fondo de pensiones obligatorias porvenir moderado administrado ...

Contactos:Andrés Felipe Valeroavalero@brc.com.coLuis Carlos Blancolblanco@brc.com.coComité Técnico: 10 de enero de 2013Acta No: 510FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADOADMINISTRADO POR AFP PORVENIR S. A.BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCVRIESGO DE CRÉDITO YMERCADORIESGO ADMINISTRATIVO YOPERACIONALREVISIÓN PERIÓDICA F AAA / 3 (Triple A / Tres) BRC 1+ (Uno Más) CreditWatchen DesarrolloCifras al 31 de octubre de 2012:Valor del Fondo: $31.262.653 Millones de pesos.Rentabilidad acumulada 4 años: 16,36%.Historia de la Calificación:Revisión Periódica Ene./12: F AAA / 2+, BRC 1+Revisión Periódica Ene./11: F AAA / 2+, BRC 1+Calificación Inicial May./02: F AAA / 1, BRC 1La información financiera contenida en este documento está basada en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo de PensionesObligatorias Moderado Porvenir para los meses de junio a noviembre de 2012, y en la información pública disponible a octubre de 2012.1. PERFIL DEL FONDOEl Fondo de Pensiones Obligatorias Moderado dePorvenir – en adelante FPO Moderado- es uno de lostres fondos establecidos dentro del esquema actual deMultifondos para la etapa de acumulación 1 , dirigido aaquellos afiliados que se encuentran en la parteintermedia de su vida laboral o tienen un perfil deriesgo medio.El perfil de inversión del FPO Moderado contempla unhorizonte temporal de largo plazo y está orientado apreservar e incrementar el valor del capital con la mejorrentabilidad posible y una moderada exposición alriesgo de crédito y mercado, principalmente a través deinstrumentos de deuda pública y corporativa, y acordecon lo establecido por la regulación 2 .Vale la pena mencionar que cuando un afiliado no eligeuno de los tres fondos establecidos bajo el esquema deMultifondos, sus cotizaciones a pensión son depositadasen el FPO Moderado, siempre y cuando no hayacumplido las edades previstas en la regulación paraobtener la pensión mínima 3 . Dadas las características de1Los otros dos Fondos son: (i) el Conservador, para afiliados queestán próximos a pensionarse, y (ii) el de Mayor Riesgo paraafiliados que están iniciando su vida laboral. Vale la pena aclararque para la etapa de desacumulación (clientes pensionados) existeel Fondo de Retiro Programado.2Los Decretos 857 de 2011 y 0709 de 2012 establecen el régimende inversión actual de los fondos de pensiones obligatorias ycesantías.3 Actualmente la edad de pensión para las mujeres es de 55 años ypara los hombres de 60 años. A los afiliados que estando en el FPOModerado cumplan 50 años en el caso de las mujeres y 55 años enel caso de los hombres, se les traslada anualmente al FPOConservador por lo menos el 20% de sus ahorros totales para queal cabo de 5 años, cuando cumplan la edad para obtener la pensiónmínima tengan el 100% de sus aportes en este último Fondo. Aeste esquema, el FPO Moderado concentra la mayorparte de los recursos administrados en pensionesobligatorias.Porvenir cobra una comisión mensual de 1,4% delingreso base de cotización del afiliado 4 en los fondos depensiones obligatorias, en línea con lo establecido por laregulación. Al respecto no se esperan cambios, aunquees importante mencionar que se encuentra en estudiopor parte de los entes reguladores la posibilidad decobrar una comisión diferencial para cada una de lasalternativas de inversión.La calificación emitida por BRC Investor Services S. A.SCV en el presente documento corresponde única yexclusivamente al Fondo de Pensiones ObligatoriasModerado de Porvenir. Así mismo, la calificación deRiesgo de Crédito no tiene en cuenta la porción derenta variable o títulos participativos, por lo que lacalificación otorgada se asigna sobre los instrumentosde renta fija que componen el portafolio.2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓNEl Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCVen Revisión Periódica mantuvo la calificación de FAAA en Riesgo de Crédito, modificó la calificación de2+ a 3 en Riesgo de Mercado, mantuvo lacalificación de BRC 1+ en Riesgo Administrativo yOperacional y asignó un CreditWatch enDesarrollo al Fondo de Pensiones Obligatoriaspartir del 2014 la edad se incrementará a 57 años para la mujer y62 años para el hombre.4 Porción del salario del trabajador dependiente o independienteque se toma como base para aplicar el porcentaje de aporterespectivo al momento de realizar la cotización al Sistema Generalde Seguridad Social.2 de 11CAL-F-7-FOR-10 R1

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADOPorvenir Moderado administrado por la AFPPorvenir S. A.Riesgo de CréditoLa calificación F AAA (Triple A) indica que laseguridad es excelente. Posee una capacidad superiorpara conservar el valor del capital y de limitar laexposición al riesgo de pérdidas por factores crediticiosRiesgo de MercadoLa calificación de 3 (Tres) indica que lavulnerabilidad del fondo por la exposición a riesgos demercado es aceptable pero mayor que la observada enfondos calificados en escalas más altas.Riesgo Administrativo y operacionalLa calificación de BRC 1+ (Uno Más) indica que elfondo posee un excelente desarrollo operativo yadministrativo, con una muy baja vulnerabilidad apérdidas originadas por estos factores.Una calificación aparece en la lista de CreditWatchcuando un evento o desviación de una tendenciaesperada, ha ocurrido o se espera que ocurra,requiriéndose información adicional para tomar unaacción en cuanto a la calificación. El CreditWatch enDesarrollo indica que las consecuencias dedeterminados eventos futuros son inciertas y que comoresultado de su resolución la calificación podríapotencialmente aumentar, mantenerse o bajar.3. EVOLUCIÓN DEL FONDOA noviembre de 2012, los recursos administrados en elFPO Moderado de Porvenir ascendieron a $31,3 billonescon un crecimiento anual de 18,4%. La dinámica decrecimiento del valor del Fondo se explica en parte porel aumento de la rentabilidad acumulada a 4 años, quepasó de 14,14% a 16,36% entre octubre de 2012 y elmismo periodo un año atrás, así como por elincremento anual de 9,5% en el valor de los nuevosaportes.El Calificado se mantiene como el FPO Moderado másgrande del país con 3,37 millones de afiliados, querepresentan el 33,2% del total de cotizantes a octubrede 2012 y una participación de mercado de 29,3% porvalor de activos administrados. Durante el periodo deanálisis el Calificado presentó un crecimiento promedioen el número de afiliados de 1,1%, aspecto que sedestaca favorable respecto al 0,5% observado para suspares 5Las perspectivas de crecimiento del valor del Fondopara 2013 son favorables teniendo en cuenta losavances en materia de empleo, los pronósticos decrecimiento económico 6 y el compromiso del GobiernoNacional por incrementar la cobertura del sistemapensional en el país 7 , aspectos que generarán una masacreciente de afiliados a los FPO durante los próximosaños. Factores como la cobertura geográfica y eldesarrollo de una estrategia comercial y de servicio alcliente que sea eficaz, le permitirán a Porveniraumentar los recursos administrados en el FPOModerado.A pesar que a partir de enero de 2013 el Calificadopasará a la segunda posición en participación demercado como consecuencia de la fusión entre dos AFPdel sector, en el mediano plazo el FPO Moderado podríarecuperar el liderazgo si Porvenir logra concretar laoperación de adquisición 8 de BBVA Horizonte, terceraAFP del país por recursos administrados.Así, en el mediano plazo el sistema de pensionesobligatorias bajo el régimen de ahorro individualquedará compuesto por cuatro AFP y las dos másgrandes podrían llegar a concentrar el 80% delmercado. BRC hará seguimiento a este aspectoconsiderando que esta concentración genera mayorexposición a riesgos sistémicos.A octubre de 2012, la rentabilidad acumulada