Eurex-Strategien im KBG-Athene Portfolio -A0YJF7-

Eurex-Strategien im
KBG-Athene Portfolio -A0YJF7-
Thomas Kahdemann
INHALTSVERZEICHNIS
1. EINLEITUNG
2. OPTIONEN – GRUNDLAGEN UND THEORIE
3. HANDELSSTRATEGIEN MIT OPTIONEN IM KBG-ATHENE POTFOLIO
4. VOLATILITÄT
5. OPTIONSGRIECHISCH
1. EINLEITUNG
Die Entwicklungen der letzten Jahre führten zu einer Vielzahl neuer, derivativer Produkte. Die Palette, aus denen
beispielsweise ein Fondsmanager heute seine Strategien auswählen kann, ist immens. Auch das Handelsvolumen ist in
den letzten Jahren stark angestiegen. Dies belegen u.a. die Gesamtzahl gehandelter Kontrakte der EUREX, die in den
monatlichen Statistiken aufgeführt werden.
Trotz dieser Vielfalt und des stetig steigenden Volumens wird aber immer wieder auf eine handvoll altbewährter und
weniger komplexer Strategien zurückgegriffen. Der erfolgreiche Einsatz dieser Strategien eignet sich sehr gut, um
zusätzliche Einkommensströme zu generieren. Bei falscher Anwendung können diese Strategien aber auch zu
enormen Verlusten führen. Im KBG-Athene Portfolio ist der Einsatz dieser Instrumente ein eigener Baustein, der bis
max. 20% der Fondsvolumen ausmachen kann. Überwiegend werden Aktienoptionen gehandelt. Aber auch Indexsowie
Währungsoptionen können, sofern der Einsatz erfolgversprechend ist, angewendet werden.
2. OPTIONEN – GRUNDLAGEN UND THEORIE
2.1. Was sind Optionen
Aktienoptionen wurden erstmals zu Beginn der siebziger Jahre organisiert gehandelt. Inzwischen haben sich die
Optionsmärkte an vielen Börsen der Welt sehr stark entwickelt. Dabei werden zwei Grundtypen von Optionen
unterschieden, dem Call (=Kaufoption) und dem Put (=Verkaufsoption)
2.1.1 Call (Kaufoption)
Der Kauf eines Call gibt dem Käufer gegen Bezahlung der Prämie das Recht nicht aber die Verpflichtung, das
Basisobjekt an einem bestimmten Termin zu einem bestimmten Preis (Basispreis) zu kaufen. Man spricht dann von
einem Long Call. Als Pendant zum Käufer eines Call hat der Verkäufer die Verpflichtung, nach Erhalt der Prämie das
Basisobjekt an einem bestimmten Termin zu einem bestimmten Preis (Basispreis) zu verkaufen. Man spricht dann vom
Short Call.
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2.1.2 Put (Verkaufsoption)
Der Kauf eines Put hingegen gibt dem Käufer das Recht und ebenfalls nicht die Verpflichtung, das Basisobjekt an
einem bestimmten Termin zu einem bestimmten Preis zu verkaufen. Man spricht dann vom Long Put. Hingegen hat
der Verkäufer eines Put die Verpflichtung, das Basisobjekt an einem bestimmten Termin zu einem bestimmten Preis zu
kaufen. Man spricht dann vom Short Put
Allgemein man sagen der Käufer einer Option geht „Long“, der Verkäufer einer Option geht „Short“,
Das Basisobjekt, auch Underlying genannt, kann hierbei eine Aktie, Aktienindizes, ausländische Währungen,
Handelsgüter, Schuldinstrumente oder auch Futureskontrakte umfassen. Der Preis in dem Kontrakt wird als
Ausübungspreis, Basispreis oder im Amerikanischen als Strike bezeichnet. Der Fälligkeitstermin oder die Laufzeit
(Expiry) gibt das Datum an, an dem die Option ausläuft. Bei amerikanischen Optionen kann die Option auch vor dem
Falligkeitstermin ausgeübt werden, wohingegen bei europäischen Optionen eine Ausübung nur am Expiry Date möglich
ist. Dies hat zur Folge, dass die meisten gehandelten Optionen amerikanischer Art sind.
Hinweis: Beim Short Put gibt es eigentlich kein unbegrenztes Verlustpotential, da eine Aktie nicht unter 0 fallen kann,
sondern maximal wertlos wird.
