Geldpolitische Transmission: das IS-MP-PC-Modell

Makro II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser 

Kapitel 11 

Geldpolitische 

Transmission: das 

IS-MP-PC-Modell 

Version: 08.02.2012

Probleme des IS-LM-Modells 

Ziel der EZB: Preisniveaustabilität (in der 

Formulierung eines Inflationsziels) 

keine primäre Outputsteuerung wie im IS-LM-Modell 

Instrumentarium der EZB: Steuerung der kurzfristigen 

Geldmarktzinsen (über Offenmarktgeschäfte) und 

damit der Kreditzinsen 

keine direkte Steuerung der Geldmenge wie im IS-LM-Modell 

neues Modell: IS-MP-PC-Modell 

Makro II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser, Folie 2

Grundstruktur des geldpolitischen 

Transmissionsprozesses 

Instrumente 

der EZB 

(z.B. Hauptrefinanzierungsgeschäft) 

Geldmarktsätze,Zinssätze 

für Refinanzierung 

der Banken 

Operating 

Targets 

„Geldangebotsprozess“ 

Kapitel 10 

Makro II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser, Folie 3 

Zinsen für Bankkredite 

an Private, 

Zinsen an 

Kapitalmärkten 

Zwischenziele 

„Transmissionsprozess“ 

Kapitel 11 

Gesamtwirtschaftliche 

Nachfrage (Preisniveau, 

reales Bruttoinlandsprodukt,Arbeitslosigkeit) 

Endziele

Theorien zum Transmissionsprozess 

Zinstheoretischer Transmissionsprozess 

Erwartungstheoretischer Transmissionsprozess 



Ausgangspunkt 

Notenbank kann Zins für Bankkredite und -einlagen steuern 

Wie wirkt sich das auf gesamtwirtschaftliche 

Nachfrage aus? 

Einfluss auf die Investitionsgüternachfrage, da Investition 

kreditfinanziert 

je höher Kreditzins, desto geringer der erwartete Gewinn aus 

der neuen Investition 

Investitionen hängen negativ vom Kreditzins ab 



i 

IS-LM-Modell 

=0,i=r 


r 

I(i) I(r) 

I 

IS/MP/PC-Modell 

(e) ≠ 0, i ≠ r 

Investitionsnachfrage hängt vom Realzins ab, da für die 

Investitionsplanung die erwarteten realen Erträge von 

Bedeutung sind. 

I


Notenbank hat ein mittelfristiges Inflationsziel 

Grund: 

Stabilisierung der Inflationserwartungen auf diesem Niveau 

gemäß der Phillipskurve haben Änderungen der 

Inflationserwartungen einen direkten Einfluss auf die Preise 

und damit die Inflationsrate heute 

• Lohn-Preis-Zusammenhang im AS-AD-Modell 

sind die Inflationserwartungen fest verankert, geht in die 

Lohnverhandlungen das Inflationsziel der Notenbank ein 



allgemeinste Formulierung der Phillipskurve 

Einführung der Produktionslücke y t 

Ausrichtung der Inflationserwartungen am 

Inflationsziel 0 

neue Formulierung der Phillipskurve 

dy 

t 0 t 

 

d u u 

t 

e 

t t n 


1 t 

1 n 

1u L 

Y Y u L u L u u 

y u u Y Y 

 

t n t n 

t Y 

n n 

1 

u 

n 

t n t n 

e 

 

t 

0 

Achtung: jetzt d anstatt 

wenn Y n = 1


bei fest verankerten Inflationserwartungen gehen die 

Privaten davon aus, dass die Inflationsrate mittelfristig 

immer gleich dem Inflationsziel der Notenbank ist 

kurzfristige Abweichungen der Produktion von ihrem 

natürlichen Niveau führen zu kurzfristigen Änderungen 

der aktuellen Inflationsrate, ohne dass dies mittelfristig 

Änderungen der Inflationsrate zur Folge hat 

da das Inflationsziel glaubwürdig ist (die Inflationserwartungen 

also fest verankert sind), gehen die 

Privaten davon aus, dass die Notenbank alles tun 

wird, um nach kurzfristigen Störungen wieder 

möglichst schnell das natürliche Produktionsniveau zu 

erreichen 


Zusammenfassung im IS-MP-PC-Modell 

IS-Kurve 

Gütermarktgleichgewicht: 

