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ALPHA STAR KOLUMNE Behavioral Finance II In der vergangenen Ausgabe haben wir uns den kognitiven Verzerrungen gewidmet. Wir haben festgestellt, dass kognitive Verzerrungen mit Disziplin und einem langfristig orientierten Ansatz überwunden und so die Renditebeiträge verbessert werden können. Die zweite Form der Verzerrungen auf dem Themengebiet des Behavioral Finance sind die emotionalen Verzerrungen. Emotionen sind nicht steuerbar. Sie überkommen uns spontan und bestimmen unser Handeln, ob wir das wollen oder nicht. Oftmals lassen sich Emotionen zudem nicht kontrollieren. Entsprechend sind emotionale Verzerrungen deutlich schwieriger zu adressieren als kognitive Verzerrungen, da sie aus einem Impuls heraus entstehen und keine bewussten Überlegungen dahinter stecken. Auf Grund der Tatsache, dass emotionale Verzerrungen nicht korrigiert werden können, bereiten sie auch größere Probleme bei der Optimierung der Rendite. Uns bleibt nichts anderes übrig, als die Verzerrungen zumindest zu identifizieren und zu lernen, mit ihnen umzugehen, denn emotionale Verzerrungen können unser Handeln genauso wie kognitive Verzerrungen unangebracht beeinflussen und uns zu ungünstigeren Anlagen bewegen. Im Folgenden werden wir Ihnen nun die sechs häufigsten emotionalen Verzerrungen, deren Auswirkungen sowie Möglichkeiten der Adressierung vorstellen: Menschen haben die Eigenschaft, es vorzuziehen, Verluste zu vermeiden, als Gewinne zu machen. Verlustaversion Menschen haben die Eigenschaft, es vorzuziehen, Verluste zu vermeiden, als Gewinne zu machen. Es ist unser ureigener Instinkt, zunächst darauf zu schauen, dass sich unser Vermögen nicht minimiert. Verluste haben eine größere Wirkung auf uns, bzw. der Wert dem wir einen vermiedenen Verlust beimessen, ist höher, als der Wert eines Gewinns. Aus dieser Einstellung heraus ergibt sich das Paradoxon, dass wir ein höheres Risiko eingehen, um Verluste zu vermeiden, anstatt ein höheres Risiko einzugehen, um Gewinne zu erhöhen. Zum Beispiel, wenn wir eine Aktie halten, die stark ins Negative gefallen ist, versuchen wir den aufgelaufenen Verlust auszusitzen, wenngleich die Wahrscheinlichkeit einer Kurserholung gering ist. Andersherum verkaufen wir Aktien zu früh, um die aufgelaufenen Gewinne zu sichern. Wir fühlen uns mit dem realisierten Gewinn gut, obwohl uns weitere Anstiege der Aktie verloren gegangen sind. Aus dieser Beobachtung heraus ist auch die Börsenweisheit "Verluste begrenzen, Gewinne laufen lassen." entsprungen. Ein handeln nach dieser Maxime kann dazu beitragen die negativen Effekte der Verlustaversion zu begrenzen und das Portfolio ein ganzes Stück näher an das Optimum zu bringen. Denn wer Verluste laufen lässt und Gewinne begrenzt, wird keine optimale Performance erzielen können. Im Gegenteil. Viel mehr noch wird sich die Risikostruktur des Portfolios verändern, im Zweifel zum Nachteil des Anlegers. Es kommt ein weiterer Aspekt hinzu. Wenn ein Anleger mit seinen Positionen stark im Minus ist, tendiert er häufig dazu, das Risiko zu erhöhen, um den Verlust auszugleichen. Dies bringt ihn häufig noch stärker in Bedrängnis als er vorher schon war. So begibt er sich in einen Teufelskreis, aus dem er nur schwer einen Ausweg finden wird. Verluste werden uns immer ärgern. Daran werden wir nichts ändern können. Aber mit einer soliden fundamentalen Analyse des Investments lassen sich die Wahrscheinlichkeiten von Gewinn und Verlust besser abschätzen und ermöglichen so eine rationalere Entscheidung. Selbstüberschätzung Wir neigen dazu unsere eigenen Fähigkeiten zu überschätzen. Wir denken, dass wir besser informiert sind oder überdurchschnittliche Investmentfähigkeiten haben. In einem globalisierten und riesigen Markt wie dem Aktienmarkt, mit tausenden von Teilnehmern, ist die Wahrscheinlichkeit in der Tat eher gering, dass unsere Fähigkeiten überdurchschnittlich sind. Aber genau so verhalten sich viele. Der Hintergrund ist der, dass sich die meisten Menschen sehr schwer tun, sich ihre eigenen 4 ALPHA STAR MAGAZIN DEZEMBER 2012
