Geldbırse 5/04 - Raiffeisen Landesbank Tirol

Nummer 05, 10. Jahrgang, Mai 2004
In dieser Ausgabe weiters:
● Anleihen Seite 2
● Fortsetzung - Steuerreform 2005 Seite 3
● Wirtschaft & Konjunktur Seite 4
● Welt der Anleihen Seite 5
● Welt der Aktien Seite 6
● Welt der Aktien Seite 7
● Unternehmenssplitter Seite 8
● Unternehmenssplitter Seite 9
● Technik - Ecke Seite 10
● Raiffeisen - Inflationsschutz - Fonds Seite 11
● Raiffeisen InvestmentClubTirol Seite 12
Impressum
Liebe Leserinnen,
liebe Leser!
Die Osterweiterung per 1. Mai 2004
ist eines der größten politischen
und diplomatischen Vorhaben in
der EU seit ihrer Gründung.
Die Zahl der EU-Staaten wächst auf
25 und die Anzahl der EU-Bürger auf
rund 450 Millionen an. Damit rückt
Österreich vom Rand der EU wieder
ins Zentrum eines vereinten Europas
und erhält zusätzliche Wachstums-
und Wohlstandschancen.
Von der Bevölkerung wird die EU-
Osterweiterung teilweise mit großer
Skepsis und Sorge gesehen.
Befürchtet werden steigende Zuwanderungszahlen
und Konkurrenz
aus den Niedriglohnländern.
Die Zuwanderung sollte jedoch, bedingt
durch eine siebenjährige Übergangsfrist,
kontrolliert erfolgen und
mit zunehmendem Wohlstand in den
neuen EU-Ländern werden sich auch
die Lohnunterschiede verringern. Die
wahre Billigkonkurrenz kommt nicht
aus den EU-Beitrittsländern, sondern
aus Staaten wie Indien und China.
Mit ihrem Beitritt haben sich die Länder
auch zur Übernahme der hohen
EU-Umweltstandards verpflichtet.
Damit kann sich Österreich gegen
ungleichen Wettbewerb schützen
und gleichzeitig seine Natur bestmöglich
schonen.
Die EU-Osterweiterung wird auch
zu einer besseren gegenseitigen
Völkerverständigung beitragen.
Peter Goller
Steuerreform im Jahr 2005
beflügelt auch Wiener Börse!
Einer der Eckpunkte der geplanten
Steuerreform ist die Absenkung der
Körperschaftssteuer von derzeit 34 %
auf künftig 25 % (ab dem Geschäftsjahr
2005).
Diese Steuersenkung wird sich sowohl
auf die tatsächliche Steuerlast als auch
auf die veröffentlichten Jahresabschlüsse
der inländischen Kapitalgesellschaften
positiv auswirken.
Die Unternehmensgewinne werden
steuerlich entlastet. Dies führt zu einer
Besserbewertung der börsennotierten
österreichischen Unternehmen im
internationalen Vergleich und hilft
auch den Aktionären.
Welche Unternehmen zählen zu
den Gewinnern?
Am stärksten profitieren jene Unternehmen,
die den höchsten Anteil an zu
versteuernden Gewinnen in Österreich
erwirtschaften. Zu den Gewinnern der
Steuerreform 2005, bei den börsennotierten
österreichischen Unternehmen,
zählen deshalb die Austrian Airlines,
Böhler-Uddeholm, EVN,
Flughafen Wien, Palfinger, Telekom
Austria und die voestalpine.
Unternehmen, die den Großteil ihrer
Gewinne im Ausland erwirtschaften,
werden nur wenig von dieser steuerlichen
Entlastung spüren.
Fortsetzung auf Seite 3

Seite 2
Anleihen
GELD
BÖRSE
28.04.04 letzte Ausgabe Ultimo 2003 Jahreshoch Jahrestief
(31.03.04)
ATX 1963,94 5,21 % 27,10 % 1992,37 1545,40
DAX 4065,74 5,42 % 2,54 % 4175,48 3692,40
TECDAX- 595,86 0,30 % 10,08 % 654,97 539,86
DOW JONES 10342,60 -0,15 % -1,06 % 10753,63 8340,23
NASDAQ 1989,54 -0,23 % -0,69 % 2153,83 1436,35
NIKKEI 12004,29 2,75 % 12,44 % 12195,66 10299,43
EUR/USD 1,1829 -4,03 % -4,73 % 1,29 1,07
Raiffeisen empfiehlt in diesem Monat:
WP-NR Verzinsung WP-Bezeichnung Laufzeit Kurs Rendite Rating
Euroland - Euro
XS0097465107 3,75 % General Electric Cap. 99 - 25.07.06 102,60 2,53 % Aaa
AT0000443783 3,00 % Raiffeisen-Tirol Anleihe 03 – 15.12.06 99,95 3,02 % N.R.
XS0186329008 2,875 % Bank Nederlandse Gem. 04 - 15.05.07 99,76 2,96 % Aaa
XS0158788355 4,625 % Allianz Finance 02 - 29.11.07 104,45 3,28 % Aa3
AT0000323647 5,25 % BAWAG 01 - 06.02.08 106,60 3,35 % N.R.
DK0009921199 3,25 % Kingdom of Denmark 03 - 14.11.08 99,73 3,31 % Aaa
DE0002760923 3,50 % KFW 04 - 17.04.09 100,16 3,46 % Aaa
AT0000384821 4,00 % Republik Österreich 99 - 15.07.09 102,40 3,48 % Aaa
XS0160991989 4,50 % Volkswagen Finance AG 03 - 27.01.10 101,65 4,16 % A2(-)
AT0000341623 3,75 % OMV AG 03 - 30.06.10 98,20 4,08 % N.R.
