中国华润总公司企业主体长期信用评级分析报告 - 联合资信评估有限公司

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
中 国 华 润 总 公 司
企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
评 级 结 果 :
企 业 主 体 长 期 信 用 等 级 :AAA
评 级 展 望 : 稳 定
评 级 时 间 :
2007 年 5 月 8 日
主 要 数 据 :
项 目 2004 年 2005 年 2006 年
资 产 总 额 ( 亿 元 ) 1076.76 1368.75 1693.89
所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 329.06 372.34 437.48
主 营 业 务 收 入 ( 亿 元 ) 667.99 794.22 1002.77
利 润 总 额 ( 亿 元 ) 46.05 75.23 119.28
资 产 负 债 比 率 (%) 50.94 54.84 55.29
全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 41.16 36.25 45.58
净 资 产 收 益 率 (%) 5.88 12.52 16.99
流 动 比 率 (%) 127.75 117.95 105.75
EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 10.66 7.83 8.82
债 务 保 护 倍 数 ( 倍 ) 0.12 0.17 0.19
分 析 师
刘 小 平
010-85679696-8830
liuxp@lianheratings.com.cn
张 莉
010-85679696-8817
zhangli@lianheratings.com.cn
传 真
010-85679228
地 址
北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 甲 6 号
中 环 世 贸 中 心 D 座 7 层 (100022)
Http://www.lianheratings.com.cn
评 级 观 点
中 国 华 润 总 公 司 ( 以 下 简 称 “ 中 国 华 润 ”
或 “ 公 司 ”) 是 国 资 委 下 属 的 大 型 国 有 独 资 企
业 , 经 营 领 域 大 多 与 大 众 生 活 息 息 相 关 , 行 业
风 险 较 小 。 经 过 多 年 的 发 展 , 公 司 业 务 体 系 日
益 清 晰 , 形 成 基 础 设 施 及 公 用 事 业 、 地 产 及 相
关 业 务 和 日 用 消 费 品 制 造 与 分 销 三 大 经 营 领
域 。 公 司 法 人 治 理 结 构 基 本 完 善 , 管 理 水 平 较
高 。 公 司 通 过 实 行 “ 集 团 多 元 化 、 利 润 中 心 专
业 化 ” 的 经 营 模 式 , 分 散 了 经 营 风 险 , 近 年 来
公 司 整 体 经 营 状 况 良 好 , 经 营 风 险 小 。 公 司 目
前 资 产 规 模 大 , 资 产 质 量 良 好 , 债 务 结 构 基 本
合 理 , 主 营 业 务 获 利 能 力 较 强 , 公 司 整 体 信 用
风 险 小 。
优 势
1. 公 司 整 体 经 营 规 模 大 , 市 场 化 程 度 高 ,
实 行 多 元 化 经 营 , 电 力 、 地 产 、 零 售 等 多 项 主
业 业 绩 突 出 , 具 有 较 强 的 规 模 优 势 , 抗 风 险 能
力 强 。
2. 公 司 外 部 环 境 良 好 , 可 以 得 到 政 府 有 关
部 门 支 持 。
3. 品 牌 知 名 度 高 , 销 售 网 络 覆 盖 面 广 , 市
场 容 量 大 。
4. 公 司 所 投 资 建 设 的 电 力 工 程 陆 续 投 入 运
营 , 可 为 公 司 带 来 稳 定 收 益 。
5. 公 司 主 营 业 务 获 利 能 力 强 , 经 营 性 现 金
流 状 况 较 好 。
关 注
1. 公 司 所 涉 及 行 业 较 多 , 在 某 些 领 域 的 主
导 地 位 不 突 出 。
2. 近 年 来 公 司 投 资 项 目 多 , 投 资 规 模 大 。
中 国 华 润 总 公 司 1

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一 、 发 债 主 体 概 况
中 国 华 润 总 公 司 ( 以 下 简 称 “ 中 国 华 润 ”
或 “ 公 司 ”) 的 前 身 是 中 国 华 润 有 限 公 司 , 成 立
于 1986 年 ,1993 年 更 名 为 中 国 华 润 总 公 司 。
1999 年 6 月 , 原 国 家 外 经 贸 部 将 其 持 有 的 华 润
( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 华 润 集 团 ”) 股
权 全 部 转 由 中 国 华 润 持 有 , 中 国 华 润 成 为 华 润
集 团 的 母 公 司 。2003 年 3 月 , 原 国 家 经 济 贸 易
委 员 会 批 准 中 国 华 润 为 国 家 授 权 投 资 的 机 构 。
2003 年 5 月 , 根 据 国 资 委 的 国 资 函 [2003]20 号
文 , 中 国 华 润 联 合 中 国 粮 油 食 品 ( 集 团 ) 有 限
公 司 、 中 国 中 化 集 团 公 司 、 中 国 五 矿 集 团 公 司 、
中 国 华 能 集 团 四 家 股 东 发 起 设 立 华 润 股 份 有 限
公 司 ( 以 下 简 称 “ 华 润 股 份 ”), 并 通 过 华 润 股
份 全 资 拥 有 华 润 集 团 。
截 至 2006 年 底 , 公 司 注 册 资 本 96.62 亿 元 ,
全 部 为 国 家 资 本 金 。 华 润 股 份 注 册 资 本 164.67
亿 元 , 其 中 中 国 华 润 持 股 99.9842%; 其 他 四 家
股 东 各 持 股 0.0039%。
公 司 是 一 家 多 元 化 的 控 股 集 团 , 目 前 主 营
业 务 已 形 成 基 础 设 施 及 公 用 事 业 、 地 产 及 相 关
业 务 和 日 用 消 费 品 制 造 与 分 销 三 大 板 块 架 构 ,
经 营 范 围 涉 及 电 力 、 地 产 、 零 售 、 啤 酒 、 纺 织 、
微 电 子 等 多 个 领 域 。
公 司 下 设 董 事 会 办 公 室 、 人 事 部 、 财 务 部 、
审 计 部 、 企 业 开 发 部 、 总 务 部 、 特 殊 资 产 管 理
部 和 老 干 部 工 作 部 8 大 职 能 部 门 , 截 至 2006 年
底 , 公 司 拥 有 华 润 股 份 等 4 家 一 级 控 股 子 公 司
( 参 见 附 件 1), 以 及 华 润 集 团 等 18 家 二 级 控
股 子 公 司 。
截 至 2006 年 底 , 公 司 合 并 资 产 总 额 1693.89
亿 元 , 所 有 者 权 益 437.48 亿 元 ;2006 年 全 年 共
实 现 主 营 业 务 收 入 1002.77 亿 元 , 利 润 总 额
119.28 亿 元 。
公 司 地 址 : 北 京 市 东 城 区 建 国 门 北 大 街 8
号 华 润 大 厦 。 法 定 代 表 人 : 陈 新 华 (2008 年 更
改 为 宋 林 )。
二 、 基 础 素 质 分 析
1. 企 业 规 模 与 竞 争 力
中 国 华 润 是 隶 属 于 国 资 委 的 国 有 独 资 企
业 , 是 国 家 授 权 投 资 的 机 构 。 中 国 华 润 是 华 润
股 份 的 控 股 股 东 ( 持 股 比 例 99.9842%), 华 润 集
团 是 华 润 股 份 的 全 资 子 公 司 。 由 此 构 成 三 层 控
股 结 构 的 华 润 体 系 。
在 华 润 体 系 内 部 , 目 前 实 行 的 是 “ 三 位 一
体 ” 的 集 团 管 理 模 式 , 中 国 华 润 、 华 润 股 份 、
华 润 集 团 是 同 一 管 理 团 队 领 导 下 的 三 层 架 构 。
华 润 集 团 在 香 港 注 册 , 目 前 是 华 润 体 系 的
业 务 经 营 核 心 。 华 润 集 团 历 史 悠 久 , 前 身 是 1938
年 在 香 港 成 立 的 “ 联 合 行 ”。20 世 纪 80 年 代 中
期 以 前 , 华 润 集 团 一 直 是 中 国 进 出 口 贸 易 在 港
澳 及 东 南 亚 的 总 代 理 , 具 有 政 策 性 垄 断 地 位 。
在 中 国 外 贸 体 制 改 革 后 , 华 润 集 团 经 过 多 次 转
型 与 整 合 , 目 前 已 发 展 成 为 一 家 市 场 化 程 度 高 、
在 香 港 和 内 地 都 具 有 较 强 实 力 的 多 元 化 控 股 企
业 。 华 润 集 团 目 前 共 有 18 个 一 级 利 润 中 心 , 在
香 港 拥 有 华 润 电 力 控 股 有 限 公 司 ( 简 称 “ 华 润
电 力 ”, 股 票 代 码 “0836.HK”)、 华 润 创 业 有 限
公 司 ( 简 称 “ 华 润 创 业 ”, 股 票 代 码 “0291.HK”)、
华 润 置 地 有 限 公 司 ( 简 称 “ 华 润 置 地 ”, 股 票 代
码 “1109.HK”)、 华 润 励 致 有 限 公 司 ( 简 称 “ 华
润 励 致 ”, 股 票 代 码 “1193.HK”)、4 家 控 股 上 市
公 司 , 在 内 地 拥 有 华 润 锦 华 股 份 有 限 公 司 ( 简
称 “ 华 润 锦 华 ”, 股 票 代 码 “000810.sz”)1 家 控
股 上 市 公 司 。
华 润 电 力 成 立 于 2001 年 , 于 2003 年 11 月 在 香
港 联 合 交 易 所 上 市 , 主 要 从 事 电 力 投 资 、 建 设 、
经 营 与 管 理 。 中 国 华 润 通 过 华 润 集 团 持 有 华 润
电 力 71.80% 的 股 份 。 华 润 电 力 2006 年 完 成 发 电
量 63388794 兆 瓦 时 , 售 电 量 59512429 兆 瓦 时 。
截 至 2006 年 底 , 华 润 电 力 总 资 产 为 380.38 亿 港
元 , 股 东 权 益 为 152.85 亿 港 元 ;2006 年 实 现 营
业 收 入 97.40 亿 港 元 , 净 利 润 27.33 亿 港 元 。
华 润 创 业 于 1992 年 在 香 港 联 合 交 易 所 上
市 , 业 务 范 围 遍 及 中 国 大 陆 及 香 港 , 主 要 从 事
中 国 华 润 总 公 司 2

