2013-05-30 RWE Equity Focus HS DE.docx - Hyposwiss Privatbank ...

31.05.2013
RWE – Versorger (Deutschland)
Investment Case
Wir stufen RWE mit Halten ein. Die in Deutschland von der Politik
beschlossene Energiewende hat einschneidende Folgen für RWE.
Der Ausstieg aus der Atomenergie führt zu Ertragsausfällen. Gegensteuer
will das Management mit der strategischen Neuausrichtung
RWE 2015 setzen, dadurch soll sich die Wettbewerbsfähigkeit
deutlich verbessern. Das Programm beinhaltet neben Kosteneinsparungen
(EUR 1 Mrd. bis Ende 2014) auch strukturelle und
organisatorischen Veränderungen, insbesondere bei der Zentralisierung
der konventionellen Stromerzeugung und in der Stilllegungen
unrentabler Anlagen sieht RWE Synergien. Im 1. Quartal
2013 konnte RWE die Markterwartungen leicht übertreffen, der
Umsatz erhöhte sich dank des kälteren Winters um knapp 3% auf
EUR 16,1 Mrd. während sich das EBITDA um 2,7% auf
EUR 2,3 Mrd. reduzierte. Für das laufende Geschäftsjahr bestätigte
RWE den erwarteten leichten Rückgang der Gewinnzahlen
(EBITDA, Operativer Gewinn und Nettogewinn). Die Reduktion
der hohen Nettoverschuldung und die Sicherung der Investitionen
und Dividenden durch den operativen Cash Flow haben weiterhin
hohe Priorität. Die unsicheren Rahmenbedingungen und der Rückgang
der konventionellen Stromerzeugung belasten RWE und
können trotz der eingeleiteten Effizienz- und Kostensenkungsmassnahmen
die Gewinnentwicklung nur teilweise kompensieren.
Dementsprechend können zukünftig tiefere Dividendenzahlungen
nicht mehr ausgeschlossen werden.
Pros
+ Desinvestitionen und Portfoliokonzentration
+ Kosteneinsparungen und Effizienzsteigerungsmassnahmen
+ Positive Neuverhandlungen mit Gazprom (Gaslieferant)
Cons
- Unsichere regulatorische Rahmenbedingungen
- Rückläufige Strompreise in Zentraleuropa
- Hoher Verschuldungsgrad (Net debt/EBITDA 3,5x)
Aktuelle Bewertung
Die fundamentalen Bewertungskennzahlen mit einem für 2013e
KGV von 6,9 und einem EV/EBITDA von 4,0x bewegen sich im
historischen Durchschnitt und erachten wir in Verbindung mit den
begrenzten Wachstumsaussichten als gerechtfertigt.
Unternehmensprofil
RWE mit Sitz in Essen ist einer der führenden Strom- und Gasanbieter
in Europa. Der Versorger erzeugt aus Öl, Gas und Braunkohle
Strom und betreibt neben Kernkraftanlagen auch regenerative
Stromquellen. Geografisch konzentriert sich RWE auf den
europäischen Absatzmarkt und insbesondere auf den Heimmarkt
Deutschland. RWE versorgt rund 16 Mio. Kunden mit Strom beziehungsweise
8 Mio. Kunden mit Gas. Die installierten Kapazitäten
von RWE beträgt aktuell mehr als 31 Gigawatt. Mit rund
70‘000 Mitarbeiter erzielte der Konzern 2012 einen Umsatz von
EUR 50,8 Mrd. und einen Nettogewinn von EUR 1,4 Mrd.
Marktdaten
Aktueller Kurs: EUR 26.87
Marktkapitalisierung/Streubesitz: EUR 16.5 Mrd./83.8%
Durchschnittl. Tagesvolumen: EUR 98.0 Mio.
Identifikations Codes
Valoren Nr. / WKN: 1158883/ 703712
ISIN:
DE0007037129
Homepage:
www.rwe.de
Dividendenzahlung: 19.04.2013
Performance Daten
Performance in %: (6M/1J/5J): -9.8/-1.9/-54.1
12 Monats Hoch/Tief 36.47/25.83
Kursentwicklung 3Jahre
55
50
45
40
35
30
25
20
Finanz-Kennzahlen
RWE AG
Umsatz nach Divisionen/Regionen
MSCI WORLD/UTILITY
Halten
15
5/2010 10/2010 3/2011 8/2011 1/2012 6/2012 11/2012 4/2013
EUR 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Kurs/Gewinn (x) 8.1 14.7 6.9 8.0 8.4
Kurs/Buchwert (x) 1.1 1.6 1.1 1.0 1.0
EV/Umsatz (x) 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7
EV/EBITDA (x) 4.9 4.2 4.0 4.3 4.3
Div. Rendite (%) 7.4 6.4 7.4 6.6 6.5
Umsatz in Mio. 49'153 50'771 53'560 53'708 54'989
EBIT in Mio. 3'469 3'699 5'841 5'218 4'882
Nettoergebnis in Mio. 1'865 1'402 2'436 2'097 1'957
Gewinn pro Aktie 3.35 2.13 3.90 3.37 3.21
Wichtigsten Mitbewerber
E.ON, GDF Suez, EDF, Fortum, Centrica
Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, Text v. 31.05.13
Analyst: Hyposwiss, Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: jan.widmer@hyposwiss.ch

31.05.2013
Glossar
Unternehmenskennzahlen
EBIT
EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative
Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die
Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen.
Betriebsmarge (%)
Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-
Marge genannt.
Eigenkapitalrendite in (%)
Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital.
Gesamtkapitalrendite in (%)
Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen
Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des
eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital)
Durchschnittlicher Tagesumsatz
Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag.
Markt- und Performance Daten
Performance
Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode.
Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang
bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn).
Ausstehende Aktien
Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte
sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind.
Marktkapitalisierung
Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten
Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit
dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung
drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines
Unternehmens aus.
Streubesitz
Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum
erworben und gehandelt werden können.
Bewertungskennzahlen
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt
zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen
an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist
die Aktie bewertet.
Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV)
Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die
Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber.
Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig
bewertetes Unternehmen.
Dividendenrendite (%)
Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum
aktuellen Börsenkurs (in Prozent).
Unternehmenswert (EV)
Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden
(Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel).
Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA)
Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je
kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative
Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den
Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in
der betrachteten Periode erzielt wurde.
Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz)
Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert
im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die
Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet.
Ratingsystem der Aktienanalyse:
Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die
Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung
lautet auf Kauf, Halten, Verkauf.
Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 15 % über
dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18
Monaten.
Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite
von Plus 15 % bis Minus 15 % des aktuellen Kurses betrachtet auf
eine Zeitperiode von 12-18 Monaten.
Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 15 %
unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18
Monaten.
Disclaimer: Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung
zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center
der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne
vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen.
Analyst: Hyposwiss, Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: jan.widmer@hyposwiss.ch