Handout zur EVA-Fallstudie (Pharmatech) - korten-online.de

Übung zur Internationalen Unternehmensrechnung (WS 98/99)
Die Economic Value Added-Konzeption 10.12.1998
1. EVA - die Formeln
EVA NOPAT − Capital ⋅ c *
= Standard-Formel
EVA (r − c*) ⋅ Capital
= Value-Spread-Formel
2. EVA - die Begriffe
CAPITAL: Das Capital stellt das gesamte in operativen Prozessen gebundene
Vermögen, unabhängig von der zugrundeliegenden Finanzierung dar.
NOPAT: Beim Net Operating Profit After Taxes handelt es sich um einen ad
justierten operativen Gewinn nach Steuern und vor Zinsen.
c*: Gesamtkapitalkostensatz nach WACC, wobei die Eigenkapitalkosten
mit Hilfe des CAPM bestimmt werden können.
r: Vermögensrendite, vergleichbar der Gesamtkapitalrendite.
3. EVA im Kontext der Shareholder-Value Konzeption
Nach Rappaport wird der Sharholder-Value durch drei Entscheidungsbereiche
(operative, investive und finanzielle Entscheidungen) beeinflusst. Alle drei
Entscheidungsbereiche sind in der EVA-Formel miteinander verknüpft. Operative
Entscheidungen beeinflussen die Größe NOPAT, investive das Capital und die
finanziellen den Kapitalkostensatz (c*).
4. Die Ermittlung von EVA
Die EVA-Kennziffer wird aus den Jahresabschlußdaten hergeleitet (Bilanz & GuV).
Dies kann zum Beispiel anhand einer vierstufigen Überleitung erfolgen:
1. Stufe (operating conversion):
Aufgrund zahlreicher Wahlmöglichkeiten müssen sowohl NOPAT wie auch
Capital von allen nichtoperativen Aufwands- und Vermögenspositionen
bereinigt werden (Beispiele: Finanzerträge und -aufwendungen, nicht
operativ notwendiges Vermögen, Anlagen im Bau).
2. Stufe (funding conversion):
Anschließend erfolgt die strikte Erfassung aller Finanzierungsmittel, vor
allem der „versteckten“ Finanzierungsmittel (z.B. Leasingvermögen) im
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Übung zur Internationalen Unternehmensrechnung (WS 98/99)
Die Economic Value Added-Konzeption 10.12.1998
Capital. Dabei ist jedoch zu beachten, daß jede auf der Capital-Seite
berücksichtigte Position auch im NOPAT korrigiert wird.
3. Stufe (tax conversion):
Während der steuerlichen Überleitung wird die Steuerbelastung des
operativen Gewinns ermittelt. Tax-shields von abzugsberechtigten
Zinszahlungen werden zur ausgewiesenen Steuer addiert,
Steuermehrbelastungen aufgrund von Finanzerträgen in Abzug gebracht.
In den meisten Fällen wird jedoch aus Gründen der Vereinfachung zur
Ermittlung der Steuerbelastung ein konzernweiter Mischsteuersatz
herangezogen.
4. Stufe (shareholder conversion)
Aus der Sicht eines risikofreudigen Eigentümers werden nun
Aufwendungen für F&E, Markteinführungen etc. aktiviert und über eine
festgelegte Laufzeit abgeschrieben. Auch der Goodwill (incl. aller
Abschreibungen) wird dem Capital zugeschlagen, da er „eingekauften,
nicht ausgeschütteten“ Shareholder-Value darstellt.
5. Einsatzbereiche von EVA
EVA kann als interne Kennziffer zur Performancemessung (z.B. von akquirierten
Unternehmen) eingesetzt werden. In diesem Zusammenhang ist es auch möglich,
EVA im Rahmen eines wertorientierten Anreiz- bzw. Entlohnungssystems
einzusetzen.
Auch für die Zwecke der Unternehmensbewertung kann EVA im Zusammenhang mit
MVA eingesetzt werden. Hierbei werden die zukünftig zu erwartenden EVA’s auf den
Zeitpunkt t0 abdiskontiert.
6. EVA in der Kritik
EVA ist eine leicht zu ermittelnde Kennziffer, da sie auf Buchhaltungsdaten basiert.
Auch im Zusammenhang mit der Shareholder-Value-Diskussion kann EVA
eingesetzt werden, da alle relevanten Entscheidungsbereiche berücksichtigt werden
(Offenlegung der Werttreiber), und es einen expliziten Bezug zur Alternativrendite
gibt.
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Die Economic Value Added-Konzeption 10.12.1998
EVA eignet sich als interne Kontrollgröße (ex-post-Analyse) zur Bewertung von
Unternehmensbereichen bzw. Beteiligungen. Ein weiterer Vorteil bei EVA ist die
Barwertkompatibilität durch die Verwendung kalkulatorischer Zinsen.
Aus der Zugrundelegung von Buchwerten resultieren jedoch Nachteile, da diese
nicht frei von „Manipulationsspielräumen“ (z.B. Ansatz- und Bewertungswahlrechte,
Abschreibungsmethoden) sind.
EVA kann bei einperiodischer Betrachtung zu ungewollten Anreizwirkungen führen.
EVA ist nur dann als Prognosegröße (ex-ante-Analyse) geeignet, wenn der EVA-
Wert laufzeitgerecht betrachtet, und zum Anfangszeitpunkt abdiskontiert wird. Die
daraus resultierende Größe ist dann der MVA (Market Value Added).
7. EVA in der Literatur (Hauptwerke)
Hostettler, Stephan (1998): Economic Value Added – Darstellung und Anwendung
auf Schweizer Aktiengesellschaften, Bern u.a. 1998
Stewart, G. Bennett III (1991): The Quest For Value – The EVA TM Management
Guide, New York 1991
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