ความเสี่ยงจากการกอสราง - Settrade

รายงานความเห็นของที่ปรึกษาทางการเงินอิสระ
เกี่ยวกับ
การไดมาและจําหนายไปของการลงทุนในโรงไฟฟาถานหิน
ของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
เสนอ
ผูถือหุนของบริษัท โกลว พลังงาน จํากัด (มหาชน)
โดย
บริษัทหลักทรัพย ซีไอเอ็มบี-จีเค (ประเทศไทย) จํากัด
8 ตุลาคม 2551

1. ลักษณะและรายละเอียดของสินทรัพยที่เขาทํารายการ
1.1 วัน เดือน ป ที่เกิดรายการ
ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ภายหลังไดรับอนุมัติการทํารายการจากที่ประชุมวิสามัญผูถือหุนครั้งที่ 1/2551 ของบริษัท โกลว พลังงาน จํากัด (มหาชน)
(GLOW ENERGY หรือ บริษัทฯ) ซึ่งคาดวาจะจัดประชุมในวันที่ 29 ตุลาคม 2551 โดย GLOW ENERGY จะเริ่มการกอ
สรางและเริ่มลงทุนในโรงงานไฟฟาถานหินของ บริษัท เก็คโค-วัน จํากัด (“GHECO-ONE”) ซึ่งเปนบริษัทยอยของ GLOW
ENERGY ภายในบริเวณนิคมอุตสาหกรรมมาบตาพุต
บริษัท เก็คโค-วัน จํากัด เปนบริษัทยอยของ GLOW ENERGY ไดลงนามในสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาว (PPA) กับการ
ไฟฟาฝายผลิตแหงประเทศไทย ("กฟผ.") ในวันที่ 10 กันยายน 2551 และไดออกหนังสือแจงใหเริ่มการกอสรางแลวเมื่อวัน
ที่ 10 กรกฎาคม 2551 โดยในปจจุบันการกอสรางของโครงการอยูระหวางการดําเนินการ และเงินลงทุนเริ่มตนสําหรับคา
กอสรางสินทรัพยใหมงวดแรกจะเริ่มมีการเบิกจายประมาณเดือนพฤศจิกายน 2551
1.2. คูกรณีที่เกี่ยวของ
ผูซื้อ บริษัท เก็คโค-วัน จํากัด (“GHECO-ONE”)
GHECO-ONE เปนกิจการรวมคาระหวางบริษัท โกลว ไอพีพี 2 จํากัด และบริษัท เหมราชพัฒนาที่ดิน
จํากัด (มหาชน) (“HEMARAJ”) ซึ่งบริษัท โกลว ไอพีพี 2 จํากัด บริษัทยอยที่ถือหุนโดย GLOW
ENERGY ทั้งหมด ถือหุนรอยละ 65 ของสวนของผูถือหุนทั้งหมดของ GHECO-ONE และ HEMARAJ
ถือหุนในสัดสวนรอยละ 35
ผูขาย เนื่องจากโครงการนี้เปนโครงการที่ลงทุนใหมโดย GHECO-ONE ผูขายในรายการนี้ จึงเทียบไดกับคู
สัญญาในการจัดหางานวิศวกรรมและกอสรางอุปกรณ (Engineering Procurement and
Construction Contractor ; EPC ) ซึ่งไดแก บริษัท Doosan Heavy Industries and Construction
(“Doosan”) ภายใตสัญญากอสราง Doosan จะดําเนินการใหบริการวิศวกรรม การจัดหา กอสราง และ
ติดตั้งอุปกรณ จนสามารถเริ่มดําเนินโครงการได โดยการกอสรางของโครงการคาดวาจะใชเวลา
ประมาณ 40 เดือน โดยมีกําหนดการเริ่มตนประกอบการเชิงพาณิชยในเดือนพฤศจิกายน 2554
เนื่องจาก บริษัทฯ ไมมีความสัมพันธกับคูกรณีที่เกี่ยวของในรายการ ดังนั้น รายการนี้จึงไมถูกพิจารณาเปนรายการ
ระหวางกันตามประกาศคณะกรรมการตลาดทุน ที่ ทจ. 21/2551 เรื่อง หลักเกณฑในการทํารายการที่เกี่ยวโยงกัน และ
ประกาศคณะกรรมการตลาดหลักทรัพยแหงประเทศไทย เรื่องการเปดเผยขอมูลและการปฏิบัติการของบริษัทจดทะเบียน
ในรายการที่เกี่ยวโยงกัน พ.ศ. 2546
1.3. ลักษณะโดยทั่วไปของรายการและขนาดรายการ
ที่ประชุมกรรมการบริษัท GLOW ENERGY ครั้งที่ 1/2550 ลงวันที่ 28 กุมภาพันธ 2550ไดอนุมัติวาระการจัดตั้ง
GHECO-ONE เพื่อเตรียมพรอมตอการเขาประมูลโรงไฟฟาเอกชนรายใหญ (โรงไฟฟาไอพีพี) โดยตอมาตามมติที่ประชุม
คณะกรรมการบริษัท GLOW ENERGY ครั้งที่ 7/2550 ลงวันที่ 13 ตุลาคม 2550 ไดอนุมัติให GHECO-ONE ยื่นขอเสนอ
แบบผูกพันในโครงการประมูลโรงไฟฟาเอกชนรายใหญ ตามหนังสือเชิญผูประกอบการโรงไฟฟาเอกชนรายใหญเขารวม
หนา 2

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
เสนอราคาสําหรับการประกอบกิจการเชิงพาณิชยเพื่อเพิ่มกําลังการผลิตในป 2555 - 2557 ตามหนังสือเชิญประชุมเลขที่
IPP 2007-001 ซึ่งออกโดยกระทรวงพลังงานในเดือนมิถุนายน 2550
ในวันที่ 7 ธันวาคม 2550 กระทรวงพลังงานไดประกาศวา GHECO-ONE ไดรับคัดเลือกใหผานรอบคัดเลือกในการกอ
สรางโครงการโรงไฟฟาพลังงานถานหินที่มีกําลังการผลิต 660 เมกะวัตต ซึ่งมีกําหนดการดําเนินการเชิงพาณิชยในเดือน
พฤศจิกายน 2554 โดยGHECO-ONE ไดเขารวมลงนามในสัญญาซื้อขายไฟฟากับกฟผ.ในวันที่ 10 กันยายน 2551 โดย
ภายใตสัญญาซื้อขายไฟฟา GHECO-ONE มีหนาที่ในการขายกําลังการผลิตไฟฟาทั้งหมดใหกับกฟผ.เปนระยะเวลา 25
ปเริ่มตนจากวันเริ่มตนดําเนินการผลิตเชิงพาณิชย (“COD”)
ตามประกาศคณะกรรมการตลาดทุน ที่ ทจ. 21/2551 เรื่อง หลักเกณฑในการทํารายการที่มีนัยสําคัญที่เขาขายเปนการได
มาและจําหนายไปซึ่งทรัพยสินและประกาศคณะกรรมการหลักทรัพยแหงประเทศไทย เรื่อง การเปดเผยขอมูลและการ
ปฏิบัติการของบริษัทจดทะเบียนในการไดมาหรือจําหนายไปซึ่งสินทรัพยป 2547 การคํานวณมูลคารายการตามเกณฑมูล
คารวมของสิ่งตอบแทนที่ไดรับเทากับรอยละ 66.9 ของมูลคาทรัพยสินรวมของบริษัทจดทะเบียนและบริษัทยอยรวมกัน
ดวยสัดสวนดังกลาว รายการนี้จึงพิจารณาไดวาเปนรายการประเภทที่ 1 ซึ่ง GLOW ENERGY มีหนาที่ตองแตงตั้งที่
ปรึกษาทางการเงินอิสระ (“IFA”) เพื่อจัดทํารายงานแสดงความเห็นเกี่ยวกับการไดมาตอตลาดหลักทรัพยแหงประเทศไทย
และจัดการประชุมผูถือหุนเพื่ออนุมัติการเขาทํารายการ โดยมติการประชุมผูถือหุนที่จะอนุมัติการเขาทํารายการตองไดรับ
คะแนนเสียงไมต่ํากวา 3 ใน 4 ของผูถือหุนที่มาประชุมและมีสิทธิออกเสียงลงคะแนนโดยไมนับสวนของผูถือหุนที่มีสวนได
เสีย
รายละเอียดการคํานวณมูลคารายการสามารถแสดงไดดังตอไปนี้
(i) เกณฑมูลคาของสินทรัพยที่ไดมา (สินทรัพยที่มีตัวตนสุทธิ)
ตามประกาศคณะกรรมการตลาดหลักทรัพยแหงประเทศไทย เกณฑสินทรัพยที่มีตัวตนสุทธิจะใชกับกรณีที่สินทรัพย
ที่ไดมาเปนหลักทรัพยเทานั้น ซึ่งรายการที่บริษัทฯเขาทํารายการไมใชการไดมาซึ่งหลักทรัพย จึงไมไดพิจารณาเกณฑ
สินทรัพยที่มีตัวตนสุทธิเปนเกณฑในการคํานวณขนาดเขาทํารายการ
(ii) เกณฑกําไรสุทธิจากการดําเนินการปกติหลังหักภาษี
เนื่องจากสินทรัพยที่เขาทํารายการยังไมเริ่มการดําเนินการ จึงไมไดพิจารณาเกณฑกําไรสุทธิจากการดําเนินการปกติ
หลังหักภาษีเปนเกณฑในการคํานวณขนาดเขาทํารายการ
(iii) เกณฑมูลคาสิ่งตอบแทน
การคํานวณมูลคารายการใชการเปรียบเทียบมูลคารวมของสินทรัพยของGLOW ENERGY และบริษัทยอย เปนดังนี้
- เงินลงทุนของ GLOW ENERGY ในโครงการ = 38,991 ลานบาท
- สินทรัพยรวมของ GLOW ENERGY ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2551 = 58,287 ลานบาท
- ขนาดของรายการ = 38,991 / 58,287
= 66.9%
หนา 3

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
(iv) เกณฑมูลคาของหลักทรัพยของบริษัทจดทะเบียนหรือบริษัทยอยออกใหเพื่อเปนสิ่งตอบแทนการไดสินทรัพยมา
เนื่องจากการเขาทํารายการของบริษัทไมมีการออกหลักทรัพยในกลุม GLOW ENERGY เพื่อเปนการตอบแทนการได
มาซึ่งสินทรัพย จึงไมไดพิจารณาการคํานวณตามเกณฑนี้เปนเกณฑในการคํานวณขนาดเขาทํารายการ
1.4. รายละเอียดของสินทรัพยที่ซื้อ
4.1 ภาพรวมของโครงการ
โครงการโรงไฟฟา 660 เมกะวัตตและสาธารณูปโภคที่เกี่ยวของจะกอสรางในบริเวณโรงงานถานหินและโรงงานไฮบริด
กาซธรรมชาติของ GLOW ENERGY ในนิคมอุตสาหกรรมมาบตาพุต จังหวัดระยอง บริเวณที่ตั้งดังกลาวเปนสวนหนึ่งของ
พื้นที่โรงงานครบวงจรบริเวณ 178 ไร ซึ่ง GLOW ENERGY และบริษัทยอยซึ่ง GLOW ENERGY ถือหุนทั้งหมด ไดแก
บริษัท โกลว เอสพีพี2 จํากัด และ บริษัท โกลว เอสพีพี3 จํากัด ไดรับสิทธิการใชระยะยาวจากการนิคมอุตสาหกรรมแหง
ประเทศไทย ซึ่งภายใตสัญญาสิทธิใชที่ดิน การนิคมอุตสาหกรรมแหงประเทศไทยอนุญาตใหกลุมบริษัท GLOW
ENERGY สามารถใชพื้นที่จํานวน 284,800 ตารางเมตร (178ไร) ไดเปนระยะเวลา 30 ป จนถึงวันที่ 30 พฤศจิกายน
2567 (ซึ่งสามารถตอและขยายได) โดยพื้นที่ที่GHECO-ONEจําเปนตองใชสําหรับโครงการใหมมีพื้นที่เทากับ 51,200
ตร.ม. (32ไร)
โครงการนี้จะไดรับผลประโยชนคอนขางมากจากการที่ที่ตั้งของโครงการอยูในพื้นที่เดิมและเปนโรงงานที่ครบวงจรของ
GLOW ENERGY ซึ่งโครงการสามารถใชประโยชนจากสาธารูณปโภคหลักที่จําเปนตองใชในการผลิตไฟฟา ไดแก
- ทาเรือที่ใชขนถายถานหินซึ่งมีสิ่งอํานวยความสะดวกในการลําเลียงถานหิน
- สาธารณูปโภคดานน้ําหลอเย็นในการนําเขาและสงออก
- แหลงน้ําดิบและน้ําที่ขจัดแรธาตุออกแลว
- แหลงไอน้ําสํารอง
- สายไฟฟาและวงจรไฟฟา 230 กิโลโวลต
- บริการชวยเหลือ (เชน หองปฏิบัติการซึ่งอยูในบริเวณใกลชิดกับโรงไฟฟา)
โรงไฟฟาของGHECO-ONEจะประกอบดวยเตาเผาไอน้ําพลังงานถานหิน 1 ชุด (pulverized coal fired boiler) และ
หนวยกังหันผลิตไฟฟา (reheat condensing steam turbine generator unit) ซึ่งใชกระบวนการหลอเย็นจากน้ําทะเลโดย
ตรงซึ่งทําใหชวงเวลาในการควบแนนลดลงและทําใหประสิทธิภาพในการควบคุมอุณภูมิเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับโรงงานที่มี
หอหลอเย็น โดยโรงงานถูกออกแบบใหสามารถใชถานหินคุณภาพสูงซับบิทูมินัส และถานหินคุณภาพสูงบิทูมินัสเปนเชื้อ
เพลิงได
สํานักนโยบายและแผนทรัพยากรธรรมชาติและสิ่งแวดลอม ไดอนุมัติรายงานการศึกษาผลกระทบทางดานสิ่งแวดลอม
(EIA) ของโรงไฟฟาของ GHECO-ONE เมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม 2551 โดย GHECO-ONE ไมเปนผูมีสวนเกี่ยวของใดๆ
ในคดีฟองรองที่อยูระหวางการดําเนินคดี หรือ ถูกตัดสินในคดีทางดานสิ่งแวดลอมหรือกฎระเบียบอื่นๆ ทางดานสิ่งแวด
ลอม
หนา 4

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
นอกจากนี้ สํานักงานคณะกรรมการสงเสริมการลงทุน (“BOI”) ไดอนุมัติสิทธิเศษทางภาษีใหกับ GHECO-ONE ในวันที่
19 สิงหาคม 2551 ซึ่งภายใตสิทธิพิเศษนี้ บริษัทฯ จะไดรับการยกเวนภาษีนิติบุคคลและภาษีหัก ณ ที่จายเงินปนผลรอย
ละ 100 ในชวง8 ปแรกของการดําเนินการ และไดรับการยกเวนภาษีเงินไดนิติบุคคลรอยละ 50 ในอีก 5 ปถัดมา ซึ่งภาย
หลังจากชวงการยกเวนภาษี บริษัทจะมีภาระภาษีเงินไดรอยละ 30 ของกําไร (รวมถึงรายไดที่รอรับรูจากผลกําไรจากอัตรา
แลกเปลี่ยน)
การกอสรางโครงการคาดวาจะใชเวลาประมาณ 40 เดือน ซึ่งบริษัทไดออกเอกสารแจงการเริ่มการกอสรางตั้งแตวันที่ 10
กรกฎาคม 2551 และการกอสรางโครงการอยูระหวางการดําเนินการ
โครงสรางโครงการ
โครงสรางหลักของโครงการประกอบดวยสัญญากอสรางโครงการ สัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาวและสัญญาจัดหาวัตถุ
ดิบ สัญญาที่เกี่ยวของกับโครงการสามารถแสดงไดตามตารางดานลาง
GLOW ENERGY
100%
Glow IPP 2
Shareholder
Agreement
HEMARAJ
IEAT
Land Lease
Agreement
Equity
Indonesia
Suppler 1
GHECO-ONE
CSTA
EGAT
PPA
Indonesia
Suppler 2
Facility Agreement
EPC Contract
SFAs
JIPSA
Lenders
Doosan
Glow IPP 2 &
Glow IPP3
GLOW ENERGY’s
Group
ที่มา: GLOW ENERGY
สัญญาหลักที่เกี่ยวของกับโครงการไดแก
- สัญญาซื้อขายไฟฟา: GHECO-ONE เขาทําสัญญาซื้อขายไฟฟา (“PPA”) กับ กฟผ. เมื่อวันที่ 10 กันยายน 2551
โดยมีกําลังการผลิตไฟฟาตามสัญญาเทากับ 660 เมกะวัตต สัญญา PPA มีอายุ 25 ป นับจากวันเริ่มดําเนินการผลิต
เชิงพาณิชยของโครงการ ซึ่งจะหมดอายุสัญญาในป 2579 ตามสัญญา PPA รายไดของ GHECO-ONE จะประกอบ
ดวย (i) คาความพรอมในการจายกระแสไฟฟา (Availability Payment, AP), รายไดที่ชดเชยให GHECO-ONE
สามารถมีความพรอมในการจายไฟในระดับที่ตกลงในสัญญา (ii) คาพลังงานไฟฟา (Energy Payment, EP) เปน
รายไดที่จายเพื่อชดเชยตนทุนการผลิตไฟฟาเมื่อมีคําสั่งใหผลิตไฟฟา ซึ่งอางอิงอัตราการจายตามการดําเนินการ
ราคาเชื้อเพลิง และอัตราการใชพลังงานที่ตกลงไวลวงหนา
• สัญญาจัดหาและกอสรางอุปกรณ (EPC Contract): สัญญาจัดหาและกอสรางอุปกรณระหวาง GHECO-ONE
และ Doosan เปนสัญญาในการใหบริการ วิศวกรรม การจัดหา การกอสราง การติดตั้งและเริ่มดําเนินการโครงการ
หนา 5

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
สัญญาจัดหาและกอสรางอุปกรณดังกลาวเปนสัญญาที่มีการกําหนดราคาตามสัญญาไวคงที่ รับผิดชอบการกอสราง
ทั้งโครงการจนเสร็จสิ้น โดยระบุวันที่แลวเสร็จไวแนนอน คือ วันที่ 18 ตุลาคม 2554 มีการวางหลักประกันผลงาน
และมีเงื่อนไขที่สามารถเรียกรองความเสียหายได Doosan เปน หนึ่งในกลุมธุรกิจที่เกาแกที่สุดของเกาหลี กอตั้งในป
2439 ซึ่งมีประสบการณและความเชี่ยวชาญในการกอสรางโรงไฟฟาหลากชนิดในหลายประเทศ ในชวง 20 ปที่ผาน
มา Doosan เปนผูรับเหมาในสัญญาจัดหาและกอสรางอุปกรณเปนจํานวนมากกวา 68 กิกะวัตตของกําลังผลิตไฟฟา
ทั่วโลกและดําเนินการกอสรางโรงไฟฟามากกวา 400 โรงงานทั่วโลก
• สัญญาจัดหาและขนสงถานหิน: ถานหินจะถูกจัดซื้อผานผูจัดหาวัตถุดิบในประเทศอินโดนีเซีย 2 รายตามสัญญา
จัดหาและขนสงถานหิน (Coal Supply and Transportation Agreement, CSTA) เปนระยะเวลา 4 ปนับจากวันเริ่ม
การดําเนินการเชิงพาณิชย โดยตามสัญญาจัดหาและขนสงถานหิน ผูจัดหาถานหินมีภาระหนาที่ในการจัดหาถานหิน
ตามปริมาณและคุณภาพที่กําหนดไวในสัญญากับ GHECO-ONE ซึ่งตามสัญญาซื้อขายไฟฟาของกฟผ. จะกําหนด
สูตรการคํานวณราคาถานหินไวเปนระยะเวลา 4 ป และจะจายคาถานหินและคาขนสงตามจริงภายหลังจากชวง
ระยะเวลาดังกลาว (ภายใตอัตราความรอนที่กําหนดไว) ดังนั้น การเขาทําสัญญาจัดหาและขนสงถานหินของ
GHECO-ONE ซึ่งมีสูตรคํานวณราคาถานหินที่สอดคลองกับราคาถานหินตามสัญญาซื้อขายไฟฟาของกฟผ. จะทํา
ใหบริษัทลดความเสี่ยงที่จะไดรับรายไดนอยกวาตนทุนถานหินที่จายจริงได
• สัญญาเชาที่ดิน: GHECO-ONEจะเขาเปนผูค้ําประกันรวมในสัญญาอนุญาตใชที่ดินรวมกับ โกลว เอสพีพี2 โกลว
เอสพีพี 3 และ GLOW ENERGY ภายใตสัญญา การนิคมอุตสาหกรรมแหงประเทศไทยจะอนุญาตใหกลุมบริษัท
GLOW ENERGY ใชที่ดินเปนระยะเวลา 30 ปจนถึงวันที่ 30 พฤศจิกายน 2561 (สามารถตออายุสัญญาได) สัญญา
อนุญาตใชที่ดินคลอบคลุมพื้นที่ 284,000 ตร.ม. (178 ไร) ซึ่งพื้นที่ 51,200 ตร.ม.(32ไร)จะถูกใชโดย GHECO-ONE
ในโครงการนี้
• สัญญาโอนสิทธิการปลอยกาซที่มีผลกระทบตอสิ่งแวดลอม (Emission Credit Assignment Agreement,
“ECAA”): GHECO-ONE เขาทําสัญญา ECAA กับบริษัท โกลว เอสพีพี 3 จํากัด โดยภายใตสัญญา GHECO-ONE
จะไดรับการโอนสิทธิการปลอยกาซไนโตรเจนออกไซด (NO x ) และกาซซัลเฟอรไดออกไซด (SO 2 ) จากโกลว เอสพีพี3
เพื่อไดรับอนุมัติการประเมินผลกระทบทางดานสิ่งแวดลอม (EIA) ตามขอจํากัดการปลอยกาซที่มีผลกระทบตอสิ่ง
แวดลอม โดย GHECO-ONE ตกลงเปนผูรับภาระคาใชจายในการปรับปรุงอุปกรณเพื่อการลดมลพิษจากโกลว เอสพี
พี3
• สัญญาใชสาธารณูปโภครวม (Shared Facilities Agreements ,“SFAs”): GHECO-ONE ไดเขาทําสัญญา SFAs
กับ GLOW ENERGY โกลว เอสพีพี2 และ โกลว เอสพีพี3 โดยภายใตสัญญา SFAs GHECO-ONEจะสามารถใช
สาธารณูปโภครวมกับกลุมบริษัท GLOW ENERGY เชน เครื่องบําบัดน้ําเสีย เครื่องลําเลียงถานหิน และ
สาธารณูปโภคในการสงไฟฟา สัญญา SFAs จะมีผลบังคับใชจนกวาจะหมดอายุสัญญา PPA หรือ ตราบเทาที่
GHECO-ONEยังดําเนินการผลิตไฟฟาอยู
• สัญญาจัดหาและเขาทําประกันภัยรวม (Joint Insurance Procurement and Sharing Agreement, “JIPSA”):
GHECO-ONE ทําประกันโครงการโดยใชสัญญา JIPSA ซึ่งประกอบดวยกรอบเงื่อนไขที่ตกลงกันระหวางกลุมผูถือ
หนา 6

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
หุนกลุมบริษัท GLOW ENERGY เพื่อทําการจัดหากรมธรรมประกันรวมซึ่งครอบคลุมประกันภัยหลายประเภท
กรมธรรมประกันภัยรวมถึง การกอการรายในชวงการกอสราง ความเสียหายตอทรัพยสิน การหยุดชะงักของธุรกิจ
ภาระหนี้สินตอบุคคลที่3ในชวงการดําเนินการ
เงินลงทุนของโครงการ
เงินลงทุนของโครงการโดยรวมมีมูลคาประมาณ 38,991 ลานบาทหรือ 1.17 พันลานเหรียญ ประกอบดวยเงินลงทุนใน
ดานตางๆ ดังตอไปนี้
รายการ มูลคา (ลานบาท) สัดสวน
เงินลงทุนในโรงงาน 28,435 73.00%
ตนทุนคาขนยาย 394 1.00%
คาธรรมเนียมและคาใชจายในการบริหารงาน 589 1.50%
ตนทุนคาวัตถุดิบพลังงานเชื้อเพลิง 702 1.80%
คาใชจายกอนเริ่มดําเนินการเชิงพาณิชยที่บันทึกในงบดุล 2,261 5.70%
ภาระหนี้สินที่คาดวาจะเกิดขึ้นในอนาคต 538 1.40%
คาใชจายดอกเบี้ยระหวางกอสรางและคาธรรมเนียมทางการเงิน 4,144 11.80%
คาใชจายอื่นๆ 1,927 3.80%
Total 38,991 100.00%
แผนการจัดหาเงินสําหรับโครงการ
สําหรับการจัดหาเงิน โครงการมีแผนที่จะจัดหาเงินดวยแหลงที่มาของเงินทางดานหนี้และทุนในสัดสวน 70 : 30 โดยราย
ละเอียดเงินทุนที่รองรับโครงการสามารถสรุปไดดังตอไปนี้
ก. เงินกูจากสถาบันการเงิน
GHECO-ONE ไดเขาทําสัญญาสินเชื่อในสกุลบาทและดอลลารสหรัฐกับสถาบันการเงินภายในประเทศและสถาบันการ
เงินตางประเทศหลายแหงเพื่อทําการจัดหาเงินในสวนหนี้ โดยมีหลักประกันการจัดหาเงินเปนสินทรัพยลงทุนของโครงการ
โดยรายละเอียดสัญญาสินเชื่อในสกุลบาทและสกุลเหรียญสหรัฐ สามารถสรุปไดดังตอไปนี้
- สัญญาสินเชื่อสกุลเหรียญสหรัฐ ใชสําหรับรองรับการลงทุนในโครงการซึ่งรวมถึง ก. “สินเชื่อวงเงินระยะยาวสกุล
เหรียญสหรัฐ” ในวงเงินไมเกิน 624 ลานเหรียญสหรัฐ (20,731ลานบาท) และ ข. “สินเชื่อวงเงินสวนเพิ่มสกุลเหรียญ
สหรัฐ” ในวงเงินไมเกิน 8.6 ลานเหรียญสหรัฐ (285 ลานบาท) โดยวงเงินในแตละสวนมีอายุการจายคืน 20.5 ป โดย
อัตราดอกเบี้ยอางอิงตามอัตราดอกเบี้ยลอยตัว ผูกกับ อัตราดอกเบี้ย LIBOR 6 เดือน
- สัญญาสินเชื่อสกุลบาท ที่ใชสําหรับรองรับการลงทุนในโครงการ ประกอบดวย ก. “สินเชื่อวงเงินระยะยาวสกุลบาท”
ในวงเงินไมเกิน 6,550 ลานบาท และ ข. “สินเชื่อวงเงินสวนเพิ่มสกุลบาท” ในวงเงินไมเกิน 90 ลานบาท โดยวงเงินใน
แตละสวนมีอายุการจายคืน 20.5 ป โดยอัตราดอกเบี้ยอางอิงตามอัตราดอกเบี้ยลอยตัว ผูกกับ อัตราดอกเบี้ย Thai
Baht Fixed Interest Rate (THBFIX)
หนา 7