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零 售 、 饮 品 、 食 品 加 工 及 经 销 、 纺 织 及 物 业 投
资 等 业 务 。 中 国 华 润 通 过 华 润 集 团 持 有 华 润 创
业 51.94% 的 股 份 。 截 至 2006 年 底 , 华 润 创 业
总 资 产 为 477.54 亿 港 元 , 股 东 权 益 为 191.41 亿
港 元 ;2006 年 实 现 营 业 收 入 654.37 亿 港 元 , 净
利 润 33.25 亿 港 元 。
华 润 置 地 于 1996 年 11 月 在 香 港 联 合 交 易 所
上 市 , 是 中 国 内 地 最 具 实 力 的 综 合 型 房 地 产 公
司 之 一 , 主 营 业 务 为 物 业 发 展 和 物 业 出 租 , 目
前 在 北 京 、 上 海 、 成 都 、 武 汉 、 合 肥 设 有 地 区
公 司 ,2004-2006 年 华 润 置 地 连 续 三 年 获 得 “ 中
国 蓝 筹 地 产 企 业 ” 的 殊 荣 。 中 国 华 润 通 过 华 润
集 团 持 有 华 润 置 地 67.07% 的 股 份 。 截 至 2006 年
底 , 华 润 置 地 总 资 产 267.39 亿 港 元 , 股 东 权 益
115.13 亿 港 元 ;2006 年 实 现 营 业 收 入 39.37 亿 港
元 , 净 利 润 8.52 亿 港 元 。
华 润 励 致 于 1994 年 11 月 在 香 港 联 合 交 易 所
上 市 , 目 前 专 注 于 IC 设 计 、 晶 园 代 工 、IC 测 试
封 装 、 分 立 器 件 等 半 导 体 业 务 以 及 空 调 压 缩 机
业 务 。 中 国 华 润 通 过 华 润 集 团 持 有 华 润 励 致
70.39% 的 股 份 , 截 至 2006 年 底 , 华 润 励 致 总 资
产 为 79.23 亿 港 元 , 股 东 权 益 27.55 亿 港 元 ;2006
年 实 现 营 业 收 入 34.51 亿 港 元 , 净 利 润 2.80 亿 港
元 。
华 润 锦 华 于 1998 年 2 月 在 深 圳 证 券 交 易 所
上 市 , 主 要 从 事 纺 织 品 的 生 产 与 销 售 。 目 前 华
润 创 业 通 过 其 全 资 子 公 司 华 润 纺 织 ( 集 团 ) 有
限 公 司 持 有 华 润 锦 华 51% 的 股 份 。 截 至 2006 年
底 , 华 润 锦 华 总 资 产 为 8.50 亿 元 , 股 东 权 益 3.31
亿 元 ;2006 年 实 现 主 营 业 务 收 入 8.12 亿 元 , 净
利 润 4317.97 万 元 。
经 过 不 断 优 化 主 业 结 构 , 公 司 多 元 化 经 营
体 系 日 益 完 善 , 主 营 业 务 已 形 成 基 础 设 施 及 公
用 事 业 、 地 产 及 相 关 业 务 和 日 用 消 费 品 制 造 与
分 销 三 大 板 块 架 构 , 经 营 范 围 涉 及 电 力 、 地 产 、
零 售 、 啤 酒 、 纺 织 、 微 电 子 等 9 个 行 业 。 截 至 2006
年 底 , 公 司 合 并 资 产 总 额 1693.89 亿 元 , 所 有 者
权 益 437.48 亿 元 ;2006 年 全 年 共 实 现 主 营 业 务
收 入 1002.77 亿 元 , 利 润 总 额 119.28 亿 元 。 公 司
经 营 规 模 大 , 整 体 竞 争 实 力 强 。
2. 人 员 素 质
中 国 华 润 现 有 员 工 超 过 10 万 人 , 其 中 年 龄
在 30 岁 以 下 的 占 45.30%, 年 龄 50 岁 以 上 占
3.44%。 员 工 中 具 有 高 中 中 专 文 化 程 度 的 79440
人 , 占 员 工 总 数 的 79.44%; 具 有 大 专 及 以 上 文
化 程 度 的 12440 人 , 占 员 工 总 数 的 12.44%。 总
的 来 看 , 公 司 人 员 年 龄 结 构 合 理 , 普 遍 较 年 轻 ,
目 前 员 工 的 整 体 水 平 能 够 满 足 业 务 需 要 。
公 司 现 任 高 层 领 导 大 多 在 外 贸 或 相 关 专 业
领 域 从 事 经 营 管 理 或 政 府 工 作 多 年 , 有 较 强 的
管 理 和 决 策 能 力 , 整 体 素 质 高 。 公 司 董 事 长 陈
新 华 先 生 曾 任 中 国 土 产 畜 产 进 出 口 总 公 司 总 经
理 、 对 外 贸 易 经 济 合 作 部 部 长 助 理 、 副 部 长 等
职 务 , 具 有 丰 富 的 外 贸 行 业 管 理 经 验 和 较 高 的
市 场 驾 驭 能 力 。
公 司 总 经 理 宋 林 先 生 , 已 在 华 润 集 团 工 作
近 20 年 , 曾 任 华 润 石 化 ( 集 团 ) 有 限 公 司 副 总
经 理 、 华 润 集 团 企 业 开 发 部 总 经 理 、 华 润 集 团
副 总 经 理 等 职 务 , 管 理 经 验 丰 富 。
公 司 目 前 的 一 级 利 润 中 心 共 有 经 理 人 200
多 名 , 是 公 司 的 核 心 管 理 团 队 , 平 均 年 龄 42 岁 ,
大 多 具 有 大 学 本 科 及 以 上 学 历 , 文 化 素 质 和 专
业 素 质 均 较 高 。
3. 政 策 支 持
中 国 华 润 是 中 央 直 属 的 171 家 国 有 大 型 骨
干 中 央 企 业 之 一 , 是 国 务 院 批 准 的 授 权 投 资 机
构 , 在 国 民 经 济 总 体 布 局 中 占 有 重 要 地 位 。
此 外 , 由 于 历 史 的 原 因 , 公 司 在 促 进 香 港
经 济 繁 荣 、 保 持 香 港 社 会 稳 定 等 方 面 发 挥 着 较
大 的 作 用 。 改 革 开 放 后 , 华 润 对 内 地 的 窗 口 作
用 虽 然 逐 步 淡 出 , 但 目 前 港 澳 办 、 商 务 部 、 中
联 办 仍 利 用 公 司 开 展 多 元 化 业 务 中 形 成 的 网 络
及 资 源 上 的 优 势 , 赋 予 中 国 华 润 有 别 于 其 他 中
资 企 业 的 特 殊 使 命 , 配 合 国 家 对 港 政 策 。
因 此 , 公 司 在 发 展 过 程 中 , 能 够 得 到 中 央
及 政 府 有 关 部 门 一 如 既 往 的 支 持 。
中 国 华 润 总 公 司 3

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三 、 管 理 分 析
1. 管 理 体 制
公 司 是 由 国 务 院 国 资 委 履 行 出 资 人 职 责 的
国 有 独 资 企 业 。 国 资 委 依 照 《 公 司 法 》 和 《 企
业 国 有 资 产 管 理 暂 行 条 例 》 等 法 律 法 规 , 对 公
司 国 有 资 产 进 行 监 督 管 理 。 国 务 院 作 为 全 部 国
有 资 产 的 出 资 者 以 其 出 资 额 为 限 对 公 司 承 担 责
任 , 公 司 以 其 全 部 资 产 对 公 司 的 债 务 承 担 责 任 。
中 国 华 润 、 华 润 股 份 、 华 润 集 团 在 股 权 上
是 母 子 公 司 的 关 系 , 目 前 实 行 “ 三 位 一 体 ” 的
管 理 模 式 , 由 同 一 管 理 团 队 领 导 。 中 国 华 润 、
和 华 润 集 团 的 董 事 长 均 由 陈 新 华 担 任 , 是 企 业
的 法 人 代 表 。 公 司 的 董 事 长 由 中 组 部 任 免 , 实
行 董 事 会 领 导 下 的 总 经 理 负 责 制 , 总 经 理 由 国
资 委 任 免 。
管 理 架 构 方 面 , 公 司 采 用 以 扁 平 化 管 理 原
则 为 基 础 的 利 润 中 心 管 理 模 式 , 中 国 华 润 设 有
董 事 会 办 公 室 、 人 事 部 、 财 务 部 、 审 计 部 、 企
业 开 发 部 、 总 务 部 、 特 殊 资 产 管 理 部 和 老 干 部
工 作 部 共 8 大 职 能 部 门 , 对 下 属 利 润 中 心 实 行 服
务 、 协 调 和 管 理 。 公 司 董 事 会 下 还 设 有 6S 管 理
委 员 会 、 战 略 管 理 委 员 会 及 薪 酬 管 理 委 员 会 等 3
个 专 业 委 员 会 , 作 为 决 策 支 持 机 构 。 这 些 机 构
由 公 司 的 有 关 部 门 代 表 组 成 , 是 跨 部 门 的 咨 询
机 构 。
整 体 看 , 作 为 国 有 独 资 企 业 , 公 司 法 人 治 理
结 构 基 本 完 善 , 三 层 控 股 但 由 同 一 团 队 领 导 的 管
理 方 式 运 转 顺 畅 。
2. 管 理 水 平
业 务 多 元 化 、 行 业 差 异 大 , 是 中 国 华 润 对
下 属 18 个 一 级 利 润 中 心 进 行 管 理 时 面 临 的 最
大 挑 战 。 针 对 这 一 特 殊 性 , 公 司 一 直 注 重 培 养
和 提 高 自 身 的 行 业 选 择 和 行 业 组 合 的 战 略 管 理
能 力 、 财 务 控 制 能 力 和 财 务 风 险 防 范 能 力 、 以
财 务 表 现 为 核 心 的 资 产 管 理 能 力 、 专 业 化 管 理
能 力 、 跨 行 业 的 内 部 统 一 管 理 能 力 等 6 大 能 力 ,
以 适 应 管 理 多 元 化 企 业 的 需 要 。
内 部 管 理 方 面 , 公 司 实 施 包 含 利 润 中 心 业
务 战 略 体 系 、 利 润 中 心 管 理 报 告 体 系 、 利 润 中
心 预 算 体 系 、 利 润 中 心 评 价 体 系 、 利 润 中 心 审
计 体 系 以 及 利 润 中 心 经 理 人 考 核 体 系 在 内 的
“6S 管 理 体 系 ”。 围 绕 6S 管 理 体 系 , 公 司 制 定
了 年 度 管 理 运 作 制 度 、 投 资 管 理 运 作 制 度 、 财
务 管 理 制 度 、 审 计 制 度 、 利 润 中 心 经 理 人 岗 位
职 责 和 操 守 规 范 、 人 力 资 源 管 理 制 度 等 一 系 列
战 略 管 理 制 度 。
经 过 7 年 的 正 式 运 作 ,6S 管 理 体 系 目 前 已
成 为 公 司 的 核 心 管 理 手 段 。 公 司 因 此 在 管 理 方
面 取 得 的 突 出 成 绩 主 要 体 现 在 :1 经 营 业 务 得
以 梳 理 和 整 合 , 机 构 得 到 精 简 ;2 有 效 制 止 了
整 个 集 团 投 资 失 控 的 现 象 ;3 财 务 管 理 透 明 ,
财 务 漏 洞 得 到 防 范 ;4 以 资 本 市 场 业 绩 评 估 标
准 为 导 向 的 新 的 财 务 业 绩 评 价 考 核 标 准 逐 步 形
成 。
总 体 看 , 作 为 一 家 多 元 化 控 股 企 业 , 中 国
华 润 十 分 重 视 企 业 内 部 管 理 。6S 管 理 体 系 符 合
公 司 特 点 , 经 过 多 年 实 际 运 作 , 管 理 效 果 较 明
显 。 公 司 目 前 管 理 机 制 良 好 , 内 部 管 理 水 平 较
高 , 管 理 风 险 较 低 。
四 、 经 营 分 析
1. 经 营 概 况
由 于 历 史 的 原 因 , 公 司 形 成 了 行 业 多 元 化
的 业 务 格 局 。1999 年 , 中 国 华 润 决 定 从 外 贸 领
域 退 出 时 , 当 时 的 经 营 领 域 有 近 200 个 。 近 几
年 来 , 公 司 通 过 推 进 “ 集 团 多 元 化 , 利 润 中 心
专 业 化 ” 的 管 理 模 式 , 关 闭 所 有 的 贸 易 型 公 司
和 海 外 办 事 处 , 出 售 大 量 非 控 股 及 非 核 心 业 务
企 业 , 筛 选 出 有 业 务 前 景 的 实 业 项 目 及 公 司 ,
经 过 多 次 重 组 、 合 并 , 公 司 目 前 的 主 业 已 较 为
明 晰 , 主 要 业 务 领 域 资 产 扩 张 较 快 , 盈 利 规 模
普 遍 大 幅 提 高 。 表 1 反 映 了 2004-2006 年 公 司 9
个 行 业 的 资 产 变 化 的 基 本 情 况 , 图 1 反 映 了
2006 年 底 公 司 资 产 的 行 业 分 布 情 况 。 从 表 1 和
图 1 可 以 看 出 , 近 年 来 公 司 水 泥 业 务 资 产 扩 张
中 国 华 润 总 公 司 4