AT0000385992 3,80 % Republik Österreich 03 - 20.10.13 96,92 4,20 % Aaa
US - Dollar
XS0172624917 1,750 % European Investment Bk 03 - 21.07.06 98,74 2,34 % Aaa
XS0163904617 2,625 % Republik Österreich 03 - 30.03.07 99,91 2,65 % Aaa
XS0163889636 3,625 % General Electric 03 - 28.02.08 100,49 3,48 % Aaa
XS0161304190 3,875 % European Investment Bk 03 - 31.03.10 99,71 3,93 % Aaa
Daueremissionen der Raiffeisen-Landesbank Tirol AG
keine Kaufspesen
WP-NR Verzinsung WP-Bezeichnung Laufzeit Kurs Rendite Rating
AT0000443825 3,00 % Raiffeisen-Tirol Anleihe 04 - 26.03.08 99,55 3,12 % N.R.
AT0000443833 3,75 % Raiffeisen-Tirol Anleihe 04 - 26.03.12 98,55 3,97 % N.R.

GELD
BÖRSE
Steuerreform 2005 Seite 3
Fortsetzung von Seite 1
Steuerreform 2005 - mögliche
Auswirkungen auf ATX-Werte:
●
●
●
●
●
●
Andritz
Andritz erzielt den Großteil seiner
Gewinne in ausländischen Gesellschaften.
Daher ergibt sich durch
die geplante Steuerreform nur ein
relativ geringer Effekt.
Austrian Airlines Group
Der Effektivsteuersatz der
Austrian Airlines Group wird vor
allem von der Verwertbarkeit von
Verlustvorträgen beeinflusst. 2004
werden eventuell außerordentliche
Wertberichtigungen aktivierter
Steuerlatenz notwendig. Prinzipiell
werden alle Ergebnisse in Österreich
versteuert.
BA-CA
Bei der BA-CA sind nur relativ
geringe Auswirkungen durch die
KöSt-Reform zu erwarten. Bereits
jetzt werden hohe steuerfreie Gewinne
aus Schachtelbeteiligungen
erzielt. Der Konzernsteuersatz liegt
bei ca. 25 %.
Böhler-Uddeholm
Da die Mehrheit der Gewinne der
Böhler-Uddeholm in ausländischen
Gesellschaften erzielt wird, ergibt
sich durch die Steuerreform nur ein
relativ geringer Effekt.
BWT
Nur rund 30 % der BWT-Umsätze
werden in Österreich erzielt. Daher
bleiben möglichen Auswirkungen
durch steuerliche Entlastungen
gering.
EVN
Sämtliche EVN-Tochterunternehmen
sind im Inland ansässig. Deshalb
wird die KöSt-Reform auf das
Nettoergebnis der EVN relativ
hohe Auswirkungen haben. Der
●
●
●
●
●
●
effektive Steuersatz in den letzten
Jahren betrug aufgrund steuerfreier
Beteiligungserträge in den letzten
Jahren 29-33 %.
Erste Bank
Ähnlich wie bei der CA-BV werden
die Auswirkungen der KöSt-
Reform für die Erste Bank gering
sein. Stärker spürbar werden jedoch
die in Osteuropa stattfindenden
Reformen sein, auch wenn dazu
noch keine genauen Angaben möglich
sind.
Flughafen Wien
Der Flughafen Wien zählt, da die
gesamten steuerpflichtigen Gewinne
im Inland erwirtschaftet werden,
zu den Hauptprofiteuren der
KöSt-Reform.
Mayr-Melnhof
Auch Mayr-Melnhof zählt, aufgrund
seiner hohen steuerpflichtigen
Gewinne im Inland, zu den Profiteuren
der KöSt-Reform. Noch
bedeutsamer als im Inland würde
sich allerdings eine Reform in
Deutschland auswirken.
OMV
Die OMV erwirtschaftet hohe
steuerpflichtige Gewinne im Ausland
und erhält Begünstigungen im
Inland. Aus diesem Grund ergibt
sich nur ein geringer Effekt aus der
KöSt-Senkung (es wird eine um
etwa 2 Prozentpunkte niedrigere
Steuerrate erwartet).
Palfinger
Palfinger zählt ebenfalls zu den
Profiteuren. Das Unternehmen erwirtschaftet
hohe steuerpflichtige
Gewinne im Inland.
●
●
●
●
●
●
RHI
Die Auswirkungen auf die Ergebnisse
der RHI durch die KöSt-Reform
werden durch vorhandene
Verlustvorträge geschmälert.
Semperit
Der größte Teil der hohen steuerpflichtigen
Gewinne der Semperit
werden im Ausland erwirtschaftet.
Die Auswirkungen der KöSt-Senkung
sind deshalb eng begrenzt.
Der effektive Steuersatz liegt derzeit
bei 27-28 %.
Telekom Austria
Ein Großteil des Telekom-Austria-
Ergebnisses wird in Österreich erzielt.
Es existieren hohe Verlustvorträge.
2004 müssen deferred tax
assets aufwandswirksam aufgelöst
werden.
VA-Tech
Die vorhandenen Verlustvorträge
der VA-Tech schmälern den positiven
Effekt der KöSt-Reform.
Verbund
Auch bei der Verbund werden positive
Auswirkungen auf das Netto-Ergebnis
erwartet. Das Unternehmen
hat Steuern fast ausschließlich
im Inland zu bezahlen.
Aufgrund von Steuerbegünstigungen
beträgt der effektive Steuersatz
derzeit nur ca. 28-29 %.
Voestalpine
Da die voestalpine im Inland hohe
steuerpflichtige Gewinne erwirtschaftet,
zählt auch sie zu den Profiteuren
der KöSt-Reform.
