Sachwert Magazin - Ausgabe 53

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Börse Fundamentanalyse Die Kunst der Aktienauswahl Auszug aus dem Börsenkalender 2017, FBV Bild: Depositphotos/albund »Wie wähle ich erfolgversprechende Aktien aus?« Vor dieser Frage steht jeder Anleger, der sein Geld in börsennotierte Unternehmen investieren möchte. Eine der gängigsten Methoden der Aktienauswahl ist die so genannte Fundamentalanalyse. Oft spricht man in diesem Zusammenhang auch vom Value Investing. Erfunden hat diese Methode Benjamin Graham (1894–1976), der darüber zusammen mit seinem Kompagnon David Dodd ein sehr bekanntes Buch mit dem Titel »Security Analysis« (»Die Geheimnisse der Wertpapieranalyse«) schrieb. Vervollkommnet hat diese Form des Investierens später sein Schüler, die Investmentlegende Warren Buffett. Die Fundamentalanalyse gilt auch heute noch als eine der erfolgreichsten Methoden langfristigen Investierens. Das Ziel der Fundamentalanalyse besteht darin, Aktien zu identifizieren, deren Börsenwert unter ihrem inneren Wert liegt. Während sich der Börsenwert aus Angebot und Nachfrage ergibt, lässt sich der innere Wert aus den Unternehmens- und Marktdaten rechnerisch ermitteln. Je nach Situation orientiert sich diese Rechnung meist am: • Substanzwert des Unternehmens (also dem aufsummierten, in aktuellen Marktpreisen bemessenen Wert aller Gebäude, Maschinen, Autos, Marken und sonstigen Unternehmenswerte) • am Ertragswert (also am Wert aller künftigen Gewinne, die auf den aktuellen Tag abgezinst und dann aufsummiert werden) • am Liquidationswert (also am aufsummierten Preis aller Gebäude, Maschinen, Autos, Marken und sonstigen Unterneh- menswerte, der erzielbar wäre, wenn diese jetzt sofort verkauft werden müssten) Der innere Wert wird manchmal auch »wahrer« oder »fairer« Wert genannt. Graham selbst nannte die Differenz zwischen innerem Wert und Börsenwert »Safety Margin« – er betrachtete sie als Sicherheit dafür, später auf jeden Fall mindestens seinen Einsatz wiederzubekommen, selbst wenn eine Aktie sich nicht so entwickeln sollte wie erwartet. Zur Ermittlung des inneren Wertes ziehen Fundamentalanalysten zum einen die Zahlen und Daten heran, die ein Unternehmen »Gelegenheiten kommen unregelmäßig. Wenn es gerade Gold regnet, stell einen Eimer vor die Tür und keinen Fingerhut.« Warren Buffet selbst über sich veröffentlicht – also die Gewinn- und Verlustrechnungen, die Jahres-, Halbjahres- und Quartalsberichte. Es fließen aber zum anderen auch Marktdaten in die Betrachtung ein. Warum gibt es überhaupt Aktien, deren Börsenwert weit unter dem inneren Wert liegt? Zum einen, weil der Markt nicht immer alle Unternehmen gleichermaßen beachtet. Es gibt immer irgendwelche Investment-Moden, Trends und Zyklen, die bestimmte Aktien in Vergessenheit geraten lassen, obwohl sie doch eigentlich recht vielversprechend sind. Manchmal sorgen auch Vorurteile oder schlechte Erfahrungen mit einzelnen Unternehmen oder Branchen dafür, dass das Gros der Investoren den betreffenden Aktien fernbleibt und sie aufgrund der niedrigen Nachfrage günstig zu haben sind. Das Credo der Fundamentalanalysten lautet: Kauf diese unterbewerteten Aktien und warte so lange ab, bis der Marktwert, also der Börsenwert, der für die betreffenden Papiere gezahlt wird, dem wahren Wert nahekommt. Dass dies über kurz oder lang geschehen wird, davon sind Investoren, die sich das Value-Prinzip bei der Aktienauswahl zu eigen gemacht haben, überzeugt. Die Fundamentalanalyse wird als vergleichsweise konservative Methode der Aktienauswahl eingestuft. Geeignet ist sie vor allem für langfristig orientierte Anleger, die Wert legen auf eine hohe Sicherheit. Fundamentalanalysten betrachten Unternehmens- und Marktdaten, um diejenigen Aktien zu identifizieren, die aus ihrer Sicht unterbewertet sind und damit Kurspotenzial nach oben haben. Hier ein Überblick über die wichtigsten Kennzahlen, die dazu herangezogen werden. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Beim Kurs-Gewinn-Verhältnis (kurz: KGV) wird der Aktienkurs durch den Gewinn pro Aktie geteilt. Das gleiche Ergebnis erhalten Investoren auch, wenn sie die Marktkapitalisierung des Unternehmens, also seinen Börsenwert, durch den Jahresgewinn teilen. Als Faustregel gilt: Je niedriger das KGV, desto eher lohnt sich ein Investment. Denn das KGV wird häu-