2.2 Die 4 Optionsinhaber im Überblick
Kauf einer Kaufoption (Long call)
Anwendung in Erwartung positiver Kursentwicklung
Gewinnchance: unbegrenzte Partizipation am Kursgewinn des Basiswertes
Verlustrisiko: bis zur Optionsprämie bei fallenden Kursen
Kauf einer Verkaufoption (Long put)
Anwendung in Erwartung negativer Kursentwicklung
Gewinnchance: unbegrenzte Partizipation am Kursverfall des Basiswertes
Verlustrisiko: bis zur Optionsprämie bei steigenden Kursen
Verkauf einer Kaufoption (Short call)
Anwendung in Erwartung stagnierender bis fallender Kursentwicklung
Gewinnchance: auf Optionsprämie begrenzt
Verkaufsverpflichtung zum Basiskurs am Laufzeitende
Verlustrisiko: bei steigenden Kursen theoretisch unbegrenzt
Verkauf einer Verkaufoption (Short put)
Anwendung in Erwartung stagnierender bis positiver Kursentwicklung
Gewinnchance: auf Optionsprämie begrenzt
Abnahmeverpflichtung am Laufzeitende
Verlustrisiko: bei fallenden Kursen theoretisch unbegrenzt
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3. HANDELSSTRATEGIEN MIT OPTIONEN IM KBG-ATHENE POTFOLIO
Es gibt eine Vielzahl von verschiedenen Strategien, die man mit Optionen aufbauen kann. Einige sind konservativ und
dienen zur Risikominimierung innerhalb eines Gesamtportfolios, andere sind offensiver Natur mit dem Ziel der
Renditeoptimierung. In dieser Abhandlung will ich mich auf die Strategien konzentrieren, die in dem KBG-Athene
Portfolio Anwendung finden. Zu den am häufigsten genutzten Strategien im KBG-Athene Portfolio zählt hierbei der
Covered-Short-Call, der Short-PUT zum vorbereitenden Aktienerwerb, der Protection-Put zu Absicherungszwecken
bestehender Positionen sowie im Bereich der Kombinationen der Short-Strangle um Zeitwerte und Volatilität, das
sogenannte Theta zu vereinnahmen. Eine weitere Strategie die im KBG-Athene Anwendung findet ist die synthetische
Long-Position sowie Time Spreads.
3.1 Covered Short Call
Die Covered Call Strategie eine der meistbenutzten Handelsstrategien im KBG-Athene Portfolio
Sie besteht aus dem Kauf (Long-Position) des Underlying und dem Verkauf eines Calls (Short-Position) auf dieses
Underlying, Ihr wird nachgesagt, dass sie vor allem bei schwach sinkenden oder mäßig steigenden Märkten
erfolgversprechend sein soll. Ich gehe sogar soweit zu behaupten, dass sie außer bei extrem steigenden Märkten
(bullish markets), immer freien Aktienpositionen überlegen ist. Der Grund hierfür ist die Tatsache, dass der Covered
Call einen synthetischen Einkommensstrom erzeugt. Dieser resultiert vor allem aus den Optionsprämien beim Verkauf
der Calls. Die Covered Call Strategie wird deshalb oft auch als eine renditesteigernde und risikomindernde
Vorgehensweise bezeichnet, da sie das Gesamteinkommen des Portfolios durch die Einnahme der Prämien erhöht und
die Aussichten für unsichere Zukunftserträge in unmittelbare Cash-Flows umwandelt. Dies erklärt weshalb konservative
Investoren, zu denen etwa die Pensionsfonds, Versicherungen und auch der KBG-Athene Portfolio zählen, diese
Handelsstrategie bevorzugen.
3.1.1 Anwendung Covered Short Call in der Praxis des KBG-Athene Portfolios
Anhand eines Beispiels soll nun aufgezeigt werden, wie sich die Covered-Short-Call Strategie in verschiedenen
Szenarien bewährt. Es wird angenommen, dass der Preis für die Aktie XX (underlying) 44 Euro beträgt und der Call mit
Laufzeit (Expiry Date) Januar mit einem Strike (Basispreis) von 50 Euro einen Wert von 4 Euro pro Anteil hat.
Für die Umsetzung der Strategie erwerben wir 100 Anteile der Aktie zu 44 und verkaufen einen Januar Call mit dem
oben genannten Basispreis von 50 (out of the money)zu einem Preis von 4,Euro. Anschließend wird eine „protective
Stopp order“ gesetzt, die den Verkauf der 100 Aktien zu einem Preis von 36 Euro auslöst sofern die Aktie auf dieses
Niveau fällt. Hierbei gilt es anzumerken, dass in der Regel ein Call den Erwerb von 100 Anteilen vorsieht, was jedoch
von der Kontraktgröße abhängig ist. Es gibt Ausnahmen wie zum Beispiel die Allianz Aktie bei der die Kontraktgröße
nur 10 Aktien ist oder eine Beiersdorf wo sich die Kontraktgröße auf St. 50 bezieht. In unserem Beispiel unterstellen wir
den Regelfall von 100 Aktien pro Kontrakt. Der Fonds erhält demnach eine Prämie in Höhe von 400 Euro durch den
Verkauf des Calls
Szenario 1:
Die Aktie steigt über 50 Euro zum Fälligkeitstermin
Bei einem Anstieg des Aktienkurses über 50 Euro zum Verfallstag, wird die Option vom Käufer ausgeübt. Es müssen
also 100 Anteile zu einem Preis von 50 Euro das Stück geliefert werden. Der Gesamtgewinn des Fonds würde dann
1000 Euro betragen, die sich aus dem Gewinn des Kursanstiegs der Aktie (50€ - 44€)*100 und der vereinnahmten
Prämie zusammensetzt. Die Transaktionskosten bleiben aus Gründen der Vereinfachung unberücksichtigt.
