Kapitel 19 Wie der Wirtschaftsprozess durch die Notenbank ...

Kapitel 19
Wie der Wirtschaftsprozess durch
die Notenbank stabilisiert werden kann

Der institutionelle Rahmen für die
Geldpolitik in Deutschland
• Deutschland ist seit 1999 Mitglied in der
Europäischen Währungsunion
(„Euroraum“)
‣ Alle geldpolitischen Kompetenzen bei der
Europäischen Zentralbank
‣ Einheitliche Zinspolitik für den gesamten
Währungsraum
‣ Keine Wechselkursänderungen gegenüber
anderen Mitgliedsländern der Währungsunion

Eurosystem, d.h. Mitgliedsländer
der Währungsunion

„Europäische Zentralbank“
• 16 Mitgliedsländer der Währungsunion:
„Eurosystem“
• Besteht aus: 16 nationalen
Notenbanken und der Europäischen
Zentralbank (Sitz: Frankfurt/M.)
• Entscheidungsgremium: EZB-Rat
• 6 Direktoriumsmitglieder der EZB und
16 nationale Notenbank-Präsidenten

Grundprinzipien der EZB
• Politisch völlig unabhängig (Art. 107
EGV)
• Primär auf das Ziel der Geldwertstabilität
verpflichtet (Art. 105 EGV)
• Andere Ziele (Wachstum, Beschäftigung)
nur dann, wenn sie dem Hauptziel nicht
entgegenstehen (Art. 105 EGV)
• Keine Finanzierung öffentlicher
Haushalte (Art. 101 EGV)

Erweiterung des makroökonomischen
Grundmodells um die Geldpolitik
• Investitionen (und damit auch die
gesamtwirtschaftliche Nachfrage) sind
abhängig vom Zinsniveau
• Annahme: Notenbank kann das
Zinsniveau perfekt steuern
• Wie das genau geht: Kapitel 21 (nicht
klausurrelevant)

Traditionelle Theorie der
Investitionsnachfrage
• Entspricht Investitionstheorie der BWL
• Investition wird nur durchgeführt, wenn sie
einen positiven Kapitalwert aufweist (bzw.
wenn sie eine interne Verzinsung bietet,
die höher ist als der Marktzins für Kredite
oder eine alternative Anlage)

Investitionsnachfrage in der VWL
• Alle Investitionsprojekte werden in
Abhängigkeit von ihrer internen Verzinsung
(„Rendite“ oder „Grenzleistungsfähigkeit
des Kapitals“) sortiert
• Das Investitionsvolumen hängt dann davon
ab, wie hoch die Notenbank den Zinssatz
festlegt

Investitionsnachfrage (Beispiel)
interner
Zinsfuß
20
2 Mio
1 Mio
4 Mio
10
1 Mio
5 Mio
Investitionsprojekte

Investitionsfunktion in unserem Modell
• I = d - n i
d.h. d=maximale Investitionen (bei einem
Zins von Null)
• n: gibt an wie stark die Investitionen auf
Veränderung der Zinsen reagieren
• Streng genommen: Investitionen hängen
nicht vom Nominalzins (i), sondern vom
Realzins (r) ab. Da in diesem Kapitel die
Inflation nicht berücksichtigt wird, kann
dieser Aspekt vernachlässigt werden.
Siehe Kapitel 22 (nicht klausurrelevant) !

Investitionsfunktion (graphisch)

Investitionsfunktion (empirisch)
7
SB18.3
Investitionsfunktion
(empirisch)
Realer Kapitalmarktzins
6
5
4
3
2
1
-12 -8 -4 0 4 8 12
Investitionslücke

Zinsen wirken auf Unternehmensbilanzen
(„leverage Effekt“)
(1)
(2)
(3)
(3) in (2)
EK FK
rGK rEK rFK
GK GK
GK FK
rEK rGK rFK
EK EK
GK EK FK
rGK rGK rGK
EK EK EK
FK
rEK rGK ( rGK rFK
)
EK
Anleitung:
1.Schritt: (1) nach rEK
auflösen, indem man mit
GK/EK multipliziert
2.Schritt: den Term
GK
in seine Komponenten
zerlegen und in (2)
einsetzen
3.Schritt: für EK/EK 1
einsetzen
4.Schritt: FK/EK
ausklammern
r
GK
EK

Logik des Leverage Effekt
• Bei einem Fremdkapitalzins, der niedriger
ist als die Rendite des Gesamtkapitals,
kann die Eigenkapitalrendite erhöht
werden, wenn ein Unternehmen seine
Verschuldung (FK/EK) erhöht.
• Wichtige Erklärung für hohe
Risikoanfälligkeit von Hedge-Fonds,
Investmentbanken und Großbanken

„Balance Sheet Kanal“
• Die Notenbank kann über ihre Zinspolitik
die Fremdkapitalzinsen beeinflussen
• Höhere Fremdkapitalzinsen wirken sich
nachteilig auf die Eigenkapitalrendite der
Unternehmen aus:
Je höher der Verschuldungsgrad der
Unternehmen
Je höher kurzfristige Verschuldung, da
Notenbank vor allem die kurzfristigen
Zinsen beeinflussen kann

