Analyse von Credit Spreads - ESCP Europe Business School

ABSTRACT: Der Credit Spread von Unternehmensanleihen lässt sich in Prämien für Kredit-,
Spread- und Liquiditätsrisiken zerlegen. Als risikofreier Referenzzinssatz wird dabei
in der wissenschaftlichen Literatur üblicherweise die Rendite von Staatsanleihen
verwendet. Der vorliegende Beitrag untersucht, welche Kapitalmarktrenditen alternativ
als Referenz verwendet werden können. Dazu müssen die Renditen, die praktisch
kein Ausfallrisiko aufweisen dürfen, an einem liquiden Markt ermittelt werden, der das
gesamte Laufzeitspektrum abdeckt. Von den in diesem Beitrag untersuchten Kapitalmarktzinssätzen
eignen sich sowohl die Renditen von Staatsanleihen als auch Swapsätze
als risikofreie Referenz bei der Ermittlung des Credit Spreads. Da sich Swapsätze
und Staatsanleihenrenditen voneinander unterscheiden, hängt die absolute Höhe
des Credit Spreads von der Wahl des risikofreien Referenzzinssatzes ab. Zentrale Bedeutung
kommt daher der Interpretation des Renditeunterschiedes zwischen Staatsanleihen
und Swaps – dem Swap Spread – zu. Aktuelle empirische Studien legen nahe,
den Swap Spread als Attraktivitätsprämie für Staatsanleihen zu interpretieren. In
diesem Fall müssten Aussagen von Studien, die den Credit Spread als Renditedifferenz
zu Staatsanleihen berechnen und in einzelne Risikoprämien aufteilen, neu betrachtet
werden.
KEY WORDS: Credit Spread, Referenz, risikofreier Zinssatz, Attraktivität von Staatsanleihen,
Unternehmensanleihe, Swap Spread, Spread über Swap, Credit Risk
J.E.L. CLASSIFICATION CODES: E43, G15, G32
ESCP EUROPE
WORKING PAPER
Nr. 54 – 10/10
I