Investment Views - VP Bank

Investment Views
Januar 2011

Impressum
Redaktion
Economics & Investment Office
Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft
Aeulestrasse 6
LI-9490 Vaduz
Tel +423 235 65 44
Fax +423 235 61 39
investmentviews@vpbank.com
Für den Inhalt verantwortlich
Tobias Kaeser, Leiter Wealth Management Solutions
Dr. Jörg Zeuner, Chefökonom, Leiter Economics & Investment Office
Bernd Hartmann, Senior Investment Strategist
Bernhard Allgäuer, Senior Investment Strategist
Martina Honegger, Senior Asset Manager Fixed Income
Pascal Tschütscher, Senior Investment Advisor
Oliver Schlumpf, Investment Strategist
Rolf Kuster, Investment Strategist
Monja Camponovo, Junior Investment Advisor
Richard Schlup, Senior Advisor Fund Selection
Patrick Volkart, Leiter Asset Management
Pascal Imboden, Leiter Portfolio Management
Marcel Fleisch, Leiter Product Management
Marco Lüchinger, Senior Product Manager
Erscheinungsart
Monatlich
Erscheinungsdatum
30. Dezember 2010
Redaktionsschluss
15. Dezember 2010
Schlusskurse
14. Dezember 2010, sofern nicht anders vermerkt
Quelle für Charts und Statistiken
Bloomberg, Reuters, Thomson Financial Datastream,
sofern nicht anders vermerkt
Fotos
Marc Wetli, Zürich (Porträts)
Roland Korner, Triesen (Reportagebilder)
Druck
Lampert Druckzentrum AG, Vaduz

Inhalt
Einleitung 4
Aktuelle Markteinschätzung 5
1. Aktuelles 7
Thema des Monats 8
Wirtschaftlicher Ausblick 10
2. Anlageklassen 13
Geldmarkt (Währungen, Leitzinsen) 13
Anleihen 19
Aktien 29
Alternative Anlagen 43
(Rohstoffe, Immobilien, Private Equity,
Wandelanleihen, Hedgefonds)
3. Vermögensverwaltungsmandate 51
4. VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte 55
Zinsprodukte 56
Finanzierungsprodukte 57
Kontaktdaten 58
Glossar 59
Disclaimer 60

Einleitung
Unternehmen und Schwellenländer
Liebe Leserin, lieber Leser
Wir begrüssen Sie recht herzlich im neuen Jahr 2011. Der Start in einen neuen Zeitabschnitt öffnet den
Horizont und wirft immer wieder dieselben Fragen auf: Was können wir erwarten? Wie sollen wir uns
verhalten? Auf den folgenden Seiten geben wir Antworten für das Anlagejahr 2011.
Wir blicken verhalten optimistisch nach vorne. Unsere Favoriten für 2011 sind
die privaten Unternehmen und die Schwellenländer Asiens. Wir erwarten
vor allem an den Aktienmärkten attraktive Renditen in diesem Jahr. Die
Bondmärkte dürften hingegen noch einige Zeit unter der Unsicherheit über
staatliche Kreditrisiken in Europa leiden. Auch an den Devisenmärkten
bleibt es daher eher unruhig. Schliesslich gehen wir mit der Erwartung
stabiler Rohstoff- und Goldpreise in das chinesische Jahr des
Metalls.
Im «Thema des Monats» wagen wir einen Blick in die weitere
Zukunft. Uns beschäftigt derzeit die demografische Wende in
den Industrieländern, in denen die Zahl der erwerbsfähigen Bevölkerung
ab diesem Jahr schnell schrumpft. Was bedeutet dies
für den Anleger?
Wir wünsche Ihnen alles Gute im neuen Jahr und viel Vergnügen
beim Lesen.
Juerg W. Sturzenegger Dr. Jörg Zeuner
Leiter Wealth Management Solutions & Services Leiter Economics & Investment Office
Mitglied Group Executive Management Chefökonom

Aktuelle Markteinschätzung
Folgende Tabelle fasst die Einschätzung der VP Bank aller Anlageklassen unseres Anlageuniversums zusammen.
Die Trendpfeile widerspiegeln die Erwartungen unserer Anlagestrategen und beziehen sich auf die kommenden drei bis sechs
Monate. Die Einschätzungen für Währungen, Aktien und Alternative Anlagen geben die prozentuale Veränderung an.
Für Anleihen wird die Veränderung der Rendite in Basispunkten angezeigt (siehe Legende).
Geldmarkt (von Seite 13 bis 17)
Währungen
EUR vs. USD
GBP vs. USD
JPY vs. USD
USD vs. CHF
EUR vs. CHF
GBP vs. CHF
JPY vs. CHF
Leitzinsen
Schweiz
Europa (EWU)
USA
Dezember 2010 Januar 2011
Anleihen/Renditen (von Seite 19 bis 27)
Staatsanleihen Investment Grade
Schweiz
Europa
USA
Unternehmensanleihen Investment Grade
Schweiz
Europa
USA
Anleihen Schwellenländer Neu
Hochverzinsliche Anleihen Neu
Aktien (von Seite 29 bis 41)
Schweiz
Europa
Nordamerika
Pazifik
Schwellenländer
Dezember 2010 Januar 2011
Alternative Anlagen (von Seite 43 bis 49)
Rohstoffe
Immobilienaktien Neu
Private Equity
Wandelanleihen Neu
Hedgefonds
Währungen – erwartete Auf- bzw. Abwertung
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 %
Aktien, Alternative Anlagen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 %
Anleihen/Renditen, Leitzinsen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
5 | Januar 2011 | Aktuelle Markteinschätzung

1. Aktuelles

8 | Januar 2011 | Aktuelles | Thema des Monats
Thema des Monats | Bernhard Allgäuer
Demografie im Portfolio – Geht das?
Die Bezeichnung «Alte Welt» erhält eine neue Bedeutung:
Die Industriestaaten vergreisen, und die Generation der
Babyboomer geht in Rente. In der westlichen Welt wurde im
Jahr 2010 die Trendwende bei der erwerbsfähigen Bevölkerung
eingeläutet. Diese Entwicklung, für sich genommen,
bremst Wirtschaftswachstum und Aktienmärkte. Im Gegensatz
dazu wächst die Zahl der Erwerbsfähigen in den Schwellenländern
mit ihrer jungen Bevölkerung. Die Renditechancen
verschieben sich deshalb tendenziell von den
Industrieländern in die Schwellenländer.
Demografie und Rendite
Das Zusammenspiel von Demografie und Wirtschaftswachstum
ist vielschichtig. Die Beschäftigung ist unumstritten der
wichtigste Produktionsfaktor einer Volkswirtschaft. Ein zusätzlicher
Beschäftigter steuert etwa doppelt so viel zum
Wirtschaftswachstum eines Industriestaats bei wie eine zusätzliche
Maschine. Dennoch sind auch Investitionen in den
Kapitalstock (einschliesslich Humankapital, Land und natürliche
Ressourcen) äusserst wichtig. Sie erhöhen die Produktivität
aller eingesetzten Beschäftigten und Maschinen. Die
Produktivität ist daher die dritte Komponente, die über die
Höhe des Wirtschaftswachstums entscheidet.
Die Alterung einer Gesellschaft hat auch indirekte Folgen für
das Wirtschaftswachstum. So kann durch das Ausscheiden
älterer, erfahrener Mitarbeiter viel Wissen verloren gehen,
was die Produktivität senkt. Die deutsche Wirtschaft warnt
bereits jetzt vor akutem Fachkräftemangel in einigen Jahren.
Schliesslich ändert sich das Sparverhalten einer alternden
Bevölkerung. Im Alter werden Ersparnisse aufgelöst. Darüber
hinaus nimmt die Risikobereitschaft ab, und der Aktienanteil
in einem Portfolio geht zurück.
Die aktuelle Gefahr für die Prosperität der Industrieländer
droht aber vor allem von der Zusammensetzung der Gesamtbevölkerung.
Die westlichen Industriestaaten haben 2010
den demografischen Zenit überschritten, und seit diesem
Jahr fällt in den meisten dieser Staaten der Anteil der erwerbsfähigen
Bevölkerung an der Gesamtbevölkerung.
In den kommenden Jahren wird dieser Rückgang besonders
stark ausfallen, da die geburtenstarken Jahrgänge pensioniert
werden.
Veränderung der erwerbsfähigen Bevölkerung (in %)
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
–0.5
–1.0
1955
1960
1965
1970
1975
1980
Schwellenländer
Industrieländer
Welt
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
2020
2025
2030
2035
2040
2045
2050
Schwellenländer folgen mit einigem Abstand
Die Schwellenländer folgen den Industriestaaten auch in
ihrer demografischen Entwicklung mit einigem Abstand.
Auch hier wird es zu einer Trendwende kommen – allerdings
erst in 10 bis 20 Jahren. Unter Berücksichtigung dieses demografischen
Trends weisen die meisten Schwellenländer in
den nächsten Jahrzehnten ein weitaus höheres Wachstumspotenzial
aus als die Industrieländer.
Alterung ändert Spar- und Konsumverhalten
Entsprechend dem Lebenszyklusmodell geben junge Menschen
mehr Geld aus als alte. Auch das Sparverhalten ändert
sich mit steigendem Einkommen im Verlauf des Lebens sehr
deutlich. Gespart wird vor allem in den mittleren Lebensjahren
– nach der Ausbildung und vor der Rente. Über Investitionen
fliessen diese Ersparnisse zurück in die Volkswirtschaft
und erhöhen die Produktivität und schliesslich die
Rendite auf Finanzanlagen und Investitionen. Die internationale
wirtschaftliche Verflechtung wird dadurch noch stärker,

weil künftige Investitionen in Schwellenländern getätigt
werden. Der Kapitalstock der Industriestaaten ist an diesen
renditestarken Investitionen interessiert.
Ausufernde Staatsfinanzen?
Neben dem Wachstumspotenzial tangiert die demografische
Entwicklung vor allem die Staatsfinanzen, insbesondere
durch das Renten- und Gesundheitssystem. In der Schweiz
beispielsweise verursachen Rentner, die 16 % der Bevölkerung
ausmachen, 43 % der gesamten Gesundheitskosten.
Selbst bei stabilen Preisen und konstantem Gesundheitsangebot
steigen also die Gesundheitskosten demografisch
bedingt in den nächsten 40 Jahren um über 30 % an. Auch
auf die Sozialwerke kommen demografisch bedingt höhere
Kosten zu, da immer weniger Erwerbstätige für immer mehr
Rentner aufkommen müssen. Anpassungen aufgrund der
höheren Lebenserwartung sind unausweichlich.
Mögliche Auswirkungen für Investoren
• Aktien mit Schwellenländerbezug: Schwellenländeraktien
sollten ihre Konkurrenz aus den Industriestaaten schlagen.
Gemessen an ihrer Wirtschaftsleistung müssten sie heute
ein deutlich höheres Gewicht an der weltweiten Aktienmarktkapitalisierung
aufweisen. Allerdings sind die demografischen
Unterschiede von Land zu Land beträchtlich.
Unter demografischen Gesichtspunkten erscheint Indien
als ein Favorit.
Aber auch einige etablierte Unternehmen der «Alten
Welt» profitieren von den bevorstehenden Entwicklungen.
Dabei handelt es sich um Unternehmen mit einem hohen
Umsatzanteil in Schwellenländern. Dieser Anlagestil eignet
sich vor allem für Investoren, welche die Volatilität von
Schwellenländerinvestitionen nicht tragen möchten.
• Aktien im Konsumsektor: Anleger, die eher einen Sektorfavoriten
als einen Markt suchen, können Konsumgüterhersteller
sowohl aus den Schwellen- als auch aus den
Industriestaaten in einem Basket kombinieren. Solange die
Unternehmen einen hohen Anteil ihres Umsatzes in den
Schwellenländern machen, lassen steigende Einkommen
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
einen höheren Konsum und damit steigende Umsätze dieser
Unternehmen erwarten.
• Aktien im Gesundheitssektor der Industriestaaten: Für
Hersteller, die sich auf Produkte für Senioren spezialisieren,
bestehen gute Gewinnwachstumschancen. Die Anzahl
der Senioren steigt in den nächsten 20 Jahren weltweit
um über 600 Millionen (+80 %) an. Das Geschäft mit
den Senioren ist somit ein Wachstumsgeschäft.
Wie steht es mit Anleihen?
Empfehlungen für Bondinvestoren gestalten sich um einiges
schwieriger. Die Folgen der Alterung sind hier noch nicht klar
abzusehen. Grundsätzlich profitieren festverzinsliche Anleihen
von der steigenden Nachfrage nach risikoarmen Anlagen.
Die Renditen könnten dadurch in Zukunft tief bleiben.
Dies betrifft nicht nur Staatsanleihen, sondern auch Unternehmensanleihen
solider Qualität. Andererseits belasten die
Kosten der Renten- und Gesundheitssysteme voraussichtlich
die staatlichen Haushalte. Diese Minderung der Kreditqualität
spricht für steigende Kreditaufschläge und somit ein
höheres Renditeniveau.
Fazit
Das Thema Demografie wird in der Zukunft die Finanzmärkte
verstärkt beschäftigen. Investoren haben die Chance,
schon heute auf einige Trends zu reagieren, die uns morgen
beschäftigen werden. Die Möglichkeit weltweiter Investments
eröffnet dem aufmerksamen Anleger spannende
Möglichkeiten. Nach demografischen Trends zu investieren,
bedeutet vor allem, Schwellenländeraktien zu kaufen, in Unternehmen
mit Schwellenländerengagement zu investieren,
und den Konsum- und Gesundheitssektor zu bevorzugen.
9 | Januar 2011 | Aktuelles | Thema des Monats

10 | Januar 2011 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick
Wirtschaftlicher Ausblick | Dr. Jörg Zeuner
Verhaltener Optimismus für 2011
Das Jahr im Überblick
Das neue Jahr bietet alles: Renditen, Risiken und Chancen.
Unternehmen und Schwellenländer sind unsere Favoriten zu
Beginn des Jahres, der private Konsum könnte im Jahresverlauf
gleich in mehreren Regionen der Welt positiv überraschen:
• Den Unternehmen kommen ihre niedrigen Schulden und
hohen Bargeldbestände zugute. Neue Investitionen dürften
bald auf die Kostensenkungen der letzten beiden Jahre
folgen. Die Gewinne steigen weiter.
• An den Devisenmärkten bleibt es volatil. USD, CHF und
EUR sind in den letzten Wochen aber nicht zu weit von
ihren langfristig angemessenen Niveaus entfernt gewesen.
• Inflation ist auch 2011 noch kein Thema – ausser in Asien.
Dort rechnen wir mit einer Verschärfung der Geldpolitik,
um den Boom in den lokalen Immobilienmärkten zu bremsen.
• Bewertungsabschläge an den lokalen Aktienmärkten
gegenüber den Industrieländern dürften im Jahresverlauf
verschwinden. Das Wachstum verlagert sich vom Export
auf die asiatische Binnenwirtschaft.
• Gold wird es in diesem Szenario schwer haben. Wir rechnen
vorerst mit einer Seitwärtsbewegung – ähnlich wie
beim Ölpreis.
• Die Bondmärkte werden sich noch eine Weile mit der
Eurozone beschäftigen. Letztendlich handelt Europa aber
solidarisch. Dessen ungeachtet, deuten Zins- und Kreditrisiken
auf steigende Renditen hin.
Fortsetzung der Wachstumsstrategie
In dem skizzierten Szenario empfiehlt sich eine Fortsetzung
der Wachstumsstrategie mit Fokus auf die Schwellenländer.
Der Konsumsektor könnte später im Jahr interessante Perspektiven
bieten. Für den Bondmarkt erwarten wir allerdings,
dass sich die bereits bestehenden Probleme im kommenden
Jahr fortsetzen und möglicherweise auch neue
Risiken hinzukommen.
Wachstumsprognosen 2011
Die ersten Prognosen für den Wirtschaftsverlauf 2011 lassen
uns verhalten optimistisch in die nahe Zukunft blicken. Die
Erholung setzt sich fort, solange der private Konsum stabil
bleibt und die Unternehmen zumindest Ersatzinvestitionen
vornehmen. Insgesamt fallen die Wachstumsraten im nächsten
Jahr aber niedriger aus: Die USA und die Schweiz expandieren
mit jeweils 2 % und damit schneller als die Eurozone
(maximal 1.5 %). Innerhalb der Eurozone wird Deutschland
mit einem prognostizierten BIP-Wachstum von bis zu 2.5 %
die wesentlichen Impulse geben.
Wachstumsprognosen 2011 (in %)
USA
Schweiz
Eurozone
Deutschland
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0
BIP-Wachstum 2011
1.5 %
2.0 %
2.0 %
2.5 %
Im Gegensatz dazu stehen den Peripheriestaaten der Eurozone
im engen Mantel der Währungsunion grosse reale
Anpassungen bevor – ähnlich den baltischen Staaten in den
letzten beiden Jahren. Der Anpassungsbedarf steigt, je weniger
Finanzierungshilfe aus den anderen Eurostaaten zur Verfügung
steht. Eine Konsolidierung der öffentlichen Haushalte
wird dann immer schwieriger, solange die Zinsen hoch
und das Wirtschaftswachstum schwach bleiben. Die Europäische
Zentralbank ist bis zur endgültigen Lösung der
Schuldenkrise zum Handeln gezwungen. Ihre Anleihenkäufe
dürften sich weit ins nächste Jahr ziehen, wenn es nicht zu
einer glaubwürdigen dauerhaften Lösung kommt.