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速 度 最 快 , 年 平 均 增 长 率 为 54.92%; 其 次 是 电
力 业 务 , 年 均 增 长 率 为 43.33%; 资 产 增 长 速 度
较 快 的 其 他 行 业 还 有 微 电 子 、 地 产 、 零 售 、 啤
酒 、 石 化 等 。 纺 织 业 务 的 相 关 资 产 增 长 较 慢 ,
食 品 业 务 的 资 产 总 额 有 所 收 缩 。 截 至 2006 年
底 , 电 力 和 地 产 业 务 相 关 资 产 分 别 为 454 亿 元 、
456 亿 元 , 占 据 了 公 司 总 资 产 的 53%。
表 1 近 三 年 公 司 各 业 务 领 域 资 产 规 模 ( 亿 元 )
行 业 2004 年 2005 年 2006 年 增 长 率 %
地 产 286 322 456 26.27
电 力 221 356 454 43.33
啤 酒 101 101 137 16.47
纺 织 44 45 48 4.45
零 售 86 101 129 22.47
石 化 77 91 97 12.24
食 品 65 53 39 -22.54
水 泥 25 48 60 54.92
微 电 子 26 26 49 37.28
其 他 146 209 228 24.97
合 计 1077 1352 1697 25.53
注 : 部 分 数 据 尚 未 完 全 抵 消 , 近 三 年 统 计 口 径 一 致 。
其 他
13%
图 1 2006 年 底 公 司 资 产 行 业 分 布
地 产
26%
微 电 子
3%
水 泥
4%
食 品
2%
石 化
6%
零 售
8%
电 力
27%
啤 酒
8%
纺 织
3%
表 2 反 映 了 2004-2006 年 公 司 9 个 行 业 的
销 售 收 入 变 化 的 基 本 情 况 , 图 2 反 映 了 2006 年
公 司 收 入 的 行 业 分 布 情 况 。 从 表 2 和 图 2 可 以
看 出 , 石 化 、 零 售 、 电 力 业 务 是 公 司 2006 年 销
售 收 入 中 贡 献 最 大 的 三 个 行 业 , 电 力 则 是 公 司
近 年 来 销 售 收 入 增 长 最 快 的 行 业 , 年 平 均 增 长
率 达 149.69%。
表 2 近 三 年 公 司 各 业 务 领 域 销 售 收 入 ( 亿 元 )
行 业 2004 年 2005 年 2006 年 增 长 率
地 产 56.26 62.9 74 14.69
电 力 20.21 60.3 126 149.69
啤 酒 54.08 68.5 95 32.54
纺 织 41 42.9 45 4.76
零 售 141.08 163.6 207 21.13
石 化 198.33 203.5 255 13.39
食 品 73.81 81.6 61 -9.09
水 泥 15.31 16.8 23 22.57
微 电 子 13.95 14.5 21 22.69
其 他 53.96 73.7 51 -2.78
合 计 667.99 788.3 948 19.13
注 : 不 完 全 统 计 , 近 三 年 统 计 口 径 一 致 。
图 2 2006 年 公 司 销 售 收 入 行 业 分 布
纺 织
5%
啤 酒
10%
零 售
22%
电 力
13%
地 产
8%
其 他
5%
石 化
27%
食 品
6%
水 泥
2%
微 电 子
2%
从 销 售 收 入 的 地 区 分 布 来 看 , 公 司 最 初 的
业 务 大 多 植 根 于 香 港 。 近 年 来 , 随 着 内 地 经 济
的 快 速 发 展 , 公 司 及 时 调 整 发 展 战 略 , 在 努 力
保 持 传 统 业 务 在 香 港 经 营 稳 定 的 情 况 下 , 大 力
拓 展 内 地 市 场 。 食 品 、 地 产 、 石 化 、 微 电 子 等
传 统 业 务 在 内 地 获 得 了 新 的 发 展 空 间 , 啤 酒 、
电 力 、 水 泥 、 纺 织 、 零 售 等 业 务 在 内 地 迅 速 建
立 和 发 展 起 来 , 内 地 业 务 比 重 迅 速 上 升 。 近 三
年 公 司 销 售 收 入 的 地 区 分 布 情 况 的 变 化 如 图 3
所 示 ,2006 年 公 司 销 售 收 入 中 来 自 内 地 的 贡 献
已 占 到 65.77%。
中 国 华 润 总 公 司 5

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
700
600
500
400
300
200
100
0
图 3 近 三 年 公 司 销 售 收 入 地 区 分 布
2004 年 2005 年 2006 年
内 地 香 港 海 外
2. 经 营 业 务 架 构
公 司 是 一 家 多 元 化 的 控 股 集 团 , 经 营 业 务
主 要 在 华 润 集 团 , 目 前 主 营 业 务 已 形 成 基 础 设
施 及 公 用 事 业 、 地 产 及 相 关 业 务 和 日 用 消 费 品
制 造 与 分 销 三 大 板 块 架 构 , 经 营 范 围 涉 及 电 力 、
地 产 、 零 售 、 食 品 、 微 电 子 、 石 化 、 啤 酒 、 纺
织 、 水 泥 等 多 个 领 域 。
基 础 设 施 及 公 用 事 业 板 块
华 润 集 团 投 资 于 大 型 基 础 设 施 和 公 用 事 业
始 于 20 世 纪 80 年 代 , 目 的 是 分 散 投 资 风 险 ,
赚 取 稳 定 的 中 长 期 投 资 回 报 。 经 过 多 年 的 发 展 ,
华 润 集 团 已 将 重 点 转 移 到 与 民 生 更 为 密 切 的 公
用 事 业 上 , 这 当 中 主 要 包 括 电 力 、 石 化 业 务 。
(1) 电 力 业 务
电 力 行 业 是 国 民 经 济 和 社 会 发 展 的 基 础 和
支 柱 产 业 。 截 至 2006 年 , 我 国 发 电 装 机 容 量 已
达 到 60958 万 千 瓦 , 发 电 量 28344 亿 千 瓦 时 ,
成 为 仅 次 于 美 国 的 世 界 第 二 大 电 力 生 产 和 消 费
国 。“ 十 五 期 间 ” 我 国 装 机 容 量 , 发 电 量 和 用 电
量 均 保 持 了 较 快 的 增 长 速 度 , 尤 其 是 2003 年 以
后 , 增 速 加 快 , 各 项 指 标 年 均 增 长 率 均 在 12%
以 上 。
2002 年 电 力 体 制 改 革 实 施 以 来 , 到 2006
年 底 为 止 我 国 已 经 基 本 形 成 了 由 国 家 电 网 公
司 、 中 国 南 方 电 网 有 限 责 任 公 司 和 一 些 独 立 的
地 方 电 网 公 司 , 以 及 华 能 、 大 唐 、 华 电 、 中 电
投 、 国 电 集 团 、 国 投 电 力 、 国 华 电 力 、 华 润 电
力 、 粤 电 力 、 中 广 核 等 大 型 发 电 集 团 和 地 方 发
电 企 业 组 成 的 电 力 生 产 和 供 应 格 局 。
在 国 民 经 济 保 持 平 稳 快 速 增 长 的 趋 势 下 ,
预 计 2007 年 全 国 电 力 供 需 基 本 保 持 平 衡 , 局 部
地 区 略 有 富 余 。 按 目 前 在 建 、 拟 建 发 电 项 目 来
看 , 到 2010 年 , 全 国 电 力 装 机 容 量 将 达 到 7.5
亿 千 瓦 左 右 , 电 力 需 求 将 继 续 保 持 较 快 速 度 的
增 长 。 另 一 方 面 , 电 力 企 业 面 临 生 产 成 本 上 升
的 压 力 :2005 年 全 年 , 电 煤 价 格 处 于 高 价 位 运
行 ,2006 年 上 半 年 电 煤 价 格 继 续 上 涨 , 此 外 ,
运 输 费 用 的 调 高 、 新 建 项 目 基 本 建 设 成 本 的 上
升 等 因 素 , 使 得 电 力 企 业 运 营 成 本 整 体 上 升 ,
盈 利 能 力 降 低 。
中 国 华 润 于 1985 年 起 涉 足 电 力 行 业 , 经 过
近 20 年 的 发 展 , 在 电 力 行 业 的 投 资 规 模 迅 速 扩
大 , 资 产 总 量 不 断 增 长 , 电 力 业 务 已 发 展 成 公
司 的 主 营 业 务 之 一 。
公 司 电 力 业 务 集 中 在 华 润 电 力 。 目 前 , 华
润 电 力 参 股 和 控 股 的 项 目 包 括 徐 州 华 润 电 力 有
限 公 司 、 河 北 衡 丰 发 电 有 限 责 任 公 司 、 浙 江 温
州 特 鲁 莱 发 电 有 限 责 任 公 司 、 广 东 广 合 电 力 有
限 公 司 等 多 家 火 力 发 电 企 业 , 以 及 汕 头 丹 南 风
能 有 限 公 司 、 广 州 华 润 热 电 有 限 公 司 、 华 润 协
鑫 ( 北 京 ) 热 电 有 限 公 司 等 几 家 清 洁 能 源 公 司 。
华 润 电 力 的 发 展 目 标 是 成 为 中 国 处 于 领 先 地 位
的 独 立 发 电 商 , 计 划 通 过 兴 建 新 的 电 厂 , 扩 建
现 有 的 部 分 电 厂 及 通 过 收 购 兼 并 增 加 在 电 力 行
业 的 投 资 , 以 满 足 国 内 日 益 增 长 的 电 力 需 求 。
截 至 2006 年 底 , 公 司 2005 年 度 发 行 的 30
亿 元 企 业 债 券 所 募 集 资 金 已 全 部 投 入 使 用 , 工
程 项 目 进 展 顺 利 , 其 中 , 河 南 洛 阳 首 阳 山 电 厂
三 期 、 河 南 驻 马 店 古 城 电 厂 2×30 万 千 瓦 发 电
工 程 、 河 南 登 封 电 厂 工 程 等 项 目 已 建 成 并 投 入
运 营 , 开 始 发 挥 经 济 效 益 。 截 至 2006 年 底 , 华
润 电 力 包 括 在 建 及 已 投 入 商 业 运 行 的 发 电 厂 在
内 的 权 益 装 机 容 量 达 1000 万 千 瓦 , 其 中 运 营 中
的 权 益 装 机 容 量 达 800.3 万 千 瓦 。
(2) 石 化 业 务
华 润 石 化 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 简 称 “ 华 润
石 化 ”) 是 公 司 在 石 化 行 业 的 代 表 企 业 , 华 润 集
团 附 属 公 司 共 计 持 有 其 55% 的 股 权 。
华 润 石 化 在 香 港 拥 有 20 个 车 用 加 油 站 和
中 国 华 润 总 公 司 6