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ปจจุบัน GHECO-ONE อยูระหวางการเจรจาขอตกลงในการจัดหาเงินของโครงการ GHECO-ONE ตามขอตกลงวงเงินกู
ในสกุลดอลลารสหรัฐและสกุลบาท โดยคาดวาจะแลวเสร็จภายในเดือนตุลาคม ป 2551
ข. สวนของผูถือหุน
การจัดหาเงินทุนผานสวนของผูถือหุน ผูถือหุนของGHECO-ONE มีหนาที่ตองทําการลงทุนในสวนของผูถือหุนตามการ
เพิ่มทุนสวนเพิ่มตามเงื่อนไขในสัญญาการเพิ่มทุน สัญญาขอตกลงสินเชื่อรวม สัญญาวงเงินสินเชื่อสกุลเหรียญสหรัฐ และ
สัญญาวงเงินสินเชื่อสกุลบาท เพื่อทําใหการกอสรางแลวเสร็จและเริ่มดําเนินการโครงการตามเงื่อนไขที่ระบุในสัญญา
โดยหนาที่ของผูถือหุนตามสัญญาประกอบดวย
- “ขอผูกพันในการลงทุนพื้นฐานของผูถือหุน” ในจํานวนรวมไมเกิน 11,710 ลานบาท เพื่อรองรับการจายเงินลงทุนใน
โครงการ
- “ขอผูกพันของผูถือหุนในกรณีคากอสรางเกิน” ในจํานวนไมเกิน 160 ลานบาท เพื่อรองรับคากอสรางตามสัดสวน
การเบิกจายเงินของวงเงินกูสวนเพิ่ม
ดังนั้น GLOW ENERGY ในฐานะผูถือหุนรอยละ 65 ใน GHECO-ONE มีหนาที่ตองลงทุนใน “ขอผูกพันในการลงทุนพื้น
ฐานของผูถือหุน” เปนจํานวนไมเกิน 7,612 ลานบาท และ “ขอผูกพันของผูถือหุนในกรณีคากอสรางเกิน” ในกรณีคากอ
สรางเกินจํานวนไมเกิน 104 ลานบาท โดยการเบิกจายเงินลงทุนสําหรับโครงการนี้จะใชเงินทุนในสวนการกูยืมกอนและ
เบิกจายเงินลงทุนสวนของผูถือหุนในภายหลัง โดยการเบิกจายเงินลงทุนจากสวนของผูถือหุนคาดวาจะเกิดขึ้นในป 2553
เปนตนไป
โดยการจัดหาเงินของ GLOW ENERGY เพื่อลงทุนใน GHECO-ONE นั้น GLOW ENERGY จะจัดหาเงินทุนผานกระแส
เงินสดจากการดําเนินการของกิจการและสวนของหนี้สินใน สัดสวน 50: 50 และการจัดหาเงินในสวนของหนี้สินจะจัดหา
เงินจากการกูยืมจากสถาบันการเงินทั้งภายในประเทศและตางประเทศ และการออกหุนกูของบริษัทในสัดสวน 50:50 ซึ่ง
แผนการจัดหาเงินดังกลาวสอดคลองกับนโยบายของ GLOW ENERGY ที่มีนโยบายในการดํารงอัตราหนี้สินตอทุนระยะ
ยาวในอัตรา 1:1
เทคโนโลยีของโรงงาน
โรงงานที่จะกอสรางเปนโรงงานไฟฟาถานหินรุนใหมที่มีประสิทธิภาพในการบดผงถานหินสูง ซึ่งรวมถึงการใหพลังงาน
ความรอนที่มีประสิทธิภาพและมีปริมาณสารที่ปลอยสูอากาศนอย พลังงานที่โรงงานผลิตไดเทากับ 660 เมกะวัตตและคา
ประสิทธิภาพการใชพลังงานความรอนอยูที่รอยละ 41.4 ของพลังงานความรอนที่นําเขา ซึ่งสูงกวาคาเฉลี่ยประสิทธิภาพ
ของโรงงานถานหินในปจจุบันของ GLOW ENERGY ถึงรอยละ 20 สวนการผลิตกระแสไฟฟาหลักหลักจะประกอบดวย
เตาเผาพลังงานถานหิน 1 ชุดและเครื่องกังหันที่อาศัยพลังงานไอน้ํา 1 ชุด ซึ่งหลอเย็นโดยน้ําทะเลโดยตรงซึ่งชวยลดให
สามารถใชความดันที่ต่ําลงและมีประสิทธิภาพของอุณภูมิมากขึ้นเมื่อเทียบกับโรงงานที่มีหอคอยหลอเย็น โรงงานไดถูก
ออกแบบมาใหสามารถรองรับถานหินไดทั้งเกรดซับบิทูมินัสและเกรดบิทูมินัส
หนา 8

กระบวนการผลิตไฟฟาของโรงไฟฟา GHECO-ONE
กระบวนการผลิตไฟฟาของโรงงาน GHECO-ONE สามารถแสดงไดตามตารางดานลาง
ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ที่มา: รายงานประเมินผลกระทบทางดานสิ่งแวดลอมของ GHECO-ONE
จากแผนภาพ กระบวนการผลิตไฟฟาสามารถแบงไดเปน 2 กระบวนการหลัก ไดแก
1) กระบวนการผลิตไอน้ํา
ไอน้ําความดันสูงจะถูกผลิตจากเตาเผาไอน้ําโดยพลังงานจากถานหิน โดยในขั้นตนของกระบวนการผลิตไอน้ํา ถานหินจะ
ถูกขนถายจากลานกองมายังถังเก็บชั่วคราว หลังจากนั้นจึงสงเขาเครื่องบดและเครื่องโมเพื่อลดขนาดผงถานหินใหเหมาะ
สมกับการใชเปนเชื้อเพลิงหลักในการสงเขาสวนเผาไหมเพื่อใหพลังงานเตาเผา หลังจากนั้นกาซซึ่งนําผานความรอนจะถูก
สงผานทอนําพาความรอนภายในมายังน้ําที่ถูกแยกแรธาตุออกแลวและทําใหน้ําระเหยกลายเปนไอน้ํา ซึ่งจะถูกสงผานไป
ยังกังหันไอน้ําเพื่อใหเครื่องกําเนิดกระแสไฟฟาผลิตกระแสไฟฟา ซึ่งกาซซึ่งนําพาความรอนที่ออกจากเตาเผาจะมีสวน
ประกอบของกาซไนโตรเจนออกไซด (NO x ) และกาซซัลเฟอรไดออกไซด (SO 2 ) และขี้เถา (TSP) ซึ่งมลพิษเหลานี้จะถูกดัก
จับและควบคุมโดย เครื่องควบคุมสาร (Selective Catalytic Reduction, SCR) สําหรับควบคุม NO x เครื่องดักจับไฟฟา
สถิตยสําหรับดักจับผงฝุน เครื่องลดปริมาณซัลเฟอรในน้ําทะเล (SW-FGD) เพื่อกําจัดและควบคุม SO 2
2) กระบวนการผลิตกระแสไฟฟา
ไอน้ําแรงดันสูงที่ผลิตจากเตาเผาจะถูกปลอยเขาสูกังหันไอน้ําซึ่งเปนกลไกที่ชวยในการหมุนแกนใบพัดและแกน
เครื่องกําเนิดไฟฟาซึ่งอยูติดกัน แกนเครื่องกําเนิดไฟฟาจะหมุนปนสนามแมเหล็กไฟฟาเพื่อผลิตกระแสไฟฟาระหวาง 2
สถานีซึ่งมีแรงดันไฟฟาอยู โรงไฟฟาสามารถผลิตกระแสไฟฟาไดสูงถึง 700 เมกะวัตต อยางไรก็ตาม โรงงานไฟฟา
หนา 9

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ตองการกระแสไฟฟาเพื่อใชสําหรับอุปกรณและกระบวนการจํานวน 40 เมกะวัตต จึงทําใหมีกําลังการผลิตกระแสไฟฟา
สุทธิ 660 เมกะวัตต หลังจากนั้น จะใชเครื่องแปลงกระแสไฟฟาเพื่อแปลงความดันของกระแสไฟฟาใหเหมาะสมตอการสง
กระแสไฟฟาผานสายไฟฟาของกฟผ. ไอน้ําที่ออกจากกังหันไอน้ําซึ่งมีพลังงานความรอนต่ําจะถูกทําใหเย็นลงจนควบแนน
และสงเขาสูเตาเผาเพื่อใหพลังงานความรอนอีกครั้งหนึ่ง
ขอไดเปรียบของโครงการ
โครงการของ GHECO-ONE มีจุดแข็งดังตอไปนี้
• ผูถือหุนที่มีประสบการณ – กลุมผูถือหุนของGHECO-ONE ประกอบดวยกลุมผูถือหุนที่มีประสบการณซึ่งเสริมกัน มี
ความรูและทักษะในอุตสาหกรรม GLOW ENERGY เปนผูผลิตไฟฟาและสาธารณูปโภครายใหญที่สุดในประเทศไทย
โดยมีประสบการณในอดีตในการพัฒนาโรงงานไฟฟาใหม ในขณะที่เหมราชเปนผูประกอบการนิคมอุตสาหกรรมชั้นนํา
ในประเทศไทยซึ่งมีความรูเชิงลึกในธุรกิจและมีสถานะทางการตลาดทึ่แข็งแกรงในธุรกิจจําหนายไฟฟาในประเทศไทย
• ผูประกอบการที่มีประสบการณ – ในฐานะที่เปนผูประกอบการโรงไฟฟาและสาธารณูปโภคที่มีประสบการณ
GLOW ENERGY และบริษัทในเครือมีประสบการณในการดําเนินการและความเชี่ยวชาญในธุรกิจคอนขางมาก ซึ่งเปน
ที่ยอมรับในความสามารถในการบริหารงานโรงไฟฟาซึ่งรวมถึงโรงไฟฟาพลังงานถานหิน ประสบการณที่มีคาของบริษัท
สามารถชวยสนับสนุนความสําเร็จของโรงไฟฟาไดเปนอยางดี
• ความเสี่ยงในการกอสรางต่ํา – ความเสี่ยงในการกอสรางของโครงการสามารถลดลงไดอยางมากจากการที่โครงการ
กอสรางในบริเวณพื้นที่โรงงานครบวงจรปจจุบันของบริษัทซึ่งสาธารณูปโภคสวนใหญไดถูกพัฒนาแลวเสร็จ นอกจากนี้
คุณภาพของการกอสรางของผูรับเหมากอสรางยังถูกรับประกันดวยเงื่อนไขที่เขมงวดของหลักประกันผลงานและการชด
เชยคาเสียหาย
• ผูรับเหมาจัดหาและกอสรางอุปกรณที่มีประสบการณ – Doosan เปนผูจัดหาและกอสรางอุปกรณและในโครงการ
ผลิตไฟฟาทั่วโลกมามากกวา 68 กิกะวัตตเปนระยะเวลา 20 ป โดยไดรับมาตรฐานรับรองการจัดการคุณภาพ ISO9001
มาตรฐานการจัดการทางดานสิ่งแวดลอม ISO14001 และมาตรฐานทางดานการจัดการความปลอดภัยและสุขภาพ
OHS18001 ซึ่งเปนมาตรฐานสูงสุดในงานดานนี้
• มีการจัดการลดความเสี่ยงทางดานสังคมและสิ่งแวดลอมที่ดี - GHECO-ONE ไดดําเนินการจัดหามาตรการทุก
ดานเพื่อสรางความมั่นใจวาผลกระทบทางดานสังคมและสิ่งแวดลอมจะมีนอยที่สุด โดยรายงานประเมินผลกระทบทาง
ดานสิ่งแวดลอม (EIA) ของ GHECO-ONE ไดรับการอนุมัติเมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม 2551
• มีแหลงจัดหาวัตถุดิบถานหินที่เชื่อถือได – โครงการนี้ไดสรางความแนนอนในการจัดหาวัตถุดิบถานหินโดยการทํา
สัญญา CSTA กับบริษัทชั้นนําในการจัดหาวัตถุดิบถานหินในอินโดนีเซียเปนระยะเวลา 4 ป นับจากวันเริ่มดําเนินการ
เชิงพาณิชย
• สัญญารับซื้อที่เชี่อถือได – ความนาเชื่อถือของสัญญารับซื้อของ กฟผ. ไดรับการพิสูจนมาเปนอยางดีจากประสบ
การณในอดีต โดยรัฐบาลไดประกาศวาจะรักษาสถานะของ กฟผ. ใหเปนศูนยกลางของอุตสาหกรรมผลิตไฟฟาของ
ประเทศไทย ซึ่งรวมถึง สถานะผูกขาดในการกระจายไฟฟา
หนา 10

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
• สัญญาณความตองการไฟฟาที่เพิ่มขึ้นของประเทศไทย – ตัวเลขขอมูลการใชไฟฟาและความตองการไฟฟาลาสุด
ที่ตีพิมพโดย กฟผ. มีเนื้อความวาปริมาณกําลังการผลิตกระแสไฟฟาสํารองของประเทศลดลง นอกจากนี้ ภายใตแผน
พัฒนาอุตสาหกรรมพลังงานฉบับลาสุดอัตรากําลังการผลิตสํารองนี้คาดวาจะลดลงเหลือรอยละ 19 ภายในป 2554
โดยขอมูลพยากรณระยะยาวใหขอมูลวาความตองการไฟฟาสูงสุดคาดวาจะเพิ่มขึ้นดวยอัตราเติบโตเฉลี่ยรอยละ 5.55
(compound average growth rate ,CAGR) ระหวางชวงป 2551 และ2554
ตารางเวลาของโครงการ
ตารางตอไปนี้แสดงการพัฒนาของโครงการในอดีตและการคาดการณตารางเวลาในอนาคต
Date
ตุลาคม 2550
ธันวาคม 2550
เมษายน 2551
Key Development
วันประมูลโครงการโรงไฟฟาเอกชนรายใหญของกระทรวงพลังงาน
วันประกาศผลการประมูลโรงไฟฟาเอกชนรายใหญของกระทรวงพลังงาน - GHECO-ONE
ไดรับคัดเลือกใหเปนผูผานการเขารอบการประมูลในโครงการโรงไฟฟาพลังงานถานหินกําลัง
การผลิต 660 เมกะวัตต
GHECO-ONE ทําสัญญาจัดหาและกอสรางอุปกรณ (EPC Contract)
พฤษภาคม 2551 โครงการไดรับอนุมัติรายงานการประเมินผลกระทบทางดานสิ่งแวดลอม
กรกฎาคม 2551 บริษัทแจงใหเริ่มดําเนินการกอสรางโครงการ (Notice to Proceed)
กันยายน 2551 GHECO-ONE เซ็นสัญญาซื้อขายไฟฟากับ กฟผ.
ตุลาคม 2551 GHECO-ONE บรรลุการขอตกลงในการจัดหาเงินของโครงการ GHECO-ONE เริ่มเบิกจาย
เงินลงทุนของโครงการตามขอตกลงวงเงินกูในสกุลดอลลารสหรัฐและสกุลบาท
กรกฎาคม 2553 GHECO-ONE ลงทุนในสวนของผูถือหุนในโครงการ
พฤศจิกายน 2554 โครงการเริ่มดําเนินการเชิงพาณิชย (Scheduled Project Commercial Operation Date,
PCOD) - GHECO-ONE เริ่มการผลิตกระแสไฟฟา
พฤศจิกายน 2579 สิ้นสุดสัญญาซื้อขายไฟฟา
1.5 สรุปภาวะอุตสาหกรรมไฟฟาในประเทศไทย
ภาพรวมภาวะอุตสาหกรรมไฟฟาในประเทศไทย
ผูผลิตไฟฟาหลักเพื่อการพาณิชยของประเทศ ไดแก กฟผ. และผูผลิตไฟฟาเอกชน โดย กฟผ. จะจําหนายไฟฟาเกือบทั้งหมด
ที่ผลิตและซื้อจากผูผลิตไฟฟาเอกชนและประเทศเพื่อนบานใหแกรัฐวิสาหกิจ 2 แหง ไดแก การไฟฟานครหลวง (“กฟน.”) และ
การไฟฟาสวนภูมิภาค (“กฟภ.”) โดย กฟน. และกฟภ. จะเปนผูจําหนายไฟฟาใหแกผูใชไฟฟารายยอย ลูกคาธุรกิจ และลูกคา
อุตสาหกรรมทั่วประเทศ โดยเปนเจาของเครือขายระบบจัดจําหนายไฟฟาในเขตใหบริการของตน ดังนั้น กฟผ. นับเปนผูซื้อไฟ
ฟาแบบขายสงหลักของประเทศ แมวาผูผลิตไฟฟาเอกชนจะเปนผูผลิตและจําหนายไฟฟาใหกับลูกคาอุตสาหกรรมโดยตรง
ดวยก็ตาม นอกจากนี้ กฟผ. ยังเปนผูควบคุมระบบไฟฟาของประเทศ โดยเปนเจาของ ดําเนินการ ดูแลรักษา และพัฒนาโครง
ขายระบบสงไฟฟาของประเทศ (National Transmission Grid)
หนา 11

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ปจจุบันผูผลิตไฟฟาเอกชนในประเทศไทย แบงออกเปน 3 ประเภท คือ
(1) ผูผลิตไฟฟาที่จําหนายไฟฟาใหกับ กฟผ. โดยเขารวมในโครงการผูผลิตไฟฟาเอกชนรายใหญหรือผูผลิตไฟฟาอิสระ
(Independent Power Producer Program หรือ IPP) โดยผูผลิตไฟฟาเอกชนรายใหญจะจําหนายไฟฟาใหกับกฟผ.
เทานั้น โดยมีกําลังการผลิตติดตั้งทั้งหมด 10,017 เมกะวัตต
(2) ผูผลิตไฟฟาที่จําหนายไฟฟาใหกับ กฟผ. โดยเขารวมในโครงการผูผลิตไฟฟารายเล็ก (Small Power Producer
Program หรือ SPP) โดยผูผลิตไฟฟารายเล็กสามารถจําหนายไฟฟาบางสวนที่ผลิตไดใหกับลูกคาอุตสาหกรรม โดยมี
กําลังการผลิตติดตั้งทั้งหมด 2,079 เมกะวัตต
(3) ผูผลิตไฟฟาที่จําหนายใหแกลูกคาอุตสาหกรรม
นอกจากนี้ บริษัทตาง ๆ ในประเทศไทยยังผลิตไฟฟาเพื่อใชในการประกอบการของตนเองดวย แตไมถือวาบริษัทเหลานี้เปน
ผูผลิตไฟฟาเอกชน
จากขอมูลที่เผยแพรโดยสํานักงานนโยบายและแผนพลังงาน (สนพ.) กระทรวงพลังงาน สําหรับป 2550 ประเทศไทยมีกําลัง
ผลิตไฟฟารวมทั้งสิ้น 28,530 เมกะวัตต เมื่อเทียบกับ 27,107 เมกะวัตต สําหรับป 2549 (ตัวเลขดังกลาวนี้รวมเฉพาะไฟฟาซึ่ง
ผลิตโดยผูผลิตไฟฟาเอกชนที่ขายไฟฟาใหแกกฟผ. ภายใตโครงการผูผลิตไฟฟาเอกชนรายใหญหรือโครงการผูผลิตไฟฟาราย
เล็กเทานั้น) โดยกําลังการผลิตไฟฟาในป 2550 มาจากผูผลิตไฟฟา ดังนี้
ผูผลิตไฟฟา กําลังผลิตติดตั้ง (เมกะวัตต) % ของกําลังการผลิต
รวม
กฟผ. 15,794 55%
ผูผลิตไฟฟาเอกชนรายใหญ (IPP) 10,017 35%
ผูผลิตไฟฟารายเล็ก (SPP) 2,079 8%
ประเทศลาวและประเทศมาเลเซีย 640 2%
รวม 28,530 100%
นอกจากนี้ ในปงบประมาณ 2550 ปริมาณพลังไฟฟาสุทธิที่ผลิตในประเทศไทยมีจํานวนรวมทั้งสิ้นประมาณ 147,024 กิกะ
วัตตชั่วโมง (รวมเฉพาะไฟฟาซึ่งผลิตโดยผูผลิตไฟฟาเอกชนในสวนที่มีการจําหนายไฟฟาใหแก กฟผ.) โดยปริมาณไฟฟา
สุทธิทั้งสิ้นที่ผลิตในป 2550 มาจากผูผลิตไฟฟา ดังนี้
ผูผลิตไฟฟา ปริมาณไฟฟาที่ผลิตได
(กิกะวัตตชั่วโมง)
% ของปริมาณการผลิต
รวม
กฟผ. 65,979 45%
ผูผลิตไฟฟาเอกชนรายใหญ (IPP) 62,118 42%
ผูผลิตไฟฟารายเล็ก (SPP) 14,439 10%
ประเทศลาวและประเทศมาเลเซีย 4,488 3%
รวม 147,024 100%
หนา 12

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ความตองการใชไฟฟาในประเทศไทย
อัตราการขยายตัวทางเศรษฐกิจของประเทศไทยสงผลใหความตองการใชไฟฟาในชวง 10 ปที่ผานมาเพิ่มสูงขึ้น ทั้งนี้ ใน
ชวง 2 ปหลังจากเกิดวิกฤติทางเศรษฐกิจในเอเชีย ในป 2540 ความตองการใชไฟฟาในประเทศไทยลดลงเนื่องจากการ
ชะลอตัวของการขยายตัวทางเศรษฐกิจของประเทศไทย ในระหวางป 2542 ถึง 2550 ความตองการพลังไฟฟาสูงสุดใน
ประเทศไทยเพิ่มขึ้นในอัตราขยายตัวเฉลี่ย (Compound Annual Growth Rate) รอยละ 6.4 ตอปหรือเพิ่มจากประมาณ
13,712 เมกะวัตตในป 2542 เปนประมาณ 22,586 เมกะวัตตในป 2550 ซึ่งเมื่อพิจารณาผลิตภัณฑมวลรวมในประเทศที่
แทจริงในชวงเวลาดังกลาว เศรษฐกิจของประเทศไทยขยายตัวจาก 2.9 ลานลานบาทในป 2542 เปน 4.2 ลานลานบาท
ในป 2550
กําลังผลิตรวม ปริมาณการผลิตไฟฟาตอป ความตองการพลังไฟฟาสูงสุด และผลิตภัณฑมวลรวมในประเทศ
ในชวงปงบประมาณ 2537 – 2550
ป (1)
กําลัง
ผลิตติด
ตั้ง
(เมกะ
วัตต)
อัตราการ
เปลี่ยน
แปลง
(รอยละ) (
1)
ความ
ตองการ
พลังไฟ
ฟาสูงสุด
(เมกะ
วัตต)
อัตราการ
เปลี่ยน
แปลง
(รอยละ) (
2)
ปริมาณการ
ผลิตไฟฟา
ตอป
(กิกะวัตต
ชั่วโมง)
อัตรา
การ
เปลี่ยน
แปลง
(รอยละ) (
1)
ผลิตภัณฑ
มวลรวม
ใน
ประเทศ
(ลานลาน
บาท)
อัตราการ
เปลี่ยน
แปลง
(รอยละ) (2)
2537 12,969 n.a. 10,709 n.a. 69,651 n.a. 2,693 n.a.
2538 14,672 13.13 12,268 14.56 78,880 13.25 2,941 9.24
2539 15,648 6.65 13,311 8.50 85,924 8.93 3,115 5.90
2540 16,980 8.51 14,506 8.98 92,725 7.92 3,072 -1.37
2541 18,177 7.05 14,180 -2.25 92,134 -0.64 2,749 -10.51
2542 19,110 5.13 13,712 -3.30 90,413 -1.87 2,872 4.45
2543 22,269 16.53 14,918 8.80 96,781 7.04 3,008 4.75
2544 22,035 -1.15 16,126 8.10 103,165 6.60 3,073 2.17
2545 23,754 7.80 16,681 3.44 108,389 5.06 3,237 5.32
2546 25,646 7.96 18,121 8.63 116,743 7.71 3,468 7.14
2547 25,969 1.26 19,326 6.65 125,319 7.35 3,688 6.34
2548 26,450 1.85 20,538 6.27 133,695 6.68 3,855 4.53
2549 27,107 2.48 21,064 2.56 141,919 6.15 4,052 5.11
2550 28,530 5.25 22,586 7.23 147,026 3.60 4,244 4.75
ที่มา : แผนพัฒนากําลังผลิตไฟฟาป 2547 ของ กฟผ.., สํานักงานนโยบายและแผนพลังงาน และคณะกรรมการพัฒนาการ
เศรษฐกิจและสังคมแหงชาติ
หมายเหตุ: (1) กอนป 2548 ตัวเลขที่ใชเปนจะยึดตามปงบประมาณ แตหลังจากนั้นจะยึดตามปปฏิทิน
(2) เปรียบเทียบปตอป
กําลังการผลิตกระแสไฟฟาในประเทศไทย
ในป 2550 ความตองการใชพลังไฟฟาสูงสุดของระบบในประเทศเกิดขึ้นในวันที่ 24 เมษายน 2550 เวลา 14.00 น เทา
กับ 22,586 เมกะวัตต เพิ่มขึ้นจากปกอน รอยละ 7 แบงเปนสัดสวนกําลังผลิตดังนี้
ผูผลิตไฟฟา ความตองการใชไฟฟาสูงสุด
(เมกะวัตต)
% ของกําลังการผลิต
ในชวงไฟฟาสูงสุด
หนา 13