Wird alles gut?
Der amerikanische Immobilien- und Arbeitsmarkt macht uns
ebenso Sorgen wie die fiskalpolitischen Probleme in der Eurozone
und die Exportabhängigkeit Deutschlands sowie der
Schweiz. Allerdings werden die Schwellenländer weiter aufholen
und massgeblich zu einem weltweiten Wachstum von
rund 4 % beitragen. China gelingt in unseren Prognosen eine
«weiche Landung» und treibt den Umbau zu einer binnenwirtschaftlich
getriebenen Volkswirtschaft erfolgreich voran.
Die Handelsbeziehungen Europas und Nordamerikas mit
Asien sind jedoch nicht umfangreich genug, um hier einen
nachhaltigen Wachstumsimpuls zu geben. Vielmehr könnte
eine Belebung des privaten Konsums – etwa in Deutschland –
zu einer Revision der Prognosen nach oben führen. Bei einer
Eskalation des Währungsstreits zwischen China und den
USA müsste dieses Szenario allerdings angepasst werden.
Die kurzfristigen Inflationsrisiken bleiben weiterhin gering.
Die längerfristigen Inflationserwartungen könnten im nächsten
Jahr aber weniger stabil sein und das Risiko einer Korrektur
am Bondmarkt damit weiter steigen.
Unternehmen sind gesund
Die gestärkte finanzielle Verfassung der Unternehmen am
Ende einer Rezession ist untypisch und unterstreicht die
positiven Perspektiven in diesem Sektor. Die hohen Gewinne
könnten bald investiert werden und zu höherem Potenzialwachstum
und neuen Arbeitsplätzen führen. Angesichts der
2010 begonnenen demografischen Wende in den europäischen
Industriestaaten – der Anteil der erwerbsfähigen
Bevölkerung schrumpft ab jetzt – sind Produktivitätssteigerungen
auch dringend notwendig.
Unsere Empfehlung
Wir erwarten im skizzierten Umfeld weitere Kursgewinne
am Aktienmarkt. Die asiatischen Märkte dürften dabei vorne
liegen. Wir favorisieren daher derzeit weltweit Unternehmen
mit einem hohen asiatischen Umsatzanteil. In Asien selbst
setzen wir auf die Binnenwirtschaft. Verbessert sich in den
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Wir blicken verhalten optimistisch ins neue
Jahr.
• Das Wachstum setzt sich fort, wenn auch
weniger dynamisch – die Korrektur nach der
Krise ist weitestgehend abgeschlossen.
• Unternehmen und Schwellenländer bieten
attraktive Renditen bei verhältnismässig
geringem Risiko.
• Inflation ist auch 2011 noch kein Thema.
Industriestaaten (vor
allem Deutschland) die
Konsumentenstimmung
weiter, sehen wir später im
Jahresverlauf Chancen im Konsumsektor.
Die Risiken am Bondmarkt sind hoch. Wir konzentrieren uns
entsprechend weiterhin auf kurze Laufzeiten. Die Zinsrisiken
sind einseitig, und das Schuldenproblem beschränkt sich
nicht nur auf die europäische Peripherie. Die Stimmung
könnte daher schnell drehen. Wir nehmen die vermeintlich
höheren Risiken der Unternehmen in Kauf. Schwellenländer
sind ebenfalls interessante Emittenten. Bei einer Investition
in lokaler Währung ist aber zu berücksichtigen, dass in vielen
Ländern mögliche Kursverluste aus Leitzinserhöhungen
drohen. Insgesamt gleichen die zu erwartenden Währungsgewinne
diese Verlustrisiken derzeit nicht aus.
Fazit
Insgesamt wird sich die weltweite Konjunktur im kommenden
Jahr weiter erholen, wenn auch nicht mehr mit der
Dynamik des letzten Jahres. Für Anleger bietet das erwartete
Konjunkturszenarium insbesondere bei Unternehmen mit
Aktivitäten auf asiatischen Märkten ein attraktives Renditepotenzial.
Die europäische Schuldenkrise ist eine Belastung,
die uns weiter begleiten wird.
11 | Januar 2011 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick

2. Anlageklassen
Geldmarkt

14 | Januar 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt
Anlageklasse Geldmarkt
Märkte im Überblick
EUR/CHF und EUR/USD: Kursentwicklung seit Dezember 2009 EUR/GBP und USD/CHF: Kursentwicklung seit Dezember 2009
1.55
1.50
1.45
1.40
1.35
1.30
1.25
1.15
D J F M A M J J A S O N D
EUR/CHF EUR/USD (rechte Skala)
1.55
1.50
1.45
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
0.92
0.90
0.88
0.86
0.84
0.82
0.80
0.95
D J F M A M J J A S O N D
EUR/GBP USD/CHF (rechte Skala)
GBP/CHF und GBP/USD: Kursentwicklung seit Dezember 2009 USD/JPY: Kursentwicklung seit Dezember 2009
1.75
1.70
1.65
1.60
1.55
1.50
1.40
D J F M A M J J A S O N D
GBP/CHF GBP/USD (rechte Skala)
Leitzinsen Schweiz, Eurozone, USA: Zinsentwicklung seit Dez. 2007 (in %)
5
4
3
2
1
0
D F A J A O D F A J A O D F A J A O D
Schweiz Eurozone USA
1.70
1.65
1.60
1.55
1.50
1.45
96
94
92
90
88
86
84
82
80
D J F M A M J J A S O N D
USD/JPY
Leitzinsen UK und Japan: Zinsentwicklung seit Dezember 2007 (in %)
7
6
5
4
3
2
1
0
D F A J A O D F A J A O D F A J A O D
UK Japan
1.20
1.15
1.10
1.05
1.00

Anlageklasse Geldmarkt | Oliver Schlumpf
Markteinschätzung
Währungen: EUR/USD – Wie weiter?
Vorerst beruhigt sich die Diskussion über die Staatsverschuldung
in der Eurozone wieder. Ein Einbruch des EUR unter
die Marke von 1.30 hat nicht stattgefunden. Griechenland
und Irland sind vorerst gerettet.
Das Schuldenthema wird uns aber auch in 2011 weiter
begleiten. Neben Portugal zählen auch Spanien und Italien
zu den verwundbaren Ländern in der Schuldendiskussion.
Über die europäische Schuldenkrise hinaus wird aber auch
die Wirtschaftsentwicklung in den USA einen wesentlichen
Einfluss auf die Wechselkursentwicklung haben. Insbesondere
die Massnahmen der US Notenbank Fed zur Stimulierung
der Wirtschaftsaktivität werden an den Devisenmärkten
mit Argusaugen beobachtet werden. Abweichungen vom
derzeitigen Anleihenkaufprogramm im Umfang von USD
600 Mrd. dürften den Aussenwert des USD beeinflussen.
Derzeit ist der EUR-USD-Wechselkurs angemessen: Wir
erwarten in der mittleren Frist keine wesentliche Erholung
des EUR. Zum einen ist die Schuldenkrise nicht ausgestanden
und zum anderen sind die Wachstumsaussichten für die
USA etwas besser. Unter anderem sorgt die Fortsetzung der
Steuererleichterungen für eine stabile Nachfrage im nächsten
Jahr. Allerdings werden die Steuerausfälle das Haushaltsbudget
belasten.
CHF gegenüber EUR und USD
1.43
1.41
1.39
1.37
1.35
1.33
1.31
1.29
1.27
Jun 10 Jul 10 Aug 10 Sep 10 Okt 10 Nov 10 Dez 10
EUR/CHF USD/CHF (rechte Skala)
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
1.20
1.15
1.10
1.05
1.00
0.95
Kompakt
• Die europäische Schuldenkrise ist noch nicht
ausgestanden, der EUR bleibt unter Druck.
• Die Wachstumsaussichten für die USA sind
gut, der USD profitiert. Die Schuldendiskussion
könnte den USD 2011 belasten.
• Der CHF bleibt bei solidem Wachstum und
einer geringen Verschuldung stark.
• Erste Leitzinsschritte dürften weiter in die
Ferne rücken, als bisher angenommen.
Frankenstärke
hält (vorerst) an
Trotz einer nachlassenden
Wachstumsdynamik verzeichnet
der CHF im Dezember einen
neuen Höchststand gegenüber einem handelsgewichteten
Währungskorb. Die Schweizer Valuta profitiert
von einem soliden und vor allem ausgeglichenen
Wachstum. Die tiefe Staatsverschuldung und ein nahezu
ausgeglichenes Haushaltsbudget sorgen für einen Hort der
Sicherheit. Der CHF erscheint derzeit, im Speziellen gegenüber
dem USD zwar teuer, dennoch erachten wir die Frankenstärke
im aktuellen Umfeld durchaus für gerechtfertigt.
Wir gehen davon aus, dass sich der CHF auch in den kommenden
Monaten weiter wird behaupten können, und erwarten
somit vorerst keine signifikante (Abwärts-)Bewegung
des CHF gegenüber dem EUR und USD.
Pfund trotzt dem Gegenwind
Die britische Wirtschaft tut sich nach wie vor schwer, sich
von den Nachwehen der Krise zu erholen. Es überzeugen
die Wachstumsraten bereits seit zwei Quartalen und die Vorlaufindikatoren
steigen nochmals an. Trotzdem bleiben mit
der verhältnismässig hohen Inflation und der überdurchschnittlichen
Arbeitslosigkeit zwei Belastungsfaktoren. Wir
glauben dennoch, dass Grossbritannien die Trendwende geschafft
hat, wenngleich noch immer Risiken bestehen. Das
GBP ist langfristig deutlich unterbewertet, und die Bemühungen
der Regierung, das hohe Haushaltsdefizit konsequent
zu reduzieren, sollten dem GBP aus unserer Sicht
weiteren Auftrieb geben.
Leitzinsen
USA – Lockerung statt Straffung der Geldpolitik
Die Fed hat im November beschlossen, mit einem weiteren
Anleihenkaufprogramm die heimische Wirtschaft zu stimulieren
und somit indirekt die Arbeitslosigkeit zu senken. Mit
dieser erneuten Lockerung der Geldpolitik rücken aus unserer
Sicht erste Zinsschritte der Fed noch weiter in die Zukunft,
15 | Januar 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt

16 | Januar 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt
als wir dies bisher angenommen hatten. Die Erholung am
Arbeitsmarkt ist kaum fortgeschritten, der Wendepunkt
wurde erst vor kurzem erreicht. In der Vergangenheit hat die
Fed für gewöhnlich eine deutliche Verbesserung am Arbeitsmarkt
abgewartet, ehe sie mit dem Zinsanhebungszyklus begonnen
hat. Dies ist ein weiteres Indiz dafür, dass das Tiefzinsumfeld
noch längere Zeit Bestand haben wird. Wie lange
nun aber kann die Fed mit den ersten Zinsschritten warten in
einer Erholung, die kaum neue Arbeitsplätze generiert? –
Solange die Preisstabilität gewährleistet ist, was nach wie vor
der Fall ist. Die krisenbedingte Ausweitung der Notenbankbilanz
wirkt aufgrund der schwachen Kreditvergabe nicht inflationär.
Erste Zinsschritte erwarten wir neu nicht vor 2012.
Eurozone – Uneinheitliches Wachstum
Die notwendigen Sparmassnahmen zur Sanierung der maroden
Staatshaushalte werden das Wachstum der europäischen
Peripheriestaaten merklich belasten. Griechenlands Wirtschaft
beispielsweise schrumpfte im dritten Quartal um 1.1 %
und befindet sich erneut in einer Rezession. Auf der anderen
Seite stehen die Kernstaaten der Eurozone: Deutschland,
Europas Wachstumsmotor, steigerte die Wirtschaftsleistung
im dritten Quartal um 0.7 %. Die Teuerung ist derweilen moderat
und dürfte sich nur kurzfristig nahe dem Ziel der EZB
von 2 % bewegen. Aus Inflationssicht besteht kein Bedarf für
höhere Zinsen.
Die solide wachsenden Kernländer könnten durchaus höhere
Zinsen verkraften. Gleichzeitig sind die Staaten der Peripherie
auf ihrem Weg zur Schuldensanierung aber dringend
auf tiefe Zinsen angewiesen. Die EZB wird aus unserer Sicht
weiter stillhalten. Erste Zinsschritte könnten auch hier bis
2012 auf sich warten lassen.
Schweiz – Kerninflation auf dem Tiefpunkt
Anders als in der Eurozone ist die Inflation in der Schweiz nur
mehr knapp positiv. Obwohl auch hier gestiegene Energiepreise
den Warenkorb verteuern sollten, überwiegt der Effekt
des starken CHF. Durch die starke Valuta der Eidgenossenschaft
sinken die Importpreise. Besonders bemerkbar macht
sich dies in der Kerninflation, welche im November bei 0 %
lag.
Auch in der Schweiz stellt sich die Frage nach Zinsschritten
vorerst nicht. Aus Inflationssicht ist eine Anhebung des Leitzinses
nicht notwendig. In Anbetracht der nachlassenden
Wachstumsdynamik wäre eine Straffung der Geldpolitik
nicht sinnvoll. Im Bestreben, eine weitere CHF-Aufwertung
gegenüber dem EUR möglichst zu verhindern, wären höhere
Zinsen äusserst kontraproduktiv. Eine Immobilienblase, wie
vereinzelt in den Medien diskutiert wird, sehen wir in der
Schweiz derzeit nicht. Sicherlich unterstützt das Tiefzinsumfeld
die Bautätigkeit. Der Bedarf nach Wohnraum steigt
aber auch.
Leitzinsen
Schweiz
Europa (EWU)
USA
Jan 2011
Bandbreite für unsere Zinsprognose auf drei bis sechs Monate
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung
–25 Basispunkte < –50 Basispunkte

Anlageklasse Geldmarkt
Produktauswahl
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Fonds
VP Bank Geldmarktfonds CHF CHF LI0004874199 13.12.2010 1'077.83 Nein – 0.28
VP Bank Geldmarktfonds EUR EUR LI0008943925 13.12.2010 1'308.78 Nein – 0.54
VP Bank Geldmarktfonds USD USD LI0004874231 13.12.2010 1'543.60 Nein – 0.56
Drittfonds
Staatsschuldner
LGT Mon Mkt Fd Gov CHF Hedged B CHF LI0036240179 13.12.2010 1'017.95 Nein Ja 0.17
JPM Euro Government Liquidity Fund A EUR LU0326548780 14.12.2010 10'384.73 Nein – 0.01
JPM US Dollar Treasury Liquidity Fund A USD LU0176037280 14.12.2010 11'448.21 Nein – 0.00
Unternehmensschuldner
Swisscanto (LU) Money Market Fd CHF CHF LU0141249424 13.12.2010 148.80 Nein – 0.03
JPM Euro Liquidity Fund A EUR LU0070177232 14.12.2010 12'951.67 Nein – 0.04
JPM US Dollar Liquidity Fund A USD LU0011815304 14.12.2010 13'294.32 Nein – 0.01
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. % YTD
(indikativ)
EONIA TR Index ETF EONIA Total Return Index Deutsche Bank EUR LU0290358497 138.59 0.27
US Dollar Money Market ETF FED Funds Effective Rate TR Index Deutsche Bank USD LU0356591882 170.90 0.02
Zertifikate (open end)
Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Ratio Kurs Perf. % YTD
(indikativ)
Money Market Note CHF CHF 6 Months Total Return Swap Vontobel CHF CH0020494354 1:1 106.70 0.19
Money Market Note EUR EUR 6 Months Total Return Swap Vontobel EUR CH0020494412 1:1 115.00 0.79
Money Market Note USD USD 6 Months Total Return Swap Vontobel USD CH0020494453 1:1 117.10 0.26
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
17 | Januar 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt

2. Anlageklassen
Anleihen

20 | Januar 2011 | Anlageklassen | Anleihen
Anlageklasse Anleihen
Renditen im Überblick
Schweiz: Renditeentwicklung seit Dez. 2008 (in %) Schwellenländer (Hartwährung): Renditeentwicklung seit Dez. 2008 (in %)
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
SBI Domestic Government SBI Foreign Corporate
Europa: Renditeentwicklung seit Dez.2008 (in %) Schwellenländer (Lokalwährung): Renditeentwicklung seit Dez. 2008 (in %)
7
6
5
4
3
2
1
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
USA: Renditeentwicklung seit Dez. 2008 (in %)
9
8
7
6
5
4
3
2
1
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
Citigroup EMU GBI All Maturities Citigroup Euro BIG Corporate
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
Citigroup US GBI All Maturities Citigroup BIG Corporate
11
10
9
8
7
6
5
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
JP Morgan EMBI Global Composite
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
JP Morgan GBI-EM Global
Hochverzinsliche Anleihen: Renditeentwicklung seit Dez. 2008 (in %)
25
20
15
10
5
0
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
JP Morgan High Yield Global

