Emissionen des Bundes - Finanzagentur GmbH

Bundesrepublik Deutschland
Finanzagentur GmbH
www.deutsche-finanzagentur.de
Wünsche
Ziele
Wer ist ...?
persönlich
Menschen und im Job
privat
und Macher
Chefstratege Dr.
Andreas Ricker
„Finanzmärkte
haben mit der
Physik eines gemeinsam:
Nur
einfache und
robuste Ideen
setzen sich
durch”, sagt
Andreas Ricker.
Der Doktor der
Physik und Chefstratege der
Finanzagentur muss es wissen.
Als Quereinsteiger fing er vor sieben
Jahren bei einem Derivatehaus
an, beriet danach für eine
Großbank institutionelle Kunden
und wechselte zur Finanzagentur,
weil ihn die Aufgabe reizte, mit
neuen Ideen und der richtigen
Strategie entscheidend zur Reduktion
der Finanzierungskosten
beitragen zu können.
Das Management des Schuldenportfolios
der Bundesrepublik
birgt natürlich Risiken. Diese
müssen analysiert und gesteuert
werden. Die dazu nötigen
modernen mathematischen
Methoden sind Ricker wohl vertraut
– zählen sie doch zum
Handwerkszeug eines Physikers.
Zu seinen Stärken zählt Ricker
„konzeptionelles Denken und
Verhandlungsgeschick” – beides
Grundvoraussetzungen für die
Position des Bereichsleiters
Strategie. Kommunikation spielt
für Ricker eine ganz wichtige
Rolle, denn „was nützen die besten
Ideen, wenn man sie nicht
vermitteln kann?” Ricker
favorisiert Teamlösungen, bindet
seine zehnköpfige Mannschaft
aus Wirtschaftswissenschaftlern,
Mathematikern, Physikern und
Informatikern in den Entscheidungsfindungsprozess
voll ein.
In seiner Freizeit entspannt er
sich beim Kochen und Genießen
vegetarischer Gerichte – bevorzugt
im Garten. Zusammen mit
seiner Frau saniert der Liebhaber
historischer Gebäude ein altes
Schulhaus auf dem Lande.
Newsletter
Nr. 2 / April 2002
Wertpapiere des Bundes
Finanzagentur: Eckdaten der
Portfolio-Strategie stehen
Düsseldorf (ibw). Das Bundesministerium der Finanzen (BMF) hat nach Abstimmung mit der
Finanzagentur wichtigen Eckdaten der zukünftigen Portfolio-Strategie zugestimmt. Ziel ist es,
Finanzierungskosten zu senken und die Risikostruktur des Portfolios zu optimieren.
Wichtigstes Instrument werden dabei Zins-Swaps sein. Die ersten Rahmenverträge für Zins-
Swap-Geschäfte liegen rund einem Dutzend Mitgliedern der Bietergruppe vor, weitere
Geschäftspartner werden in der nächsten Zeit angesprochen.
Wie im Dezember 2001 geplant,
haben sich das BMF
und die Finanzagentur noch
im ersten Quartal dieses
Jahres auf Grundzüge der
künftigen Portfolio-Strategie
verständigt. Die bisherige
Steuerung nur über den
Emissionskalender wird erweitert
um eine Steuerung mit
Hilfe eines Benchmarkportfolios.
Die Details der
Steuerung über ein Benchmarkportfolio
werden gegenwärtig
erarbeitet.
Ziel der Portfolio-Strategie ist,
die Zinskosten der Bundesrepublik
Deutschland nachhaltig
zu reduzieren, wobei bewusst
auch ein festgelegtes,
kontrolliertes höheres Maß an
Risiko in Kauf genommen werden
soll. Dieses höhere Maß
an Risiko ergibt sich daraus,
dass die notwendige Diversifikation
der Portfolio-Struktur
einen höheren Anteil der kurzen
Zinsbindungsfristen und
einen kleineren Anteil an längeren
Zinsbindungsfristen als
bisher erfordert. „Darüber hinaus
ist das bestehende
Kreditportfolio des Bundes in
Für den institutionellen Anleger
seinen Risikostrukturen geprägt
von den Bemühungen
um den Auf- und Ausbau des
Benchmark-Status innerhalb
des Euro-Emissionsraums”, so
Finanzagentur-Geschäftsführer
Gerhard Schleif.