de losúltimos 4 años 9 del FPO Moderado alcanzó 16,36%,nivel que se ubica por debajo del promedio ponderado 10calculado para el sector de 17,07%. Lo anterior esresultado de la estrategia de inversión implementadapor el Administrador para mantener una baja exposicióna la volatilidad de los mercados.5Demás AFP en el mercado de pensiones obligatorias bajo elrégimen de ahorro individual.6 A octubre de 2012, el Fondo Monetario Internacional pronosticóun crecimiento de la economía colombiana de 4,3% en 2012 y de4,4% en 2013.7Este es uno de los propósitos de la reforma Pensional de 2013.Además el Gobierno mantiene intenciones de orientar el sistemahacia un modelo de administradores privados.8Anuncio realizado el pasado 24 de diciembre de 2012 por el Bancode Bogotá S.A., quien opera como matriz del Grupo Aval, cuyatransacción asciende a US$ 530 millones y se encuentra pendientede aprobación por parte de los reguladores.9 Cifras publicadas por la Superintendencia Financiera.10 Calculado por la Superintendencia Financiera con base en el saldoneto diario de los FPO.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.3 de 11

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADOPara el 2013 la dinámica de la rentabilidad podrámantenerse dependiendo de las decisiones que tomenlos Bancos Centrales a nivel local e internacional. Lasvalorizaciones de los activos en el mercado local sepueden mantener teniendo en cuenta que el Banco dela Republica tiene espacio para extender la políticamonetaria expansiva que inició en julio de 2012. Laincertidumbre económica en el ámbito internacionalcontinuará en el corto plazo y su permanenciadependerá del efecto que tengan los estímulos de losdiferentes gobiernos en Europa y Estados Unidos.4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTEEl FPO Porvenir Moderado conservó una reducidaexposición al riesgo de crédito y contraparteconsecuencia de la adecuada diversificación por emisor,de la alta calidad crediticia de sus inversiones y de laconsistencia entre los lineamientos y políticas deinversión implementadas, aspectos coherentes con elperfil de riesgo del Fondo. Durante el periodo junio a noviembre de 2012, lostítulos AAA concentraron en promedio el 64,5% 11 deltotal del portafolio de inversiones, 1,3% (variaciónabsoluta) por debajo de lo registrado en la pasadarevisión periódica debido al aumento de las inversionesen acciones. A este rubro le sigue la participación enactivos de renta variable 12 con el 32,1% y en otrosinstrumentos con calificaciones superiores a BB- o sincalificación con el 3,4%. Esta estructura es similar a lapresentada en el mismo periodo del año anterior. Es importante mencionar que el 97% de losinstrumentos de renta fija que componen el portafoliode inversiones cuentan con la máxima calificacióncrediticia, participación que es superior a la observadaen los otros FPO moderados del país de 94%, aspectoque fundamenta la calificación asignada. El portafolio mantiene una adecuada diversificaciónpor emisores teniendo en cuenta la limitadaprofundidad del mercado de capitales local, así como laescasa oferta de deuda privada. El Gobierno Nacionalcontinúa siendo el emisor con mayor participacióndentro del portafolio (39,1% promedio durante elperiodo de análisis), seguido por emisores conconcentraciones inferiores al 8,1%.11 Incluye cuentas bancarias y las inversiones en el exterior quetienen calificación de riesgo en escala internacional superior a lacalificación de riesgo soberano de Colombia.12De acuerdo con los límites de inversión se establece que laparticipación de este tipo de activos en el FPO Moderado puedealcanzar una participación mínima de 20% y máxima de 45%. Durante el semestre de análisis el Calificado no realizóoperaciones de liquidez activas, razón por la cual no sevio expuesto al riesgo de contraparte en este sentido.5. RIESGO DE MERCADOEl Fondo se encuentra expuesto a factores de riesgo