Kapitel 8 Geldpolitische Transmission: das IS-MP-PC-Modell

AVWL II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser 

Kapitel 8 

Geldpolitische 

Transmission: das 

IS-MP-PC-Modell 

Version: 24.01.2011

Probleme des IS-LM-Modells 

Ziel der EZB: Preisniveaustabilität (in der 

Formulierung eines Inflationsziels) 

keine primäre Outputsteuerung wie im IS-LM-Modell 

Instrumentarium der EZB: Steuerung der kurzfristigen 

Geldmarktzinsen (über Offenmarktgeschäfte) und 

damit der Kreditzinsen 

keine direkte Steuerung der Geldmenge wie im IS-LM-Modell 

neues Modell: IS-MP-PC-Modell 

AVWL II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser, Folie 2

Grundstruktur des geldpolitischen 

Transmissionsprozesses 

Instrumente 

der EZB 

(z.B. Hauptrefinanzierungsgeschäft) 

Geldmarktsätze,Zinssätze 

für Refinanzierung 

der Banken 

Operating 

Targets 

„Geldangebotsprozess“ 


AVWL II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser, Folie 3 

Zinsen für Bankkredite 

an Private, 

Zinsen an 

Kapitalmärkten 

Zwischenziele 

„Transmissionsprozess“ 


Gesamtwirtschaftliche 

Nachfrage (Preisniveau, 

reales Bruttoinlandsprodukt,Arbeitslosigkeit) 

Endziele

Theorien zum Transmissionsprozess 

Zinstheoretischer Transmissionsprozess 

Erwartungstheoretischer Transmissionsprozess 


Zinstheoretischer Transmissionsprozess 

Ausgangspunkt 

Notenbank kann Zins für Bankkredite und -einlagen steuern 

Wie wirkt sich das auf gesamtwirtschaftliche 

Nachfrage aus? 

Einfluss auf die Investitionsgüternachfrage 

Einfluss auf die Ertragslage von Unternehmen und Banken 

über den „Leverage Effekt“ 

Einfluss auf den privaten Konsum 


Finanzmarktstruktur in Euroland, Japan und 

den USA (in % des BIP) in 2002 

Aktienmarktkapitalisierung 


Umlauf 

Schuldverschreibungen 

Unternehmen 

Umlauf 

Schuldverschreibungen 

Staat 

Bankeinlagen Bankkredite 

Euroraum 47 6,6 54,1 81,3 107,9 

USA 104 22,8 42,8 44,0 51,2 

Japan 58 17,9 114,8 118,8 101,0 

Quelle: EZB

Transmission monetärer Impulse im 

Euroraum 

2 

0 

−2 

x 10−3 

−4 

0 10 20 

4 

2 

0 

−2 

x 10−3 

BIP 

−4 

0 10 20 

−2 

0 10 20 


4 

2 

0 

4 

2 

0 

−2 

x 10−3 

x 10−3 

Inflation 

(HVPI) 

−4 

0 10 20 

5 

0 

x 10−3 

−5 

0 10 20 

2 

0 

−2 

x 10−3 

Inflation 

(Löhne) 

0.2 

0.1 

0 

−0.1 

−0.2 

0 10 20 

0.01 

−0.01 

−4 

−0.02 

0 10 20 0 10 20 

0 

Inflation 

(Rohstoffe) 

3M-Euribor Kreditzins priv. Konsum Investitionen

Transmission monetärer Impulse im 

Euroraum 

Impuls-Antwort-Folgen messen die Reaktion der 

gezeigten Variablen auf einen geldpolitischen Schock 

vor Auftreten des Schocks waren alle Variablen im 

Gleichgewicht (bei Null) 

nach unendlich vielen Perioden werden alle Variablen auch 

wieder im Gleichgewicht (bei Null) sein 

die Zeit auf der x-Achse sind Quartale 

Inflation und Zins werden in Prozent gemessen 

3·10 –3 = 0.003 = 0.3 Prozentpunkte = 30 Basispunkte (beim 

Zins) vom Gleichgewicht 

BIP und Komponenten sind Niveaugrößen (Indices) 

–2·10 –3 = –0.002 = –0.2 Prozent vom Gleichgewicht 


Investitionsfunktion: Direkter Einfluss der 

Zinsen auf Investitionsgüternachfrage 

kreditfinanzierte Investition 

je höher Kreditzins, desto geringer der erwartete Gewinn aus 

der neuen Investition 

Investitionen hängen negativ vom Kreditzins ab 


Investitionsfunktion: Direkter Einfluss der 

Zinsen auf Investitionsgüternachfrage 

i 

IS-LM-Modell 

π = 0, i = r 


r 

I(i) I(r) 

I 

IS/MP/PC-Modell 

π ≠ 0, i ≠ r 

Investitionsnachfrage hängt vom Realzins ab, da für die 

Investitionsplanung die erwarteten realen Erträge von 

Bedeutung sind. 

