Analyse von Credit Spreads - ESCP Europe Business School

Abb. 4: Credit-Spread-Dekomposition nach Reinhart/Sack (2002)
Longstaff/Mithal/Neis (2005) bestimmen die Höhe der Ausfallprämie im Credit
Spread mit Hilfe eines Reduced-Form Models, dessen Ausfallprozess so kalibriert
wird, dass er Prämien für Credit Default Swaps (CDS) erklären kann. Den Resi-
dualspread, der in etwa der Renditedifferenz zwischen Swaps und Staatsanleihen
entspricht und in Abbildung 3 auf der vorherigen Seite dargestellt ist, interpretieren
die Autoren als Liquiditätsprämie. 12 Die zur Erklärung herangezogenen Variablen,
die Informationen über die Liquidität enthalten, weisen eine mittlere Erklärungsgüte
auf. Die Liquiditätsprämie ist nicht vom Rating abhängig. Bei Longstaff/Mithal/
Neis (2005) hat die Ausfallrisikoprämie aufgrund ihrer Kalibrierung einen großen
Anteil am Credit Spread, was den empirischen Ergebnissen der Structural Models
widerspricht.
Reinhart/Sack (2002) betrachten in ihrer Credit-Spread-Dekomposition neben einer
Ausfall- und Liquiditätsprämie auch eine Prämie für spezifische Risiken von Staatsan-
leihen. Abbildung 4 stellt die in dieser Untersuchung im Zeitablauf nicht konstanten
Komponenten dar. Angesichts der Attraktivität von Staatsanleihen akzeptieren Inves-
toren nach Reinhart/Sack (2002) eine unterhalb der risikofreien Verzinsung liegende
Rendite.
In allen exemplarisch dargestellten Studien zur Credit-Spread-Dekomposition wird
eine Ausfallrisikoprämie betrachtet, deren Anteil am Credit Spread je nach Un-
tersuchung rund 9 bis 20 Prozent (Elton et al. (2001)), 20 bis 80 Prozent (Huang/
12 Vgl. Longstaff/Mithal/Neis (2005), S. 2234 f.
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