Betriebswirtschaftslehre – Notizen - Michael Poropatich

Michael Poropatich Betriebswirtschaftslehre SoSe 2013 

Betriebswirtschaftslehre – Notizen. 

Aus dem Kurs von MMag. DDr. Klaus Wiedermann im SoSe 2013. 

Literatur: Lechner/Egger/Schauer, Einführung in die Allgemeine Betriebswirtschaftslehre 

25 (2010). 

Finanzierung: Langfristige Fremdfinanzierung ....................................................... 16 

Finanzierung: Banken ............................................................................................ 19 

Finanzierung: Eigen- oder Beteiligungsfinanzierung ............................................. 21 

Inhaltsverzeichnis 

Kostenrechnung ...................................................................................................... 2 

Planung und Controlling .......................................................................................... 3 

Bilanzanalyse: Allgemeines ..................................................................................... 4 

Bilanzanalyse: Investitionsanalyse .......................................................................... 5 

Bilanzanalyse: Finanzierungsanalyse ...................................................................... 5 

Bilanzanalyse: Liquiditätsanalyse ............................................................................ 6 

Bilanzanalyse: Cash Flow ....................................................................................... 6 

Bilanzanalyse: Ergebnisanalyse .............................................................................. 7 

Bilanzanalyse: Rentabilitätsanalyse ........................................................................ 8 

Bilanzanalyse: Reorganisation nach URG ............................................................... 8 

Unternehmensbewertung: Überblick ....................................................................... 9 

Unternehmensbewertung: Fachgutachten KFS BW 1 ........................................... 10 

Unternehmensbewertung: Kapitalisierung ............................................................. 11 

Unternehmensbewertung: Entity-Approach ........................................................... 11 

Unternehmensbewertung: Equity-Approach .......................................................... 12 

Unternehmensbewertung: CAPM .......................................................................... 13 

Unternehmensbewertung: Multiples ...................................................................... 13 

Finanzierung: Überblick ......................................................................................... 14 

Finanzierung: Selbstfinanzierung .......................................................................... 14 

Finanzierung: Aufwandsfinanzierung ..................................................................... 15 

Finanzierung: Finanzierung aus Vermögensumschichtungen ............................... 15 

Finanzierung: Kurz- und mittelfristige Fremdfinanzierung ..................................... 15 

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Kostenrechnung 

-) Kosten sind der Werteinsatz zur Leistungserstellung. Leistung ist Output. Kosten 

sind Input. 

-) Wesentliche Aufgaben der Kostenrechnung sind: betriebswirtschaftlich richtige 

Ergebnisermittlung, betriebswirtschaftlich richtige Entscheidungsgrundlagen, Kalkulation 

der Preise, Bewertung der Halb- und Fertigerzeugnisse in der Bilanz. 

Betriebswirtschaftlich richtig = realistisch. Kosten aktivieren = Kosten auf der Aktivseite 

der Bilanz zu bilanzieren; die Bilanzierung schützt vor Verlusten. 

-) Beschäftigung = Auslastung. 

Vollkosten = fixe Kosten + variable Kosten. Fixkosten = Nutzkosten + Leerkosten. 

Beschäftigungs-abhängige Kosten = variable Kosten. Beschäftigungs-unabhängige 

Kosten = fixe Kosten (und damit Nutz- und Leerkosten). 

Sprungfixe Kosten sind innerhalb bestimmter Intervalle konstant, steigen oder fallen 

(„springen“) aber zwischen diesen Intervallen auf ein anderes Niveau. Sie ergeben 

sich aufgrund der Unteilbarkeit eines Produktionsfaktors. Sie entstehen zB 

durch die zusätzliche Anschaffung von Maschinen oder durch die zusätzliche Aufnahme 

von Personal. 

Kostenremanenz bezeichnet den verzögerten Kostenrückgang bei rückläufiger Beschäftigung. 

Rückläufige Beschäftigung entsteht durch Umsatzrückgang. 

Der Break even-Punkt ist die benötigte Absatzmenge, bei der alle Kosten durch die 

Erlöse gedeckt sind. 

Grenzkosten entstehen durch die Herstellung einer zusätzlichen Einheit. Sie sind 

regelmäßig variable Kosten. ZB Materialkosten für eine zusätzliche Dose. ZB 0 bei 

einer zusätzlichen Anwaltsstunde. Grenzkosten können aber auch fixe Kosten sein, 

wenn zB Zusatzpersonal auftragsbezogen eingestellt wird. Sie bilden die absolute 

Preisuntergrenze. 

-) Ausgaben bezeichnen die Verminderung des Netto-Geldvermögens eines Unternehmens. 

Der Aufwand in der jeweiligen Periode ist der zu Anschaffungspreisen 

bewertete Vermögenseinsatz (dieser umfasst zB auch die Abschreibungen des Anlagevermögens 

oder den Handelswareneinsatz). 

Ausgaben entstehen durch den Geldmittelabfluss aus dem Unternehmen („Auszahlungen“), 

die Schuldzunahme sowie die Forderungsabnahme. Sie sind von den Betriebsausgaben 

im Steuerrecht streng zu unterscheiden. 

Aufwendungen müssen in Kosten übergeleitet werden. 

Neutrale Aufwendungen stehen in keiner Beziehung zum Betriebsprozess oder geben 

den wirklichen Werteinsatz nicht richtig wieder. Sie sind außerordentlich, betriebsfremd 

oder sonstig neutral. Sie werden bei der Ermittlung der Kosten ausgeschieden. 

Beispiel Anschaffung einer Yacht: Aufwendung JA, Kosten NEIN. 

In der Bilanz aktivierbare Kosten sind Aufwendungen. Aufwandsgleiche Kosten 

begrenzen die Aktivierung in der Bilanz nach oben hin. 

-) Zusatzkosten sind kalkulatorische Abschreibungen, kalkulatorische Zinsen, kalkulatorische 

Wagnisse, der kalkulatorische Unternehmerlohn. Man rechnet sie anstelle 

ausgeschiedener Aufwendungen oder für in der Aufwandsrechnung nicht erfasste 

Aufwendungen hinzu. 

-) Kostenarten = aufgegliederte Werteinsätze des Betriebes. Kostenstellen = Verantwortungsbereiche. 

Kostenträger = Produkte (zB die erfüllte Stunde bei Anwälten). 

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Einzelkosten sind variable, dem einzelnen Kostenträger direkt zurechenbare Kosten 

(zB Fertigungslöhne, Fertigungsmaterial). Gemeinkosten sind alle Kosten, die 

nicht Einzelkosten sind (zB Raummiete, Energiekosten). Sonderkosten sind Einzelkosten, 

die nur für bestimmte Leistungen (Aufträge) anfallen. 

Das UGB bestimmt: Einzelkosten muss man in die Bilanz schreiben, Gemeinkosten 

darf man. Gemeinkosten schreibt man besser in die Gewinn- und Verlustrechnung, 

um den Gewinn zu drücken. Nach dem Steuerrecht sind auch Gemeinkosten 

in die Bilanz zu schreiben. 

Die Vollkostenrechnung lastet den einzelnen Kostenträgern sämtliche durch sie 

verursachten Kosten an. Bei der Teilkostenrechnung werden hingegen nicht alle 

entstandenen Kosten verrechnet. Eine Form der Teilkostenrechnung ist die Grenzkostenrechnung/Kostendeckungsbeitragsrechnung. 

Deckungsbeitrag = Erlös - variable Kosten. Gewinn/Verlust = Deckungsbeitrag - 

fixe Kosten. 

Die Deckungsbeitragsrechnung ist eine Methode zur Ermittlung des Betriebsergebnisses 

eines Unternehmens mit Hilfe der Deckungsbeiträge der erzeugten Produkte. 

Die stufenweise Deckungsbeitragsrechnung spaltet die Fixkosten detaillierter 

auf und ordnet diese den verursachenden Unternehmensbereichen zu. 

-) Die Vorkalkulation dient dazu, Angebote zu erstellen oder Preise festzusetzen. 

Die Nachkalkulation dient dazu, die Herstell- bzw Selbstkosten auf Basis der Ist- 

Kosten zu ermitteln. Sie ist für die Aktivierung in der Bilanz maßgeblich. 

Die Plankostenrechnung plant Kosten unter besonderen Annahmen und ist besonders 

geeignet zum Soll-Ist-Vergleich. Die Planung basiert auf Schätzungen oder 

Berechnungen. Der Soll-Ist-Vergleich stellt fest: Preisabweichungen, Verbrauchsoder 

Mengenabweichungen, Beschäftigungsabweichungen. 

-) Kalkulationsschema: Herstellkosten = Materialkosten + Fertigungskosten. Selbstkosten 

= Herstellkosten + Verwaltungskosten + Vertriebskosten. Materialkosten = 

Fertigungsmaterial + Materialgemeinkosten. Fertigungskosten = Fertigungslöhne + 

Fertigungsgemeinkosten. 

Grundsätzlich darf man nur Herstellungskosten in der Bilanz aktivieren. 

Aktiviert werden müssen: Fertigungsmaterial, Fertigungslöhne. 

Nicht aktiviert werden dürfen: Leerkosten durch Unterbeschäftigung, Verwaltungskosten, 

Vertriebskosten, regelmäßig Zinsen für Fremdkapital. 

Aktiviert werden dürfen: angemessene Teile der Materialgemeinkosten und Fertigungsgemeinkosten; 

Aufwendungen für freiwillige Sozialleistungen, für betriebliche 

Altersvorsorge und Abfertigungen; Zinsen für Fremdkapital während der Bauphase. 

Planung und Controlling 

-) Planen = Antizipieren. 

Planungszeiträume sind: kurzfristig (bis 1 Jahr), langfristig (über 5 Jahre), langfristig 

/ mittelfristig (zwischen 1 bis 5 Jahre). 

Operativ = alles, was nicht speziell ist. Strategisch = visionär, allgemein, qualitativ. 

Taktisch = reaktiv, detailliert. 

In der Planungsrechnung werden Maßnahmen und Ziele quantifiziert. Sie ist verpflichtend 

für aufsichtsratspflichtige Gesellschaften. 

Die Planung wird in Form von Budgets fixiert. Budgets sind für den Soll-Ist-Vergleich 

maßgeblich. 

-) Controlling ist die „Beschaffung, Aufbereitung und Analyse von Daten zur Vorbereitung 

zielsetzungsgerechter Entscheidungen“. Es unterstützt bloß die Entscheidung. 

Seine Funktionen sind planning, reporting und controlling. 