demercado asociados con las variaciones en las tasas deinterés, en el precio de los activos y de las divisas y enalgunos índices de los mercados. Así mismo, por laposibilidad de liquidar parte del portafolio deinversiones para cubrir requerimientos extraordinariosde liquidez por traslados masivos.Riesgo de tasa de interés Durante el semestre de análisis, el Calificado presentóuna moderada exposición a riesgos por fluctuaciones enlas tasas de interés, producto de la adecuadadiversificación de las inversiones por factores de riesgoy plazo. Entre junio y noviembre de 2012, elAdministrador mantuvo el 23,9% y 15,7% en papelesen tasa fija y en UVR, respectivamente, en su mayoríaconcentrados en plazos superiores a los 4 años. Estaestrategia de inversión, orientada a lograr coberturasnaturales ante las variaciones del nivel de precios de laeconomía, se ha mantenido durante los últimos años yel administrador espera que continúe en 2013. Entre junio y noviembre de 2012 la estructura deplazos de las inversiones generó una disminución de laduración 13 promedio del portafolio, la cual pasó de1.086 a 908 días y se ubicó como la más baja frente loobservado para su grupo comparable. Estecomportamiento se explica por la reducción de lasinversiones en renta fija con plazos superiores a más de4 años, cuya participación pasó de 25,1% a 16,7%entre junio y noviembre de 2012.Exposición a otros factores de riesgoEl Fondo está expuesto a fluctuaciones en el precio delos activos por las inversiones en títulos o instrumentosde renta variable y al riesgo cambiario originado porinversiones en moneda extranjera.En los últimos dos años el Calificado consolidó latransición al esquema de Multifondos. Con esto seampliaron los límites de inversión en renta variable localpara el Fondo Moderado (el cual recibió los recursos del13 Duración de McCaulay.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.4 de 11

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADOantiguo FPO 14 ), situación que llevo a mantener suparticipación entre 31% y 34% del portafolio. A pesarque estas inversiones son en su mayoría de alta ymedia bursatilidad 15 , emitidas por compañías consolidez financiera y reconocida trayectoria en elmercado, constituyen una exposición considerable delFondo a la volatilidad de los precios de las acciones.Esta es la principal razón por la cual se reduce lacalificación en Riesgo de Mercado al FPO Moderado. Para el periodo comprendido entre junio y octubre de2012, el coeficiente de variación 16 se ubicó en 7,6%frente al 8,5% registrado por su grupo comparable. Enel mismo periodo del año anterior, este indicador seubicó en 5,1% para el Calificado y 4,9% para sus pares. Entre junio y noviembre de 2012, las inversiones enmoneda extranjera representaron el 15,2% delportafolio, nivel superior al 13,6% observado en elmismo periodo del año anterior. De acuerdo con lainformación pública obtenida de la SuperintendenciaFinanciera, a octubre de 2012 la cobertura para lasinversiones en moneda extranjera expresadas endólares fue de 43,5% para el Calificado y, en promedio,de 39,5% para su grupo comparable. El Administradorrealiza coberturas de las inversiones en monedaextranjera a través de contratos forward y swaps, concontrapartes con excelente calidad crediticia.Riesgo de LiquidezEl FPO mantiene una composición acorde con lanaturaleza de sus pasivos de largo plazo y elcomportamiento de su flujo de caja, situación queevidencia una baja exposición al riesgo de liquidez.Durante el periodo de análisis el Administrador hacumplido con los límites y ha mantenido estables losindicadores de liquidez establecidos para el Fondo.Entre junio y noviembre de 2012, el soporte deliquidez 17 del Fondo representó en promedio el 14,9%del valor del portafolio. El nivel de liquidez es adecuadoy conservador, respecto a la tasa máxima de retiro 18equivalente al 0,4% de su valor para el semestre de14 En la revisión