I

Indirekter Einfluss: Bilanzkanal (Balance 

Sheet Channel) 

betont die Bedeutung asymmetrischer Information bei 

der Fremdfinanzierung 

Kreditnehmer kennt Chancen/Risiken seines Projekts besser 

als Kreditgeber. 

Ausgangspunkt: Hebeleffekt (Leverage Effekt) 

rGKGK = rEKEK + rFKFK GK FK 

rEK = rGK −rFK 

EK EK 

EK FK FK 

rEK = rGK + rGK −rFK 

EK EK EK 

FK 

rEK = rGK + ( rGK −rFK) 

 

EK 

Leverage 


Indirekter Einfluss: Bilanzkanal (Balance 

Sheet Channel) 

Wirkungsweise der Geldpolitik 

Kreditzinsen -> Fremdkapitalrendite 

Fremdkapitalrendite -> Eigenkapitalrendite 

Eigenkapitalrendite -> Bonität 

Bonität -> Zugang zu neuem Kapital 

Zugang zu neuem Kapital -> Investitionen 

Wirkungsweise verstärkt sich durch 

hohen Verschuldungsgrad 

hohe kurzfristige Verschuldung 


Bilanz der Unternehmen in Deutschland in 

2000 (in % der Bilanzsumme) 

Sachvermögen 48,0 

Geldvermögen 51,6 

(„Forderungsvermögen“) 

Rechnungsabgrenzungs- 0,4 

posten 

Aktiva 100,0 

(= 4265 Mrd. DM) 


Eigenmittel 17,2 

Kurzfristige 46.6 

Verbindlichkeiten 

Langfristige 16,5 

Verbindlichkeiten 

Rückstellungen 19,2 

Rechnungsabgrenzungs- 0,5 

posten 

Passiva 100,0

Effekte der Zinspolitik werden damit verstärkt 

Finanzakzelerator 

eine restriktive Geldpolitik 

verringert die EK-Rendite eines verschuldeten Unternehmens 

und damit seine Kreditwürdigkeit 

durch die Verschlechterung der 

Finanzierungsmöglichkeiten 

insbesondere in Kombination mit einer begrenzten 

Möglichkeit einer alternativen Mittelaufnahme (z.B. am 

Aktienmarkt, v.a. bei kleinen Unternehmen) 

kommt es zu realwirtschaftlichen Effekten 

• unterlassene Investitionen 

• Notwendigkeit zu Entlassungen 

• sonstige Sparmaßnahmen 


Gesamtwirtschaftliche Nachfrage 

r 

r 0 


Y D (ohne Akzelerator-Effekt) 

Y n 

Y D (mit Akzelerator-Effekt) 

Y

Einfluss der Zinsen auf den privaten Konsum 

einfache Konsumfunktion: C = C (Y verfügbar ) mit 

dC/dY verfügbar > 0 

erweitert (aus mikroökonomischen Überlegungen 

abgeleitet) 

Zinssatz (für Einlagen) beeinflusst Spar- und somit 

Konsumentscheidungen intertemporal 

hohe Zinsen heute (und erwartete niedrige Zinsen morgen) 

führen zu höherem Sparen und somit niedrigerem Konsum 

heute 

C = C (Y verfügbar , r) mit dC/dr < 0 

auch hier ist der Realzins der relevante Zins, da nur die Güter 

(nicht der Wert der Güter) Nutzen stiftet 



Notenbank hat ein mittelfristiges Inflationsziel 

Grund: 

Stabilisierung der Inflationserwartungen auf diesem Niveau 

gemäß der Phillipskurve haben Änderungen der 

Inflationserwartungen einen direkten Einfluss auf die Preise 

und damit die Inflationsrate heute 

• Lohn-Preis-Zusammenhang im AS-AD-Modell 

sind die Inflationserwartungen fest verankert, geht in die 

Lohnverhandlungen das Inflationsziel der Notenbank ein 



allgemeinste Formulierung der Phillipskurve 

Einführung der Produktionslücke y t 

Ausrichtung der Inflationserwartungen am 

Inflationsziel π 0 

neue Formulierung der Phillipskurve 

π =π + dy 

t 0 t 

( ) 