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Planning koordiniert die Teilziele zu einem abgestimmten Zielsystem, fixiert betragsmäßig 

die Planung in Form von Budgets und stellt Plan-GuV, Planbilanz und 

Finanzplan (Liquiditätsplan) auf. Der Controller wirkt bei der Aufstellung, Koordination 

und Realisation des Unternehmensgesamtplanes mit. 

Reporting wird ausgeübt, indem ein entsprechendes Berichtswesen aufgebaut wird 

und die Führungsspitze laufend Informationen zur Unternehmenssteuerung erhält. 

Die Balanced Scorecard ist ein strategieorientiertes Instrument zur Unternehmensführung. 

Sie ermöglicht die operative Messbarkeit der Umsetzung von Strategien. 

Sie berücksichtigt neben den rein monetären, finanzwirtschaftlichen Größen auch 

nicht-monetäre Aspekte wie zB Kundenorientierung, Innovationskraft oder Mitarbeiterausbildung/-weiterbildung. 

Ein „Kennzahlen-Cockpit“ oder „Management-Cockpit“ konzentriert entscheidungsrelevante 

Führungsinformationen auf einige wenige, jedoch aussagekräftige Kennzahlen. 

Controlling überwacht ständig die Unternehmensziele und -pläne. Es führt die Ergebniskontrolle 

und Abweichungsanalyse durch. 

-) Beyond Budgeting kommt ohne klassische Budgetvorgaben aus. Der Schwerpunkt 

liegt auf Ist-Ist-Vergleichen mit dem Mitbewerb (Benchmarking). Key Performance 

Indicators sind zB Umsatz (insb bei Anwalt oder Steuerberater) oder Marktanteil. 

-) Total Quality Management (TQM) zielt darauf ab, die Qualität in allen Geschäftsbereichen 

laufend und umfassend zu verbessern. Entscheidend für das TQM sind 

die kontinuierliche Kunden-, Mitarbeiter- und Prozessorientierung sowie die damit 

einhergehende Managementverantwortung. 

TQM zeichnet die Arbeit in Qualitätszirkeln aus. Diese stellen meist eine zielorientiert 

arbeitende Gruppe von 5 bis 10 Mitarbeitern dar, die ihr arbeitsspezifisches 

Wissen und ihre Erfahrungen freiwillig einbringen, um Themen der eigenen Arbeit 

zu besprechen, durch selbstentwickelte Lösungen die Produkt- und Arbeitsqualität 

verbessern zu helfen sowie zu ihrer eigenen Arbeitszufriedenheit beizutragen. 

-) Kaizen bedeutet, kontinuierlich (statt sprunghaft) besser zu werden. Innovation 

steht nicht im Vordergrund. Instrumente sind: betriebliches Vorschlagswesen, Mitarbeiter-Weiterbildung, 

mitarbeiter-orientierte Führung, Prozessorientierung, Qualitätsmanagement. 

-) Revision bedeutet Prüfung. Sie untersucht retrospektiv Vorgänge und Anlässe. 

Die interne Revision ist eine direkt der Unternehmensführung unterstellte Stabstelle. 

Banken und Versicherungen müssen, andere können eine interne Revision haben. 

Die externe Revision heißt auch Abschlussprüfung oder Audit. Durch einen 

Abschlussprüfer sind zu prüfen: Jahresabschluss und Lagebericht von Kapitalgesellschaften 

(außer von kleinen GmbH), Konzernabschluss und Konzernlagebericht 

von Gesellschaften. 

Bilanzanalyse: Allgemeines 

-) Bilanzanalyse steht als pars pro toto für die Jahresabschlussanalyse. Bilanzadressaten 

sind zB Investoren oder Banken. 

Jahresabschluss = Bilanz + GuV + Anhang. Er wird um den Lagebericht ergänzt. 

AG, Stiftungen, große und mittelgroße GmbH haben den Lagebericht aufzustellen. 

Kleine GmbH brauchen den Lagebericht nicht aufzustellen. 

Die Bilanzanalyse anhand von Kennzahlen und der Cashflow-Rechnung ist zwingender 

Bestandteil des Lageberichts. Die Cashflow-Rechnung ist obligatorischer 

Bestandteil des Konzernabschlusses. Kennzahlen sind wichtig für Unternehmenskaufverträge. 

-) Die Originalbilanz wird zu einer Strukturbilanz aufbereitet. 

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Aktiva 

Anlagevermögen 

(AV) 

Umlaufvermögen 

(UV) 

Passiva 

Eigenkapital 

(EK) 

Fremdkapital 

(FK) 

Beispiel: Jahresumsätze = EUR 4 Mio, durchschnittlicher Forderungsstand = EUR 

1 Mio Umschlagshäufigkeit = 4 Umschlagsdauer in Monaten = 12/4 = 3, Umschlagsdauer 

in Tagen = 365 / 4 = 91,25 die Kunden bezahlen ihre Rechnungen 

durchschnittlich nach rund 3 Monaten. 

-) Wachstumsquote, Schrumpfungsquote, Investitionsdeckung = Nettoinvestitionen 

in AV / Jahresabschreibungen von AV. 

Merkmale von EK sind: nicht rückzahlbar, gewinnabhängige Gegenleistung, unbesichert, 

langfristig. FK ist rückzahlbar. Im Konkurs unterliegt es idR einer Kürzung. 

Geleaste Maschinen sind AV. Leasing-Verbindlichkeiten sind FK. 

Unversteuerte Rücklagen ohne Steuerquote sind EK. Die Steuerquote ist FK. 

Aktive Rechnungsabgrenzung (ARA): Meint geleistete Vorauszahlung = potentielle 

Forderung. Ist UV, wenn kurzfristig, bzw AV, wenn langfristig. 

Passive Rechnungsabgrenzung (PRA): Meint erhaltene Vorauszahlung = potentielle 

Schuld. Ist FK. 

Die Originalbilanz wird bereinigt, um das EK realistisch darzustellen. 

Bilanzanalyse: Investitionsanalyse 

-) Umschlagshäufigkeit der Debitoren = Umsatzerlöse inkl. Umsatzsteuer / durchschnittlichem 

Debitorenstand. 

Durchschnittlicher Debitorenstand = Durchschnitt der Forderungen aus Lieferungen 

und Leistungen. 

Aus der Umschlagshäufigkeit lassen sich Erkenntnisse über die „Zahlungsmoral“ 

der Kunden und das eigene Mahnwesen ableiten. 

Die Kennzahl gibt Aufschluss darüber, ob ein Unternehmen seine Kapazität erweitert 

(Investitionsdeckung > 1), gleich hält (Investitionsdeckung = 1) oder verkleinert 

(Investitionsdeckung < 1). 

Beispiel: Nettoinvestitionen = EUR 1 Mio, Jahresabschreibungen = EUR 0,5 Mio 

Investitionsdeckung = 2 die Kapazität wird ausgebaut. 

Die Abschreibung verteilt den Anschaffungspreis auf die Nutzungsdauer. Die Investitionsdeckung 

deckt die Abschreibung. 

-) Abschreibungsquote = Jahresabschreibungen von AV / durchschnittliches AV. 

-) Durchschnittliche Nutzungsdauer von AV = 1 / Abschreibungsquote. 

Beispiel: Jahresabschreibungen auf das AV = EUR 0,1 Mio, durchschnittliches AV 

= EUR 1 Mio Abschreibungsquote = 10% (dh das AV wird zu durchschnittlich 

10% jährlich abgeschrieben) Durchschnittliche Nutzungsdauer des AV = 1 / 0,1 

= 10 Jahre. 

Bilanzanalyse: Finanzierungsanalyse 

-) Gesamtkapital (GK) = EK + FK = AV + UV. 

-) Eigenkapitalquote = EK / GK. Fremdkapitalquote = FK / GK. 

-) Verschuldungsgrad = FK / EK. 

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Je höher der Verschuldungsgrad ist, desto höher ist die Abhängigkeit und somit 

auch Beeinflussbarkeit durch die Fremdkapitalgeber. 

Bei einer Fremdkapitalquote von 50% beträgt die Verschuldungsquote 100%. 

-) Gearing, Nettoverschuldungsgrad = (FK - liquide Mittel) / EK. 

Das Gearing ist kleiner gleich dem Verschuldungsgrad. 

-) Der optimale Verschuldungsgrad hängt vom Risikogehalt ab. Bei Immobilien 2/3 

FK. Bei Startup-Unternehmen 10 bis 20% FK. 

-) Der „eiserne Bestand des UV“ ist langfristiges Vermögen, das zur Aufrechterhaltung 

der Betriebsbereitschaft ständig gehalten werden muss (zB Milch im Supermarkt). 

-) Goldene Bilanzregel: EK entspricht mindestens der Höhe des AV. Mit anderen 

Worten, AV und etwas UV sind eigenfinanziert. 

Bilanzanalyse: Liquiditätsanalyse 

-) Anlagendeckungsgrad = langfristige Passiva / langfristige Aktiva. 

Langfristige Passiva = EK + langfristige Schulden. Langfristige Aktiva = AV + eiserner 

Bestand des UV. 

Die Kennzahl entspricht der Finanzierungsregel, dass der Umfang des langfristig 

gebundenen Vermögens der Größe des langfristig gebundenen Kapitals entsprechen 

soll. 

-) Working Capital = kurzfristige Aktiva - kurzfristige Passiva. 

Kurzfriste Aktiva sind zB Rohstoffe, Handelswarenvorräte, Forderungen, Bankguthaben. 

Kurzfristige Passiva sind zB Lieferverbindlichkeiten, kurzfristige Rückstellungen. 

Das working capital steht zur Deckung der durch die Geschäftstätigkeit bedingten 

laufenden Aufwendungen zur Verfügung. 

-) Liquiditätsgrad, Mobilitätsgrad, Working Capital Ratio = kurzfristige Aktiva / kurzfristige 

Passiva. 

Bei Zahlungsstockung ist die Working Capital Ratio (WCR) kurzfristig unter 100%. 

Bei Zahlungsunfähigkeit ist die WCR ist langfristig unter 100% ( working capital 

ist negativ). Überschuldung liegt vor bei AV + UV < FK ( EK ist negativ). 

Die WCR zeigt das prozentuelle Ausmaß der Überdeckung an und gibt bei Gegenüberstellung 

der Bilanzen mehrerer Jahre ein deutliches Bild über die Entwicklung 

der finanziellen Lage des Unternehmens. 