Wienerberger
Bei der Wienerberger werden sich
voraussichtlich keine relevanten
Auswirkungen zeigen. Die österreichische
Landesgesellschaft steuert
keine wesentlichen Ergebnisbeiträge
zum Konzernergebnis bei ❑
Peter Goller

Seite 4
Wirtschaft & Konjunktur
GELD
BÖRSE
Schlagzeilen
ZUNEHMENDE ZINSSORGEN IN DEN USA+++ANLEIHENRENDITEN BLEIBEN VORERST HOCH
+++HERVORRAGENDE UNTERNEHMENSERGEBNISSE IN DEN USA+++EINIGE ENTTÄUSCHUNGEN
BEI EUROPÄISCHEN QUARTALSZAHLEN+++ÖLPREIS ÜBERRASCHEND HOCH+++DOLLAR ZEIGT
STÄRKE+++ZINSSENKUNGSDRUCK IM EUROLAND SCHWINDET DAHIN
Konjunktur- und Zinssorgen
2004 wird das stärkste globale Wirtschaftswachstum der letzten
zehn Jahre aufweisen. In Asien und USA kann man ohne
Übertreibung von einem Boom sprechen. Die jüngste Warnung
des chinesischen Ministerpräsidenten vor Überhitzungserscheinungen
in bestimmten Branchen (z.B. Bau, Stahl) und
etwaige Kreditbeschränkungen muten aber hierzulande fast
archaisch an. Im "alten" Europa ist von Wirtschaftsaufschwung
weit und breit nichts zu sehen.
Die unterdurchschnittliche Entwicklung der Vorlaufindikatoren
in Deutschland (da kann die jüngste IFO-Meldung nicht hinwegtäuschen!)
hat ja auch die Stimmen, welche der EZB
guten Rat geben wollen, nicht geringer werden lassen. Doch
dass dazu auch der neue Bundesbank-Chef Axel Weber zählen
dürfte, ist mehr die Hoffnung gewisser Politiker aber nicht
gerade realistisch. Schon am 6. Mai wird die Europäische
Zentralbank wieder im Zentrum der Kapitalmärkte stehen.
EZB: Kein Zinssenkungsdruck
in den Keller. Und auch hier sollte uns der Offenmarktausschuss
am 4. Mai mehr Klarheit verschaffen.
Mehr als ein Luft schöpfen ist bei den Anleihenkursen nach
einem vielleicht weniger beeindruckenden Arbeitsmarktreport
am Freitag kaum zu erwarten. Das macht derzeit auch die
Aktienmärkte nervös. Obschon die Gewinnberichtssaison
außergewöhnlich gute Ergebnisse in den USA gebracht hat,
reicht dies nicht für Kursanstiege. Solange die Zinserhöhungen
nicht vom Tisch, sprich realisiert sind, ist mit vorübergehenden
Börsenrückschlägen zu rechnen. Da die europäischen
Unternehmensergebnisse fern unter den Schätzungen veröffentlicht
werden, fehlt auch kürzerfristig ein Turbo für die
Aktienkurse. Für alle, die schon vor dem Sommer wieder in
Aktien einsteigen wollen, bieten sich Japan, Osteuropa und
Österreich an.
U.S.T-Note Future 10J
Peter Brezinschek
letzter Kurs: 110,45
Position: short
Kursziel: 109,60
Wie man bei Betrachtung der Kursgrafik feststellt, haben wir
in Kürze das Tief des Jahres 2003 erreicht, also 109,61.
Gemäß der Trendwende bei 116 muss man eigentlich von
einem weiteren Fall bis zuerst 108, bis Ende des dritten
Quartals vielleicht sogar 105 ausgehen. Infolge der jüngsten
Reduktion des Verkaufsinteresses kann jedoch eine Umkehr
zum Optimismus bei 109,60 und eine Erholung bis 114 nicht
ausgeschlossen werden.
Aufwärtstrend: 110,60 -> 111,50 & 112//113//
Abwärtstrend: 110,20 -> 109,60//109,50
U.S.T-Note Future 10J
Da sich die EZB nicht als Hort der Konjunkturstimulanz, sondern
der Preisstabilität versteht, wird sie auch diesmal den
"gut gemeinten Zurufen" mancher Möchtegern-Notenbanker
widerstehen und die Leitzinsen bei 2 % belassen. Nachdem
die Teuerungsrate im März ihr Jahrestief schon gesehen hat
und im zweiten Halbjahr Richtung 2 % marschieren wird, sind
die Argumente für eine Zinssenkung dünn gesät. Auch die
Euro-Stärke vom Jahresanfang ist als Argument verloren gegangen.
Dagegen scheint die Konjunktur in allen anderen Regionen
Zinsspekulationen nach oben auszulösen. Nicht ob, die Frage
lautet, wann ist das Federal Reserve bereit, vom Notzinssatz
von 1% abzugehen. Die Erklärungen Alan Greenspans vom
19. /20. April haben die Befürchtungen genährt, dass dies noch
heuer sein dürfte. Die Rentenkurse purzeln seither verstärkt
Quelle : Reuters, Raiffeisen Research

GELD
BÖRSE
Welt der Anleihen
Seite 5
Leitzinsen im Euroraum heuer
unverändert
Empfehlungen: Verkauf lange Laufzeit
Einer der bedeutendsten Vorlaufindikatoren der Eurozone -
der deutsche IFO-Index - konnte nach zwei Rückgängen in
Folge im April wieder einen Anstieg verbuchen. Zur
Ausgangslage: Drei Rückgänge in Folge bedeuten in aller
Regel ein Ende des Aufwärtstrends und die deutsche Wirtschaftserholung
hätte wohl bei einem negativen Umfrageergebnis
als abgesagt gegolten. Inzwischen wird aber klar,
dass eine international boomende Konjunktur nicht gänzlich
an Deutschland vorbeigeht.
Vor allem Aufträge aus dem Ausland trugen zur Verbesserung
der aktuellen Situation bei, während Zukunftshoffnungen
langsam auf realistisch erreichbare Niveaus zurückgenommen
werden.
Mit dem Abflauen der ärgsten Konjunktursorgen (auch andere
Vorlaufindikatoren stiegen zuletzt an) sind Zinssenkungshoffnungen
wieder gänzlich aus dem Markt verschwunden.
Empfehlungen in den vergangenen Tagen von prominenten
Wirtschaftinstitutionen (IMF, OECD), die Leitzinsen im
Euroraum nochmals zu senken, basieren letztlich schon wieder
auf veralteten Annahmen und setzen die EZB
(Europäische Zentralbank) nicht mehr unter Druck.