periódica de 2010 la participación en renta fijapromedio se ubicó en 22,2% del total del portafolio para esteFondo.15 Medido por el índice de bursatilidad (IBA) de la Bolsa de Valoresde Colombia. Este indica la dinámica de una acción, basada en elgrado de facilidad para comprarla o venderla en el mercadosecundario.16Calculado como la desviación estándar de la rentabilidad sobre larentabilidad promedio durante un periodo determinado de tiempo.17Calculado como la suma de las inversiones a la vista y lasinversiones con vencimientos inferiores a 30 días.18 Calculado como (inscripciones – redenciones)/valor del Fondo.análisis y 5,9% para los últimos diez años. Por loanterior, el Calificado no se ha visto en la necesidad derecurrir a operaciones pasivas de liquidez.La adecuada atomización de aportes por afiliados,concentrados en personas naturales con ingresosmensuales entre uno y cuatro salarios mínimos legalesvigentes, y la mayor dinámica de las afiliaciones enrelación con los pensionados permite mantener unaadecuada planificación de los requerimientos derecursos líquidos del Fondo.6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONALEl CreditWatch en Desarrollo (CWD) se asigna a lacalificación del FPO Moderado Porvenir por el anunciode la suscripción de un contrato de compraventa por el99,9% de las acciones de BBVA Horizonte S.A.,efectuado el 24 de diciembre de 2012 19 . El CreditWatchen Desarrollo se mantendrá inicialmente hasta cuandoculmine el proceso de compraventa de las acciones deBBVA Horizonte, con la aprobación y formalización porparte del Regulador. De igual forma, para la resolucióndel CWD se evaluará el posible impacto de laadquisición sobre el enfoque estratégico, la planeacióncorporativa y de inversiones, y los procedimientosoperativos y tecnológicos que deberá ajustar Porvenirpara mantener el normal desarrollo de su operación.Porvenir S. A. cuenta con las calificaciones de AAA enRiesgo de Contraparte y P AAA en Calidad en laAdministración de Portafolios otorgadas por BRCInvestor Services S. A. SCV el 13 de diciembre de 2012,cuyos documentos técnicos de calificación seencuentran publicados en la página Web de laCalificadora.La Administradora mantiene un enfoque estratégicohacia la mejora continua de los procesos de servicio yatención a sus afiliados, consciente de su participaciónen el mercado y del volumen de clientes queadministra. Porvenir continúa implementadoherramientas de servicio para responder a losrequerimientos del cliente, teniendo en cuenta elcrecimiento de los ahorradores por la favorabledinámica esperada de la economía colombiana 20 y laimplementación permanente de políticas deformalización del empleo por parte del GobiernoNacional, y reconociendo que los aportantes actuales19 Información relevante publicada el 24 de diciembre de 2012 en lapágina WEB de la Superintendencia Financiera de Colombia.20 A octubre de 2012, el Fondo Monetario Internacional preveía uncrecimiento de la economía colombiana del 4,3% en 2012 y del4,4% en 2012.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.5 de 11

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADOentrarán en el largo plazo 21 a fase de desacumulacióndel ahorro de sus pensiones.Lo anterior se refleja en estrategias como los Puntos deAtención Rápida Automáticos (Pares) 22 , con servicios ysoluciones integrales en línea, las Esquinas Digitales ycon la consolidación de la mayor red de oficinas delpaís. En este sentido, durante 2012 se adelantó unacuerdo con el Banco de Bogotá, por medio del cual losafiliados podrán hacer el retiro de sus cesantías en lasoficinas del Banco que se encuentren en ciudadesdonde la Administradora no tenga presencia. En elfuturo se prevé que el aprovechamiento de lapertenencia al Grupo Aval, por medio de asociaciones yacuerdos, continúe fortaleciéndose y ampliándose enbeneficio de los usuarios.La Administradora aplica un Código de Buen Gobiernoacorde