Bilanzanalyse: Cash Flow 

-) Der Cash Flow zeigt an, welche Mittel in einer bestimmten Periode (Vergangenheit 

oder Zukunft) aus der Tätigkeit des Unternehmens zur Innenfinanzierung herangezogen 

werden könnten. Der Cash Flow gibt den Bargeldüberschuss an, der in 

der Rechnungsperiode aus dem Leistungsprozess resultiert. 

-) Cash Flow direkt ermittelt = zahlungswirksame Erträge - zahlungswirksame Ausgaben. 

Zahlungswirksame Erträge: Einzahlungen aus Umsätzen oder Forderungen (laufende 

Geschäftstätigkeit), Desinvestitionen (Investitionstätigkeit), Eigenkapitaleinlage 

(Finanzierungstätigkeit) oder Kreditaufnahme (Finanzierungstätigkeit). 

Zahlungswirksame Aufwendungen: Auszahlungen für Personal und Verbindlichkeiten 

(laufende Geschäftstätigkeit), Auszahlungen für Material und Waren und Verbindlichkeiten 

(laufende Geschäftstätigkeit), Investitionen (Investitionstätigkeit), Eigenkapitalentnahme 

(Finanzierungstätigkeit) oder Kredittilgung (Finanzierungstätigkeit). 

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-) Cash Flow indirekt ermittelt = Jahresüberschuss (oder Jahresfehlbetrag) - nicht 

zahlungswirksame Erträge + nicht zahlungswirksame Aufwendungen. 

Die GuV endet mit Jahresüberschuss (oder Jahresfehlbetrag) nach Steuern. 

Nicht zahlungswirksame Erträge: Entnahme aus Rücklagen, Zuschreibungen, Auflösung 

von Rückstellungen, Bestandserhöhung an fertigen und unfertigen Erzeugnissen, 

aktivierte Eigenleistungen, periodenfremde und außerordentliche Erträge. 

Nicht zahlungswirksame Aufwendungen: Einstellungen in die Rücklagen, Abschreibungen, 

Erhöhung der Rückstellungen, Bestandminderung an fertigen und unfertigen 

Erzeugnissen, periodenfremde und außerordentliche Aufwendungen. 

Unbar = nicht zahlungswirksam. 

-) Cash Flow praktisch ermittelt = Jahresüberschuss (oder Jahresfehlbetrag) + Abschreibungen 

- Zuschreibungen + Erhöhung Rückstellungen - Verminderung Rückstellungen. 

Investitionen sollen künftige Erträge und Einzahlungen bewirken. 

Finanzierung umfasst Darlehensaufnahme oder -rückzahlungen bei Banken und 

Gewinnausschüttungen an Eigenkapitalgeber. 

Bilanzanalyse: Ergebnisanalyse 

-) Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit (EGT) = Betriebs- und Finanzerfolg 

vor Steuern. Earnings before Interest and Tax (EBIT) = EGT + Zinsenaufwand 

- Zinsenertrag = Betriebserfolg = Gewinn vor Zinsen und Steuern. Earnings before 

Interest, Tax, Depreciation and Amortization (EBITDA) = EBIT + Abschreibungen 

auf das Anlagevermögen und den Goodwill bzw Firmenwert zB nach der Übernahme 

eines anderen Unternehmens, wenn der Kaufpreis überhöht war. 

Beispiel: 

-) Den perfekten Cash Flow aus der laufenden Tätigkeit hat der Würstelstand oder 

der Supermarkt, insb wenn Lieferanten später bezahlt werden. 

-) Zur besseren Ermittlung und Analyse der Finanz- und Liquiditätslage eines Unternehmens 

ist es notwendig, die Zahlungsströme je nach Informationsbedarf in 

mehrere Aktivitätsbereiche zu untergliedern, wobei jeder Bereich mit einem Saldo 

abschließt. 

Veränderung des Zahlungsmittelbestandes = Cash Flow aus laufender Geschäftstätigkeit 

+ Cash Flow aus Investitionstätigkeit + Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit. 

Die laufende Geschäftstätigkeit schafft Finanzmittel zur Aufrechterhaltung der Geschäftstätigkeit, 

zur Kredittilgung und Dividendenzahlung sowie für Investitionen 

ohne Zugriff auf externe Finanzmittel. 

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-) Handelsspanne = Rohgewinn / Umsatzerlös. Rohgewinn = Verkaufspreis - Einkaufspreis. 

Verkaufspreis = Umsatzerlös. 

Die Handelsspanne ist ein Abschlag in % vom Umsatz. 

Beispiel: Aufschlag von 100% auf die Kosten Umsatzerlös = Verkaufspreis = 2 * 

Einkaufspreis, Rohgewinn = Einkaufspreis Handelsspanne = 1 / 2 = 50%. 

Beispiel: Handelsspanne = 100% Rohgewinn = Umsatzerlös die Sache ist 

gestohlen oder geschenkt. 

Beispiel: ein Fernseher kostet 400 im Einkauf und 500 im Verkauf Rohgewinn = 

100 Handelsspanne = 20%, Aufschlag auf die Kosten = 25%. 

-) Der Rohgewinn entspricht in der Kostenrechnung dem Deckungsbeitrag (DB). 

Deckungsbeitrag = Umsatzerlös - variable Kosten. 

Der Deckungsbeitrag deckt die fixen Kosten und eventuell einen Gewinn. Wenn er 

kleiner als die fixen Kosten ist, entsteht ein Verlust. 

Bilanzanalyse: Rentabilitätsanalyse 

-) Kapitalertrag / Kapitaleinsatz = Rendite. 

Beispiel Haus: vereinnahmte Jahresmiete = 100 (Kapitalertrag), Kaufpreis = 1.000 

bzw 10.000 (Kapitaleinsatz) Rendite = 10% bzw 1%. 

Der Kaufpreis steigt und die Rendite fällt, je besser das Haus liegt. Der Kaufpreis 

fällt und die Rendite steigt, je schlechter das Haus liegt. Es ist wie an der Börse: 

Bei geringem Risiko (gute Lage, gut vermietbar, kein Leerstand) ist die Rendite 

niedrig. Bei hohem Risiko (schlechte Lage, schlecht vermietbar, Leerstand) ist die 

Rendite hoch. 

-) Return on Investment (ROI) = EBIT / durchschnittliches Vermögen. 

-) Kurs-Gewinn-Verhältnis (Price Earning Ratio) = Börsenkurs pro Aktie / Jahresgewinn 

nach Steuern pro Aktie. 

KGV unter 10 ist eine Kaufempfehlung. 

-) Dividendenrendite = Dividende pro Aktie / Börsenkurs pro Aktie. 

Thesaurieren = Erträge einbehalten, nicht ausschütten (Retained Earnings). 

Bilanzanalyse: Reorganisation nach URG 

-) Eine Firma steht in der Nähe der Insolvenz, wenn die Eigenmittelquote unter 8% 

ist und die fiktive Schuldentilgungsdauer länger als 15 Jahre ist. 

Im Falle der Vermutung des Reorganisationsbedarfs finden sich diese Kennzahlen 

im Prüfungsbericht des Abschlussprüfers. 

Die Kennzahlen stammen ohne Bereinigung des Jahresabschlusses direkt aus den 

Posten der Bilanz und der GuV gemäß UGB. 

-) Eigenmittelquote = (Eigenkapital + unversteuerte Rücklagen) / (Gesamtkapital - 

saldierbare Anzahlungsverbindlichkeiten für Vorräte). 

-) Fiktive Schuldentilgungsdauer = Schulden gem URG / Cash Flow aus laufender 

Geschäftstätigkeit gem URG. 

Schulden gem URG = Rückstellungen + Verbindlichkeiten - saldierbare Anzahlungen 

für Vorräte - Wertpapiere und Anteile - Kassenbestand, Schecks, Guthaben 

bei Kreditinstituten. 

Cash Flow aus laufender Geschäftstätigkeit gem URG = EGT + Abschreibungen 

vom AV - Zuschreibungen vom AV - Gewinne aus dem Abgang von AV + Verluste 

aus dem Abgang von AV + Erhöhung der langfristigen Rückstellungen - Verminderung 

der langfristigen Rückstellungen. 

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Unternehmensbewertung: Überblick 

-) Methoden der Unternehmensbewertung sind: 

 

 

 

 

Substanzwert (vs Liquidationswert) 

„klassisches“ Ertragswertverfahren 

Discounted Cash-Flow-Verfahren (DCF) 

Multiples: 

o Similar Public Company Method 

o Recent Transaction Method 

-) Gegen die Reduzierung auf Substanz- oder Liquidationswert spricht: der wahre 

Wert des Unternehmens liegt darin, wie glaubwürdig das Unternehmen verspricht, 

in der Zukunft hohe Gewinne zu machen. 

Ertragswert (Unternehmenswert) = Substanzwert + Firmenwert (Goodwill). 

Der Firmenwert ist NICHT der Wert der gesamten Firma, sondern der nicht bilanziell 

fassbare Anteil des Kaufpreises der Firma. 

-) Das Ertragswertverfahren geht davon aus, dass der Unternehmenswert sich aus 

dem Potenzial, zukünftig Gewinne zu erwirtschaften, ergibt. Es errechnet auf der 

Basis einer Plan-GuV die zukünftigen Ertragsüberschüsse. Es zinst die zukünftigen 

Ertragsüberschüsse auf den Bewertungsstichtag ab. Die Summe aller Barwerte ergibt 

dann der Unternehmenswert. 

Aus der Sicht des Käufers stellt das Ertragswertverfahren fest, wie hoch der Unternehmenswert 

sein darf, damit der erwirtschaftete Gewinn oder Cash Flow eine angemessene 

Verzinsung auf das eingesetzte Kapital, den Kaufpreis, darstellt. 

Das vereinfachte Ertragswertverfahren ermittelt den Unternehmenswert aus der 

Formel einer ewigen Rente als 

Ertragswert = Cash Flow * 100 / Kapitalisierungszinssatz. 

Der Kapitalisierungszinssatz ist die Rendite, die ein Anleger bzw Investor für das 

eingesetzte Kapital erwartet. Je höher dieser Zinssatz bei gleichem Cash Flow ist, 

desto niedriger ist der Wert des Unternehmens. 

Beispiel: Strebt ein Käufer eine Kapitalverzinsung von mindestens 8% an, so liegt 

der für ihn maximal akzeptable Kaufpreis eines Unternehmen mit einem Cash-Flow 

von 100.000 EUR bei 100.000 * 100 / 8 = 1.250.000 EUR, anderenfalls wäre eine 

alternative Kapitalanlage günstiger. 