Szenario 2:
Die Aktie fällt unter 36 Euro zum Fälligkeitstermin
Sinken die Aktienkurse hingegen auf unter 36 Euro, so wird die Long Position gestoppt und es entsteht ein Verlust in
Höhe von (44€ - 36€)*100 = 800€. Dennoch hat der Fonds beim Verkauf der Kaufoption eine Prämie von 400 Euro
erhalten, was zu einem Gesamtverlust von 800€ - 400€ = 400€ führt. Ist die Option zu diesem Zeitpunkt noch nicht
ausgelaufen, so wird der Fonds die Short Position schließen, indem er die Option zurückkauft. Aufgrund der gefallenen
Kurse und des gesunkenen Zeitwertes des Calls beträgt der Rückkaufspreis deutlich weniger als die vereinnahmten 4
Euro und reduziert den entstanden Verlust um den Differenzbetrag. Die Transaktionskosten bleiben aus Gründen der
Vereinfachung unberücksichtigt.
Szenario 3
Im letzten Szenario bewegt sich der Aktienkurs in einer Spanne zwischen 36 und 50 Euro.
Die Option würde dann wertlos auslaufen und der Händler würde eine sichere Einnahme in Höhe der Prämien erzielen.
Der Verlust aus der Long Position hängt dabei von dem am Verfallstag tatsächlich eingestellten Aktienkurs ab.
Allerdings ergibt sich nun von neuem die Möglichkeit einen Covered-Call zu verkaufen und Prämien zu vereinnahmen.
Die Transaktionskosten bleiben aus Gründen der Vereinfachung unberücksichtigt.
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Aus diesen drei Szenarien lässt sich folgern, dass solange der Aktienkurs die 54 Euro- Marke, also dem Strike plus der
Optionsprämie, nicht überschreitet, die Covered Call Strategie der reinen Long Position in Aktien überlegen ist. Wenn
am Expiry Date der Aktienkurs unter 50 Euro liegt, so wird der Ertrag aus der Covered Call Strategie die aus den
Aktienkursverläufen um 4 Euro (bei Betrachtung pro Aktie) übersteigen. Sollte der Aktienkurs am Verfallstag jedoch
exakt 54 Euro erreichen, so generieren der Covered Call und die Long Position denselben Gewinn. Dieser Preis wird im
Übrigen auch als Crossover-Preis bezeichnet. Liegen die Aktienkurse darüber, so kann von einem potentiellen
Oportunitätsverlust gesprochen werden, wenn die Covered Call Strategie durchgeführt wurde. Verloren hat der Fonds
jedoch auch nichts, sondern profitiert nicht mehr weiter von steigenden Kursen in dieser Aktie.
Die Erfahrung hat gezeigt, das Covered-Call Strategie oft mehrfach angewendet werden kann bevor tatsächlich ein
Abruf des Aktienbestandes erfolgt. Das hat den positiven Effekt, das der ursprüngliche Einstandspreis der
Aktienposition deutlich reduziert werden kann,
3.1.2 Risiko/Ertragsprofil Covered Short Call
3.2 Short Strangle
Durch den Verkauf der gleichen Anzahl von Puts und Calls mit unterschiedlichem Basispreis und gleicher Laufzeit wird
ein Short Strangle erzeugt. Diese Position gehört zu den Volatilitätsstrategien. Erwartungshaltung ist eine künftig stabile
Kursentwicklung, die eine gewisse Volatilätät zulässt. Sowohl beim Call als auch beim Put handelt es sich um out-ofthe-money
Optionen. Folglich liegt der Basispreis des Puts unter dem des Calls. Durch die Wahl von zwei
verschiedenen Basispreisen wird ein Bereich geschaffen, der, falls der Kurs des Underlyings am Verfallstag in diesem
Bereich liegt, einen maximalen Gewinn in Höhe der verdienten Prämien bedeutet. Erst wenn eine der beiden Optionen
in-the-money läuft und einen größeren Wert annimmt, als die Prämien erbracht haben, tritt ein Verlust ein. Das
Verlustpotential ist theoretisch unbegrenzt. Allerdings wird diese Gefahr umso geringer, je weiter die Restlaufzeit
schrumpft. Es wird eine Wette zwischen Zeit und Volatilität eingegangen.