Anlageklasse Anleihen | Martina Honegger
Markteinschätzung
Gesamteuropäische Lösung für Peripherie notwendig
Das grösste Risiko für die europäischen Bondmärkte bleibt
auch 2011 zunächst die Schuldenproblematik der europäischen
Peripherie. Es scheint, als gebe sich der Markt nicht
mit dem Vorgehen zufrieden, einzelnen, in die Bredouille geratenen
Ländern unter die Arme zu greifen. Die Krise muss
letztlich durch eine gesamteuropäische Lösung überwunden
werden. Für das Jahr 2011 steht in vielen Ländern die Refinanzierung
grösserer Fälligkeiten an, wodurch ein grosses
Angebot unter Umständen auf zögerliche Nachfrage treffen
wird. Zwar verliefen die Auktionen in letzter Zeit wieder erfolgreicher,
allerdings bürden die zuletzt verlangten
Risikoaufschläge den Ländern enorm hohe Zinszahlungen
für die Zukunft auf. Da dies nicht mit der entsprechenden
Wachstumsbeschleunigung einhergeht, führt das zu einer
Verschärfung der Schuldenspirale. Zuletzt hat die EZB durch
Aufkäufe von Bonds der verschmähten Staaten dafür gesorgt,
dass ein weiteres Steigen der Renditeaufschläge zunächst
gestoppt wurde. Eine mögliche Lösung, nicht zuletzt
auch, um die Fiskalpolitik der verschiedenen Länder zu harmonisieren,
wäre die Emission sogenannter E-Bonds. Sie
würden gemeinschaftlich von allen Staaten der europäischen
Währungsunion herausgegeben und garantiert. Diese Idee
trifft allerdings noch auf den massiven Widerstand der beiden
Kernstaaten Deutschland und Frankreich.
Renditeverlauf zehnjähriger Staatsobligationen 2010 (in %)
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0
Jan Feb Mär Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
USA
Deutschland
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
UK
Schweiz
Kompakt
• Europäische Schuldenproblematik wird
auch 2011 das dominierende Thema sein.
• Fundamentales Umfeld spricht weiterhin
für Unternehmensanleihen.
• Schwellenländer bleiben robust, dürften
aber kurzfristig volatil werden.
Der Markt wird allerdings
sowieso immer
mehr zur Überzeugung gelangen,
dass auch die Kernländer
zunehmend durch die Bürde des
eventuell sogar noch massiv aufzustockenden
Rettungsschirms belastet werden. Das hat auch hier die
Renditen bereits anziehen lassen. 2011 erwarten wir einen
weiteren Anstieg. Diese Entwicklung wird weniger aufgrund
des Wirtschaftsumfelds getrieben, sondern eher aufgrund
von Risikoüberlegungen. Zudem drängte vor allem Deutschland
auf die Definition eines permanenten Krisenmechanismus.
Dabei wird nicht zuletzt auf eine eventuelle Beteiligung
der privaten Gläubiger gepocht, was bis zur endgültigen
Formulierung zusätzlich noch für Unsicherheit sorgen wird.
USA zwischen Fundamentaldaten und QEII
In den USA zeichnet sich eine volatile Bewegung ab. Die
Double-Dip-Ängste des Sommers sind lange verflogen und
weichen jüngst wieder besseren Wirtschaftszahlen. Den
erwarteten Renditeanstieg versucht die Fed durch Aufkäufe
von Treasury-Bonds im Rahmen des erneuten Quantitative
Easings (QEII) zu stoppen. Seit Auflage des Programms Anfang
November ist dies jedoch noch nicht wirklich gelungen.
Es wurden bereits Stimmen seitens der Notenbank laut, das
Programm notfalls auszuweiten bzw. zu verlängern. Das aus
Bush-Zeiten stammende, eigentlich befristete Steuervergünstigungsgesetz
wurde von Obama verlängert. Das
höhere Defizit könnte die Zinsen nach oben treiben. In den
USA steht jedenfalls, im Gegensatz zu Europa, die fundamentale
Wirtschaftsentwicklung im Vordergrund. Die Zinsentwicklung
dürfte im Jahresverlauf unter dem Einfluss
dieser konträren Kräfte Konjunktur und QEII stehen. Insgesamt
gehen wir jedoch von einem leicht steigenden Zinsniveau
und einer daraus resultierenden, steileren Zinskurve
aus.
21 | Januar 2011 | Anlageklassen | Anleihen

22 | Januar 2011 | Anlageklassen | Anleihen
Unternehmensanleihen bleiben attraktiv
Auch 2011 fühlen wir uns nach wie vor wohl mit Unternehmensanleihen.
Zwar sind wir im Kreditzyklus schon fortgeschritten,
allerdings sprechen die meisten Fundamentaldaten
weiterhin für Unternehmensanleihen. Der Ratingtrend der
grossen Agenturen ist nach wie vor positiv, die Gewinnentwicklung
erfreulich, die Cashbestände hoch und die
Verschuldung tief. Ein gewisses Risiko könnte künftig von
vermehrt aktienfreundlichen Bilanzmassnahmen wie Dividendenerhöhungen,
Fusionen und Zusammenschlüssen
oder Aktienrückkäufen ausgehen. Aber sowohl die Bewertung
als auch die Angebots- bzw. Nachfragedynamik sprechen
weiterhin für Engagements in Unternehmensanleihen.
Dies gilt in vergleichbarem Masse für das High Yield-Segment.
Zudem ist das von uns prognostizierte tiefe Wachstumsumfeld
in den Industrieländern ideal für Unternehmensanleihen.
Im immer noch tiefen Zinsumfeld ist die Mehrrendite
attraktiv, die Ausfallrisiken sind aber gering.
Fundamentales Umfeld spricht für Schwellenländer
Die Entwicklung an den Bondmärkten der Schwellenländer
könnte allenfalls durch zwei Einflussfaktoren getrübt werden:
Zum einen könnte die anhaltende Volatilität der europäischen
Peripherie auf die europäischen Schwellenländer,
etwa im Osten, überschwappen und die Renditeaufschläge
ausweiten. Andererseits wird die Performance stark von der
USD-Zinskurve beeinflusst, was vor allem in Südamerika für
erhöhte Risiken sorgen könnte. An den positiven Fundamentaldaten
wie längerfristig überdurchschnittlichem Wachstum,
tiefen Verschuldungsraten, positivem Ratingtrend und
anhaltendem Liquiditätsstrom wird sich aber zunächst
nichts ändern.
Fazit
Die Schuldenkrise der europäischen Peripherie wird die
Bondmärkte auch im Jahr 2011 dominieren. Die US-Zinsmärkte
werden eher fundamental bzw. durch QEII getrieben.
Vor allem Unternehmensanleihen aber auch Emerging
Markets bieten ein attraktives Chancen-Risiko-Verhältnis.
Wir ziehen sie den Staatsanleihen vor.
Renditeverlauf High Yield und Emerging Markets 2010 (in %)
10.0
9.5
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
6.4
Jan Feb Mär Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
High Yield Emerging Markets Bonds (USD, rechte Skala)
Benchmark Jan 2011 % YTD
SBI Domestic Government 3.10
Citigroup EMU GBI All Maturities 0.63
Citigroup US GBI All Maturities 4.93
SBI Foreign Corporate 3.50
Citigroup Euro BIG Corporate 3.70
Citigroup US BIG Corporate 7.76
JP Morgan High Yield Global 13.87
JP Morgan EMBI Global Composite 12.43
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +3 % +1 % bis + 3 % –1 % bis +1 %
–3 % bis –1 % < –3 %
7.8
7.6
7.4
7.2
7.0
6.8
6.6

Anlageklasse Anleihen
Auswahl Anleihenfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Fonds
VP Bank Obligationenfonds CHF CHF LI0008127321 13.12.2010 1'053.93 Nein – 1.61
VP Bank Obligationenfonds EUR EUR LI0008127339 13.12.2010 1'523.00 Nein – 2.52
VP Bank Obligationenfonds USD USD LI0008127347 13.12.2010 1'756.77 Nein – 4.03
Drittfonds Investment Grade
Staatsanleihen
Robeco Lux-o-rente D CHF CHF LU0239949760 13.12.2010 112.28 Nein Ja 2.77
Robeco Lux-o-rente D EUR EUR LU0084302339 13.12.2010 116.64 Nein – 3.39
Robeco Lux-o-rente D USD USD LU0239949414 13.12.2010 123.25 Nein Ja 3.01
Unternehmensanleihen
Swisscanto (CH) Bond Fund Corporate H CHF CH0000700903 13.12.2010 101.14 Ja – 5.15
Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund EUR EUR IE00B11XZ434 14.12.2010 12.83 Nein Ja 7.54
Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund USD USD IE00B3K7XK29 14.12.2010 12.61 Nein Ja 7.50
Drittfonds hochverzinsliche Anleihen
Welt
Schroder Intl. Selection Global High Yield
Drittfonds Schwellenländer
Hartwährung
USD LU0189893018 14.12.2010 30.44 Nein Ja 12.08
Pictet Funds – Global Emerging Debt USD LU0128467544 13.12.2010 264.96 Nein – 8.93
HSBC GIF SICAV – Global Emerging Markets Bond
Lokalwährung
USD LU0164943648 14.12.2010 27.50 Nein – 12.66
JB Multibond – Local Emerging Bond Fund B USD LU0107852195 13.12.2010 293.98 Nein – 13.75
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
23 | Januar 2011 | Anlageklassen | Anleihen

24 | Januar 2011 | Anlageklassen | Anleihen
Anlageklasse Anleihen
Auswahl Anleihen-ETFs
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Aus- Kurs Perf.
schüttung (indikativ) % YTD
Staatsanleihen
CS ETF (CH) on SBIDG 1–3 Swiss Bond Dom. Government 1–3 Credit Suisse CHF CH0102530786 Ja 97.33 0.01
CS ETF (CH) on SBIDG 3–7 Swiss Bond Dom. Government 3–7 Credit Suisse CHF CH0016999846 Ja 96.99 1.24
IBOXX EUR Inflation Linked ETF IBOXX EUR Inflation Linked Deutsche Bank EUR LU0290358224 Nein 164.09 –2.08
IBOXX EUR Sovereigns TR IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290355717 Nein 165.88 0.63
IBOXX EUR Sovereigns 1–3 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290356871 Nein 153.34 0.48
IBOXX EUR Sovereigns 3–5 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290356954 Nein 164.38 1.06
IBOXX EUR Sovereigns 5–7 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290357176 Nein 170.58 0.64
US Treasury 1–3 Jahre US Treasury 1–3 Jahre BlackRock USD IE00B14X4S71 Ja 131.09 2.19
US Treasury 7–10 Jahre US Treasury 7–10 Jahre BlackRock USD IE00B1FZS798 Ja 173.32 8.10
USD TIPS Inflation TIPS Inflation Linked BlackRock USD IE00B1FZSC47 Nein 167.25 4.92
Unternehmensanleihen
iShares EURO Corporate Bond Fund iBoxx Euro Liquid Corporate Index BlackRock EUR DE0002511243 Ja 119.06 2.88
iShares eb.rexx Jumbo Pfandbriefe eb.rexx Jumbo Pfandbriefe BlackRock EUR DE0002635265 Ja 105.90 2.16
iShares USD Corporate Bond iBoxx USD Investment Grade Top 30 BlackRock USD IE0032895942 Ja 102.71 7.54
Schwellenländer
Hartwährung
iShares JPM USD EM Bond Fund JPMorgan EMBI Global Core Index BlackRock USD IE00B2NPKV68 Nein 107.12 9.94

Anlageklasse Anleihen
Auswahl Staatsanleihen und Anleihen
öffentlich-rechtlicher Körperschaften
Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap
(ind.)
Anleihen CHF
2.875 LAND NORDRHEIN-WESTFALEN CH0039162158 02.05.2012 1.33 103.24 0.49 Aa1 AA– –6
2.500 ONTARIO (PROVINCE OF) CH0016196344 08.07.2013 2.46 104.40 0.75 Aa1 AA– –1
1.125 CITY OF VIENNA CH0110950356 07.01.2014 2.96 100.80 0.86 – – –4
2.000 EUROPEAN INVESTMENT BANK CH0100783270 24.04.2014 3.20 103.75 0.86 Aaa AAA –13
1.375 KOMMUNEKREDIT CH0111675069 21.01.2015 3.92 100.95 1.14 Aaa AAA –8
1.625 ÎLE DE FRANCE CH0112263006 08.12.2017 6.48 98.95 1.78 Aaa – –11
2.500 EUROPEAN INVESTMENT BANK CH0028608856 08.02.2019 7.18 104.20 1.94 Aaa AAA –11
Anleihen EUR
3.125 NEDER WATERSCHAPSBANK XS0408995883 20.01.2012 1.04 102.08 1.18 Aaa AAA –37
2.750 BAYERISCHE LANDESBANK DE000BLB5N07 23.01.2012 1.05 101.80 1.08 Aaa – –47
2.850 EUROPEAN INVESTMENT BANK XS0403965352 15.02.2013 2.04 102.56 1.63 Aaa AAA –16
0.500 INTL FINANCE CORPORATION XS0172986746 29.07.2013 2.56 95.03 2.48 Aaa AAA 56
3.125 EUROPEAN UNION EU000A0T61X8 03.04.2014 3.05 103.22 2.10 Aaa AAA –5
3.000 NORDIC INVESTMENT BANK XS0422677673 08.04.2014 3.07 103.23 1.98 Aaa AAA –18
2.125 LAND NORDRHEIN-WESTFALEN DE000NRW0AD0 30.06.2015 4.21 98.47 2.49 Aa1 AA– –4
2.500 EUROPEAN INVESTMENT BANK XS0495347287 15.07.2015 4.22 99.90 2.52 Aaa AAA –1
3.500 EUROPEAN INVESTMENT BANK XS0425743506 15.04.2016 4.71 103.56 2.77 Aaa AAA 5
3.000 BK NEDERLANDSE GEMEENTEN XS0498417798 30.03.2017 5.52 99.49 3.09 Aaa AAA 18
Anleihen USD
2.400 COMMONWEALTH BK AUSTRALIA US20272CAA09 12.01.2012 1.04 101.76 0.73 Aaa AAA –6
2.000 EUROPEAN INVESTMENT BANK US298785EU68 10.02.2012 1.12 101.58 0.61 Aaa AAA –19
1.625 NORDIC INVESTMENT BANK US65562QAN51 28.01.2013 2.06 101.31 1.00 Aaa AAA 6
1.625 AFRICAN DEVELOPMENT BANK US00828EAJ82 11.02.2013 2.09 101.40 0.96 Aaa AAA 1
2.375 EUROPEAN INVESTMENT BANK US298785EV42 14.03.2014 3.09 102.86 1.47 Aaa AAA 1
2.375 CANADIAN GOVERNMENT US135087ZA58 10.09.2014 3.54 103.00 1.54 – AAA –14
2.375 INTL BK RECON & DEVELOP US459058AR40 26.05.2015 4.19 101.86 1.93 Aaa – –8
2.850 BRITISH COLUMBIA (PROVINCE OF) US1107098W54 15.06.2015 4.20 102.99 2.15 Aaa AAA 11
3.125 EUROPEAN INVESTMENT BANK XS0468848253 15.12.2016 5.43 102.05 2.75 Aaa AAA 11
Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt
werden sich die Preise entwickeln.
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
25 | Januar 2011 | Anlageklassen | Anleihen

26 | Januar 2011 | Anlageklassen | Anleihen
Anlageklasse Anleihen
Auswahl Unternehmensanleihen
Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap
(ind.)
Anleihen CHF
2.250 ROYAL BK SCOTLAND GRP PLC CH0105412693 09.10.2012 1.75 100.75 1.82 Aa3 A+ 124
2.125 LGT FINANCE LIMITED CH0105413253 08.07.2013 2.46 102.60 1.08 Aa3 A+ 33
2.000 COMMONWEALTH BK AUSTRALIA CH0107060078 27.11.2013 2.84 102.45 1.15 Aa1 AA 28
2.000 GENERAL ELECTRIC CAP CORP CH0109156007 18.02.2014 3.00 101.60 1.48 Aa2 – 54
2.000 ANZ NATIONAL (INTL) LTD CH0110411524 16.12.2014 3.81 101.10 1.71 Aa2 AA 53
1.750 CANADIAN IMPERIAL BANK CH0108134088 30.01.2015 3.89 101.90 1.27 Aaa AAA 5
2.000 DEUTSCHE BANK AG CH0110303911 05.03.2015 3.95 100.90 1.78 – A+ 53
1.875 BNP PARIBAS CH0110738546 25.03.2015 4.01 100.65 1.71 Aa2e AA 46
2.250 AMERICA MOVIL SAB DE CV CH0111182108 07.04.2015 4.00 101.15 1.97 A2e A-e 70
2.250 NORDEA BANK AB CH0112134751 06.05.2016 4.96 101.00 2.05 Aa2 – 51
2.375 TOTAL CAPITAL SA CH0023743740 13.01.2016 4.65 103.20 1.71 Aa1 AA 23
Anleihen EUR
2.000 CIE FINANCEMENT FONCIER FR0010821298 17.02.2012 1.13 100.67 1.41 Aaa AAA –15
3.000 NORDEA BANK AB XS0443210090 06.08.2012 1.57 101.91 1.80 Aa2 AA– 14
2.875 BMW FINANCE NV XS0478929457 18.04.2013 2.18 101.69 2.12 A3 A– 27
3.500 SANOFI-AVENTIS XS0428037666 17.05.2013 2.26 103.32 2.07 A1 AA– 20
4.500 ÉLECTRICITÉ DE FRANCE FR0010758888 17.07.2014 3.25 106.62 2.53 Aa3 A+ 29
2.750 EUROHYPO AG DE000EH1A4G9 09.09.2014 3.48 101.12 2.43 Aaa AAA 14
4.125 TELIASONERA AB XS0218734118 11.05.2015 3.91 104.96 2.90 A3 A– 42
2.625 CIE FINANCEMENT FONCIER FR0010885871 16.04.2015 3.96 99.23 2.81 Aaa AAA 35
2.250 LB BADEN-WUERTTEMBERG DE000LB0B9J0 21.06.2016 5.04 97.50 2.74 Aaa – –1
4.125 BK NEDERLANDSE GEMEENTEN XS0259231974 28.06.2016 4.84 106.42 2.85 Aaa AAA 9
Anleihen USD
4.450 PFIZER INC US717081CZ40 15.03.2012 1.20 104.50 0.78 A1 AA –3
2.250 BANK OF NOVA SCOTIA US064149A567 22.01.2013 2.02 102.02 1.27 Aa1 AA– 34
3.125 GENERAL ELECTRIC CAP CORP XS0494562639 12.03.2014 2.98 102.35 2.36 Aa2 AA+ 89
3.200 RABOBANK NEDERLAND US74977SCE00 11.03.2015 3.90 101.80 2.74 Aaa AAA 83
5.625 SIEMENS FINANCIERINGSMAT XS0247659542 16.03.2016 4.42 112.81 2.95 A1 A+ 57
Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt
werden sich die Preise entwickeln.
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte