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-) Die aktuellen Unternehmensbewertungsmethoden stellen auf die aus der operativen 

Tätigkeit erwirtschafteten Einzahlungsüberschüsse („Cash-Flow“-Beträge) ab. 

-) Die Vergangenheit ist für die Unternehmensbewertung irrelevant. Es zählt lediglich 

der in Zukunft aus dem Unternehmen erwartete Ertrag. Zinsen von Schulden 

sind im Cash Flow enthalten. In die Vergangenheit schaut man, um den künftig geplanten 

Cash Flow zu plausibilisieren. 

Unternehmensbewertung: Fachgutachten KFS BW 1 

 

 

 

 

 

 

 

Maßgeblichkeit des Zwecks der Bewertung (Funktion des Gutachters, objektivierte 

oder subjektive Bewertung) 

Stichtagsprinzip (der Unternehmenswert gilt für ein bestimmtes Datum) 

Ableitung des Unternehmenswerts aus künftigen finanziellen Überschüssen 

Bewertung betriebsnotwendigen Vermögens 

gesonderte Bewertung nicht betriebsnotwendigen Vermögens (zB Wohnimmobilien 

einer Bank) 

Berücksichtigung der Ertragssteuern 

Unbeachtlichkeit des bilanziellen Vorsichtsprinzips (realistische Planung) 

-) Bewertbar sind Unternehmen als Ganzes, Unternehmensverbund (Konzern), Betriebsstätte/Teilbetrieb, 

strategische Geschäftseinheit. 

-) Gutachter agieren objektiv. Sie bewerten das Unternehmen objektiviert oder subjektiv. 

Der objektivierte Unternehmenswert ist ein Wert, „der für alle gut ist“. Ihn ermittelt 

der neutrale Gutachter vor Gericht. 

Der subjektive Unternehmenswert ist ein Entscheidungswert. Er zeigt die preisliche 

Ober- oder Untergrenze für einen potentiellen Käufer bzw Verkäufer auf. Ihn ermittelt 

der Berater einer Partei. 

Der Schiedswert des Unternehmens stellt einen fairen und angemessenen Interessenausgleich 

zwischen Parteien dar. Ihn ermittelt der Schiedsgutachter/Vermittler. 

-) Grundsätze der Unternehmensbewertung sind: 

-) Die wirtschaftliche Lage eines Unternehmens wird beurteilt, um zB Entscheidungen 

für Kauf oder Verkauf vorzubereiten oder einen angemessenen Wert bei Umgründungen 

zu finden. 

-) Die subjektive Bewertung erfolgt aus der Sicht eines bestimmten Verkäufers oder 

Käufers. Dabei sind persönliche Verhältnisse wie Investitionsalternativen, steuerliche 

Verhältnisse, Synergien oder Marktbereinigung zu beachten. 

Beispiel: Der Eigentümer wünscht eine Unternehmensbewertung unter der Annahme 

eines Personalabbaus bestimmten Ausmaßes. 

-) Der objektivierte Unternehmenswert ist von den individuellen Wertvorstellungen 

der Eigenkapitalgeber unabhängig. Er ist ein typisierter Zukunftserfolgswert. Rechtliche 

Vorgaben für die Wertermittlung sind zu beachten. 

-) Der Wert eines Unternehmens leitet sich aus seinen nachhaltig erzielbaren Zukunftserfolgen 

ab. Er kann anhand eines Discounted Cash-Flow-Verfahren oder 

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eines klassischen Ertragswertverfahren ermittelt werden. Nicht betriebsnotwendige 

Vermögensgegenstände sind gesondert zu bewerten. 

Grundsätze der Ermittlung der Zukunftserfolge: 

vollständige Informationsbeschaffung 

Vergangenheitsanalyse als Anhaltspunkt für die Prognose der Erträge des 

Unternehmens 

Zusammenführung von Bilanz, GuV und Cash Flow-Rechnung durch eine 

integrierte Planungsrechnung 

Mehrphasenmethode (idR Zweiphasenmodell) 

Plausibilisierung der Planungsrechnung 

-) Weshalb Manager hohe Boni bekommen: „Sobald ich nicht mehr da bin, ist die 

Firma für alle weniger wert.“ 

Unternehmensbewertung: Kapitalisierung 

-) Planungszeitraum ist eine zumeist drei bis fünf Jahre umfassende Phase der Detailplanung, 

an die eine aus dem Cash Flow des letzten Jahres der Detailplanung 

errechnete ewige Rente anschließt (Versteinerung des erwarteten Ertrags). 

-) Die Zukunft muss das Jetzt mit Cash-Flow-Beträgen tragen. 

Abgezinstes Kapital in t Jahren = Kapital / (1 + Kapitalisierungszinssatz) hoch t. 

-) Der Kapitalisierungszinssatz ist die Rendite, die ein Anleger bzw Investor für das 

eingesetzte Kapital erwartet. Je höher dieser Zinssatz bei gleichem Cash Flow ist, 

desto niedriger ist der Wert des Unternehmens. 

Bei objektivierter Unternehmensbewertung dient die Aktienperformance vergleichbarer 

Unternehmen als Kapitalisierungszinssatz. Bei subjektiver Unternehmensbewertung 

gibt der Auftraggeber den Kapitalisierungszinssatz vor. 

Kapitalisierungszinssatz = risikoloser Zinssatz (Basiszinssatz) + Risikozuschlag 

(Unternehmensrisiko). 

Der risikolose Zinssatz entspricht der Rendite langfristiger Staatsanleihen (zB 30- 

jährige deutsche Staatsanleihe). Er beträgt etwa 2%. 

Der Risikozuschlag ist unternehmens- und branchenabhängig. Steigt der Risikozuschlag, 

sinken Unternehmenswert und Kaufpreis. 

Eine Immobilie zB am Stephansplatz ist besser als eine Staatsanleihe, weil sie zur 

Rendite auch die Inflation (rund 2%) abgilt. 

-) Der Liquidationswert stellt die Untergrenze des Unternehmenswertes dar. 

-) Bei jeder Bewertung ist zu untersuchen, ob das Unternehmen eine theoretisch 

unendliche oder eine absehbare endliche Lebensdauer hat. 

Bei endlicher Lebensdauer sind die Zukunftserfolge bis zum Unternehmensende 

zu kapitalisieren und der Liquidationsüberschuss (abgezinst) zum Ertragswert hinzuzuzählen. 

Bei theoretisch unendlicher Lebensdauer ist zu entscheiden, ob die Erfolge der Zeit 

nach der Detailplanungsphase als ewige Rente oder abgezinster Liquidationsüberschuss 

in den Unternehmenswert einfließen sollen. 

Unternehmensbewertung: Entity-Approach 

-) Unternehmen werden in der Praxis nach der Brutto-Methode (Entity-Approach) 

bewertet. 

-) Die Brutto-Methode (Entity-Approach) ist eine DCF-Methode. Zuerst wird der 

Barwert der allen Eigen- und Fremdkapitalgebern gemeinsam zufließenden Zahlungsströme 

ermittelt. Vom Marktwert des Gesamtkapitals wird dann der Barwert 

des Fremdkapitals abgezogen, um den Marktwert des Eigenkapitals zu erhalten. 

22.09.2013 11


-) Free Cash Flow ist der Cash Flow vor Zinsen nach Steuern, der den Aktionären 

und Banken zur Verfügung steht. Der abgezinste Free Cash Flow ergibt den Unternehmenswert 

vor Schulden, dh den fiktiven Wert des Unternehmens, wenn es unverschuldet 

wäre. Schulden sind das Fremdkapital lt. Jahresabschluss. 

-) Weighted Average Cost of Capital (WACC) = Eigenkapitalquote * Eigenkapitalkosten 

+ Fremdkapitalquote * Fremdkapitalkosten * (1 - Körperschaftsteuer). 

Beispiel: Marktwert des Eigenkapitals = 50, Marktwert des Fremdkapitals = 30, Eigenkapitalkosten 

= 12%, Fremdkapitalkosten = 4%, Körperschaftsteuer = 25% 

WACC = (50 / 80) * 12% + (30 / 80) * 4% * (1 - 0,25) = 7,5% + 1,125% = 8,625%. 

Der Kapitalisierungszinssatz WACC gewichtet Eigen- und Fremdkapitalkosten im 

Verhältnis der konkreten Marktwerte des Eigen- und Fremdkapitals. Die Fremdkapitalkosten 

sind wegen der steuerlichen Abzugsfähigkeit des Zinsaufwandes um 

25% Körperschaftsteuer reduziert. 

Die Eigenkapitalkosten stellen die von den Aktionären geforderte Verzinsung ihres 

Kapitals für das unternehmerische Risiko dar. Im Allgemeinen sollten die Eigenkapitalkosten 

größer als die Fremdkapitalkosten ausfallen, da Eigenkapitalgeber erst 

nachrangig bedient werden. 

Das Risiko wird in der Rendite für die Aktionäre berücksichtigt! 

Unternehmen werden als GmbH bewertet. Zinsen an die Bank sind als Betriebsausgabe 

steuerlich abzugsfähig. Tax Shield gegen Steuern bedeutet: Die Fremdkapitalkosten 

im WACC werden um 25% Körperschaftsteuer reduziert. 

Ohne Tax Shield ist der WACC zu hoch und der Unternehmenswert zu niedrig. 

-) Mit Bezug auf das Zweiphasenmodell werden in der Phase 1 (Detailplanung) die 

Cash Flow-Beträge mit dem WACC abgezinst. In der Phase 2 („ewige Rente“) wird 

der WACC um einen Wachstumsabschlag reduziert. Der Wachstumsabschlag berücksichtigt 

zB die Inflationsrate (1 bis 2%). 

-) Unternehmenswert (Marktwert des Eigenkapitals, Equity Value) = Unternehmenswert 

vor Schulden (Marktwert des Gesamtkapitals, Enterprise Value, Entity 

Value) - Schulden (Marktwert des verzinslichen Fremdkapitals, Net Dept). 

Unternehmenswert vor Schulden = Barwert des operativen Free Cash Flow nach 

der Detailplanungsphase + Barwert der ewigen Rente + Marktwert des nicht betriebsnotwendigen 

Vermögens. 

Der operative Free Cash Flow wird praktisch ermittelt. 

Operativer Free Cash Flow = Operativer Brutto Cash Flow +/- Veränderungen des 

Working Capital - Gesamtinvestitionen saldiert mit Anlageerlösen. 

Operativer Brutto Cash Flow = Operatives Ergebnis vor Zinsen nach Steuern + Abschreibungen 

- Zuschreibungen + Aufwendungen aus Anlagenabgängen - Erträge 

aus Anlagenabgängen + Erhöhung Rückstellungen - Verminderung Rückstellungen. 