EZB ohne Handlungsdruck
Die Markteinschätzung zu den Zinsaussichten deckt sich
nun wieder mit unseren Prognosen von unveränderten
Leitzinsen bis Jahresende. Auch wenn da und dort noch eine
Stimme für Zinssenkungen erhoben wird, dürfte dieses Thema
für den Finanzmarkt erledigt sein. Andererseits lässt die zähe
Konjunkturentwicklung bis Jahresende sicher keinen Handlungsbedarf
der EZB zu Zinserhöhungen aufkommen. Wir
rechnen beispielsweise bis Jahresende mit einem, Anstieg des
IFO-Index auf etwa 100 Zähler, was - so zeigt die Historie -
mit unveränderten Leitzinsen vereinbar ist.
Renditeprognosen
10J aktuell Jun.04 Sep.04 Mär.05
USA 4,4 4,1 4,4 4,9
Euroland 4,2 4,1 4,4 4,9
4,5 % KTM Group GmbH
Anleihe 2004-2009
ISIN AT0000342233
Wie in der letzten Ausgabe berichtet, begibt die KTM Group
GmbH ihre erste Anleihe am österrei-chischen Kapitalmarkt.
Die endgültigen Daten (Ku-pon, Emissionskurs) stehen nun
fest und sind in u.a. Tabelle ersichtlich.
Diese erste österreichische börsenotierte Anleihe eines
Unternehmens aus der Motorradbranche stößt beim Anlegerpublikum
auf sehr gutes Interesse.
KTM-Anleihe: Zielgerade in Sicht
Die Bedingungen in Kürze
Emittent
KTM Group GmbH
Emissionsvolumen Nominale EUR 90.000.000
Stückelung Nominale EUR 1.000
Zinssatz
4,5 % p.a.
Emissionskurs 100,397 %
Laufzeit
5 Jahre endfällig
Zeichnungsfrist 3. bis 5. Mai 2004
(vorzeitiger Zeichnungsschluss
vorbehalten)
Valuta 11. Mai 2004
Tilgung
11. Mai 2009 zum
Nennwert
Joint-Lead Managers Raiffeisen Zentralbank
Österreich AG und
Erste Bank der oesterreichischen
Sparkassen AG
Zahlstelle
Erste Bank der oesterreichischen
Sparkassen AG
Börseneinführung
Notiz im Geregelten
Freiverkehr der Wiener
Börse wird beantragt
ISI-Nummer
AT000342233
Ein dem Kapitalmarktgesetz entsprechender Prospekt wurde ordnungsgemäß veröffentlicht
und bei der Oesterreichischen Kontrollbank Aktiengesellschaft hinterlegt
und liegt bei der KTM Group GmbH, Stallhofnerstraße 3, 5230
Mattighofen, sowie bei der Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG,
Graben 21, 1010 Wien, und bei der Raiffeisen Zentralbank Österreich AG, Am
Stadtpark 9, 1030 Wien, während der Geschäftszeiten auf. Die Kundmachung
gemäß § 10 Abs. 2 Kapitalmarktgesetz erfolgte am 14. April 2004 im Amtsblatt
zur Wiener Zeitung. Im Zusammenhang mit dem Angebot von Wertpapieren der
Gesellschaft sind lediglich die Angaben im Prospekt verbindlich.

Seite 6
Welt der Aktien
GELD
BÖRSE
Dow Jones Industrials - Hohe
Gewinne - wenig Wirkung
Empfehlung: Halten
Kauf: 3M, Altria, Boeing, Citigroup, Coca Cola, General
Electric, IBM, McDonalds, Pfizer, Procter&Gamble,
Time Warner
An der New Yorker Börse ist der Höhepunkt der Berichtssaison,
in der die Unternehmensergebnisse des abgelaufenen
Quartals veröffentlicht werden, bereits überschritten. Im
Durchschnitt konnten die Unternehmen die Analystenerwartungen
bis dato sogar stärker übertreffen als wir dies angenommen
hatten. Dennoch blieb eine positive Reaktion des
Marktes zumindest vom Ausmaß her aus. Es darf also zurecht
gefragt werden, was denn sonst noch passieren muss, damit
der Dow Jones Industrials in der aktuellen Situation die
Höchststände vom Jahresanfang übertreffen kann.
Citigroup: Turmhohe Gewinne
NASDAQ - Zinsängste belasten
Empfehlung: Halten
Kauf: Microsoft, Intel
Die Berichtssaison für die Ergebnisse des ersten Quartals ist
im Technologiesektor äußerst erfreulich verlaufen. Aufgrund
einer stärkeren Nachfrage, besseren Preisgestaltungsmöglichkeiten
und teilweise niedrigen Ausgangsniveaus konnten die
Gewinne massiv ausgeweitet werden. Unternehmen, wie zum
Beispiel Motorola, Qualcomm und Ebay konnten sich besonders
in den Vordergrund drängen. Die Gewinne waren
aber nicht nur absolut gesehen sehr robust, auch im Verhältnis
zu den ohnehin relativ hohen Erwartungen gab es insgesamt
keinen Grund zur Klage. Wurde noch Anfang April mit einem
Gewinnwachstum von 55 % gerechnet, so gehen die
Schätzungen mittlerweile von einem Zuwachs im Ausmaß von
66 % aus. Auch die Erwartungen für die nächsten Quartale
wurden angehoben. Der Nasdaq Composite Index konnte
von den Meldungen jedoch kaum mehr profitieren und
schwankt weiterhin um die 2000er Marke. Dies verdeutlicht,
dass insgeheim bereits mit diesen sehr guten Ergebnissen
gerechnet worden war.