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ผูผลิตไฟฟา ความตองการใชไฟฟาสูงสุด
(เมกะวัตต)
% ของกําลังการผลิต
ในชวงไฟฟาสูงสุด
กฟผ. 10,615 47%
ผูผลิตไฟฟาเอกชนรายใหญ (IPP) 9,486 42%
ผูผลิตไฟฟารายเล็ก (SPP) 1,807 8%
ประเทศลาวและประเทศมาเลเซีย 678 3%
ปจจุบันกําลังผลิตจากโรงไฟฟาเอกชนที่ไดเปดดําเนินการขายไฟฟาเชิงพาณิชยแลวมีจํานวน 8 ราย ไดแก บริษัท ผลิตไฟ
ฟา จํากัด (มหาชน) บริษัท ผลิตไฟฟาอิสระ (ประเทศไทย) จํากัด บริษัท ไตร เอนเนอจี้ จํากัด บริษัท โกลว ไอพีพี จํากัด
บริษัท อีสเทิรน เพาเวอร จํากัด บริษัท บีแอลซีพี เพาเวอร จํากัด บริษัท กัลฟเพาเวอรเจนเนอเรชั่น จํากัด และบริษัท ผลิต
ไฟฟาราชบุรีโฮลดิ้ง จํากัด (มหาชน) ซึ่งเปนผูผลิตไฟฟาเอกชนรายใหญ (IPP) และผูผลิตไฟฟารายเล็ก (SPP) โดยมีกําลัง
การผลิตติดตั้งทั้งหมด 12,096 เมกะวัตต และผูผลิตไฟฟาจากประเทศลาวและมาเลเซีย มีกําลังการผลิตติดตั้งเทากับ 640
เมกะวัตต ในขณะที่ กฟผ. มีกําลังการผลิตติดตั้งเทากับ 15,794 เมกะวัตต ทั้งนี้ ยังมีโรงไฟฟาที่อยูระหวางการกอสรางที่
จะนําเขาระบบภายในป 2553 จาก กฟผ. อีก 3,277 เมกะวัตต และรับซื้อจากเอกชนอีก 4,608 เมกะวัตต
1.6 รายละเอียด บริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
GHECO-ONE ถูกจัดตั้งโดย GLOW ENERGY และ HEMARAJ เมื่อวันที่ 27 เมษายน 2550 เพื่อประกอบธุรกิจหลักใน
การพัฒนาโครงการผลิตไฟฟาในรูปแบบจําหนายใหกับผูขายรายเดียวสําหรับโครงการในประเทศไทยและประเทศเพื่อ
บานบางประเทศภายใตโครงการโรงไฟฟาเอกชนรายใหญหรือโครงการที่คลายกันในการจัดซื้อไฟฟาจากผูผลิตไฟฟา
อิสระโดย กฟผ. หรือ บริษัทในกลุมกฟผ.
GHECO-ONE มีทุนจดทะเบียนเริ่มตนเทากับ 10 ลานบาท ซึ่งในภายหลังไดมีการเพิ่มทุนเปน 324 ลานบาท ทุนจด
ทะเบียน ณ วันที่ 31 มิถุนายน เทากับ 324 ลานบาท บริษัท โกลว ไอพีพี 2 บริษัทซึ่งถือหุนทั้งหมดโดย GLOW ENERGY
เปนผูถือหุนรอยละ 65 ในบริษัทและHEMARAJ ถือหุนในสวนรอยละ 35
GHECO-ONE ไดเขารวมการประมูลเพื่อกอสรางโรงไฟฟาขนาด 660 เมกะวัตตภายใตหนังสือเชิญเลขที่ IPP 2007-
001:7 ซึ่งออกโดยกระทรวงพลังงานในเดือนตุลาคม 2550 และในเวลาตอมา GHECO-ONE ไดผานการคัดเลือกในการ
กอสรางโรงไฟฟาพลังงานถานหินขนาด 660 เมกะวัตต ซึ่งมีกําหนดการในการเริ่มการดําเนินการเชิงพาณิชยในเดือน
พฤศจิกายน 2554
รายชื่อผูถือหุน
ผูถือหุน สัดสวน
บริษัท โกลว พลังงาน จํากัด (มหาชน) (ผาน บริษัท โกลว ไอพีพี2) 65%
บริษัท เหมราชพัฒนาที่ดิน จํากัด (มหาชน) 35%
รวม 100%
หนา 14

คณะกรรมการบริษัท (ณ วันที่7 ตุลาคม 2551)
1. นาย กี ริชเชล ประธานคณะกรรมการ
2. นายเดวิด ริชารด นารโดน กรรมการ
3. นาย ปเตอร วาเลอร เจอรเมน เทอรโมท กรรมการ
4. นายวิวัฒน จิรัฐติกาลสกุล กรรมการ
5. นาย โยฮัน เดอ เซเจอร กรรมการ
6. นางสาว ปทมา หอรุงเรือง กรรมการ
7. นายราจิต นันดา กรรมการ
8. นาย มิคลอส อัลมาซี กรรมการ
ผูบริหาร (ณ วันที่ 7 ตุลาคม 2551)
ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
1. นายเอซา พอลี เฮสคาเนน * ประธานเจาหนาที่บริหาร
2. นางศรีประภา สํารวจรวมผล รองกรรมการผูจัดการใหญสายการพาณิชย
3. นายเอซา พอลี เฮสคาเนน * รองกรรมการผูจัดการใหญสายพัฒนาโครงการและธุรกิจไอพีพี
4. นายปจงวิช พงศศิวาภัย รองกรรมการผูจัดการใหญสายการผลิต
5. นายสุทธิวงศ คงสิริ รองประธานเจาหนาที่บริหารสายการเงิน
6. นายสเวน อีริค เจนเซ็น ผูอํานวยการอาวุโสฝายการจัดการโครงการ
7. นายกนิษฐ แทงเพ็ชร ผูอํานวยการอาวุโสฝายการผลิตกลุมโรงงานระยอง
8. นายหลุยส สตีเวน โฮลับ ผูอํานวยการอาวุโสดานสนับสนุนฝายปฏิบัติการ
9. นายไมเคิล ดับเบิลยู. รีฟ ผูอํานวยการอาวุโสฝายงบดุลและการบัญชี
10. นายวิศิษฎ ศรีนันทวงศ ผูอํานวยการอาวุโสฝายวิศวกรรม
11. นายณรงคชัย วิสูตรชัย ผูอํานวยการอาวุโสฝายพัฒนาธุรกิจไอพีพีและรัฐสัมพันธ
12. นางชไมพร สุนทรทัศนพงศ ผูอํานวยการฝายกฎหมายและประกันภัย
13. นายประทีป พุทธธรรมรักษา ผูอํานวยการฝายจัดซื้อและบริหารสินคาคงคลัง
14. นายสมชัย กลิ่นสุวรรณมาลี ผูอํานวยการฝายรัฐสัมพันธ
15. นางสาวมัณฑนา คุณากร ผูอํานวยการฝายทรัพยากรบุคคลและการบริหารสํานักงาน
16. นายเรอโนต หลุยส อัลเบิรต พีเยิล ผูอํานวยการฝายลูกคาอุตสาหกรรมสัมพันธ
17. นางสาวสุทธาสินี เพ็งทรัพย ผูอํานวยการฝายบัญชี
18. นายชัยวุฒิ รัตนพรสินชัย ผูอํานวยการฝายเทคโนโลยีสารสนเทศ
19. นางอัญชณา กิตติปยกุล ผูอํานวยการฝายงบประมาณ
20. ดร.สมเกียรติ ดีกระจางเพชร ผูอํานวยการฝายวิเคราะหและจัดการสินทรัพย
21. นายอัครินทร ประเทืองสิทธิ์ ผูอํานวยการฝายการตลาดและวางแผนธุรกิจ
22. นาย ริสโต เฮกกิ โจฮันน พูดาส ผูอํานวยการฝายพัฒนาโครงการ
23. นาย โทมัส เจ.เอ็ม. แรนสแชรท ผูอํานวยการฝายคุณภาพธุรกิจและตรวจสอบภายใน
24. นาย สุทธิ เชื้อสุข ผูจัดการฝายวิศวกรรม
หนา 15

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
หมายเหตุ: * ณ วันที่ 7 ตุลาคม 2551 GHECO-ONEไดแตงตั้งใหนาย เอซา พอลี เฮสคาเนน เปนประธานเจาหนาที่
บริหารแทน นายปเตอร วาเลอร เจอรเมน เทอรโมทซึ่งไดขอลาออกจากตําแหนงประธานเจาหนาที่บริหาร
ขอมูลทางการเงิน
(หนวย : พันบาท)
งบกําไรขาดทุน สําหรับงวด 6 เดือนสิ้นสุด
30 มิ.ย. 2551
(ยังไมตรวจสอบ)
สําหรับงวด 8 เดือนสิ้นสุด
31 ธ.ค. 2550
(งบตรวจสอบ)
รายไดดอกเบี้ยรับ 702 34
คาใชจายในการขายและบริหาร 2,367 622
ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 1,764 43
ขาดทุนสุทธิ (3,429) (632)
กําไรตอหุน (บาทตอหุน) (0.14) (0.15)
(หนวย : พันบาท)
งบดุล
งวด 6 เดือน 2551
(ยังไมตรวจสอบ)
งบป 2550
(งบตรวจสอบ)
เงินสดและสินทรัพยเทียบเทาเงินสด 373,766 8,943
ลูกหนี้การคาสุทธิ - 1,487
สินทรัพยหมุนเวียน 399,678 14,605
สินทรัพยถาวร 1,381,682 96,358
สินทรัพยรวม 1,781,360 110,964
หนี้สินหมุนเวียน 1,461,421 11,595
หนี้สินระยะยาว - -
หนี้สินรวม 1,461,421 11,595
สวนของผูถือหุนรวม 319,939 99,368
(หนวย : พันบาท)
งบกระแสเงินสด
งวด 6 เดือน 2551
(ยังไมตรวจสอบ)
งบป 2550
(งบตรวจสอบ)
กระแสเงินสดสุทธิจากการดําเนินการ (27,134) (91,057)
กระแสเงินสดสุทธิจากการลงทุน (992,043) -
กระแสเงิสดสุทธิจากการจัดหาเงิน 1,384,000 (100,000)
การเปลี่ยนแปลงของเงินสดสุทธิ 364,823 8,943
เงินสดและสินทรัพยเทียบเทาเงินสด ตนงวด 8,943 -
เงินสดและสินทรัพยเทียบเทาเงินสด ปลายงวด 373,766 8,943
หนา 16

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
เนื่องจาก GHECO-ONE ยังไมเริ่มดําเนินการเชิงพาณิชย จึงไมมีรายไดจากการดําเนินการ โดยคาใชจายในรายการคาใช
จายในการขายและบริหาร รวมถึง คาใชจายในการจดทะเบียน การขอใบอนุญาตและคาใชจายในการตรวจสอบบัญชี
และคาใชจายในการลงทุนหลักระหวางงวดไดแกเงินลงทุนในโครงการระหวางการพัฒนาซึ่งคิดคาใชจายโดยบริษัทที่เกี่ยว
ของ ไดแก บริษัท สุเอซ-แทร็คเตอเบล บริษัท เซาท สาธร จํากัด บริษัท โกลว จํากัด บริษัท เหมราชพัฒนาที่ดิน จํากัด
(มหาชน) บริษัท โกลว พลังงาน จํากัด (มหาชน) บริษัท โกลว เอสพีพี2 จํากัด และบริษัท โกลว เอสพีพี3 จํากัด
1.7 รายละเอียดของบริษัท เหมราชพัฒนาที่ดิน จํากัด (มหาชน)
HEMARAJ ซึ่งจัดตั้งขึ้นในป 2531 และเขาจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพยในป 2535 เปนผูนําในธุรกิจพัฒนานิคมอุตสาห
กรรม ใหบริการดานสาธารณูปโภคและใหบริการเกี่ยวของกับอสังหาริมทรัพยกับลูกคามาเปนเวลากวา 20 ป HEMARAJ
มีนิคมอุตสาหกรรม 6 แหง ซึ่งประกอบดวยลูกคาชั้นนําของโลก 382 บริษัท ภายใตสัญญา 555 สัญญา รวมเงินลงทุน
ประมาณ 14,000 ลานบาท ซึ่งประกอบไปดวยกลุมบริษัทอุตสาหกรรมทางดานปโตรเคมีและกลุมบริษัทอุตสาหกรรมทาง
ดานรถยนตมากกวา 126 บริษัท (ขอมูล ณ เดือนกรกฎาคม 2551) นอกจากนี้ HEMARAJ ยังเปนผูใหบริการดาน
สาธารณูปโภคที่ไดรับรางวัลในดานการบริหารน้ํา น้ําเสียและผลกระทบทางดานสิ่งแวดลอม โครงการบริหาร
อสังหาริมทรัพยของบริษัท รวมถึง การใหเชาอาคารสํานักงาน การใหเชาโรงงานเพื่อผูประกอบการขนาดกลางและขนาด
ยอม รวมถึง โครงการอาคารชุด “เดอะ พารค ชิดลม” โดย HEMARAJ ไดรับการจัดอันดับเครดิต “A-“ โดยบริษัท ทริส เรต
ติ้ง จํากัด. (“TRIS”).
1.8 รายละเอียดบริษัท โกลว พลังงาน จํากัด (มหาชน)
(i) ลักษณะการประกอบธุรกิจ
GLOW ENERGY และบริษัทยอย เปนผูผลิตและจําหนายไฟฟาที่เปนหนึ่งในผูผลิตไฟฟารายใหญของประเทศ และเปนผู
ใหบริการดานสาธารณูปโภคทางอุตสาหกรรมในภาคเอกชนรายใหญที่สุดแหงหนึ่งของประเทศ โดยประกอบธุรกิจใน
ฐานะผูผลิตไฟฟาเอกชนรายใหญ (IPP) จํานวน 1 แหง ผูผลิตไฟฟาเอกชนรายเล็ก (SPP) จํานวน 4 แหง ที่มีกําลังการ
ผลิตไฟฟาติดตั้งรวม 1,708 เมกะวัตต และประกอบการโรงผลิตไฟฟาและไอน้ํารวมกัน (Cogeneration) ดวยกําลังการ
ผลิตไอน้ํารวม 967 ตันตอชั่วโมง (คิดตามสัดสวนการถือหุนของ GLOW ENERGY) โดยโรงงานทั้ง 5 แหงตั้งอยูในเขต
นิคมอุตสาหกรรมทางชายฝงทะเลดานตะวันออก จังหวัดระยองและชลบุรี เมื่อวันที่ 4 พฤษภาคม 2549 GLOW
ENERGY ไดรับการจัดอันดับความนาเชื่อถือ (Rating) “A” จากบริษัท ไทยเรทติ้งแอนดอินฟอรเมชั่นเซอรวิส จํากัด
(TRIS) โดยมีโครงสรางการถือหุนของกลุมบริษัทปจจุบัน ดังนี้
หนา 17

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ผูถือหุนรายยอย สุเอซ-แทรกเตอเบล 1
30.89%
69.11%
โกลว พลังงาน
100%
100%
100%
100% 100%
โกลว
โกลว เอสพีพี 2 โกลว เอสพีพี 3
โกลว ไอพีพี 2
โกลว ไอพีพี 3
100% 95%
100%
65% 35%
เหมราช
โกลว เอสพีพี 1
โกลว ไอพีพี
โกลว เดมิน วอเตอร
เก็คโค-วัน
ที่มา: แบบแสดงรายการขอมูลประจําป (56-1) ของ GLOW ENERGY
หมายเหตุ: 1 SUEZ-TRACTEBEL ถือหุน GLOW ในสัดสวนรอยละ 69.11 โดยเปนการถือหุนทางออมผานบริษัท สุเอซ-เอ็นเนอจี
(ประเทศไทย) จํากัด และบริษัท สุเอซ-แทรกเตอเบล เอ็นเนอจี โฮลดิ้ง โคโอปอเรทีฟ ยู. เอ. จํากัด
โดยธุรกิจหลักของกลุมบริษัท GLOW ENERGY คือ การผลิตและจําหนายไฟฟาใหแก กฟผ. รวมถึงการผลิตและจําหนาย
ไฟฟา ไอน้ํา น้ําสะอาด และน้ําปราศจากแรธาตุใหแกลูกคาในเขตนิคมอุตสาหกรรมมาบตาพุต และนิคมอุตสาหกรรมใกล
เคียง จังหวัดระยอง ซึ่งมีรายละเอียดกําลังการผลิตในกลุมบริษัท GLOW ENERGY ดังนี้
โรงไฟฟา
กําลังผลิตไฟฟา
(เมกะวัตต)
กําลังผลิตไอน้ํา
(ตัน/ชั่วโมง)
โกลว พลังงาน 358 687
โกลว เอสพีพี 1 124 90
โกลว เอสพีพี 2 213 140
โกลว เอสพีพี 3 300 50
กําลังการผลิตรวมของเอสพีพี 995 967
โกลว ไอพีพี 713 -
กําลังการผลิตรวมของกลุม 1,708 967
(ii) สรุปขอมูลทางการเงิน
งบการเงินของ GLOW ENERGY ที่ผานการสอบทานของบริษัท ดีลอยท ทูช โธมัทสุ ไชยยศ จํากัด ณ 31 ธันวาคม 2549
– 2550 และ ณ 30 มิถุนายน 2551 ซึ่งมีรายละเอียดดังนี้
หนา 18

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
(ลานบาท)
งวด 6 เดือน สิ้นสุด
ไตรมาส 2 ป 2551
งวด 12 เดือน สิ้น
สุดป 2550
งวด 12 เดือน
สิ้นสุดป2549
งวด 12 เดือน สิ้น
สุดป 2548
รายไดรวม 16,683.13 32,265.85 32,593.12 28,494.91
กําไรขั้นตน 2,898.17 6,001.13 6,422.45 6,243.49
กําไรจากการดําเนินงาน 2,750.83 6,228.89 7,164.32 5,365.80
กําไรสุทธิ 2,198.66 4,839.74 5,701.46 3,893.67
กําไรตอหุน 1.48 3.27 3.83 2.69
(ลานบาท)
สิ้นสุดไตรมาส 2
ป 2551
สิ้นสุดป2550 สิ้นสุดป2549 สิ้นสุดป2548
เงินสดและรายการเทียบเทาเงินสด 4,844.46 4,042.57 4,367.97 3,239.63
ลูกหนี้การคา และตั๋วเงินรับ (สุทธิ) 4,975.85 4,569.23 4,764.76 4,631.41
สินทรัพยหมุนเวียน 14,243.61 12,453.64 13,039.43 13,211.45
สินทรัพยถาวร 44,044.21 41,570.02 41,569.87 44,145.92
สินทรัพยทั้งหมด 58,287.82 54,023.65 54,609.30 57,357.36
หนี้สินหมุนเวียน 8,740.10 7,725.46 8,909.87 8,668.20
หนี้สินระยะยาว 19,886.69 17,327.35 19,259.06 23,686.23
หนี้สินทั้งหมด 28,626.79 25,052.80 28,168.93 32,354.43
สวนของผูถือหุน 29,661.02 28,970.85 26,440.37 25,002.93
(ลานบาท)
งวด 6 เดือน สิ้นสุด
ไตรมาส 2 ป 2551
งวด 12 เดือน สิ้น
สุดป 2550
งวด 12 เดือน
สิ้นสุดป 2549
งวด 12 เดือน สิ้น
สุดป 2548
กระแสเงินสดสุทธิจากกิจ
กรรมการดําเนินงาน 2,862.23 6,290.27 8,148.87 6,264.64
กระแสเงินสดสุทธิจากกิจ
กรรมการลงทุน -4,275.93 -2,909.47 -2,666.36 -2,727.89
กระแสเงินสดสุทธิจากกิจ
กรรมการจัดหาเงิน 2,215.62 -3,702.41 -7,239.14 -1,192.43
กระแสเงินสดสุทธิ 801.88 -325.40 -1,766.86 2,344.33
เงินสด ตนงวด 4,042.57 4,367.97 6,134.83 3,802.01
เงินสด ปลายงวด 4,844.46 4,042.57 4,367.97 6,146.33
หนา 19

การวิเคราะหผลการดําเนินงานและฐานะการเงินของ GLOW ENERGY
รายได
ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
รายไดของ GLOW ENERGY ในชวง 3 ปที่ผานมา มีรายไดที่คอนขางแนนอน เนื่องจาก GLOW ENERGY ไดทําสัญญา
ซื้อขายกระแสไฟฟากับ กฟผ. และลูกคาอุตสาหกรรมเปนระยะยาว โดยปจจุบันรายไดหลักของ GLOW ENERGY มา
จาก
1. รายไดจากการจําหนายกระแสไฟฟาให กฟผ.: GLOW ENERGY ไดมีจําหนายกระแสไฟฟาใหกับ กฟผ. ภายใต
สัญญาซื้อขายกระแสไฟฟากับ กฟผ. ในฐานะผูผลิตไฟฟาเอกชนรายใหญ 1 ฉบับ โดยมีกําลังการผลิตตามสัญญา
เทากับ 713 เมกกะวตต และภายใตสัญญาซื้อขายกระแสไฟฟากับ กฟผ. ในฐานะผูผลิตไฟฟาเอกชนรายเล็กรวม 8
ฉบับ ดวยกําลังการผลิตไฟฟาตามสัญญารวม 590 เมกกะวัตต
2. รายไดจากการจําหนายกระแสไฟฟาใหลูกคาอุตสาหกรรม: GLOW ENERGY ไดมีจําหนายกระแสไฟฟาใหกับ
ลูกคาอุตสาหกรรม ภายใตสัญญาจําหนายกระแสไฟฟาทั้งหมด 35 ฉบับ โดย ณ 30 มิถุนายน 2551 GLOW
ENERGY มีลูกคาอุตสาหกรรมทั้งหมด 27 ราย และมีปริมาณไฟฟาทั้งสิ้น 440 เมกกะวัตต
3. รายไดจากการจําหนายไอน้ํา: GLOW ENERGY ไดมีจําหนายไอน้ําใหกับลูกคาอุตสาหกรรม ภายใตสัญญา
จําหนายไอน้ําทั้งหมด 23 ฉบับ กับลูกคาอุตสาหกรรมทั้งหมด 17 ราย โดย ณ 30 มิถุนายน 2551 GLOW ENERGY
มีปริมาณไอน้ําทั้งสิ้น 736 ตันตอชั่วโมงการผลิต
4. รายไดจากการจําหนายน้ําเพื่ออุตสาหกรรม: GLOW ENERGY ไดมีการจําหนายน้ําบริสุทธิ์ และน้ําปราศจากแร
ธาตุใหแกลูกคาภายใตสัญญาจําหนายน้ําทั้งหมด 13 ฉบับ กับลูคาอุตสาหกรรมทั้งหมด 9 ราย ดวยปริมาณน้ําทั้ง
หมด 1,549 ลูกบาศกเมตรตอชั่วโมง
รายละเอียดของรายได โดยแบงตามแหลงที่ 6 เดือน 2551 ป 2550 ป 2549
มาของรายได
(ลานบาท) (รอยละ) (ลานบาท) (รอยละ) (ลานบาท) (รอยละ)
รายได
รายไดจากการจําหนายผลิตภัณฑ
กระแสไฟฟา
จําหนายใหแก กฟผ.
จําหนายโดยผูผลิตไฟฟาเอกชนรายใหญ 5,456.3 32.5 10,161.8 30.8 10,705.0 31.5
จําหนายโดยผูผลิตไฟฟารายเล็ก 4,743.7 28.3 9,323.5 28.2 9,640.6 28.4
จําหนายใหแกลูกคาอุตสาหกรรม 4,221.4 25.2 8,224.8 24.9 7,877.2 23.2
รวม 14,421.4 86.0 27,710.1 83.9 28,222.8 83.1
ไอน้ํา 2,085.4 12.4 4,219.2 12.8 4,029.9 11.9
น้ําเพื่อการอุตสาหกรรม 176.4 1.1 336.6 1.0 340.4 1.0
หนา 20