Operatives Ergebnis vor Zinsen nach Steuern = Operatives Ergebnis vor Zinsen 

und Steuern - dem operativen Ergebnis zurechenbare Ertragsteuern. 

Unternehmensbewertung: Equity-Approach 

-) Die Netto-Methode (Equity-Approach) ist eine DCF-Methode. Bei ihr werden nur 

die Zahlungsströme an die Eigenkapitalgeber (zB Aktionäre) ermittelt und mit der 

Eigenkapitalrendite diskontiert. Zu den zu diskontierenden Zahlungsströmen zählen 

Dividenden, Entnahmen, Kapitalrückzahlungen und Körperschaftsteuergutschriften. 

Es wird also unterstellt, dass sämtliche Überschüsse ausgeschüttet werden und die 

Ansprüche der Fremdkapitalgeber bereits befriedigt wurden. 

-) Fremdkapitalzinsen und Veränderungen des Fremdkapitals werden bei der Ermittlung 

der jährlichen Zahlungsüberschüsse einbezogen. 

22.09.2013 12


-) Die Eigenkapitalrendite ist ein Zinssatz, der aus den Eigenkapitalkosten abgeleitet 

wird (durchschnittlich 10%). Die Eigenkapitalgeber fordern diesen Zinssatz, weil 

sie sonst in andere Unternehmen investieren könnten. 

Unternehmensbewertung: CAPM 

-) Capital Asset Pricing Model (CAPM) heißt ein Schätzungsmodell zur Ermittlung 

der Eigenkapitalkosten im Rahmen des WACC. 

Eigenkapitalkosten = risikoloser Zinsfuß + Risikoprämie. 

Risikoprämie = Beta-Faktor * Marktrisikoprämie. 

Marktrisikoprämie = erwartete Marktrendite - gewählter risikoloser Zinsfuß. Beträgt 

in der Regel 6 bis 7%. 

Eigenkapitalgeber fordern mindestens 8% Eigenkapitalkosten. 

Beispiel: Marktwert des Eigenkapitals = 2; Marktwert des Fremdkapitals = 3; Beta = 

1,5; erwartete Marktrendite = 10%; risikoloser Zinsfuß = 2%; Fremdkapitalkosten = 

4%; Körperschaftsteuer = 25% Eigenkapitalkosten = 2% + 1,5 * (10% - 2%) = 

14% WACC = (2 / 5) * 14% + (3 / 5) * 4% * (1- 0,25) = 5,6% + 1,8% = 7,4%. 

-) Der Beta-Faktor spiegelt das Branchenrisiko wider (zB 2 bei high risk oder unter 

1 bei Energieunternehmen). Er wird mittels Bloomberg ermittelt. Die Damodaran- 

Homepage ermöglicht Tendenzaussagen mittels Branchen-Betas. 

Zu nehmen ist das levered Beta. Es berücksichtigt die Verschuldung des Unternehmens 

und die steuerliche Abzugsfähigkeit von Fremdkapitalzinsen. Nimmt man das 

unlevered Beta, so könnte sich ein Unternehmen stark verschulden, ohne an Wert 

zu verlieren. 

Bei der Bewertung wird nur das systematische Risiko (Geschäfts- und Kapitalstrukturrisiko) 

berücksichtigt. 

Unternehmensbewertung: Multiples 

-) „Multiples“ (Multiplikatoren) ermöglichen eine alternative bzw ergänzende Unternehmensbewertung. 

Ein Unternehmen wird anhand von Kennzahlen vergleichbarer 

Unternehmen (der sogenannten Peergroup) bewertet. 

Marktwert des Eigenkapitals bzw Gesamtkapitals (hängt von der Art der Referenzgröße 

ab) = Referenzgröße des Unternehmens * Multiplikator der Peergroup. 

Der Multiplikator entsteht, indem eine Referenzgröße der Peergroup (zB Betriebsergebnis, 

Gewinn, Cash-Flow, Umsatz oder buchmäßiges Eigenkapital) mit einer 

Wertgröße derselben Peergroup (zB Börsenkurs/Marktwert oder Transaktionspreis) 

verknüpft wird. 

Multiplikator der Peergroup = Wert der Peergroup / Referenzgröße der Peergroup. 

Multiple-Methoden eignen sich dazu, börsennotierte Unternehmen grob zu bewerten 

oder den Emissionspreis bei Initial Public Offerings (Börsengängen) zu finden. 

Sie sind besonders relevant bei der Bewertung von Unternehmen der New Economy. 

Multiple-Methoden eignen sich dazu, die durch andere Verfahren (etwa durch 

die DCF-Methode) ermittelten Unternehmenswerte zu plausibilisieren. 

Das Gericht erkennt Multiple-Methoden zur Unternehmensbewertung nicht an. 

Multiple-Methoden kommen oft in Earn-Out-Klauseln vor. Eine Earn-Out-Klausel 

definiert in einem Kaufvertrag einen Anteil des Kaufpreises, der zu einem späteren 

Zeitpunkt erfolgsabhängig bezahlt wird. Solche Klauseln finden sich vor allem in 

Unternehmenskaufverträgen. 

-) Similar Public Company-Methode (SPCM) oder Comparable Company Analysis 

(CCA): Zieht als Wertgröße bei der Multiplikatorenbildung die Preise öffentlich notierter 

Unternehmungen heran. 

22.09.2013 13


Finanzierung: Überblick 

-) Innenfinanzierung bedeutet, dass sich das Unternehmen aus dem eigenen Cash 

Flow finanziert. Formen der Innenfinanzierung sind: Selbstfinanzierung, Aufwandsfinanzierung 

und Finanzierung aus Vermögensumschichtungen. 

-) Außenfinanzierung ist alles, was nicht Innenfinanzierung ist. Arten der Außenfinanzierung 

sind: Eigenfinanzierung (etwa durch Aktionäre) und Fremdfinanzierung 

(etwa durch Banken). Formen der Außenfinanzierung sind: kurz- und mittelfristige 

Fremdfinanzierung, langfristige Fremdfinanzierung und Eigen- oder Beteiligungsfinanzierung. 

Entity Value = Enterprise Value! 

Beispiel: Umsatz = EUR 2 Mio, Umsatz-Multiple = 1, Net Debt = EUR 0,5 Mio 

Enterprise Value = Jahresumsatz * Umsatz-Multiple = EUR 2 Mio Equity Value 

= Enterprise Value - Net Dept = EUR 1,5 Mio. 

Beispiel: Jahresüberschuss = EUR 1 Mio, Jahresüberschuss-Multiple = 10 

Equity Value = Jahresüberschuss * Jahresüberschuss-Multiple = EUR 10 Mio. 

Die Multiplikation ergibt direkt den Unternehmenswert (Equity Value), weil der Multiplikator 

sich auf eine Größe bezieht, die nach Berücksichtigung der Fremdkapitalzinsen 

ermittelt wird. Der Abzug der Net Debt wäre unzulässig, weil dann das 

Fremdkapital doppelt (einmal in Form der Zinsen, die den Jahresüberschuss mindern, 

einmal in Form des ausständigen Fremdkapitals) berücksichtigt wäre. 

-) Recent Transaction/Acquisition-Methode oder Comparable Transaction Analysis 

(CTA): Zieht als Wertgröße bei der Multiplikatorenbildung die Preise bereits abgeschlossener 

Akquisitionen heran. 

-) Bei der Bewertung kleinerer und mittlerer Unternehmen lässt sich der Kaufpreis 

mittels Branchen-Multiplikatoren schätzen. 

Bei der Außenfinanzierung fließt Geld, das nicht aus den Umsätzen des Unternehmens 

stammt, von außen in das Unternehmen 

Finanzierung: Selbstfinanzierung 

-) Ein Unternehmen finanziert sich selbst aus nicht ausgeschütteten Gewinnen. Die 

Selbstfinanzierung kann offen oder still sein. 

-) Ein Unternehmen finanziert sich selbst offen, wenn zB der Bilanzgewinn eines 

Wirtschaftsjahres nicht (vollständig) an die Gesellschafter ausgeschüttet wird. Der 

maximal zur Verfügung stehende Betrag hängt von der Dividendenpolitik des Unternehmens 

ab. 

Eine Kennzahl für die offene Selbstfinanzierung mittels Bilanzgewinnes ist die 

dividend pay out ratio = Dividenden / Jahresüberschuss. 

Beispiel: Jahresüberschuss = 10 Mio, Dividenden = 3 Mio dividend pay out ratio 

= 3/10 = 0,3 bzw 30% 70% des Jahresüberschusses dienen der offenen Selbstfinanzierung. 

22.09.2013 14


Am Cum-Tag werden Aktien noch inkl der am nächsten Tag (Ex-Tag) zur Ausschüttung 

anstehenden Dividende gehandelt. Am Ex-Tag werden Aktien ohne die 

am selben Tag an die Investoren ausgeschütteten Dividende gehandelt. Oftmals 

wird dafür der Kurszusatz XD mitgeführt. 

Der Vorstand steuert idR die Bildung von Gewinnrücklagen zur Selbstfinanzierung. 

-) Ein Unternehmen finanziert sich selbst still, indem es Betriebsvermögen unterbewertet 

oder Rückstellungen überbewertet. 

Finanzierung: Aufwandsfinanzierung 

-) Unter Aufwandsfinanzierung versteht man die Finanzierung aus Abschreibungen 

und Rückstellungen. 

-) Als Sozialkapital bezeichnet man langfristige Rückstellungen wie Abfertigungsrückstellungen, 

Pensionsrückstellungen und Jubiläumsrückstellungen. 

-) Latente Steuern sind verborgene Steuerlasten oder -vorteile, die sich aufgrund 

von Unterschieden im Ansatz und/oder in der Bewertung von Vermögensgegenständen 

bzw Schulden zwischen der Steuerbilanz und Handelsbilanz ergeben 

haben und die sich in späteren Geschäftsjahren voraussichtlich abbauen, das heißt 

in der Zukunft zu Unterschieden zwischen steuerlichen und handelsbilanziellen 

Gewinnen führen. 

Aktive latente Steuerabgrenzungsposten können für zukünftige Steuervorteile (zukünftig 

steuerlich höheres Gewinnabzugspotential), passive latente Steuerrückstellungen 

müssen für zukünftige Steuerlasten (zukünftig steuerlich höheres Ertragspotential) 

gebildet werden. 