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
石 油 气 站 , 是 香 港 最 大 的 成 品 油 分 销 商 , 占 香
港 市 场 35% 的 份 额 。 华 润 石 化 的 青 衣 油 库 是 香
港 储 存 量 最 大 、 设 备 最 先 进 的 油 库 。 近 年 来 ,
华 润 石 化 在 内 地 业 务 发 展 迅 速 , 目 前 在 内 地 拥
有 22 个 加 油 站 , 市 场 涉 及 山 东 、 江 苏 、 广 东 等
地 。
地 产 及 相 关 行 业 板 块
目 前 公 司 的 地 产 业 务 主 要 分 布 在 香 港 、 内
地 和 泰 国 , 业 务 范 围 包 括 民 用 住 宅 开 发 、 商 业
地 产 发 展 、 物 业 管 理 、 建 筑 施 工 和 建 材 供 应 等
多 样 的 地 产 业 态 。
(1) 地 产 业 务
房 地 产 行 业 是 我 国 新 的 发 展 阶 段 的 支 柱 产
业 之 一 , 又 是 提 供 生 活 必 需 品 的 基 础 产 业 , 产
业 关 联 度 高 , 带 动 性 强 , 与 金 融 业 联 系 密 切 ,
发 展 态 势 关 系 整 个 国 民 经 济 的 稳 定 发 展 和 金 融
安 全 。 目 前 , 我 国 房 地 产 业 增 加 值 占 GDP 的 比
例 为 5.2%。
受 宏 观 经 济 调 控 的 影 响 ,2005 年 中 国 房 地
产 开 发 投 资 增 幅 放 缓 , 在 保 持 连 续 8 年 增 长 ,
增 幅 连 续 4 年 保 持 在 20% 以 上 后 , 增 幅 首 次 低
于 20%, 比 2004 年 回 落 8.3 个 百 分 点 , 低 于 全
年 城 镇 固 定 资 产 投 资 增 幅 7.4 个 百 分 点 。2006
年 以 来 , 我 国 东 部 地 区 房 地 产 业 投 资 增 幅 开 始
回 升 , 同 时 中 西 部 地 区 增 长 幅 度 也 已 经 高 于
30%, 全 国 再 次 呈 现 出 房 地 产 投 资 热 的 局 面 。
未 来 几 年 , 中 国 的 经 济 有 望 继 续 保 持 良 好 的 增
长 态 势 , 将 为 房 地 产 业 的 发 展 创 造 良 好 的 经 济
环 境 。
中 国 华 润 地 产 行 业 代 表 企 业 主 要 为 华 润 置
地 、 泰 国 长 春 置 地 有 限 公 司 、 华 润 营 造 ( 控 股 )
有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 华 润 营 造 ( 控 股 )”)、 华
润 物 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 华 润 物 业 ”) 和 华
创 物 业 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 华 创 物
业 ”)。 公 司 地 产 业 务 包 括 物 业 投 资 与 出 租 、 物
业 发 展 、 建 筑 工 程 和 酒 店 业 务 。 公 司 投 资 与 出
租 的 物 业 主 要 集 中 在 香 港 、 北 京 、 上 海 及 泰 国 ,
其 中 在 香 港 的 物 业 主 要 由 华 润 物 业 管 理 有 限 公
司 和 华 创 物 业 有 限 公 司 经 营 。
华 润 置 地 是 公 司 在 物 业 发 展 业 务 方 面 的 代
表 企 业 , 在 北 京 、 上 海 、 成 都 、 武 汉 拥 有 多 个
物 业 发 展 项 目 , 土 地 储 备 丰 富 , 是 中 国 最 具 规
模 的 发 展 商 之 一 ; 华 润 营 造 ( 控 股 ) 承 接 过 多
项 香 港 和 国 内 房 屋 建 筑 工 程 , 旨 在 发 展 成 为 一
流 的 建 筑 公 司 ; 华 润 物 业 、 华 创 物 业 等 物 业 出
租 业 务 为 集 团 提 供 较 高 的 经 营 利 润 及 经 营 现 金
流 入 。
截 至 2006 年 底 , 华 润 置 地 地 储 备 超 达 819.9
万 平 方 米 ( 建 筑 面 积 ), 出 租 物 业 所 占 楼 面 面 积
近 54 万 平 方 米 , 其 中 31 万 平 方 米 为 零 售 物
业 ,15 万 平 方 米 为 写 字 楼 ; 在 北 京 、 上 海 、 深
圳 、 成 都 、 武 汉 、 合 肥 拥 有 八 家 地 区 公 司 , 累
计 开 发 面 积 近 500 万 平 方 米 。
(2) 水 泥 业 务
华 润 水 泥 控 股 有 限 公 司 ( 简 称 “ 华 润 水 泥 ”)
是 公 司 水 泥 行 业 的 代 表 企 业 ,2003 年 在 香 港 上
市 ( 股 票 代 码 “0712.HK”), 华 润 集 团 持 股 74%。
华 润 水 泥 是 内 地 和 香 港 两 地 水 泥 、 混 凝 土 行 业
中 少 数 产 业 链 完 整 、 纵 向 一 体 化 程 度 较 高 的 企
业 之 一 。 华 润 水 泥 在 广 西 壮 族 自 治 区 的 南 宁 、
平 南 及 贵 港 设 有 水 泥 厂 , 产 品 主 要 销 售 给 珠 江
三 角 洲 客 户 。 此 外 , 华 润 水 泥 也 在 香 港 及 华 南
地 区 生 产 混 凝 土 及 相 关 产 品 , 制 造 及 销 售 预 制
件 产 品 。 华 润 水 泥 2005 年 度 净 利 润 为 1253 万
港 元 。
华 润 水 泥 自 上 市 以 来 , 年 产 能 由 250 万 吨
提 升 至 2006 年 的 1000 万 吨 , 但 受 宏 观 调 控 与
原 材 料 价 格 如 煤 炭 价 格 上 涨 等 因 素 影 响 , 经 营
环 境 困 难 , 负 债 水 平 偏 高 , 发 展 受 到 限 制 。2006
年 7 月 , 母 公 司 华 润 集 团 通 过 其 全 资 拥 有 的 顺
创 投 资 有 限 公 司 将 华 润 水 泥 回 购 下 市 。 回 购 之
后 华 润 水 泥 继 续 从 事 其 现 有 业 务 , 计 划 在 2007
年 底 产 能 将 超 过 1500 万 吨 。
日 用 消 费 品 板 块
华 润 集 团 从 事 日 用 消 费 品 制 造 与 分 销 的 利
润 中 心 共 有 12 个 , 是 华 润 集 团 中 最 大 的 一 个 行
业 群 体 , 随 着 生 产 制 造 领 域 的 专 业 化 发 展 以 及
分 销 网 络 的 完 善 , 这 些 利 润 中 心 已 成 为 市 场 上
中 国 华 润 总 公 司 7

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
极 具 竞 争 力 的 企 业 。
(1) 零 售 业 务
公 司 从 事 零 售 业 务 的 代 表 企 业 主 要 为 华 润
万 家 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 华 润 万 家 ”, 华 润 股
份 持 股 35%)、 华 润 零 售 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 以
下 简 称 “ 华 润 零 售 ”) 和 华 润 物 流 ( 控 股 ) 有 限
公 司 ( 以 下 简 称 “ 华 润 物 流 ”)。
华 润 零 售 历 史 悠 久 , 在 香 港 经 营 零 售 业 务 ,
有 中 艺 和 华 润 堂 等 商 号 , 是 香 港 主 要 零 售 商 之
一 ; 华 润 物 流 以 配 送 及 仓 储 为 物 流 业 务 的 发 展
方 向 , 网 络 遍 及 香 港 和 内 地 , 拥 有 16 家 具 有 国
际 货 运 一 级 代 理 资 格 和 无 船 承 运 人 资 格 的 全 资
子 公 司 , 能 够 提 供 专 业 化 程 度 较 高 的 零 售 分 销
物 流 服 务 。
华 润 万 家 主 营 内 地 市 场 的 超 市 业 务 , 业 务
领 域 主 要 集 中 在 华 北 、 华 东 、 华 南 三 大 片 区 。
2006 年 度 华 润 万 家 销 售 收 入 378 亿 元 , 店 铺 数
达 2250 家 , 在 2007 年 3 月 国 家 商 务 部 公 布 的
“2006 中 国 连 锁 经 营 100 强 企 业 榜 ” 中 名 列 第
四 。
(2) 食 品 业 务
五 丰 行 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 五 丰 行 ”) 是
在 公 司 食 品 行 业 的 代 表 企 业 , 华 润 集 团 附 属 公
司 共 计 持 有 其 55% 的 股 权 。
五 丰 行 已 有 50 多 年 的 历 史 , 是 香 港 最 大 的
鲜 活 冷 冻 食 品 的 进 口 商 和 分 销 商 , 是 集 食 品 研
究 、 生 产 、 加 工 、 养 殖 、 屠 宰 、 批 发 、 零 售 、
运 输 和 国 际 贸 易 于 一 体 的 综 合 性 食 品 集 团 。 五
丰 行 目 前 已 进 入 国 内 市 场 并 在 上 海 投 资 肉 类 加
工 项 目 。2006 年 1 月 , 由 五 丰 行 和 上 海 锦 江 国
际 ( 集 团 ) 有 限 公 司 共 同 投 资 兴 建 的 上 海 市 第
一 家 大 型 现 代 化 肉 类 加 工 企 业 —— 上 海 五 丰 上
食 食 品 有 限 公 司 投 入 生 产 , 年 设 计 屠 宰 生 猪 300
万 头 , 可 满 足 上 海 市 猪 肉 消 费 的 三 分 之 一 。
(3) 啤 酒 业 务
华 润 雪 花 啤 酒 ( 中 国 ) 有 限 公 司 ( 简 称 “ 华
润 啤 酒 ”) 是 公 司 啤 酒 业 务 的 代 表 企 业 , 成 立 于
1994 年 , 由 华 润 集 团 与 全 球 第 二 大 酿 酒 集 团
SABMiller 合 资 组 建 。 华 润 集 团 持 股 51%, 为
其 第 一 大 股 东 。
近 年 来 华 润 啤 酒 并 购 活 动 频 繁 , 经 营 规 模
扩 张 迅 速 。 自 2004 年 9 月 以 来 , 华 润 啤 酒 相 继
收 购 澳 洲 狮 王 啤 酒 集 团 苏 州 、 常 州 和 无 锡 的 3
家 啤 酒 厂 、 阜 阳 市 雪 地 啤 酒 有 限 责 任 公 司 的 资
产 、 浙 江 银 燕 啤 酒 有 限 公 司 的 100% 股 权 、 蓝 剑
( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 100% 的 股 权 等 多 项 资
产 。
2005 年 , 华 润 啤 酒 总 销 量 395 万 千 升 , 销
售 总 额 在 全 国 排 名 第 二 ;2006 年 , 华 润 啤 酒 总
销 量 达 到 530 万 千 升 , 占 整 个 行 业 销 量 的 15.1
%, 成 为 中 国 啤 酒 行 业 首 家 产 销 量 突 破 500 万
千 升 的 企 业 。
目 前 , 华 润 啤 酒 经 营 的 啤 酒 生 产 企 业 已 经
达 到 48 家 , 有 30 多 个 区 域 啤 酒 品 牌 , 其 中 以
“ 雪 花 啤 酒 ” 最 为 知 名 。
(4) 纺 织 业 务
华 润 轻 纺 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 简 称 “ 华 润
轻 纺 ”) 是 公 司 纺 织 行 业 的 代 表 企 业 , 华 润 集 团
所 属 公 司 共 持 有 华 润 轻 纺 55% 的 股 权 。
华 润 轻 纺 在 内 地 拥 有 16 家 全 资 和 控 股 生
产 企 业 , 企 业 设 备 规 模 达 100 万 纱 锭 、8000 台
布 机 、6 条 印 染 加 工 线 , 年 产 各 类 纱 11 万 吨 、
各 类 布 2.3 亿 米 、 印 染 加 工 5000 万 米 , 服 装 加
工 能 力 100 万 打 , 具 有 强 大 的 货 源 基 地 、 完 整
的 贸 易 渠 道 和 宽 广 的 营 销 网 络 , 是 中 国 纺 织 行
业 最 具 实 力 的 大 型 企 业 之 一 。 华 润 轻 纺 的 生 产
基 地 目 前 主 要 分 布 在 山 东 和 江 苏 , 拥 有 内 地 和
海 外 两 个 市 场 , 高 端 产 品 主 要 针 对 欧 、 美 、 日
等 发 达 国 家 市 场 。
(5) 微 电 子 业 务
华 润 微 电 子 ( 控 股 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称
“ 华 润 微 电 子 ”) 是 集 团 控 股 的 香 港 上 市 公 司 华
润 励 致 的 下 属 高 科 技 企 业 , 主 要 从 事 集 成 电 路 、
分 立 器 件 两 大 类 产 品 的 设 计 开 发 、 晶 片 制 造 、
测 试 及 封 装 业 务 。 华 润 微 电 子 下 属 的 无 锡 华 润
华 晶 微 电 子 有 限 公 司 、 华 润 半 导 体 有 限 公 司 及
无 锡 华 润 上 华 半 导 体 有 限 公 司 拥 有 先 进 的
MOS 集 成 电 路 、 双 极 集 成 电 路 和 分 立 器 件 五 条
中 国 华 润 总 公 司 8