3.2.1 Anwendung Short Strangle in der Praxis der KBG-Athene Portfolios
Anhand eines Beispiels soll nun aufgezeigt werden, wie sich die Short-Strangle Strategie in verschiedenen Szenarien
bewährt. Es wird angenommen, dass der Preis für die Aktie XX (underlying) 44 Euro beträgt und der Call mit Laufzeit
(Expiry Date) Januar mit einem Strike (Basispreis) von 50 Euro einen Wert von 4 Euro pro Anteil hat. Der Put mit
Laufzeit (Expiry Date) Januar mit einen Strike (Basispreis) von 39 hat einen Wert von 3 Euro pro Anteil. Die
Transaktionskosten bleiben aus Gründen der Vereinfachung bei diesem Beispiel ebenfalls unberücksichtigt.
Für die Umsetzung der Strategie verkaufen je einen Januar Call mit dem oben genannten Basispreis von 50 (out of the
money) zu einem Preis von 4,Euro sowie einen Put mit Basis 38(out of the money). Anschließend wird eine „protective
Stopp to Buy order“ mit Limit 50 an den Markt gelegt die den automatischen Kauf von 100 Aktien bei einem Kurs von 50
auslöst. Der Fonds erhält demnach eine Prämie in Höhe von 700 Euro (400 Euro durch den Verkauf des Calls sowie
300 Euro durch den Verkauf des Put)
Szenario 1:
Die Aktie steigt über 50 Euro zum Fälligkeitstermin
Steigt der Aktienkurs über 50 Euro wird durch den Stop ein Kauf der Aktie ausgelöst um den Short Call der zur
Ausübung gelangt, zu bedienen. Die Prämien die durch den Verkauf der Optionen eingenommen wurden müssen nicht
zurück bezahlt werden und bilden den Gesamtgewinn von 700 Euro. Die Aktien müssen zum Einstandpreis geliefert
werden. Wird der Stopp zum Aktienkauf vor Ablauf der Laufzeit ausgelöst besteht das Risiko das die Aktie wieder fällt.
Der Einstandspreis wäre aber dann um die vereinnahmten Prämien reduziert und läge bei 43 Euro.
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Szenario 2:
Die Aktie fällt unter 39 Euro zum Fälligkeitstermin
Fällt der Aktienkurs unter 39 Euro wird der Short Call wertlos verfallen und der Short Put zur Ausübung gelangen. Der
Fonds ist verpflichtet die Aktien zu 39 kaufen. Die vereinnahmten Prämien aus den zwei verkauften Optionen in Höhe
von 7 Euro dürfen vereinnahmt werden und sorgen dafür, dass der wahre Einstandspreis für die Aktie nicht bei 39 Euro
sondern 31 Euro liegt.
Szenario 3
Der Aktienkurs bewegt sich in einer Spanne zwischen 38 und 50 Euro
Dieses Szenario ist das Wunschszenario für diese Strategie denn es bringt den maximalen Ertrag in Form der beiden
vereinnahmten Prämien.
3.2.2 Risiko/Ertragsprofil Short Strangle
3.3 Protective Put
Ein Protective Put ist eine Optionsstrategie, bei welcher man Wertpapiere und Optionen verbindet. Bei einem Protective
Put erwirbt man das Underlying und eine Long-Put-Option dazu. Der Sinn ist es, sich mit der Put-Option gegen ein
Kursverfallsrisiko zu versichern, zum Beispiel durch Delta-Hedging. Deswegen gilt er als ein wichtiges Mittel zur
Umsetzung einer Portfolioversicherung. Im KBG-Athene Portfolio gehört diese Strategie eher zu den untergeordneten
Strategien, die dann Sinn machen, wenn die Märkte uneinheitlich sind und man sich gegen unvorhersehbare Risiken
schützen muss.
3.3.1 Risiko/Ertragsprofil Protective Put
3.4 Synthetisch Long
Bei dieser Optionsstrategie wird der Kauf einer Aktie nicht real durchgeführt sondern indirekt durch die Konstruktion
durch Optionen. Die Umsetzung erfolgt durch den Kauf eines Calls (Long Call) bei gleichzeitigem Verkauf eines Puts
(Short Put) mit identischer Restlaufzeit und unterschiedlichen Strike Preisen. Der Investor baut somit eine synthetische
Long-Position auf. D.h. bestätigt sich die erwartete Kursprognose, so entspricht der eintretende Gewinn nahezu dem
gleichen Gewinn, der mit dem Kauf einer entsprechenden Anzahl des zugrunde liegenden Basiswertes erreicht werden
würde. Allerdings nur mit einem Bruchteil dessen was er normalerweise beim Kauf der Aktie einsetzen würde. Diese
Strategie eignet sich hervorragend wenn man mit stark steigenden Kursen rechnet.