Finanzierung: Finanzierung aus Vermögensumschichtungen 

-) Finanzierung aus Vermögensumschichtungen setzt auf die Freisetzung von Anlage- 

und Umlaufvermögen. Es findet eine Umwandlung von Vermögen in Kapital 

statt. 

Beispiel „Sale and Lease back“: Eine Anlage wird verkauft und anschließend zurückgeleast. 

Dies bringt einen Steuervorteil und einen Liquiditätseffekt. 

Finanzierung: Kurz- und mittelfristige Fremdfinanzierung 

-) Formen der kurz- und mittelfristigen Fremdfinanzierung sind: Lieferantenkredit, 

Kundenanzahlungen, Kontokorrentkredit, Lombardkredit, Kundenkredit und Factoring. 

-) Die Inanspruchnahme der Skontofrist stellt einen kurzfristigen unentgeltlichen 

Lieferantenkredit dar. Rechnet man den Skontoabzug im Vergleich zur Zeit, ergibt 

sich ein sehr hoher Zinssatz pro Jahr. Im Regelfall sollte man daher skontieren. Für 

Rechnungsempfänger kann es sogar von Vorteil sein, einen Bankkredit aufzunehmen, 

um das Skonto auszunutzen. 

-) Eine Kundenanzahlung bringt dem Verkäufer folgende Vorteile: das Geld ist sofort 

verfügbar; das Zahlungsausfall-Risiko ist für diesen Teil der Leistung eliminiert; 

die Warenabnahme ist gesichert. 

Als Performance Bond wird eine Bankgarantie im Auftrag des Schuldners zugunsten 

des Gläubigers bezeichnet. Sie soll den Gläubiger gegen nicht ordnungsgemäße 

Leistung des Schuldners (Übergabe der Ware, Bezahlung des Preises) sichern. 

Die Bank regressiert die Auszahlung der Bankgarantie beim Schuldner. 

-) Der Kontokorrentkredit ist die auf einem Girokonto befristete, von einer Bank eingeräumte, 

limitierte Überziehungsmöglichkeit zur Überbrückung von kurzfristigen 

22.09.2013 15


Liquiditätsengpässen, die durch ankündigungslose Abrufbarkeit und jederzeitige 

sofortige Rückzahlbarkeit gekennzeichnet ist. 

Die volle Ausnutzung des Kreditrahmens ist meist vorübergehend. Falls sie über 

längere Zeit anhält, kann sie bedenklich sein, weil sie auf eine größere Schuldenlast 

schließen lässt, die offenbar nicht abgebaut werden kann. 

Unterschieden werden Personal- und Sicherheitenkredite. Personalkredite werden 

ohne Sicherheiten auf Grund des guten Rufes des Bankkunden gewährt. Sicherheitenkredite 

basieren hingegen auf Bürgschaften, Wechselakzepten, hypothekarischen 

Belastungen, der Verpfändung von Effekten usw. 

Effekte sind fungible Wertpapiere, wie zB Aktien, Industrieobligationen, Pfandbriefe 

oder Anleihen der öffentlichen Hand. 

-) Beim Lombardkredit kommt es zur Verpfändung von leicht realisierbaren Gütern 

(zB Edelmetalle, Wertpapiere, bestimmte Warenarten). Die Kredithöhe hängt vom 

Wert (bzw der Wertbeständigkeit) der verpfändeten Güter ab. Die Grenze der Belehnung 

beläuft sich bis auf 50% bis 90% des Wertes der belehnten Güter. 

Staatsanleihen sind leicht realisierbar, Hypotheken hingegen nicht. 

-) Der Kundenkredit ist eine Alternative zum Lieferantenkredit. Der Verkäufer tritt 

seine Forderung an den Kunden (= Käufer) an die Bank ab (Zessionskredit). Die 

Bank vergütet dem Verkäufer den Rechnungsbetrag. Sie hebt den Gegenwert aufgrund 

eines festgelegten Rückzahlungsplanes vom Käufer ein (Teilzahlungskredit). 

Der Verkäufer haftet für den Eingang des Außenstandes mit. 

-) Unter Factoring versteht man den Verkauf kurzfristiger Forderungen aus Lieferungen 

und Leistungen vor Fälligkeit an einen Factor (Bank), idR gegen sofortige 

Bevorschussung iHv 80%. 

Im Gegensatz zum Kundenkredit übernimmt der Factor neben der Finanzierungsfunktion 

(Bevorschussung gegen Kreditzinsen) auch verschiedene Dienstleistungsfunktionen 

(Bonitätsprüfung, Debitorenbuchhaltung, Mahnwesen gegen eine Factoring-Gebühr), 

häufig auch eine Versicherungsfunktion (Schutz vor Forderungsausfall 

gegen eine Delkredere-Gebühr). 

Factoring ist gebührenfrei, wenn eine gebührenpflichtige Rahmenvereinbarung getroffen 

wurde. 

Unter Forfaitierung versteht man den regresslosen Ankauf von mittelfristigen Exportforderungen 

(Laufzeit zwischen 6 Monaten und 5 Jahren) durch einen Forfaiteur 

(Bank). Der Forfaiteur übernimmt manchmal auch noch das Währungsrisiko. 

-) Vom Bund vergebene Exporthaftungen (Exportgarantien und Wechselbürgschaften) 

begrenzen die Risiken für exportierende oder im Ausland investierende Unternehmen. 

Exportgarantien schützen exportierende Unternehmen, deren Abnehmer im Ausland 

aus wirtschaftlichen oder politischen Gründen nicht zahlen. Sie sichern im 

Ausland investierende Unternehmen gegen politische Risiken ab. 

Die Österreichische Kontrollbank ist von der Republik beauftragt, die Exporthaftungen 

anzubieten und abzuwickeln. Sie fungiert als Export Credit Agency (ECA) der 

Republik Österreich. 

Die Austria Wirtschaftsservice GmbH (AWS) vergibt an österreichische Klein- und 

Mittelunternehmen Projektgarantien für das wirtschaftliche Risiko von Auslandsinvestitionen 

(Internationalisierungsförderung). 

Finanzierung: Langfristige Fremdfinanzierung 

-) Formen der langfristigen Fremdfinanzierung sind: Abstattungskredit, Anleihe, Asset 

Backed Securities, Wandelschuldverschreibung, Gewinnschuldverschreibung, 

Genussrecht, Leasing und Mezzanin-Kapital. 

22.09.2013 16


-) Der Abstattungskredit (term loan facility) ist ein Einmalkredit mit einer Laufzeit 

von wenigstens 3 Jahren. Er kann nicht wiederausgenutzt werden. 

Die Annuität besteht aus einem Zins- und einem Tilgungsanteil. Der Zinsanteil ist 

steuerlich abziehbar. Da mit jeder Rate ein Teil der Restschuld getilgt wird, verringert 

sich der Zinsanteil zugunsten des Tilgungsanteils. Am Ende der Laufzeit ist die 

Kreditschuld vollständig getilgt. 

Der Hypothekarkredit ist ein Abstattungskredit, der mit einer Hypothek auf eine Liegenschaft 

besichert ist. Die Kosten schließen 1,2% Einverleibungsgebühr und 1% 

Rechtsgeschäftsgebühr ein. 

-) Aktien erhöhen das Eigenkapital, Anleihen das Fremdkapital des emittierenden 

Unternehmens. Issuing = Anleiheemission. 

-) Die Anleihe (auch: Obligation, Schuldverschreibung, bond) ist ein langfristiges 

Darlehen mit einer Laufzeit zwischen 8 bis 15 Jahren in verbriefter Form. 

Anleihen werden über den Kapitalmarkt aufgenommen und gehandelt. Public Placement 

nennt sich das öffentliche Angebot an einer Börse. Private Placement heißt 

der Handel ohne Börse. 

Pfandbriefe werden als festverzinsliche Anleihen von Banken begeben. Ihr Rating 

ist sehr gut, weil sie durch Hypotheken oder Staatsanleihen besichert sind. 

Die Null-Kupon-Anleihe (zero bond) ist eine nominell unverzinsliche Anleihe. Die 

Rendite ergibt sich aus der Differenz zwischen dem niedrigeren Ausgabekurs und 

dem von vornherein festgelegten höheren Tilgungskurs. Bei öffentlichem Anbot ist 

der Kapitalertrag durch Tilgung mit Abzug der 25% KESt endbesteuert. 

Die KESt kommt regelmäßig bei Zinsen aus Spareinlagen oder Anleihen bzw. bei 

Dividenden von Aktien zur Geltung, bei zero bonds hingegen nur einmal am Ende 

der Laufzeit. Zero bonds werden steuerrechtlich wie österreichische oder liechtensteinische 

Privatstiftungen behandelt. 

-) Bei Asset Backed Securities (ABS) kauft eine Zweckgesellschaft (conduit) Forderungen 

(zB Kreditportfolio von Banken) auf und finanziert den Kaufpreis durch Ausgabe 

verbriefter Forderungen. Die ausgegebenen Wertpapiere haben ein besseres 

Rating als das Unternehmen, das die Forderungen verkauft hat. 

-) Die Wandelschuldverschreibung (convertible bond) stellt zunächst Fremdkapital 

dar, räumt aber dem Gläubiger entweder ein Umtauschrecht (Wandelanleihe) oder 

ein Bezugsrecht (Optionsanleihe) auf Aktien ein. 

Die Ausgabe von Wandelschuldverschreibungen ist nur aufgrund eines Beschlusses 

der Hauptversammlung mit 3/4 Mehrheit zulässig. Die Aktionäre haben ein Bezugsrecht 

auf Wandelschuldverschreibungen. 

Bei der Wandelanleihe erwirbt der Gläubiger das Recht, anstelle der Rückzahlung 

der Darlehensvaluta samt Zinsen die Umwandlung in Aktien des Schuldners zu 

vorher fixierten Terminen zu verlangen. Der Umtauschschlüssel wird bei der Begebung 

der Wandelanleihe festgelegt. 

Die Optionsanleihe verbrieft das Recht auf Zinsen (Zinskupon) und Rückzahlung 

(wie eine "normale" Anleihe) sowie darüber hinaus das zusätzliche Recht (das 

Optionsrecht) auf Bezug von Aktien zu festgelegten Konditionen. 

Im Unterschied zur Wandelanleihe erfolgt bei Ausübung des Optionsrechts durch 

den Anleger kein Umtausch der Anleihe. Die Anleihe ist also in jedem Fall durch 

den Schuldner zurückzuzahlen. 

Der Optionsschein verbrieft das zusätzliche Recht auf Aktienbezug. Er kann von 

der Anleihe abgetrennt und isoliert an der Börse gehandelt werden.. 