Gewinnwachstumserwartungen steigen
Denn auf der anderen Seite wiegen die zuletzt urplötzlich und
dramatisch aufgekommenen Zinserhöhungsängste schwer
auf der Laune der Anleger. Historisch zeigt sich, dass die
Aktienmarktverunsicherung gerade im Vorfeld einer Zinserhöhungsphase
am größten ist. Überhastete Zukäufe sind in
diesem Umfeld weiterhin nicht nötig. Wir gehen jedoch nicht
davon aus, dass sich das Konjunkturbild in den USA gänzlich
umdreht. Deshalb sollten spätestens ab Jahresmitte wieder
die Faktoren zweistelliges Gewinnwachstum und moderate
Bewertung dominieren und der Aktienmarkt in der Folge
zu einem neuen Aufschwung ansetzen.
Dow Jones Industrials
Bis auf weiteres ist auch nicht damit zu rechnen, dass der
Markt seinen steilen Aufwärtstrend wieder aufnimmt. Im
Gegenteil, der absehbare Beginn des US-Zinsanhebungszyklus
wird nicht zuletzt den hoch bewerteten Technologiesektor belasten.
Wir würden daher bestehende Positionen weiterhin lediglich
halten.
NASDAQ Composite Index
Quelle : Thomson Financial Datastream, Raiffeisen Research
Quelle : Thomson Financial Datastream, Raiffeisen Research

GELD
BÖRSE
Welt der Aktien
Seite 7
Europa - Start in die
Berichssaisin missglückt
Empfehlung: Halten
Kauf: Vodafone, Nestlé, Philips, ENI, Total, Nokia,
BASF, Deutsche Telekom, E.ON, Münchener
Rück, Siemens
Den guten Unternehmensergebnissen aus den USA konnten
sich die europäischen Konkurrenten bislang nicht anschließen.
Von Rekordergebnissen am laufenden Band kann angesichts
der ersten Berichte wohl kaum die Rede sein. Nachdem
Nokia noch als "bedauerlicher" Einzelfall gesehen wurde
wiegen die jüngsten Zahlen etwa von Philips, Unilever oder
Siemens schon schwerer. Investoren begnügen sich nicht
mehr - wie etwa im Jahr 2003 - mit ehrgeizigen Kostensenkungs-
und Restrukturierungsmaßnahmen sowie der
Aussicht auf zukünftiges Ergebniswachstum. Für weitere
Kursanstiege wird Umsatzwachstum gefordert.
Daimler sagt leise Sayonara!
Österreich - Konsolidierung hält
an
Empfehlung: Halten
Kauf: Agrana, Telekom Austria, Böhler-Uddeholm,
Adritz, Constantia Verpackungen, AT&S,
Fabasoft, SEZ
Auch der österreichische Aktienmarkt tritt zurzeit im Einklang
mit den internationalen Börsen etwas auf der Stelle. Mit der 2000
Punkte Marke in Griffweite scheint dem ATX etwas der Mut
verlassen zu haben. Diese Konsolidierung kann aber angesichts
der beeindruckenden Entwicklung seit Jahresbeginn nur
als gesund bezeichnet werden. Wir erwarten dass der
Kursrückgang noch eine Zeit lang anhalten sollte, an unserer
längerfristig positiven Einschätzung ändert sich jedoch nichts.
EU geht in die Breite
Auf Branchenebene führten zuletzt die Autowerte die
Gewinnerlisten an. Ein schwächerer Euro sowie eine nach wie
vor boomende US-Wirtschaft hellten die Stimmung auf. Für
Furore sorgte auch die überraschende Aufkündigung der finanziellen
Unterstützung für Mitsubishi Motors durch
DaimlerChrysler. Von Investorenseite wurde dieser Schritt
begrüßt und mit einem entsprechenden Kurssprung "belohnt".
Neben den Unternehmensergebnissen bleiben in Europa auch
die Konjunktursignale weiterhin widersprüchlich (z.B.
Rückgang ZEW Indikator; Anstieg Ifo-Index). Wir bleiben
bei unserer vorsichtigen Haltung.
EuroStoxx50
Die dominierenden Themen sollten daher weiterhin die starke
Positionierung österreichischer Unternehmen in Mittel- und
Ostereuopa sowie die hervorragende Gewinnentwicklung bleiben.
Die Zahlen der BA-CA für das erste Quartal 2004 lagen mit
einem Anstieg im Nettogewinn um 31,5 % auf EUR 133 Mio.
im Rahmen unserer Erwartungen. Der Anstieg im Ergebnis resultierte
einerseits aus rückläufigen Risikovorsorgen (- 14,6 %
auf EUR 109 Mio.) und aus Erfolgen des Kostensenkungsprogramms,
das in gesunkenen Verwaltungsaufwendungen
mündete. Weiters wurde durch den Verkauf der Anteile an
Wienerberger ein Buchgewinn von ca. EUR 30 Mio. erzielt.
Aufgrund der zuletzt starken Kursentwicklung stufen wir die
Aktie von "Kauf" auf "Übergewichten" zurück.
ATX
Quelle : Thomson Financial Datastream, Raiffeisen Research
Quelle : Thomson Financial Datastream, Raiffeisen Research

Seite 8
Unternehmenssplitter
GELD
BÖRSE
3M (USD 88,38)
3M
...Diversifikation bürgt für Kontinuität
Einschätzung: Kauf
3M ist ein nach Produkten und Absatzmärkten stark diversifiziertes
Industriekonglomerat mit einerseits relativ konstanten
Wachstumsraten und andererseits unübersehbaren defensiven
Qualitäten. All das bringt ihm eine überdurchschnittlich
hohe Bewertung ein. Im ersten Quartal des Jahres
verdiente der Konzern USD 722 Mio.; das sind USD 0,90 je
Aktie und somit 3 Cent mehr als die eigenen Erwartungen
sowie jene der Analysten. Gegenüber dem Vergleichsquartal
2003 stiegen die Umsätze - auch dank des schwachen Dollars
- um satte 14 % an. Die Gewinnaussichten des Konzerns für
das Gesamtjahr 2004 wurden von zuvor "USD 3,52 - 3,62"
auf "USD 3,60 - 3,70" je Aktie angehoben. Die meisten
Analysten sind noch optimistischer. Wir belassen unsere
Einschätzung auf "Kauf".