π = π −d u −u 

t 

e 

t t n 

( 1− ) t 

−( 1− 

) n 

( 1− 

u ) L 

Y −Y u L u L u −u 

y = = = − ≈ − u − u = Y −Y 


( ) 

t n t n 

t Y 

n n 

1− 

u 

n 

t n t 

e 

π =π 

t 

0 

Achtung: jetzt d anstatt α 

wenn Y n = 1 

n


bei fest verankerten Inflationserwartungen gehen die 

Privaten davon aus, dass die Inflationsrate mittelfristig 

immer gleich dem Inflationsziel der Notenbank ist 

kurzfristige Abweichungen der Produktion von ihrem 

natürlichen Niveau führen zu kurzfristigen Änderungen 

der aktuellen Inflationsrate, ohne dass dies mittelfristig 

Änderungen der Inflationsrate zur Folge hat 

da das Inflationsziel glaubwürdig ist (die Inflationserwartungen 

also fest verankert sind), gehen die 

Privaten davon aus, dass die Notenbank alles tun 

wird, um nach kurzfristigen Störungen wieder 

möglichst schnell das natürliche Produktionsniveau zu 

erreichen 


Zusammenfassung im IS-MP-PC-Modell 

IS-Kurve 

Gütermarktgleichgewicht: 

Y = C( Y − T) + I( Y, r) + G 

= c + c ( Y − T) + b + bY − b r + G 

0 1 0 1 2 

c0 + b0 b2 G−cT 1 

⇒ Y = − r + 

1−c −b 1−c −b 1−c 

−b 

natürliches Niveau: 


1 1 1 1 1 1 

c + b b G − cT 

Y = − r + 

0 0 2 n 1 n 

n 

1−c1 −b1 1−c1 −b1 n 

1−c1−b1



Gütermarktgleichgewicht (wenn Y =1): 

y ≈Y − Y = 


n 

⎛ c0 + b0 b2 G−cT ⎞ 1 

= ⎜ − r + ⎟− 

⎝1−c1 −b1 1−c1 −b1 1−c1 

−b1⎠ 

⎛ c0 + b0 b2 Gn − cT ⎞ 1 n 

−⎜ − rn 

+ ⎟ = 

⎝1−c1 −b1 1−c1 −b1 1−c1 

−b1⎠ 

( G−G ) −c ( T −T 

) 

b2 

= − ( r − rn) 

+ 

1−c1 −b1 =−b ( r − r ) +ε 

n 1 

1−c1 

−b1 

n 

= 

n 

1 

n



als prozentuale Abweichung vom natürlichen Niveau: 

Y −Y 

n 

y = = a− br + 1 1 N 

Yn 

G = G und T = T 

1 

n n 

n 


( ) ε 

ε mit ε ∼ 0, σ 

bei geschlossener Produktionslücke (im mittelfristigen GG): 

⇒ ε = 

0 (Veränderung der Staatsausgaben/Steuern 

werden 

als Nachfrageschock interpretiert) 

für den natürlichen Realzins gilt dann: 

y = 0 = a−br ⇔ r = a 

b 

n 

1 

r = r 

n


Phillips-Kurve (PC) 

0 2 2 

Grafische Darstellung im y−r / y−π−Diagramm 


( ) ε 

π =π + dy+ε mit ε ∼ 

N 0, 

σ 

2

Zusammenfassung im 

IS-MP-PC-Modell 


r n 

π 0 

r 

π 

y = a− br +ε 

a 1 1 

⇔ r = − y+ 

ε 

b b b 

0 

1 

1 

IS 0 

y 

PC 0 

π = π + dy + ε 

0 2 

y

Geldpolitik im IS-MP-PC-Modell 

Stabilisierung durch Geldpolitik 

r 


ε 1 

ε 2 

y 

π 

Ökonomie ohne Geldpolitik 

L (= Loss) steht für den Wohlfahrtsverlust, der durch Schwankungen 

der Produktion um ihr natürliches Niveau und der Inflationsrate um 

das Inflationsziel entsteht 

L

Geldpolitik im IS-MP-PC-Modell 

die Notenbank versucht die Verlustfunktion zu 

minimieren 

ihr Instrument ist ein kurzfristiger Nominalzins i (sie 

kann perfekt die Refinanzierungskosten der Banken 

steuern) 

bei gegebenen Inflationserwartungen hat sie damit auch 

Kontrolle über den Realzins r 

Zielfunktion ist gegeben durch 

( ) 2 

L = π−π +λy 

wobei 0 < λ < ∞ 


0 

2

Strategie des flexiblen Inflation Targeting (IT) 

Optimale Geldpolitik 

min L = π − π + λy 

unter folgenden Nebenbedingungen 

π = π0 + dy + ε2 

y = a− br +ε1 

Optimaler Zins 

( ) 2 2 

0 

opt a 1 d 

r = + ε + ε 

b b b d 

( 2 

+λ) 

1 2 



( ) 