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
รายละเอียดของรายได โดยแบงตามแหลงที่ 6 เดือน 2551 ป 2550 ป 2549
มาของรายได
(ลานบาท) (รอยละ) (ลานบาท) (รอยละ) (ลานบาท) (รอยละ)
รวม 16,683.1 99.4 32,265.8 97.7 32,593.1 96.0
รายไดอื่น ๆ 100.7 0.6 745.4 2.3 1,398.7 4.0
รวมรายได 16,783.8 100.0 33,011.3 100.0 33,991.9 100.0
จากตารางขางตน รายไดหลักของ GLOW ENERGY มาจากการผลิตและจําหนายกระแสไฟฟาประมาณรอยละ 83.9
และรอยละ 86.0 ของรายไดทั้งหมดของ GLOW ENERGY และบริษัทยอย ณ 31 ธันวาคม 2550 และ 30 มิถุนายน
2551 ตามลําดับ ซึ่งเปนผลมาจากการจําหนายกระแสไฟฟาและสาธารณูปโภคตางๆ ใหแก กฟผ. และลูกคาอุตสาหกรรม
ตางๆในนิคมอุตสาหกรรมมาบตาพุต ตารางตอไปจะแสดงถึงปริมาณกระแสไฟฟาและสาธารณูปโภคตางๆที่ GLOW
ENERGY จําหนายใหแกลูกคาในชวงเวลาตางๆ ซึ่งมีรายละเอียดดังนี้
งวด 6 เดือน
ป 2551
งวด 12 เดือน
ป 2550
งวด 12 เดือน
ป 2549
การจัดสงไฟฟา (กิกะวัตตชั่วโมง)
จัดสงใหแกกฟผ. โดยผูผลิตไฟฟาเอกชนรายใหญ 2,711.4 5,175.4 5,328.1
จัดสงใหแกกฟผ. โดยผูผลิตไฟฟารายเล็ก 1,923.6 3,949.6 3,994.6
จัดสงใหแกลูกคาอุตสาหกรรม 1,709.4 3,323.3 3,066.9
รวม. 6,344.4 12,448.3 12,389.6
ไอน้ํา(พันตัน) 2,840.5 5,696.5 5,483.4
น้ําเพื่อการอุตสาหกรรม (พันลูกบาศกเมตร) 5,941.6 11,262.4 12,230.3
คาใชจาย
คาใชจายของ GLOW ENERGY ประกอบดวยตนทุนขาย และคาใชจายในการขายและบริหาร โดยตารางตอไปแสดงถึง
รายละเอียดของคาใชจายของ GLOW ENERGY ซึ่งแบงตามปริมาณและอัตรารอยละของคาใชจายทั้งหมด ซึ่งมีราย
ละเอียดดังนี้
หนา 21

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
งวด 6 เดือน
สิ้นสุดไตรมาส 2
ป 2551
งวด 12 เดือน
สิ้นสุดป 2550
งวด 12 เดือน
สิ้นสุดป2549
(ลานบาท) (รอยละ) (ลานบาท) (รอยละ) (ลานบาท) (รอยละ)
ตนทุนขาย
เชื้อเพลิง
กาซธรรมชาติ 10,440.3 74.4 19,967.9 74.6 19,640.9 73.2
ถานหิน 865.0 6.2 1,396.7 5.2 1,550.4 5.8
น้ํามันดีเซล 69.5 0.5 27.0 0.1 55.7 0.2
คาบํารุงรักษา 444.8 3.2 786.1 2.9 699.0 2.6
คาเสื่อมราคา/การตัดจําหนายสิน
ทรัพย 1,364.3 9.7 2,925.3 10.9 2,976.2 11.1
อื่น ๆ 601.0 4.3 1,161.7 4.3 1,248.4 4.7
รวมตนทุนขาย 13,785.0 98.2 26,264.7 98.1 26,170.7 97.6
คาใชจายในการขายและบริหาร
คาเสื่อมราคา/การตัดจําหนายสิน
ทรัพย 11.3 0.1 25.5 0.1 27.3 0.1
คาใชจายทางการเงิน 26.0 0.2 81.4 0.3 98.6 0.4
คาใชจายทั่วไป 210.8 1.5 410.8 1.5 531.1 2.0
รวมคาใชจายในการขายและ
บริหาร 248.0 1.8 517.7 1.9 656.9 2.4
ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 0 0 0 0 0 0
รวมคาใชจาย 14,033.0 100.0 26,782.4 100.0 26,827.5 100.0
คาใชจายหลักของ GLOW ENERGY ประกอบดวยคาเชื้อเพลิง คาบํารุงรักษา และคาเสื่อมราคา ซึ่งคิดเปนรอยละ 81.1
รอยละ 3.2 และรอยละ 9.7 ของคาใชจายทั้งหมด ตามลําดับ โดยเชื้อเพลิงสวนใหญที่ GLOW ENERGY ใชในการผลิต
กระแสไฟฟาและไอน้ํา คือ กาซธรรมชาติและถานหิน และ GLOW ENERGY มีตนทุนคาเชื้อเพลิงจากการซื้อกาซธรรม
ชาติประมาณรอยละ 74.4 ของคาใชจายทั้งหมดของ GLOW ENERGY ณ 30 มิถุนายน 2551
สินทรัพย
ที่ดิน อาคาร และอุปกรณ
รายละเอียดของที่ดิน อาคารและอุปกรณของ GLOW ENERGY ณ 31 ธันวาคม 2550
(หนวย : ลานบาท) ตนทุน คาเสื่อมราคาสะสม มูลคาทางบัญชีสุทธิ
ที่ดิน 291.87 - 291.87
โรงงาน 59,394.99 21,291.59 38,103.40
สวนปรับปรุงที่ดิน 155.25 45.50 109.75
หนา 22

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
(หนวย : ลานบาท) ตนทุน คาเสื่อมราคาสะสม มูลคาทางบัญชีสุทธิ
เครื่องจักรและอุปกรณ 317.65 225.53 92.12
อุปกรณสํานักงาน 252.49 174.88 77.61
ยาพาหนะ 86.35 55.19 31.16
งานระหวางกอสราง 2,155.77 - 2,155.77
รวม 62,654.36 21,792.68 40,861.67
ที่ดิน อาคาร อุปกรณของ GLOW ENERGY สวนใหญเปนโรงไฟฟาที่ใชสําหรับการผลิตกระแสไฟฟา ที่ดิน สิ่งปลูกสราง
เครื่องจักร และอุปกรณการผลิตโรงไฟฟาของบริษัท โกลว ไอพีพี จํากัด ทั้งหมดถูกจดจํานองสําหรับการของเงินกูจาก
สถาบันการเงิน
ณ 31 ธันวาคม 2550 และ 2549 ตนทุนของที่ดิน อาคาร และอุปกรณของ GLOW ENERGY ในงบการเงินรวมประมาณ
4,535.1 ลานบาท ยังสามารถใชงานไดอยู แมไดมีการตดคาเสื่อมราคาหมดแลว
หนี้สินของบริษัท
เงินกูยืมระยะยาวของบริษัทและบริษัทยอย ประกอบดวย
หนวย : พันบาท
สกุลเงิน วงเงิน 30 มิถุนายน 2551 31 ธันวาคม 2550
ดอลลาร ดอลลาร
สหรัฐฯ/
เยน
บาท สหรัฐฯ/เยน บาท
บริษัท
1) เงินกูตามสัญญาเงินกู
ลงวันที่ 2 ตุลาคม 2550
- เงินกูสกุลเยน เยน 8,100,000 8,100,000 2,577,922 8,100,000 2,427,700
รวมในงบการเงินเฉพาะกิจ
การ
2,577,922 2,427,700
บริษัทยอย
2) เงินกูยืมจากธนาคาร
พาณิชยใน
ตางประเทศ ดอลลารสหรัฐฯ 217,667 174,133 5,861,119 181,860 6,162,343
3) เงินกูยืมจากสถาบันการ
เงินใน
ตางประเทศ
- Tranche EIB ดอลลารสหรัฐฯ 61,500 38,930 1,310,333 41,848 1,418,007
7,171,452 7,580,350
รวมในงบการเงินรวม 9,749,374 10,008,050
หัก เงินกูยืมระยะยาวที่ถึงกําหนดชําระภายในหนึ่งปใน
(704,585) (717,676)
งบการเงินรวม
9,044,789 9,290,374
หนา 23

เงินกูของบริษัท
ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
เงินกูของบริษัทในสกุลเงินเยนไดมีการการแปลงสกุลเงิน (Swap) เปนเงินกูสกุลเงินบาทแลวประมาณ 2,964.6 ลานบาท
ภายใตสัญญาแปลงสกุลเงิน (Cross Currency Rate Swap Agreement)
ตามสัญญาเงินกูยืมไดมีระบุขอปฏิบัติและขอจํากัดบางประการ เชน การกําหนดใหมีการดํารงมูลคาของสินทรัพยที่มีตัว
ตนที่เปนสวนของผูถือหุน และอัตราหนี้สินตอสวนของผูถือหุน นอกจากนี้ เงินกูดังกลาวไดมีการค้ําประกันโดยบริษัท
โกลว เอสพีพี 1 จํากัด บริษัท โกลว เอสพีพี 2 จํากัด และบริษัท โกลว เอสพีพี 3 จํากัด
เงินกูของบริษัทยอย
เงินกูของบริษัทยอยในขอ 2 และขอ 3 ขางตน เปนเงินกูของบริษัท โกลว ไอพีพี จํากัด
เงินกูดังกลาวไดมีการจดจํานองที่ดิน สิ่งปลูกสราง เครื่องจักรและอุปกรณทั้งหมด และจํานําเงินฝากสถาบันการเงินและ
เงินลงทุนชั่วคราว และการโอนสิทธิประโยชนและภาระหนาที่ทั้งหมดภายใตสัญญาตางๆ ที่เกี่ยวของกับโครงการเปนหลัก
ประกัน นอกจากนี้ เงินกูยืมดังกลาวไดถูกค้ําประกันโดยการจดจํานําหุนทั้งหมดของบริษัท โกลว ไอพีพี จํากัด รอยละ 95
และผูถือหุนอื่นรอยละ 5
ตามสัญญาเงินกูยืมไดมีระบุขอปฏิบัติและขอจํากัดบางประการ เชน การกําหนดใหมีการดํารงอัตราหนี้สินตอสวนของผู
ถือหุน อัตราสวนความสามารถในการชําระหนี้และระยะการกอสรางแลวเสร็จของโครงการ
เงินกูของบริษัทยอยในขอ 2 เมื่อวันที่ 1 มีนาคม 2549 GLOW ENERGY ไดทําสัญญาค้ําประกันเงินสํารองเพื่อการชําระ
หนี้สกุลดอลลารสหรัฐ (Dollar Debt Service Reserve Guarantee Agreement) กับตัวแทนหลักประกันในตางประเทศ
(Offshore Collateral Agent) ซึ่งเปนตัวแทนของเจาหนี้เงินกูของบริษัท โกลว ไอพีพี จํากัด เพื่อค้ําประกันใหมีการจาย
ชําระคืนเงินกูเมื่อถึงกําหนด โดยจํานวนวงเงินค้ําประกันดังกลาวตองไมเกินรอยละ 50 ของจํานวนเงินฝากในบัญชีเงิน
สํารองเพื่อการชําระหนี้ (Relevant Debt Service Reserve Account) ณ วันครบกําหนดชําระหนี้
เงินกูของบริษัทยอยในขอ 2 เมื่อวันที่ 12 ธันวาคม 2548 บริษัท โกลว ไอพีพี จํากัด ไดเขาทําสัญญาค้ําประกันเงินกู (EIB
Guarantee Facility Agreement) กับธนาคารในตางประเทศหลายแหง เพื่อค้ําประกันภาระหนี้ภายใตสัญญาเงินกู EIB
ในวงเงินรอยละ 115 ของยอดเงินกู EIB คงเหลือ
นอกจากนี้ บริษัท โกลว ไอพีพี จํากัด ไดเขาทําสัญญา Interest Rate Swap Agreement สําหรับเงินกูของบริษัทยอยใน
ขอ 2 ที่ยูในรูปเงินกูสกุลดอลลารสหรัฐ
หุนกู
หุนกู ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2551 และ 31 ธันวาคม 2550 ประกอบดวย
หนวย : พันบาท
30 มิถุนายน 2551 31 ธันวาคม 2550
หุนกูครั้งที่ 1/2551 4,000,000 -
หัก คาใชจายในการออกหุนกูรอตัดบัญชี (12,602) -
หุนกูครั้งที่ 1/2550 2,000,000 2,000,000
หัก คาใชจายในการออกหุนกูรอตัดบัญชี (7,118) (7,517)
หนา 24

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
หุนกูครั้งที่ 1/2546 และหุนกูครั้งที่ 2/2546 7,100,000 8,400,000
หัก คาใชจายในการออกหุนกูรอตัดบัญชี (12,842) (19,107)
หุนกูที่ถึงกําหนดชําระภายในหนึ่งป (2,450,000) (2,600,000)
10,617,438 7,773,376
หุนกูครั้งที่ 1/2551
เมื่อวันที่ 5 มิถุนายน 2551 บริษัทฯไดออกหุนกูประเภทไมดอยสิทธิ มีประกัน และมีตัวแทนผูถือหุนกู จํานวน
4,000,000 หนวย มูลคาที่ตราไวหนวยละ 1,000 บาท คิดเปนมูลคา 4,000 ลานบาท โดยไดมีการเสนอขายแกนักลง
ทุนสถาบันและผูลงทุนรายใหญ โดยหุนกูดังกลาวประกอบดวย
- Tranche 1: 1,500,000 หนวย ระยะเวลา 7 ป ครบกําหนดไถถอนวันที่ 5 มิถุนายน 2558 และมีอัตราดอกเบี้ย
คงที่ตอป จายชําระทุก 6 เดือน เริ่มตั้งแตวันที่ 5 ธันวาคม 2551
- Tranche 2: 2,500,000 หนวย ระยะเวลา 10 ป ครบกําหนดไถถอนวันที่ 5 มิถุนายน 2561 และมีอัตราดอกเบี้ย
คงที่ตอป จายชําระทุก 6 เดือน เริ่มตั้งแตวันที่ 5 ธันวาคม 2551
หุนกูดังกลาวค้ําประกันโดยบริษัท โกลว เอสพีพี 1 จํากัด บริษัท โกลว เอสพีพี 2 จํากัด และบริษัท โกลว เอสพีพี 3
จํากัด ตามหนังสือค้ําประกันที่ออกโดยบริษัทยอยเพื่อรวมกันรับผิดอยางลูกหนี้รวมในการจายชําระหนี้ใหแกผูแทนผู
ถือหุนกูสําหรับหุนกูดังกลาว
โดยหุนกูดังกลาวขางตนไดกําหนดขอปฏิบัติและขอจํากัดบางประการ ไดแก การดํารงมูลคาของสินทรัพยที่มีตัวตนที่
เปนสวนของผูถือหุน การดํารงอัตราสวนของหนี้สินตอสวนของผูถือหุน และการดํารงอัตราสวนความสามารถในการ
ชําระหนี้
หุนกูครั้งที่ 1/2550
หุนกูดังกลาวค้ําประกันโดยบริษัท โกลว เอสพีพี 1 จํากัด บริษัท โกลว เอสพีพี 2 จํากัด และบริษัท โกลว เอสพีพี 3
จํากัด ตามหนังสือค้ําประกันที่ออกโดยบริษัทยอยเพื่อรวมกันรับผิดอยางลูกหนี้รวมในการจายชําระหนี้ใหแกผูแทนผู
ถือหุนกูสําหรับหุนกูดังกลาว
โดยหุนกูดังกลาวขางตนไดกําหนดขอปฏิบัติและขอจํากัดบางประการ ไดแก การดํารงมูลคาของสินทรัพยที่มีตัวตนที่
เปนสวนของผูถือหุน การดํารงอัตราสวนของหนี้สินตอสวนของผูถือหุน และการดํารงอัตราสวนความสามารถในการ
ชําระหนี้
หุนกูครั้งที่ 1/2546 และหุนกูครั้งที่ 2/2546
หุนกูครั้งที่ 1/2546 และหุนกูครั้งที่ 2/2546 ค้ําประกันโดยบริษัท โกลว เอสพีพี 2 จํากัด และบริษัท โกลว เอสพีพี 3
จํากัด เมื่อวันที่ 29 กันยายน 2546 บริษัทยอยทั้งสองแหงไดออกหนังสือค้ําประกันเพื่อรวมกันรับผิดอยางลูกหนี้รวม
ในการจายชําระหนี้ใหแกผูแทนผูถือหุนกูสําหรับหุนกูดังกลาว
โดยหุนกูดังกลาวขางตนไดกําหนดขอปฏิบัติและขอจํากัดบางประการ ไดแก การดํารงมูลคาของสินทรัพยที่มีตัวตนที่
เปนสวนของผูถือหุน การดํารงอัตราสวนของหนี้สินตอสวนของผูถือหุน การดํารงอัตราสวนความสามารถในการชําระ
หนี้ และการจํากัดหนี้สินทางการคาที่มีหลักประกันในจํานวนที่กําหนด
หนา 25

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
(iii) ผูถือหุนและผูบริหาร
รายชื่อผูถือหุน 10 รายแรก ณ วันปดสมุดทะเบียนพักการโอนหุน ( วันที่ 1 ตุลาคม 2551)
ลําดับ
ที่
ชื่อ / สกุล จํานวนหุน รอยละ
1 บริษัท สุเอซ เอ็นเนอจี (ประเทศไทย) จํากัด 645,259,773 44.11
2 SUEZ-TRACTEBEL ENERGY HOLDINGS COOPERATIEVE U.A. 365,716,260 25.00
3 STATE STREET BANK AND TRUST COMPANY FOR LONDON 68,690,649 4.70
4 NORTRUST NOMINEES LTD. 42,427,000 2.90
5 LITTLEDOWN NOMINEES LIMITED 7 22,544,454 1.54
6 CHASE NOMINEES LIMITED 1 21,013,400 1.44
7 สํานักงานประกันสังคม 19,402,400 1.32
8 CHASE NOMINEES LIMITED 32 17,200,100 1.18
9 LITTLEDOWN NOMINEES LIMITED 9 14,958,000 1.02
10 HSBC (SINGAPORE) NOMINEES PTE LTD. 12,267,900 0.84
รวม 1,229,479,936 84.05
หมายเหตุ: (1) บริษัท สุเอซ-แทรกเตอเบล เอ็นเนอจี โฮลดิ้ง โคโอปอเรทีฟ ยู. เอ. จํากัด (Suez-Tractebel Energy Holdings
Cooperative U.A.) เปนผูถือหุนรายใหญที่ถือหุนรอยละ 100 ใน Suez-Tractebel
ซึ่ง ผูถือหุนในอันดับที่ 1 และอันดับที่ 2 เปนผูถือหุนกลุมเดียวกัน
(iv) คณะกรรมการบริษัท (ณ วันที่ 7 ตุลาคม 2551)
1. นายกี ริชเชล ประธานกรรมการ
2. นายปเตอร วาเลอร เจอรเมน เทอรโมท กรรมการ
3. นายโกวิทย โปษยานนท กรรมการอิสระและกรรมการตรวจสอบ
4. นายวิทยา เวชชาชีวะ กรรมการอิสระและกรรมการตรวจสอบ
5. นางสุภาพรรณ รัตนาภรณ กรรมการอิสระและกรรมการตรวจสอบ
6. นายเดอรค แอชเชอร มารค บิวซารต กรรมการ
7. นายกิโด เกฮารท กรรมการ
8. นายโยฮัน เดอ เซเจอร กรรมการ
9. นายราจิต นันดา กรรมการ
10. นายฟลิป เดอ เคอนูด กรรมการ
11. นายอนุตร จาติกวณิช กรรมการ
12. นายเบรนเดอน จี.เอส. วาวเทอร กรรมการ
หนา 26

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
(v) ผูบริหาร (ณ วันที่ 7 ตุลาคม 2551)
1. นายเอซา เฮสคาเนน * ประธานเจาหนาที่บริหาร
2. นางศรีประภา สํารวจรวมผล รองกรรมการผูจัดการใหญสายการพาณิชย
3. นายเอซา เฮสคาเนน* รองกรรมการผูจัดการใหญสายพัฒนาโครงการและธุรกิจไอพีพี
4. นายปจงวิช พงศศิวาภัย รองกรรมการผูจัดการใหญสายการผลิต
5. นายสุทธิวงศ คงสิริ รองประธานเจาหนาที่บริหารสายการเงิน
6. นายสเวน อีริค เจนเซ็น ผูอํานวยการอาวุโสฝายการจัดการโครงการ
7. นายกนิษฐ แทงเพ็ชร ผูอํานวยการอาวุโสฝายการผลิตกลุมโรงงานระยอง
8. นายหลุยส สตีเวน โฮลับ ผูอํานวยการอาวุโสดานสนับสนุนฝายปฏิบัติการ
9. นายไมเคิล ดับเบิลยู. รีฟ ผูอํานวยการอาวุโสฝายงบดุลและการบัญชี
10. นายวิศิษฎ ศรีนันทวงศ ผูอํานวยการอาวุโสฝายวิศวกรรม
11. นายณรงคชัย วิสูตรชัย ผูอํานวยการอาวุโสฝายพัฒนาธุรกิจไอพีพีและรัฐสัมพันธ
12. นางชไมพร สุนทรทัศนพงศ ผูอํานวยการฝายกฎหมายและประกันภัย
13. นายอนุตรชัย ณ ถลาง ผูจัดการโรงไฟฟา
14. นางสาวศิริจันทร โชติชัยสถิตย ผูอํานวยการฝายขายลูกคาอุตสาหกรรม
15. นายประทีป พุทธธรรมรักษา ผูอํานวยการฝายจัดซื้อและบริหารสินคาคงคลัง
16. นายสมชัย กลิ่นสุวรรณมาลี ผูอํานวยการฝายรัฐสัมพันธ
17. นางสาวมัณฑนา คุณากร ผูอํานวยการฝายทรัพยากรบุคคลและการบริหารสํานักงาน
18. นายอภิชาต แจมจันทร ผูจัดการโรงไฟฟา
19. นายเรอโนต หลุยส อัลเบิรต พีเยิล ผูอํานวยการฝายลูกคาอุตสาหกรรมสัมพันธ
20. นางสาวสุทธาสินี เพ็งทรัพย ผูอํานวยการฝายบัญชี
21. นายชัยวุฒิ รัตนพรสินชัย ผูอํานวยการฝายเทคโนโลยีสารสนเทศ
22. นายสุรัตนชัย บางหลวง ผูจัดการโรงไฟฟา
23. นายอภิเดช ศิริพรนพคุณ ผูจัดการโรงไฟฟา
24. นางอัญชณา กิตติปยกุล ผูอํานวยการฝายงบประมาณ
25. ดร.สมเกียรติ ดีกระจางเพชร ผูอํานวยการฝายวิเคราะหและจัดการสินทรัพย
26. นายอัครินทร ประเทืองสิทธิ์ ผูอํานวยการฝายการตลาดและวางแผนธุรกิจ
27. นายริสโต ไฮกี โจเฮนเนส ภูดาส ผูอํานวยการฝายพัฒนาโครงการ
28. นายโทมัส เจ.เอ็ม. รานชาส ผูอํานวยการฝายคุณภาพธุรกิจและตรวจสอบภายใน
29. นายสุธี ชูสุข ผูจัดการดานวิศวกรรม
หมายเหตุ: * ณ วันที่ 7 ตุลาคม 2551 GLOW ENERGYไดแตงตั้งใหนาย เอซา เฮสคาเนน เปนประธานเจาหนาที่บริหาร
แทน นายปเตอร เทอรโมทซึ่งไดขอลาออกจากตําแหนงประธานเจาหนาที่บริหาร
หนา 27

1.10 เกณฑที่ใชกําหนดมูลคาสิ่งตอบแทน
ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
บริษัทฯ กําหนดมูลคาของการลงทุนโดยพิจารณาถึงอัตราผลตอบแทนจากการลงทุน ในการเขาทํารายการในครั้งนี้
GLOW ENERGY ไดพิจารณาโครงการและอัตราผลตอบแทนที่คาดวาจะไดรับจากการลงทุนอยูในระดับที่นาพอใจ ซึ่ง
จากการคํานวณของที่ปรึกษาทางการเงินอิสระ โครงการสามารถสรางอัตราผลตอบแทนในระดับอัตราผลตอบแทนขั้นต่ํา
ที่ผูถือหุน (Ke) คือ รอยละ 11.10 ซึ่งอยูในชวงอัตราผลตอบแทนขั้นต่ําที่บริษัทตองการ นอกจากนี้ GLOW ENERGY ยัง
คาดวาการลงทุนดังกลาวจะสรางผลประโยชนรวมระหวางการลงทุนในโครงการนี้กับสาธารณูปโภคในบริเวณพื้นที่โรง
งานครบวงจรของ GLOW ENERGY ในปจจุบัน ดังนั้น GLOW ENERGY จึงพิจารณาวาการลงทุนในโครงการโรงไฟฟา
พลังงานถานหินกําลังการผลิต 660 เมกะวัตตนี้เปนการลงทุนที่ควรลงทุนสําหรับบริษัท
หนา 28