Quelle : Thomson Financial Datastream, Raiffeisen Research
AT&T (USD 17,85)
AT&T
...Ergebnis unter den Erwartungen
Einschätzung: Verkauf
Das gemeldete Quartalsergebnis fiel ernüchternd aus und lag
unterhalb der Erwartungen. Der Wettbewerb wird weiterhin
sehr stark bleiben. Gegen Marktanteilsverluste versucht AT&T
nun schneller mit Preissenkungen (geht allerdings auf Kosten
des Umsatzes), neuen Produkten (Internettelefonie) und gebündelten
Angeboten vorzugehen. Anzumerken gilt es noch,
dass AT&T über einen ausreichend finanziellen Spielraum verfügt,
um die nach unten ausgerichtete Preisanpassungsspirale
über einen längeren Zeitraum durchzustehen. Zurzeit weisen
aber keine Schlüsselindikatoren auf Verbesserungen hin, weshalb
wir unsere Einschätzung auf "Verkauf" belassen.
Quelle : Thomson Financial Datastream, Raiffeisen Research
Aventis (EUR 60,80)
Aventis
...das Ende eines aufregenden Übernahmekampfes
Einschätzung: Verkauf
Die europäische Wettbewerbskommission hat zugestimmt
und somit steht dem Zusammenschluss zwischen Sanofi
Synthelabo und Aventis nichts mehr im Wege. In diesen
Zusammenhang wird den Aventis Aktionären folgendes
Angebot unterbreitet. 0,8333 (neu emittierte) Sanofi-Aktien
+ EUR 20,-- Barabfindung für jede Aktie. Obwohl die
Quartalsergebnisse von Aventis im Rahmen der Erwartungen
lagen, würden wir aufgrund von auslaufenden Patenten, steigendem
Nachahmerdruck und eines unzureichenden
Nachschubes an neuen Produkten sowie wegen einer generell
schlechten Stimmung innerhalb der Pharmabranche die
Einbuchung der neuen Aktien nicht abwarten und bestehende
Aventis-Positionen in den nächsten Tagen über die Börse
verkaufen.
Quelle : Thomson Financial Datastream, Raiffeisen Research

GELD
BÖRSE
Unternehmenssplitter
Seite 9
Mayr-Melnhof (EUR 110,11)
Mayr-Melnhof
...auf Wachstumskurs
Einschätzung: Übergewichten
Mayr Melnhof veröffentlichte die endgültigen Zahlen für das
abgelaufene Geschäftsjahr 2003, welche keine nennenswerten
Abweichungen von den bereits veröffentlichten vorläufigen
Zahlen ausweisen. Der Anstieg des Ergebnisses je Aktie
von EUR 7,57 auf EUR 8,25 wurde zum Anlass genommen
die Dividendenauszahlung pro Aktie von EUR 2,00 auf EUR
2,20 anzuheben. Das Management verlautbarte eine sehr zufriedenstellende
Auslastung der Produktionskapazitäten im ersten
Quartal, allerdings wurde wegen der unzureichenden
Visibilität eine Prognose für das Gesamtjahr unterlassen. Das
Management sieht die Mayr Melnhof AG auf Wachstumskurs
und hat für dieses Jahr weitere Akquisitionen in Aussicht gestellt.
Wir werden unsere Schätzungen überarbeiten und halten
bisweilen unsere "Übergewichten" Empfehlung aufrecht.
Quelle : Thomson Financial Datastream, Raiffeisen Research
McDonald’s (USD 27,61)
McDonald’s
...sehr gutes Ergebnis - Umsatz über den Erwartungen
Einschätzung: Kauf
Das Ergebnis für das erste Quartal ist ausgezeichnet ausgefallen.
Darüber hinaus ist neben dem starken US-Geschäftsverlauf
die in Europa wahrgenommene Verbesserung im April
gegenüber dem eher schwachen März besonders erfreulich.
Dies könnte auf eine Umkehrung nach einer knapp vierjährigen
Schwächephase hindeuten. Der Nachfolger des überraschend
verstorbenen Vorstandsvorsitzenden Jim Cantalupo,
Charlie Bell, hat angekündigt, die bisher äußerst erfolgreiche
Strategie und den Revitalisierungsplan weiter fortzusetzen.
Dementsprechend sehen wir das Unternehmen mit der eingeschlagenen
Strategie weiterhin auf der richtigen Schiene
und bestätigen unsere "Kauf"-Einschätzung.
Quelle : Thomson Financial Datastream, Raiffeisen Research
Novartis (CHF 56,60)
Novartis
...kein beeindruckendes erstes Quartal
Einschätzung: Halten
Der Verzicht auf ein Gegenoffert für Aventis zu dem Übernahmeangebot
der französischen Sanofi-Synthelabo wurde
von der Börse nur kurzfristig positiv aufgenommen. Mit der
Rückkehr zur Tagesordnung stehen daher der Nachrichtenfluss
um Phase-III-Resultate von Prexige sowie die operative
Entwicklung im ersten Halbjahr im Mittelpunkt. Da die
Aktie innerhalb der Gesamtbranche schon mit einer deutlichen
Prämie gehandelt wird, sehen wir nach Vorliegen des
Quartalsberichtes (Roches Ergebnis schnitt im Vergleich dazu
deutlich besser ab) derzeit keinen Handlungsbedarf. Wir nehmen
daher unsere Einschätzung auf "halten" zurück.
Quelle : Thomson Financial Datastream, Raiffeisen Research

Seite 10
Technik - Ecke
GELD
BÖRSE
Lenzing
Letzter Kurs: 165,00 Kauf ab 170
Kursziel: 200
Der Kurs ist seit 1999 um bereits 350 Prozent gestiegen und
hat nun (siehe Grafik) die obere Grenze des Aufwärtstrendkanals
erreicht bzw. bereits leicht zu überschreiten vermocht.
Diese Prognose ist zwar ein wenig wagemutig, es
könnte sich aber gut noch 270, vorerst aber 200 - 230 ausgehen.