Anlageklasse Anleihen
Zinsstrukturkurven im Überblick
CHF
Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz
1 Jahr 0.32 0.19 0.13
2 Jahre 0.47 0.52 –0.05
3 Jahre 0.63 0.78 –0.15
4 Jahre 0.77 1.01 –0.25
5 Jahre 0.99 1.22 –0.22
7 Jahre 1.34 1.64 –0.30
8 Jahre 1.51 1.76 –0.26
9 Jahre 1.60 1.88 –0.28
10 Jahre 1.75 2.01 –0.26
15 Jahre 1.96 2.41 –0.45
EUR
Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz
1 Jahr 0.68 0.85 –0.17
2 Jahre 1.07 1.38 –0.31
3 Jahre 1.31 1.80 –0.49
4 Jahre 1.70 2.26 –0.56
5 Jahre 2.08 2.53 –0.45
7 Jahre 2.64 3.03 –0.39
8 Jahre 2.83 3.19 –0.36
9 Jahre 2.91 3.29 –0.38
10 Jahre 2.96 3.38 –0.42
15 Jahre 3.44 4.02 –0.58
USD
Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz
1 Jahr 0.29 0.49 –0.20
2 Jahre 0.65 1.15 –0.50
3 Jahre 1.06 1.66 –0.61
4 Jahre 1.54 2.18 –0.64
5 Jahre 2.01 2.71 –0.70
7 Jahre 2.72 3.42 –0.70
8 Jahre 2.96 3.64 –0.67
9 Jahre 3.21 3.77 –0.57
10 Jahre 3.40 3.92 –0.53
15 Jahre 4.07 4.60 –0.53
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
CHF: Zinskurve Staatsanleihen (Angaben in % bzw. Jahren)
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0
Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn
EUR: Zinskurve Staatsanleihen – Deutschland (Angaben in % bzw. Jahren)
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0
1 2 3 4 5 7 8 9 10 15
1 2 3 4 5 7 8 9 10 15
Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn
USD: Zinskurve Staatsanleihen (Angaben in % bzw. Jahren)
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0
1 2 3 4 5 7 8 9 10 15
Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn
27 | Januar 2011 | Anlageklassen | Anleihen

2. Anlageklassen
Aktien

30 | Januar 2011 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Aktienindizes im Überblick
Schweiz: Kursentwicklung seit Dezember 2008 Pazifik: Kursentwicklung seit Dezember 2008
950
900
850
800
750
700
650
600
550
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
MSCI Switzerland TR Index (Net)
Europa: Kursentwicklung seit Dezember 2008 Schwellenländer: Kursentwicklung seit Dezember 2008
1’600
1’500
1’400
1’300
1’200
1’100
1’000
900
800
700
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
MSCI Europe TR Index (Net)
Nordamerika: Kursentwicklung seit Dezember 2008
1’400
1’300
1’200
1’100
1’000
900
800
700
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
MSCI North America TR Index (Net)
2’300
2’200
2’100
2’000
1’900
1’800
1’700
1’600
1’500
1’400
1’300
1’200
1’200
1’100
1’000
900
800
700
600
500
400
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
MSCI Pacific TR (Net)
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
MSCI Emerging Markets TR Index (Net)

Anlageklasse Aktien | Bernd Hartmann
Markteinschätzung
In den vergangenen zwei Jahren konnten Aktien zwar rund
50 % zulegen, über einen Zeitraum von zehn Jahren liess sich
aber mit einer rein passiven Buy and hold-Strategie kaum
Geld verdienen. Dies hat zu einer einseitigen Präferenz der
Anleger geführt, die sich in den aktuellen Kursen widerspiegelt.
Der Trend hat sich in den vergangenen zweieinhalb Jahren
sogar nochmals verstärkt. Staatsanleihen stehen in der
Anlegergunst ganz oben, obwohl sie so tief wie noch nie rentieren
und mittlerweile erhebliche Zinsrisiken aufweisen.
Aktien hingegen sind in vielen privaten und institutionellen
Portfolios unterrepräsentiert. Zu Unrecht, denn die Aktienmärkte
sollten am Beginn eines guten Aktienjahres stehen.
US-Aktien: Rollierende Zehnjahresrendite (in %)
700
600
500
400
300
200
100
0
–100
1881 1895 1909 1924 1938 1952 1967 1981 1995 2010
Rollierende Zehnjahresrendite (inkl. Dividenden)
Freundliches Aktienumfeld
Den führenden Notenbanken sind die Hände gebunden:
Angesichts der starken Verfassung der Unternehmen ist
die Geldpolitik zwar ungewöhnlich locker, doch in anderen
Bereichen kommt der Aufschwung nur schleppend voran.
In Europa ist es die Schuldenkrise, in den USA die anhaltend
hohe Arbeitslosigkeit und der kränkelnde Immobilienmarkt,
die eine Straffung verunmöglichen. Die Unternehmen haben
im abgelaufenen Jahr bewiesen, dass sie sich im aktuellen
Umfeld mit nur moderatem Wirtschaftswachstum, aber tiefer
Teuerung gut behaupten können. Kosteneinsparungsprogramme
lassen sich in Zeiten grosser Verunsicherung einfacher
vornehmen, Lohndruck entsteht nur punktuell in
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Aktien sollten sich auch 2011 gut behaupten
können.
• Den Notenbanken sind die Hände gebunden:
Aktien profitieren von der weiterhin lockeren
Geldpolitik.
• Das Wachstum der Unternehmensgewinne
eröffnet Kurspotenzial, selbst bei anhaltend
tiefen Bewertungen.
Boombranchen. Doch
das Kostensenkungspotenzial
dürfte allmählich
ausgeschöpft sein. Nun gilt es,
andere Quellen für das Gewinnwachstum
zu nutzen, was in erster Linie Umsatzsteigerungen
sind. Hiervon profitieren Unternehmen
mit starker Marktstellung in den Schwellenländern sowie
Betriebe, die von den wieder anziehenden (Unternehmens-)
Investitionen profitieren. Hierzu zählt beispielsweise der
US-Technologiesektor. Die zyklische Erholung der Unternehmensgewinne
ist mittlerweile fortgeschritten und verliert
allmählich an Dynamik. Für die meisten Länder werden aber
immer noch zweistellige Wachstumsraten erwartet.
Gewinnwachstum bietet Potenzial
Dank dem Gewinnwachstum können Aktien im kommenden
Jahr eine ansehnliche Rendite liefern, ohne dass sich die
Bewertungen verteuern. Gegenwärtig weisen die Märkte
einen deutlichen Bewertungsabschlag gegenüber ihrer eigenen
Historie auf. Grössere Verschiebungen bei den Bewertungen
sind aufgrund der anhaltenden Unsicherheiten und
des nur moderaten Wachstums der Gesamtwirtschaft fraglich.
Dank der tiefen Bewertungen sollten sich die Aktienmärkte
selbst dann positiv entwickeln können, wenn das
Wachstum der Unternehmensgewinne etwas hinter den
Erwartungen zurückbleibt.
Fazit
Aktien sollten sich im gegenwärtigen Marktumfeld gut
behaupten. Die Börsen werden wohl auch 2011 überdurchschnittlich
stark von (wirtschafts-)politischen Entscheiden
dominiert werden. Die Unternehmen verfügen (im Gegensatz
zu den meisten Industrieländern) über solide Bilanzen.
Aktien sollten daher zu den Hauptprofiteuren zählen, wenn
bei Anlageentscheidungen wieder vermehrt das Kurspotenzial
in den Vordergrund rückt. Welche Regionen und Themen
wir dabei als besonders interessant erachten, legen wir auf
den kommenden Seiten dar.
31 | Januar 2011 | Anlageklassen | Aktien

32 | Januar 2011 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Aktienmärkte und ETFs im Überblick
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. %
(indikativ) YTD
Schweiz 2.56*
CS ETF (CH) on SMI Swiss Market Index (SMI) Credit Suisse CHF CH0008899764 65.85 2.72
UBS-ETF SLI Swiss Leader Index Swiss Leader Index (SLI) UBS CHF CH0032912732 104.36 5.60
CS ETF (CH) on SMIM Swiss Market Index Mid (SMIM) Credit Suisse CHF CH0019852802 144.48 16.42
Europa 11.95*
iShares MSCI Europe MSCI Europe BlackRock EUR DE000A0M5X28 17.55 12.15
db x-trackers EURO STOXX 50 EURO STOXX 50 Index Deutsche Bank EUR LU0274211217 28.90 0.03
iShares DAX DAX (Deutschland) BlackRock EUR DE0005933931 64.57 16.75
db x-trackers FTSE 100 FTSE 100 (Grossbritannien) Deutsche Bank GBp LU0292097234 600.21 12.37
Lyxor ETF CAC 40 CAC 40 (Frankreich) Lyxor EUR FR0007052782 38.89 2.20
Lyxor ETF IBEX35 IBEX 35 (Spanien) Lyxor EUR FR0010251744 101.12 –11.50
Nordamerika 13.55*
iShares MSCI North America MSCI North America BlackRock USD IE00B14X4M10 24.73 12.50
Dow Diamonds Dow Jones Index (USA) StateStreet USD US78467X1090 115.01 12.90
iShares S&P 500 S&P 500 Index (USA) BlackRock USD IE0031442068 12.33 12.19
PowerShares EQQQ Fund Nasdaq Composite Index (USA) PowerShares USD IE0032077012 54.40 19.03
UBS-ETF MSCI Canada MSCI Canada (Kanada) UBS CAD LU0446734872 33.98 12.87
Pazifik 13.49*
ComStage ETF MSCI Pacific TRN MSCI Pacific ComStage USD LU0392495023 41.59 19.27**
iShares MSCI Japan MSCI Japan (Japan) BlackRock JPY IE00B02KXH56 892.00 0.59
Tracker Fund of Hong Kong Hang Seng Index (China) StateStreet HKD HK2800008867 23.05 10.03
SPDR S&P/ASX 200 Fund S&P/ASX 200 (Australien) StateStreet AUD AU000000STW9 45.53 1.49
Schwellenländer 16.48*
iShares MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Markets BlackRock USD IE00B0M63177 43.98 17.30
db x-trackers MSCI EM Asia MSCI Emerging Markets Asia Deutsche Bank USD LU0292107991 38.03 17.55
db x-trackers MSCI EM LATAM MSCI Emerging Markets Latin America Deutsche Bank USD LU0292108619 64.73 10.27
db x-trackers MSCI EM EMEA MSCI EM Europa, Mittlerer Osten und Afrika Deutsche Bank USD LU0292109005 27.32 30.20
* Angaben beziehen sich auf den jeweiligen MSCI-Aktienindex.
** Seit Lancierung am 01.06.2010.

Anlageklasse Aktien | Pascal Tschütscher, Bernd Hartmann
Regionen und Themen
Ausblick 2011: Drei Themen im Fokus
Für das kommende Börsenjahr halten wir an unseren drei
zentralen Investmentthemen fest: Innerhalb Europas bevorzugen
wir weiterhin den deutschen Aktienmarkt. Bei den
verschiedenen Anlagestilen fokussieren wir uns auf nachhaltige
Dividendenwerte. Anleger, die auf Wachstum setzen
wollen, können vom ansteigenden Binnenkonsum in Asien
profitieren.
Fokus I: Der deutsche Aktienmarkt
Deutschland galt lange als wachstumsschwach. 2010 erzielte
Deutschland unter den führenden europäischen Nationen
jedoch zum ersten Mal in den letzten 20 Jahren das höchste
BIP-Wachstum. Wir erwarten für das nächste Jahr eine
Wachstumsrate von 2.5 % und damit 100 Basispunkte mehr
als im europäischen Durchschnitt. Aufgrund der hervorragenden
globalen Positionierung und der Technologieführerschaft
vieler Branchen werden die deutschen Unternehmen
2011 weiterhin die Hauptprofiteure des anhaltend starken
Wirtschaftswachstums in den Schwellenländern bleiben.
Eine weiterhin starke Exportwirtschaft, niedrigere Arbeitslosigkeit
und moderate Lohnsteigerungen, die durch Profitabilitätsgewinne
überkompensiert wurden, könnten im kommenden
Jahr die Erholung auf den deutschen Binnenkonsum
ausweiten. Jüngste Tarifverhandlungen sowie zugesagte
Arbeitsplatzgarantien vieler Unternehmen können als erste
positive Anzeichen angesehen werden. Ausserdem befindet
sich das deutsche Konsumentenklima nahe seinem
30-Jahre-Höchststand, und das abgelaufene Weihnachtsgeschäft
verlief ebenfalls sehr vielversprechend. Aufgrund der
starken Unternehmensergebnisse während des zweiten und
dritten Quartals wurden die Gewinnerwartungen für den
DAX für das Gesamtjahr 2010 nochmals nach oben revidiert.
Die Erwartungen für 2011 unterlagen jedoch nur
leichten Korrekturen, weshalb die Gewinnwachstumsrate für
2011 leicht gesunken ist und aktuell rund 12 % beträgt. Während
des Aufschwungs von 2003 bis 2006 waren die Gewinnwachstumsraten
ziemlich stabil. Für das nächste Jahr erwarten
wir einen ähnlichen Trend, berücksichtigen in unseren
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Innerhalb Europas bevorzugen wir aus
Wachstumsüberlegungen den deutschen
Aktienmarkt.
• Relativ zu anderen Anlageklassen bieten
nachhaltige Dividendenwerte sehr attraktive
Renditen.
• Unternehmen, die vom ansteigenden Binnenkonsum
in Asien profitieren, bleiben auch
2011 im Trend.
Prognosen aber einen
Unsicherheitsabschlag.
Von der Bewertungsebene
erwarten wir keine grossen Impulse.
In unserer konservativen
Prognose gehen wir davon aus, dass der Abschlag
von fast 30 % gegenüber dem historischen Mittelwert
bestehen bleibt. Das Jahresendziel von 7’500 Punkten
beruht damit grösstenteils auf dem erwarteten Gewinnwachstum.
DAX: Gewinnerwartung vs. tatsächlichen Gewinn (in %)
50
40
30
20
10
0
–10
–20
59 131
–45 –56 –45
1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010E
Erwartetes Gewinnwachstum (am Jahresbeginn)
Tatsächliches Gewinnwachstum
Fokus II: Nachhaltige Dividendenwerte
Auf den aktuellen Niveaus erhalten Investoren auf Staatsanleihen
meist eine unbefriedigende und weit unter dem
historischen Durchschnitt liegende Rendite. Im Gegensatz
dazu warten Aktien mit einer Dividendenrendite auf, die
deutlich über ihrem Mittelwert liegt. Diese Entwicklung ist
ein Spiegelbild des Konjunkturverlaufs: Während sich die
Unternehmensbilanzen und -gewinne zunehmend erholten,
verschlechterten sich die Staatsfinanzen aufgrund zunehmender
Stützungsmassnahmen immer weiter. Die Unternehmen
verfügen aktuell über rekordhohe Liquiditätspositionen,
welche neben Investitionen und Akquisitionen auch über
Aktienrückkaufprogramme und Dividendenerhöhungen an
den Aktionär ausgeschüttet werden sollen. Die Anleger
53
62
33 | Januar 2011 | Anlageklassen | Aktien