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
晶 圆 加 工 生 产 线 , 年 产 4 英 吋 、5 英 吋 、6 英 吋
圆 片 近 150 万 片 ; 下 属 的 无 锡 华 润 硅 科 微 电 子
有 限 公 司 是 国 内 五 大 集 成 电 路 设 计 公 司 之 一 。
除 上 述 行 业 之 外 , 华 润 还 在 通 信 、 压 缩 机 、
基 础 建 设 等 其 他 领 域 进 行 战 略 性 投 资 。 华 润 集
团 持 有 中 国 联 通 约 3% 的 股 权 , 是 其 第 二 大 股
东 。
总 体 来 看 , 公 司 所 涉 及 行 业 较 多 , 现 有 行
业 都 是 经 过 公 司 历 次 整 合 筛 选 出 来 的 , 并 且 大
多 是 发 展 历 史 较 长 、 与 大 众 生 活 息 息 相 关 的 传
统 行 业 , 行 业 稳 定 性 较 好 , 但 专 业 化 程 度 有 待
进 一 步 提 高 。 经 过 60 多 年 的 发 展 , 公 司 在 所 属
的 较 多 业 务 领 域 内 具 有 明 显 的 规 模 优 势 和 良 好
的 市 场 形 象 。
3. 未 来 发 展
在 未 来 的 发 展 中 , 公 司 将 坚 持 “ 集 团 多 元
化 、 利 润 中 心 专 业 化 ” 的 经 营 模 式 , 进 而 完 善
相 关 的 行 业 战 略 、 地 域 战 略 、 组 织 战 略 、 人 才
战 略 和 财 务 战 略 。
中 国 华 润 作 为 控 股 公 司 , 职 责 是 制 定 战 略 ,
任 免 主 要 经 理 人 , 负 责 财 务 政 策 、 资 金 管 理 、
预 算 和 评 价 考 核 , 协 调 内 部 资 源 ; 地 域 战 略 方
面 , 公 司 将 更 加 积 极 和 广 泛 地 参 与 国 内 投 资 和
行 业 整 合 ; 行 业 战 略 方 面 , 公 司 将 选 择 增 长 性
强 和 市 场 空 间 大 的 行 业 主 力 发 展 , 努 力 进 占 行
业 领 导 者 的 地 位 ; 人 才 战 略 方 面 , 公 司 将 努 力
建 立 与 “ 集 团 多 元 化 , 利 润 中 心 专 业 化 ” 战 略
相 匹 配 的 人 才 组 合 、 薪 酬 政 策 、 激 励 机 制 、 评
价 体 系 和 培 训 策 略 ; 同 时 围 绕 合 理 有 效 控 制 风
险 , 保 证 长 期 稳 定 发 展 , 实 现 股 东 权 益 最 大 化
为 目 标 构 建 财 务 战 略 。
2006 年 公 司 再 度 提 出 “ 再 造 一 个 华 润 ” 的
目 标 , 计 划 用 6-8 年 的 时 间 实 现 比 2005 年 财 政
年 度 增 长 一 倍 的 业 绩 。
未 来 几 年 , 中 国 的 经 济 有 望 继 续 保 持 良 好
的 增 长 态 势 , 公 司 的 资 产 和 市 场 多 分 布 在 香 港
以 及 中 国 内 地 的 经 济 发 达 地 区 , 从 事 的 又 主 要
为 与 人 民 生 活 息 息 相 关 的 行 业 , 居 民 可 支 配 收
入 的 稳 步 增 加 , 会 支 撑 公 司 继 续 保 持 较 好 发 展
势 头 。 按 照 目 前 行 业 地 位 、 市 场 占 有 率 和 盈 利
能 力 来 看 , 公 司 有 望 保 持 未 来 的 适 度 增 长 , 具
有 良 好 的 发 展 前 景 。
五 、 财 务 分 析
2004-2006 年 公 司 财 务 报 表 经 德 勤 华 永 会
计 师 事 务 所 审 计 , 该 事 务 所 对 三 年 财 务 报 表 均
出 具 了 无 保 留 意 见 的 审 计 结 论 。
截 至 2006 年 底 , 公 司 合 并 资 产 总 额 1693.89
亿 元 , 所 有 者 权 益 437.48 亿 元 ;2006 年 全 年 共
实 现 主 营 业 务 收 入 1002.77 亿 元 , 利 润 总 额
119.28 亿 元 。
截 至 2006 年 底 , 公 司 本 部 资 产 总 额 505.47
亿 元 , 长 期 投 资 487.00 亿 元 , 所 有 者 权 益 439.61
亿 元 。2006 年 度 本 部 实 现 投 资 收 益 76.26 亿 元 ,
利 润 总 额 74.10 亿 元 。
从 二 级 控 股 子 公 司 的 合 并 范 围 来 看 ,2004
年 底 , 公 司 报 表 合 并 范 围 包 括 华 润 股 份 、 华 润
保 险 经 纪 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 华 润 保 险 ”)2
家 直 接 控 股 子 公 司 , 以 及 华 润 集 团 、 中 国 康 力
克 进 出 口 有 限 公 司 、 中 国 南 洋 进 出 口 有 限 公 司
等 共 10 家 通 过 华 润 股 份 间 接 控 股 子 公 司 ;2005
年 , 华 润 股 份 分 别 从 中 国 华 润 和 华 润 集 团 购 入
华 润 保 险 、 华 京 大 厦 两 家 公 司 , 华 润 保 险 和 华
京 大 厦 作 为 二 级 控 股 子 公 司 纳 入 合 并 范 围 , 此
外 ,2005 年 华 润 股 份 通 过 外 部 购 入 和 新 设 立 的
形 式 增 加 了 徐 州 华 鑫 发 电 有 限 公 司 ( 注 册 资 本
48000 万 元 , 华 润 股 份 持 股 67%)、 华 润 电 力 ( 江
苏 ) 有 限 公 司 ( 注 册 资 本 5000 万 元 , 华 润 股 份
持 股 60%) 等 合 并 单 位 ;2006 年 公 司 合 并 报 表
新 增 华 润 租 赁 有 限 公 司 ( 注 册 资 本 2500 万 美 元 ,
公 司 持 股 60%)、 沧 州 发 电 厂 ( 注 册 资 本 5442 万
元 , 公 司 持 股 100%) 和 华 氏 有 限 公 司 ( 注 册 资
本 1 美 元 , 公 司 持 股 100%) 等 一 级 子 公 司 , 以
及 华 润 东 阿 阿 胶 有 限 公 司 ( 注 册 资 本 45277 万
元 , 华 润 股 份 持 股 54.62%) 和 沧 州 华 峰 热 电 有
限 公 司 ( 注 册 资 本 11000 万 元 , 华 润 股 份 持 股
中 国 华 润 总 公 司 9

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
60%) 等 二 级 控 股 子 公 司 。 由 于 公 司 经 营 规 模
大 , 近 三 年 合 并 报 表 范 围 的 变 化 对 公 司 整 体 影
响 不 大 , 公 司 2004-2006 年 的 财 务 报 表 仍 具 有 可
比 性 。
中 国 华 润 作 为 投 资 控 股 型 企 业 集 团 , 对 下
属 控 股 子 公 司 的 财 务 控 制 能 力 较 强 。 以 下 以 分
析 以 2004-2006 年 合 并 报 表 为 主 , 所 用 财 务 数 据
和 指 标 参 见 附 表 2-5。
亿 港 元
600
500
400
300
200
100
0
图 5 华 润 体 系 核 心 子 公 司 资 产 规 模
2004 年 2005 年 2006 年
华 润 电 力 华 润 创 业 华 润 置 地
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
亿 元
1. 资 产 质 量
(1) 资 产 规 模
图 4 总 资 产 规 模 与 结 构
流 动 2004 资 产 年 长 2005 期 投 年 资 2006 年
固 定 资 产
无 形 资 产 及 其 他
近 年 来 公 司 的 资 产 规 模 呈 持 续 快 速 增 长 态
势 ( 如 图 4 所 示 ):2004-2006 年 底 的 合 并 资 产
总 额 分 别 为 1076.76 亿 元 、1368.75 万 元 和
1693.89 亿 元 , 年 平 均 增 长 率 为 25.42%。
作 为 华 润 体 系 的 业 务 经 营 核 心 , 华 润 集 团
的 经 营 状 况 对 公 司 的 发 展 起 到 至 关 重 要 的 作
用 , 其 下 属 核 心 上 市 公 司 的 经 营 业 绩 则 构 成 华
润 体 系 的 重 心 所 在 。2004-2006 年 , 华 润 集 团 旗
下 的 华 润 电 力 、 华 润 创 业 、 华 润 置 地 的 资 产 规
模 变 化 趋 势 如 图 5 所 示 。
可 以 看 出 ,2004-2006 年 三 家 上 市 公 司 的 资
产 规 模 均 呈 持 续 快 速 增 长 态 势 , 华 润 电 力 、 华
润 创 业 和 华 润 置 地 的 资 产 规 模 年 平 均 涨 幅 分 别
为 33.31%、10.11% 和 60.55%。 截 至 2006 年 底 ,
华 润 电 力 、 华 润 创 业 、 华 润 置 地 的 总 资 产 分 别
为 380.38 亿 港 元 、477.54 亿 港 元 、267.39 亿 港 元 。
近 年 来 公 司 资 产 规 模 的 快 速 增 长 直 接 源 于 旗 下
核 心 子 公 司 的 快 速 发 展 。
(2) 资 产 结 构
从 近 三 年 的 资 产 构 成 情 况 来 看 , 公 司 资 产
中 比 重 最 大 的 为 固 定 资 产 ,2004-2006 年 底 占 比
分 别 为 47.29%、49.19% 和 48.95%; 其 次 为 流 动
资 产 ,2004-2006 年 底 占 比 分 别 为 38.19% 、
39.19% 和 38.46% ; 长 期 投 资 占 比 分 别 为
13.96%、10.08% 和 11.81%; 无 形 资 产 及 其 他 长
期 资 产 在 总 资 产 中 比 重 很 小 , 近 三 年 期 末 占 比
分 别 为 0.56%、0.81% 和 0.78%。 公 司 总 体 资 产
结 构 比 较 稳 定 。
流 动 资 产
2006 年 底 公 司 流 动 资 产 的 结 构 如 图 6 所 示 。
在 流 动 资 产 中 占 比 重 最 大 的 是 存 货 , 占 比 为
33.73%; 其 次 为 货 币 资 金 , 占 比 为 28.88%; 占
比 在 5% 以 上 的 还 有 其 他 应 收 款 和 应 收 账 款 , 占
比 分 别 为 17.70% 和 11.67%。
图 6 2006 年 底 公 司 流 动 资 产 构 成
存 货
33.73%
其 他
2.13%
预 付 货 款
3.13% 其 他 应 收 款
17.70%
货 币 资 金
28.88%
短 期 投 资
2.77%
应 收 账 款
11.67%
截 至 2006 年 底 , 公 司 货 币 资 金 的 账 面 余 额
为 188.10 亿 元 , 年 均 增 长 率 9.73%, 货 币 资 金 充
中 国 华 润 总 公 司 10