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
2. ความสมเหตุสมผลของการเขาทํารายการ
2.1 ที่มาของการเขาทํารายการ
แผนพัฒนาพลังงานของประเทศไทยในป 2550 ถึงป 2564 (แผนพัฒนาพลังงานฯ ป 2550) ไดถูกจัดทําขึ้นโดย กฟผ.
ภายใตกรอบนโยบายของกระทรวงพลังงานในเรื่องการสรางความมั่นคงทางดานการจัดหาพลังงาน การกระจายแหลงที่
มาของเชื้อเพลิง การซื้อพลังงานไฟฟาจากประเทศเพื่อนบานและการคํานวณความตองการใชพลังงานไฟฟา เปนตน โดย
แผนพัฒนาพลังงานฯ ป 2550 ไดรับการอนุมัติจากคณะกรรมการนโยบายพลังงานแหงชาติ (National Energy Policy
Council หรือ NEPC) และไดรับการอนุมัติจากคณะรัฐมนตรีในเดือนมิถุนายน 2550 โดยแผนพัฒนาพลังงานฯ ป 2550
ไดถูกใชเปนแนวทางในการพัฒนาโรงไฟฟาใหมของ กฟผ. การออกหนังสือประมูลโรงไฟฟาเอกชนรายใหญและโรงไฟฟา
เอสพีพีใหม รวมถึงการซื้อกระแสไฟฟาจากประเทศเพื่อนบาน
โรงไฟฟาไอพีพีเปนการผูผลิตไฟฟาเอกชนขนาดใหญที่เขามามีสวนรวมในการจัดหาพลังงานไฟฟาโดยการจําหนายไฟฟา
ที่ผลิตไดใหกับ กฟผ. โดยพลังงานที่ใชในโรงไฟฟาเอกชนรายใหญ สามารถเปนไดทั้งกาซธรรมชาติ ถานหิน และน้ํามัน
สําหรับสวนของกําลังการผลิต โรงไฟฟาเอกชนรายใหญจะมีขนาดมากกวา 90 เมกะวัตต เมื่อเทียบกับโรงไฟฟาเอสพีพีที่มี
ขนาดนอยกวา 90 เมกะวัตต
ภายหลังจากการอนุมัติแผนพัฒนาพลังงานฯ ป 2550 สํานักงานนโยบายและแผนพลังงาน (Energy Policy and
Planning Office หรือ “สนพ.”) กระทรวงพลังงาน ไดออกหนังสือเชิญผูผลิตไฟฟาอิสระใหเขารวมประมูลโรงไฟฟาเอกชน
รายใหญใหม โดยในวันที่ 27 มิถุนายน 2550 กระทรวงพลังงาน โดยสนพ. ไดประกาศเปดการประมูลรอบที่สองจากผู
ประกอบการโรงไฟฟาอิสระในการขายพลังงานกระแสไฟฟาใหกับกฟผ. ในชวงป 2554 – 2557 ในจํานวนกําลังการผลิต
รวม 3,200 เมกะวัตต
การคัดเลือกขอเสนอการประมูลไดพิจารณาจากราคากระแสไฟฟาตอหนวยปริมาณหนวยไฟฟาที่ผลิตไดของผูเขารวม
ประมูลแตละราย ซึ่งในจํานวนผูประมูล 20 รายที่มีคุณสมบัติการประมูลครบโดยมีกําลังการผลิตรวมที่เสนอทั้งสิ้น
17,407 เมกะวัตต ทั้งนี้ มีผูเขารวมประมูล 4 รายที่ไดรับการคัดเลือกจาก สนพ. ใหเปนผูผานเขารอบการประมูลจากการ
ประกาศผลเมื่อวันที่ 19 ตุลาคม 2550 โดยผูเขารวมประมูลโรงไฟฟาพลังงานถานหิน 2 แหงซึ่งมีกําลังการผลิตรวม 1,200
เมกะวัตต ไดรับคัดเลือกเนื่องจากราคาตอหนวยที่คอนขางต่ํา และผูผานการประมูลอีก 2 แหง ไดแก โรงไฟฟาพลังงาน
กาซธรรมชาติ ซึ่งหากรวมกําลังการผลิตรวมของผูผลิตไฟฟาเอกชนรายใหญในรอบนี้ จะมีกําลังการผลิตทั้งสิ้น 4,400
เมกะวัตต รายชื่อผูผานการคัดเลือกการประมูล ไดแก
โครงการ
บริษัท
ชนิดเชื้อ
เพลิง
กําลังการ
ผลิต
(เมกะวัตต)
วันที่เปดดําเนินการ
เชิงพาณิชย
1 บริษัท เก็คโค-วัน จํากัด ถานหิน 660 มกราคม 2555
2 บริษัท เนชั่นแนล เพาเวอร ซัพพลาย จํากัด ถานหิน 540 มกราคม 2556
3 บริษัท สยาม เอ็นเนอจี้ จํากัด กาซธรรมชาติ 1,600 มกราคม 2555/
มกราคม 2556
หนา 29

โครงการ
บริษัท
ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ชนิดเชื้อ
เพลิง
กําลังการ
ผลิต
(เมกะวัตต)
วันที่เปดดําเนินการ
เชิงพาณิชย
4 บริษัท เพาเวอร เจนเนอเรชั่น ซัพพลาย
จํากัด กาซธรรมชาติ 1,600 มกราคม 2558
4,400
2.2 เหตุผลในการเขาทํารายการ
GLOW ENERGY และบริษัทยอยเปนหนึ่งในผูนําของผูผลิตกระแสไฟฟาและผูใหบริการสาธารณูปโภคอุตสาหกรรมใน
ประเทศไทย โดย GLOW ENERGY ประกอบกิจการโรงงานไฟฟาเอกชนรายใหญ 1 แหง และโรงไฟฟาเอสพีพี 4 แหง รวม
กําลังการผลิตกระแสไฟฟารวม 1,708 เมกะวัตตและมีกําลังผลิตไอน้ํา 967 ตันตอชั่วโมง (คํานวณตามสัดสวนการถือหุน
ของ GLOW ENERGY เทานั้น) โรงไฟฟาทั้ง 5 แหงของ GLOW ENERGY ตั้งอยูในจังหวัดระยองและชลบุรีในบริเวณ
นิคมอุตสาหกรรมภาคตะวันออกของประเทศไทย
จากการที่มี สุเอซ เอ็นเนอรจี อินเตอรเนชั่นแนล ผูถือหุนใหญในสัดสวนรอยละ 69 ของ GLOW ENERGY โดย GLOW
ENERGY ถือเปนสวนธุรกิจหนึ่งของกลุมสุเอซ ซึ่งเปนหนึ่งในกลุมอุตสาหกรรมและการใหบริการที่ใหญที่สุดในโลก ทั้งนี้
ดวยการสนับสนุนจากกลุมสุเอซ GLOW ENERGY มีเปาหมายที่จะขยายกําลังการผลิตของบริษัทใหเพิ่มขึ้นมากกวารอย
ละ 50 ของกําลังการผลิตปจจุบันซึ่งอยูที่ระดับ 1,708 เมกะวัตต ตามแผนการเสริมสรางมูลคาในระยะยาวของบริษัท การ
ลงทุนในครั้งนี้จึงสอดคลองกับแผนดังกลาว รวมทั้งการลงทุนในครั้งนี้จะชวยเพิ่มสวนแบงการตลาดในการจําหนาย
กระแสไฟฟาใหกับกฟผ.เพื่อเปนการสรางผลตอบแทนจากการลงทุนอยางตอเนื่องใหกับผูถือหุนของ GLOW ENERGY
ดังนั้น การขยายกําลังการผลิตกระแสไฟฟาของ GLOW ENERGY ผานการลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินขนาด 660
เมกะวัตตของ GHECO-ONE ซึ่งเปนไปตามสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาว (PPA) ที่ไดรับการอนุมัติ จึงถือเปนการลงทุนที่
สรางมูลคาในระยะยาวตามวิสัยทัศนและเปาหมายทางธุรกิจของ GLOW ENERGY ซึ่งสามารถสรุปประโยชนหลักจาก
การลงทุนในโครงการนี้ไดดังตอไปนี้
ผลประโยชนและความเสี่ยงจากการเขาทํารายการ
2.2.1 ผลประโยชนจากการเขาทํารายการ
(ก) เพื่อเพิ่มกําลังการผลิตกระแสไฟฟาและเพิ่มสวนแบงทางการตลาดของ GLOW ENERGY ในธุรกิจผลิต
และจําหนายกระแสไฟฟาในประเทศไทย
ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2550 GLOW ENERGY มีกําลังการผลิตกระแสไฟฟารวม 1,708 เมกะวัตต ในป 2550 มีสวนแบง
ทางการตลาดในสําหรับการผลิตและจําหนายกระแสไฟฟาเทากับรอยละ 5.98 ของกําลังการผลิตไฟฟารวมของประเทศ
ไทย ดังนั้น ในกรณีที่ GLOW ENERGY ดําเนินการลงทุนในโรงงานผลิตไฟฟาถานหินขนาด 660 เมกะวัตตผาน
GHECO-ONE จะเปนการเพิ่มกําลังการผลิตภายหลังการดําเนินการผลิตเชิงพาณิชยในสัดสวนรอยละ 25 ของกําลังการ
ผลิตกระแสไฟฟาในปจจุบันของ GLOW ENERGY ซึ่งสอดคลองและเปนไปตามแผนของ GLOW ENERGY ที่ตองการ
หนา 30

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
เพิ่มสวนแบงการตลาดของบริษัทในอนาคต การลงทุนในครั้งนี้ถือเปนสวนหนึ่งของแผนเพิ่มกําลังการผลิตไฟฟาของ
บริษัทในสัดสวนรอยละ 50 ของกําลังการผลิตปจจุบัน ใหไดภายในป 2555 ซึ่งมีรายละเอียดตามตารางดานลาง
ประเภทของโรงไฟฟา
กําลังการผลิตกระแสไฟฟา
ป 2551 โรงงานผลิตไฟฟาพลังงานน้ําหวยเหาะ 101 (เมกะวัตต ตามสัดสวนการถือหุน)
ป 2553 โรงงานผลิตไฟฟารวมพลังงานถานหิน 115 (เมกะวัตต เทียบเทา)
พฤศจิกายน 2554 โรงงานผลิตไฟฟาอิสระพลังงานถานหิน (GHECO-One) 429 (เมกะวัตต ตามสัดสวนการถือหุน)
กันยายน 2555 โรงงานผลิตไฟฟารวมพลังงานกาซธรรมชาติ 382 (เมกะวัตต เทียบเทา)
ที่มา: GLOW ENERGY
(ข) เพื่อเพิ่มรายไดและกําไรใหกับ GLOW ENERGY จากการลงทุน
ตามสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาวที่ GHECO-ONE ไดลงนามกับกฟผ. โครงการ GHECO-ONE จะจําหนายไฟฟาที่ผลิต
ไดทั้งหมดใหแก กฟผ. โดย กฟผ. จะชําระคาตอบแทนใหแก GHECO-ONE ในรูปแบบดังนี้
1. คาความพรอมจายพลังไฟฟา (Availability Payment: AP), โดยกฟผ. ไดกําหนดใหโรงไฟฟา GHECO-ONE
มีความพรอมในการจายกระแสไฟฟาในระดับที่ตกลงกันไว โดยไมคํานึงวา กฟผ. จะออกคําสั่งใหสงไฟฟาใหหรือ
ไม คาความพรอมจายพลังไฟฟานี้จะใหผลตอบแทนในการลงทุนแก GHECO-ONE ไดเนื่องจากสามารถครอบ
คลุมถึงคาใชจายในการลงทุนสรางโรงไฟฟา ตนทุนทางการเงิน และตนทุนการดําเนินงานและบํารุงรักษาที่คงที่
2. คาพลังงานไฟฟา (Energy Payment: EP), โดย กฟผ. จะพิจารณาจากกระแสไฟฟาที่จัดสงให กฟผ. ตามคํา
สั่งการใหสงกระแสไฟฟาของกฟผ. คาพลังงานไฟฟานี้จะสามารถครอบคลุมคาเชื้อเพลิง คาขนสงเชื้อเพลิง ตนทุน
การดําเนินงานและบํารุงรักษาผันแปร ที่เกิดขึ้นจากการผลิตกระแสไฟฟาให กฟผ.
หาก GHECO-ONE สามารถรักษาคาความพรอมในการจายกระแสไฟฟา (availability factors) และระดับของประสิทธิ
ภาพในการดําเนินงานตามที่ไดระบุไวในสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาว และสามารถบริหารตนทุนการดําเนินงานใหเปน
ไปตามที่ไดวางแผนไว จะทําให GHECO-ONE ไดรับรายไดจากการดําเนินงานตอเนื่องโดยไมมีการหยุดชะงัก ที่สอด
คลองกับสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาว ดังนั้น การลงทุนใน GHECO-ONE จะใหผลตอบแทนในการลงทุนแกผูถือหุนของ
GLOW ENERGY ไดในระยะยาว
(ค) เปนการลงทุนในโครงการที่อาศัยความเชี่ยวชาญของ GLOW ENERGY ในธุรกิจโรงไฟฟาพลังงานถานหิน
ในโครงการใหมและเปนการกระจายประเภทของพลังงานที่ใชผลิตกระแสไฟฟา
GLOW ENERGY เปนผูมีประสบการณมาอยางยาวนานในการเปนผูดําเนินการโรงไฟฟาและใหบริการสาธาณูปโภค
(utilities) โดยการขยายไปสูโรงไฟฟาพลังงานถานหินเปนการใชประสบการณจากกลุมบริษัท GLOW ENERGY ใหเปน
ประโยชน นอกจากนั้น การสรางโครงการ GHECO-ONE ในพื้นที่โรงไฟฟาปจจุบันของกลุมบริษัท GLOW ENERGY
สามารถลดความเสี่ยงในการกอสราง ลดผลกระทบตอสิ่งแวดลอม และสรางการประหยัดจากขนาด (economies of
scale) จากการใชสาธารณูปโภครวมกันของกลุมบริษัท
นอกจากนั้น โรงไฟฟาที่มีอยูในประเทศไทยในปจจุบันสวนใหญจะใชกาซธรรมชาติเปนเชื้อเพลิง โดยประมาณอัตรารอย
ละ 70 ของการผลิตไฟฟาในประเทศไทยจะใชกาซธรรมชาติเปนเชื้อเพลิง ทั้งนี้ โรงไฟฟาหลายแหงที่ดําเนินการโดย
หนา 31

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
GLOW ENERGY เปนโรงไฟฟาที่ใชกาซธรรมชาติเปนเชื้อเพลิง ดังนั้น การลงทุนในโครงการโรงไฟฟา GHECO-ONE
เปนโรงงานผลิตไฟฟาที่ใชพลังงานถานหิน จึงเปนการขยายธุรกิจของ GLOW ENERGY รวมทั้งเพิ่มความสามารถในการ
แขงขันสําหรับการประมูลโรงไฟฟาเอกชนรายใหญในอนาคต ซึ่งสอดคลองกับนโยบายของประเทศที่ตองการกระจายสัด
สวนการใชประเภทของเชื้อเพลิงในการผลิตพลังงานไฟฟา โดยลดการพึ่งพาเชื้อเพลิงจากกาซธรรมชาติซึ่งอาจมีจํานวนที่
ลดลงและไมเพียงพอตอกําลังการผลิตในอนาคต
เมื่อเปรียบเทียบกับโรงไฟฟาพลังงานกาซธรรมชาติ โรงไฟฟาพลังงานถานหินจะมีตนทุนในการผลิตกระแสไฟฟาที่ต่ํากวา
เมื่อโรงไฟฟาทั้งสองประเภทดังกลาวดําเนินการผลิตที่ระดับการผลิตเดียวกัน โดยราคาถานหินจะมีราคาต่ํากวาและมี
ความเสถียรมากกวากาซธรรมชาติ โดยที่ปริมาณสํารองของถานหินในโลกมีมากกวากาซธรรมชาติ (ที่มา:
http://www.eppo.go.th/power/powerplant/4-ng.html).
จากที่กลาวมาทั้งหมด การลงทุนในโครงการนี้จะชวยในการเพิ่มสวนแบงการตลาดของ GLOW ENERGY ในธุรกิจผลิต
และจําหนายกระแสไฟฟาในประเทศไทย เพิ่มโอกาสในการบริหารโรงไฟฟาพลังงานถานหินและเปนการกระจายสัดสวน
การใชประเภทของเชื้อเพลิงสําหรับโรงไฟฟา โดย GLOW ENERGY จะไดพัฒนาความเชี่ยวชาญในการเขารวมประมูล
หรือลงทุนในโรงไฟฟาพลังงานถานหินในอนาคต
(ง) เพื่อเปนการใชประโยชนจากสาธารูณปโภคปจจุบันของ GLOW ENERGY ซึ่งทําใหสามารถลดคาใชจายใน
การกอสรางและความเสี่ยงทางดานสิ่งแวดลอมได
หนึ่งในขอดีของโครงการนี้คือการที่สามารถใชประโยชนจากพื้นที่และสาธารูณปโภคปจจุบันของ GLOW ENERGY ซึ่ง
รวมถึง
i. ทาเทียบเรือสําหรับขนถายถานหิน
ii. ระบบสายพานลําเลียงสําหรับขนถายถานหินจากทาเรือมาที่โรงไฟฟา
iii. ระบบสูบน้ําทะเลหลอเย็นและรางระบายน้ํา
iv.
ระบบสายสงไฟฟา
v. อาคารหองปฏิบัติการ
vi. ระบบบําบัดน้ํา
(จ) ผลประโยชนรวมจากโครงการที่คาดวาจะไดรับจากการลงทุนในโครงการนี้และโครงการอื่นๆ ของบริษัท
• โครงการนี้คาดการณวาจะเชื่อมโยงเขากับโครงสรางการดําเนินการ มาตรฐานและปรัชญาของกลุมบริษัท
GLOW ENERGY ถึงแมวา GLOW ENERGY ถือหุนในโครงการนี้ในสัดสวนเพียงรอยละ 65.00
• เพื่อเปนการไดรับถายทอดประสบการณในการดําเนินการโรงไฟฟาพลังงานถานหินทั่วโลกที่มีกําลังการผลิตรวม
กันกวา 8,000 เมกะวัตตจากกลุมสุเอซ โดยตัวอยางจากประสบการณที่มีในโรงไฟฟาพลังงานถานหินของกลุมสุเอซ
มีดังตอไปนี้
ประเทศ ประเภทของโรงไฟฟา กําลังการผลิต
หนา 32

(เมกะวัตต)
ชิลี พลังงานถานหิน 769
บราซิล พลังงานถานหิน 929
เบลเยี่ยม พลังงานถานหิน 2,097
เบลเยี่ยม พลังงานถานหินและนําพลังงานกลับมา 913
ใชอีก (Repowering)
โปแลนด พลังงานถานหิน 1,656
เปรู Circulating Fluidized Bed (CFB) 135
2.2.2 ความเสี่ยงและการลดความเสี่ยงของการเขาทํารายการ
(ก) ความเสี่ยงจากการกอสราง
ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ความเสี่ยงที่เกี่ยวของกับการกอสรางในเบื้องตนจะถูกลดลงโดยสัญญาการกอสรางซึ่งจะตองรับผิดชอบโดยบริษัทผูรับ
เหมากอสรางหลัก เชน ความเสี่ยงในการกอสรางใหเสร็จสมบูรณโดยจะมีการค้ําประกันดวยเงินชดใชคาเสียหายหรือคา
ปรับ (Liquidated damages) และการวางเงินประกันความเสียหาย (performance bond) นอกจากนี้ การสรางโครงการ
GHECO-ONE ในพื้นที่โรงไฟฟาปจจุบันของกลุมบริษัท GLOW ENERGY สามารถลดความเสี่ยงในการกอสราง ลดผล
กระทบตอสิ่งแวดลอม และสรางการประหยัดจากขนาด (economies of scale) ได จากการใชสาธารณูปโภครวมกันของ
กลุมบริษัท ความเสี่ยงจากการกอสรางรวมถึง
- ความเสี่ยงจากความลาชาในการกอสราง
ความเสี่ยงจากความลาชาที่อาจกระทบตอการกอสรางไดถูกจํากัดดวยประสบการณของบริษัทผูรับเหมากอสราง คือ
Doosan ซึ่งมีประสบการณสูงในการสรางโรงไฟฟาพลังงานถานหิน โดยประสบผลสําเร็จในการกอสรางและติดตั้ง
เครื่องผลิตไอน้ํา (steam generators) กวา 40,000 เมกะวัตต รวมทั้งการดํานินการใหกลุมบริษัท GLOW ENERGY
สัญญาการกอสรางไดออกแบบใหมีการโอนความเสี่ยงที่เกิดขึ้นจากความลาชาทั้งหมดใหแกบริษัทผูรับเหมากอสราง
โดยสัญญาจะมีวันที่ที่แนนอนและมีเงินชดใชคาเสียหายหรือคาปรับที่เพียงพอในสําหรับชดเชยตนทุนคงที่ของ
GHECO-ONE
- ความเสี่ยงในการที่ไมสามารถปฏิบัติไดตามที่กําหนดไว
ความเสี่ยงในการที่ไมสามารถปฏิบัติไดตามที่กําหนดไว อาจบรรเทาไดโดยการกําหนดใหมีคาเผื่อ ระหวางคาที่ระบุไว
ในสัญญากอสรางและสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาว รวมทั้งระบุคาเงินชดใชคาเสียหายหรือคาปรับใหชัดเจนในสัญญา
กอสราง
รวมทั้ง การกําหนดระดับเงินชดใชคาเสียหายหรือคาปรับที่จะตองจายโดยบริษัทผูรับเหมาสําหรับกรณีที่ไมสามารถ
ปฏิบัติไดตามที่กําหนดไวสําหรับกําลังการผลิต ใหสูงกวาเงินชดใชคาเสียหายหรือคาปรับที่ GHECO-ONE จะตองจาย
ให กฟผ. ภายใตสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาว
หนา 33

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
- ความเสี่ยงจากตนทุนที่สูงขึ้น
ความเสี่ยงจากตนทุนที่สูงขึ้นจะสามารถทําใหบรรเทาไดโดยสัญญาการกอสรางที่ระบุราคาที่คงที่ รวมทั้งตนทุนจาก
การเกิดเหตุการณที่ไมอาจคาดคิดไดถูกรวมไวในตนทุนการเงิน ทั้งนี้ ความเสี่ยงจากตนทุนที่อาจสูงขึ้นจะถูกลดลงดวย
การที่ GHECO-ONE ตั้งอยูในพื้นที่โรงไฟฟาปจจุบันของกลุมบริษัท GLOW ENERGY ซึ่งมีสาธารณูปโภคพื้นฐาน
ครบถวนอยางเพียงพอ
(ข) ความเสี่ยงจากการดําเนินงาน
ความเสี่ยงจากการดําเนินงานเปนปจจัยทีมีกระทบความสามารถของ GHECO-ONE ในการดําเนินโครงการและสราง
รายไดที่เพียงพอตอการชําระคาใชจายในการดําเนินงานทั้งหมดและตนทุนคงที่ เพื่อใหครอบคลุมถึงภาระผูกพันที่เปนไป
ตามสัญญา
ความเสี่ยงจากการดําเนินงานรวมถึงความเสี่ยงตางๆ ดังนี้
- ความเสี่ยงในการที่ไมสามารถปฏิบัติไดตามที่กําหนดไว ระหวางระยะเวลาการดําเนินงาน
แมวาโรงไฟฟาจะสามารถผานการทดลองเดินเครื่องอยางประสบความสําเร็จ แต GHECO-ONE อาจจะประสบกับ
ภาวะที่โรงไฟฟาไมสามารถปฏิบัติไดตามที่กําหนดไวในระหวางการดําเนินงาน โดยความเสี่ยงนี้สามารถลดลงไดโดย
การจัดใหมีคาเผื่อระหวางสัญญาการกอสรางกับสัญญาการซื้อขายไฟระยะยาว
นอกจากนี้ ความแตกตางของคาอัตราความรอนที่กําหนดไว กับอัตราความรอน (heat rate) ตามสัญญาการซื้อขายไฟ
ระยะยาว แสดงถึงการเผื่อที่สามารถปองกัน GHECO-ONE จากการลดลงของอัตราความรอนเจนเกินกวาระดับที่คาด
หมายจากอัตราความรอนที่กําหนดไว
- ความเสี่ยงที่ไมสามารถจัดสงไฟฟาได
ภายใตสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาว GHECO-ONE ไมมีความเสี่ยงในการจัดสงกระแสไฟฟาเนื่องจากคาความพรอม
จายพลังไฟฟาภายใตสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาวจะอางอิงกับระดับความพรอมในการสงกระแสไฟฟา (availability
factor) มากกวาระดับที่การสงกระแสไฟฟา กระแสเงินสดของ GHECO-ONE จะถูกกระทบจากระดับการสงไฟฟา
ตามที่คาตอบแทนพลังงานไฟฟาที่ไดรับภายใตสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาวไมไดครอบคลุมถึงตนทุนผันแปรในการ
ผลิตกระแสไฟฟา ซึ่งรวมไปถึงตนทุนผันแปรที่เกิดจากตนทุนในการดําเนินงานและบํารุงรักษา รวมทั้งตนทุนเชื้อเพลิง
- ความเสี่ยงจากการใชพื้นที่และสาธารณูปโภครวมกัน
ความเสี่ยงในการมีพื้นที่ในการดําเนินงานหลายแหงที่ไมไดดําเนินงานและไมไดรับการดูแลในระดับที่ไดมาตรฐาน จะ
กระทบตอการดําเนินงานของ GHECO-ONE โดยการลดความเสี่ยงอาจทําไดโดยการใชพื้นที่และสาธารณูปโภครวม
กันซึ่งมีการดําเนินงานที่เกิดขึ้นจริงแลว และกลุมบริษัท GLOW ENERGY ยังมีประสบการณสูงในการดําเนินการในพื้น
ที่และสาธารณูปโภคแหงนี้ดวย
- ความเสี่ยงจากคาใชจายในการดําเนินงาน
กระแสเงินสดของ GHECO-ONE อาจมีผลกระทบในดานลบตอคาใชจายในการดําเนินงานเมื่อคาใชจายในการดําเนิน
งานสูงกวาที่คาดการณไว ความเสี่ยงของ GHECO-ONE จะเกิดขึ้นจากการที่คาใชจายคงที่และผันแปรที่บริษัทไดรับ
จาก กฟผ. ไมสามารถสงตอใหเปนภาระของกฟผ. แตถูกประมาณไวในสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาว
หนา 34