Gesamtwirtschaftliche Nachfrage in
Abhängigkeit vom Zinsniveau
• Konkrete Investitionsfunktion
I = 10 - 2i

Investitionsfunktion und Investitionen bei
unterschiedlichen Zinssätzen
i
12
10
8
6
4
4,5%
4%
3,5%
2
1 3
2 4 6 8 10 12
Investitionen

Gesamtwirtschaftliche Nachfrage bei
zinsabhängigen Investitionen im i/Y-Diagramm
Schaubild 18.4: Die gesamtwirtschaftliche Nachfrage wird
vom Zinsniveau bestimmt
Y n
10
8
B
Y a n
Y (i = 3,5 %)
C n
Y (i = 4 %)
n
Y (i = 4,5 %)
6
A
4
2
i
2 4 6 8 10 12
Y a
10
8
6
Vom Zins
abhängige
gesamtwirtschaftliche
Nachfrage
4
A
B
C
2
2 4 6 8 10 12
Gesamtwirtschaftliche
Nachfrage =
Gesamtwirtschaftliches
Angebot

Die Geldpolitik der Notenbank im i/Y-
Diagramm
• Annahme: Notenbank kann das für die
Investitionen relevante Zinsniveau perfekt
bestimmen
Grafisch als Zinslinie im i/Y-Diagramm
Zinsniveau wird von der Notenbank so
festgelegt, dass Vollbeschäftigung erreicht
wird

Zinslinie als Aktionsparameter der
Notenbank
i
12
10
8
6
4
Zinslinie (4%)
Zinslinie (3,25%)
2
2 4 6 8 10 12
Gesamtwirtschaftliche
Nachfrage =
Gesamtwirtschaftliches
Angebot

Optimale Geldpolitik bei zinsabhängiger
gesamtwirtschaftlicher Nachfrage
i
12
10
8
Gesamtwirtschaftliche Nachfrage
6
4
Zinslinie (4%)
2
2 4 6 8 10 12
Gesamtwirtschaftliche
Nachfrage =
Gesamtwirtschaftliches
Angebot

Die Geldpolitik kann bei Nachfrageschock dafür
sorgen, dass Vollbeschäftigung erhalten bleibt
i
12
10
8
Gesamtwirtschaftliche Nachfrage
6
4
Zinslinie (4%)
Zinslinie (3,5%)
2
2 4 6 8 10 12
Outputlücke bei
i = 4%
Gesamtwirtschaftliche
Nachfrage =
Gesamtwirtschaftliches
Angebot

Zinspolitik beim Nachfrageschocks der
Jahres 2001und 2009
8.0
7.0
United Kingdom
United States
Euro area
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Notenbankzinsen von 1999 bis 2009

In der Praxis ist Geldpolitik ist
komplexer als in einfachem Modell
• Unsicherheit über die
Wirkungsverzögerungen geldpolitischer
Maßnahmen („lange und variable
Wirkungsverzögerungen“)
• Unsicherheit über die Modellstruktur
• Unsicherheit über die Datenlage
(insbesondere Höhe der Output-Lücke)

Monetarismus als extreme
geldpolitische Position
• Notenbank soll ganz auf aktivistische
Zinssteuerung verzichten und statt dessen
die Geldmenge mittelfristig auf einem
stabilen Wachstumspfad halten
• Reste dieses Denkens sind in EZB-
Strategie noch enthalten, aber für konkrete
Politik nur noch sehr geringe Relevanz

Zinsmechanismus bei
klassischen Ökonomen
i
S ex ante
(Angebot an
Ersparnissen)
i 1
i 2
I ex ante
(Nachfrage nach
Ersparnissen)
I, S

Die Kritik von Keynes: Ersparnisse
können in der Liquiditätsfalle landen
• Die Entscheidung eines Haushalts zu
sparen, bedeutet noch nicht, dass dieser
bereit ist, seine Mittel auch langfristig am
Kapitalmarkt anzulegen
• Bei großer Unsicherheit und vor allem bei
niedrigen langfristigen Zinsen kann es
dazu kommen,
dass die Ersparnisse sehr kurzfristig
angelegt werden,
so dass es dann nicht zu einem Rückgang
der langfristigen Zinsen kommt

Die Gleichungen des
Modells lauten
n
a
Y a bY d ni Gesamtwirtschaftliche Nachfrage
Y
n
a
Y Gesamtwirtschaftliches Angebot
i i Zinslinie der Notenbank
1
Y0
a d n i Gesamtwirtsc
1
b
haftliches Gleichgewicht
Der Gleichgewichtswert von
gesamtwirtschaftlichem Angebot und
gesamtwirtschaftlicher Nachfrage wird jetzt
also auch vom Zinsniveau bestimmt, das
durch die Notenbank gesteuert wird.