeitsintensivere und
margenschwache Arbeiten. Dies birgt
ein gewisses Execution Risk. Hinzu
kommt, dass nur ein relativ kleiner
Teil der Vertragssumme bei Arbeitsbeginn
gezahlt wird und das Unternehmen
somit einen großen Teil
vorfinanzieren muss, was Kreditlinien
beansprucht.
Insgesamt sehen wir diese Risiken
aber überschaubar und relativ klein
im Vergleich zum Wachstumspotential
des Unternehmens. Die Aufnahme
des Unternehmens in den Tury
China Equity ist daher die Folge.
Ohne unser Obligo. Unsere Empfehlungen basieren auf öffentlichen Informationen, die wir für zuverlässig erachten, für die wir aber keine Gewähr übernehmen, genauso wie wir für Vollständigkeit und Genauigkeit
nicht garantieren können. Wir behalten uns vor, die hier geäußerte Meinung jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Die in diesem Report diskutierten Anlagemöglichkeiten könnten für bestimmte Investoren
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Leopold Quell 26. April 2004
Exkurs: die BMS-Technologie
BMS besteht aus zwei Faktoren, die
zusammenarbeiten: Einerseits verwendet
man eine (geheim gehaltene)
Mischung von Mikroorganismen, die
Schadstoffabbaufähigkeiten aufweisen.
Diese (aeroben, anaeroben,
fakultativen und photosynthetischen)
Mikroorganismen imitieren ein natürliches
Ökosystem in dem Schadstoffabbau
möglich wird. Andererseits hat
BTT ein Tanksystem ausgearbeitet,
dass diesen Prozess optimiert (siehe
Grafik; Quelle: Bio Treat Technology).
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