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ความเสี่ยงที่คาใชจายในการดําเนินงานอาจมีผลกระทบในดานลบตอ GHECO-ONE โดยในเบื้องตนอาจทําใหนอยลง
ไดจากคาใชจายที่ไมเปนทั้งการทําสัญญาหรือไมสงถูกตอ เปนเพียงสัดสวนนอยของคาใชจายทั้งหมดของ GHECO-
ONE เชน การคาดการณเทากับรอยละ 6 ของคาใชจายทั้งหมด นอกจากนี้ เพื่อลดความเสี่ยงในตนทุนการดําเนินงาน
GHECO-ONE จะดําเนินการเตรียมงบในการดําเนินงานเพื่อใหแนใจวาตนทุนที่ใชในการดําเนินงานและบํารุงรักษาได
ถูกจัดการอยางมีประสิทธิภาพ
- ความเสี่ยงจากการดําเนินงาน ที่อาจหยุดชะงักจากปจจัยที่อยูนอกเหนือการควบคุม
การดําเนินงานของ GHECO-ONE อาจหยุดชะงักได เนื่องจากปจจัยที่อยูนอกเหนือการควบคุม เชน การสูญเสียหรือ
ความเสียหายตอทรัพยสินที่สําคัญ เพื่อลดความเสี่ยงดังกลาว GHECO-ONE ไดมีการทําประกันภัยเพื่อปองกันความ
เสี่ยงตางๆที่ไมคาดคิด โดย GHECO-ONE จะไดรับความคุมครองความเสี่ยงทุกประเภทสําหรับความสูญหายและ
ความเสียหายตอทรัพยสินและเครื่องจักรที่ใชในการประกอบธุรกิจของ GHECO-ONE ตลอดจนการประกันภัยตอ
ความเสียหายตอทรัพยสิน การประกันภัยธุรกิจหยุดชะงัก การประกันภัยตอทรัพยสินที่เกิดจาก Terrorism และการประ
กันภัยตอบุคคลที่สาม ภายใตสัญญาจัดหาและเขาทําประกันภัยรวม (Joint Insurance Procurement and Sharing
Agreement) และการประกันภัยเพื่อชดเชยแกคนงานและรถยนต
(ค) ความเสี่ยงที่เกิดจากการจัดหาถานหินและราคาถานหิน
ความเสี่ยงทางดานราคาถานหินของโครงการอยูในระดับจํากัด จากการที่สัญญาซื้อขายไฟฟาของกฟผ.มีการกําหนดสูตร
คํานวณราคาในการจัดซื้อถานหินไวชัดเจนในชวง 4 ปแรกหลังจากวันเริ่มประกอบการเชิงพาณิชย และจายคาถานหินให
GHECO-ONE ตามราคาถานหินและตนทุนขนสงที่จัดซื้อจริงภายหลังระยะเวลา 4 ปภายใตรายไดคาพลังงาน (EP) โดย
GHECO-ONE ไดทําสัญญาเปนระยะเวลา 4 ปกับผูจัดหาถานหินจากอินโดนีเซียจํานวน 2 ราย ซึ่งมีสูตรกําหนดราคาซื้อ
ถานหินที่ชัดเจน ซึ่งผูกกับดัชนีที่สอดคลองกับสัญญาซื้อขายไฟฟาของกฟผ. ทําใหลดความเสี่ยงที่ GHECO-ONE จะได
รับรายไดชดเชยนอยกวาตนทุนถานหินที่จายจริง
นอกจากนี้ GHECO-ONE อาจไดรับผลกระทบจากความเสี่ยงของถานหินที่เปนวัตถุดิบ โดยผูจัดหาถานหินอาจไม
สามารถจะสงมอบถานหินในปริมาณที่ตองการตามที่ตกลงกันไวตามสัญญาจัดหาและสงมอบถานหิน โดยความเสี่ยงนี้
จะถูกทําใหลดลงไดจากการที่ผูจัดหาถานหินของ GLOW ENERGY เปนผูผลิตรายใหญในประเทศอินโดนีเซียที่มีชื่อเสียง
และประวัติที่ดี โดยผูจัดหาวัตถุดิบทั้งสองรายเปนเจาของสิทธิในการทําเหมืองในอินโดนีเซียและสามารถจัดหาถานหิน
จากแหลงอื่นหากมีเหตุการณที่ไมอาจคาดคิดเกิดขึ้นจากแหลงผลิต ทั้งนี้ มีบริษัทมากกวา 18 แหงในกลิมันตันที่สามารถ
จัดหาถานหินในคุณภาพที่ใกลเคียงกับถานหินที่จัดหาโดยผูจัดหาวัตถุดิบของ GHECO-ONE
(ง) ความเสี่ยงเกี่ยวกับการเงิน
จากการเขาทํารายการลงทุนในโรงไฟฟาพลังงานถานหิน 660 เมกะวัตต GLOW ENERGY จะจัดหาเงินทุนใหแกโครง
การผานสวนของผูถือหุนและสวนของหนี้สิน โดยการจัดหาเงินในสวนของหนี้สินผานการกูยืมเงินจากสถาบันการเงินของ
GHECO-ONE เปนจํานวน 27,281 ลานบาท จะทําใหอัตราสวนหนี้สินตอทุนของบริษัทเพิ่มจาก 0.81 เทา(หนี้ที่มีภาระ
ดอกเบี้ย / สวนของผูถือหุนทั้งหมด) ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2550 เพิ่มเปน 1.13 เทา (คํานวณตามสัดสวนการถือหุนของ
GLOW ENERGY ใน GHECO-ONE) ภายหลังจากทํารายการ อยางไรก็ตาม เนื่องจากการลงทุนในโครงการของ
หนา 35

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
GHECO-ONE ไมไดเกิดขึ้นทันที แตจะดําเนินการเบิกจายตลอดระยะเวลาการกอสรางของโครงการภายในระยะเวลา 40
เดือน ผลกระทบตออัตราหนี้สินตอทุนของบริษัทจึงลดลงจากผลกําไรของบริษัทที่จะเกิดขึ้นในอนาคต นอกจากนี้ จากการ
ที่ภาระดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นระหวางระยะเวลากอสรางจะถูกจัดใหเปนสวนหนึ่งของสินทรัพยถาวรและสามารถตัดจําหนาย
เปนคาใชจายไดตลอดอายุโครงการ ดังนั้น ดอกเบี้ยจากการออกตราสารหนี้และการกูยืมเงินดังกลาวจะมีผลกระทบคอน
ขางนอยตอผลประกอบการของ GLOW ENERGY และสิทธิในการไดรับเงินปนผลของผูถือหุน นอกจากนี้ หากมีการเพิ่ม
เงินทุนในโครงการดวยการเพิ่มทุน เชื่อวาผลตอบแทนที่ไดรับจากการลงทุนจะสามารถชดเชยกับผลกระทบตอสัดสวนผู
ถือหุนที่ลดลงจากการเพิ่มทุนได (dilution impact)
หมายเหตุ:
ในกรณีที่พิจารณาถึงการลงทุนของ GLOW ENERGY ในโครงการโรงงานผลิตกระแสไฟฟาถานหินของ GHECO-ONE
และโรงงานผลิตกระแสไฟฟาพลังน้ําหวยเหาะของบริษัท HOUAY-HO POWER จํากัด ซึ่งจะเกิดขึ้นภายในระยะเวลาใกล
เคียงกัน อัตราสวนหนี้สินของทุนของบริษัทจะเพิ่มขึ้นจาก 0.81 เทา (หนี้ที่มีภาระดอกเบี้ย / สวนของผูถือหุนทั้งหมด) ณ
วันที่ 30 มิถุนายน 2550 เปน 1.13 เทาภายหลังจากทํารายการทั้ง 2 รายการ (คํานวณตามสัดสวนการถือหุนของGLOW
ENERGY) ซึ่งตามที่ไดกลาวขางตน เนื่องจากการลงทุนในโครงการของ GHECO-ONE ไมไดเกิดขึ้นทันที แตจะดําเนิน
การเบิกจายตลอดระยะเวลาการกอสรางของโครงการภายในระยะเวลา 40 เดือน ประกอบกับ GLOW ENERGY จะไดรับ
ผลตอบแทนจากการลงทุนในโรงงานผลิตกระแสไฟฟาพลังน้ําหวยเหาะของบริษัท HOUAY-HO POWER จํากัดทันทีภาย
หลังจากการเขาทํารายการ ดังนั้น ผลกระทบตออัตราหนี้สินตอทุนของ GLOW ENERGY จึงลดลงจากผลกําไรของบริษัท
ที่จะเกิดขึ้นในอนาคต และ สงผลกระทบคอนขางนอยตอผลประกอบการของ GLOW ENERGY และสิทธิในการไดรับเงิน
ปนผลของผูถือหุน
(จ) ความเสี่ยงที่เกี่ยวกับสภาพแวดลอมและสังคม
การไมปฏิบัติตามกฎหมายที่เกี่ยวกับสภาพแวดลอมและสังคมอาจทําให GHECO-ONE เสี่ยงตอการดําเนินการอยางผิด
กฎหมาย หรืออาจจะทําใหถูกลงโทษและโดนปรับ นอกจากนั้น หากมีความสัมพันธที่ไมดีในชุมชนโดยรอบ ถึงแมจะไม
กระทบโดยตรงกับการดําเนินการของ GHECO-ONE แตอาจจะทําใหเกิดความเสี่ยงในดานลบจากสังคม และ/หรือ ทําให
กระทบตอชื่อเสียงได
โดยโครงการสามารถสรางความเชื่อมั่นในดานการปฏิบัติตามมาตรฐานดานสิ่งแวดลอมไดจาก การเห็นชอบรายงานผล
กระทบสิ่งแวดลอม (EIA) จากสํานักงานนโยบายและแผนทรัพยากรธรรมชาติและสิ่งแวดลอม และภาระผูกพันของบริษัท
ผูรับเหมากอสรางตามสัญญาการกอสรางที่มีขอผูกพันตองปฎิบัติตามมาตรฐานในการปลอยมลสารในอากาศ
ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากการชุมชนทองถิ่นไมยอมรับในโครงการจะลดลงจากการที่ GHECO-ONE จะตั้งอยูในพื้นที่
โรงไฟฟาปจจุบันของกลุมบริษัท GLOW ENERGY และ GHECO-ONE ไดมีการพัฒนาสัมพันธภาพในชุมชนโดยรอบ
และไดมีการดําเนินการในดานการพัฒนาชุมชนและสังคม
หนา 36

(ฉ) ความเสี่ยงจากเศรษฐกิจมหภาค
ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
GHECO-ONE มีความเสี่ยงจากความเสี่ยงเศรษฐกิจมหภาคดังตอไปนี้
- ความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน
ความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนของโครงการสวนใหญสามารถลดไดโดยการจัดใหตนทุนโครงการกับโครงสรางทางการ
เงินและโครงสรางรายไดใหสอดคลองกัน โดยในสวนเงินลงทุนในโครงการ มีบางสวนที่มีความเสี่ยงจากสกุลเงิน เนื่อง
มาจากประมาณรอยละ 75 ของเงินลงทุนในโครงการเปนการลงทุนในเงินสกุลดอลลารสหรัฐ ในขณะที่ประมาณรอยละ
53 ของการจัดหาเงินในโครงการทั้งหมดเปนเงินสกุลดอลลารสหรัฐ เพื่อเปนการลดความเสี่ยงในสวนนี้ลง GHECO-
ONE จะเขาทําสัญญาซื้อขายลวงหนาสําหรับเงินสกุลดอลลารสหรัฐ/เงินบาท (USD/THB forward contracts) กอน
การการอนุมัติสินเชื่อสําหรับโครงการนี้
ในดานรายได รายไดจากคาความพรอมในจายกระแสไฟฟาของโครงการ(AP) ทั้งในสวน APR1 และ APR2 เกือบทั้ง
หมดจะสอดคลองกับคาใชจายของโครงการ ดังนั้น จึงเปนการลดความเสี่ยงที่เกิดจากอัตราแลกเปลี่ยนได
- ความเสี่ยงจากอัตราเงินเฟอ
GHECO-ONE ไดวางแผนในการปองกันความเสี่ยงจากอัตราเงินเฟอจากทั้งสหรัฐอเมริกาและไทย โดยคาใชจายของ
GHECO-ONE จะไดรับการปองกันอยางเพียงพอโดยกลไกการผูกติดดัชนีกับเงินเฟอทั้งสหรัฐอเมริกาและไทย โดยกล
ไกดัชนีนี้จะครอบคลุมทั้งคาใชจายในการดําเนินงานและบํารุงรักษาทั้งในสวนที่เปนตนทุนคงที่และผันแปร
- ความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย
GHECO-ONE อาจมีความเสี่ยงในจากความผันผวนจากอัตราดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นจากภาระหนี้สิน ความเสี่ยงนี้จะ
สามารถลดลงไดจากการปองกันความเสี่ยงในสัดสวนที่มากพอสําหรับภาระหนี้สินที่ GHECO-ONE จะตองดําเนินการ
กอนการเขาทําสินเชื่อสําหรับโครงการนี้ สําหรับภาระหนี้ที่เปนเงินสกุลดอลลารสหรัฐจะถูกกําหนดใหเขาทําสัญญา
ปองกันความเสี่ยงอยางเต็มรูปแบบ โดยภาระหนี้สินที่เปนเงินสกุลไทยบาท GHECO-ONE จะตองเขาทําการปองกัน
ความเสี่ยงเปนระยะเวลา 13 ป
(ช) ความเสี่ยงจากการที่ กฟผ. เปนลูกคาเพียงรายเดียวของ GHECO-ONE
จากสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาวของ GHECO-ONE โรงไฟฟาไดถูกกําหนดใหมีการจําหนายไฟฟาทั้งหมดใหแกกฟผ.
สําหรับระยะเวลา 25 ป ซึ่งอาจทําใหเกิดความเสี่ยงในการพึงพา กฟผ. ในฐานะที่เปนลูกคาเพียงรายเดียว แตอยางไรก็
ตาม ลักษณะโครงสรางของลูกคาและการจําหนายกระแสไฟฟาของ GHECO-ONE ดังกลาวเปนลักษณะการดําเนินการ
ตามปกติของโรงไฟฟาเอกชนรายใหญที่ไดมีการทําสัญญาซื้อขายไฟฟากับ กฟผ. โดยมีการกําหนดเงื่อนไขการรับซื้อ
กระแสไฟฟา และจายคาตอบแทนตางๆ ที่ กฟผ. จะตองจายใหแก GHECO-ONE มีความชัดเจนและเปนมาตรฐาน โดย
ไดรวมคาความพรอมจายพลังไฟฟาและคาพลังงานไฟฟา ที่กฟผ. ตองชําระเปนคาตอบแทนใหแก GHECO-ONE เปน
ระยะตามสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาว
หนา 37

(ซ) ความเสี่ยงจากความผันผวนของความตองการใชไฟฟาในประเทศไทย
ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ความตองการใชกระแสไฟฟาภายในประเทศขึ้นอยูกับภาวะเศรษฐกิจระดับมหภาค หากอัตราการเจริญเติบโตทาง
เศรษฐกิจของประเทศมีการชะลอตัวลง ความตองการใชกระแสไฟฟาของทั้งภาคอุตสาหกรรมและครัวเรือนก็จะลดลง
ดวย ทําใหปริมาณการสั่งซื้อกระแสไฟฟาจาก กฟผ. อาจลดลง ซึ่งจะสงผลกระทบตอรายไดของ GHECO-ONE อยางไรก็
ตาม กฟผ. ไดมีภาระผูกพันตามสัญญาซื้อขายไฟระยะยาว ในการชําระคาความพรอมจายกระแสไฟฟาใหแก GHECO-
ONE ในกรณีที่โรงไฟฟา GHECO-ONE มีความพรอมในการจายกระแสไฟฟาในระดับที่ตกลงกันไว โดยไมคํานึงวา กฟผ.
จะออกคําสั่งใหสงไฟฟาหรือไม คาตอบแทนนี้จะใหผลตอบแทนในการลงทุนใน GHECO-ONE แก GLOW ENERGY
โดยสามารถ ครอบคลุมถึงคาใชจายในการลงทุนสรางโรงไฟฟา ตนทุนทางการเงิน และตนทุนการดําเนินงานและบํารุง
รักษาที่คงที่ ดังนั้น การชําระคาความพรอมนี้จะชวยลดความเสี่ยงจากความผันผวนของความตองการใชไฟฟาในประเทศ
ไทยไดบางสวน
2.3 ความสมเหตุสมผลของราคา
ในการประเมินมูลคาการลงทุนในโรงไฟฟาพลังงานถานหินกําลังการผลิต 660 เมกะวัตต ของ GHECO-ONE ที่ปรึกษา
ทางการเงินอิสระไดทําประเมินมูลคายุติธรรมที่เหมาะสม โดยใชวิธิการประเมิน ดังตอไปนี้
1. วิธีคิดลดกระแสเงินสด (Discounted Cash Flow: DCF Approach)
2. วิธีเปรียบเทียบอัตราสวนทางการเงิน (Market Comparables Approach)
2.1 อัตราสวนราคาตอกําไรสุทธิ (P/E Ratio)
2.2 อัตราสวนราคาตอมูลคาทางบัญชี (P/BV Ratio)
2.3 อัตราสวนมูลคาบริษัทตอกําไรสุทธิกอนหักคาเสื่อมราคา ดอกเบี้ยจาย และภาษีเงินไดนิติบุคคล (EV/EBITDA
Ratio)
2.4 อัตราสวนมูลคาบริษัทตอกําลังการผลิต (EV/MW Ratio)
3. วิธีประเมินราคาตามสินทรัพย (Asset-based Approach)
2.3.1 วิธีคิดลดกระแสเงินสด (Discounted Cash Flow: DCF)
วิธีมูลคาคิดลดกระแสเงินสดเปนวิธีประเมินมูลคาที่เปนที่ยอมรับในการประเมินมูลคากิจการ โดยมีวิธีนี้มีความเหมาะสม
กวาการประเมินในวิธีอื่น เนื่องจากการประเมินตามวิธีนี้ไดพิจารณาถึงลักษณะเฉพาะของบริษัทในการดําเนินธุรกิจ ผล
การดําเนินงานและกระแสเงินสดที่เกิดขึ้นในอนาคต ปจจัยที่อาจมีผลกระทบตอการดําเนินธุรกิจในอนาคต ตลอดจน
ความเสี่ยงที่เกี่ยวของของธุรกิจ
อยางไรก็ตาม ความถูกตองของมูลคาที่ประเมินจะขี้นอยูกับความถูกตองและความสมเหตุสมผลของสมมติฐานที่ใชใน
การประมาณการผลการดําเนินงานในอนาคต ซึ่งโดยทั่วไปธุรกิจโรงไฟฟาเปนธุรกิจมีรายไดคอนขางแนนอนตามที่กําหนด
ไวในสัญญาซื้อขายกระแสไฟฟากับ กฟผ. และมีการเบิกเงินกูและชําระคืนเงินตนและดอกเบี้ยตามสัญญาเงินกูยีมระยะ
ยาวกับสถาบันการเงิน ดังนั้นการใชวิธีคิดลดกระแสเงินสดจึงเปนวิธีที่เหมาะสมสําหรับธุรกิจโรงไฟฟา
การประเมินมูลคาบริษัทดวยวิธีมูลคาปจจุบันสุทธิของกระแสเงินสดนั้นสามารถทําไดหลายวิธี เชน วิธีคิดลดกระแสเงิน
สดของกิจการ (Free Cash Flow to Firm: FCFF) ภายใตวิธีคิดลดกระแสเงินสดของกิจการ จะประเมินมูลคาของกิจการ
หนา 38

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ดวยการคิดลดกระแสเงินสดสุทธิของกิจการดวยตนทุนเฉลี่ยของเงินทุน (Weighted Average Cost of Capital: WACC)
ซึ่งทําใหไดมาซึ่งมูลคาของกิจการ หลังจากนั้นจึงหักออกดวยภาระหนี้ที่มีดอกเบี้ย เพื่อใหไดมาซึ่งมูลคาสวนของผูถือหุน
อยางไรก็ตาม ในการประเมินมูลคาธุรกิจโรงไฟฟา ทางที่ปรึกษาทางการเงินอิสระแนะนําใหใช วิธีคิดลดกระแสเงินสดของ
ผูถือหุน (Free Cash Flow to Equity: FCFE) เนื่องจาก วิธีนี้ไดมีการพิจารณาถึงความเสี่ยง หรือความไมแนนอนในการ
ดําเนินธุรกิจ และความเสี่ยงจากหนี้สินเงินกูระยะยาว ไมวาจะเปนความเสี่ยงจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ความ
สามารถในการชําระคืนเงินกูยืมระยะยาวซึ่งอาจมีผลกระทบตอกระแสเงินสดถึงผูถือหุนและอัตราผลตอบแทนที่ผูถือหุน
จะไดรับ กลาวคือ ในกรณีที่บริษัทมีภาระเงินหนี้สินนอยลง อัตราผลตอบแทนของสวนของผูถือหุนจะนอยกวาในกรณีที่
บริษัทมีภาระเงินกูยืมอยูในระดับสูง
นอกจากนี้ วิธีคิดลดกระแสเงินสดของกิจการ (Free Cash Flow to Firm: FCFF) จําเปนตองมีขอสมมติฐานที่อัตราสวน
ของหนี้สินตอทุน (Debt to Equity Ratio) อยูในระดับคอนขางคงที่ ซึ่งเหมาะสมสําหรับโครงการที่มีการดําเนินงานอยาง
ตอเนื่องโดยอายุครบกําหนด จึงอาจพิจารณาไดวาเปนขอจํากัดของการประเมินราคาตามวิธีนี้ เนื่องจากการดําเนินงาน
โดยปกติของธุรกิจโรงผลิตไฟฟาโดยทั่วไปจะมีอายุจํากัด และมีอัตราหนี้สินตอทุนเปลี่ยนแปลงไประหวางอายุโครงการ
ดังนั้นการประเมินมูลคาโดยวิธีคิดลดกระแสเงินสดของงผูถือหุน (Free Cash Flow to Equity: FCFE) จึงพิจารณาไดวา
เปนวิธีที่มีความเหมาะสมมากกวา
จากเหตุผลขางตน ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระจึงใชวิธีคิดลดกระแสเงินสดของผูถือหุน (Free Cash Flow to Equity:
FCFE) ในการประเมินมูลคาสวนของผูถือหุนในป 2551 ซึ่งเปนปที่ทําการประเมินจนถึงป 2579 ซึ่งเปนปที่สิ้นสุดสัญญา
ซื้อขายกระแสไฟฟากับ กฟผ. โดยรายละเอียดการประเมินมูลคาดวยวิธีคิดลดกระแสเงินสดของผูถือหุน (Free Cash
Flow to Equity: FCFE) สามารถแสดงไดตามตาราง ดังตอไปนี้
มูลคาสวนของผูถือหุน
กระแสเงินสดของผูถือหุน อัตราคิดลด (Ke)
กระแสเงินสดจากการดําเนินการ
--
เงินลงทุน
--
การเบิกเงินกู/ การจายคืนหนี้/ การ
จายดอกเบี้ย
CAPM
Ke = Rf + (Rm-Rf) x Beta
กําไรจากการ
ดําเนินการ
+
คาเลื่อมราคา -- การเปลี่ยนแปลงเงินทุนหมนเวียนสุทธิ
รายได
AP + EP
+ ตนทุนขาย
ตนทุนคาเชื้อเพลิง + ตนทุนผันแปรดําเนินการ+
ตนทุนคงที่ในการดําเนินการ
-- คาเสื่อมราคา
หนา 39