Y C( Y T) I( Y, r) G 

c c ( Y T) b bY b r G 

0 1 0 1 2 

c0 b0 b2 GcT 1 

Y r 

1c b 1c b 1c 

b 

c0 b0 b2 G cT 1 

Yn rn 

 

1c b 1c b 1c 

b 


1 1 1 1 1 1 

natürliches (mittelfristiges) Niveau: 

1 1 1 1 1 1 

D 

D 

n n 

D



Gütermarktgleichgewicht (wenn Y =1): 

 

y Y Y / Y Y Y 

c0 b0 1c1b1 D 

b 

2 G cT 1 

r 

1c1b1 1c1b1 

 

c0 b0 1c1b1 b 

2 Gn cT 1 n 

rn 

 

1c1b1 1c1b1 

 

b r r 

n n n 


GG c T T 

 

D 

b 

 

2 

n 1 n 

r rn 

 

1c b 1c 

b 

1 1 1 1 

n 

1 

n



als prozentuale Abweichung vom natürlichen Niveau: 

Y Yn 

y br r 

n 1 mit 1 N 0, 1 

Yn 

bei geschlossener Produktionslücke (im mittelfristigen GG): 

D 

1) G G , T T und 0 

0 (Veränderung der Staatsausgaben/ 

Steuern 


1 

n n 

werden als Nachfrageschock interpretiert) 

2) der Realzins entspricht dem natürlichen Realzins: r rn


Phillips-Kurve (PC) 

0 2 2 

Grafische Darstellung im yr / yDiagramm 


 

dy mit 

N 0, 

 

2

Zusammenfassung im 

IS-MP-PC-Modell 


r n 

0 

r 

 

n 1 

y b r r 

1 1 

r rn y 

 

b b 

0 

1 

IS 0 

y 

PC 0 

dy 

0 2 

y

Geldpolitik im IS-MP-PC-Modell 

Stabilisierung durch Geldpolitik 

r 


1 

2 

y 

 

Ökonomie ohne Geldpolitik 

L (= Loss) steht für den Wohlfahrtsverlust, der durch Schwankungen 

der Produktion um ihr natürliches Niveau und der Inflationsrate um 

das Inflationsziel entsteht 

L

Geldpolitik im IS-MP-PC-Modell 

die Notenbank versucht die Verlustfunktion zu 

minimieren 

ihr Instrument ist ein kurzfristiger Nominalzins (sie 

kann perfekt die Refinanzierungskosten der Banken 

steuern) 

bei gegebenen Inflationserwartungen ( ) hat sie damit 

auch Kontrolle über den Realzins 

Annahme: zum Zeitpunkt der Erwartungsbildung befindet sich 

die Ökonomie im mittelfristigen GG; Störungen treten erst 

nach Bildung der Erwartungen auf 

Zielfunktion ist gegeben durch 

2 

L y 

0 

wobei 0 < < 


2

Strategie des flexiblen Inflation Targeting (IT) 

Optimale Geldpolitik 

min L y 

unter folgenden Nebenbedingungen 

dy 

0 2 

1 

y b r rn Optimaler Zins 

2 2 

0 

opt 1 d 

r rn 

 

b b d 


2 

 

1 2


 

2 2 

L y 

dy 

 

2 

2 

L 0 y 0 dy2 1 Ly 2yd 0 

2L 2 0 0 

aus 2 : 2 

 

 


0 

0 2 

0 

2 

y 

aus 1 : 

d 

y 

konsolidierte Bedingung 1. Ordnung: 3 0 d 

d 

Gl. 3 in die Phillipskurve einsetzten und nach y auflösen: 