Benchmark-Führer in Euroland
im mittel- und langfristigen
Laufzeitenbereich bleibt
nur, wer für genügend
Liquidität sorgt und den
marktspezifischen Anforderungen
gerecht wird. Als
Karikatur: Peter Krisp
Beispiel hierfür ist der Bund-
Future zu nennen, der als das
wichtigste Hedge-Instrument
des Euroraums gilt. Bundesanleihen
stellen die einzig lieferbare
Grundlage für diesen
Kontrakt dar und müssen dementsprechend
bei der Emissionsplanung
mit höheren
Volumen berücksichtigt werden.
Somit wird die Zinsbindungs-
und damit Risikostruktur
des Portfolios in
Richtung des Underlyings der
Futures-Kontrakte verschoben.
„Das Ergebnis dieser Emissionsstruktur
ist eine unter
Kosten-/Risiko-Gesichtspunk-
ten möglicherweise nicht optimale
Struktur des Emissionskalenders
und des Portfolios”,
sagt auch Dr. Andreas Ricker,
Chefstratege der Finanzagentur.
Die meisten Leute
würden nur in steigenden
Zinsen ein Problem für die
Finanzierungskosten des
Bundeshaushalts sehen, so
Ricker. Es gäbe aber auch das
Risiko fallender Zinsen.
„Wenn ich mich zum falschen
Zeitpunkt langfristig verschulde
und in eine Periode fallender
Zinsen gerate, dann ist diese
Entscheidung vom Kostenstandpunkt
aus objektiv falsch
gewesen. Und im Vergleich zu
einer Fehleinschätzung im
kurzfristigen Bereich sogar
deutlich teurer”, erklärt
Ricker.
Mit Swaps können nun die
Anforderungen des Marktes
an den Emissionskalender in
Einklang gebracht werden mit
der von der Agentur erarbeiteten
Portfolio-Strategie. Zur
Erinnerung: Die Agentur kann
im Jahr 2002 neue Zins-Swap-
Geschäfte in Höhe von 20
Milliarden Euro abschließen,
um sich der geplanten
Portfolio-Struktur zu nähern.
Wichtige Voraussetzung für
Swap-Geschäfte sind verlässliche
Partner, professionelle
Analysen der
Märkte und die richtige
Einschätzung der Zinsentwicklung.
„Der realistisch
überschaubare Zeitraum, den
man dafür aus wirtschaftlichen
und konjunkturellen
Fortsetzung auf Seite 2

Der Bund wird 2002 zur Finanzierung des Bundeshaushaltes
und seiner Sondervermögen
� voraussichtlich Bundeswertpapiere im Wert von 186
�
�
Fortsetzung von Seite 1
Daten heranziehen kann, liegt
bei maximal zwölf Monaten”,
so Schleif. In diesem Zeitraum
könne man laut Ricker Entwicklungen,
die vielleicht bei
der Aufstellung des Emissionskalenders
noch nicht so
deutlich waren, korrigieren.
Für die Analysen nutzen die
Kapitalmarktexperten der
Agentur Methoden der Fundamentalanalyse
sowie der technischen
Analyse und die moderne
Portfoliotheorie. „Wir
setzen beispielsweise mathematische
Modelle ein, um das
Risiko abschätzen zu können”,
so Ricker. Da der Markt lebe
und sich bewege, müssen die
Analysten wissen, was im
Markt vorgeht, worüber
Investoren sprechen und so
die Trends erkennen. „Wir
Emissionen Jahresvorausschau des Bundes
Mrd. apple begeben oder aufstocken. Rund 27 (Vorjahr: 24)
Prozent der angekündigten Emissionen entfallen auf
den kürzeren Laufzeitenbereich, etwa 43 (49) Prozent
auf die mittlere und knapp 31 (27) Prozent auf die
längere Laufzeit.
fällige Bundeswertpapiere von 167 Mrd. apple tilgen.
für Zinszahlungen 43 Mrd. apple aufwenden.