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
สมมติฐานที่ใชในการจัดทําประมาณการทางการเงิน
ภายใตวิธีคิดลดกระแสเงินสด จําเปนตองมีการจัดทําประมาณการทางการเงินเพื่อคํานวณคาขอมูลที่จําเปนในการ
ประเมิน โดยที่ปรึกษาทางการเงินอิสระไดจัดทําประมาณการทางการเงินโดยเริ่มตนจากเดือนพฤษภาคม 2551 ซึ่งเปน
เดือนแรกหลังจากที่ GHECO-ONE ไดมีการลงทุนในโครงการ จนกระทั่งป 2579 ซึ่งเปนปที่สิ้นสุดอายุสัญญาซื้อขาย
กระแสไฟฟากับ กฟผ. และเพื่อเปนการประเมินตามหลักอนุรักษนิยม ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระจะมิไดรวมมูลคากิจการ
หลังจากปประมาณการ (Terminal Value) ในการคํานวณ ซึ่งสามารถพิจารณาไดวาเปนปจจัยมีอาจเพิ่มมูลคาใหกับโครง
การได โดยขอมูลที่ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระใชในการจัดทําประมาณการทางการเงินเปนขอมูลที่ที่ปรึกษาทางการเงิน
อิสระไดรับจากบริษัทฯเปนหลักและขอมูลที่เปดเผยโดยทั่วไปในสาธารณะ ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระใชขอสมมติฐาน
โดยอางอิงจากขอสมมติฐานการลงทุน การเงินและการดําเนินการที่พิจารณาวาเหมาะสมกับธุรกิจดังกลาว โดยขอสมมติ
ฐานเหลานี้รวมถึงขอมูลที่ระบุในสัญญาธุรกิจที่เกี่ยวของของ GHECO-ONEที่ไดรับจาก GLOW เชน สัญญาซื้อขายไฟ
ฟา สัญญาการจัดหาถานหิน และ สัญญาเงินกู นอกจากนี้ ยังไดพิจารณาถึง ปจจัยทางเศรษฐกิจ การเงินและอุตสาห
กรรม โดยขอสมมติฐานหลักที่ใชในการจัดทําประมาณการทางการเงินสามารถสรุปไดดังตอไปนี้
ขอสมมติฐานตัวแปรทางเศรษฐกิจ
ขอสมมติฐานตัวแปรทางเศรษฐกิจที่ใชในการประมาณการทางการเงินสามารถแสดงไดตามตารางตอไปนี้
2551 2552 2553 2554 2555 2556 2557-2579
อัตราดอกเบี้ย
- THBFIX 3.80% 3.80% 3.80% 3.80% 3.80% 3.80% 3.80%
- LIBOR – 6 เดือน 3.50% 3.50% 4.50% 4.30% 4.30% 4.30% 4.30%
อัตราแลกเปลี่ยน
- THB/USD 31.50 31.00 31.00 31.00 31.00 31.00 31.00
อัตราเงินเฟอ
- ดัชนีราคาผูบริโภคสหรัฐ
อเมริกา 4.10% 2.70% 2.30% 2.40% 2.20% 2.00% 2.00%
- ดัชนีราคาผูบริโภคไทย 7.00% 3.40% 3.00% 3.20% 3.20% 3.30% 3.40%
สมมติฐานรายได
ที่มา: CIMB Group Research, CIMB-GK estimate
ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระประมาณการรายไดของ GHECO-ONE โดยใชขอมูลที่ระบุในสัญญาซื้อขายกระแสไฟฟา
(PPA) ซึ่งสามารถสรุปรายละเอียดไดดังตอไปนี้
1. รายไดจากการรักษาความพรอมในการจายกระแสไฟฟา (AP)
รายไดจากการรักษาความพรอมในการจายกระแสไฟฟาเปนรายไดที่ กฟผ. จายใหกับผูผลิตกระแสไฟฟาเพื่อการดํารง
ความพรอมในการผลิตและจายกระแสไฟฟาใหกับ กฟผ. ไมวา กฟผ.จะมีคําสั่งใหผูผลิตดังกลาวจายไฟฟาหรือไม รายได
จากการรักษาความพรอมในการจายกระแสไฟฟา ประกอบดวย 2 สวนหลัก คือ สวนที่คงที่ในรูปเงินบาท และสวนที่ผูก
หนา 40

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ติดกับดัชนี กลาวคือ เพื่อปรับปรุงสําหรับการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยน อัตราเงินเฟอของสหรัฐอเมริกา และอัตรา
เงินเฟอไทยตามที่ไดระบุไวในสัญญาซื้อขายไฟฟาในแตละป
• APR1 – รายไดสวนที่จายเพื่อครอบตนทุนการผลิตของ GHECO-ONE ทั้งหมด (ยกเวนตนทุนการการดําเนิน
การและบํารุงรักษาสวนคงที่)
• APR2 - ตนทุนการการดําเนินการและบํารุงรักษาสวนคงที่
กฟผ. จายรายไดจากการรักษาความพรอมในการจายกระแสไฟฟาตามกําลังการผลิตของโรงไฟฟาและความสามารถใน
การผลิตกระแสไฟฟาตามการรองขอ ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง ขึ้นอยูกับความตองการบํารุงรักษาที่วางแผนไว รายไดจากการ
รักษาความพรอมในการจายไฟในแตละสวนนี้ระบุไวในสัญญาซื้อขายไฟฟา (PPA) สําหรับแตละป
ตามที่ไดกลาวขางตน รายไดจากการรักษาความพรอมในการจายไฟบางสวนจะถูกปรับปรุงดวยการเปลี่ยนแปลงของเงิน
เฟอสหรัฐ เงินเฟอไทย และอัตราแลกเปลี่ยนเงินบาทตอสกุลสหรัฐ เพื่อใหสะทอนตนทุนการดําเนินการและการบํารุง
รักษาที่เปลี่ยนไป การเปลี่ยนแปลงของผลผูกพันทางหนี้เมื่อปจจัยเหลานี้เปลี่ยนแปลงไป
ในกรณีที่โรงไฟฟาไมสามารถรักษาความพรอมในการจายกระแสไฟฟาหรือเงื่อนไขทางเทคนิคบางประการไมเปนไปตาม
เกณฑที่กําหนด รายไดจากการรักษาความพรอมในการจายไฟจะถูกหักดวยตัวแปรหักที่ระบุไวในสัญญาซื้อขายไฟฟา
2. รายไดคาพลังงาน (EP)
รายไดในสวนนี้จะถูกคํานวณเพื่อใหคลอบคลุมตนทุนผันแปรของโรงไฟฟาซึ่งเกิดขึ้นจากการสั่งจายไฟฟาของ กฟผ. ซึ่ง
ประกอบดวยสวนหลักดังตอไปนี้
2.1 รายไดตนทุนคาเชื้อเพลิง
รายไดตนทุนคาเชื้อเพลิง เปนสวนที่ชดเชยคาเชื้อเพลิงสําหรับโครงการ โดย กฟผ. จะจายรายไดตนทุนคาเชื้อเพลิงตาม
ราคาเชื้อเพลิงในหนวย บาท ตอ ลานบริติชเทอรมอลยูนิต สําหรับแตละงวด คูณผลรวมของ
(i) พลังงานที่นําสงจากโรงไฟฟาในงวดในหนวยลานบริติชเทอรมอลยูนิต (คํานวณจากผลคูณของจํานวนชั่วโมง
เมกะวัตตที่นําสงในแตละรอบคูณดวยอัตราความรอนที่กําหนดไว) และ
(ii) พลังงานที่ใชภายในโรงไฟฟาระหวางชวง Synchronization (คํานวณจากการคูณจํานวนชั่วโมง Synchronizaionits
รอบ ดวยปริมาณเชื้อเพลิงที่อนุญาตใหใชระหวางชวง Synchronization และปรับปรุงผลลัพทจากการคํานวณขาง
ตนดวยปจจัยทางวดานอุณภูมิในแตละรอบเดือน)
2.2 รายไดชดเชยคาใชจายการดําเนินการและบํารุงรักษา อางอิงกับ คาประมาณการตนทุนการดําเนินการในรูปสกุลบาท
และปรับปรุงดวยอัตราเงินเฟอไทย
2.3 รายไดจากการจายไฟฟาสวนเพิ่ม (Supplemental Payment)
รายไดจากการจายไฟฟาสวนเพิ่มจะเกิดขึ้นเมื่อ GHECO-ONE ทําการจายไฟมากกวาจํานวนชั่วโมงตามสัญญา (CAH)
ขอสมมติฐานทางดานคาใชจาย
คาใชจายในการดําเนินการหลักประกอบดวยตนทุนคาเชื้อเพลิงและคาใชจายในการดําเนินการและบํารุงรักษา
- ตนทุนคาเชื้อเพลิง: ในชวง 4 ปแรกของการดําเนินการตามสัญญาซื้อขายไฟฟา ตนทุนเชื้อเพลิงจะอางอิงตามราคา
FOB บวกตนทุนคาขนสงที่ตกลงกับผูจัดหา โดยราคานี้จะถูกปรับจาก กฟผ. ดวยตัวแปรปรับปรุง ตนทุนคาเชื้อเพลิงขึ้น
อยูกับอัตราความรอนที่เกิดขึ้นจริง (Heat rate) และระดับกระแสไฟฟาที่จายจริง โดยหลังจากชวง 4 ปแรกของการดําเนิน
หนา 41

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
การ ตนทุนคาเชื้อเพลิงจะจายตามคาใชจายที่เกิดขึ้นจริงตามที่กําหนดในสัญญาซื้อขายกระแสไฟฟา ณ ระดับความรอน
ที่กําหนดไว
- คาใชจายในการดําเนินการและบํารุงรักษา: คาใชจายคงที่และคาใชจายผันแปร ประกอบดวย ตนทุนในการเริ่มตนการ
ผลิต คาใชจายในการดําเนินการที่ไมเกี่ยวของกับเชื้อเพลิง คาใชจายในการบํารุงรักษา ตนทุนคาสาธารณูปโภค ตนทุน
ผันแปรที่เกี่ยวของกับโรงงาน คาเชาที่ดิน (ตามสัญญาเชาที่ดิน) ภาษีที่ดิน ภาษีทรัพยสิน คาเบี้ยประกัน เงินเดือน ผล
ตอบแทน และคาใชจายในการบริหารทั่วไปอื่นๆ ตามงบภายประมาณการสําหรับการดําเนินการของ GHECO-ONE โดย
ขอมูลคาใชจายในการดําเนินการและบํารุงรักษาเปนสมมติฐานชุดเดียวกับสมมติฐานที่ใชในการประเมินของผูใหกู
ระหวางกระบวนการจัดหาเงิน ดังนั้น คาใชจายเหลานี้จึงสะทอนการปรับปรุงจากมุมมองทางดานวิศวกรรมของผูใหกูแลว
- คาเสื่อมราคาและคาใชจายตัดจําหนาย: ใชวิธีเสนตรงตามอายุทางเศรษฐกิจของโครงการ (40 ป) ซึ่งสอดคลองกับวิธี
บันทึกคาเสื่อมราคาของ GHECO-ONE ซึ่งเมื่อโรงไฟฟาของ GHECO-ONE ดําเนินการกอสรางแลวเสร็จ GHECO-
ONE จะบันทึกบัญชีโดยการตัดคาเสื่อมสินทรัพยในอัตรา 40 ป
- คาใชจายดอกเบี้ยถูกประมาณการโดยใชหนี้คงคางในแตละงวดและอัตราดอกเบี้ยตามที่ระบุไวในสัญญาเงินกู และ
อัตราดอกเบี้ย THBFIX และ LIBOR อางอิงตามที่ไดกลาวถึงกอนหนานี้
- ภาษีเงินไดนิติบุคคล: GHECO-ONE จะไดรับการยกเวนการจายภาษีนิติบุคคลในชวง 8 ปแรกของการดําเนินการ (ป
2555 ถึงป 2662) ตามสิทธิประโยชนของคณะกรรมการสงเสริมการลงทุน (BOI) ซึ่งภายหลังจากปดังกลาว โครงการ
จะจายภาษีในอัตรารอยละ 15 ตอป ระหวางปที่ 9 – 13 (2662 ถึง2667) และอัตราภาษีรั้อยละ 30 ภายหลังจากปที่ 14
(ป2667 เปนตนไป)
รายไดเพื่อชดเชยคาพลังงาน ยังคลอบคลุมตนทุนการเริ่มตนการดําเนินการผลิตซึ่งจําเปนตองมีในชวง 6 เดือนแรกกอนที่
โรงไฟฟาจะสามารถเริ่มดําเนินการผลิตเชิงพาณิชย
สมมติฐานการลงทุน
ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระไดใชตนทุนการลงทุนในโครงการที่ประมาณการและระบุไวในสัญญา EPC และขอมูลที่ไดรับ
จาก GHECO-ONE และผูบริหารของ GLOW ENERGYโดยรายละเอียดเงินลงทุนบางสวนไดถูกรับรองโดยผูใหกูของ
โครงการกอนการสรุปเงินกูสําหรับโครงการ โดยมูลคาเงินลงทุนในโครงการนี้ไดรับการปรับปรุงจากการเปลี่ยนแปลงของ
อัตราแลกเปลี่ยนเพื่อใหสะทอนมูลคาเศรษฐกิจและสถานการณทางการเงินในปจจุบัน ตนทุนการลงทุนของโครงการนี้
ประกอบดวยตนทุนทางดานวิศวกรรม และการจัดซื้อ ตนทุนคาที่ดินและคาปรับปรุงที่ดิน ตนทุนในชวงกอนการดําเนิน
การ ตนทุนทางการเงิน และหนี้สินที่อาจเกิดขึ้น
ขอสมมติฐานในการจัดหาเงิน
โครงการลงทุนของGHECO-ONE ถูกจัดหาเงินเพื่อรองรับการลงทุนผานเงินกูจากสถาบันการเงินทั้งภายในประเทศ
สถาบันการเงินตางประเทศและสวนของผูถือหุนในสัดสวน 70:30 รายละเอียดสินเชื่อที่รองรับโครงการสามารถสรุปไดดัง
ตอไปนี้
หนา 42

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ก. เงินกูจากสถาบันการเงิน
GHECO-ONE มีแผนในการเขาทําสัญญาสินเชื่อในสกุลบาทและดอลลารสหรัฐกับสถาบันการเงินภายในประเทศและ
สถาบันการเงินตางประเทศหลายแหงเพื่อทําการจัดหาเงินในสวนหนี้ โดยที่ปรึกษาทางการเงินอิสระไดใชขอมูลตามที่ระบุ
ในสัญญาสินเชื่อในสกุลบาทและสกุลเหรียญสหรัฐ ซึ่งสามารถสรุปไดดังตอไปนี้
- สัญญาสินเชื่อสกุลเหรียญสหรัฐ ใชสําหรับรองรับการลงทุนในโครงการซึ่งรวมถึง ก. “สินเชื่อวงเงินระยะยาวสกุล
เหรียญสหรัฐ” ในวงเงินไมเกิน 624 ลานเหรียญสหรัฐ (20,731ลานบาท) และ ข. “สินเชื่อวงเงินสวนเพิ่มสกุลเหรียญ
สหรัฐ” ในวงเงินไมเกิน 8.6 ลานเหรียญสหรัฐ (285 ลานบาท) โดยวงเงินในแตละสวนมีอายุการจายคืน 20.5 ป โดย
อัตราดอกเบี้ยอางอิงตามอัตราดอกเบี้ยลอยตัว ผูกกับ อัตราดอกเบี้ย LIBOR 6 เดือน โดย GHECO-ONE จะบริหาร
ความเสี่ยงของอัตราดอกเบี้ยโดยการเขาทําสัญญาสวอปเพื่อเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยเงินกูลอยตัวในสกุลเหรียญสหรัฐ
ใหเปนอัตราดอกเบี้ยคงที่ตลอดอายุของสัญญาเงินกู ซึ่งเปนสวนหนึ่งของสัญญาเงินกูสกุลเหรียญสหรัฐ
- สัญญาสินเชื่อสกุลบาท ที่ใชสําหรับรองรับการลงทุนในโครงการ ประกอบดวย ก. “สินเชื่อวงเงินระยะยาวสกุลบาท”
ในวงเงินไมเกิน 6,550 ลานบาท และ ข. “สินเชื่อวงเงินสวนเพิ่มสกุลบาท” ในวงเงินไมเกิน 90 ลานบาท โดยวงเงินใน
แตละสวนมีอายุการจายคืน 20.5 ป โดยอัตราดอกเบี้ยอางอิงตามอัตราดอกเบี้ยลอยตัว ผูกกับ อัตราดอกเบี้ย Thai
Baht Fixed Interest Rate (THBFIX) โดย GHECO-ONE จะบริหารความเสี่ยงของอัตราดอกเบี้ยบางสวนโดยการ
เขาทําสัญญาสวอปเพื่อเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยเงินกูลอยตัวใหเปนอัตราดอกเบี้ยคงที่เปนระยะเวลา 13 ป ซึ่งเปนสวน
หนึ่งของสัญญาเงินกูสกุลบาท
ข. สวนของผูถือหุน
ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2551 GHECO-ONE มีทุนชําระแลว 324 ลานบาท โดยผูถือหุนของGHECO-ONE มีหนาที่ตองทํา
การลงทุนในสวนของผูถือหุนตามการเพิ่มทุนสวนเพิ่มตามเงื่อนไขในสัญญาการเพิ่มทุน สัญญาขอตกลงสินเชื่อรวม
สัญญาวงเงินสินเชื่อสกุลเหรียญสหรัฐ และสัญญาวงเงินสินเชื่อสกุลบาท เพื่อทําใหการกอสรางแลวเสร็จและเริ่มดําเนิน
การโครงการตามเงื่อนไขที่ระบุในสัญญา โดยหนาที่ของผูถือหุนตามสัญญาประกอบดวย
- “ขอผูกพันในการลงทุนพื้นฐานของผูถือหุน” ในจํานวนรวมไมเกิน 11,710 ลานบาท เพื่อรองรับการจายเงินลงทุนใน
โครงการ
- “ขอผูกพันของผูถือหุนในกรณีคากอสรางเกิน” ในจํานวนไมเกิน 160 ลานบาท เพื่อรองรับคากอสรางตามสัดสวน
การเบิกจายเงินของวงเงินกูสวนเพิ่ม
ขอสมมติฐานอัตราคิดลด
ก. อัตราผลตอบแทนที่ตองการของผูถือหุน (Ke)
ตามแนวทางปฏิบัตินานาชาติปกติ อัตราผลตอบแทนที่ตองการของผูถือหุนจะประมาณการโดยใชตัวแบบ CAPM โดยมี
สูตรการคํานวณ ดังตอไปนี้
อัตราผลตอบแทนที่ตองการของผูถือหุน (Ke) = Rf + (Rm – Rf) * Beta
ตัวแปร คําอธิบาย คาตัวแปรของโครงการ
GHECO-ONE
หนา 43

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ตัวแปร คําอธิบาย คาตัวแปรของโครงการ
GHECO-ONE
Rf อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่ปราศจากความเสี่ยง
4.75%
ใชอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ป (ณ วันที่ 22
กันยายน 2551)
การใชพันธบัตรัฐบาลอายุ 10 ป เปนตัวแทนของ Rfเนื่องจาก พันธบัตรรัฐบาล
เปนตราสารที่ถือไดวามีความเสี่ยงคอนขางต่ํา และใชอายุของตราสารที่ยาวที่
สุดที่มีสภาพคลอง ซึ่งไดแกพันธบัตรรัฐบาลที่มีอายุ10 ป ซึ่งตราสารดังกลาวจัด
เปนตราสารระยะยาวที่มีสภาพคลองในตลาดเพียงพอที่ ทําใหสะทอนอัตราผล
ตอบแทนที่ตองการจากผูลงทุน
Rm อัตราผลตอบแทนตลาด
13.7%
คํานวณจากอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยจากดัชนี SET ในอดีต 20 ป (2531 –
2550) เพื่อใหคลอบคลุมวงจร (Cycle) การเคลื่อนไหวของตลาดหลักทรัพยใน
อดีต ซึ่งรวมถึงชวงที่ตลาดหลักทรัพยเพิ่มขึ้นและลดลงอยางมีนัยสําคัญ
Beta คาสัมประสิทธิ์ความสัมพันธระหวางอัตราผลตอบแทนของหุนกับอัตราผลตอบ
0.71
แทนของการลงทุนในตลาดหลักทรัพยโดยรวม ซึ่งคํานวณจากคาเฉลี่ย
Adjusted Leverage Beta ของบริษัทในอุตสาหกรรมพลังงานไดแก GLOW,
RATCH and EGCO ซึ่งมีที่มาจาก Bloomberg ณ วันที่ 22 กันยายน 2551
โดยเหตุผลที่ใชคาเฉลี่ย Adjusted Leverage Beta ของบริษัทในอุตสาหกรรม
พลังงานเปนตัวแทนของการคํานวณ เนื่องจาก คาเฉลี่ยดังกลาวเปนคาที่
สะทอนระดับความเสี่ยงของบริษัทในอุตสาหกรรม และสะทอนโครงสรางเงิน
ทุนที่เหมาะสมของบริษัทในอุตสาหกรรม นอกจากนี้หากใชโครงสรางเงินทุน
ของโครงการนี้ในการคํานวณ Beta จะคอนขางมีขอจํากัด เนื่องจากโครงการมี
อายุจํากัด ทําใหระดับหนี้สินลดลงตลอดชวงอายุของโครงการ ทําใหการ
คํานวณโครงสรางเงินทุนคาเดียวที่เหมาะสมที่สะทอนความเสี่ยงของโครงการ
ไมสามารถทําได
Ke Ke = Rf + (Rm – Rf) * Beta
= 4.75 + (13.7 – 4.75)*0.71
11.10%
ผลลัพทจากการประเมินมูลคาการลงทุนตามวิธีคิดลดกระแสเงินสด
จากการประเมินมูลคาการลงทุนตามวิธีคิดลดกระแสเงินสด ตามวิธีกระแสเงินสดสุทธิสําหรับผูถือหุน (FCFE) มูลคายุติ
ธรรมตามราคาตลาดของสวนของผูถือหุนมีมูลคาเทากับ 12,404 ลานบาท โดยเพื่อประเมินความเหมาะสมของมูลคาการ
ลงทุนจากสวนของผูถือหุน ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระเปรียบเทียบมูลคาที่ไดจากการประเมินนี้กับเงินลงทุนจากสวนของ
ผูถือหุนสุทธิในโครงการจาก GHECO-ONE ในชวงป 2553-2554 เปนมูลคา11,710 ลานบาท โดยเพื่อหลักอนุรักษนิยม
หนา 44

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระใชมูลคาเงินลงทุนที่ไมไดพิจารณามูลคาปจจุบันของเงินลงทุนในการประเมิน ซึ่งจากการ
เปรียบแสดงใหเห็นวา การลงทุนของ GHECO-ONE ใหมูลคาเงินลงทุนสิทธิ (NPV) เปนบวกซึ่งเกิดจากมูลคายุติธรรม
ของโครงการสูงกวาเงินลงทุนจากสวนของผูถือหุน ซึ่งแสดงใหเห็นวาเปนโครงการที่สรางผลประโยชนใหกับบริษัท
การวิเคราะหความไว
เนื่องจาก มูลคายุติธรรมที่คํานวณไดพึ่งพาสมมติฐานที่สําคัญหลายขอที่เกี่ยวของกับ รายได คาใชจาย และประเด็นอื่นๆ
ที่เกี่ยวของ ดังนั้น จึงจัดทําการวิเคราะหความไวเพื่อวิเคราะหผลกระทบตอมูลคาการลงทุน ซึ่งในที่นี้ที่ปรึกษาทางการเงิน
อิสระไดวิเคราะหความไวของมูลคาการลงทุนจากปจจัยที่เกี่ยวของ ดังตอไปนี้
ปจจัย ชวงการวิเคราะหความไว มูลคาสวนของผูถือหุน
(ลานบาท)
1. อัตราผลตอบแทนที่ตองการของผูถือหุน (Ke) 11%-13 % 10,538 – 12,506
2. อัตราแลกเปลี่ยน 28-32บาท/เหรียญสหรัฐ 11,588 - 12,101
3. อัตราเงินเฟอของไทย 2%-4% 12,341 - 12,441
4. อัตราเงินเฟอของสหรัฐอเมริกา 1.5 %-3.5% 12,366 - 12,418
5. อัตราดอกเบี้ย: THBFIX 3%-5% ตอป 12,399 – 12,413
6. อัตราดอกเบี้ย: LIBOR 3%-5% ตอป 12,222 – 12,703
7 คาใชจายในการดําเนินการและบํารุงรักษา
(O&M)
8. ระดับกระแสไฟฟาตามที่ระบุในสัญญาซื้อขาย
กระแสไฟฟา (Net CAH)
+/- 10% จากคาใชจายที่
ประมาณการในแตละป
95%-100 % ของ
ระดับกระแสไฟฟา (Net
CAH) ตามที่ระบุในสัญญา
ซื้อขายไฟฟา
12,224 – 12,585
10,614 - 12,404
จากการวิเคราะห พบวาปจจัยสําคัญที่มีผลกระทบตอการเปลี่ยนแปลงของมูลคาสวนของผูถือหุนมากที่สุดไดแก ระดับ
กระแสไฟฟาตามที่ระบุในสัญญาซื้อขายกระแสไฟฟา (Net CAH) โดยเมื่อพิจารณาถึงมูลคาสวนของผูถือหุนที่เกิดขึ้นจาก
การเปลี่ยนแปลงปจจัยเหลานี้ (ใช Net CAH = 95%-100 % ของระดับกระแสไฟฟา (Net CAH) ตามที่ระบุในสัญญาซื้อ
ขายไฟฟา) ดังนั้นมูลคาที่เหมาะสมของสวนของผูถือหุนของการลงทุนในโรงไฟฟากําลังการผลิต 660 เมกะวัตตที่
GHECO-ONE จะลงทุนอยูในชวง 10,614 - 12,404 ลานบาท
2.3.2 วิธีเปรียบเทียบอัตราสวนทางการเงิน
วิธีเปรียบเทียบอัตราสวนทางการเงินเปนการประเมินมูลคาการลงทุนดวยหลักการที่อัตราสวนทางการเงินของบริษัทที่มี
ธุรกิจคลายกันควรจะมีอัตราสวนทางการเงินที่เหมือนกัน อยางไรก็ตาม ความถูกตองของการประเมินมูลคากิจการตาม
วิธีนี้ขึ้นอยูกับความสามารถในการหาบริษัทในตลาดหลักทรัพยที่มีลักษณะธุรกิจและการดําเนินการคลายคลึงกับบริษัท
เปาหมายที่ทําการประเมิน โดยเปนวิธีที่เขาใจไดงายและเปนที่ยอมรับกันทั่วไปในการประเมินมูลคาหลักทรัพย
หนา 45

