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FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR ESPECIAL DE RETIRO PROGRAMADO3. DESEMPEÑO DEL FONDOEvolución del Fondo Entre abril y septiembre de 2012, el valor de losactivos administrados del FPO Retiro Programadotuvo un crecimiento de 25% y alcanzó $920.035millones, razón por la cual el Fondo logró unaparticipación de 12%, al cierre del periodo, dentro deltotal de Fondos de retiro programado del sector. A septiembre de 2012, la rentabilidad acumuladadesde el inicio de operaciones 3 del FPO PorvenirEspecial de Retiro Programado de 12,11% 4 fuesuperior al promedio ponderado 5 registrado por elsector de 10,97%. La universalidad del FPO Porvenir tuvo un valor de$34,2 billones a octubre de 2012 y se ubicó en elprimer lugar entre los fondos de pensionesobligatorias en Colombia, con una participación demercado de 27,9%. De culminar con éxito el procesode compraventa de BBVA Horizonte por parte dePorvenir, anunciado el 24 de diciembre de 2012, y dedarse la fusión entre los fondos de pensionesobligatorias administrados por estas dos sociedades,la participación de mercado del FPO Porvenir podríaser aproximadamente de 43% 6 y continuaría en elprimer lugar entre los FPO en el país.Riesgo de CréditoLos títulos de renta fija del FPO Porvenir Especial deRetiro Programado mantienen una baja exposición aRiesgo de Crédito y Contraparte, como producto de laexcelente calidad crediticia de los instrumentos queconforman su portafolio, en línea con el perfil de riesgodel Fondo y los limites definidos en su reglamento deinversión. Para el periodo comprendido entre abril y septiembrede 2012, los títulos AAA corresponden en promedio al80% del total del portafolio, y están representados,principalmente, en TES del Gobierno Nacional (51%)y bonos del sector financiero (21%). Por su parte, losactivos de renta variable local representan el 12% deltotal del portafolio. El Fondo registró una buena diversificación poremisor, pues ninguno superó en promedio el 6% deltotal del portafolio, excepto el Gobierno Nacional queconcentró el 51% del total.3 A partir de marzo de 2011.4 Cifras publicadas por la Superintendencia Financiera.5 Calculado por la Superintendencia Financiera con base en el saldoneto diario de los FPO.6 Con base en el valor de los FPO a octubre de 2012.Riesgo de MercadoEl Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir se encuentraexpuesto a factores de Riesgo de Mercado, asociados alas variaciones en las tasas de interés, al RiesgoCambiario por las inversiones en dólares y al Riesgo dePrecio por las inversiones en acciones locales. Tambiénes vulnerable al comportamiento de sus pasivos, asícomo a la posibilidad de liquidar parte del portafolio deinversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Entre abril y septiembre de 2012, la duraciónmensual del Fondo se mantuvo alrededor de los1.770 días, y cerró con una duración de 1.674 días,acorde con el plazo de los aportes. Durante el semestre mencionado, el Fondo presentóuna moderada exposición a Riesgos de Tasa deInterés, acorde con una adecuada diversificación delas inversiones por factores de riesgo y plazo. Entreabril y septiembre de 2012, el FPO Porvenir Especialde Retiro Programado invirtió el 32,3% de suportafolio de renta fija en títulos en UVR y el 21,16%en tasa fija. Para el semestre de estudio el coeficiente devariación fue de 7%, superior al 5% presentado enigual periodo de 2011. Esto refleja una exposiciónmoderada a la variación de las condiciones demercado, comportamiento acorde con la presentecalificación de riesgo de mercado.4. RIESGO ADMINISTRATIVO YOPERACIONALLa asignación del Creditwatch en Desarrollo (CWD) a lacalificación de Riesgo administrativo y Operacional delFPO Especial de Retiro Programado está fundamentadaen la asignación de Creditwatch en Desarrollo a lascalificaciones de Calidad en la Administración dePortafolios y de Riesgo de Contraparte de laAdministradora de Fondos de Pensiones y CesantíasPorvenir S.A. el día 10 de enero de 2013, por lasuscripción de un contrato de compraventa por el 99,9%de las acciones de BBVA Horizonte S.A. SociedadAdministradora de Fondos de Pensiones y Cesantías porparte de Porvenir S.A. La calificación vigente de AFPPorvenir de Calidad en la Administración de Portafolios esP AAA CWD y en Riesgo de Contraparte de AAA CWD.El CreditWatch en Desarrollo asignado a la calificación delFPO Especial de Retiro Programado se mantendrá hastacuando culmine el proceso de compraventa de lasacciones de BBVA Horizonte, con la aprobación yformalización por parte del Regulador. De igual forma,para la resolución del CWD se evaluará el posible impactode la adquisición sobre el enfoque estratégico, laplaneación corporativa y de inversiones, y losprocedimientos operativos y tecnológicos que deberáUna calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica unagarantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, noasumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.3 de 9

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR ESPECIAL DE RETIRO PROGRAMADOajustar Porvenir para mantener el normal desarrollo de laoperación para sus actuales y nuevos afiliados. Ademásde lo anterior, también se considerarán los riesgos deindustria, la solvencia de Porvenir frente a los recursosgestionados y el efecto que pueda haber sobre el FPO entérminos de estrategia de inversión y de activosadministrados.La visita técnica para el proceso de calificación fuerealizada con la oportunidad suficiente, por ladisponibilidad del Cliente, y la entrega de la informaciónse cumplió dentro de los tiempos previstos, de acuerdocon los requerimientos de la Calificadora. Es necesariomencionar que ha sido revisada la información públicadisponible para contrastarla con la información entregadapor el Calificado.Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realizafunciones de auditoría; por lo tanto, la administración dela Entidad asume la entera responsabilidad sobre laintegridad y la veracidad de toda la informaciónentregada, la cual ha servido de base para la elaboracióndel presente informe.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica unagarantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, noasumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.4 de 9

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR ESPECIAL DE RETIRO PROGRAMADOUna calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica unagarantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, noasumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.6 de 9

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR ESPECIAL DE RETIRO PROGRAMADOCALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBALLas calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.Riesgo de CréditoEs definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidadcrediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo sila calificación se acerca a la escala inferior o superior.Grados de inversión:F AAAF AAF AF BBBLa seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitarla exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar laexposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado encomparación con fondos calificados con la categoría más alta.La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar laexposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser másvulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificacionesmás altas.Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar laexposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificacionesmás altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.Grados de no inversión o alto riesgoF BBF BF CCCF DLa seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que laprobabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondoscon calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerablea la pérdida de capital.La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y elfondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.Riesgo de mercadoEs definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen elportafolio.Grados de inversión:1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantieneuna vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica unagarantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, noasumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.7 de 9

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR ESPECIAL DE RETIRO PROGRAMADO2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sinembargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificacionesmás altas.2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y hapresentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalasmás altasGrados de no inversión o alto riesgo4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones demercado.5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones demercado.6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación enlas condiciones de mercado.Riesgo administrativo y operacionalEstán definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructurasoperativas del mismo.Grados de inversiónBRC 1+BRC 1BRC 2+BRC 2BRC 3El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad apérdidas originadas por estos factores.El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgoincremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable aacontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas.El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreasrespecto a fondos con calificaciones superiores.El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo yadministrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.Grados de no inversión o alto riesgoBRC 4BRC 5BRC 6Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto sonvulnerables a pérdidas originadas en estos factores.Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto sonaltamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por tantoes extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica unagarantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, noasumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.8 de 9