Das Versagen der Finanzmärkte – und die Lehren daraus - HWWI

Dienstag, 5. Juni 2012
14 wirtschaft & konjunktur kommen. Die Zeiten, in denen
Thomas Straubhaar
Das Versagen der Finanzmärkte
– und die Lehren daraus
In den nächsten
Jahren wird das
Wachstum der
Weltwirtschaft
abnehmen.
Dasistnureine
der negativen
Folgen der
Finanzmarktkrise.
THOMAS STRAUBHAAR
Griechenland und kein
Ende. Mit voller
Wucht schlägt
die Staatsschuldenkrise
zurück. Die Wahrscheinlichkeit,
dass die Griechen den Euro-Raum
verlassen, ist höher als
jemals zuvor. Das zeigt, dass die
Folgen der Finanzmarktkrise
und deren Nachbeben noch
lange nicht ausgestanden sind.
Die Finanzmarktkrise ist eine
wirtschaftshistorische Zäsur. Sie
teilt die ökonomische Tektonik
der Weltwirtschaft in zwei Phasen.
Vor dem Crash zeigt sich
eine rund 50 Jahre lange Periode
des mehr oder weniger ununterbrochenen,
immer steiler werdenden
Aufstiegs zu höchsten
Höhen des wirtschaftlichen Daseins.
Das erfreuliche Ergebnis:
NochniegingessovielenMenschen
so gut wie heute.
Nach der Finanzmarktkrise
dürfte nun eine nicht kurze
Phase des zähen, beschwerlichen
und vergleichsweise langsamen
Weiterkommens folgen.
Die Folge: die Überwindung
von Massenarmut, Not und
Elend wird schwieriger. Die Verteilungskämpfe
dürften härter
werden. Denn richtig ist auch:
Noch nie haben so viele Menschen
mit so wenig überleben
müssen wie heute.
mit wenig Eigenkapital viel
günstiges Fremdkapital zu erhalten
war, dürften für eine
ganze Weile lang vorbei sein.
Fremdkapital wird höhere Risikoprämien
und mehr Eigenkapitalbeteiligung
einfordern. Als
Folge werden viele bis anhin finanzierbare
Investitionsprojekte
Neugründungen
dürften es schwer
haben, schnell
zu Wagniskapital
zu kommen.
unattraktiv. Kleine Hinterhoffirmen,
Tüftler und Neugründungen
dürften es besonders schwer
haben, schnell, unbürokratisch
und günstig zu Wagniskapital zu
kommen. Dadurch werden
die Innovationsgeschwindigkeit
und das wirtschaftliche Wachstum
verlangsamt.
Zweitens wird der Staat als
Nachfrager und Geldgeber eine
Bremserrolle spielen. Die staat-
heutzutage weit stabiler als zu
Zeiten der grossen Depression
in der Zwischenkriegszeit des
letzten Jahrhunderts. Das heutige
Niveau des durchschnittlichen
Lebensstandards ist unvergleichlich
höher. Die sozialpolitischen
Sicherungsnetze
sind tragfähiger. Deshalb führen
die pessimistischen Weltuntergangsszenarien
so in die Irre.
Die schlechte Nachricht verkündet,
dass die nächsten Jahre
aus verschiedenen Gründen
schwierig werden. Erstens hat
die Finanzmarktkrise und in
Europa die immer noch längst
nicht bewältigte Staatsschuldenproblematik
zu gigantischen
Verlusten und Abschreibungen
und damit einer beträchtlichen
Wertberichtigung geführt. Das
verringert die Hebel, mit denen
Fremdkapital gestemmt werden
kann. Das gilt für die Banken, die
weniger Fremdkapital vergeben
können – auch weil sie künftig
höhere Eigenkapitalquoten als
Sicherheit vorhalten müssen. Es
gilt für die Unternehmen, die ihrerseits
mehr Eigenkapital benötigen,
um an Kredite heranzulichen
Schuldenberge sind und
bleiben gigantisch. Noch sind
die Zinsen niedrig, zu denen
sichderStaatdasGeldaufden
Finanzmärkten beschaffen
kann.
Weniger Geld vorhanden
Was aber, wenn eines Tages
die Zinsen wieder steigen werden?
Dann kommt es für die
hochverschuldeten Volkswirtschaften
zu einer dramatischen
Schuldenfalle. In Südeuropa
und besonders in Griechenland
kann man das exemplarisch
verfolgen. Ein immer grösserer
Teil der Staatseinnahmen wird
für Zinsen zu verwenden sein.
Staatliche Handlungsspielräume
werden sich zunehmend
verengen. Für Bildung, Gesundheit
oder Infrastruktur wird weniger
staatliches Geld zur Verfügung
stehen – oft weniger als
nötig, um das Mindeste finanzieren
zu können. Das sind
keine guten Aussichten für die
Bevölkerung. Denn die Schulden
von heute bleiben die
Steuern von morgen. Müssen
Steuern und Abgaben erhöht
Kapital wird teurer
Mit den Konsequenzen der
Finanzmarktkrise sind eine gute
und eine schlechte Nachricht
verbunden. Die gute Botschaft
lautet: Die Weltwirtschaft ist
nicht untergegangen. Ganz offensichtlich
sind global hoch
vernetzte Volkswirtschaften

Redaktionelle Beilage Nr. 129
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werden, um die öffentlichen
Haushalte zu sanieren, wird das
wiederum die Kaufkraft der privaten
Haushalte und die Investitionsmöglichkeiten
der Unternehmen
beschränken.