4y 2 2 

d 

1 d 

Gl. 4 in die IS-Kurve einsetzten und nach r auflösen: r rn 

1 2 

b b d 

2


alternative Vorgehensweise: 

02 y br rn1 L 

2 

2 

L y ddy 2 y 

2Lr b 0 

L 

y br rn 

1 

aus 2 : 0 in 1 2 2 2 2 

L y dy y 

dy y y brrn Makro II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser, Folie 19 

 

 

2 1 

1 2 2 0 

3 0 

d 

aus 1 : y 2 2 in 3 d 

1 d 

aus 3 : 

r rn 

1 2 

b b d 

2

Flexibles IT 


r n 

0 

r 

 

n 1 

y b r r 

1 1 

r rn y 

1 

b b 

1 d 

r rn 

 

b b d 

0 


y 


dy 

0 2 

y 

2 

1 2

Flexibles IT 

Nachfrageschock ( 1 < 0) 


r n 

0 

r 

 

0 

r ( 1 = 0) 


y 


y

Flexibles IT 



r n 

0 

1 

r 

 

y 1 

0 


r ( 1 = 0) 


y 


y

Flexibles IT 



r n 

r 1 

0 

1 

r 

 

y 1 

0 


r ( 1 = 0) 

r ( 1 < 0) 


y 


y

Flexibles IT 



r n 

r 1 

0 

1 

r 

 

y 1 

0 


r ( 1 = 0) 

r ( 1 < 0) 


y 


y

Flexibles IT 

Notenbank kann Nachfrageschock perfekt 

kompensieren 

sie wirkt Störungen der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage 

werden durch Änderungen der Zinsen entgegen 

im Optimum ändert sie die Zinsen so stark, dass die 

Auswirkungen des ursprünglichen Schocks aufgehoben 

werden 

kein „Trade-off“ zwischen Inflation und Beschäftigung 

ein Trade-off (Zielkonflikt) läge dann vor, wenn man die 

Erlangung eines Ziels nur unter Inkaufnahme der Verfehlung 

des anderen Ziels erreichen könnte 

beide Ziele werden bei optimaler Politik erreicht 


Flexibles IT 

Angebotsschock ( 2 > 0) 

2 2 

0 L y 

 

 

h L,g L 

0 

2 2 

0 

2 2 

1 

 

 

y 

L L 

 

Output 

Junkie (Senkrechte) 

0Inflation 

Nutter (Waagrechte) 

=1 

"flexibles" 

IT (Kreis) 


r n 

0 

r 

 

g 

0 

h 

r ( 2 = 0) 


y 


y

Flexibles IT 



r n 

0 

r 

 

0 


r ( 2 = 0) 


y 


y

Flexibles IT 



r 1 

r n 

1 

0 

r 

 

A 

y 1 

0 

B 


r ( 2 > 0, = 0) 

r ( 2 > 0, ) 


y 


y

Flexibles IT 



r1 r2 rn 1 2 0 

r 

 

A 

y 1 

y 2 

0 

B 


r ( 2 > 0, = 1) 


y 


y

Flexibles IT 

Notenbank ist bei Angebotsschocks mit einem „Tradeoff“ 

zwischen Inflations- und Outputstabilisierung 

konfrontiert 

Optimale Politik in Abhängigkeit von 

der Zielfunktion – und somit den Präferenzen – der 

Notenbank 


Verknüpfung zwischen Geldangebotsmodell 

und Zinssteuerung im y-r-Diagramm 

In y-r-Diagramm muss die Notenbank einen optimalen 

Realzins (r) steuern 

In Geldangebotsmodell kann Notenbank den 

nominellen Kreditzins der Banken (iC) steuern 

Sie errechnet daraus iC, als 

i C = r + 0 

r = optimaler Realzins 

0 = Inflationserwartungen 


Einfache geldpolitische Regeln 

Optimale Politik setzt eine Vielzahl von Informationen 

voraus 

Schocks müssen beobachtbar sein 

Notenbank kennt die Struktur der Ökonomie 

opt 1 d 

r rn 

 

b b d 

In der Praxis verfolgen Notenbanken daher eher 

einfache geldpolitische Regeln 

sie reagieren auf beobachtbare Variablen 

die Reaktionskoeffizienten werden in der Regel einfach 

festgesetzt 


2 

 