Bei der Aktienanleihe (reverse convertible bond; cash or shares) behält sich der 

Emittent das Recht vor, statt der Rückzahlung der Anleihe zum Nominalbetrag eine 

von vornherein festgelegte Stückzahl einer bestimmten Aktie zu liefern. Dies wird 

22.09.2013 17


der Emittent bevorzugen, wenn der Wert der Aktien geringer ist als der Nominalwert 

der zu tilgenden Anleihe. Der Zinskupon wird in jedem Fall ausbezahlt. 

-) Die Gewinnschuldverschreibung (profit participating bond) ist ein verzinsliches 

Wertpapier, das neben der Festverzinsung ein Anrecht auf einen variablen Anteil 

am Reingewinn des Emittenten für den Anleger verbrieft. Dieser variable Zinszuschlag 

ist üblicherweise an die Dividende gekoppelt. Mit Erreichen einer bestimmten 

Höhe der Dividende wird die Option auf den Gewinn wirksam und der Inhaber 

kommt in den Genuss des Zuschlags. 

Die Ausgabe von Gewinnschuldverschreibungen ist nur aufgrund eines Beschlusses 

der Hauptversammlung mit 3/4 Mehrheit zulässig. Die Aktionäre haben ein Bezugsrecht 

auf Gewinnschuldverschreibungen. 

-) Das Genussrecht beteiligt seinen Inhaber am Reingewinn und/oder am Liquidationserlös 

eines Unternehmens. Das Genussrecht wird im Genussschein verbrieft . 

Es beinhaltet weder ein Stimmrecht noch sonstige Rechte am Unternehmen. 

Die Ausgabe von Genussscheinen ist nur aufgrund eines Beschlusses der Hauptversammlung 

mit 3/4 Mehrheit zulässig. Die Aktionäre haben ein Bezugsrecht auf 

Genussscheine. 

Substanzgenussrechte beinhalten neben dem Recht auf Beteiligung am Gewinn 

und Verlust auch eine Beteiligung am Liquidationsgewinn. Steuerlich gesehen ist 

ein Substanzgenussrecht mit einer Aktie zu vergleichen und damit als Eigenkapital 

zu behandeln. 

-) Unter Leasing versteht man die Vermietung von unbeweglichen und beweglichen 

Anlagegegenständen bzw von langlebigen Konsumgütern (zB PKW). 

Beim operational leasing erwirbt der Mieter ein kurzfristiges, idR jederzeit kündbares 

Nutzungsrecht am Mietobjekt. 

Beim financial leasing ist die Grundmietzeit über einen längeren Zeitraum fixiert, 

den Partnern ist kein Kündigungsrecht eingeräumt. Das Investitionsrisiko obliegt 

daher dem Mieter. Zu unterscheiden sind zwei Varianten: 

Bei full pay out Verträgen deckt der Leasingnehmer mit den während der 

Grundmietzeit entrichteten Raten mindestens die Anschaffungs- oder Herstellkosten 

und die Finanzierungskosten des Leasinggebers ab. 

Bei non full pay out Verträgen fließt dem Leasingnehmer am Ende der 

Grundmietzeit der wirtschaftliche Wert des Leasing-Objekts zu. Es handelt 

sich um ein verdecktes Teilzahlungsgeschäft. Der Leasingnehmer ist zur 

Bilanzierung des Leasing-Objekts verpflichtet. 

Beim sale and lease back Verfahren verkauft der Verkäufer ein Anlagegut an eine 

Leasing-Gesellschaft und mietet es dann wieder (zurück) gemietet. Sale and lease 

back hat zur Beseitigung von Liquiditätsengpässen eine gewisse Bedeutung. 

-) Mezzanin-Kapital ist eine befristete Mischform von Eigenkapital und Fremdkapital, 

die sich auf Beteiligungen am Gewinn und nicht auf Sicherheiten stützt. 

Typische Charakteristika sind: keine Sicherheiten, gewinnabhängige Verzinsung 

und langfristige Bereitstellung (rund zehn Jahre), nachrangiges Kapital. 

Mezzanin-Kapital ist nachrangig (subordinated), weil es im Insolvenzfall erst nach 

Bedienung des Fremdkapitals, zB der Kredite, bedient wird. 

Equity mezzanine sind Genussrechte, Genussscheine oder stille Beteiligungen. Sie 

werden bei der begebenden Gesellschaft wie Eigenkapital bilanziert. 

Debt mezzanine sind nachrangige, partiarische Darlehen. Sie werden bei der begebenden 

Gesellschaft wie Fremdkapital bilanziert. 

Da Mezzaninkapitalgeber keine Sicherheiten verlangen und bei Zahlungsschwierigkeiten 

nachrangig behandelt werden, steigt die Bonität des Unternehmers gegenüber 

potentiellen Fremdkapitalgebern. Da Mezzaninkapitalgeber ein hohes Ri- 

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siko in Kauf nehmen, sind die Kosten einer solchen Finanzierung relativ hoch. Neben 

einer laufenden Verzinsung, die idR zwischen 3,5 und 5 Prozent über dem 

Euribor liegt, muss der Unternehmer auch ein fixes und/oder variables Abschichtungsaufgeld 

am Ende der Laufzeit zahlen. 

-) Ein Darlehen ist partiarisch, wenn die Verzinsung vom Geschäftserfolg des Darlehensnehmers 

abhängig ist. 

Finanzierung: Banken 

-) Typische Bankgeschäfte sind: Wertpapiergeschäfte, Kreditgeschäfte, Zahlungsverkehr 

und Einlagengeschäft. 

-) Wertpapiergeschäfte sind: 

Wertpapierkommissionsgeschäft = Kauf/Verkauf von Wertpapieren im eigenen 

Namen, aber auf fremde Rechnung. 

Depotgeschäft = Verwahrung von Wertpapieren für andere. 

Investmentgeschäft = Vermögensverwaltung. 

Emissionsgeschäft = Übernahme von Wertpapieren zur Platzierung bzw 

Übernahme von Platzierungsgarantien. 

-) Als Kreditgeschäfte gelten Darlehen/Kredite und Garantien (Avale). Garantieformen 

sind Avalkredit und Performance Bond. 

Beim Avalkredit bürgt die Bank für ihren Kunden, dass dieser die vertraglich eingegangenen 

Verpflichtungen gegenüber einem Dritten einhalten kann (Bankgarantie). 

Bei Ausfall des Kunden kann der Dritte die Bank verpflichten, die Leistung zu erbringen. 

Für dieses Leistungsversprechen berechnet die Bank dem Kunden eine 

Provision. 

Als Performance Bond wird eine Bankgarantie im Auftrag des Schuldners zugunsten 

des Gläubigers bezeichnet. Sie soll den Gläubiger gegen nicht ordnungsgemäße 

Leistung des Schuldners (Übergabe der Ware, Bezahlung des Preises) sichern 

(Erfüllungsgarantie). 

In der Praxis wird bei der Errichtung von Fertighäusern und Einfamilienhäusern von 

den Unternehmen oft eine Bankgarantie verlangt, damit nach Fertigstellung der 

vereinbarten Leistung auch fristgerecht bezahlt wird. Bei Bauvorhaben wird aber 

manchmal auch zur Absicherung von Ansprüchen aus der Gewährleistung anstelle 

eines Haftrücklasses eine Bankgarantie von Bauunternehmen zugunsten des Auftraggebers 

vereinbart. 

-) Der Zahlungsverkehr besteht aus der Übertragung von Zahlungsmitteln in Form 

von Gutschriften oder Lastschriften als Ausgleich von offenen Forderungen bzw 

offenen Verbindlichkeiten. Zahlungen erfolgen in Form von Bargeld, Giralgeld und 

Geldsubstituten. 

Das Girokonto ist ein von Kreditinstituten für Bankkunden geführtes Kontokorrentkonto 

zur Abwicklung des Zahlungsverkehrs. Zahlungen werden zu Gunsten und 

zu Lasten des Girokontos gebucht. 

-) Das Einlagengeschäft umfasst die Annahme und Anlage von Kundengeldern. 

Termingelder sind kurz- bis mittelfristige Geldanlagen bei Kreditinstituten, bei denen 

es eine feste Laufzeit oder eine feste Kündigungsfrist gibt. Spareinlagen sind 

Einlagen bei Kreditinstituten, die der unbefristeten Geldanlage dienen und nicht für 

den Zahlungsverkehr bestimmt sind. 

-) Am Geldmarkt werden kurzfristige Kredite (bis 12 Monate), am Kapitalmarkt mittel- 

und langfristige Kredite in Anspruch genommen. Der Geldmarkt orientiert sich 

am EURIBOR. Auf dem Kapitalmarkt werden Aktien und Anleihen gehandelt. 

-) EURIBOR (European Interbank Offered Rate) heißt der Zinssatz für Termingelder, 

die zwischen europäischen Banken gehandelt werden. 

22.09.2013 19


Er ist der im Bereich der Europäischen Währungsunion geltende Geldmarktsatz für 

eine Woche sowie für Ein- bis Zwölfmonatsgelder. Er ermittelt sich aus dem durchschnittlichen 

Zinssatz, zu dem sich die wichtigsten europäischen Finanzunternehmen 

Geld leihen. Der EURIBOR gilt als Referenzzinssatz bei vielen variabel verzinslichen 

Anleihen (Floatern) sowie bei Krediten. 

-) Der LIBOR (London Interbank Offered Rate) ist ein täglich festgelegte Referenzzinssatz 

im Interbankengeschäft. Ihn legen die wichtigsten internationalen, in London 

tätigen Banken fest. 

-) Private Banking umfasst Vermögensberatung und Vermögensverwaltung. 

Bei der Vermögensberatung entscheidet der Kunde über die Veranlagungen, die 

die Bank vorschlägt. 

Bei der Vermögensverwaltung (Asset Management) gibt der Kunde der Bank den 

Auftrag zur Veranlagung seines Vermögens nach festgelegten Veranlagungsgrundsätzen 

(Anlagestrategien). Der Kunde nimmt nicht direkt Einfluss auf die einzelnen 

Veranlagungsentscheidungen. 

Typische Asset Kategorien sind Liquidität (cash), equities (Aktien), debt (Anleihen), 

real estate (Immobilien), alternative investments (private equity, hedge funds, real 

estate). 

-) Basel II stellt ua Mindestkapitalanforderungen an Banken. Zur Berechnung des 

erforderlichen Eigenkapitals werden Kredit-, Markt- und Betriebsrisiko herangezogen. 