Geplante Emissionen nach Instrumenten
Tilgungen nach Instrumenten
0,6
1,1
50
43
in 2002 insgesamt 186,0 Mrd. apple
38,9
24,6
24,0
in 2002 insgesamt 167,0 Mrd. apple
1) Bundesschatzbriefe 10,5 Mrd. apple;
Finanzierungsschätze
1,4 Mrd. apple; Schuldscheindarlehen 12,7 Mrd. apple.
7
21,0
36
50
2,6
10,2
5,1
29,2
9,7
Emissionskalender 2002
30-jährige Bundesanleihen
10-jährige Bundesanleihen
Bundesobligationen
Bundesschatzanweisungen
U-Schätze
müssen letztlich sehr viele
Informationen aus unterschiedlichen
Richtungen auswerten
– dazu gehören wirtschaftliche
Eckdaten und
Banken-Research ebenso wie
quantitative Analysen.” Solange
diese Signale keinen klaren
Trend erkennen lassen,
heiße es jedoch Vorsicht. „Da
gehen wir kein Risiko ein”,
sagt Ricker.
Zu den ersten potentiellen
Swap-Partnern zählt Agentur-
Chef Schleif in erster
Linie die besondersengagierten
Mitglieder der
Bietergruppe
Bundesemissionen. Rund einem
Dutzend von ihnen hat
die Agentur schon die ersten
Rahmenverträge zu Swap-
Geschäften zugeschickt. Diese
Mrd. apple
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
5
10
15
20
25
10-jährige Bundesanleihen 30
Anleihen
- ERP-Sondervermögen
35
- Treuhandanstalt 40
- Bundeseisenbahnverm. 45
- Fonds „Dt. Einheit”
Bundesobligationen
50
Bundesschatzanweisungen 55
U-Schätze
MTN Treuhandanstalt
60
Schuldverschreibungen
Ausgleichsfonds
Währungsumstellung
Nicht handelbare
Bundestitel und Schuld-
65
Geplante Emissionen 2002: � 186,0 Mrd. apple
� 49 Mrd. apple
7
20
9,7
� 41,0 Mrd. apple
� 40 Mrd. apple
� 28,8 Mrd. apple
30-jährige Bundesanleihen
„Deutschen Rahmenverträge
für Swap-Geschäfte” enthalten
allgemeingültige Details, die
sich bei jedem Swap-Geschäft
wiederholen und der
Einfachheit halber nur einmal
festgelegt werden.
Akzeptieren die Banken diesen
Vertrag, bildet er die
Grundlage für zukünftige
Swap-Geschäfte. Weitere
Geschäftspartner werden demnächst
angesprochen.
Der Vorteil der Rahmen-
verträge: Später
müssen nur noch
die aktuellen
Marktkonditionen
festgezurrt werden.
Diese Rahmenverträge halten
noch einen weiteren Punkt
fest, auf den Schleif und
Ricker großen Wert legen: die
vertraglichen Vereinbarungen
� 47 Mrd. apple
� 32,5 Mrd. apple
Emissionen Tilgungen
10-jährige Bundesanleihen;
Anleihen ERP, FDE, Treuhandanstalt u. Bahn
Bundesobligationen
Bundesschatzanweisungen
U-Schätze
Nicht handelbare Bundestitel und Schuldscheindarlehen,
MTN Treuhandanstalt u.a.