Einen Stopp bei 148 (-> 120 - 100) sollte man aber
jedenfalls setzen.
Aufwärtstrend: 170,00 -> 185 & 200/230//
Abwärtstrend: 160,00 -> 148//144 & 138/...
Preise in EUR, Xetra
Lenzing
Quelle : Reuters, Raiffeisen Research
Mayr Melnhof
Letzter Kurs: 110,11
Kauf
Kursziel: 120 - 140
Das bisherige Kursziel 116 wird wohl angesichts der jüngsten
trendbestätigenden Formation, eines so genannten
"Wimpels" (siehe Grafik), übertroffen werden können. Damit
sollte binnen der kommenden Wochen eine Rallye bis 130 -
140 drin sein.
Aufwärtstrend: 112,00 -> 118,70 & 112/116/
Abwärtstrend: 108,50 -> 106 & 104//…
Preise in EUR, Xetra
Mayr Melnhof
Quelle : Reuters, Raiffeisen Research
Sears Roebuck
Letzter Kurs: 40,45 Verkauf ab 40
Kursziel: 32 - 30
Achtung, wie angekündigt kommt es wohl in Kürze zum
Verkaufsignal an der 40er Marke. Im Falle des Falles unter
diese Unterstützung geht es zuerst bis 36 und nach einem kurzen
Aufenthalt weiter bis in die Zielzone 32 - 30!
Aufwärtstrend: 41,80 -> 45,40 & 47,80/54/
Abwärtstrend: 40,00 -> 36,50 & 36//33,40
Preise in USD, NYSE
Sears Roebuck
Quelle : Reuters, Raiffeisen Research
Wolford
Letzter Kurs: 23,10 Kauf ab 25
Kursziel: 32 - 45
Der Sommer bringt so manch’ Erfreuliches zu Tage und auch
der Wolford-Chart könnte in Kürze Anlass zur Freude geben,
schafft es der Kurs, das Kaufsignal bei 25 auszulösen. Damit
wäre dann ein Anstieg bis 28,40 und 32 indiziert, bis Mitte
2005 wäre dann auch 45 wieder in greifbare Nähe gerückt.
kurzfristige Rückschläge bis 19,40 sind möglich, ein Kauf jenseits
von 25 empfehenswert.
Aufwärtstrend: 23,85 -> 24 & 25 & 28,40/32
Abwärtstrend: 22,50 -> 20 & 19,40//…
Preise in EUR, Xetra
Wolford
Quelle : Reuters, Raiffeisen Research

Seite 11
Inflationsschutz-Fonds
GELD
BÖRSE
Raiffeisen-Inflationsschutz-Fonds Mai 2004
Im Mittelpunkt der Anlage mit dem Raiffeisen-Inflationsschutz-Fonds steht die Erzielung einer Rendite in der Höhe von
Staatsanleihen bei gleichzeitigem Schutz vor Wertverlust durch einen Anstieg der Inflation.
Zahlen - Daten - Fakten
Zeichnungsfrist:
3. bis 24. Mai 2004 (Ausgabepreis: 102,25 Euro für Käufe in der Zeichnungsfrist)
Erstausgabepreis: EUR 100,- + 3 % am 25. Mai 2004
Ausgabepreis:
err. Wert + 3 %, aufgerundet auf 5 Cent
Verwaltungsgebühr:
0,72 % p.a.
Ausschüttungsdatum:
15. Juli
ISIN A:
AT0000622006
ISIN T / ISIN Fonds-Vorsorge T: AT0000622014 / AT0000622048
Steuerliche Behandlung: vollständig endbesteuert - 25 % KESt auf Zinserträge
Anlageziel
Durch die Investition in den Raiffeisen-Inflationsschutz-Fonds soll eine reale Rendite erzielt werden, die von der Inflation
unabhängig ist.
Im Vergleich zu staatlichen Fixzinsanleihen bietet der Raiffeisen-Inflationsschutz-Fonds Vorteile in einem Szenario steigender
Inflationsraten. Der Raiffeisen-Inflationsschutz-Fonds kann vor Wertverlusten im Szenario steigender Inflation - und somit
Zinsen- wie zuletzt 1999 schützen.
Ertrags-/Risikoprofil
Der Raiffeisen-Inflationsschutz-Fonds verfügt über ein mittelfristiges Ertragspotenzial ähnlich wie vergleichbare staatlich
emittierte Fixzinsanleihen. Es sind vergleichsweise geringere Volatilitäten zu erwarten, da die Kurse der im Fonds enthaltenen
inflationsindexierten Anleihen gegen Inflationsänderungen unempfindlich reagieren. Der Fonds bietet daher Schutz vor
inflationsgetriebenen Zinsänderungen. Ein Währungsrisiko wird weitgehend ausgeschlossen.
Anlagehorizont
> Ab mindestens 5 Jahren
Zielgruppe
> Sehr risikoaverse Anleiheinvestoren, da Änderungen der Inflation den Kurs von inflationsin-dexierten Anleihen
nicht beeinflussen.
> Anleiheinvestoren, die von einem Anstieg der Renditen durch eine mittelfristig erhöhte Infla-tion ausgehen.
Anlageschwerpunkt
Den Schwerpunkt bilden französische Anleihen, die entweder an die französische oder an die Inflation des Euro-Raumes
gebunden sind. Inflationsindexierte Staatsanleihen anderer Länder sowie Nichtstaatliche Emittenten mit Investmentgrade-
Rating (mind. BBB) gehören ebenso zum Investmentuniversum. Eine Beimischung klassischer Fixzinsanleihen bis zu einer
Höhe von 25 % des Fondsvolumens sowie der (spekulative) Einsatz von Futures bis zu 10 % des Fonds-volumens sind zulässig.
Fremdwährungsrisiken werden abgesichert.
