Fokus: Zypern [PDF] - Allianz Global Investors

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Fokus: Zypern Darauf reagierte die Ratingagentur Moody’s, indem sie Zyperns Bonitätsnote um drei Stufen von B3 auf Caa3 herabstufte, um die Risiken eines eventuell zukünftigen Staatsbankrotts zu adressieren. Bankenstresstest und mögliche Übertragungseffekte Wie hoch die Stützung zypriotischer Banken und des zypriotischen Staates ausfällt, grenzte der Banken stresstest ein. Je nach dem zugrunde gelegten Risikoszenario lag der Kapitalbedarf zwischen 5,9 Mrd. Euro (circa 30 % des BIP) und 8,8 Mrd. Euro (circa 50 % des BIP), somit im Worst-Case-Szenario leicht unter den vorläufigen Schätzungen von 10 Mrd. Euro. Zum Vergleich: Irlands Hilfsantrag zur Stützung seines Bankensektors lag bei umgerechnet rund 40 % des irischen BIP. Die möglichen politischen wie auch wirtschaftlichen Konsequenzen könnten allerdings weitreichender sein. So wurde zunächst die Präsidentschaftswahl am 17. und 24. Februar 2013 abgewartet, ehe ein Rettungspaket bewilligen und konkrete Schritte zu einer nachhaltigen konjunkturellen Situation in Zypern unternehmen konnte. Dies vor dem Hintergrund laut werdender Vorbehalte bezüglich der Transparenz der zypriotischen Bankenlandschaft und deren Rolle als sicherer Hafen für Steuerflüchtlinge und Empfänger von Schwarzgeld. Hinzu kommt, dass eine mögliche Kapitalflucht zu erneuten Übertragungseffekten innerhalb des Euroraums führen und die Bilanzen der Banken in anderen EU-Peripherieländern negativ beeinträchtigen könnte. Zyperns Verschuldungssituation Zypern ist die drittkleinste Wirtschaft innerhalb des Euroraums und produzierte laut IWF 2012 eine nominale Wirtschaftsleistung von knapp 18 Mrd. Euro. Diese macht gerade einmal 0,2 % des BIP des Euroraums aus. Die Makrodaten des Landes scheinen sich kaum von denen anderer EU-Peripheriestaaten zu unterscheiden. Im Jahr 2007 erwirtschaftete Zypern nahezu einen ausgeglichenen Haushalt, der in den Folgejahren in ein Defizit von bis zu 6 % des BIP umschlug. Die Arbeitslosigkeit befindet sich mit über 12 % auf Rekordhöhe und für das nächste Jahr geht die Europäische Kommission von einer weiter steigenden Arbeitslosenrate in Richtung 14 % aus. Eine anhaltende und womöglich sich intensivierende Rezession, ein höheres Haushaltsdefizit in Folge von gesunkenen Einnahmen sowie eine Rekapitalisierung des zypriotischen Bankensektors durch den Staat könnten die Verschuldungssituation Zyperns deutlich verschlechtern. Das aktuelle Verschuldungsniveau liegt laut IWF bei 71 % des BIP Schaubild 1: Zyperns steigende Verschuldung in % des BIP 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 –10 –20 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e Konjunkturbereinigtes Haushaltssaldo Bruttostaatsverschuldung * e = erwartet Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quelle: IWF, World Economic Outlook, Okt. 2012, AllianzGl Global Capital Markets & Thematic Research. 2
Fokus: Zypern (2008: knapp 50 %) und soll laut IWF-Schätzungen in 2012 weiter auf bis zu 90 % angestiegen sein – trotz diverser fiskalischer Maßnahmen wie u. a. einer Mehrwertsteuererhöhung im März 2012 um 2 Prozentpunkte auf 17 %. Kommt die Rekapitalisierung zweier Banken von maximal knapp 9 Mrd. Euro (über 50 % des BIP) noch hinzu, würde es die Verschuldung auf fast 150 % des BIP erhöhen – basierend auf den Schätzungen des IWF für das Jahr 2013 (siehe Schaubild 1). Das wirft die Frage nach einem möglichen Schuldenschnitt bzw. einer nachhaltigen Lösung der