Börse fig als Maß dafür angesehen, wie viele Jahre es dauert, bis allein die Gewinne des Unternehmens das zum Kauf der Aktie investierte Geld rechtfertigen. Eine gewisse Vorsicht ist allerdings bei KGV- Berechnungen bezüglich künftiger Jahre angebracht: Hier beruhen die Gewinne auf Analysten-Schätzungen, und diese stimmen nicht immer. Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV) Präziser als das sehr gängige KGV ist das KCV. Statt der Gewinne (»G«) wird hier der operative Cashflow (»C«) betrachtet, ansonsten bleibt die Rechnung gleich. Der Vorteil besteht darin, dass das KCV nur die Mittelzuflüsse betrachtet, die durch das operative Geschäft des Unternehmens zustande kommen. Einmaleffekte wie etwa der Verkauf von Unternehmensbeteiligungen oder Tochterfirmen bleiben damit unberücksichtigt. Das KCV ist damit eigentlich die bessere Kennzahl, sie ist allerdings weitaus weniger gebräuchlich. Kurs-Buchwert-Verhältnis In aller Regel liegt der Börsenwert eines Unternehmens, sprich seine Marktkapitalisierung, deutlich über dem Buchwert. Damit beläuft sich das Kurs-Buchwert-Verhältnis (kurz: KBV) als Quotient aus Marktkapitalisierung und Buchwert üblicherweise auf eine Zahl über 1. In Ausnahmesituationen kann das KBV aber auch unter die Zahl 1 fallen – dann ist das Unternehmen an der Börse zu einem günstigeren Preis zu haben als das, was all seine Vermögensgegenstände (Gebäude, Maschinen, Autos, Marken etc.) aktuell wert sind. Gibt es keine extrem gravierenden Gründe für die Kursschwäche, dann ist ein KBV von unter 1 für Fundamentalanalysten somit ein klares Kaufsignal. Generell gilt: Je niedriger das KBV, desto eher ist von einer Unterbewertung der betreffenden Aktie auszugehen. Eigenkapital-/Fremdkapitalquote In der Bilanz eines Unternehmens ist auf der Aktivseite dessen gesamtes Vermögen ausgewiesen. Auf der Passivseite steht, wie dieses Vermögen finanziert wurde. Wurde es aus eigenen Mitteln finanziert, spricht man vom Eigenkapital; wurde es aus fremden Mitteln finanziert, spricht man vom Fremdkapital. Spannend ist nun die Frage, wie hoch der Anteil des eigenkapitalfinanzierten Vermögens am Gesamtvermögen des Unternehmens ist. Darüber gibt die Eigenkapitalquote Auskunft. Faustregel: Unternehmen mit einer Eigenkapitalquote von mindestens 30 bis 70 % stehen sehr solide da, denn sie sind zur Finanzierung ihres laufenden Geschäftsbetriebs nicht allzu abhängig von Banken oder sonstigen Kapitalgebern. Das Gegenstück zur Eigenkapitalquote, also der Anteil fremdfinanzierter Vermögenswerte am Gesamtvermögen des Unternehmens heißt Fremdkapitalquote. Eine allzu hohe Fremdkapitalquote ist oft ein Warnzeichen. Dividendenrendite Wie hoch sind die jährlichen Ausschüttungen eines börsennotierten Unternehmens im Verhältnis zu seinem Aktienkurs? Die Antwort auf diese Frage spiegelt sich in der so genannten Dividendenrendite wieder. Als Quotient aus Dividende und Kurs, ausgedrückt in Prozent, bildet sie sozusagen die laufende Verzinsung einer Aktie ab. Prinzipiell ist eine hohe Dividendenrendite gut. Da diese Zahl jedoch auch steigt, wenn die Kurse niedrig sind, sollte die Dividendenrendite als fundamentale Kennzahl nie allein, sondern immer nur im Zusammenhang mit anderen Kennzahlen betrachtet werden. Diese und weitere interessante Infos finden Sie im Börsenkalender 2017 ISBN: 978-3-95972-009-0 FinanzBuch Verlag
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