Fähigkeiten sich selbst gegenüber zu reflektieren. Das hat auch damit zu tun, dass wir uns gerne mit Erfolgen schmücken und Gewinne unseren eigenen Fähigkeiten zuschreiben, wohingegen Verluste gerne einmal mit dem schwachen Marktumfeld oder anderen externen Einflüssen begründet werden. Nicht selten ist es auch so, dass bei einer Investmententscheidung das Prinzip Hoffnung eine Rolle spielt. Wir hoffen auf eine gute Entwicklung einer Aktie und gewichten dadurch die Wahrscheinlichkeiten intuitiv anders. Das kann unsere Selbstüberschätzung noch einmal bestärken. Folge dieser Selbstüberschätzung ist, dass wir Risiken unterschätzen und dadurch eine unangemessene Gewichtung der Position vornehmen. Dies führt wiederum zu einem Ungleichgewicht im gesamten Portfolio. Um dem zu begegnen, müssen wir sicherstellen, dass wir möglichst objektiv bleiben. Um das zu erreichen, sollten Transaktionen im Nachhinein stets analysiert werden. Bei guten Entscheidungen sollte man evaluieren was man warum richtig gemacht hat; bei schlechten Investments sollte man das gleiche tun. Daraus ableitend kann man zudem Handlungsregeln erstellen, an die man sich bei zukünftigen Transaktionen halten kann. Auf Grund der besseren Fähigkeit zur Selbsteinschätzung und besseren Gabe der Selbstreflektion sind Frauen übrigens oftmals bessere Anleger als Männer. Männer gestehen sich nur ungern Fehler ein. Aber dies zu lernen, bedeutet bessere Renditen zu erzielen. Ein Mangel an Selbstdisziplin führt dazu, dass die gesteckten, langfristigen Ziele nicht erreicht werden Selbstdisziplin Ein Mangel an Selbstdisziplin führt dazu, dass die gesteckten, langfristigen Ziele nicht erreicht werden, weil kurzfristige Ziele vorgezogen werden. Hier verhält es sich beim Investieren genauso wie bei anderen Dingen, die Selbstdisziplin erfordern. Etwa beim Abnehmen. Wohl wissend, dass Übergewicht langfristig gesundheitsschädlich ist und daher der Wunsch besteht abzunehmen, neigen viele Menschen dazu den Diätplan zu ignorieren. Die kurzfristige Befriedigung des "Heißhungers" steht dabei im Vordergrund. Beim Thema Geld ist das ähnlich. Obwohl viele Menschen auf ein bestimmtes Ziel sparen wollen, sei es das Eigenheim oder die Altersvorsorge, werden kurzfristige Wünsche oftmals in den Vordergrund gestellt. Das kollidiert mit dem langfristigen Sparziel. Wir favorisieren die kurzfristige, kleine Belohnung gegenüber einem langfristig viel größeren Ertrag. Dies führt dazu, dass der langfristige Vermögensaufbau torpediert wird und später das ursprünglich angestrebte Ziel nicht erreicht werden kann. Unter Umständen werden dann höhere Risiken in Kauf genommen, um das Ziel letztendlich doch noch zu erreichen. Das erhöht wiederum das Risiko des Gesamtvermögens und ist nicht adäquat. Um das zu umgehen, bedarf es eines Investmentplans. Man sollte regelmäßig einen bestimmten Teil seines Einkommens für den langfristigen Vermögensaufbau zur Seite legen und für den kurzfristigen Verbrauch nicht mehr zur Verfügung haben. Die Disziplin wird damit quasi erzwungen. Das wird sich auf lange Sicht bezahlt machen. Dass sich langfristiges Denken bezahlt macht, wurde vielfach belegt. Unter anderem im so genannten Marshmallow-Test. Dabei wurde Kindern jeweils ein Marshmallow vor die Nase gesetzt. Der Testleiter erklärte den Kindern, dass er nun für 10 Minuten den Raum verlassen müsse. In der Zwischenzeit können sie den Marshmallow zwar ruhig essen, aber wenn sie ihn nicht äßen, bis er wiederkomme, würden sie zur Belohnung einen zweiten bekommen. Sie können sich denken, dass nicht allzu viele Kinder am Ende mit zwei Marshmallows den Test verlassen haben. Nach einigen Jahren wurde dann überprüft, was aus den Kindern geworden ist. Und siehe da, diejenigen Kinder, die der Versuchung wiederstanden hatten, haben im Schnitt ein höheres Einkommen vorzuweisen gehabt. Sie waren beruflich erfolgreicher als die "gierigen" Kinder. Die langfristige Denkweise und Einstellung wirkt sich positiv auf den Erfolg aus. Status Quo Menschen sind bequem. Das bedeutet, dass wir dazu tendieren, den Status Quo, also den momentanen Stand der Dinge, zu halten, auch wenn es bessere Alternativen gäbe. Gleichzeitig sind wir geneigt, wenn es Entscheidungen zu fällen gibt, diese nicht zu tätigen. Wenn wir zum Beispiel nur die Option haben uns gegen etwas zu entscheiden, dann ist die Wahrscheinlichkeit höher das wir die Option wählen, als wenn wir uns aktiv dafür entscheiden müssten, weil wir in der Tat zu träge sind, um die Option abzulehnen. An der Börse bedeutet dies, dass Positionen aus Trägheit gehalten werden und nicht unbedingt, weil es aus rationalen Gründen sinnvoll ist. Die Folgen daraus sind einleuchtend. Die Portfoliozusammensetzung ist in diesem Fall sicherlich nicht optimal und neue, eventuell bessere Optionen, gehen uns verloren. Dieser Trägheit zu entkommen ist sehr schwer. Man muss sich immer wieder vor Augen führen, dass es langfristig nur zu einer optimalen Rendite kommen kann, wenn das Portfolio stets gut strukturiert ist. ALPHA STAR MAGAZIN DEZEMBER 2012 5
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