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3.4.1 Anwendung der Synthetisch Long Strategie in der Praxis des KBG-Athene Portfolios
Anhand eines Beispiels soll nun aufgezeigt werden, wie sich die synthetisch Long Strategie in verschiedenen Szenarien
bewährt. Es wird wie in den vorangegangenen Beispielen angenommen, dass der Preis für die Aktie XX (underlying)
44 Euro beträgt und der Call mit Laufzeit (Expiry Date) Januar mit einem Strike (Basispreis) von 50 Euro einen Wert von
4 Euro pro Anteil hat. Der Put mit Laufzeit (Expiry Date) Januar mit einen Strike (Basispreis) von 44 hat einen Wert von
8 Euro pro Anteil. Ebenfalls bleiben aus Gründen der Vereinfachung die Kosten bei diesem Beispiel unberücksichtigt.
Für die Umsetzung der Strategie verkaufen je einen Januar Put mit dem oben genannten Basispreis von 44 (at the
money) zu einem Preis von 8 Euro und kaufen einen Call mit Basis 50 (out of the money) mit einem Kurs von 4 Euro. In
diesem Fall würden wir per Saldo eine Einnahme von 4 Euro generieren.
Szenario 1:
Die Aktie steigt über 50 Euro zum Fälligkeitstermin
In diesem Fall würde der Short Put wertlos verfallen und die vereinnahmte Prämie würde einen Ertrag von 8 Euro zu
der Strategie beisteuern. Aus dem Long Call würde die Differenz aus Aktienkurs und Basispreis den Gesamtgewinn
erhöhen. Steigt die Aktie z.B auf 52 Euro wäre der Gesamtgewinn = 8 Euro (short Put) + 2 Euro (Differenz Aktie minus
Basispreis) = 1000 Euro
Szenario 2:
Die Aktie fällt unter 44 Euro zum Fälligkeitstermin
In diesem Fall würde der Long Call wertlos verfallen und einen Verlust von 4 Euro beisteuern. Der Short Put würde zur
Ausübung kommen und die Aktie müsste mit einem Preis von 44 Euro gekauft werden, während die vereinnahmte
Prämie von 8 Euro behalten werden kann. Insgesamt würde der Einstandspreis der Aktie bei 40 Euro liegen.
Szenario 3
Der Aktienkurs bewegt sich in einer Spanne zwischen 44 und 50 Euro
Beide Optionen verfallen wertlos Der Short Put bringt einen Ertrag von 800 Euro während der Long Call einen Verlust
von 400 Euro erwirtschaftet. Der Gesamtertrag liegt damit bei 400 Euro.
3.5 Weitere Optionsstrategien, die aber eher selten im KBG Athene Portfolio genutzt werden
Die folgenden genannten Strategien werden vorgestellt um alle gängigen Optionsstrategien genannt zu haben. Aber im
Portfoliomanagement des KBG-Athene Portfolios finden sie nur selten bis gar nicht Anwendung. Daher werden sie nur
kurz ohne Praxisbeispiele genannt.
3.5.1 Kombinierte Preis-Spread-Positionen derselben Klasse
Ein Portfolio aus gekauften (Long ) und verkauften (Short) Optionen bezeichnet man als Preis-Spread-Positionen
derselben Klasse. Die Strategie besteht also entweder nur aus Calls oder nur aus Puts. Dabei können die Optionen aus
verschiedenen Serien bestehen, d.h. sie unterscheiden sich nach Basispreis oder Restlaufzeiten. Wenn durch den
Aufbau der Position ein Kapitalzufluss erfolgt bezeichnet man dies als eine Credit-Position. Wenn Kapital abfließt ist es
eine Debit-Position.
3.5.1.1 Bull Spread
Der Bull Spread (Hausse Spread) besteht aus dem Kauf einer Call-Option und dem gleichzeitigen Verkauf einer Call-
Option. Die Optionen haben das gleiche Ausübungsdatum jedoch hat die Long-Position einen niedrigeren
Ausübungspreis als die Short-Position. Der Investor geht in der Zukunft von leicht steigenden Kursen aus.
3.5.1.2 Bear Spread
Ein Bear Spread (Baisse-Spread) besteht aus dem Kauf einer Call-Option und dem gleichzeitigen Verkauf einer Call-
Option. Die Optionen haben das gleiche Ausübungsdatum, jedoch hat die Short-Position einen niedrigeren
Ausübungspreis als die Long-Position. Der Investor geht in der Zukunft von leicht fallenden Kursen aus.