34 | Januar 2011 | Anlageklassen | Aktien
sollten ihren Fokus aber nicht nur auf die «nackte» Dividendenrendite
richten, sondern ebenfalls weiteren Kriterien wie
Ausschüttungsquote, Bilanzqualität, stabilem Dividendenwachstum
sowie real erwirtschafteter Dividendenzahlung
Beachtung schenken.
Fokus III: Die Konsumenten der Zukunft
Angesichts des nur moderaten Wachstums der Industriestaaten
werden die Schwellenländer mit ihrer überdurchschnittlichen
Dynamik 2011 wohl noch stärker in den Fokus der Anleger
rücken. Die schwächere Nachfrage aus Europa und
den USA bedeutet zunächst eine Herausforderung für die
Exporte der aufstrebenden Volkswirtschaften. Andere Treiber
könnten die nachlassende Dynamik der Exporte kompensieren.
Dazu gehört zum Beispiel der Handel der Schwellenländer
untereinander. Der innerasiatische Handel hat in
den vergangenen 20 Jahren stark zugenommen und ist mittlerweile
gleich bedeutend wie der mit den USA.
Vielversprechend sind auch die Aussichten des asiatischen
Binnenkonsums. Seit der Asienkrise Ende der Neunzigerjahre
fokussierten die asiatischen Volkswirtschaften auf den
Exportsektor, der Binnenkonsum wuchs hingegen nur unterproportional.
Noch vor 20 Jahren entfielen rund 50 % des
chinesischen Bruttoinlandprodukts auf den Binnenkonsum,
heute sind es nur mehr 36 %. Im internationalen Vergleich ist
dies ein sehr tiefer Wert: In Europa liegt der Anteil bei 58 %,
in den USA sogar bei 71 %. Die Förderung des Binnenkonsums
ist nicht nur ein probates Mittel, um die hohe Wachstumsdynamik
(und damit auch die Stabilität) aufrechtzuerhalten,
sondern sie sorgt auch für ein ausgeglicheneres,
breiter abgestütztes Wachstum. Der im Oktober in China
verabschiedete zwölfte Fünfjahresplan beinhaltet einige
konkrete Massnahmen, die zu einer Stärkung des Binnenkonsums
führen werden.
Trotz des bisher unterdurchschnittlichen Wachstumsbeitrags
des Binnenkonsums beeindrucken die Märkte in absoluten
Zahlen aufgrund ihrer immensen Grösse und ihres Potenzials.
In China verfügt zwar nur jeder 83. über ein eigenes Auto,
aber bereits 2009 löste das Land die USA als grössten Absatzmarkt
für Neufahrzeuge ab. Der Automarkt ist ebenfalls
ein gutes Beispiel dafür, dass es nicht nur lokale Unternehmen
sind, die vom Aufstieg des asiatischen Konsumenten
profitieren: Mit einem Marktanteil von 19 % verkauft kein anderer
Hersteller mehr Fahrzeuge als die Volkswagen-Gruppe.
In anderen Branchen wie Telekommunikation hingegen sind
es vorwiegend asiatische Unternehmen, die über eine starke
Marktstellung verfügen. Bereits heute ist China Mobile mit
522 Mio. Abonnenten weltweit der grösste Mobilfunkkonzern.
Um auf den Konsumenten der Zukunft zu setzen, sollten
Investoren selektiv vorgehen. Indexnahe Anlagen investieren
vorwiegend in die alte Wirtschaftsstruktur und somit in
exportorientierte Unternehmen. Stark exponierte Unternehmen,
die in einem Industrieland beheimatet sind, bleiben
hingegen unbeachtet. Der VP Bank Emerging Consumer
Basket setzt sich aus 38 Unternehmen aus den Schwellenund
Industrieländern zusammen, die von einem verstärkten
asiatischen Konsum profitieren sollten.
Benchmark Jan 2011 % YTD
MSCI Schweiz 2.56
MSCI Europa 11.95
MSCI Nordamerika 13.55
MSCI Pazifik (inkl. Japan) 13.49
MSCI Emerging Markets 16.48
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 %
–5 % bis –2 % < –5 %

Anlageklasse Aktien
Auswahl VP Bank Aktienfonds
VP Bank Direktanlagefonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Welt
VP Bank Aktienfonds Top 50 Welt* USD LI0013873661 13.12.2010 1'229.73 Nein – 11.33
Schweiz
VP Bank Aktienfonds Schweiz CHF LI0008127297 13.12.2010 936.24 Nein – 3.13
Europa
VP Bank Aktienfonds Europa EUR LI0008127305 13.12.2010 720.67 Nein – –0.72
VP Bank Aktienfonds Top 50 Europa* EUR LI0013873448 13.12.2010 487.97 Nein – 3.88
Nordamerika
VP Bank Aktienfonds Nordamerika USD LI0008127313 13.12.2010 663.61 Nein – 10.74
VP Bank Aktienfonds Top 50 USA* USD LI0013873828 13.12.2010 896.21 Nein – 10.54
VP Bank Best-in-Class Dachfonds (Open Architecture)
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Regionen
Schweiz
VP Bank Fund Selection Aktien Schweiz CHF LI0014803295 10.12.2010 1'692.44 Nein – 7.52
Europa
VP Bank Fund Selection Aktien Europa EUR LI0014803386 10.12.2010 1'410.29 Nein – 8.79
Nordamerika
VP Bank Fund Selection Aktien Nordamerika USD LI0014803543 10.12.2010 1'124.83 Nein – 6.77
Pazifik
VP Bank Fund Selection Aktien Pazifik JPY LI0015826295 10.12.2010 89'323.00 Nein – –1.01
VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Asia USD LI0014803600 10.12.2010 2'470.43 Nein – 12.87
Schwellenländer
VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Markets USD LI0020062001 10.12.2010 1'913.50 Nein – 18.35
Themen
VP Bank Fund Selection Aktien Natural Resources USD LI0020062068 10.12.2010 1'816.84 Nein – 19.97
* Anteile dieses Anlagefonds dürfen in der Schweiz weder angeboten noch verkauft noch ausgeliefert werden.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
35 | Januar 2011 | Anlageklassen | Aktien

36 | Januar 2011 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Auswahl Aktien-Drittfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Schweiz
LO Swiss Leaders P CHF CH0011786628 13.12.2010 100.53 Ja – 3.72
Europa
BGF – European Fund EUR LU0011846440 14.12.2010 75.14 Nein – 13.15
Nordamerika
Franklin Templeton U.S. Equity Fund USD LU0098860363 14.12.2010 15.74 Nein – 9.08
Schwellenländer
Welt
Aberdeen Global Emerging Markets Equity USD LU0132412106 14.12.2010 62.21 Nein – 23.36
Nevsky Global Emerging Markets B USD IE00B1FGDG68 13.12.2010 15.79 Nein – 10.96

Anlageklasse Aktien | Rolf Kuster
Sektoren
Ausblick 2011: Gewinne noch unter Rekordständen
Für das kommende Jahr rechnen Analysten mit einem weltweiten
Umsatzwachstum von 5.5 %. Die Gewinne sollten
jedoch dank zusätzlicher Margenverbesserungen gar um
14.5 % steigen. Besonders viel Gewinnpotenzial wird weiterhin
den zyklischen Sektoren zugetraut. Die Gewinne zyklischer
Konsumwerte, Industrieaktien und Unternehmen aus
dem Rohstoffsektor, werden jüngsten Prognosen zufolge im
kommenden Jahr im zweistelligen Bereich wachsen. Mit
einem erwarteten Gewinnwachstum von 40 % wird für die
Minen- und Bergbauunternehmen das mit Abstand dynamischste
Wachstum vorausgesagt. Die hohen Gewinnwachstumsraten
überraschen wenig, sind sie doch mehrheitlich
auf die tiefe Vergleichsbasis zurückzuführen. Trotzdem
werden die Gewinne 2011 bei den meisten zyklischen Sektoren
noch unterhalb ihres Vorkrisenniveaus verharren. Eine
Ausnahme bilden hier Aktien des zyklischen Konsums: Sie
werden, sofern die Analystenschätzungen eintreffen, im
Laufe des nächsten Jahres neue Rekordgewinne verbuchen
können.
Was bedeutet dies für den Aktienmarkt?
Zwar sind Unternehmensgewinne in der langen Frist ein wesentlicher
Treiber für Aktienkurse, zwischenzeitlich kann die
Nichtbasiskonsumgüter
Basiskonsumgüter
Energie
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Industrie
Telekommunikationsdienste
IT
Versorgungsbetriebe
Gesundheitswesen
Finanzwesen
Kompakt
• Hohe Gewinnwachstumsraten in zyklischen
Sektoren.
• Europäische Telekomwerte bieten eine
interessante Alternative für ertragsorientierte
Anleger. In Nordamerika empfehlen wir
weiterhin IT-Unternehmen.
• Allzu starke Fokussierung auf einzelne
Sektoren sollte vermieden werden.
Kursentwicklung
jedoch deutlich von den
zugrunde liegenden Gewinnen
abweichen. Hohe erwartete
Gewinnwachstumsraten sind
somit kein Garant für entsprechende Kurssteigerungen,
Anleger sollten daher nicht nur auf das
Gewinnwachstum achten.
Ausgewogene Sektorstrategie bevorzugen
Die aktuell attraktiven Bewertungen führen auch zu ausserordentlich
hohen Dividendenrenditen – besonders in defensiven
Branchen. So wird derzeit in der traditionell stabilen
europäischen Telekommunikationsbranche eine Dividendenrendite
von mehr als 7 % erwartet. Telekommunikationsunternehmen
mit hohem Umsatzanteil in den Schwellenländern
profitieren zusätzlich vom überdurchschnittlichen
Wachstum in den entsprechenden Regionen.
Zusammenfassend empfehlen wir, vorerst mit einer ausgewogenen
Sektorstrategie in das neue Jahr zu starten. Aktuell
bevorzugen wir ein leichtes Übergewicht in wachstums- und
dividendenstarken Unternehmen. Eine allzu starke Fokussierung
auf einzelne Sektoren sollte vermieden werden.
MSCI Europa Perf. in % Einschätzung MSCI Nordamerika Perf. in % Einschätzung
(Gewicht, %) YTD (EUR) Europa (Gewicht, %) YTD (USD) Nordamerika
Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen in Europa bzw. Nordamerika vorzunehmen:
stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
9.0
12.3
10.8
10.7
11.1
6.6
2.8
5.3
9.7
21.6
38.8
19.2
5.8
23.2
25.8
11.2
13.0
–4.7
8.5
–0.9
10.4
9.6
13.3
5.6
10.1
3.1
17.6
3.1
10.3
16.9
27.9
11.9
14.1
23.4
24.5
16.0
9.4
3.6
2.9
10.5
37 | Januar 2011 | Anlageklassen | Aktien

38 | Januar 2011 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Aktienauswahlliste
Schweiz
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2010E 1 2010E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
Cie Financiere Richemont SA Textilien/Bekleidung und Luxusgüter CHF 31'811 55.45 21.6 1.3 60.8
Kuoni Reisen Hotels/Restaurants und Freizeit CHF 1'363 447.50 15.3 2.0 30.9
Basiskonsumgüter
Nestlé SA Nahrungsmittel CHF 193'174 55.75 17.4 3.1 14.5
Aryzta AG Nahrungsmittel CHF 3’627 42.75 13.9 1.1 10.6
Barry Callebaut Nahrungsmittel CHF 4'022 778.00 14.6 2.0 21.4
Energie
Transocean Ltd. Energiezubehör und -dienste CHF 22'298 70.65 11.8 2.2 –28.1
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Holcim Ltd. Baustoffe CHF 22'749 69.55 19.2 2.0 –11.9
Clariant AG Chemikalien CHF 4'212 18.30 10.8 0.8 49.8
Industrie
ABB Ltd. Elektrogeräte CHF 47'517 20.60 18.0 2.4 6.0
Meyer Burger Technology AG Maschinenbau CHF 1'298 28.60 18.9 0.0 8.3
Sulzer AG Maschinenbau CHF 4'694 137.00 18.0 1.8 73.2
Telekommunikationsdienste
Swisscom AG Diverse Telekommunikationsdienste CHF 21'544 415.90 11.4 5.4 10.9
IT
Logitech International S.A. Computer und Peripherie CHF 3'537 18.46 21.1 0.0 3.0
Versorgungsbetriebe
– – – – – – – –
Gesundheitswesen
Novartis AG Pharmazeutische Industrie CHF 151'004 57.25 11.5 3.9 4.9
Roche Holding – GS Pharmazeutische Industrie CHF 122'661 141.50 10.9 4.7 –16.8
Synthes Inc. Geräte/Produkte CHF 14'899 125.50 17.1 1.1 –6.3
Galenica AG Einrichtung/Dienste CHF 3'556 547.00 16.2 1.4 48.6
Finanzwesen
UBS AG Kapitalmärkte CHF 60'757 15.86 8.6 0.1 –1.2
Credit Suisse Group AG Kapitalmärkte CHF 45'725 38.55 8.5 4.3 –21.5
Zurich Financial Services AG Versicherung CHF 35'585 242.90 9.9 6.6 13.9
Swiss Re Versicherung CHF 18'461 49.80 12.8 4.1 1.7
1 Erwarteter Bloomberg-Konsens.

Europa ex-Schweiz
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2010E 1 2010E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
Vivendi SA Medien EUR 25'503 20.63 9.3 6.8 7.2
Kingfisher PLC Einzelhandel: Spezial GBp 5'983 253.30 12.9 2.6 13.3
Basiskonsumgüter
Unilever NV Nahrungsmittel EUR 70'767 23.40 15.8 3.5 6.7
Imperial Tobacco Group PLC Tabakwaren GBp 19'471 1'912.00 10.0 4.9 1.4
Associated British Foods PLC Nahrungsmittel GBp 8'788 1'110.00 14.3 2.3 38.1
Energie
Total SA Erdöl, -gas / verbrauchb. Brennst. EUR 93'679 39.88 8.6 5.8 –6.1
BP PLC Erdöl, -gas / verbrauchb. Brennst. GBp 89'421 475.75 6.7 1.3 –19.5
Aker Solutions ASA Energiezubehör und -dienste NOK 25'044 91.40 13.8 2.6 24.5
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Rio Tinto PLC Metalle und Bergbau GBp 90'849 4'383.00 9.9 1.4 31.5
BASF SE Chemikalien EUR 55'531 60.46 11.7 3.4 44.5
Svenska Cellulosa AB Papier- und Forstprodukte SEK 74'349 105.40 12.0 3.8 14.8
Industrie
Siemens AG Industriekonglomerate EUR 84'866 92.83 13.8 2.8 48.0
Vinci SA Bau- und Ingenieurwesen EUR 22'105 40.03 12.6 4.1 5.8
Bouygues SA Bau- und Ingenieurwesen EUR 11'374 31.98 10.2 4.9 –8.2
Telekommunikationsdienste
Telefonica SA Diverse Telekommunikationsdienste EUR 78'387 17.18 8.7 8.2 –5.2
Belgacom SA Diverse Telekommunikationsdienste EUR 8'508 25.17 9.3 8.7 7.6
IT
Infineon Technologies AG Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte EUR 7'667 7.06 15.9 1.5 81.8
Versorgungsbetriebe
Centrica PLC Multiversorger GBp 16'997 329.80 13.1 4.2 22.4
Scottish and Southern Energy PLC Stromversorgungsbetriebe GBp 10'825 1'162.00 10.8 6.4 6.4
Gesundheitswesen
Astrazeneca PLC Pharmazeutische Industrie GBp 44'100 3'123.00 7.7 5.0 12.9
Sanofi-Aventis Pharmazeutische Industrie EUR 64'788 49.42 7.2 5.2 –5.7
Fresenius SE Einrichtung/Dienste EUR 10'520 65.24 16.4 1.3 32.3
Finanzwesen
Banco Santander SA Geschäftsbanken EUR 67'266 8.08 8.2 7.1 –25.7
Barclays PLC Geschäftsbanken GBp 32'207 264.40 9.7 1.9 –2.8
Allianz SE Versicherung EUR 40'769 89.70 8.0 5.1 8.3
Muenchener Rueck AG Versicherung EUR 21'306 113.05 8.9 5.2 9.6
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
39 | Januar 2011 | Anlageklassen | Aktien

40 | Januar 2011 | Anlageklassen | Aktien
Nordamerika
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2010E 1 2010E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
Comcast Corp. Medien USD 60'431 21.99 17.5 1.7 33.2
Ross Stores Inc. Einzelhandel: Spezial USD 7'519 63.14 14.1 1.0 49.6
Basiskonsumgüter
Wal-Mart Stores Inc. Lebensmittel- und Basisartikel USD 193'951 54.45 13.4 2.2 4.2
Philip Morris Intern. Inc. Tabakwaren USD 107'757 59.39 15.3 4.2 27.7
Walgreen Co. Lebensmittel- und Basisartikel USD 34'168 36.75 14.8 1.9 2.0
Energie
Exxon Mobil Corp. Erdöl, -gas / verbrauchb. Brennst. USD 363'972 72.18 12.3 2.4 8.7
Chevron Corp. Erdöl, -gas / verbrauchb. Brennst. USD 177'858 88.38 9.6 3.2 19.1
Canadian Natural Resources Ltd. Erdöl, -gas / verbrauchb. Brennst. CAD 46'801 43.01 17.7 0.7 14.0
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Freeport McMoRan Copper & Gold Inc. Metalle und Bergbau USD 54'066 114.82 13.5 1.1 44.6
PPG Industries Inc. Chemikalien USD 13'258 81.33 16.2 2.7 43.4
Industrie
3M Co. Industriekonglomerate USD 61'364 85.84 15.0 2.5 6.5
General Dynamics Corp. Luftfahrt und Verteidigung USD 26'435 69.98 10.4 2.3 5.2
CSX Corp. Strassen- und Schienenverkehr USD 23'806 63.62 15.7 1.5 33.7
Telekommunikationsdienste
Verizon Communications Inc. Diverse Telekommunikationsdienste USD 98'005 34.67 15.7 5.5 19.2
IT
Microsoft Corp. Software USD 236'304 27.62 11.2 2.3 –7.5
Intel Corp. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 119'760 21.47 10.8 2.9 8.5
Applied Materials Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 17'658 13.30 10.9 2.1 –2.4
Research In Motion Ltd. (RIM) Kommunikationsausrüstung CAD 31'750 60.86 9.9 0.0 –14.3
Versorgungsbetriebe
Energen Corp. Gasversorgungsbetriebe USD 3'328 46.29 10.6 1.1 0.1
Gesundheitswesen
Johnson & Johnson Pharmazeutische Industrie USD 172'382 62.77 13.2 3.4 0.1
Amgen Inc. Biotechnologie USD 53'628 56.76 11.1 0.0 0.3
Humana Inc. Einrichtung/Dienste USD 9'431 56.03 8.1 0.0 27.7
Finanzwesen
JP Morgan Chase & Co. Diversifizierte Finanzdienstleister USD 159'456 40.79 10.6 0.5 –1.6
Travelers Companies Inc. Versicherung USD 25'403 55.34 9.1 2.5 14.0
Capital One Financial Corp. Private Finanzdienstleister USD 19'237 42.10 7.1 0.5 10.4
Chubb Corp. Versicherung USD 18'140 59.49 10.2 2.5 23.5