1 2

Taylor Regel 

Der Zusammenhang wurde von John Taylor aus der 

tatsächlichen Zinspolitik der US-Notenbank in den 

Jahren 1987 bis 1992 abgeleitet. 

i = rn + 0 + 1,5 ( – 0) + 0,5 y oder 

i = r n + + 0,5 ( – 0) + 0,5 y 


Taylor Regel 


Quelle: John B. Taylor (1993), 

Discretion versus policy 

rules in practice, Carnegie 

Rochester Conference 

Series on Public Policies, 

Nr. 39, S. 195-214

Tatsächlicher Zins und Taylor-Zins in den 

USA 


Quelle: John Judd und 

Glenn M. Rudebusch (1998), 

Taylor's Rule and the Fed, 

Economic Review, 

Federal Reserve Bank 

of San Francisco.

Tatsächlicher Zins und Taylor-Zins in 

Deutschland 


Quelle: 

Bundesbank 

Monatsbericht, 

April 1999

Tatsächlicher Zins und Taylor-Zins im 

Euroraum 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 


3M-Euribor Taylor-Zins

Theorie der Taylor-Regel 

i = rn + 0 + 1,5 ( – 0) + 0,5 y 

Logik 

neutraler Real-/Nominalzins für Situationen ohne Schocks 

Zuschlag bzw. Abschlag bei Schocks, die mit einer 

Inflationslücke oder einer Outputlücke einhergehen 

Diskussion der Taylor-Regel ist im Rahmen des IS-MP-PC- 

Modells möglich 

r = rn + 1,5 ( – 0) + 0,5 y oder allgemeiner 

n 

 

r r e f y 

e, f Reaktionskoeffizienten 


0

Taylor-Regel im IS-MP-PC-Modell 

Notenbank reagiert mit (Real-) Zins auf Abweichungen 

der Inflationsrate vom Inflationsziel und auf 

Veränderungen der Output Gap 

im y-r-Diagramm steigend, da i.d.R. f > 0 

Inflation als Lageparameter, da i.d.R. e > 0 


r 1 

r n 

r 

 

MP( 1) 

0 


y


Wenn Output-Lücke positiv ist (negativ), muss der 

Realzins erhöht (gesenkt) werden. 

Wenn Inflationsrate höher (niedriger) ist als Zielwert, 

muss der Realzins erhöht (gesenkt) werden. 


r 1 

r n 

r 

 


0 


y


Taylor-Regel führt im y--Diagramm zu einer 

gesamtwirtschaftlichen Nachfrage-(AD)-Kurve mit 

einer negativen Steigung. 

Je höher die Inflationsrate, desto niedriger ist die 

gesamtwirtschaftliche Nachfrage. 

Diese Kurve wird hergeleitet, indem man die Taylor- 

Regel in die IS-Kurve einsetzt und nach auflöst: 

1bf 1 

y 

be be 

0 1 



Ableitung der AD (= 

Aggregate Demand)-Kurve: 

1. Man beginnt im 

Gleichgewicht, d.h. mit einer 

Zinslinie MP(0) für eine 

Inflationsrate, die dem 

Zielwert entspricht, und einer 

Outputlücke von Null. 

2. Aus dieser Kombination von 

Output und Inflation ergibt 

sich der Punkt A im y-- 

Raum. 


r n 

0 

r 

 

0 

A 



y 

y




3. Anschließend zeichnet man 

eine zweite Zinslinie MP für 

eine höhere Inflationsrate 

1>0 ein. Nach dem „Taylor- 

Prinzip“ soll der Realzins 

angehoben werden, wenn die 

Inflationsrate ansteigt. 