Verschuldungssituation des Landes auf. Zyperns Rettungspaket Bereits im Sommer 2012 hatte Zypern um ein Kreditpaket in Höhe von 17 Mrd. Euro gebeten, um seine angeschlagenen Banken zu stützen und den Staatshaushalt zu finanzieren. Da politisch jedoch keine Möglichkeit gefunden wurde, das Rettungspaket der Troika auf über 10 Mrd. Euro aufzustocken, scheint Zypern die Differenz von 7 Mrd. Euro zur Stabilisierung des Systems aus eigenen Mitteln aufbringen zu müssen, um die Tragfähigkeit der Staatsverschuldung Zyperns zu gewährleisten – ein wichtiger Punkt für den IWF, damit er sich auch beteiligen kann. Aktuell werden folgende Möglichkeiten diskutiert: • Die Besteuerung von Bankeinlagen, indem Guthaben über 100.000 Euro stärker besteuert werden als Guthaben unter 100.000 Euro, falls überhaupt. • In Zypern soll u. a. der Unternehmenssteuersatz von 10 % auf 12,5 % angehoben werden, um den restlichen Kapitalbedarf zu decken. Auch scheinen Gläubiger mit nachrangigem Status beteiligt zu werden. Zudem sollen die öffentliche Verwaltung sowie die Größe des Bankensystems bis 2018 auf den EU-Durchschnitt von etwa 4 % des BIP verkleinert werden. In Summe dürfte es sich um fiskalische Maßnahmen in Höhe von 4,5 % des zypriotischen BIP handeln. • Privatisierungserlöse in Höhe von 3 Mrd. Euro u. a. aus dem Verkauf von Beteiligungen an Banken erscheinen laut zypriotischem Finanzministerium in den kommenden Jahren erzielbar. Zuletzt wurde die Erschließung möglicher Gasreserven vor der zypriotischen Küste diskutiert. Wenngleich eher langfristig ausgelegt, könnten die daraus resultierenden Erlöse für die Stabilisierung der öffentlichen Finanzen als auch zur Unterstützung des Wachstums verwendet werden. • Die Regierung in Nikosia ist zudem in Verhandlungen mit Russland, um u.a. die Rückzahlung seines 2011 bereitgestellten Kredits über 2,5 Mrd. Euro von 2016 auf 2022 zu strecken. Auch eine Zins reduktion von 4,5 % auf 3,5 % inkl. einer zweijährigen tilgungsfreien Zeit wird angestrebt. Schaubild 2: Schuldnerstruktur Zyperns Zyperns Refinanzierungsbedarf In 2013 steht einzig im Juni eine Rückzahlung in Höhe von 1,4 Mrd. Euro sowie im Juli in Höhe von 700 Mio. Euro an. Für die Jahre 2014 bis 2016 beläuft sich der Refinanzierungsbedarf Zyperns auf fast 3 Mrd. Euro (siehe Schaubild 3). Dieser Gesamtbetrag steht jedoch noch unter Vorbehalt, denn mögliche Revisionen des Haushaltsbudgets aufgrund sinkender Einnahmen könnten zu einem höheren Refinanzierungsbedarf führen. Die Beleihung von 250 Mio. Euro aus dem Pensionsvermögen staatseigener Unternehmen zur Bezahlung der Beamtengehälter im Dezember 2012 zeigt nicht nur die prekäre Situation Zyperns, sondern auch die Kennzeichen einer „Finanziellen Repression“ in einem der – geografisch wie auch gemessen am BIP – kleinsten Länder des Euroraums. Verstehen Inländische Banken 48 % Ausländische Investoren 45 % Andere inländische Investoren 3 % Inländische Versicherungen & Pensionsfonds 4 % Quelle: Ministry of Finance, AllianzGl Global Capital Markets & Thematic Research. Die Kernfrage jedoch ist, ob – nach dem Sonderfall Griechenland mit der Beteiligung der Investoren in Staatsanleihen und nun auch Zypern mit einer Sondersteuer auf Privateinlagen – zukünftig ein weiterer „Sonderfall“ denkbar ist, in dessen Verlauf der Privatinvestor beteiligt wird. Dies könnte womöglich die Märkte erneut stark verunsichern und die Rettungspakete insgesamt erheblich gefährden. Allerdings dürfte die Lage in Zypern aufgrund der 3
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