alle Angaben in Mrd. apple
� 50 Mrd. apple
I. Quartal II. Quartal III. Quartal IV. Quartal
10
Rahmenverträge für
Swap-Geschäfte vor
dem Abschluss
7
5
6,6 6,0
9,2 9,5
5
8
15 15 15 15
12
10 10
12
8
12
2,6
5,0 4,5
6,6
10,1
5,0 4,9
7,7
10,8
Tilgungen in 2002: � 167,0 Mrd. apple
4,1
25,6
Stand: 18. Dezember 2001
8,2 8,0
14,7
8,2
� 64,7 Mrd. apple
in punkto Besicherung von
Forderungen. Denn neben der
Auswahl der richtigen Banken
mit entsprechender Bonität
schützen auch Besicherungen
die potentiellen Gewinne.
Verläuft beispielsweise ein
Swap positiv für die Agentur –
verzeichnet sie also Buchgewinne
– dann dürfen diese
keinem Ausfallrisiko ausgesetzt
sein. Deshalb muss der
Swap-Partner der Agentur
Geld oder Wertpapiere in einer
vereinbarten Höhe als
Sicherheit überlassen. Eine einseitige
Besicherung der
Forderungen. Denn eins stellt
Geschäftführer Schleif klar:
„Sicherheiten – in Geld- oder
Wertpapier-Form – muss nur
der Partner stellen. Denn
schließlich hat der Kontrahent
den Bund als Partner, nie die
GmbH.”

Instrumente zur
Kreditaufnahme
Die „Bunds” werden mit den
Kuponterminen 4. Januar und 4.
Juli begeben. Bei den 10-jährigen
Bunds ist eine Neuemission im
dritten Quartal geplant, die später
aufgestockt wird. Es wird ein
Standardvolumen pro Anleihe
von bis zu 25 Mrd. apple angestrebt.
Für den Tender bei Neuemissionen
ist ein Betrag von 10 Mrd. apple
veranschlagt, für die Aufstockungstender
ein Volumen
zwischen 5 und 10 Mrd. apple.
Die „Bobls” werden jeweils im
Februar und August über einen
Anschlusstender begeben. In
den Monaten Mai und November
findet ein Aufstockungstender
statt. Im Anschlusstender
wird ein Betrag von 10 Mrd. apple
und im Aufstockungstender von
8 Mrd. apple begeben, so dass das
Standardvolumen von 15 Mrd. apple
auf 18 Mrd. apple erhöht wird.
Die „Schätze” werden jeweils
im März, Juni, September und
Dezember begeben. Eine Aufstockung
ist für den jeweiligen
Folgemonat vorgesehen. Der
Betrag von bisher 10 Mrd. apple pro
Emission soll auf 12 Mrd. apple
angehoben werden. Für die
Neuemission ist ein Volumen
von 7 Mrd. apple und für den Aufstockungstender
ein Volumen
von 5 Mrd. apple vorgesehen.
Die „Bubills” werden mit Beginn
des zweiten Quartals von
einer vierteljährlichen auf eine
monatliche Emission umgestellt.
Das Volumen einer Emission
wird auf 5 Mrd. apple zurückgeführt.
Impressum
Herausgeber:
Bundesrepublik Deutschland
Finanzagentur GmbH
Lurgiallee 5, 60295 Frankfurt a. M.
Telefon: 069/95 11 40
Fax: 069 /95 11 41 16
www.deutsche-finanzagentur.de
info@deutsche-finanzagentur.de
Redaktion:
Informationsdienst für Bundeswertpapiere
(ibw), Kontaktbüro für
Medien und institutionelle Anleger
Akademiestraße 3
40213 Düsseldorf
Telefon: 0211/86 32 23 30
Fax: 0211/86 32 23 40
Udo Keßler (v.i.S.d.P.),
Peter Lutzmann
Satz und Layout:
Uwe Schaffmeister
Foto:
Martin Joppen
Emissionen Zweites Quartal des 2002 Bundes
Jan - März April - Juni
Juli - Sep
Okt - Dez
Der Bund wird im zweiten Quartal des Jahres 2002 zur
Finanzierung des Bundeshaushaltes und seiner Sondervermögen
�
�
�
Emissionskalender
zweites Quartal 2002
voraussichtlich Bundeswertpapiere im Wert von rund
40 Mrd. apple begeben oder aufstocken. Mehr als ein Drittel
der angekündigten Emissionen entfallen auf den kürzeren
Laufzeitenbereich, die Hälfte auf die mittlere und ein
Achtel auf die längere Laufzeit.
fällige Bundeswertpapiere von 29,6 Mrd. apple tilgen.
für Zinszahlungen 6,3 Mrd. apple aufwenden.