0 2 

2 2 

L = π − π0 + λy 

π = π + dy + ε 

2 2 

L = { ( π − π0) + λy } −ψ{ π −π0 −dy−ε2} () 1 ∂L∂ y = 2λy+ ψd 

= 0 

( 2) ∂L∂ π = 2( π −π0) − ψ = 0 

aus ( 2 ) : ψ = 2( 

π −π 

) 


0 

2λ 

y 

aus () 1 : ψ =− 

d 

λ y 

⇒ konsolidierte Bedingung 1. Ordnung: ( 3) 

π = π0− 

d 

d 

Gl. ( 3 ) in die Phillipskurve einsetzten und nach y auflösen: 

( 4) 

y =− ε 2 2 

d + λ 

a 1 d 

Gl. ( 4 ) in die IS-Kurve einsetzten und nach r auflösen: r = + ε1 + ε 2 

b b b d 

2 ( + λ 

)


alternative Vorgehensweise: 

( ) ( ) 

2 2 2 2 

0 2 

L = π − π + λy = dy+ ε + λy 

y = a− br+ 

ε 

2 2 

L = { ( dy + ε 2) + λy} −ψ{ y − a + br −ε1} 

() 1 ∂L∂ y = 2d( dy+ ε2) + 2λy− ψ = 0 

( 2) ∂L∂ r = − ψ b = 0 

( 3) ∂L∂ ψ = y− a+ br− 

ε1= 

0 

aus ( 2 ) : ψ = 0 in ( 1) 

2 ( + λ 

) 


1 

−d 

aus () 1 : y = ε 2 2 in ( 3) 

d + λ 

a 1 d 

aus ( 3 ) : r = + ε1 + ε2 

b b b d

Flexibles IT 


r 0 

π 0 

r 

π 

y = a− br +ε 

a 1 1 

⇔ r = − y+ 

ε1 

b b b 

a 1 d 

r = + ε + ε 

b b b d 

0 

1 


y 


π = π + dy + ε 

0 2 

y 

2 ( +λ) 

1 2

Flexibles IT 

Nachfrageschock (ε 1 < 0) 


r 0 

π 0 

r 

π 

0 

r (ε 1 = 0) 


y 


y

Flexibles IT 



r 0 

π 0 

π 1 

r 

π 

y 1 

0 


r (ε 1 = 0) 


y 


y

Flexibles IT 



r 0 

r 1 

π 0 

π 1 

r 

π 

y 1 

0 


r (ε 1 = 0) 

r (ε 1 < 0) 


y 


y

Flexibles IT 



r 0 

r 1 

π 0 

π 1 

r 

π 

y 1 

0 


r (ε 1 = 0) 

r (ε 1 < 0) 


y 


y

Flexibles IT 

Notenbank kann Nachfrageschock perfekt 

kompensieren 

kein „Trade-off“ zwischen Inflation und Beschäftigung 


Flexibles IT 

Angebotsschock (ε 2 > 0) 

( ) 2 2 

π π0λ L = − + y 

( π π ) 

( ) 

h= L,g = L λ 

( 0) 

2 2 

0 

2 2 

1= 

− 

+ 

− y 

L L 

( λ ) 

λ→∞…Output 

Junkie (Senkrechte) 

λ= 0…Inflation Nutter (Waagrechte) 

λ=1 

…"flexibles" 

IT (Kreis) 


r 0 

π 0 

r 

π 

g 

0 

h 

r (ε 2 = 0) 


y 


y

Flexibles IT 



r 0 

π 0 

r 

π 

0 

r (ε 2 = 0) 


y 

PC1 PC0 y

Flexibles IT 



r 1 

r 0 

π 1 

π 0 

r 

π 

A 

y 1 

0 

B 

r (ε 2 > 0, λ = 0) 

r (ε 2 > 0, λ →∞) 


y 


Flexibles IT 



r1 r2 r0 π1 π2 π 0 

r 

π 

A 

y 1 

y 2 

0 

B 

r (ε 2 > 0, λ = 1) 


y 


Flexibles IT 

Notenbank ist bei Angebotsschocks mit einem „Tradeoff“ 

zwischen Inflations- und Outputstabilisierung 

konfrontiert 

Optimale Politik in Abhängigkeit von 

der Zielfunktion – und somit den Präferenzen – der 

Notenbank 


Verknüpfung zwischen Geldangebotsmodell 

und Zinssteuerung im y-r-Diagramm 

In y-r-Diagramm muss die Notenbank einen optimalen 

Realzins (r) steuern 

In Geldangebotsmodell kann Notenbank den 

nominellen Kreditzins der Banken (iC) steuern 

Sie errechnet daraus iC, als 

i C = r + π 

r = optimaler Realzins 

π = Inflationsrate, die sich bei optimalem Realzins ergibt

Kapitel 8 Geldpolitische Transmission: das IS-MP-PC-Modell

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