Hinweis:
Bull-Spread oder Bear-Spread können mit Call-Optionen als auch mit Put-Optionen gebildet werden. Man spricht dann
von Bull Call Spread (Bildung mit Calls) und Bull Put Spread (Bildung mit Puts) sowie von Bear Call Spread (Bildung mit
Calls) und Bear Put Spreads (Bildung mit Puts).
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3.5.2 Preis-Spread-Positionen unterschiedlicher Klassen
Optionspositionen aus unterschiedlichen Optionsklassen (Call und Put) werden als solche bezeichnet.
3.5.2.1 Long Straddle
Gleichzeitiger Kauf eines Call und Put mit demselben Basiswert, zum selben Ausübungspreis und zum selben
Verfallsdatum. Die zukünftige Markterwartung des Anlegers ist sehr volatil, d.h. der Anleger erwartet kräftige
Kursänderungen des Basiswertes. Das Gewinnpotenzial ist theoretisch unbegrenzt. Das Verlustpotenzial ist auf die
gezahlten Optionspreise begrenzt.
3.5.2.2 Short Straddle
Bei einem Short Straddle handelt es sich um die umgekehrte Position des Long Straddle. Verkauf eines Calls und eines
Puts zum selben Basiswert, zum selben Ausübungspreis und zum selben Verfallsdatum. Der Anleger geht von einem
stagnierenden Niveaus des Basiswertes aus, d.h. der Anleger erwartet keine größeren Kursänderungen des
Basiswertes. Das Gewinnpotenzial besteht aus der doppelt vereinnahmten Optionsprämie. Das Verlustpotenzial ist bei
kräftig steigenden Kursen des Basiswertes theoretisch unbegrenzt, bei stark fallenden Kursen auf den Ausübungspreis
beschränkt. Ist der Verkäufer beim Call „uncovered”, d.h. er hat den Basistitel nicht in seinem Depot, dann muss er ihn
auf dem Markt zum dort angebotenen Preis kaufen, um ihn dem Optionskäufer aushändigen zu können. Hat er den Titel
dagegen im Depot, dann ist der Verlust auf die Differenz zwischen jetzigem Marktpreis und vereinbartem
Lieferungspreis (zuzüglich Optionsprämie) beschränkt.
3.5.3 Butterfly Spread
Der Butterfly Spread vereint einen Bull Preis Spread mit einem Bear Preis Spread. Grundsätzlich ist der Butterfly
Spread sowohl mit Calls und Puts möglich, gebräuchlich sind in der Regel aber überwiegend Call Positionen. Es ist eine
Strategie mit drei Optionen auf den selben Wert mit dem selben, oder unterschiedlichem Verfallstag. Eine Call Option
mit niedrigem Strike Preis wird gekauft, eine Call Option mit hohem Strike Preis wird gekauft und zwei Call Optionen mit
mittlerem Strike Preis (i.A. nahe am aktuellen Preis des Werts) werden verkauft. Alternativ wird eine Put Option mit
niedrigem Strike Preis gekauft, eine Put Option mit hohem Strike Preis gekauft und zwei Put Optionen mit mittlerem
Strike Preis (i.A. nahe am aktuellen Preis des Werts) werden verkauft.
3.5.3.1 Long Butterfly Spread
Es werden zwei Calls gekauft und zwei Calls verkauft. Der erste gekaufte Call wird zu einem niedrigeren Kurs des
Basiswertes gekauft (in-the-money). Der zweite Call wird zu einem höheren Kurs des Basiswertes (out-of-the-money)
erworben. Zusätzlich werden zwei Calls verkauft, i.d.R. zum aktuellen Kurs des Basiswetes (at-the-money). Mit einem
Long Butterfly Spread spekuliert man auf relativ gleichbleibende Kurse.
3.5.3.2 Short Butterfly Spread
Es werden ebenfalls zwei Calls gekauft und zwei Calls verkauft. im Gegensatz zur Long Position wird aber der erste
Call zu einem niedrigeren Kurs des Basiswertes verkauft (in-the-money) und ein zweiter Call zu einem höheren Kurs
des Basiswertes (out-of-the-money) ebenfalls verkauft. Des Weiteren werden noch zwei Calls zum aktuellen Kurs des
Basiswertes (at-the-money) gekauft. Im Gegensatz zum Long Butterfly Spread spekuliert der Investor mit dem Short
Butterfly Spread auf sich stark ändernde Kurse.
3.5.4 Ratio Spread
Bei einem Ratio Spread (Ratio Vertical Spread ) werden Long- und Short-Positionen mit einer unterschiedlicher Anzahl
von Kontrakten aufgebaut.