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
足 。
截 至 2006 年 底 , 公 司 存 货 账 面 余 额 为
222.74 亿 元 , 其 中 , 房 地 产 开 发 成 本 和 房 地 产
开 发 产 品 共 计 120.07 亿 元 , 占 比 为 53.91%, 累
计 计 提 跌 价 准 备 1.86 亿 元 ; 原 材 料 25.89 亿 元 ,
占 比 为 11.62%, 累 计 计 提 跌 价 准 备 0.37 亿 元 ;
在 产 品 和 库 存 商 品 共 计 57.65 亿 元 , 占 比 为
25.88%, 累 计 计 提 跌 价 准 备 0.80 亿 元 。2006 年
底 公 司 应 收 存 货 净 额 219.72 亿 元 。
截 至 2006 年 底 , 公 司 其 他 应 收 款 账 面 余 额
为 125.42 亿 元 。 从 账 龄 结 构 来 看 ,1 年 以 内 的 其
他 应 收 款 占 94.12%;3 年 以 上 的 占 比 为 1.52%。
公 司 累 计 计 提 坏 账 准 备 10.11 亿 元 。2006 年 底 公
司 其 他 应 收 款 净 额 115.31 亿 元 。
截 至 2006 年 底 , 公 司 应 收 账 款 账 面 余 额 为
84.16 亿 元 。 从 账 龄 结 构 来 看 ,1 年 以 内 的 应 收
账 款 占 90.70%;3 年 以 上 的 占 比 为 0.84%。 公 司
累 计 计 提 坏 账 准 备 8.16 亿 元 。2006 年 底 公 司 应
收 账 款 净 额 76.00 亿 元 。
总 体 看 , 公 司 货 币 资 金 充 足 , 存 货 中 以 房
地 产 企 业 和 商 业 企 业 的 存 货 为 主 , 跌 价 准 备 计
提 较 为 充 分 , 应 收 款 项 账 龄 结 构 健 康 , 坏 账 准
备 计 提 较 为 充 分 , 公 司 流 动 资 产 的 质 量 较 高 。
非 流 动 资 产
截 至 2006 年 底 , 公 司 固 定 资 产 原 值 共 计
959.00 亿 元 , 其 中 机 器 设 备 原 值 为 424.02 亿 元 ,
占 比 为 44.21% ; 房 屋 及 建 筑 物 原 值 为 396.18 亿
元 , 占 比 为 41.31%。 其 他 固 定 资 产 还 包 括 电 子
设 备 及 器 具 、 运 输 设 备 和 油 轮 等 。 截 至 2006 年
底 , 公 司 固 定 资 产 累 计 折 旧 和 累 计 减 值 准 备 分
别 为 214.74 亿 元 和 16.23 亿 元 。 截 至 2006 年 底 ,
公 司 在 建 工 程 101.19 亿 元 , 为 建 筑 工 程 和 技 术
改 造 工 程 ,2006 年 底 在 在 建 工 程 中 占 比 分 别 为
92.30% 和 7.70%。
截 至 2006 年 底 , 公 司 长 期 投 资 账 面 余 额 为
199.99 亿 元 , 全 部 为 长 期 股 权 投 资 。 长 期 股 权
投 资 主 要 为 对 广 东 广 合 电 力 有 限 公 司 、 徐 州 华
润 电 力 有 限 公 司 等 20 余 家 联 营 公 司 的 投 资 , 以
及 对 中 国 联 通 等 20 余 家 单 位 的 其 他 股 权 投 资 ,
公 司 对 长 期 股 权 投 资 累 计 计 提 减 值 准 备 3.11 亿
元 。2006 年 公 司 按 权 益 法 确 认 联 营 公 司 的 投 资
收 益 为 17.35 亿 元 , 按 成 本 法 核 算 的 被 投 资 单 位
分 派 利 润 为 1.16 亿 元 , 收 益 情 况 较 好 ;2006 年
底 公 司 长 期 债 权 投 资 减 为 零 , 主 要 是 华 润 股 份
将 持 有 的 万 科 企 业 股 份 有 限 公 司 3.05 亿 元 可 转
换 债 券 于 2006 年 行 使 其 转 股 权 , 并 将 该 可 转 债
全 部 转 换 为 股 权 。
截 至 2006 年 底 , 公 司 无 形 资 产 及 其 他 长 期
资 产 13.28 亿 元 。 其 中 , 无 形 资 产 6.39 亿 元 , 主
要 为 商 标 使 用 权 、 土 地 使 用 权 、 工 业 产 权 及 专
有 技 术 和 开 采 权 , 占 无 形 资 产 的 比 重 分 别 为
51.56%、22.46%、17.14%、8.84%;2006 年 底
公 司 其 他 长 期 资 产 5.85 亿 元 , 为 出 租 开 发 产 品 ;
2006 年 底 公 司 长 期 待 摊 费 用 和 股 权 分 置 流 通 权
分 别 为 0.57 亿 元 和 0.47 亿 元 。
综 合 上 述 , 公 司 资 产 规 模 大 , 流 动 性 正 常 ,
资 产 整 体 质 量 较 高 。
2. 负 债 及 所 有 者 权 益
2004-2006 年 , 公 司 负 债 规 模 持 续 快 速 递
增 , 三 年 底 的 负 债 总 额 分 别 为 548.55 亿 元 、
750.60 亿 元 和 936.49 亿 元 , 年 平 均 增 长 率 为
30.66%。 截 至 2006 年 底 , 公 司 负 债 中 流 动 负 债
占 65.77%, 长 期 负 债 占 34.23%, 负 债 结 构 基 本
合 理 。
2004-2006 年 , 公 司 流 动 负 债 规 模 逐 年 递
增 , 三 年 底 的 流 动 负 债 合 计 分 别 为 321.90 亿 元 、
454.80 亿 元 和 615.97 亿 元 。 截 至 2006 年 底 , 公 司
流 动 负 债 中 短 期 借 款 占 28.08%, 应 付 账 款 占
24.48%, 其 他 应 付 款 占 14.69%, 一 年 内 到 期 的
长 期 负 债 占 21.07%, 预 收 帐 款 占 4.49%, 应 付 票
据 占 2.46%, 其 他 占 4.73%。
2004-2006 年 , 公 司 长 期 负 债 规 模 逐 年 递
增 , 三 年 底 的 长 期 负 债 合 计 分 别 为 226.65 亿 元 、
295.80 亿 元 和 320.51 亿 元 。 截 至 2006 年 底 , 公 司
长 期 借 款 256.38 亿 元 , 占 长 期 负 债 的 79.99%;
应 付 债 券 60.00 亿 元 , 占 长 期 负 债 的 18.72%, 主
要 为 公 司 2005 年 5 月 发 行 的 30 亿 元 10 年 期 的 企
中 国 华 润 总 公 司 11

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
业 债 券 (“05 华 润 债 ”) 和 2006 年 3 月 发 行 的 30
亿 元 15 年 期 的 企 业 债 券 (“06 华 润 债 ”)。
2004-2006 年 底 公 司 所 有 者 权 益 分 别 为
329.06 亿 元 、372.34 亿 元 和 437.48 亿 元 , 年 平 均
增 长 率 为 15.30%, 主 要 来 源 于 未 分 配 利 润 的 增
长 。 截 至 2006 年 底 , 公 司 所 有 权 益 中 , 实 收 资
本 、 资 本 公 积 、 未 分 配 利 润 占 比 分 别 为 22.08%、
38.02%、41.54%;2006 年 底 外 币 报 表 折 算 差 额
为 -21.86 亿 元 。
近 三 年 公 司 全 部 债 务 资 本 化 比 率 有 所 上
升 ,2006 年 底 为 45.58%; 而 长 期 债 务 资 本 化 比
率 有 所 波 动 ,2006 年 底 为 29.46%。
近 年 来 由 于 公 司 负 债 规 模 持 续 递 增 且 其 增
长 幅 度 超 过 资 产 规 模 的 增 长 , 导 致 资 产 负 债 比
率 呈 上 升 态 势 。2006 年 底 公 司 资 产 负 债 比 率 由
2004 年 底 的 50.94% 增 至 55.29%。
以 2006 年 底 的 财 务 数 据 为 基 准 , 加 上 2007
年 6 月 11 日 成 功 发 行 的 10 亿 元 企 业 债 券 , 如 不 考
虑 其 他 因 素 , 预 计 公 司 资 产 负 债 比 率 将 上 升 至
55.55%, 全 部 债 务 资 本 化 比 率 和 长 期 债 务 资 本
化 比 率 将 分 别 上 升 至 45.97% 和 30.12%, 与 2006
年 底 的 指 标 相 比 上 升 幅 度 较 小 , 债 务 负 担 仍 处
于 合 理 范 围 。
3. 盈 利 能 力
2004-2006 年 , 公 司 主 营 业 务 收 入 年 平 均 增
长 率 22.52% , 主 营 业 务 利 润 年 平 均 增 长 率
27.11%, 均 呈 现 快 速 增 长 趋 势 , 公 司 主 营 业 务
收 入 和 利 润 增 长 主 要 源 于 石 化 、 零 售 和 电 力 业
务 销 售 收 入 的 增 长 。
近 三 年 公 司 对 外 投 资 较 大 , 且 投 资 收 益 状
况 良 好 ,2006 年 公 司 各 项 投 资 收 益 合 计 30.54 亿
元 。
从 盈 利 指 标 看 , 近 三 年 公 司 各 项 盈 利 指 标
整 体 呈 上 升 趋 势 ,2006 年 底 公 司 主 营 业 务 利 润
率 、 总 资 本 收 益 率 以 及 净 资 产 收 益 率 分 别 为
19.24%、9.21% 和 16.99%, 公 司 整 体 盈 利 水 平
高 。
未 来 几 年 , 由 于 电 力 行 业 的 大 部 分 投 资 项
目 已 经 进 入 投 产 期 , 将 带 来 稳 定 的 收 益 ; 同 时 ,
地 产 、 啤 酒 等 业 务 也 将 为 公 司 带 来 较 大 的 投 资
回 报 , 公 司 的 整 体 盈 利 能 力 有 望 进 一 步 提 升 。
4. 现 金 流 量
随 着 主 营 业 务 收 入 的 增 长 , 公 司 经 营 活 动
产 生 的 现 金 流 入 逐 年 增 长 , 年 平 均 增 长 率 为
21.56%。 随 着 经 营 规 模 的 扩 张 , 公 司 生 产 经 营
支 出 增 加 , 近 年 来 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 出 与
流 入 的 增 长 幅 度 基 本 持 平 。2004-2006 年 经 营 活
动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 51.08 亿 元 、
57.12 亿 元 和 53.27 亿 元 , 年 平 均 增 长 率 为
2.13%, 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 规 模
较 大 , 现 金 流 状 况 较 好 ; 受 经 营 性 应 收 款 项 和
应 收 票 据 增 加 的 影 响 , 在 主 营 业 务 收 入 增 长 情
况 下 , 近 三 年 公 司 现 金 收 入 比 率 有 所 下 降 ,
2004-2006 年 公 司 现 金 收 入 比 率 分 别 为
100.08%、98.74% 和 98.40%。
2004-2006 年 , 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流
量 净 额 分 别 为 -135.92 亿 元 、-103.95 亿 元 和
-174.05 亿 元 。 近 年 来 公 司 投 资 项 目 较 多 , 投 资
力 度 不 断 加 大 , 主 要 投 资 流 向 新 建 电 厂 、 地 产
项 目 开 发 、 新 建 水 泥 厂 、 啤 酒 和 零 售 行 业 的 并
购 、 以 及 其 他 长 期 投 资 项 目 ; 现 金 流 入 主 要 包
括 出 售 非 核 心 业 务 的 子 公 司 收 回 投 资 收 到 的 现
金 、 处 置 固 定 资 产 等 长 期 资 产 所 收 到 的 现 金 ,
以 及 变 现 的 投 资 收 益 。
2004-2006 年 , 公 司 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流
量 净 额 分 别 为 97.90 亿 元 、87.89 亿 元 和 109.29 亿
元 。 近 年 来 随 着 公 司 投 资 规 模 持 续 增 长 , 权 益
性 融 资 和 债 权 类 融 资 呈 增 长 趋 势 , 外 部 融 资 成
为 公 司 近 年 来 投 资 活 动 的 重 要 资 金 来 源 。
5. 偿 债 能 力
2004-2006 年 公 司 的 流 动 比 率 和 速 动 比 率
呈 现 下 降 的 趋 势 ,2006 年 底 公 司 流 动 比 率 为
105.75%, 流 动 比 率 正 常 ; 由 于 华 润 置 地 土 地 存
货 较 大 导 致 近 三 年 报 表 反 映 的 速 动 比 率 偏 低 ,
2006 年 70.08%。
中 国 华 润 总 公 司 12