Dieser Bericht wurde von Raiffeisen Research ausschließlich zu Informationszwecken erstellt. Die in diesem Bericht enthaltenen Angaben, Analysen und Prognosen basieren auf dem
Wissensstand und der Markteinschätzung der mit der Erstellung dieses Berichtes betrauten Personen zu Redaktionsschluss. Raiffeisen Research behält sich in diesem Zusammenhang
das Recht vor, jederzeit Änderungen oder Ergänzungen vorzunehmen. Die Vervielfältigung, Weiterleitung und Verteilung von Texten oder Textteilen dieses Berichtes ist ausdrücklich untersagt.
Raiffeisen Research übernimmt keine Haftung für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Genauigkeit der im Bericht enthaltenen Informationen und/oder für das Eintreten der Prognosen.
Im wesentlichen werden folgende Quellen verwendet: Reuters, Factiva, Bloomberg, Value LIne, Hoppenstedt, Hoovers Handbook.
Dieser Bericht richtet sich ausschließlich an Marktteilnehmer, die in der Lage sind, ihre Anlageentscheidungen eigenständig zu treffen und sich dabei nicht nur auf die Analysen und
Prognosen von Raiffeisen Research stützen.
Dieser Bericht ist unverbindlich und stellt weder ein Angebot zum Kauf der genannten Produkte noch eine Anlageempfehlung dar.

Seite 12
InvestmentClub Tirol
GELD
BÖRSE
Fondsfusion der Raiffeisen-Tirol-Top-Quality-Fonds
Diese Fonds wurden im Jahr 1999 bzw.
2000 speziell für die Tiroler Kunden
aufgelegt. Um die Produktpalette wieder
zu straffen, werden die Raiffeisen-
Tirol-Top-Quality-Fonds nun mit Stichtag
30. Juni 2004, im Zuge einer
Fusion mit Fonds von Raiffeisen
Capital Management, zusammengelegt.
Diese renommierte Kapitalanlage-Gesellschaft
ist Tochter der
Raiffeisengruppe Österreich und wurde
bereits mehrfach international ausgezeichnet.
Den Kunden entstehen im Zuge dieser
Zusammenlegung selbstverständlich
keinerlei Kosten oder steuerliche
Nachteile. Die Anlegerinteressen bleiben
durch die Fusion auf alle Fälle
gewahrt.
Folgende Fonds werden fusioniert:
Anlageziel/Anlageschwerpunkt der übernehmenden Fonds
Raiffeisen-Tirol-Top-Quality-Mix ‹ Raiffeisen-Dachfonds Ertrag
Raiffeisen Tirol-Top-Quality-Aktien ‹ Raiffeisen-Active-Aktien
Raiffeisen-Tirol-Top-Quality-New Economy ‹ Raiffeisen-Branchen-Dachfonds
●
●
Raiffeisen-Dachfonds-Ertrag
Die Veranlagung erfolgt je zur Hälfte
in Raiffeisen-Anleihen- und in
globale Aktienfonds.
Der Aktienanteil nimmt deutlichen
Einfluss auf die Gesamtwertentwicklung
des Fonds.
Veranlagungshorizont > 8 Jahre
Raiffeisen-Active-Aktien
Der Fonds investiert in Aktienfonds
inernationaler Anbieter und erreicht
damit eine hohe Diversifikation. Die
AsseAllocation findet sowohl auf
regionaler, als auch auf Branchen-
●
ebene statt.
Veranlagungshorizont > 10 Jahre
Raiffeisen-Branchen-Dachfonds
Der Fonds beinhaltet ausschließlich
die fünf Raiffeisen-Branchen-
Einzeltitelfonds. Dadurch wird international
in die Branchen mit den
größten Wachstumschancen investiert:
Finanz, Technologie, Energie,
HealthCare und Konsum-güter. Da
diese fünf Branchen ca. 80 % des
globalen Marktes (MSCI World Index)
abdecken, kommt es zu einer
breiten Risikostreuung.
Der Fonds eignet sich ideal für
Anleger, die die hohen Ertragschancen
von Aktienveranlagungen
nutzen und dabei hohe Kursschwankungen
in Kauf nehmen.
Veranlagungshorizont > 10 Jahre
Nähere Informationen bei den
BeraterInnen der Tiroler Raiffeisenbanken.
Peter Goller
Medieninhaber und Verlag: Raiffeisen-Landesbank Tirol AG; Herausgeber
und Redaktion: Klaus Lindner; Schluss- und Chefredaktion: RLB
Marketing & Vertrieb; Verlags- und Herstellungsort: 6020 Innsbruck;
Druck: Ablinger & Garber; Mitarbeiter dieser Ausgabe: Oliver Egger,
Peter Goller, Klaus Lindner, Mag. Manfred Mladek, Mag. Wolfgang
Weninger; Satz: Raiffeisen-Rechenzentrum, Birgit Heyer-Lercher; Die Erstellung
dieser Zeitschrift erfolgt in Zusammenarbeit mit Raiffeisen
Research, A-1030 Wien, Am Stadtpark 9; Anschrift für alle: Adamgasse
1-7, 6021 Innsbruck; kostenloses Exemplar; Erscheinungsweise: mehrmals
jährlich; Risikohinweise: Alle in dieser Zeitschrift enthaltenen Angaben
(wie z.B. Kurse und Renditen), Analysen und Prognosen gelten trotz
sorgfältiger Recherchen ohne Gewähr. Sie dienen lediglich der unverbindlichen
Information unserer Kunden und basieren auf dem Wissensstand
und der Markteinschätzung der mit der Erstellung betrauten Personen zum
Redaktionsschluss. Diese Broschüre kann die Beratung für den An- oder
Verkauf von Wertpapieren oder für Veranlagungen nicht ersetzen. Wenden
Sie sich diesbezüglich bitte an Ihren Berater in der Raiffeisenbank.
Wertpapiergeschäfte bergen zum Teil hohe Risiken in sich, deshalb besteht
für Kursgewinne keine Garantie und Verluste können nicht ausgeschlossen
werden. Unsere Aktienempfehlungen verstehen sich als langfristige
Prognosen. Redaktionsschluss für diese Ausgabe: 30. April 2004.
Österreichische Post AG
Info.Mail Entgelt bezahlt