Emissionen im zweiten Quartal 2002
Wertpapier Laufzeit / Gebote / Zuteilung Volumen
fällig am
)
Marktpflegequote* in Mrd. apple
Bundesschatzanw. („Schätze”) 1 J. 11 M. 18,5 / 4,4 / 0,6 5,0
WKN 113 697 / Aufstockung
U-Schätze („Bubills”) 6 Monate
2)
17,3 / 4,9 / - 4,9
WKN 111 442 / Neuemission 16.10.02
Bundesanleihe („Bunds”) 9 J. 9 M. 15,5 / 4,7 / 0,3
1)
5,0
WKN 113 519 / Aufstockung 04.01.12
U-Schätze („Bubills”) 6 Monate
2)
11,6 / 5,0 / - 5,0
WKN 111 443 / Neuemission 13.11.02
Bundesobligation („Bobls”) 4 J. 9 M. 15,8 / 6,3 / 1,7 8,0
1)
WKN 114 139 / Aufstockung
der 4 % Serie 139 von 2001
16.02.07
U-Schätze („Bubills”) 6 Monate
2)
10,7 / 4,9 / - 4,9
WKN 111 444 / Neuemission 11.12.02
Bundesschatzanw. („Schätze”) 2 Jahre 15,1 / 6,2 / 0,8 7,0
1)
WKN 113 698 / Neuemission 25.06.04
Summe Emissionen: 39,8 Mrd. apple
1)
12.03.04
*) in Mrd. apple
1) einschließlich Marktpflegequote, bei Bundesobligationen auch einschließlich
Absatz aus der Daueremission
2) Bei Unverzinslichen Schatzanweisungen erfolgt generell keine Marktpflege.
Tilgungen im zweiten Quartal 2002
Wertpapier WKN Fällig am Volumen
in Mrd. apple
U-Schätze Ausgabe Oktober 2001 111 440 19.04.02 10,1
8 % Anleihe „ERP” von 1992 102 650 02.05.02 2,6
4,5 % Bundesobl. Serie 123 von 1997 114 123 17.05.02 6,6
5 % Bundesschatzanweisung von 2000 113 690 14.06.02 5,0
1)
Nicht handelbare Bundestitel und
2)
Schuldscheindarlehen
5,3
1) Bundesschatzbriefe 2,6 Mrd. apple, Finanzierungsschätze 0,3 Mrd. apple
2) Schuldscheindarlehen 2,4 Mrd. apple
Tipp:
Der Emissionskalender für das
dritte Quartal 2002 kann
voraussichtlich in der dritten
Dekade Juni 2002 unter
www.deutsche-finanzagentur.de
➔ Button „Emissionskalender”
abgerufen werden.