4. Diese Situation ist mit einer 

negativen Outputlücke in 

Höhe von y1 verbunden. Aus 

der Kombination von y1 und 

1 ergibt sich der Punkt B im 

y--Raum. 


r 1 

r n 

1 

0 

r 

 

y 1 

B 


0 

A 



y 

y




5. Verbindet man die beiden 

Punkte A und B miteinander, 

erhält man die aggregierte 

Nachfragekurve AD0(e,f). Makro II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser, Folie 44 

r 1 

r n 

1 

0 

r 

 

y 1 

B 


0 

A 



y 

AD 0(e,f) 

y




r n 

0 

r 

 

0 



y 


AD 0(e,f) 

y


Nachfrageschock (1 < 0) 

1. Schock führt im y-r- 

Diagramm zu einer 

Verschiebung der IS-Kurve 

nach links unten. 


r n 

0 

r 

 

0 




y 


AD 0(e,f) 

y



2. Die Outputlücke wird negativ 

y‘ und die Taylor-Regel zeigt 

einen Rückgang des Realzins 

auf r‘ an. 

3. Im y--Digramm führt der 

Schock zu einer Verschiebung 

der AD-Kurve. Bei zunächst 

noch unveränderter 

Inflationsrate ist der Output 

gesunken. 


r n 

r‘ 

0 

r 

 

y‘ 

0 




y 


AD0(e,f) AD1(e,f) y



4. Das neue Gleichgewicht 

ergibt sich im y--Diagramm 

als Schnittpunkt der 

Phillipskurve mit der 

verschobenen AD1-Kurve. 5. Im y-r-Diagramm kommt es 

zu einer Verschiebung der 

Zinskurve nach rechts unten, 

da die Inflationsrate von 0 auf 1 gesunken ist. 


r n 

r 1 

0 

1 

r 

 

y 1 

0 





y 


AD0(e,f) AD1(e,f) y


Bei negativem Nachfrageschock sorgt Taylor-Regel 

dafür, dass Realzins sinkt 

Reaktion geht in die richtige Richtung, 

... ist aber geringer als bei einer optimalen Politik 

Logik 

Regel im Sinne einer Heuristik kann nicht genauso gut sein, 

wie Politik, die über perfekte Information verfügt 



Vergleich optimaler Politik 

(flexibles Inflation Targeting) 

mit der Taylor-Regel bei 

Vorliegen eines 

Nachfrageschocks 


r n 

r 

rTR rIT 0 

1 

 

y 1 

0 




r ( 1 = 0) 

r ( 1 < 0) 


y 


AD0(e,f) AD1(e,f) y

Probleme bei der Anwendung der Taylor- 

Regel 

Wie wird neutraler kurzfristiger Realzins bestimmt? 

Für Euroraum und USA 2-3 % (Durchschnitt von 1960-98) 

Wie wird Output-Lücke bestimmt? 

Daten von OECD oder IWF 

teilweise erhebliche Divergenzen 

Welche Werte für die Inflationsrate? 

Kerninflationsrate oder tatsächliche Rate 

Erwartungen oder aktuelle Werte 


Schätzungen zur Output-Lücke im Euroraum 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

0.0 

-0.5 

-1.0 

-1.5 

-2.0 

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 

GD April 2008 OECD Juni 2008 ifo Institut Juni 2008 


Aktuelle Inflationsrate und Inflationserwartungen 

im Euroraum 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 


Inflationserwartungen (1 Jahr) aktuelle Inflationsrate 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5

Taylor-Regel für den Euroraum 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 


3M-Euribor Taylor-Zins 1 Taylor-Zins 2 Taylor-Zins 3 

Taylor-Zins 1: i 2% 2% 1 5 . 2% 0 

5 . y 

 

4 

 

 

t t t 

Taylor-Zins 2: i 2% 2% 1 5 . E 2% 0 

5 . y 

t t t t 

Taylor-Zins 3: i r 19 .% 25 . E 19 .% 08 

.y 

t 0,t t t 4 

t

Geldpolitische Transmission: das IS-MP-PC-Modell

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