Asien-Pazifik
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2010E 1 2010E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
DENTSU Inc. Medien JPY 702'136 2'524.00 27.4 1.2 19.8
Toyota Motor Corp. Automobilbranche JPY 11'343'910 3'290.00 23.5 1.6 –14.1
Basiskonsumgüter
Amorepacific Corp. Pflegeprodukte KRW 6'652'576 1'138'000.00 24.6 0.5 21.8
Energie
PTT Public Co. Ltd. Erdöl, -gas / verbrauchb. Brennstoffe THB 910'661 320.00 12.0 3.1 34.7
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
AIR WATER Inc. Chemikalien JPY 197'312 1'016.00 11.8 2.2 –5.1
POSCO Metalle und Bergbau KRW 41'326'560 474'000.00 8.9 2.0 –22.9
Industrie
JS Group Corp. Baumaterialien JPY 543'462 1'736.00 18.6 2.3 11.0
Keppel Corp. Ltd. Industriekonglomerate SGD 17'008 10.60 12.9 3.6 37.7
Mitsui O.S.K. Lines Ltd. Schifffahrt JPY 681'552 565.00 9.6 1.9 17.1
Telekommunikationsdienste
NTT DOCOMO Inc. Drahtlose Kommunikationsdienste JPY 6'091'189 139'100.00 11.7 3.8 11.3
IT
FUJIFILM Holdings Corp. Elektr. Geräte, Instrum. und Komp. JPY 1'496'532 2'908.00 18.6 1.1 5.2
Hynix Semiconductor Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte KRW 14'314'210 24'250.00 4.8 0.0 4.8
LG Display Co. Ltd. Elektr. Geräte, Instrum. und Komp. KRW 14'491'540 40'500.00 10.9 1.4 3.2
Versorgungsbetriebe
Kansai Electric Power Co. Inc. Stromversorgungsbetriebe JPY 1'910'322 2'035.00 17.4 2.9 –0.3
Gesundheitswesen
Eisai Co. Ltd. Pharmazeutische Industrie JPY 870'127 2'934.00 12.5 5.1 –10.1
OLYMPUS Corp. Geräte/Produkte JPY 700'183 2'581.00 38.0 1.2 –12.4
Finanzwesen
DBS Group Holdings Ltd. Geschäftsbanken SGD 32'089 13.90 14.8 4.1 –7.0
Shinhan Financial Group Geschäftsbanken KRW 23'804'820 50'200.00 10.1 1.7 16.2
Macquarie Group Ltd. Kapitalmärkte AUD 12'888 37.26 13.4 4.7 –19.5
Mizuho Financial Group Geschäftsbanken JPY 3'145'752 146.00 6.5 4.1 –8.3
Sumitomo Mitsui Fin. Group Inc. Geschäftsbanken JPY 3'950'872 2'794.00 7.3 3.5 9.6
1 Erwarteter Bloomberg-Konsens.
Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen beim MSCI Europa und Nordamerika vorzunehmen:
stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
41 | Januar 2011 | Anlageklassen | Aktien

2. Anlageklassen
Alternative Anlagen

44 | Januar 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen
Anlageklasse Alternative Anlagen
Überblick Alternative Anlagen
Rohstoffe: Kursentwicklung seit Dezember 2009 (indexiert) Private Equity: Kursentwicklung seit Dezember 2009 (indexiert)
150
140
130
120
110
100
90
80
DJ UBS Commodity TR Index (USD)
Gold: Kursentwicklung seit Dezember 2009 (indexiert) Wandelanleihen: Kursentwicklung seit Dezember 2009 (indexiert)
150
140
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80
D J F M A M J J A S O N D
Immobilien: Kursentwicklung seit Dezember 2009 (indexiert)
150
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D J F M A M J J A S O N D
Gold (USD)
D J F M A M J J A S O N D
S&P Global Property TR Index (USD)
150
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150
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D J F M A M J J A S O N D
LPX 50 TR Index (EUR)
D J F M A M J J A S O N D
UBS Convertible Global (USD)
Hedgefonds: Kursentwicklung seit Dezember 2009 (indexiert)
150
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D J F M A M J J A S O N D
HFRX US Global HF Index (USD)

Anlageklasse Alternative Anlagen | Bernhard Allgäuer, Rolf Kuster
Markteinschätzung
Immobilien
Immobilienaktien gehören schon im zweiten Jahr in Folge zu
den erfolgreichsten Anlageklassen. Seit unserer positiven
Einstufung im September 2009 beträgt die Performance rund
30 %, obwohl die Preise für Gewerbeimmobilien im wichtigsten
Markt USA immer noch rückläufig sind.
Haupttreiber der positiven Entwicklung war einerseits ein
Repricing, also eine Anpassung der Bewertung auf normale
Niveaus, nach einer Phase extremer Unterbewertung. Immobilien
werfen in Form von Mieteinnahmen stabile Erträge ab.
Diese gute Vorhersagbarkeit ist besonders in unsicheren Zeiten
gefragt. Auch die höheren Anlagerenditen sind gefragt.
Mit 8.6 % Bruttorendite liegen beispielsweise amerikanische
Büroimmobilien deutlich über den Renditen von Staatsanleihen.
Diese Komponenten führten in den letzten zwei Jahren zu
höheren Bewertungen. Da wir bei den Staatsanleihen für
nächstes Jahr höhere Renditen erwarten und die Mieteinnahmen
aufgrund des schwachen Arbeitsmarktes bestenfalls
stabil bleiben, wird sich der Renditevorsprung im kommenden
Jahr aber verringern.
Neben der Bewertung profitierte die Anlageklasse von fallenden
Kosten für die Refinanzierung ihrer Kredite. Zahlten
erstklassige Immobiliengesellschaften für ihre Kredite vor
der Krise in den USA noch 5 bis 6 %, schossen die Kosten
während der Krise bis auf 17 % hinauf. Seit letztem Sommer
fallen diese Kreditkosten wieder über alle Qualitätsbänder
hinweg. Erstklassige Kredite kosten heute lediglich 3.5 %
und liegen damit deutlich unter dem Niveau vor der Krise.
Die Kreditkosten werden im nächsten Jahr nicht weiter
fallen, sodass der positive Rückenwind auch von dieser Seite
zu Ende geht.
Die Eintrübung der Stimmung im amerikanischen Markt für
Wohnimmobilien könnte auch auf das Segment für Gewerbeimmobilien
überschwappen. Bis April 2010 wurden Hauskäufer
mit Steuervergünstigungen gelockt. Seit deren Auslaufen
blieb die Nachfrage tief. Auf der Angebotsseite
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Wir reduzieren unsere Einschätzung zu
Immobilienaktien und Wandelanleihen
auf neutral.
• Bei Rohöl erwarten wir einen Preis von
USD 85 bis 95 für Ende 2011. Edelmetalle
sind im Vergleich zu anderen Rohstoffen
teuer.
• Die Rahmenbedingungen für Private Equity
präsentieren sich auch 2011 vorteilhaft.
türmen sich derzeit
4.6 Mio. Häuser, welche
im Prozess der Zwangsverwertung
stehen. Das Inventar
an unverkauften Häusern beträgt
aktuell über zehn Monate. Die Preise von
Wohnimmobilien dürften somit im nächsten Jahr erneut
unter Druck geraten.
Insgesamt sind Immobilienaktien aufgrund des Renditevorsprungs
gegenüber Staatsanleihen immer noch solide aufgestellt.
Das Auslaufen der fallenden Kreditkosten und die
Situation bei den Wohnimmobilien veranlassen uns aber, die
Einschätzung auf neutral zu reduzieren.
Wandelanleihen
Nach Verlusten im ersten Halbjahr konnten Wandelanleihen
in der zweiten Jahreshälfte deutlich zulegen. Mit einem Plus
von 10 % lagen sie am oberen Ende unserer Erwartung für
das Jahr 2010. Seit unserer positiven Einstufung im Juni
konnten sie sogar 15 % zulegen.
Insbesondere die Anleihenkomponente konnte im vergangenen
Jahr positiv überraschen. Wandelanleihenschuldner stehen
oft im Prozess einer Unternehmenssanierung oder
suchen aus anderen Gründen den zinsgünstigen Weg über
eine Wandelanleihenfinanzierung. Sie verfügen daher oft
über kein Rating oder liegen im Rating unter Investment
Grade. Genau dieses Segment konnte im laufenden Jahr am
meisten zulegen. Leider steigt damit auch die Bewertung
von Wandelanleihen. Das Verhältnis von Verfallsrenditen zu
Renditen bei Kündigung durch Schuldner ist mittlerweile
negativ geworden. Am Höhepunkt der Krise waren diese
kurzfristig noch im zweistelligen Bereich.
Wandelanleihen profitieren aber nach wie vor vom günstigen
Aktienumfeld. Aufgrund der fortgeschrittenen Entwicklung
und der hohen Bewertung reduzieren wir unsere Einschätzung
jedoch auf neutral.
45 | Januar 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

46 | Januar 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen
Positives Jahr für konjunktursensitive Rohstoffe
Das vergangene Jahr verlief für die meisten Rohstoffanleger
eher verhalten. Insbesondere Anleger, die in traditionellen
und energielastigen Rohstoffindizes investierten, mussten
sich rollkostenbedingt mit moderaten 5 % begnügen. Jüngst
hat sich die Terminmarktkurve verflacht und lässt Rohöl -
investitionen auf den ersten Blick wieder attraktiver erscheinen.
Vor allzu grosser Euphorie sei jedoch gewarnt: Das
Aufwärtspotenzial scheint trotz Nachfrageerholung vorerst
begrenzt. Die nach wie vor tiefe OPEC-Auslastung sowie
immer noch erhöhte Lagerbestände erschweren den Anstieg
des Kassapreises. Ausgehend von einem stabilen USD erwarten
wir einen Rohölpreis von USD 85 bis 95 für Ende
2011.
So wie die Rohölnachfrage tendenziell von der amerikanischen
Wirtschaft abhängt, verhält es sich bei den Industriemetallen
mit China: Rund 41 % der weltweiten Kupfernachfrage
stammt aus dem Reich der Mitte. Ein robustes
chinesisches Wachstum sollte sich auch im laufenden Jahr
positiv auf den Industriemetall- und insbesondere auf den
Kupferpreis auswirken. Temporäre Kursrückschläge könnten
allenfalls durch eine vorzeitige monetäre Straffung ausgelöst
und zum Einstieg genutzt werden.
Edelmetalle zählen zu den Gewinnern des letzten Jahres. Die
quantitativen Lockerungsmassnahmen der Fed und die europäische
Schuldenkrise liessen zahlreiche Anleger in vermeintlich
sichere Anlagen flüchten. Hierzu zählen auch Gold
und Silber. Ob sich diese Kursavancen auch in diesem Jahr
fortsetzen, ist indes jedoch mehr als fraglich. Sowohl Gold
als auch Silber erscheinen derzeit im Vergleich mit anderen
Rohstoffen durchaus teuer. Eine Rückkehr der Risikobereitschaft
sowie Gewinnmitnahmen bei Spekulanten könnten
dem derzeitigen Goldrausch ein jähes Ende bereiten.
Private Equity vor weiteren Kurszuwächsen
Listed Private Equity gehörte zu den bestrentierenden Anlageklassen
des vergangenen Jahres. Trotz Kurssteigerungen
von 40 % notiert der LPX 50 auch weiterhin noch rund 43 %
unter seinem Höchststand vom Jahr 2007.
Wir erwarten auch für das laufende Jahr eine freundliche
Entwicklung für Private Equity. Die Industrie profitiert weiterhin
von tiefen Refinanzierungskosten und einer weiteren
Rückkehr der Risikobereitschaft. Die derzeit hohen Mittelbestände
vieler Unternehmen könnten zu einem Anstieg der
Unternehmensübernahmen führen. Dies bietet insbesondere
der Buyout-Subindustrie die Möglichkeit, ihre Beteiligungen
gewinnbringend zu veräussern.
Investoren, welche über börsenkotierte Unternehmen an der
Entwicklung des Private Equity-Sektors partizipieren, profitieren
zusätzlich von einem anhaltend signifikanten Bewertungsabschlag
von 28 % gegenüber den zugrunde liegenden
Beteiligungen. Insgesamt präsentieren sich die Rahmenbedingungen
vorteilhaft für Private Equity-Investitionen.
Einzig die weiterhin hohen Barmittelbestände vieler Private
Equity-Fonds könnten sich negativ auf die erzielbare Rendite
der Beteiligungen auswirken.
Benchmark Jan 2011 % YTD
Rohstoffe 11.84
Gold 27.28
Rohöl 11.24
Gewerbeimmobilien 17.22
Private Equity 40.07
Wandelanleihen 10.23
Hedgefonds 4.18
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 %
–5 % bis –2 % < –5 %

Anlageklasse Alternative Anlagen
Rohstoffe – Produktauswahl
Rohstofffonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
GS DJ – UBS TR Enhanced Strategy Portfolio USD LU0397155895 13.12.2010 13.01 Nein – 11.90
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
JB (CH) Physical Gold – CHF Gold Bank Julius Bär CHF CH0044781232 1'557.38 26.41
JB (CH) Physical Gold – EUR Gold Bank Julius Bär EUR CH0044781174 1'078.75 27.18
JB (CH) Physical Gold – USD Gold Bank Julius Bär USD CH0044781141 1'386.30 28.04
Exchange Traded Commodities (ETCs)
Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Whg.- Ratio Kurs Perf. %
gesichert (indikativ) YTD
UBS ETC CMCI UBS CMCI Composite UBS AG USD CH0031794263 Nein* 1:1 1'293.00 12.93
UBS ETC Agriculture UBS CMCI Agriculture UBS AG USD CH0033726370 Nein* 1:1 1'662.00 34.25
UBS ETC Energy UBS CMCI Energy UBS AG USD CH0042990041 Nein* 1:1 979.50 –2.34
UBS ETC WTI Crude Oil UBS CMCI Components WTI Crude Oil UBS AG USD CH0033333326 Nein* 1:1 1'249.00 1.05
UBS ETC Industrial Metals UBS CMCI Industrial Metals UBS AG USD CH0035657417 Nein* 1:1 1'247.00 10.75
UBS ETC Precious Metals UBS CMCI Precious Metals UBS AG USD CH0042990108 Nein* 1:1 1'900.00 21.72
UBS ETC Gold UBS CMCI Components Gold UBS AG USD CH0036991427 Nein* 1:1 2'050.00 22.39
* Auch währungsgesicherte Tranchen in CHF und EUR erhältlich.
Bei Investmentprodukten auf futuresbasierte Rohstoffe gilt es Folgendes zu beachten:
Da bei den meisten Rohstoffen eine unmittelbare Abwicklung (am Spotmarkt) nicht möglich ist, müssen hierfür Termingeschäfte (Futures) eingegangen werden.
Dabei müssen Anleger neben der Entwicklung des Spotpreises auch die Rollrenditen im Auge behalten. Hierbei handelt es sich um das Risiko von Preisänderungen,
wenn ein Futureskontrakt fällig und ein neuer Futureskontrakt eingegangen wird.
In einer Contango-Situation liegt der Terminpreis höher als der Spotpreis. Wenn ein neuer (teurer) Futureskontrakt eingegangen werden muss, entsteht zum Beispiel
eine negative Rollrendite, auch wenn sich der zugrunde liegende Rohstoff preislich nicht verändert. Die Contango- bzw. die entgegengesetzte Backwardation-
Situation kann somit die Performance von Investmentprodukten erheblich beeinflussen. Erkundigen Sie sich bitte vor einer Transaktion bei Ihrem Kundenberater,
ob der Kauf eines der genannten Produkte aufgrund der Preissituation sowie unter Einbezug Ihrer Erwartungshaltung Sinn macht.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
47 | Januar 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

48 | Januar 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen
Anlageklasse Alternative Anlagen
Immobilien/Private Equity – Produktauswahl
Immobilienaktienfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
Henderson Global Property Equities Fund USD LU0209137388 14.12.2010 13.72 Nein – 17.77
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
Welt
Global Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Global Div.+Index BlackRock USD IE00B1FZS350 19.10 18.29
Europa
European Property Index Fund FTSE EPRA/NAREIT Europe ex UK Div.+Ind. BlackRock EUR IE00B0M63284 26.43 21.48
Nordamerika
US Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT U.S. Div.+Index BlackRock USD IE00B1FZSF77 18.02 19.95
Pazifik
Asia Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Asia Div.+Index BlackRock USD IE00B1FZS244 25.08 21.98
Private Equity-Fonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
Partners Group Listed Private Equity USD LU0196152861 14.12.2010 98.90 Nein – 24.34
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
LPX MM Private Equity ETF LPX Major Market TR Index Deutsche Bank EUR LU0322250712 24.19 40.64