In der Summe zeigt sich ein
klares Bild: Die historisch starken
Wachstumskräfte sind geschwächt.
Neue dynamische
Impulse werden durch teurere
Kredite und strengere Regeln
gebremst. Der Motor der Weltwirtschaft
stottert. Eher werden
verkrustete Strukturen geschützt,
statt die Modernisierung
gefördert. Das Tempo der
wirtschaftlichen Entwicklung
wird sich verlangsamen. Weniger
Wachstum bedeutet aber
mehr Probleme, mehr Unsicherheit
und damit stärkere
Schwankungen. Das wird die
neue Normalität der Weltwirtschaft
nach der Finanzmarktkrise
sein.
Die Lehren aus der Krise
Globalisierung und Strukturwandel
haben die Wirtschaft
von heute radikal verändert.
Wasfrühermehroderweniger
abgeschlossene Wirtschaftsräume
waren, sind heute offene,
weltweit eng verflochtene
Märkte mit global agierenden
Spielern geworden. Nationaler
Politik kommt nur noch eine
nachrangigeRollezu.Ausder
Nationalökonomie ist eine
Weltökonomie geworden.
Der globalen statt nationalen
Zum Autor
Thomas
Straubhaar
Der aus
Burgdorf
stammende
Thomas
Straubhaar ist
Direktor und
Sprecher der
Geschäftsführung
des Hamburgischen
Weltwirtschaftsinstituts
(HWWI) und Universitätsprofessor
für
Volkswirtschaftslehre
an der Universität
Hamburg.
Die historisch
starken
Wachstumskräfte
sind
geschwächt.
Dimension entsprechend, steigt
die Komplexität auf allen Ebenen
– politisch, gesellschaftlich
und wirtschaftlich – nicht zuletzt,
weil das Tempo von Veränderung
und Anpassung für
soziale und ökonomische Prozesse
unterschiedlich ist. In der
Wirtschaft geht alles rasend
schnell. Tageswerte und Quartalsbilanzen
geben den Takt vor.
In der Politik bremsen (Wut-)
Bürger die Geschwindigkeit der
Anpassung. Wahlzyklen bestimmten
das Verhalten von Regierungen
und Opposition. Gesellschaften
benötigen jedoch
Generationen, um Mentalitäten
zu verändern. In dieser komplexer
gewordenen Gemengelage
gibt es weniger denn je einfache
Patentrezepte für neue Herausforderungen.
Falsches Modell wird «wahr»
Über Jahrzehnte dominierte
in der Ökonomik die Überzeugung,
dass auf Finanzmärkten
Effizienz die Regel und Marktversagen
die Ausnahme sei. Die
Deregulierung der Finanzmärkte
in den letzten Jahrzehnten
gründete auf eben dieser «Effizienzmarkthypothese»:
Börsenkurse
würden stets alle verfügbaren
Informationen rational
und richtig widerspiegeln. Neue
Informationen führten zu einer
sofortigen Anpassung.
Die Finanzmarktkrise hat die
Effizienzmarkthypothese mit aller
Brutalität als falsch entlarvt.
Wie bei der Suche nach «Germany’s
Next Top Model» treiben
Erwartungen über die Erwartungen
aller anderen Akteure
das Verhalten auf Finanzmärkten.
Daraus erwächst eine immanente
Neigung zu Herdenverhalten
und selbsterfüllender
Prophezeiung: Erwarten die
Marktakteure einen steigenden
Preis, lockt dies Spekulanten an,
die auf steigende Preise wetten.
Dadurch steigt der Preis tatsächlich
und die anfänglichen Erwartungenwerdenexpostgerechtfertigt,
was wiederum neue
Spekulanten anzieht. Wenn alle
Akteure an das falsche Modell
glauben, wird dieses scheinbar
«wahr». Diese Eigendynamik in
Verbindung mit emotionaler
Panik, automatischen Verhaltensregeln,
Eigeninteresse und
mikroökonomisches Gewinnstreben
von Anlegern, Händlern,
Ratingagenturen und Finanzinstituten
haben auf den
zu stark deregulierten Finanzmärkten
in den letzten Jahren
fundamentale gesamtwirtschaftliche
Krisen ausgelöst.
Insbesondere das Tempo der
Finanzmärkte – beispielsweise
beim Hochgeschwindigkeitshandel
von Devisentransaktionen
– läuft mit der Geschwindigkeit
der Abläufe und Veränderungen
in der realen Wirtschaft
nicht (mehr) synchron. Das
schadet der realen Wirtschaft,
die sich niemals so schnell anpassen
kann. Statt Schmieröl der
realen Wirtschaft zu sein und für
einen reibungslosen Ablauf von
Markttransaktionen zu sorgen,
treiben die Finanzmärkte die
Güter-, Arbeits- und Kapitalmärkte
wie einen Spielball vor
sich her. Das wäre dann kein
makroökonomisches Problem,
sondern sogar eine nützliche Informationshilfe,
wenn Finanzmärkte
effizient wären. Das sind
sieabernicht.Vielmehristein
Versagen die Regel und eben
nicht die Ausnahme.