3.5.4.1 Ratio Call Spread
Es wird ein oder mehrere Calls mit einem niedrigen Basispreis (at-the-money) gekauft und gleichzeitig eine größere
Anzahl von Calls mit einem höheren Basispreis (out-of-the-money) verkauft. Alle Calls haben die gleiche Restlaufzeit.
Aus dieser Kombinationsposition kann sich eine Debit- als auch eine Credit-Position ergeben. Der Investor geht hierbei
von einer abnehmenden Volatilität und stagnierenden bzw. je nach Debit oder Credit Position von fallenden Kursen aus.
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3.5.4.2 Ratio Put Spread
Es werden zwei oder mehrere Puts mit einem niedrigen Basispreis (at-the-money) verkauft und gleichzeitig eine
kleinere Anzahl von Puts mit einem höheren Basispreis (out-of-the-money) gekauft. Alle Puts haben die gleiche
Restlaufzeit. Aus dieser Kombinationsposition kann sich eine Debit- als auch eine Credit-Position ergeben. Der Investor
geht hierbei von einer abnehmenden Volatilität und gleichbleibenden bzw. je nach Debit oder Credit Position von leicht
steigenden Kursen aus
3.5.5 Synthetisch Short
Kauf eines Puts und gleichzeitiger Verkauf eines Calls mit identischer Restlaufzeit aber unterschiedlichen Strike
Preisen. Dies entspricht einem synthetischen Leerverkauf des Basiswertes. Der Anleger erwartet eine kräftige
Abwärtsbewegung des Basiswertes. Sein Verlustpotenzial ist theoretisch unbegrenzt.
4. VOLATILITÄT
Einer der wichtigsten Faktoren zur Berechnung des Optionspreises ist die Volatilität. Unterschieden wird zwischen der
historischen Volatilität und der für die Zukunft angenommenen Volatilität (implizite Volatilität): Die historische Volatilität
misst die Schwankungsintensität (Standardabweichung) eines Basiswertes über einen bestimmten Zeitraum in der
Vergangenheit, zum Beispiel 250 Tage. Die Angabe erfolgt in Prozent per annum. Die historische Volatilität ist zur
Berechnung von Optionspreisen jedoch nur bedingt geeignet, denn entscheidend hierfür ist die zukünftige Volatilität des
Basiswerts. Sie kann von den Marktteilnehmern nur geschätzt werden, wobei als Grundlage der Schätzung die
historische Volatilität genutzt wird.
Je höher die Volatilität geschätzt wird, desto höher ist auch der Optionspreis. Aus jedem angebotenen Optionspreis –
Bid oder Ask – sowie aus jedem Handelspreis kann zurückgerechnet werden, mit welcher Volatilität dieser Optionspreis
berechnet wurde. Diese im Optionspreis enthaltene Volatilität wird als implizite Volatilität bezeichnet. Daraus lässt sich
folgern, dass sie die Erwartungen des Marktes bezüglich der tatsächlichen Volatilität des Basiswertes über die
Restlaufzeit der Option abbildet. So bedeutet eine hohe implizite Volatilität, dass in Zukunft ein ebenfalls sehr volatiler
Aktienmarkt zu erwarten ist.
4.1 VDAX
In Deutschland gibt es einen Index, der das Preisniveau der Optionen widerspiegelt, den Volatilitäts-Index „VDAX-NEW“
(bis Oktober 2006 „VDAX“). Er wird an Hand der impliziten Volatilitäten der DAX Optionen am Geld und aus dem Geld
berechnet. Damit gibt dieser Index in Prozentpunkten an, welche Volatilität in den kommenden 30 Tagen für den DAX
zu erwarten ist. Er gilt auch als Orientierungsgröße für die Vola der Aktienoptionen an der EUREX.
5. OPTIONSGRIECHISCH
Im folgenden sind einige Erklärungen zu finanzmathematischen Kennzahlen, die insbesondere eine wichtige Rolle zur
Ermittlung von fairen Optionspreisen spielen, aufgelistet. Da die meisten Bezeichnungen aus dem griechischen
stammen spricht man auch vom optionsgriechisch vergleichbar zu dem fachchinesischen.