Kreditrisiko = das mit dem Verleihen von Geld verbundene Risiko, dass 

der Kreditnehmer nicht performt (default). 

Marktrisiko = negative Marktentwicklung wie Zinssätze, Aktien- und 

Wechselkurse, Gold- und Rohstoffpreise. 

Betriebsrisiko (auch: operationelles Risiko) = Versagen von Mitarbeitern, 

interner Prozesse und Systeme; Betrugs- und Unterschlagungsrisiko. 

-) Mit Basel II müssen die Banken ihre Kunden nicht nur einem Rating unterziehen, 

sondern auch das Kreditrisiko genauer als nach Basel I berechnen. 

Unter Rating versteht man die standardisierte Beurteilung der Bonität eines Unternehmens, 

dh des Risikos des default des Kreditnehmers (zB AAA, BB-). 

Das Kreditrisiko wird durch die Ausfalls-Wahrscheinlichkeit, die erwartete Höhe der 

Forderung bei Ausfall und die erwartete Verlustquote bei Ausfall bestimmt. 

Basel II stellt den Banken zwei Ansätze zur Quantifizierung des Kreditrisikos und 

zur Bestimmung der notwendigen Eigenkapitalunterlegung bereit – den Standard 

Ansatz und den Internal Ratings Based Ansatz. 

Im Standard Ansatz wird ein pauschales Risikogewicht basierend auf dem externen 

Rating zur Bestimmung des Kreditrisikos herangezogen. Für ungeratete Unternehmen 

oder Privatkunden werden aufsichtsrechtlich besondere Risikogewichte 

bereitgestellt. 

Unabhängige Ratingagenturen wie zB Moody‘s, Standard & Poor’s oder Fitch erstellen 

externe Ratings. 

Der Internal Ratings Based Ansatz greift auf ein internes Rating (= bankinterne Einschätzung 

der Bonität) zurück. Das Risikogewicht wird über Formeln bestimmt. In 

diese Formeln fließen die Risikokomponenten ein. Intern gerated werden vor allem 

Klein- und Mittelunternehmen. 

Die günstigere Eigenkapital-Unterlegung soll einen Anreiz für den IRB-Ansatz darstellen. 

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Finanzierung: Eigen- oder Beteiligungsfinanzierung 

-) Unter Eigen- oder Beteiligungsfinanzierung ist die Finanzierung durch den Eigentümer 

bzw die Gesellschafter von außen in Form von Einlagen zu verstehen. Dabei 

spielt die Rechtsform des Unternehmens eine entscheidende Rolle. Zu unterscheiden 

ist zwischen Unternehmen ohne Börsenzugang und Unternehmen mit Börsenzugang. 

-) Unter Private Equity versteht man die Kapitalaufbringung durch private und institutionelle 

Anleger außerhalb der Börse. Institutionelle Anleger sind Finanzinvestoren, 

wie etwa Banken, Versicherungen, Pensionskassen oder Investmentfonds. Sie 

legen berufsmäßig Geld an. 

Formen des private equity sind: venture capital, Mezzanin-Kapital, Buy-Out. 

-) Bei Venture Capital haben Gründer meist nicht ausreichend privates Vermögen 

und bieten Unternehmen keine ausreichenden Sicherheiten. Diese Form der Finanzierung 

zeichnet sich aus durch zeitlich begrenztes Eigenkapital, Minderheitsbeteiligung 

mit umfangreichen Kontroll- und Mitspracherechten und professionelle 

Prüfung (due diligence). 

Business Angels sind meist vermögende Privatpersonen, die Kapital, Management 

Know-How und ihr Netzwerk jungen/innovativen Unternehmen zur Verfügung stellen. 

Venture Capital wird in den folgenden Stadien der Unternehmensgründung gegeben: 

Seed Finance = Finanzierung von Forschung und Entwicklung, um aus 

einer Idee ein marktreifes Produkt zu machen. Das Produkt ist für den 

Kapitalgeber billiger aufgrund des höheren Risikos. 

Early Stage Finance = Finanzierung von Produkttests, Marketing und Aufbau 

einer Serienfertigung. 

Expansion/Growth Finance = Finanzierung des Ausbaus der Produktion 

und des Vertriebes für ein marktreifes Produkt. Das Produkt ist für den 

Kapitalgeber teurer aufgrund des niedrigeren Risikos. 

-) Typische Transaktionen des Buy-Out sind: 

Management Buy Out (MBO) = Kauf des Unternehmens durch das bestehende 

Management mit Unterstützung von private equity. Das Management 

wirtschaftet idR vorher schlecht, um den Kaufpreis zu drücken. 

Management Buy In (MBI) = Kauf des Unternehmens durch ein fremdes 

Management mit Unterstützung von private equity. 

Leveraged Buy Out (LBO) = MBO oder MBI, bei dem der Kaufpreis zum 

überwiegenden Teil aus Fremdmitteln (Leverage) finanziert wird. 

Target heißt das zu kaufende Unternehmen. 

-) Die Rückzugsstrategie (Exit Strategy) ist der Plan, nach dem der Investor hofft, 

finanzielle Erträge aus seinem Investment zu realisieren, während es den Managern 

darauf ankommt, die ihr Unternehmen langfristig zu kapitalisieren. Ihre Erarbeitung 

steht am Beginn der Investition. 

-) Ein Investor beteiligt sich an einem Unternehmen, damit dieses eine hohe Wertsteigerung 

seiner Eigenkapital-Anteile erwirtschaftet. Beim Exit werden diese Eigenkapital-Anteile 

des Investors bestmöglich veräußert. 

Exit Strategies sind: 

Initial Public Offering (IPO) = Börsegang. 

Trade Sale = Verkauf en bloc an einen strategischen Investor. 

Secondary Purchase = Weiterverkauf an einen anderen Finanzinvestor. 

Buy Back = Verkauf zurück an den früheren Eigentümer. 

-) „Heuschrecken“ heißen Private-Equity-Gesellschaften, die Unternehmen und Beteiligungen 

kaufen, um sie zu restrukturieren und mittelfristig mit möglichst hohem 

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Gewinn wieder weiterzuverkaufen, ohne auf die Menschen oder das Unternehmen 

Rücksicht zu nehmen oder besondere ethische Grundsätze zu haben. 

Einige bekannte Vertreter der private equity Szene sind: Blackstone, Carlyle, Cerberus, 

KKR, Allianz Capital Partners, 3i. 

Finanzinvestoren sind „Heuschrecken“. Strategische Investoren wollen in der Branche 

bleiben. 

-) Ein Aktionsverfahren zum Zwecke des Unternehmensverkauf läuft folgendermaßen 

ab: 

Das Target präsentiert sich (Information Memorandum, Investment Memorandum). 

Es versendet seine Präsentation an die Longlist der Interessenten. Die Interessenten 

geben indikative (dh unverbindliche erste) Angebote ab. Das Target erarbeitet 

die Shortlist der Interessenten. Das Target und ein Interessent unterzeichnen die 

Geheimhaltungsvereinbarung (Confidentiality Agreement, Non-Disclosure Agreement). 

Das Target richtet einen Data Room ein. Der Interessent prüft vertieft das 

Target (Due Diligence). Target und Interessent unterzeichnen die Absichtserklärung 

(dh eine rechtlich nicht bindende Grundsatzerklärung). Sie strukturieren die 

Transaktion (Deal Design). Sie schließen den Vertrag ab (Signing). Die Transaktion 

wird bei den nationalen oder EU-Wettbewerbsbehörden angemeldet. Der Vertrag 

wird erfüllt, nachdem allfällige aufschiebende Bedingungen eingetreten sind (Closing). 

Im Data Room werden alle Unterlagen bereitgestellt, die das Target dem Interessenten 

zur Verfügung stellen will. 

Im Letter of Intent (LOI) erklärt nur der Interessent seine Absicht. Im Memorandum 

of Understanding erklären beide Partner ihre Absicht. Im Term Sheet sind die wesentlichen 

Punkte schon ausformuliert. Im Exclusivity Agreement verpflichten sich 

die Partner gegenseitig, während der Vertragsanbahnung keine Verhandlungen mit 

Dritten zu führen. 

-) Unternehmen werden von den Börsen eingeladen, sich in Aktiengesellschaften 

umzuwandeln und an der Börse zu notieren, um mehr Eigenmittel aufzubauen. Die 

Börsen selbst sind daran interessiert, weil ihr Volumen ansteigt und damit auch die 

Attraktivität des Handelsplatzes. Die Regierungen sind daran interessiert, weil der 

Finanzmarkt gestärkt wird. 

Ein Initial Public Offering (IPO) ist das erstmalige öffentliche Angebot von Aktien, 

das üblicherweise mit der Börseneinführung der Gesellschaft einhergeht, deren Aktien 

angeboten werden. 

Argumente gegen IPO sind: 

Offenlegungspflichten 

Änderung der Organisation und des Managements 

Kosten des IPO (Aufbereitung der Unterlagen, Investmentbank, KMG-Prospekt, 

Comfort Letter, Road Shows, Public Relations, Berater) 

laufende Kosten (Dividenden, Investor Relations, Website, Geschäfts- und 

Quartalsberichte, Hauptversammlung, Public Relations, Medienbetreuung, 

Market Maker) 

Kosten des Going Private 

Risiken (zB feindliche Übernahme, Verstöße gegen das Börsegesetz wegen 

Insiderhandel, Marktmissbrauch oder Marktmanipulation) 

Ein Comfort Letter ist die Erklärung des Wirtschaftsprüfers des Emittenten im Rahmen 

einer Emission von Wertpapieren, dass die im Prospekt enthaltenen Finanzinformationen 

richtig und vollständig sind und dass zwischen dem letzten Bilanzstichtag 

und dem Tag der Abgabe der Erklärung keine wesentlichen Veränderungen in 

der wirtschaftlichen Lage des Emittenten eingetreten sind. 

Als Market Maker werden Börsenmitglieder bezeichnet, die für bestimmte Wertpapiere 

Geld- und Briefkurse stellen und auf eigenes Risiko und Rechnung selbst 

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handeln. Sie gewährleisten dadurch in vielen Fällen erst eine hinreichende Liquidität. 

Meist handelt es sich bei ihnen um Banken oder Broker. 

Going Private heißt der Schritt eines an der Börse notierten Unternehmens, aus 

dem Börsenhandel auszusteigen und sich von der Aktiengesellschaft zurück in ein 

privates Unternehmen umzuwandeln. 

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Betriebswirtschaftslehre – Notizen - Michael Poropatich

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