Anlageklasse Alternative Anlagen
Wandelanleihen/Hedgefonds – Produktauswahl
Wandelanleihenfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
Welt
LO Funds – Convertible Bond P EUR LU0159201655 13.12.2010 13.95 Nein Ja 5.43
Hedgefonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Fonds
VP Guardian Fund* EUR LI0105120179 31.10.2010 1'020.95 Nein Ja 1.79
* Vertriebsbewilligung in der Schweiz wird beantragt.
Drittfonds
ACL Alternative Fund Ltd. B* USD BMG0071J1392 30.11.2010 159.01 Nein – 5.87
* Mindestanlagebetrag: USD 50’000.
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
db Hedge Fund Index ETF db Hedge Fund Index Deutsche Bank EUR LU0328476337 11.04 1.28
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
49 | Januar 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

3. Vermögensverwaltungsmandate

52 | Januar 2011 | Vermögensverwaltungsmandate | Unsere klassischen Strategien
Vermögensverwaltungsmandate
Unsere klassischen Strategien
Inmitten der heutigen Nachrichtenflut fehlen oft die Zeit und
Marktnähe, um preisrelevante Informationen zu erkennen
und auszuwerten. Die Umsetzung einer Anlageidee mit der
besten Instrumentenselektion ist im stetig wachsenden Produktangebot
unabdingbar. Wir übernehmen diese verantwortungsvolle
Aufgabe für Sie und engagieren uns für Ihre
Bedürfnisse und Ziele. In einem persönlichen Gespräch
erarbeiten wir ein gemeinsames Verständnis Ihrer Risiko-
Rendite-Präferenzen, Ihrer Liquiditätsbedürfnisse sowie
Ihres Anlagehorizontes und entwickeln die für Sie optimalen
Langfriststrategien. Neben dieser gemäss Ihren Bedürfnissen
Strategiefonds
Klassische und
Fondsmandate
Spezialmandate
Portfoliomanagement-
Enhanced-Mandate
Ertrag
optimierten strategischen Allokation wird durch einen diszi -
plinierten Anlageprozess zusätzlicher Mehrwert generiert.
Klar definierte Prozesse und effiziente Entscheidungsgremien
garantieren bei der Definition, Umsetzung und
Messung von Anlageentscheidungen höchste Professionalität.
Wir bieten unterschiedliche diskretionäre Investmentlösungen
an, in denen Sie uns im Rahmen einer Mandatslösung
die Verwaltung Ihres Vermögens anvertrauen
können. Sie gewinnen Freiraum und Lebensqualität und
profitieren von einer professionellen, disziplinierten und
marktnahen Umsetzung Ihrer individuellen Anlagestrategie.
Anlagelösungen Zinsertrag Konservativ Ausgewogen Wachstum
Aktien
Risiko
Geldmarkt
Anleihen
Aktien
Alternative Anlagen
1 Anteil
ab CHF 250'000
Gegenwert
ab CHF 2 Mio.
Gegenwert
ab CHF 5 Mio.
Gegenwert

Vermögensverwaltungsmandate | Pascal Imboden, Patrick Volkart
Taktische Allokation
Aktuelle Anlagetaktik
Die von Ihnen definierte Strategie ist unsere Benchmarkvorgabe.
Wir weichen davon kurzfristig ab, um Bewegungen an
den Kapitalmärkten für Sie auszuschöpfen.
Erwartungsgemäss war der Monat November von einer
erhöhten Marktschwankung gekennzeichnet. Die durch die
europäische Schuldenkrise ausgelösten Rückgänge am
Aktienmarkt zum Monatsende wurden jedoch in den ersten
Dezembertagen wieder vollständig aufgeholt. Wir stufen
Aktien vor allem gegenüber Staatsanleihen risikobereinigt
weiterhin als attraktiver ein und halten an unserem taktischen
Übergewicht fest. Das Übergewicht in Aktien halten
wir nach wie vor in den Schwellenländern, wo wir den asiatischen
Binnenkonsum bevorzugen.
Asymmetrische Zinsrisiken und die tiefe Verzinsung veranlassen
uns, die Staatsanleihenquote weiterhin unter dem
Vergleichsindex zu halten. Hochverzinsliche Anleihen belassen
wir aufgrund anhaltend attraktiver Kreditaufschläge
übergewichtet.
Im Rahmen einer Risikoreduktion realisieren wir aktuell
einen Teil der Gewinne in den Hartwährungsanleihen aus
Schwellenländern und reduzieren unsere Quote auf neutral.
Wir haben in sämtlichen Mandaten die grössten Fremdwährungsrisiken
abgesichert. Die Staatsverschuldung in der europäischen
Peripherie hat den USD im November gestärkt.
Wir rechnen sowohl im EUR/CHF als auch im EUR/USD auf
drei bis sechs Monate mit einer Seitwärtsbewegung.
In den Asset-Management-Mandaten (Single Asset Class)
und entsprechenden Segmenten des Portfoliomanagements
ergibt sich folgendes Bild:
Geldmarkt, Anleihen und Währungen
Im Bereich Geldmarkt sind wir nach dem Abbau des Übergewichts
in Anleihen aus Schwellenländern gegenüber der
Strategie wieder neutral gewichtet. Bei den Anleihen halten
wir aufgrund des tiefen Zinsniveaus sowohl die Staatsanleihenquote
als auch die Duration taktisch weiterhin tiefer. Im
Gegenzug halten wir am Übergewicht in hochverzinslichen
Anleihen fest. In Anleihen aus Schwellenländern sind wir
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
nun neutral gewichtet. Bei den Währungen rechnen wir
mittelfristig mit einer Seitwärtsbewegung sowohl des EUR/
CHF als auch des EUR/USD. Entsprechend bleiben wir in
den Hauptwährungen (EUR, CHF, GBP, USD und JPY) zur
jeweiligen Referenzwährung abgesichert.
Aktien
Wir stufen Aktien im relativen Anlageklassenvergleich weiterhin
als attraktiv ein. Im Vergleich zu den übrigen Anlageklassen
bieten sie derzeit vernünftige Bewertungsniveaus
sowie interessante Renditechancen. Mit Blick auf die regionale
Aufteilung werden die Schwellenländer gegenüber den
entwickelten Regionen weiterhin bevorzugt. Hierbei bevorzugen
wir asiatische Schwellenländer mit einer Präferenz zu
konsumabhängigen Titeln.
Auf Sektorenebene werden in Nordamerika weiterhin die
Versorger zugunsten IT untergewichtet. In Europa führen wir
das Übergewicht bei den Telekommunikationsanbietern, insbesondere
mit hohen Marktanteilen in Schwellenländermärkten,
zulasten des Basiskonsums fort.
Alternative Anlagen
Die Beimischung an Managed Futures (CTAs) wird aus
Diversifikationsgründen weitergeführt. Sie bietet eine günstige
Absicherung im Rahmen unserer leicht übergewichteten
Hedgefondsallokation. Ansonsten behalten wir im Bereich
Alternative Anlagen ein hohes Mass an Diversifikation bei
und verändern unsere Engagements nicht. Wir fahren mit
einer neutralen Gewichtung bei Rohstoffen, Immobilien,
Listed Private Equity sowie Wandelanleihen fort und verzeichnen
eine Aufhellung im M&A-Bereich, von welcher der
VP Bank Guardian Fund mit seiner Positionierung bisher
profitieren konnte.
53 | Januar 2011 | Vermögensverwaltungsmandate | Taktische Allokation

54 | Januar 2011 | Vermögensverwaltungsmandate | Taktische Allokation
Allokation (CHF-Mandate)
Zinsertrag
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
10 %
40 % 1
40 % 2
3 % 3
7 % 4
8 %
29 % 1
49 % 2
8 % 3
6 % 4
1 Staatsanleihen
2 Unternehmensanleihen
3 Hochverzinsliche Anleihen
4 Anleihen Schwellenländer
VP Bank Strategie Fonds
Konservativ Ausgewogen Wachstum Aktien
5 %
58 %
20 %
17 %
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Strategie Fonds Konservativ (CHF)* CHF LI0017957502 13.12.2010 984.98 Nein Ja 4.25
VP Bank Strategie Fonds Konservativ (EUR)* EUR LI0017957528 13.12.2010 1'213.57 Nein Ja 6.74
VP Bank Strategie Fonds Konservativ (USD)* USD LI0100145379 13.12.2010 1'164.12 Nein Ja 6.39
VP Bank Strategie Fonds Ausgewogen (CHF)* CHF LI0014803709 13.12.2010 1'405.37 Nein Ja 5.49
VP Bank Strategie Fonds Ausgewogen (EUR)* EUR LI0014803972 13.12.2010 853.13 Nein Ja 9.32
VP Bank Strategie Fonds Ausgewogen (USD)* USD LI0014804020 13.12.2010 1'298.49 Nein Ja 9.91
* Anteile dieses Anlagefonds dürfen in der Schweiz weder angeboten noch verkauft noch ausgeliefert werden.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
5 %
53 %
22 %
20 %
5 %
41 %
35 %
19 %
5 %
36 %
38 %
21 %
5 %
25 %
50 %
20 %
4 %
20 %
54 %
22 %
5 %
40 % 1
10 % 2
19 % 3
10 % 4
16 % 5
3 %
37 % 1
10 % 2
19 % 3
10 % 4
21 % 5
1 Schweiz
2 Europa
3 Nordamerika
4 Pazifik
5 Emerging Markets
Geldmarkt
Anleihen
Aktien
Alternative Anlagen

55 | Der Blindtext | VP Bank Bank
4.VP Bank Zins-
und Finanzierungsprodukte
55 | Der Blindtext | VP Bank

56 | Januar 2011 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Zinsprodukte
Zinsprodukte
Festgeldanlagen 1
1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr
CHF 0.125 % 0.125 % 0.125 % 0.250 %
EUR 0.125 % 0.250 % 0.375 % 0.500 %
USD 0.125 % 0.125 % 0.125 % 0.250 %
Mindestbetrag: 25'000 (Anlagewährung).
Zuschläge für grössere Beträge auf Anfrage.
Treuhand-Festgeld – VP Bank (Luxembourg) S.A.
1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr
CHF 0.10 % 0.15 % 0.25 % 0.25 %
EUR 0.67 % 0.80 % 0.90 % 1.10 %
USD 0.25 % 0.32 % 0.40 % 0.60 %
Mindestbetrag: 200'000 bei den Anlagewährungen CHF, EUR, USD.
Mindestbetrag: 100'000 bei der Anlagewährung GBP.
Die oben genannten Zinssätze verstehen sich vor Gebühren (zwischen 0.125
und 0.500 %, mindestens CHF 250).
Kassenobligationen CHF und EUR*
Laufzeit Zinssatz CHF Zinssatz EUR
2 Jahre 0.875 % 0.875 %
3 Jahre 1.125 % 1.125 %
4 Jahre 1.250 % 1.375 %
5 Jahre 1.375 % 1.500 %
Stückelung CHF 1’000 / EUR 1'000 oder ein Mehrfaches.
* Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft.
Variables Termingeldkonto CHF 1
Zinsanpassung Garantierter Zinssatz Zinsaufschlag für Laufzeit
2 Jahre 3 Jahre 4 Jahre
alle 3 Monate Libor 3M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 %
alle 6 Monate Libor 6M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 %
alle 12 Monate Libor 12M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 %
Mindestbetrag: CHF 5'000.
1 Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft und
der VP Bank (Schweiz) AG.
Beim Kauf fallen 0.6 ‰ p.a. eidgenössische Stempelabgabe an.
Die genannten Zinssätze und Zinsaufschläge können sich je nach Marktlage
ändern und dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte
wenden Sie sich bitte an Ihren Kundenberater.
Interbank 3-Monats-Zinssätze (in %)
6
5
4
3
2
1
0
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0
2006 2007 2008 2009 2010
3-Monats-Zinssatz (CHF)
3-Monats-Zinssatz (EUR)
3-Monats-Zinssatz (USD)
Zinssätze Kassenobligationen CHF (in %)
2006 2007 2008 2009 2010
2-Jahres-Zinssatz
3-Jahres-Zinssatz
4-Jahres-Zinssatz
Stand: 15.12.2010

Finanzierungsprodukte
Auf dieser Übersicht möchten wir Ihnen einen Teil unserer Finanzierungsprodukte vorstellen.
Für weitere Finanzierungsmodelle kontaktieren Sie bitte unsere Spezialisten im Commercial Banking.
Festsatzhypotheken CHF
Laufzeit Zinssatz
2 Jahre 1.375 %
3 Jahre 1.625 %
4 Jahre 1.875 %
5 Jahre 2.125 %
6 Jahre 2.500 %
7 Jahre 2.750 %
8 bis 10 Jahre Auf Anfrage
Variable Hypotheken CHF
Hypothek Zinssatz
1. Hypothek 2.500 %
2. Hypothek 3.250 %
Zinssatz gültig für Neugeschäfte.
Geldmarkthypothek
Zinsfestlegung Zinssatz
monatlich 0.894 %
alle 3 Monate 0.920 %
alle 6 Monate 0.992 %
alle 12 Monate 1.277 %
Gesamtlaufzeit 3 bis 5 Jahre.
Lombardkredit als Kontokorrentkredit
Währung Zinssatz
CHF* 3.000 %
EUR 3.000 %
USD 2.875 %
GBP 3.000 %
* Zusätzlich 0.25 % Kreditkommission pro Quartal auf dem durchschnittlich
benutzten Saldo.
Die oben genannten Zinssätze können sich je nach Marktlage ändern und
dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte wenden Sie
sich bitte an Ihren Kundenberater.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Swapsatz 3 und 5 Jahre* (in %)
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
2008
5 Jahres-Zins-Swap (CHF)
3 Jahres-Zins-Swap (CHF)
2009 2010
* Der Swapsatz dient als Basis für die Festlegung der Festsatzhypotheken.
Interbank CHF 6-Monats-Zinssatz (LIBOR, in %)
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0
Stand: 15.12.2010
2006 2007 2008 2009 2010
6-Monats-Zinssatz (CHF)
Hypotheken für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft
und der VP Bank (Schweiz) AG werden ausschliesslich in Liechtenstein
und in der Schweiz angeboten.
57 | Januar 2011 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Finanzierungsprodukte

58 | Januar 2011 | Kontaktdaten
Kontaktdaten
Besten Dank für Ihr Interesse an unseren Investment Views. Gerne beraten wir Sie, wie Sie unsere Empfehlungen unter Berücksichtigung
Ihrer individuellen Bedürfnisse umsetzen können. Sie sind deshalb herzlich eingeladen, uns zu kontaktieren, damit
wir die Brücke von der Broschüre zu Ihren konkreten Anforderungen schlagen können.
Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft,
Vaduz, Liechtenstein
Leiter Private Banking Liechtenstein
Werner Wessner, Tel +423 235 66 25
werner.wessner@vpbank.com
Leiter Private Banking Western Europe
Martin Engler, Tel +423 235 65 11
martin.engler@vpbank.com
Leiter Commercial Banking
Rolf Jermann, Tel +423 235 66 58
rolf.jermann@vpbank.com
Leiter Intermediaries Liechtenstein & Switzerland
Günther Kaufmann, Tel +423 235 62 55
guenther.kaufmann@vpbank.com
VP Bank (Schweiz) AG
Leiter Private Banking & Intermediaries Switzerland
Marc Wallach, Tel +41 44 226 24 00
marc.wallach@vpbank.com
VP Bank (Luxembourg) S.A.
Leiter Private Banking
Christoph Görgen, Tel +352 404 777 273
christoph.goergen@vpbank.com
VP Bank and Trust Company (BVI) Limited
Managing Director
Dr. Peter Reichenstein, Tel +1 284 494 12 2
peter.reichenstein@vpbank.com
VP Vermögensverwaltung GmbH
Geschäftsführer
Willi Heigl, Tel +49 89 21 11 38 16
willi.heigl@vpvv.de
VP Wealth Management (Hong Kong) Ltd.
Managing Director
Clare Lam, Tel +852 3628 99 33
clare.lam@vpbank.com
VP Bank (Singapore) Ltd.
Managing Director
Reto Isenring, Tel +65 6305 0055
reto.isenring@vpbank.com
VP Bank (Switzerland) Ltd. Repräsentanz Moskau
Geschäftsleiter
Walter Moretti, Tel +7 495 967 00 95
walter.moretti@vpbank.com
Wealth Management Solutions & Services
Economics & Investment Office
Tel +423 235 65 44
investment@vpbank.com
Wealth Management Solutions
Trading, Advisory & Distribution
Tel +423 235 69 69
advisory@vpbank.com