5.1 THETA
Diese Kennzahl misst den Zeitwertverfall einer Option. Das Theta gibt an, wieviel an Wert eine Option, wenn alle
anderen Faktoren gleich bleiben (ceteris paribus), in einem bestimmten Zeitraum an Wert verliert. In der Praxis wird
etwa der prozentuale Wertverfall pro Woche verglichen. Theta ist also der Betrag um den sich die Optionsprämie
verringert, wenn sich die Restlaufzeit um einen Tag verkürzt. Beträgt das Theta 0,02 dann fällt die Optionsprämie um
0,02 cent pro Tag
5.2 Delta
Prozentwert zu dem eine Option die Kursbewegung des Basiswertes nachvollzieht. Call-Optionen haben ein positives
Delta, put-Optionen ein negatives Delta. Es beschreibt die Kursänderung einer Option wenn sich der Kurs des
Basispreises um 1 Punkt bewegt. Ein Delta von 50% bedeutet, ein call wird 50 Cent steigen wenn der Basiswert 1 $
oder Euro steigt.
5.3 Delta Hedging
ist eine Wertsicherungsstrategie beim Handel mit Optionen. Da die Kennzahl Delta in der Black-Scholes-Theorie die
wertmäßige absolute Veränderung einer Option bei absoluter Änderung des Aktienkurses um eine Einheit angibt, kann
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mit Hilfe des Delta das Bezugsverhältnis von Aktie und Option ermittelt werden, um sich beispielsweise vollständig
(perfekter Hedge) gegen das Kursrisiko abzusichern. Bsp.: Weist eine Put-Option ein Delta von -0,2 auf (d.h. der
Optionswert fällt um 0,20€; wenn der Aktienkurs um 1€ steigt), so benötigt man 5 Put-Optionen, um das Kursrisiko der
einen Aktie perfekt abzusichern. Unter Fachleuten wird diese Absicherungsmethode der Aktienanlage gegen
Kursrisiken auch als dynamisches Hedging bezeichnet. Dies ist dem Umstand geschuldet, dass sich das Options-Delta
mit abnehmender Laufzeit und mit schwankenden Aktienkursen unentwegt verändert. Es ist also eine ständige
(dynamische) Anpassung des Portfolios vonnöten.
5.4 Gamma
Das Gamma einer Option gibt an, wie stark sich deren Delta (in linearer Näherung) ändert, wenn sich der Kurs des
Basiswerts um eine Einheit ändert und alle anderen Größen sich nicht verändern. Mathematisch ist das Gamma die
zweite Ableitung des Optionspreises nach dem Preis des Basiswertes. Für den Inhaber der Option (also sowohl für
Long Call als auch für Long Put) gilt immer, dass Gamma ≥ 0 ist. Die Kennzahl findet auch bei Absicherungsstrategien
in Form des Gamma-Hedging Berücksichtigung.
5.6 Vega
Die implizite Volatilität, also die erwartete Schwankungsintensität eines Basiswertes, ist einer der wesentlichen
Faktoren, die Einfluss auf die Preisentwicklung einer Option haben. Wie sehr dieser Einfluss bei einer Änderung der
Volatilität zunimmt oder abnimmt, gibt die Kenngröße Vega an. Sie ist ein Gradmesser dafür, wie stark sich der Wert
der Option ändert, wenn die implizite Volatilität des Basiswerts um einen Prozentpunkt steigt oder fällt.
Eine Option hat ein Vega von 25. Die implizite Volatilität liegt bei 30%. Steigt die Volatilität auf 31%, steigt auch der
Preis der Optionsprämie – und zwar um 25 Cent. Auch hier gilt: Das Vega ist eine dynamische Kennzahl, die sich im
Laufe der Restlaufzeit und in Abhängigkeit vom Preis des Basiswertes ständig ändert. Gegen Ende der Restlaufzeit
zum Beispiel wird der Einfluss der Volatilität auf die Optionsprämie immer geringer, somit sinkt auch die Bedeutung des
Vega. Auch Optionen, die weit im oder weit aus dem Geld liegen, reagieren weniger auf die Veränderung der Volatilität
als Optionen, die am Geld liegen, der aktuelle Preis des Basiswertes also nahe am Ausübungspreis liegt.
5.7 Rho
Das Rho einer Option gibt an, wie stark sich der Wert der Option ändert, wenn sich der risikofreie Zinssatz am Markt um
einen Prozentpunkt ändert. Für Call-Optionen ist Rho positiv, für Put-Optionen negativ.
5.8 Omega
Man erhält durch Multiplikation des Deltas mit dem aktuellen Hebel eine neue Hebelgröße, die sich in den Kurstabellen
meist unter der Bezeichnung Omega oder „Hebel effektiv“ findet. Eine Option mit einem aktuellen Hebel von 10 und
einem Delta von 50% hat also „nur“ ein Omega von 5, der Schein steigt also etwa um 5%, wenn die Basis um 1% steigt.
Auch hier ist jedoch wieder zu beachten, dass sowohl das Delta und das Omega und die meisten anderen Kennzahlen
sich ständig ändern. Trotzdem bietet das Omega ein relativ gutes Bild von den Chancen der entsprechenden Option.
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