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
2004-2006 年 公 司 利 润 总 额 的 大 幅 增 长 导 致
EBITDA 大 幅 增 长 , 但 由 于 利 息 支 出 的 大 幅 增
长 , 使 得 EBITDA 利 息 倍 数 呈 现 波 动 ,2006 年 这
一 指 标 为 8.82 倍 ,EBITDA 对 利 息 支 出 的 保 护 能
力 仍 然 较 强 ; 近 三 年 公 司 债 务 保 护 倍 数 逐 年 上
升 ,2006 年 为 0.19 倍 ;2006 年 公 司 筹 资 活 动 前
现 金 流 量 净 额 债 务 保 护 倍 数 均 为 负 ,2006 年 为
-0.19 倍 。
公 司 控 股 5 家 上 市 公 司 , 且 经 营 业 绩 良 好 ,
直 接 融 资 便 利 ; 公 司 与 国 内 外 多 家 商 业 银 行 建
立 有 稳 固 的 合 作 关 系 , 间 接 融 资 渠 道 畅 通 。 此
外 , 由 于 公 司 的 特 殊 地 位 , 在 融 资 方 面 能 够 得
到 国 家 有 关 部 门 的 大 力 支 持 。 因 此 , 公 司 的 综
合 融 资 能 力 很 强 。
综 合 以 上 我 们 认 为 , 公 司 收 入 和 经 营 活 动
现 金 流 量 规 模 较 大 , 货 币 类 资 金 充 足 , 再 加 之
公 司 较 强 的 融 资 能 力 , 公 司 对 全 部 债 务 的 还 本
付 息 能 力 很 强 。
六 、 综 合 评 价
中 国 华 润 是 国 资 委 下 属 的 大 型 国 有 独 资 企
业 , 市 场 化 程 度 高 , 在 香 港 和 内 地 都 具 有 较 强
实 力 。 公 司 法 人 治 理 结 构 基 本 完 善 , 目 前 的 管
理 模 式 运 转 顺 畅 。 作 为 一 家 多 元 化 控 股 企 业 ,
公 司 十 分 重 视 企 业 内 部 管 理 ,6S 管 理 体 系 符 合
公 司 经 营 特 点 , 管 理 效 果 较 明 显 。 公 司 整 体 管
理 水 平 较 高 , 管 理 风 险 小 。
公 司 现 有 业 务 涉 及 范 围 广 , 大 多 是 与 大 众
生 活 息 息 相 关 的 传 统 行 业 , 行 业 稳 定 性 较 好 。
公 司 实 行 “ 集 团 多 元 化 、 利 润 中 心 专 业 化 ” 的
经 营 模 式 , 经 营 风 险 分 散 , 且 在 所 属 的 较 多 业
务 领 域 内 具 有 较 大 的 规 模 优 势 , 近 年 来 整 体 经
营 状 况 良 好 。 从 财 务 状 况 来 看 , 目 前 公 司 资 产
规 模 很 大 , 资 产 质 量 较 高 ; 公 司 债 务 负 担 基 本
合 理 , 有 较 强 的 盈 利 能 力 , 整 体 偿 债 能 力 强 。
中 国 华 润 总 公 司 13

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
附 件 1 截 至 2006 年 底 公 司 直 接 控 股 与 二 级 控 股 子 公 司
直 接 控 股 子 公 司 全 称 注 册 地 注 册 资 本
公 司 直 接 持
股 比 例
公 司 间 接
持 股 比 例
是 否 合 并
人 民 币 1,646,706.35 万
华 润 股 份 有 限 公 司 北 京
99.9842% 是
元
华 润 租 赁 有 限 公 司 北 京 美 元 2,500 万 元 60% 40% 是
沧 州 发 电 厂 沧 州 人 民 币 5,442 万 元 100% 是
华 氏 有 限 公 司
英 属 维
尔 金 群
岛
美 元 1 元
100% 是
二 级 控 股 子 公 司 全 称 注 册 地 注 册 资 本
华 润 股 份 直
接 持 股 比 例
华 润 股 份
间 接 持 股
比 例
华 润 ( 集 团 ) 有 限 公 司 香 港 港 币 90 亿 元 100% 是
中 国 康 力 克 进 出 口 有 限
公 司
中 国 南 洋 进 出 口 有 限 公
司
北 京 人 民 币 7,480 万 元 95% 5% 是
北 京 人 民 币 3,675 万 元 80% 20% 是
中 润 国 内 贸 易 有 限 公 司 北 京 人 民 币 7,762 万 元 80% 20% 是
华 润 国 际 招 标 有 限 公 司 北 京 人 民 币 800 万 元 91% 9% 是
华 润 建 筑 有 限 公 司 北 京 人 民 币 5,000 万 元 90% 10% 是
北 京 华 夏 企 业 有 限 公 司 北 京 美 元 139 万 元 51% 49% 否
广 东 华 夏 货 运 有 限 公 司 广 州 美 元 124 万 元 51% 49% 是
深 圳 华 夏 货 运 有 限 公 司 深 圳 美 元 160 万 元 51% 49% 是
深 圳 南 洋 贸 易 有 限 公 司 深 圳 人 民 币 560 万 元 89.30% 10.70% 否
华 润 东 阿 阿 胶 有 限 公 司 聊 城 人 民 币 45,277 万 元 54.62% 是
华 润 保 险 经 纪 有 限 公 司 深 圳 人 民 币 1,000 万 元 85% 15% 是
华 京 大 厦 北 京 人 民 币 768 万 元 85% 15% 是
徐 州 华 兴 投 资 有 限 公 司 江 苏 人 民 币 60,561 万 元 51% 是
徐 州 华 鑫 发 电 有 限 公 司 江 苏 人 民 币 48,000 万 元 67% 是
华 润 电 力 ( 江 苏 ) 有 限 公 司 江 苏 人 民 币 5,000 万 元 60% 是
沧 州 华 峰 热 电 有 限 公 司 沧 州 人 民 币 11,000 万 元 60% 是
深 圳 国 际 信 托 投 资 有 限
公 司
深 圳 人 民 币 263,000 万 元 51% 否
中 国 华 润 总 公 司 14

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
附 件 2-1 资 产 负 债 表 ( 资 产 )
( 单 位 : 人 民 币 亿 元 )
资 产 2004 年 2005 年 2006 年 变 动 率 (%)
流 动 资 产
货 币 资 金 156.23 204.65 188.10 9.73
短 期 投 资 1.93 16.06 18.25 207.15
减 : 短 期 投 资 跌 价 准 备 0.25 0.26 0.23 -4.22
短 期 投 资 净 额 1.69 15.80 18.02 226.97
应 收 票 据 3.63 3.25 12.41 84.83
应 收 股 利 0.97 1.17 0.73 -12.98
应 收 利 息 0.02 0.03 0.02 7.05
应 收 账 款 49.63 65.42 84.16 30.21
其 他 应 收 款 64.91 92.57 125.42 39.00
减 : 坏 款 准 备 13.20 15.12 18.26 17.60
应 收 账 款 净 额 101.34 142.88 191.31 37.39
预 付 账 款 8.78 11.21 20.40 52.41
应 收 补 贴 款 0.05 0.07 0.35 159.87
存 货 140.04 159.18 222.74 26.12
减 : 存 货 跌 价 准 备 1.69 2.02 3.03 33.68
存 货 净 额 138.35 157.16 219.72 26.02
待 摊 费 用 0.17 0.25 0.35 42.09
待 处 理 流 动 资 产 净 损 失 0.00 0.00 0.00
一 年 内 到 期 的 长 期 债 权 投 资 0.00 0.00 0.00
流 动 资 产 合 计 411.23 536.47 651.40 25.86
长 期 投 资
长 期 股 权 投 资 148.67 146.58 203.10 16.88
长 期 债 权 投 资 3.05 3.05 0.00 -100.00
长 期 投 资 合 计 151.72 149.63 203.10 15.70
减 : 长 期 投 资 减 值 准 备 1.41 1.81 3.11 48.59
长 期 投 资 净 额 150.31 147.82 199.99 15.35
合 并 价 差 0.00 0.00 0.00
固 定 资 产
固 定 资 产 原 值 555.43 731.31 959.00 31.40
减 : 累 计 折 旧 144.50 175.29 214.74 21.90
固 定 资 产 净 值 410.93 556.02 744.26 34.58
固 定 资 产 净 值 减 值 准 备 16.18 16.63 16.23 0.17
固 定 资 产 净 额 394.75 539.39 728.03 35.80
工 程 物 资 0.00 0.00 0.00
在 建 工 程 114.49 133.98 101.19 -5.99
固 定 资 产 清 理 0.00 0.00 0.00
待 处 理 固 定 资 产 净 损 失 0.00 0.00 0.00
固 定 资 产 合 计 509.25 673.37 829.22 27.61
无 形 资 产 及 其 他 资 产
无 形 资 产 5.97 5.27 6.39 3.49
股 权 分 置 流 通 权 0.00 0.00 0.47
长 期 待 摊 费 用 0.01 0.01 0.57 733.79
其 他 长 期 资 产 0.00 5.82 5.85
无 形 资 产 及 其 他 资 产 合 计 5.98 11.11 13.28 49.08
递 延 税 项
递 延 税 项 借 项 0.00 0.00 0.00
资 产 总 计 1076.76 1368.75 1693.89 25.42
中 国 华 润 总 公 司 15

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
附 件 2-2 资 产 负 债 表 ( 负 债 与 所 有 者 权 益 )
( 单 位 : 人 民 币 亿 元 )
负 债 及 所 有 者 权 益 2004 年 2005 年 2006 年 变 动 率 (%)
流 动 负 债
短 期 借 款 79.76 88.11 172.97 47.26
应 付 票 据 6.45 15.55 15.17 53.35
应 付 账 款 75.01 112.78 150.81 41.79
预 收 账 款 25.58 23.31 27.67 4.00
代 销 商 品 款 0.00 0.00 0.00
应 付 工 资 2.57 3.63 4.64 34.28
应 付 福 利 费 0.57 0.69 1.35 53.83
应 付 股 利 0.07 0.25 0.92 250.76
应 交 税 金 3.51 4.40 8.74 57.95
其 他 应 交 款 0.02 0.02 0.41 409.97
其 他 应 付 款 59.76 99.33 90.46 23.04
预 提 费 用 10.20 10.65 13.04 13.09
一 年 内 到 期 的 长 期 负 债 58.40 96.07 129.78 49.07
其 他 流 动 负 债 0.00 0.00 0.00
流 动 负 债 合 计 321.90 454.80 615.97 38.33
长 期 负 债
长 期 借 款 203.03 261.54 256.38 12.37
应 付 债 券 21.91 31.51 60.00 65.49
长 期 应 付 款 1.68 2.48 3.41 42.43
专 项 应 付 款 0.00 0.26 0.33
递 延 收 益 0.00 0.00 0.39
其 他 长 期 负 债 0.03 0.00 0.00 -100.00
长 期 负 债 合 计 226.65 295.80 320.51 18.92
递 延 税 项
递 延 税 项 贷 款 0.00 0.00 0.00
负 债 合 计 548.55 750.60 936.49 30.66
少 数 股 东 权 益 199.15 245.81 319.91 26.74
股 东 权 益
实 收 资 本 96.62 96.62 96.62 0.00
资 本 公 积 155.83 160.70 166.33 3.31
盈 余 公 积 5.06 9.01 14.68 70.36
未 分 配 利 润 70.39 113.06 181.73 60.68
外 币 报 表 折 算 差 额 1.16 -7.05 -21.87
股 东 权 益 合 计 329.06 372.34 437.48 15.30
负 债 及 股 东 权 益 合 计 1076.76 1368.75 1693.89 25.42
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企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
附 件 3 利 润 及 利 润 分 配 表
( 单 位 : 人 民 币 亿 元 )
项 目 2004 年 2005 年 2006 年 变 动 率 (%)
一 、 主 营 业 务 收 入 667.99 794.22 1002.77 22.52
减 : 折 扣 与 折 让 0.00 0.00 0.00
主 营 业 务 收 入 净 额 667.99 794.22 1002.77 22.52
减 : 主 营 业 务 成 本 540.17 652.19 794.73 21.30
主 营 业 务 税 金 及 附 加 8.42 8.72 15.15 34.13
二 、 主 营 业 务 利 润 119.39 133.32 192.89 27.11
加 : 其 他 业 务 利 润 7.31 4.19 0.85 -65.94
减 : 存 货 跌 价 损 失 0.00 0.00 0.00
营 业 费 用 53.81 58.90 70.80 14.70
管 理 费 用 42.61 41.69 44.15 1.79
财 务 费 用 6.09 10.29 4.29 -16.04
三 、 营 业 利 润 24.19 26.64 74.50 75.49
加 : 投 资 收 益 19.63 37.06 30.54 24.72
补 贴 收 入 1.47 3.18 1.69 7.17
营 业 外 收 入 0.94 9.16 12.78 269.27
减 : 营 业 外 支 出 0.18 0.81 0.23 12.82
其 他 支 出 0.00 0.00 0.00
加 : 以 前 年 度 调 整 0.00 0.00 0.00
四 、 利 润 总 额 46.05 75.23 119.28 60.94
减 : 所 得 税 5.44 6.68 12.30 50.29
减 : 少 数 股 东 损 益 21.25 21.91 32.65 23.96
加 : 未 确 认 的 投 资 损 失 0.00 0.00 0.00
0.00
五 、 净 利 润 19.36 46.63 74.33 95.96
加 : 年 初 未 分 配 利 润 53.13 70.39 113.06 45.88
盈 余 公 积 转 入 数 0.00 0.00 0.00
减 : 合 资 企 业 提 取 奖 福 基 金 0.00 0.00 0.00
其 他 调 整 因 素 0.00 0.00 0.00
六 、 可 供 分 配 的 利 润 72.48 117.02 187.39 60.79
减 : 提 取 法 定 盈 余 公 积 1.54 2.86 5.67 91.65
提 取 法 定 公 益 金 0.55 1.09 0.00 -100.00
应 付 财 政 部 利 润 0.00 0.00 0.00
转 增 国 家 资 本 金 0.00 0.00 0.00
七 、 未 分 配 利 润 70.39 113.06 181.73 60.68
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企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
附 件 4-1 现 金 流 量 表
( 单 位 : 人 民 币 亿 元 )
项 目 2004 年 2005 年 2006 年 变 动 率 (%)
一 、 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量
销 售 商 品 、 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 668.50 784.18 986.71 21.49
收 到 的 租 金 0.00 0.00 0.00
收 到 的 税 费 返 还 0.22 0.05 0.61 65.98
收 到 的 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 2.31 11.49 4.27 35.89
现 金 流 入 小 计 671.04 795.71 991.59 21.56
购 买 商 品 、 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 491.04 569.84 739.32 22.70
经 营 租 赁 所 支 付 的 现 金 0.00 0.00 0.00
支 付 给 职 工 以 及 为 职 工 支 付 的 现 金 41.65 43.91 57.23 17.22
支 付 的 各 项 税 费 12.68 15.50 23.99 37.58
支 付 的 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 74.59 109.35 117.77 25.65
现 金 流 出 小 计 619.96 738.60 938.32 23.03
经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 51.08 57.12 53.27 2.13
二 、 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量
收 回 投 资 所 收 到 的 现 金 12.30 36.35 20.86 30.23
处 置 子 公 司 及 其 他 经 营 单 位 的 净 现 金 流 入 0.00 10.71 7.90
取 得 投 资 收 益 所 收 到 的 现 金 13.78 18.08 22.63 28.14
处 置 固 定 资 产 、 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 而
收 回 的 现 金 6.55 21.53 39.50 145.54
收 到 的 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 0.00 1.47 0.01
合 并 范 围 变 更 收 到 的 现 金 0.00 1.54 2.91
现 金 流 入 小 计 32.64 89.67 93.82 69.54
购 买 子 公 司 及 其 他 经 营 单 位 的 净 现 金 流 入 15.75 5.79 20.98 15.42
处 置 子 公 司 流 出 的 现 金 1.32 0.00 0.00 -100.00
购 建 固 定 资 产 、 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 所
支 付 的 现 金 131.77 144.05 181.40 17.33
投 资 所 支 付 的 现 金 19.72 40.63 62.58 78.17
支 付 的 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 0.00 3.15 2.91
现 金 流 出 小 计 168.55 193.62 267.87 26.06
投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -135.92 -103.95 -174.05 13.16
三 、 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量
吸 收 投 资 所 收 到 的 现 金 5.27 55.53 72.40 270.49
发 行 债 券 所 收 到 的 现 金 0.00 0.00 0.00
借 款 所 收 到 的 现 金 263.21 274.11 382.27 20.51
收 到 的 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 2.89 8.39 11.15 96.61
现 金 流 入 小 计 271.36 338.03 465.82 31.02
偿 还 债 务 所 支 付 的 现 金 160.02 219.12 309.58 39.09
发 生 筹 资 费 用 所 支 付 的 现 金 0.00 0.00 0.00
分 配 股 利 、 利 润 或 偿 付 利 息 所 支 付 的 现 金 13.63 26.84 43.57 78.82
融 资 租 赁 所 支 付 的 现 金 0.00 0.00 0.00
减 少 注 册 资 本 所 支 付 的 现 金 0.00 0.00 0.00
支 付 的 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 0.01 4.17 3.37 1482.87
现 金 流 出 小 计 173.66 250.14 356.52 43.28
筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 97.70 87.89 109.29 5.77
四 、 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 0.27 3.84 -2.72
五 、 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 13.13 44.89 -14.21
中 国 华 润 总 公 司 18