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
อยางไรก็ตาม วิธีการเปรียบเทียบอัตราสวนทางการเงินมีขอจํากัดหลายประการ เนื่องจากวิธีการประเมินราคาตามวิธีนี้
ไมไดพิจารณาถึงผลการดําเนินการและความสามารถในการสรางกระแสเงินสดในอนาคตและโดยปกติใชสําหรับการ
ประเมินการลงทุนระยะสั้น นอกจากนี้ วิธีนี้คอนขางมีขอจํากัดในการหาบริษัทในตลาดหลักทรัพยแหงประเทศไทย (SET)
ที่มีธุรกิจคลายคลึงเพื่อใชเปนบริษัทในการเปรียบเทียบอัตราสวนทางการเงิน ดังนั้น การประเมินตามวิธีนี้จะไมถูกใชเปน
วิธีการประเมินหลักในการประเมินความสมเหตุสมผลของรายการ แตจะใชเพื่อเปนการตรวจสอบการประเมินราคาตาม
วิธีอื่นๆ
อัตราสวนทางการเงินภายใตวิธีการเปรียบเทียบอัตราสวนทางการเงินที่ถูกใชในการประเมินมูลคายุติธรรมของการลงทุน
จากสวนของผูถือหุนของ GHECO-ONE ไดแก
ก. อัตราสวนราคาตอกําไรสุทธิ (P/E Ratio)
ตารางดานลางสรุปอัตราสวนราคาตอกําไรสุทธิของบริษัทที่อยูในธุรกิจเดียวกัน ณ วันที่ 22 กันยายน 2551
บริษัทในธุรกิจเดียวกัน
P/E Ratio
EGCO 4.52
RATCH 7.77
GLOW 10.21
อัตราสวนเฉลี่ยของอุตสาหกรรม 7.50
ที่มา: Bloomberg
โดยในการคํานวณมูลคาสวนของผูถือหุนจากวิธีอัตราสวนราคาตอกําไรสุทธิ มูลคาของสวนผูถือหุนจะคํานวณจากอัตรา
สวนราคาตอกําไรสุทธิเฉลี่ยของบริษัทที่นํามาเปรียบเทียบกับกําไรสุทธิของGHECO-ONCE อยางไรก็ตาม เนื่องจากโครง
การของGHECO-ONE จะเริ่มดําเนินการในป 2554 ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระจึงใชกําไรสุทธิเฉลี่ยตลอดอายุโครงการ
เปนตัวแทนในการคํานวณกําไรสุทธิของของโครงการ นอกจากนี้ รายไดจากการรักษาความพรอมในการจายกระแสไฟฟา
จะมีลักษณะไมเทากันตลอดอายุของโครงการ กลาวคือ รายไดจากการรักษาความพรอมจะอยูในระดับสูงในชวงตนของ
การดําเนินการเพื่อคลอบคลุมคาใชจายดอกเบี้ยและการจายคืนเงินตนเมื่อเทียบกับชวงหลังของโครงการ โดยผลคูณ
ระหวางอัตราสวนกําไรตอราคาของบริษัทที่นํามาเปรียบเทียบกับกําไรสุทธิของ GHECO-ONE จะไดผลลัพทเปนมูลคา
สวนของผูถือหุน ณ วันที่เริ่มตนประกอบกิจการเชิงพาณิชยในเดือนพฤศจิกายน 2554 หลังจากนั้นที่ปรึกษาทางการเงิน
อิสระจะคิดลดสวนมูลคาสวนของผูถือหุนดังกลาว ณ เดือนพฤศจิกายน 2554 โดยคูณเขากับตัวแปรคิดลดตามอัตราผล
ตอบแทนที่ตองการจากนักลงทุน (Discount Factor) เปนระยะเวลา 3 ป เพื่อใหไดมาซึ่งมูลคาสวนของผูถือหุน ณ
พฤษภาคม 2551 การคํานวณสวนของผูถือหุนตามอัตราสวนราคาตอกําไรสุทธิแสดงไดตามตารางดานลาง
(ลานบาท)
กําไรสุทธิของGHECO-ONE 1,934.2
คุณ: อัตราสวน P/E ของบริษัทที่นํามาเปรียบเทียบ 7.50
มูลคาสวนของผูถือหุน ณ พฤศจิกายน 2554 14,511.0
คูณ: ตัวแปรคิดลด (Discount Factor 3 ปขางหนา) 0.68
มูลคาสวนของผูถือหุน พฤษภาคม 2551 9,867.5
หนา 46

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
จากการคํานวณขางตน มูลคาสวนของผูถือหุน ณ เดือนพฤษภาคม 2551 ซึ่งคํานวณจากวิธีอัตราสวนราคาตอกําไรสุทธิ
เทากับ 9,867.5 ลานบาท ซึ่งต่ํากวามูลคาการลงทุนของ GHECO-ONE ที่ 11,710 ลานบาท อยางไรก็ตาม ที่ปรึกษาทาง
การเงินอิสระตั้งขอสังเกตวาผลลัพทจากการประเมินตามวิธีขางตนอาจไมสะทอนมูลคาที่แทจริงของโครงการเนื่องจาก
โครงสรางรายไดของ GHECO-ONE ตางจากโรงไฟฟาอื่นของบริษัทที่นํามาเปรียบเทียบจากความแตกตางของลักษณะ
โรงไฟฟาและอายุคงเหลือของสัญญาซื้อขายไฟฟา
ข. วิธีอัตราสวนมูลคากิจการตอกําไรจากการดําเนินการกอนหักคาเสื่อมและคาใชจายตัดจําหนาย (EV/EBITDA)
ตารางตอไปนี้แสดงมูลคากิจการตอกําไรจากการดําเนินการกอนหักคาเสื่อมและคาใชจายตัดจําหนาย (“EV/EBTIDA”)
ของบริษัทที่นํามาเปรียบเทียบ ณ วันที่ 22 กันยายน 2551
Comparable Companies EV/EBITDA Ratio
EGCO 7.13
RATCH 8.55
GLOW 7.04
Peers Average 7.58
ที่มา: Bloomberg
ในการคํานวณมูลคาสวนของผูถือหุนจาก อัตราสวน EV/EBITDA มูลคาสวนของผูถือหุนจะคํานวณจากผลคูณของอัตรา
สวน EV/EBITDAของบริษัทที่นํามาเปรียบเทียบกับ กําไรจากการดําเนินการกอนหักคาเสื่อมและคาใชจายตัดจําหนาย
ของ GHECO-ONE และหักดวยหนี้สินระยะยาว เชนเดียวกับวิธีอัตราสวนราคาตอกําไร จากการโครงการจะเริ่มการ
ดําเนินการเชิงพาณิชยในป 2554 ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระจะใชคาเฉลี่ยกําไรจากการดําเนินการกอนหักคาเสื่อมและคา
ใชจายตัดจําหนายตลอดทั้งโครงการเปนตัวแทนในการคํานวณมูลคาสวนของผูถือหุนดวยเหตุผลเดียวกับวิธีอัตราสวน
ราคาตอกําไร หลังจากที่ไดมูลคาสวนของผูถือหุน ณ เดือน พฤศจิกายน 2554 ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระจะคิดลดมูลคา
สวนของผูถือหุนโดยการคูณตัวแปรคิดลดของอัตราผลตอบแทนที่ผูลงทุนตองการ (Discount Factor) ของระยะเวลา 3 ป
เพื่อใหไดมาซึ่งมูลคาสวนของผูถือหุน ณ พฤษภาคม 2551 การคํานวณมูลคาสวนของผูถือหุนตามวิธีEV/EBITDA
สามารถแสดงไดดังตอไปนี้
(ลานบาท)
กําไรจากการดําเนินการกอนหักคาเสื่อมและคาใชจายตัดจําหนายของ GHECO-ONE 3,688.8
คูณ: อัตราสวน EV/EBITDA ของบริษัทที่นํามาเปรียบเทียบ 7.58
มูลคากิจการ 27,943.9
หัก: หนี้สินระยะยาว 27,281.0
มูลคาสวนของผูถือหุน ณ พฤศจิกายน 2554 662.9
คูณ: ตัวแปรคิดลด (Discount Factor 3 ปขางหนา) 0.68
มูลคาสวนของผูถือหุน ณ พ.ค. 2551 450.8
หนา 47

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
จากการคํานวณขางตน มูลคาสวนของผูถือหุน ณ พฤษภาคม 2551 ที่คํานวนจากวิธีอัตราสวน EV/EBITDA เทากับ
450.8 ลานบาท ซึ่งต่ํากวาเงินลงทุนจากสวนของผูถือหุนจํานวน 11,710 ลานบาท อยางมีนัยสําคัญ อยางไรก็ตาม ที่
ปรึกษาทางการเงินอิสระตั้งขอสังเกตวาผลลัพทจากการประเมินตามวิธีนี้อาจพิจารณาไดวาไมสะทอนมูลคาที่แทจริงของ
โครงการ เนื่องจากการใชคาเฉลี่ยของกําไรจากการดําเนินการกอนหักคาเสื่อมและคาใชจายตัดจําหนายของ GHECO-
ONEอาจใหคากําไรที่ใชในการคํานวณคอนขางต่ําเมื่อเปรียบเทียบกับกําไรจากการดําเนินการกอนหักคาเสื่อมและคาใช
จายตัดจําหนายในชวงเวลาเดียวของบริษัทที่นํามาเปรียบเทียบ นอกจากนี้โครงสรางรายไดของบริษัทฯ ยังแตกตางกับโรง
ไฟฟาอื่นๆของบริษัทที่นํามาเปรียบเทียบจากความแตกตางจากลักษณะของโรงไฟฟาและอายุคงเหลือของสัญญาซื้อขาย
ไฟฟา
จากขอจํากัดนี้ ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระจึงพิจารณาวาวิธีการประเมินมูลคากิจการตามวิธีนี้อาจไมเหมาะสมในการนํา
มาใชเพื่อประเมินมูลคาตลาดยุติธรรมของโครงการและจะไมใชเปนหนึ่งในวิธีหลักในการพิจารณาโครงการ
ค. วิธีอัตราสวนมูลคากิจการตอกําลังการผลิตกระแสไฟฟา (เมกะวัตต) (EV/MW)
ตารางตอไปนี้สรุปอัตราสวนมูลคากิจการตอกําลังการผลิตกระแสไฟฟาสําหรับบริษัทที่นํามาเปรียบเทียบ ณ วันที่ 22
กันยายน 2551
บริษัทที่นํามาเปรียบเทียบ
อัตราสวนEV/MW อัตราสวนEV/MW
(ลานเหรียญ) (ลานบาท)
EGCO 0.70 23.72
RATCH 0.52 17.61
GLOW 1.08 36.66
คาเฉลี่ย 0.77 26.00
จากการคํานวณ อัตราสวน EV/MW ของบริษัทที่นํามาเปรียบเทียบอยูในระดับคอนขางต่ําสําหรับการลงทุนโรงไฟฟาพลัง
งานถานหิน จากขอมูลของสํานักงานนโยบายและแผนพลังงาน ตนทุนของการลงทุนในโรงไฟฟาพลังงานถานหินควรมี
มูลคาการลงทุนประมาณ 2 ลานเหรียญสหรัฐตอเมกะวัตต โดยเหตุผลที่อัตราสวนที่คํานวณจากบริษัทที่นํามาเปรียบ
เทียบต่ํากวาอัตราสวนมาตรฐานอาจเกิดขึ้นเนื่องจากเหตุผลดังตอไปนี้
- บริษัทที่นํามาเปรียบเทียบในอุตสาหกรรมอาจประกอบดวยโรงไฟฟาประเภทอื่นซึ่งใชเงินลงทุนตอเมกะวัตตต่ํากวา
เชน โรงไฟฟาพลังงานกาซธรรมชาติ
- โรงไฟฟาของบริษัทที่นํามาเปรียบเทียบในอุตสาหกรรมอาจเริ่มการดําเนินการผลิตมาเปนระยะเวลาหนึ่งซึ่งสงผลให
มูลคากิจการลดลงจากการลดลงของกระแสเงินสดที่คาดการณที่จะไดรับในอนาคตและการลดลงของมูลคาหนี้สิน
จากขอจํากัดนี้ ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระจึงพิจารณาวาการประเมินมูลคาการลงทุนตามวิธีนี้อาจไมเหมาะสมสําหรับการ
ใชประเมินมูลคาตลาดยุติธรรมของโครงการและจะไมใชเปนสวนหนึ่งในวิธีของการประเมินมูลคากิจการ
ง. วิธีอัตราสวนราคาตอมูลคาตามบัญชี
เนื่องจากโครงการของ GHECO-ONE ยังไมเริ่มการลงทุน การประเมินมูลคาการลงทุนภายใตวิธีอัตราสวนราคาตอมูลคา
ตามบัญชีจึงไมสามารถนํามาใชสําหรับการประเมินโครงการได
หนา 48

2.3.4 วิธีการประเมินตามมูลคาสินทรัพย
ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
วิธีการประเมินมูลคาการลงทุนตามวิธีที่ยอมรับกันทั่วไปภายใตวิธีการประเมินตามมูลคาสินทรัพย กลาวคือ วิธีการปรับ
ปรุงมูลคาตามบัญชี ไมสามารถนํามาใชประเมินมูลคาสวนของผูถือหุนของ GHECO-ONE เนื่องจาก ยังไมมีการเริ่มการ
ลงทุนในสินทรัพยในโครงการของ GHECO-ONE
สรุปผลการประเมินมูลคาทางการเงิน
จากการคํานวณขางตน ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระไดใชวิธีการประเมินมูลคาหลัก 3 วิธีเพื่อสอบทานความสมเหตุสมผล
ของการลงทุนในโครงการของ GHECO-ONE ไดแก
ก. วิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF)
ข. วิธีเปรียบเทียบอัตราสวนทางการเงิน
o วิธีอัตราสวนราคาตอกําไรสุทธิ (P/E)
o วิธีอัตราสวนมูลคากิจการตอกําไรจากการดําเนินการกอนหักคาเสื่อมและคาใชจายตัดจําหนาย
(EV/EBITDA)
o วิธีอัตราสวนมูลคากิจการตอกําลังการผลิตกระแสไฟฟา (EV/MW)
o วิธีอัตราสวนราคาตอมูลคาตามบัญชี (P/BV)
ค. วิธีการประเมินตามมูลคาสินทรัพย
ชวงของมูลคาสวนของผูถือหุนยุติธรรมที่คํานวณจากวิธีตางๆ สามารถสรุปไดตามตารางตอไปนี้
วิธี
มูลคาสวน
ของผูถือหุน
(ลานบาท)
สูงกวา (ต่ํากวา)
มูลคาลงทุน
(รอยละ)*
(i) วิธีคิดลดกระแสเงินสด 12,404 5.9
(ii) วิธีอัตราสวนทางการเงิน
- วิธีอัตราสวนราคาตอกําไรสุทธิ
(P/E)
- วิธีอัตราสวนมูลคากิจการตอ
กําไรจากการดําเนินการกอนหัก
คาเสื่อมและคาใชจายตัด
จําหนาย (EV/EBITDA)
ความสมเหตุสม
ผล
สมเหตุสมผล
9,867 (15.7) มีขอจํากัด
450 (96.2) มีขอจํากัด
ความเห็นของ
ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระ
พิจารณาถึงลักษณะเฉพาะของ
โครงการ ผลการดําเนินการ และ
กระแสเงินสดในอนาคต ปจจัยที่มี
ผลกระทบตอการดําเนินการใน
อนาคต และความเสี่ยงที่เกี่ยวของ
• ประเภทของโรงไฟฟาที่ตางกัน
• ไมไดพิจารณาถึงลักษณะเฉพาะ
ของโครงการ
• ไมไดพิจารณาถึงผลการดําเนิน
การและกระแสเงินสดในอนาคต
หนา 49

วิธี
- วิธีอัตราสวนมูลคากิจการตอ
กําลังการผลิตกระแสไฟฟา
(EV/MW)
- วิธีอัตราสวนราคาตอมูลคา
ตามบัญชี (P/BV)
(iii) วิธีการประเมินตามมูลคาสิน
ทรัพย
มูลคาสวน
ของผูถือหุน
(ลานบาท)
n/a
สูงกวา (ต่ํากวา)
มูลคาลงทุน
(รอยละ)*
ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
ความสมเหตุสม
ผล
n/a มีขอจํากัด
ความเห็นของ
ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระ
n/a n/a มีขอจํากัด ไมสามารถนํามาใชไดเนื่องจากยังไม
มีการเริ่มลงทุนในสินทรัพย
n/a n/a มีขอจํากัด ไมสามารถนํามาใชไดเนื่องจากยังไม
มีการเริ่มลงทุนในสินทรัพย
*หมายเหตุ: เปรียบเทียบมูลคาจากการประเมินกับมูลคาการลงทุนจากสวนของผูถือหุน GHECO-ONEซึ่งเทากับ 11,710 ลานบาท
โดยสรุป ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระมีความเห็นวาวิธีสวนลดกระแสเงินสด เปนวิธีประเมินมูลคาการลงทุนที่เหมาะสมที่
สุดในการประเมินการตัดสินใจลงทุนของ GLOW Energy ในโรงไฟฟาพลังงานถานหินกําลังการผลิต 660 เมกะวัตต
เนื่องจากวิธีการประเมินมูลคาวิธีนี้ไดพิจารณาถึงลักษณะเฉพาะของโครงการซึ่งรวมถึง ประสิทธิภาพในการดําเนินการ
โครงสรางรายได ผลการดําเนินการทางการเงินระยะปานกลางและระยะยาว กระแสเงินสดและปจจัยอื่นๆที่อาจมีผล
กระทบตอผลการดําเนินการของบริษัท เชน ปจจัยทางเศรษฐกิจ และอื่นๆ โดยมูลคาตลาดยุติธรรมของการลงทุนที่
ประเมินจากวิธีการคิดลดกระแสเงินสดใหผลการประเมินที่คอนขางดี กลาวคือ มูลคาสวนของผูถือหุนที่ประเมินเทากับ
12,404 ลานบาท ซึ่งสูงกวามูลคาการลงทุนในสวนของผูถือหุนของโครงการ ซึ่งหมายความการลงทุนในโครงการนี้สราง
ผลประโยชนในทางบวกใหกับผูถือหุนของ GLOW ENERGY ดังนั้น ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระจึงมีความเห็นวาการตัด
สินใจลงทุนในโครงการนี้เปนการลงทุนในราคาที่เหมาะสมและเปนประโยชนตอผูถือหุนของ GLOW ENERGY โดยจาก
การวิเคราะห โครงการนี้จะสรางมูลคาการลงทุนสุทธิ (NPV) จากการลงทุนเปนบวกและใหอัตราผลตอบแทนจากการลง
ทุน (IRR) ในระดับที่สูงกวาระดับผลตอบแทนที่ตองการจากลงทุนโดยทั่วไปจากผูถือหุนของ GLOW ENERGY กลาวคือ
ไมต่ํากวารอยละ 11.10 ซึ่งเปนอัตราผลตอบแทนที่ผูถือหุนของบริษัทตองการจากการคํานวณของที่ปรึกษาทางการเงิน
อิสระ
2.4 ความเห็นของที่ปรึกษาทางการเงินอิสระ
ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระมีความเห็นเกี่ยวกับการทํารายการลงทุนในสินทรัพยของ GHECO-ONE ในโรงไฟฟาพลังงาน
ถานหินกําลังการผลิต 660 เมกะวัตต โดยพิจารณาถึงเหตุผลตามนโยบายของGLOW ENERGY วาเปนรายการที่สมเหตุ
สมผลและผูถือหุนควรออกเสียงลงคะแนนรับรองการเขาทํารายการของโครงการนี้
การลงทุนในโครงการนี้คาดวาจะไดรับผลประโยชนหลายประการตอ GLOW ENERGY และผูถือหุนของ GLOW
ENERGY ดังตอไปนี้
• เพื่อเปนการเพิ่มกําลังการผลิตกระแสไฟฟาและเพิ่มสวนแบงทางการตลาดในตลาดผลิตและจําหนายกระแสไฟ
ฟาของ GLOW ENERGY
หนา 50

ความเห็นที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตอการไดมาซึ่ง
การลงทุนในโครงการโรงไฟฟาถานหินของบริษัท เก็คโค-วัน จํากัด
• เพื่อเปนการเพิ่มรายไดและกําไรของ GLOW ENERGY จากการลงทุน
• เพื่อเปนการลงทุนในโครงการที่สามารถใชความเชี่ยวชาญของ GLOW ENERGY ในธุรกิจโรงไฟฟฟาพลังงาน
ถานหินและเปนการกระจายรายไดจากประเภทของพลังงานที่ใชในการผลิตกระแสไฟฟา
• เพื่อเปนการใชประโยชนจากสาธารณูปโภคปจจุบันของ GLOW ENERGY ซึ่งจะทําใหตนทุนในการกอสรางคอน
ขางต่ําและลดความเสี่ยงทางดานสิ่งแวดลอม
• เพื่อไดรับประโยชนในโครงการจากผลประโยชนรวมกับโครงการอื่นๆของ GLOW ENERGY
นอกจากนี้ ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระยังไดทําการวิเคราะหเชิงประมาณเพื่อสอบทานความสมเหตุสมผลของการลงทุน
ของGHECO-ONE ในโครงการโรงไฟฟาขนาดกําลังการผลิต 660 เมกะวัตต โดยใชวิธีคิดลดกระแสเงินสด เปนวิธีหลักใน
การประเมิน โดยผลจากการวิเคราะหแสดงวา การลงทุนในโครงการนี้เปนการลงทุนในมูลคาที่ยุติธรรมและสมเหตุสมผล
โดยการลงทุนในโครงการของ GHECO-ONE ใหผลตอบแทนที่นาพอใจจกการประเมินมูลคาตลาดที่เหมาะสมโดยใชวิธี
คิดลดกระแสเงินสด จากการจัดทําตัวแบบในการประเมินมูลคากิจการ มูลคาสวนของผูถือหุนตามมูลคาพื้นฐานอยูใน
ชวงระหวาง 10,614 - 12,404 ลานบาท ซึ่งสอดคลองกับมูลคาเงินลงทุนของ GHECO-ONE โดยรวมในโครงการมูลคา
11,710 ลานบาท โดยที่ปรึกษาทางการเงินอิสระตั้งขอสังเกตวาเงินลงทุนในสวนของผูถือหุนโดย GHECO-ONE ที่ใชใน
การเปรียบเทียบเปนมูลคาที่ไมไดพิจารณาถึงมูลคาของเงินตามเวลาตามหลักอนุรักษนิยม ซึ่งบงชี้วา GHECO-ONE จะ
ไดรับผลประโยชนในสวนของผูถือหุนเพิ่มขึ้นจากการเขาทํารายการ
โดยสรุป ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระมีความเห็นวาการเขาทํารายการลงทุนของ GHECO-ONE ในโรงไฟฟาพลังงานถาน
หิน กําลังการผลิต 660 เมกะวัตตเปนการลงทุนที่สมเหตุสมผลและกอใหผลประโยชนสําหรับ GLOW ENERGY และผูถือ
หุนของบริษัท และมูลคาการลงทุนในโครงการเปนมูลคาที่เหมาะสม ดังนั้น ผูถือหุนควรลงคะแนนเสียงรับรองการเขาทํา
รายการของโครงการ
ความเห็นของที่ปรึกษาทางการเงินอิสระสําหรับการเขาทํารายการนี้ พิจารณาจากขอสมมติฐาน รายชื่อผูถือหุน รายชื่อ
คณะกรรมการ และขอมูลที่เกี่ยวของอื่นๆ ที่บริษัทฯ เปนผูจัดเตรียมขอมูล ในกรณีที่ขอมูลหรือเอกสารที่ไดรับดังกลาว มี
การเปลี่ยนแปลงและมีผลกระทบในทางลบ อาจมีผลกระทบตอความเห็นของที่ปรึกษาในการเขาทํารายการ ซึ่งทางที่
ปรึกษาไมสามารถทําการรับรองความถูกตองของขอมูลในกรณีที่มีการเปลี่ยนแปลงอยางมีนัยสําคัญจากปจจัยที่กลาวถึง
ขางตน
บริษัทหลักทรัพย ซีไอเอ็มบี-จีเค (ประเทศไทย) จํากัด ในฐานะที่ปรึกษาทางการเงินอิสระขอรับรองวาบริษัทไดใชการ
พิจารณาอยางรอบคอบตามมาตรฐานของผูประกอบวิชาชีพในการใหความเห็นดังกลาวขางตน เพื่อประโยชนของผูถือ
หุนของ GLOW
หนา 51