con la regulación vigente y con el objetivo demantener prácticas transparentes de cara al mercado ya los afiliados. Específicamente, en el 2011 actualizó elCódigo de Buen Gobierno acorde con los requerimientosdel esquema Multifondos. Así mismo, instituyó loscomités de Inversiones y de Estrategia con el fin dedelimitar y efectuar un mayor seguimiento a lasestrategias de mercado, a las perspectivas de inversióny al desempeño de los fondos, entre otras actividadesgerenciales.Para la gestión de los negocios y de los portafolios yfondos que administra, Porvenir mantiene unaestructura organizacional enfocada en la segregación eindependencia entre las áreas de dirección, riesgo ycontrol, frente a las comerciales, operativas y deinversiones. Las decisiones de inversión son definidaspor la Vicepresidencia de Inversiones por medio de unmodelo de gestión de responsabilidad, por portafolio ypor producto, y el ajuste a los límites es monitoreado ycontrolado por la Gerencia de Riesgo, que depende dela Vicepresidencia de Planeación y Riesgos. Adicional aello se definieron esquemas de remuneración en lasáreas de inversión que incentivan la estabilidad yreducen la compensación variable por la toma deposiciones especulativas en los portafolios de inversión.tiempo de 6 meses y de acuerdo con modelos dediversificación eficiente de los portafolios.Durante 2012 se realizaron las modificacionescorrespondientes a la circular 051 de 2011, que tuvoalcance principalmente sobre la conformación decomités de riesgos y de toma de decisiones deinversión. Adicionalmente, se realizó la optimización delos procesos de asignación de cupos a bancosinternacionales, emisores soberanos, y brokers.La plataforma tecnológica de Porvenir se desarrollacontinuamente buscando optimizar los procesos yproveer a los clientes externos e internos el soportenecesario e información oportuna y precisa. Durante2013, la administradora implementará el proyecto decertificación del método de gestión de la tecnología ISO20.000, el estándar reconocido internacionalmente engestión de servicios de Tecnologías de la Información(TI). Con esto será posible garantizar que el procesointerno de TI cumpla con las mejores prácticas y seencuentre alineado con las necesidades y requisitos delnegocio. Adicionalmente, las inversiones en tecnologíacontemplan un presupuesto para 2013 de $8.288millones que será destinado a la mejora de todos losprocesos internos y externos de la Sociedad.La visita técnica para el proceso de calificación fuerealizada con una oportunidad suficiente por ladisponibilidad del cliente, y la entrega de la información secumplió en los tiempos previstos, de acuerdo con losrequerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionarque ha sido revisada la información pública disponible paracontrastarla con la información entregada por el calificado.Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realizafunciones de auditoría; por lo tanto, la administración de laEntidad asume entera responsabilidad sobre la integridad yveracidad de toda la información entregada, la cual haservido de base para la elaboración del presente informe.De igual manera se mantiene una estructura deinversiones acorde con el negocio de inversión a largoplazo de los fondos. El proceso de inversiones seencuentra claramente definido y la AsignaciónEstratégica de Activos se realiza con un horizonte de21 Un periodo estimado mayor a 10 años.22 Puntos de Atención ubicados en 27 municipios del país, quepermiten, entre otros, la expedición de certificados y la consulta desaldos, extractos y movimientos.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.6 de 11