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
附 件 4-2 现 金 流 量 表 补 充 资 料
( 单 位 : 人 民 币 亿 元 )
项 目 2004 年 2005 年 2006 年 变 动 率 (%)
一 、 不 涉 及 现 金 收 支 的 投 资 和 筹 资 活 动
非 货 币 交 易 换 入 固 定 资 产 0.46 0.00 0.00
融 资 租 入 固 定 资 产 0.00 0.00 0.00
以 非 现 金 资 产 清 偿 购 买 子 公 司 对 价 2.67 1.22 0.00
无 偿 划 拨 的 长 期 投 资 1.36 6.94
二 、 将 净 利 润 调 节 为 经 营 活 动 的 现 金 流 量
净 利 润 19.36 46.63 74.33 112.60
加 : 少 数 股 东 损 益 21.25 21.91 32.65 63.43
计 提 的 资 产 减 值 准 备 3.52 5.03 6.45 150.65
固 定 资 产 折 旧 26.22 34.88 45.36 39.77
无 形 资 产 摊 销 0.43 0.46 0.45 6.47
长 期 待 摊 费 用 摊 销 0.06 0.20 0.26 1.68
处 置 固 定 资 产 、 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资
产 的 损 失 ( 减 : 收 益 ) -0.92 -9.12 -12.42
待 摊 费 用 减 少 ( 减 : 增 加 ) 0.14 -0.07 -0.10
预 提 费 用 增 加 ( 减 : 减 少 ) 2.57 0.26 2.39
固 定 资 产 报 废 损 失 0.00 0.00 0.00
财 务 费 用 7.26 12.37 12.69 38.52
投 资 损 失 ( 减 : 收 益 ) -20.04 -37.85 -31.97 29.17
递 延 税 款 贷 项 ( 减 : 借 项 ) 0.00 0.00 0.00
存 货 的 减 少 ( 减 : 增 加 ) -17.16 -25.03 -61.95 83.09
经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 ( 减 : 增 加 ) -15.72 -38.44 -46.55 178.78
经 营 性 应 付 项 目 的 增 加 ( 减 : 减 少 ) 24.10 45.88 31.68 22.46
其 他 0.00 0.00 0.00
经 营 性 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 51.08 57.12 53.27 18.42
三 、 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 情 况
货 币 资 金 的 期 末 余 额 154.64 199.54 185.32 14.44
减 : 货 币 资 金 的 期 初 余 额 141.51 154.64 199.54 39.33
现 金 等 价 物 的 期 末 余 额 0.00 0.00 0.00
减 : 现 金 等 价 物 的 期 初 余 额 0.00 0.00 0.00
现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 13.13 44.89 -14.21
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企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
附 表 5 主 要 财 务 指 标
项 目 2004 年 2005 年 2006 年 平 均 值
经 营 效 率
销 售 债 权 周 转 次 数 ( 次 ) 14.16 13.03 12.14 13.11
存 货 周 转 次 数 ( 次 ) 4.47 4.36 4.16 4.33
总 资 产 周 转 次 数 ( 次 ) 0.74 0.65 0.65 0.68
盈 利 能 力
主 营 业 务 利 润 率 (%) 17.87 16.79 19.24 17.96
总 资 本 收 益 率 (%) 5.36 7.63 9.21 7.40
净 资 产 收 益 率 (%) 5.88 12.52 16.99 11.80
现 金 收 入 比 率 (%) 100.08 98.74 98.40 99.07
财 务 构 成
资 产 负 债 率 (%) 50.94 54.84 55.29 53.69
全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 41.16 44.36 45.58 43.70
长 期 债 务 资 本 化 比 率 (%) 29.87 32.16 29.46 30.50
偿 债 能 力
流 动 比 率 (%) 127.75 117.95 105.75 117.15
速 动 比 率 (%) 84.77 83.40 70.08 79.42
EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 10.66 7.83 8.82 9.10
债 务 保 护 倍 数 ( 倍 ) 0.12 0.17 0.19 0.16
筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 债 务 保 护 倍 数 ( 倍 )
-0.23 -0.10 -0.19 -0.17
中 国 华 润 总 公 司 20

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
附 件 6 有 关 计 算 指 标 的 计 算 公 式
指 标 名 称
计 算 公 式
增 长 指 标
资 产 总 额 年 平 均 增 长 率 (1)2 年 数 据 : 增 长 率 =( 本 期 - 上 期 )/ 上 期 ×100%
净 资 产 年 平 均 增 长 率 (2)n 年 数 据 : 增 长 率 =【( 本 期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1】×100%
主 营 业 务 收 入 年 平 均 增 长 率
利 润 总 额 年 平 均 增 长 率
经 营 效 率 指 标
销 售 债 权 周 转 次 数 主 营 业 务 收 入 净 额 /( 平 均 应 收 账 款 + 平 均 应 收 票 据 )
存 货 周 转 次 数 主 营 业 务 成 本 / 平 均 存 货
总 资 产 周 转 次 数 主 营 业 务 收 入 净 额 / 平 均 资 产 总 额
现 金 收 入 比 率 销 售 商 品 、 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 主 营 业 务 收 入 ×100%
盈 利 指 标
总 资 本 收 益 率 ( 净 利 润 + 利 息 支 出 + 少 数 股 东 损 益 )/( 股 东 权 益 + 少 数 股 东 权 益 + 长 期
债 务 + 短 期 债 务 )×100%
净 资 产 收 益 率 净 利 润 / 股 东 权 益 ×100%
主 营 业 务 利 润 率 主 营 业 务 利 润 / 主 营 业 务 收 入 净 额 ×100%
债 务 结 构 指 标
资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 计 ×100%
全 部 债 务 资 本 化 比 率 全 部 债 务 /( 长 期 债 务 + 短 期 债 务 + 股 东 权 益 + 少 数 股 东 权 益 )×100%
长 期 债 务 资 本 化 比 率 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 股 东 权 益 + 少 数 股 东 权 益 )×100%
担 保 比 率 担 保 余 额 /( 股 东 权 益 + 少 数 股 东 权 益 )×100%
长 期 偿 债 能 力 指 标
EBITDA 利 息 倍 数 EBITDA/ 利 息 支 出
债 务 保 护 倍 数 ( 净 利 润 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销 )/ 全 部 债 务
筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 债 务 保 护 倍 数 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 / 全 部 债 务
期 内 长 期 债 务 偿 还 能 力 期 内 ( 净 利 润 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销 )/ 期 内 应 偿 还 的 长 期 债 务 本 金
短 期 偿 债 能 力 指 标
流 动 比 率 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 ×100%
速 动 比 率 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 ×100%
筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 利 息 偿 还 能 力 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 / 利 息 支 出
筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 本 息 偿 还 能 力 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 /( 当 年 利 息 支 出 + 当 年 应 偿 还 的 债 务 本 金 )
注 : 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券
短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 一 年 内 到 期 的 长 期 负 债 + 应 付 票 据
EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销
全 部 债 务 =( 长 期 债 务 + 短 期 债 务 )
筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 = 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额
中 国 华 润 总 公 司 21

企 业 主 体 长 期 信 用 评 级 分 析 报 告
附 表 7 企 业 主 体 信 用 等 级 设 置 及 其 含 义
企 业 主 体 长 期 信 用 等 级 划 分 成 9 级 , 分 别 用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表 示 , 其 中 , 除 AAA 级 ,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外 , 每 一 个 信 用 等 级 可 用 “+”、
“-” 符 号 进 行 微 调 , 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 。
AAA 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 极 强 , 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 , 违 约 风 险 极 低 ;
AA 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 很 强 , 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大 , 违 约 风 险 很 低 ;
A 级 : 偿 还 债 务 能 力 较 强 , 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 , 违 约 风 险 较 低 ;
BBB 级 : 偿 还 债 务 能 力 一 般 , 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大 , 违 约 风 险 一 般 ;
BB 级 : 偿 还 债 务 能 力 较 弱 , 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大 , 违 约 风 险 较 高 ;
B 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境 , 违 约 风 险 很 高 ;
CCC 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境 , 违 约 风 险 极 高 ;
CC 级 : 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小 , 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 ;
C 级 : 不 能 偿 还 债 务 。
中 国 华 润 总 公 司 22