aktualisiert
26. Juni 2002
Summe Tilgungen: 29,6 Mrd. apple
aktualisiert
26. Juni 2002
30-jährige Bundesanleihen
(„Bunds”)
10
Volumen in 2002
bisher begeben
10-jährige Bundesanleihen
(„Bunds”)
10
Mrd. apple
6-monatige U-Schätze
(„Bubills”)
Mrd. apple
5-jährige Bundesobligationen
(„Bobls”)
10
Mrd. apple
2-jährige Bundesschatzanweisungen
(„Schätze”)
10
10
20
0
20
0
20
0
20
0
20
0
30
Stand vom
26.06.02
30
Stand vom
26.06.02
30
Stand vom
26.06.02
30
Stand vom
26.06.02
30
Stand vom
26.06.02
40
50
40
50
40
50
40
50
40
50
Mrd. apple
Mrd. apple

Mrd. apple
500
400
300
200
100
Mrd. apple
15,0
14,0
13,0
12,0
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
31.12.90
5,0
31.12.91
10,0 10,0
31.12.92
7,0
4,9
31.12.93
0,6 0,5
Kreditaufnahme Newsletter und Bundesschuld
1)
Verschuldung des Bundes und seiner Sondervermögen in handelbaren Bundeswertpapieren
Ende 1990 bis 31. März 2002
31.12.94
Bruttokreditaufnahme des Bundes
im ersten Quartal 2002
1,4
31.12.96
31.12.98
31.12.00
31.12.01
31.12.95 31.12.97 31.12.99 30.06.01
30-j. Bundesanleihen
10-j. Bundesanleihen
Bundesobligationen
Bundesschatzanweisungen
U-Schätze
Bundesschatzbriefe
Finanzierungsschätze
Schuldscheindarlehen
insgesamt
39,4 Mrd. apple
1)
Gesamte umlaufende Bundesschuld
per 31. März 2002
Finanzierungsinstrumente
30-j. Bundesanleihen
7,7
10-j. Bundesanleihen
Anleihen Bundeseisenbahnvermögen
Anleihen Treuhandanstalt
305,6
51,1
Bundesobligationen
Bundesschatzanweisungen
125,9
U-Schätze
Bundesschatzbriefe
Finanzierungsschätze
Schuldscheindarlehen des Bundes
76,0
61,3
• des Bundeseisenbahnvermögens
2)
• des Erblastentilgungsfonds.
• Ausgleichsfond Steinkohle
Medium Term Notes Treuhandanstalt
3)
Sonstige
9,1
15,2
20,7 22,6
15,5
0,3 5,2
0,5
1,7
insgesamt 718,4 Mrd. apple
1) einschließlich sämtlicher Altschulden der Treuhandanstalt und aller
Ausgleichsforderungen des Ausgleichsfonds Währungsumstellung
2) inklusive Treuhandanstalt und Kreditabwicklungsfonds
alle Angaben in Mrd. apple
31.03.02
Bundesanleihen
Bundesobligationen
Bundesschatzanweisungen
U-Schätze
1) inkl. ERP-Sondervermögen und
Fonds Deutsche Einheit
Emissionsrendite der
umlaufenden Bundesschuld
ausstehende Bundesschuld gewichtete durchschnittliche Emissionsrendite
Prozent
720
710
5,31
5,38
5,36
5,40
5,35
5,30
700
5,25
5,20
690
5,15
5,11
5,15
680
682,3 691,4 698,4 706,2 713,9
5,10
1)
Mrd. apple
31.12.1999 31.12.2000 30.06.2001 31.12.2001 31.03.2002
1) Nicht enthalten sind Altschulden in Höhe von 4,5 Mrd. apple, die
außerhalb der Bundeswertpapierverwaltung verwaltet werden.
Jahre
6
5
4
3
2
1
Restlaufzeit der
umlaufenden Bundesschuld
Durchschnittswert
(arithmetisches Mittel):
5 Jahre und 1 Monat
2001 2002 2003
03 09 03 09
06 06
4 Monate
2 Monate
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
1) nach dem Volumen einzelner Titel gewichtete durchschnittliche Restlaufzeit
börsennotierter Bundeswertpapiere (aktueller Wert: 6 J. u. 6 M.) und nicht
börsennotierter Bundeswertpapiere plus Schuldscheindarlehen (3 J. u. 8 M.).
Daraus ergibt sich per 31. März 2002 ein Durchschnittswert von genau
6 Jahren und 2 Monaten, siehe Grafik.
1)
6 Jahre
Quelle für alle Schaubilder dieser Seite: Bundeswertpapierverwaltung (BWpV)