Investment Views - VP Bank

16 | Januar 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt
als wir dies bisher angenommen hatten. Die Erholung am
Arbeitsmarkt ist kaum fortgeschritten, der Wendepunkt
wurde erst vor kurzem erreicht. In der Vergangenheit hat die
Fed für gewöhnlich eine deutliche Verbesserung am Arbeitsmarkt
abgewartet, ehe sie mit dem Zinsanhebungszyklus begonnen
hat. Dies ist ein weiteres Indiz dafür, dass das Tiefzinsumfeld
noch längere Zeit Bestand haben wird. Wie lange
nun aber kann die Fed mit den ersten Zinsschritten warten in
einer Erholung, die kaum neue Arbeitsplätze generiert? –
Solange die Preisstabilität gewährleistet ist, was nach wie vor
der Fall ist. Die krisenbedingte Ausweitung der Notenbankbilanz
wirkt aufgrund der schwachen Kreditvergabe nicht inflationär.
Erste Zinsschritte erwarten wir neu nicht vor 2012.
Eurozone – Uneinheitliches Wachstum
Die notwendigen Sparmassnahmen zur Sanierung der maroden
Staatshaushalte werden das Wachstum der europäischen
Peripheriestaaten merklich belasten. Griechenlands Wirtschaft
beispielsweise schrumpfte im dritten Quartal um 1.1 %
und befindet sich erneut in einer Rezession. Auf der anderen
Seite stehen die Kernstaaten der Eurozone: Deutschland,
Europas Wachstumsmotor, steigerte die Wirtschaftsleistung
im dritten Quartal um 0.7 %. Die Teuerung ist derweilen moderat
und dürfte sich nur kurzfristig nahe dem Ziel der EZB
von 2 % bewegen. Aus Inflationssicht besteht kein Bedarf für
höhere Zinsen.
Die solide wachsenden Kernländer könnten durchaus höhere
Zinsen verkraften. Gleichzeitig sind die Staaten der Peripherie
auf ihrem Weg zur Schuldensanierung aber dringend
auf tiefe Zinsen angewiesen. Die EZB wird aus unserer Sicht
weiter stillhalten. Erste Zinsschritte könnten auch hier bis
2012 auf sich warten lassen.
Schweiz – Kerninflation auf dem Tiefpunkt
Anders als in der Eurozone ist die Inflation in der Schweiz nur
mehr knapp positiv. Obwohl auch hier gestiegene Energiepreise
den Warenkorb verteuern sollten, überwiegt der Effekt
des starken CHF. Durch die starke Valuta der Eidgenossenschaft
sinken die Importpreise. Besonders bemerkbar macht
sich dies in der Kerninflation, welche im November bei 0 %
lag.
Auch in der Schweiz stellt sich die Frage nach Zinsschritten
vorerst nicht. Aus Inflationssicht ist eine Anhebung des Leitzinses
nicht notwendig. In Anbetracht der nachlassenden
Wachstumsdynamik wäre eine Straffung der Geldpolitik
nicht sinnvoll. Im Bestreben, eine weitere CHF-Aufwertung
gegenüber dem EUR möglichst zu verhindern, wären höhere
Zinsen äusserst kontraproduktiv. Eine Immobilienblase, wie
vereinzelt in den Medien diskutiert wird, sehen wir in der
Schweiz derzeit nicht. Sicherlich unterstützt das Tiefzinsumfeld
die Bautätigkeit. Der Bedarf nach Wohnraum steigt
aber auch.
Leitzinsen
Schweiz
Europa (EWU)
USA
Jan 2011
Bandbreite für unsere Zinsprognose auf drei bis sechs Monate
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung
–25 Basispunkte < –50 Basispunkte