Kapital & Märkte: Ausgabe Juli 2017

Kapital & Märkte
JULI 2017
Ein Wahlsieg mit Regierungsverantwortung
für diese Partei wäre vermutlich
dennoch ein Schock, weil die Berichterstattung
entsprechende Ängste
aufgebaut hat. Je nachdem, in welche
Richtung sich diese noch junge Partei
bis dahin orientieren wird, wäre das
vermutlich eine Kaufgelegenheit, wie
das Brexit-Votum 2016. Ob es dann tatsächlich
zu einer Volksabstimmung
kommen würde, in der es um den Verbleib
in der Eurozone geht, darf bezweifelt
werden. Denn dafür würde es
zuvor eine entsprechende Verfassungsänderung
geben müssen.
Was soll ein Kapitalanleger angesichts
der Chancen des Landes, in der Wettbewerbsfähigkeit
weiter nach vorne zu
kommen tun, ohne dabei allzu große
Risiken einzugehen?
Italienische Staatsanleihen bringen zur
Zeit zwar mehr Rendite als deutsche
(vgl. Abb. 3), weisen aber dennoch ein
unattraktives Chance-Risiko-Profil auf,
weil dem Mehrertrag letztendlich das
Risiko gegenübersteht, dass das Land
irgendwann eben doch den Euro verlässt
und diese Anleihen dann einen
mehr oder weniger deutlichen Wertverlust
erleiden werden. Interessant ist
in diesem Zusammenhang eine Studie
der großen italienischen Investmentbank
Mediobanca vom Jahresanfang. In
ihr wird detailliert auf den Umstand
eingegangen, dass ein Ausstieg aus der
Eurozone für den Italienischen Staat
fortwährend teurer wird, weil die seit
2013 ausgegebenen Anleihen sogenannte
Collective Action Clauses haben,
was eine Währungsumstellung nur mit
Zustimmung der Gläubiger ermöglichen
würde. Inzwischen unterliegen
mit über 900 Mrd. Euro schon fast die
Hälfte der italienischen Staatsanleihen
neuem Recht. Und jedes Jahr kommen
rund 200 Mrd. Euro hinzu.
Besser dürfte ein Anleger fahren, wenn
er sich für ausgewählte italienische Aktien
entscheidet. Sie würden im Falle
eines Exits aus der Eurozone zwar
ebenfalls leiden, allerdings vermutlich
- je nach Branche - weniger als Aktien
aus anderen Euroländern. Vor allem
Unternehmen mit einem hohen Export
nach Italien hätten mehr zu befürchten,
als die dann von einer Abwertung begünstigte
italienische Konkurrenz. Wir
messen diesem Szenario zwar eine geringe
Wahrscheinlichkeit bei, empfehlen
aber, als vorausschauender Anleger
auch Extremszenarien durchzuspielen.
Wie in der letzten Ausgabe von Kapital
und Märkte für Deutschland dargestellt,
gilt es auch in Italien zu differenzieren.
Die relativ beste Chance, sich gut
zu entwickeln, haben Unternehmen die
im internationalen Wettbewerb stehen,
also zum Beispiel Exportwerte aus den
Bereichen Industrie und Konsum. Das
Chance-Risiko-Verhältnis von inlandsorientierten
Titeln dürfte demgegenüber
schlechter ausfallen. Hier gibt es
weniger Chancen und - insbesondere
bei Banken im Falle eines Euro-Austrittes
- existenzielle Risiken. Anleger sollten
sich deshalb bevorzugt unter starken
italienischen Gesellschaften
umsehen, die im Vergleich mit anderen
europäischen Aktien trotz ordentlichen
Kursgewinnen in den letzten Monaten
noch immer niedriger bewertet sind als
vergleichbare Aktien von Unternehmen
aus anderen Euro-Ländern. Und auch in
Italien gibt es viele erstklassige, gut geführte
Gesellschaften (vgl. Abb.4).
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Ausgabe Juli 2017
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