Finance - Juli / August 2004 - Klein & Coll.

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August 2004, 12,50 Euro
Private Equity • Buy-outs • M&A
VentureCapital
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Kolumne
Michael Keller
Wenn der Private Equity-Geber einen Exit vollziehen möchte (oder muß)
und der betroffene Unternehmer nicht mitzieht
Michael Keller ist Teilhaber bei der auf M&A-Transaktionen im Mittelstand spezialisierten Beratungsgesellschaft Klein & Coll.
sowie Dozent an der Johann Wolfgang Goethe-Universität, Frankfurt am Main und am Stuttgart Institute of Management and
Technology (Universität Hohenheim). Darüber hinaus ist Herr Keller u.a. Mitglied im Stiftungsbeirat Mergers & Acquisitions im
Mittelstand im Fachbereich Wirtschaftswissenschaften an der Johann Wolfgang Goethe-Universität, Frankfurt am Main.
Markt
Nach einer „eheähnlichen Beziehung“ mit der Hausbank,
die schmerzhaft beendet wird, landen viele Unternehmer
auf dem harten Boden der wirtschaftlichen Tatsachen.
Die Kapitalgeber haben an Vertrauen eingebüßt. Hinzu
kommt noch die fehlende Erfahrung mit der in Deutschland
relativ jungen Private Equity-Finanzierung. Vor diesen
Hintergründen erscheint die negative Grundeinstellung
der Altgesellschafter zu dem Ausstieg der
Finanzinvestoren aus ihrer Beteiligung plausibel. Viele
assoziieren damit die Angst vor Kapitalknappheit und
Liquiditätsengpaß oder, bei einer Anschlußfinanzierung,
die Ungewißheit bezüglich des neuen Partners.
Investoren und Berater sind bereits bei den Übernahmegesprächen
gleichermaßen gefordert, den Mittelständlern
die Natur der Beteiligungsfinanzierung nahezubringen.
Unternehmer sollten sich darüber im klaren sein,
daß es sich bei Private Equity und Venture Capital um
Kapital auf Zeit handelt und der flexible und renditeträchtige
Ausstieg aus dem Unternehmen durch
Veräußerung der Gesellschaftsanteile ein wesentlicher
Erfolgsfaktor der Beteiligungsstrategie ist. Falls der
Unternehmer noch im Besitz von Gesellschaftsanteilen
ist, kann er ebenfalls an dem höheren Kaufpreis bei
einem gleichzeitigen Anteilsverkauf beispielsweise im
Rahmen eines Trade Sale partizipieren. Da der Kaufpreis
– als Barometer für den Erfolg – sich durch eine gezielte
Exit-Vorbereitung beeinflussen läßt, ist es von zentraler
Bedeutung, daß die Kooperation des Altgesellschafters
bzw. Managements in dieser Phase gewährleistet ist. Nur
durch das aktive Mitwirken aller beteiligten Parteien
kann eine optimale Exitstrategie realisiert und ein höherer
Kaufpreises erzielt werden.
Der Beitrag des Exit-Managements zur dauerhaften
Wertsteigerung bei Beteiligungsgesellschaften wurde in
den letzten Jahren durch diverse Studien dokumentiert.
Die Käufersuche, Strategieüberprüfung, Überarbeitung
des Businessplans und Restrukturierung werden von
den Finanzinvestoren als wichtigste Maßnahmen genannt,
um Exits erfolgreich zu gestalten. Zurecht kann
dabei jedoch die Frage nach der Realisierbarkeit dieser
Maßnahmen gestellt werden, wenn der Unternehmer, der
noch zum Gesellschafterkreis gehört, sich querstellt. Mit
hoher Wahrscheinlichkeit würde eine solche Situation
eintreten, wenn er unerwartet mit einer allein durch das
PE-Haus getroffenen Verkaufsentscheidung konfrontiert
wird und bei der Wahl seines neuen Partners nicht mitsprechen
kann.
Um eventuell divergierende Interessen in Einklang zu
bringen und die Gefährdung des Verkaufsprozesses zu
beseitigen, ist die offene Kommunikation mit dem Unternehmer
von Anfang an dringend anzuraten. Die Handlungsalternativen
mit ihren Vor- und Nachteilen sollten
dem Altgesellschafter aufgezeigt und mit ihm ausdiskutiert
werden, um gemeinsam den Ausstieg des Finanzinvestors
im Sinne einer gesicherten und guten Unternehmensentwicklung
in der Zukunft zu konzipieren.
Hat das Unternehmen ausreichend Liquidität aus dem
operativen Geschäft erwirtschaftet, so ist ein Rückkauf
der Anteile des Finanzinvestors eine attraktive Option
für den Altgesellschafter, wieder die vollständige
Kontrolle und Unabhängigkeit zu erlangen und wieder
„Herr im eigenen Hause“ zu werden.
Der Verkauf an eine andere Beteiligungsgesellschaft
(Secondary Purchase) bietet die Vorteile eines schlanken
Prozesses, hat jedoch einen niedrigeren Kaufpreis zur
Folge als der Trade Sale, bei dem der Mitbewerber in der
Regel eine strategische Prämie bezahlt. Bei dem Trade
Sale hat der Senior dennoch häufig eine große Hürde zu
überwinden, dem „mißliebigen“ Konkurrenten die
Kontrolle über das eigene Unternehmen zu überlassen.
Dennoch läßt sich auch diese psychologische Barriere
im Rahmen eines aktiven Exit-Managements aus der Welt
schaffen.
34 VentureCapital Magazin 08/2004
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