Glossar
Aktienfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Aktien des Landes bzw. der Region, die der
Fonds im Namen trägt.
Allokation
Strategisch Langfristige Zusammensetzung des Portfolios bezüglich der verschiedenen
Anlageklassen (Geldmarkt, Anleihen, Aktien, Alternative Anlagen) je Anlagestrategie. Die
Gewichtung innerhalb der strategischen Allokation wird halbjährlich überprüft und gegebenenfalls
angepasst.
Taktisch Konkretisierung der strategischen Allokation. Als taktische Allokation bezeichnet
man die Aufteilung des Vermögens in verschiedene Anlageklassen mit dem Ziel, eine überdurchschnittliche
Rendite zu erzielen.
Benchmark Referenzgrösse, z.B. ein Aktienindex oder ein Indexportfolio, die als Vergleichsmassstab
für die Performanceanalyse eines Portfolios dient.
EU-Steuer Die EU-Steuer bezieht sich auf die europäische Gesetzgebung, die am 1. Juli
2005 in Kraft getreten ist. Seit diesem Zeitpunkt sind Zinserträge von Steuerpflichtigen aus
der EU mit einem Steuerrückbehalt belegt. Ausgenommen davon sind bis Ende 2010 Anleihen
mit einem sogenannten Grandfathering-Status (ungeachtet der Währung bzw. des
Sitzes des Schuldners). Grandfathered Obligationen sind Anleihen, die vor dem 1. März
2001 emittiert und seit dem 1. März 2002 nicht mehr aufgestockt wurden.
Besonderheiten bei zwischenzeitlicher Aufstockung: Staatsanleihen: Eine Aufstockung
nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass die gesamte Anleihe der Besteuerung unterliegt.
Unternehmensanleihen: Eine Aufstockung nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass nur die
Aufstockungstranche der Steuer unterliegt.
Quellensteuer (Qst) Zinsen/Erträge unterliegen der Quellensteuer auf Kapitalerträgen. Es
kann sich um die amerikanische Withholding Tax, aber auch um die schweizerische Verrechnungssteuer
handeln.
D/Swap Bezeichnet den Spread (Differenz) der Rendite bis Endfälligkeit der Anleihe zum
aktuellen Swapsatz. Swapsätze sind ein am Markt anerkanntes Vergleichsinstrument, anhand
deren Anleihen bewertet werden können. Der Spread zeigt auch an, wie der Markt
das Risiko der Anleihe bewertet. Ein hoher positiver Spread zeigt ein höheres Risiko an,
bringt aber auch eine höhere Rendite.
Dividendenrendite Kennzahl der Rentabilität einer Aktienanlage, die sich aus der Höhe der
Dividende im Vergleich zum jeweiligen Aktienkurs bestimmen lässt und einen Vergleich mit
der am übrigen Kapitalmarkt erzielbaren Verzinsung ermöglicht.
Drittfonds Fonds, die im Auftrag eines Dritten emittiert wurden und die auch von einem
Dritten verwaltet werden.
Duration Bindungsdauer des in einem festverzinslichen Wertpapier oder Wertpapiervermögen
angelegten Kapitals. Fallen Couponzahlungen an, ist die Duration kürzer als die
Restlaufzeit und durch zwischenzeitliche Zinszahlungen auf das angelegte Kapital bedingt.
Bei einem Zerobond entspricht die Duration exakt der Restlaufzeit.
EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) Zinssatz für Termingelder in Euro, den sich erstklassige
Banken untereinander belasten.
Exchange Traded Commodities (ETC) Unbefristete, besicherte Schuldverschreibungen,
die an der Wertentwicklung eines oder mehrerer Rohstoffe gekoppelt sind.
Exchange Traded Fund (ETF) Indexfonds, der sich in seiner Zusammensetzung an die Gewichtung
eines Index bindet und jederzeit ohne Ausgabeaufschlag gehandelt werden kann.
Exchange Traded Notes (ETN) Sind Schuldverschreibungen. ETNs sind keine Fonds, besitzen
jedoch ähnliche Eigenschaften, da beide Strukturen in der Regel an die Rendite eines
Benchmarkindex gekoppelt sind und an der Börse gehandelt werden. Besondere Arten von
ETNs sind Exchange Traded Certificates (börsengehandelte Zertifikate) und Exchange
Traded Commodities (börsengehandelte Rohstoffe).
Festgeld Geld, das der Kunde der Bank für eine im Voraus fixierte Dauer zu einem bestimmten
Zinssatz zur Verfügung stellt. Festgeld wird ab einem Mindestbetrag (oft CHF
100'000) mit einer Laufzeit von einem bis zwölf Monaten entgegengenommen.
Festsatzhypothek Hypothekardarlehen mit festem, unveränderlichem Zinssatz während
einer zwischen der Bank und dem Kreditnehmer vereinbarten Laufzeit.
Fund-of-Funds Fonds, die ihrerseits ausschliesslich in andere Fonds investieren.
Geldmarktfonds Die Anlage erfolgt nur in Anlagen mit einer sehr kurzen Restlaufzeit bzw.
mit einer sehr kurzen Kapitalbindungsdauer (Duration).
Hedgefonds Die Anlage erfolgt in sogenannte Alternative Anlagen, d.h., der Fondsmanager
kann diverse Anlagetechniken wie Leverage, Short Selling und Derivate einsetzen.
Immobilienfonds Anlagefonds, der sein Vermögen nach dem Prinzip der geographischen
und objektmässigen Risikostreuung in bebaute und unbebaute Grundstücke sowie unter
Umständen in Beteiligungen und Forderungen an Immobiliengesellschaften investiert.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Investment Grade Grobeinteilung der Bonitätseinstufungen BBB bis AAA, die besagt, dass
Wertpapiere von befriedigender bis sehr guter Qualität sind.
ISIN Internationale Valorenkennnummer (International Securities Identification Number).
Kassenobligation In der Schweiz: von Banken laufend ausgegebene Obligation mit einer
Laufzeit von zwei bis acht Jahren.
Kursdaten/Kursindikation Als Kursdaten dienen die Schlusskurse des jeweiligen Datums
(siehe Impressum). In dieser Publikation werden Nettokurse am Erstellungsdatum berücksichtigt,
also ohne Abwicklungskosten. Aktuelle Kurse erhalten Sie von Ihrer Kundenberaterin
bzw. Ihrem Kundenberater der VP Bank.
LIBOR (London Interbank Offered Rate) Zinssatz, den sich Banken in London für kurzfristige
Geldanlagen untereinander belasten.
LIBOR-Hypothek Verfügt über einen veränderlichen Zinssatz, welcher alle drei oder sechs
Monate auf Basis des LIBOR-Satzes angepasst wird.
Lombardkredit Der Lombardkredit ist ein Kredit gegen Verpfändung von Depotwerten,
Bankkontoguthaben, Edelmetallen und Ansprüchen aus Lebensversicherungspolicen. Er
kann als Darlehen oder als Kontokorrentkredit für private und kommerzielle Zwecke gewährt
werden.
NAV (Nettoinventarwert) Wert eines Fondsanteils, der dem Verkehrswert des Fonds an
einem bestimmten Stichtag entspricht, vermindert um die Verpflichtungen und geteilt
durch die Anzahl ausstehender Anteile.
Obligationenfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Obligationen derjenigen Währung,
die der Fonds im Namen trägt.
Open end Es gibt keine Laufzeitbegrenzung.
Perf. % YTD Die Wertentwicklung (Performance) des Fonds im laufenden Kalenderjahr.
Private-Equity-Fonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in (noch) nicht an einer Börse notierte
Anlagen, vorwiegend Aktien. Die Liquidität des Fonds kann dementsprechend sehr eingeschränkt
sein.
Rating Ein Rating ist eine systematische, qualitative Bewertung von Emittenten hinsichtlich
ihrer Bonität. Es wird durch kodierte Bonitätsstufen ausgedrückt. Bekannte Agenturen, die
Ratings durchführen, sind z.B. Standard & Poor’s und Moody’s.
Rendite Effektivverzinsung der Anleihe nach der ISMA-Methode.
Rohstofffonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Warenpapieren oder handelbaren
Rohstoffen anlegt.
Strategiefonds Eine Strategiefondsfamilie mit unterschiedlichen Risikokategorien. Es wird
immer die dazugehörende Assetallokation der VP Bank umgesetzt.
Treuhandanlage Geldmarktgeschäft, welches in Form von Festgeldern bei ausländischen
Banken getätigt wird. Treuhandanlagen erfolgen zu einem festen Verfalltermin, festen Betrag
und festen Zinssatz (oder als Treuhand-Callanlagen mit 48 Stunden Kündigungsfrist).
Die Anlage wird im Namen der Bank, aber auf Rechnung und Gefahr des Kunden getätigt.
Variable Hypothek Grundpfandkredit mit variablem Zinssatz und kurzer Kündigungsfrist.
Volatilität Bezeichnet einen Schwankungsbereich während eines bestimmten Zeitraums von
Wertpapierkursen, Rohstoffpreisen, Zinssätzen oder auch Investmentfonds-Anteilen. Sie ist
eine mathematische Grösse (annualisierte Standardabweichung) für das Mass des Risikos
einer Kapitalanlage. Je grösser diese Schwankungsbreite ist, desto volatiler und damit risikoreicher
ist ein Fonds. Für das Risiko ist z.B. der maximale Verlust eine weitere Messgrösse.
Währungssicherung Massnahme, die eine Investition ausserhalb des eigenen Währungsraums
von der Entwicklung des Wechselkurses unabhängig macht. Anleger oder Emittenten
schliessen hierzu Devisentermingeschäfte ab. Währungsverluste werden damit ebenso
ausgeschlossen wie Währungsgewinne.
Wandelanleihenfonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Wandelanleihen
investiert.
Wandelprämie Preisunterschied zwischen dem Erwerb einer Aktie via Wandlung einer
Wandelobligation und dem direkten Erwerb der entsprechenden Aktie an der Börse zum
Aktienkurs. Die Wandelprämie bringt zum Ausdruck, um wie viele Prozent Aktien teurer zu
stehen kommen, wenn sie durch Kauf und anschliessende Umwandlung von Wandelobligationen
erworben werden.
Wandelpreis Bei der Emission von Wandelobligationen festgelegter Wandelpreis für den
Umtausch von Wandelobligationen in Aktien oder Partizipationsscheine.
YTD Bezeichnet den Zeitraum seit Jahresanfang bis zum aktuellen Zeitpunkt («year-to-date»).
59 | Januar 2011 | Glossar

60 | Januar 2011 | Disclaimer
Wichtige rechtliche Hinweise
(Disclaimer)
Wesentliche Informationsquellen / keine Gewährleistung: Diese Dokumentation wurde von der Verwaltungs- und Privat-Bank
Aktiengesellschaft (nachfolgend: VP Bank) aufgrund von Informationsquellen erstellt, die als zuverlässig eingestuft werden.
Wesentliche Informationsquellen für diese Dokumentation sind:
• Sekundärresearch: Finanzanalysen spezialisierter Broker/Analysten;
• Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdiensten (z.B. Bloomberg, Thomson Financial Datastream,
Reuters u.a.);
• öffentlich verfügbare Statistiken.
Obwohl bei Erstellung dieser Dokumentation grösstmögliche Sorgfalt angewandt wurde, übernimmt die VP Bank keine Gewährleistung für die
Vollständigkeit, Aktualität oder Richtigkeit des Inhalts dieser Dokumentation. Insbesondere umfassen die Informationen in dieser Dokumentation
möglicherweise nicht alle wesentlichen Angaben zu Finanzinstrumenten oder deren Emittenten. Die in dieser Dokumentation geäusserten
Meinungen geben die Ansichten der VP Bank zum Zeitpunkt des auf der Dokumentation genannten Datums wieder. Die VP Bank und/oder ihre
Gruppengesellschaften haben möglicherweise in der Vergangenheit Dokumentationen veröffentlicht oder werden möglicherweise in Zukunft
Dokumentationen veröffentlichen, die Informationen und Meinungen enthalten, die mit der vorliegenden Dokumentation nicht übereinstimmen.
Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften sind nicht verpflichtet, den Empfängern dieser Dokumentation solche abweichenden Dokumentationen
zukommen zu lassen.
Eignung / kein Angebot: Die Angaben in dieser Dokumentation stellen weder eine Empfehlung zum Kauf, Halten oder Verkauf der dargestellten
Finanzinstrumente noch eine Rechts-, Finanz-, Buchführungs- oder Steuerberatung noch irgendeine Form von persönlicher Beratung dar.
Insbesondere können in dieser Dokumentation behandelte Finanzinstrumente für einen Anleger je nach dessen Anlageziel, Zeithorizont, Risikobereitschaft,
Risikofähigkeit, finanziellen Verhältnissen sowie weiteren persönlichen Umständen als auch aufgrund von mit dem Finanzinstrument
verbundenen Verkaufsbeschränkungen ungeeignet sein. Die Informationen in dieser Dokumentation ersetzen daher in keiner Weise weder die
individuelle Beratung durch eine hinsichtlich der oben genannten Themen qualifizierte Fachperson noch das Studium der von den Emittenten
und Vertriebsträgern der Finanzinstrumente zur Verfügungen gestellten Dokumentationen (z.B. Emissionsprospekte, Termsheets, bei Anlagefonds
den vollständigen und vereinfachten Prospekt). Die vorliegende Dokumentation stellt insbesondere weder eine Offerte bzw. Aufforderung
zur Offertstellung noch ein öffentliches Inserat, das zu Transaktionen mit den beschriebenen Finanzinstrumenten auffordert, noch eine Aufforderung
zum Abschluss irgendeines Rechtsgeschäfts dar. Die VP Bank sowie ihre Gruppengesellschaften lehnen jegliche Haftung für sämtliche
Schäden bzw. Verluste, die auf Grundlage der in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen geltend gemacht werden, ausdrücklich ab.
Risikohinweise: Die in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen können in ihrem Kurs und Wert sowie in den erzielten Erträgen sowohl steigen
als auch sinken. Anlagen in Fremdwährungen unterliegen zusätzlich Währungsschwankungen. Einem Anleger kann nicht zugesichert werden,
dass er die angelegten Beträge wieder zurückerhält. Die bisherige Performance einer Anlage ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige
Performance. Dasselbe gilt für Performanceprognosen. Die dargestellte Performance lässt etwaige bei Zeichnung und Rücknahme von Anteilen
an Anlagefonds erhobene Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Kommissionen und Kosten wirken sich nachteilig auf die Performance
aus. Jede in dieser Dokumentation erwähnte Anlage kann mit den nachfolgenden, nicht abschliessend aufgezählten Risiken behaftet sein:
Emittenten- (Bonitäts-), Markt-, Kredit-, Liquiditäts-, Zins- und Währungsrisiko sowie wirtschaftliches und politisches Risiko. Besonders Anlagen
in Schwellenländern (Emerging Marktes) sind spekulativ und diesen Risiken besonders stark ausgesetzt.
Eigengeschäfte: Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften und/oder deren Mitarbeitende können sich im Rahmen der gesetzlichen
Bestimmungen an anderen Finanzgeschäften mit den Emittenten der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen beteiligen. Sie können in
diese Emittenten investieren oder Dienstleistungen für diese erbringen, Aufträge von diesen akquirieren sowie Positionen in deren Anlagen
oder Optionen auf diese halten, Transaktionen mit diesen Positionen durchführen oder ein sonstiges erhebliches Interesse hinsichtlich der Emittenten
der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen haben. Dies kann auch bereits früher der Fall gewesen sein.
Grundlegende methodische Ansätze zur Finanzanalyse: Die VP Bank hat folgende grundlegende methodische Ansätze der Finanzanalyse
festgelegt:
• Die Aktienauswahlliste basiert auf einem globalen, quantitativen Screeningmodell. Dieses rangiert Aktien anhand von Faktoren, die langfristig
die höchsten Performancebeiträge liefern.
• Die Bondselektion berücksichtigt pro Währung ausschliesslich Anleihen ohne spezielle Klauseln (Bullet Bonds). Es handelt sich dabei um
Eurobonds mit Investment Grade Rating ohne erhöhte Risikoaufschläge. Weiteres Augenmerk wird auf die Handelbarkeit gelegt, bevor in
die Segmente Staats- bzw. Unternehmensanleihen unterteilt wird.
• Die ETF-Selektion erfolgt anhand eines quantitativen Scorings und einer qualitativen Analyse.

• Die Fondsselektion erfolgt nach dem «Best in Class»-Ansatz. Der mehrstufige Analyseprozess beinhaltet unter anderem quantitative und
qualitative Elemente.
Anlagehorizont: Die Empfehlungen bauen auf gut diversifizierten Portfolios auf. Die empfohlenen Anlagehorizonte liegen bei ausgewogenen
Portfolios bei fünf bis zehn Jahren, bei Aktienportfolios in der Regel bei über zehn Jahren.
Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention von Interessenkonflikten: Die VP Bank und deren Gruppengesellschaften
haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese,
sofern vorhanden, offenzulegen.
Erläuterung von Interessenkonflikten: Mögliche Interessenkonflikte sind mittels nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen wie folgt gekennzeichnet:
Die VP Bank und/oder deren Gruppengesellschaften
1. sind am Emittenten mit mehr als fünf Prozent beteiligt,
2. haben bedeutende finanzielle Interessen in Bezug auf den Emittenten,
3. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im
Wege eines öffentlichen Angebots emittierte,
4. sind ein Market Maker in den Finanzinstrumenten des Emittenten,
5. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse
sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Dienstleistungen geschlossen oder eine Leistung
oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten,
6. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zur Erstellung der
Finanzanalyse getroffen.
Hinweise zum Vertrieb dieser Dokumentation: Der Zugang zu den in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen bzw. den darin beschriebenen
Finanzinstrumenten (insbesondere Anlagefonds) kann durch nationale Gesetze beschränkt sein. Der Inhalt dieser Dokumentation
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61 | Januar 2011 | Disclaimer

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