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADOAnexo 1: FichasCALIFICACIÓN DE FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIASFONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADOCalificación:Administrada por:Contactos:Clase (plazo de aportes):Andrés Felipe Valero avalero@brc.com.co Fecha Última Calificación:Luis Carlos Blanco lblanco@brc.com.co Seguimiento a:F AAA / 3 BRC 1+AFP PORVENIR S. A.Largo Plazo, Fondo de Pensiones12 de enero de 201230 de noviembre de 2012DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN*Riesgo de Crédito:F - AAAIndica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar elvalor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.Riesgo de Mercado: 3La vulnerabilidad del fondo por la exposición a riesgos de mercado es aceptable peromayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.Gráfico 2: Rentabilidad del sector vs rentabilidad FPO Porvenir /318%16%14%12%10%8%6%4%nov-08ene-09mar-09may-09jul-09sep-09nov-09ene-10mar-10may-10jul-10sep-10nov-10ene-11mar-11may-11jul-11sep-11nov-11ene-12mar-12may-12jul-12sep-12nov-12RENTABILDAD SECTOR SIN PORVENIR PORVENIR RENTABILIDAD MINIMARiesgo Administrativo y Operacional: BRC 1+ FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR /4El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy bajaPeriódo de Mismo periodo un añovulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.FONDO CALIFICADO análisisatrásEVOLUCIÓN DE LA CARTERARentabilidad 14,22%Volatilidad 1,08%Recursos Administrados y Rentabilidad ObtenidaBENCHMARK /5Periódo deanálisisRentabilidad 14,63%Valor en millones al: 30 de noviembre de 2012$ 31.262.653 Volatilidad 1,25%Máximo Retiro Semestral /1 0,4%Crecimiento Anual del Fondo 18,4%Crecimiento Semestral del Fondo 10,3%Volatilidad Anual del Valor del Fondo /2 0,3%Volatilidad Semestral del Fondo /2 0,3%Gráfico 3: Composición Crediticia14,47%0,74%Mismo periodo un año Mismo periodo dosatrásaños atrás14,40% 16,17%0,71% 0,89%RIESGO DE CRÉDITOMismo periodo dosaños atrás15,81%0,96%14% 15% 16% 15% 15% 16%Gráfico 1. Valor del Fondo vs Valor de la Unidad (millones)32.00032.000.00032% 32% 31% 31% 33% 34%30.00030.000.00028.00026.00028.000.00026.000.00050% 50% 49% 50% 48% 48%24.00022.00024.000.00022.000.000jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12AAA ACC EXT N/A AA+ AA- BB-20.00018.00016.00014.000nov-08ene-09mar-09may-09jul-09sep-09nov-09ene-10mar-10may-10jul-10VALOR UNIDADsep-10nov-10ene-11mar-11may-11jul-11sep-11nov-11ene-12mar-12may-12jul-12sep-12VALOR FONDOnov-1220.000.00018.000.00016.000.00014.000.000Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores EmisoresEmisor jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 TotalPrimero 40% 38% 38% 39% 35% 35% 39,1%Segundo 8% 8% 8% 9% 9% 9% 8,1%Tercero 7% 6% 7% 7% 7% 7% 6,7%Cuarto 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4,1%Quinto 3% 3% 2% 2% 3% 3% 2,6%Total 61% 60% 59% 61% 58% 58% 61%Página 1 de 2* Aplica indistintamente para fondos y carteras colectivas.1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor del Fondo en el día t = n-1.2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variaciónporcentual diaria del valor del Fondo para el periodo mencionado.3/ Promedio de la Rentabilidad Acumulada a cuatro años.4/ Promedio de la Rentabilidad Anual del Fondo. Difiere de la rentabilidad acumulada presentada por la Superintendencia Financiera.5/ Grupo comparable no incluye al Fondo calificado. Rentabilidad AcumuladaLa información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a unacartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que estáexpuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.7 de 11

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADOCALIFICACIÓN DE FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIASFONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADOCalificación:Administrada por:Contactos:Clase (plazo de aportes):Andrés Felipe Valero avalero@brc.com.co Fecha Última Calificación:Luis Carlos Blanco lblanco@brc.com.co Seguimiento a:F AAA / 3 BRC 1+AFP PORVENIR S. A.Largo Plazo, Fondo de Pensiones12 de enero de 201230 de noviembre de 2012Gráfico 4: Composición por Tipo de Emisor6% 6% 6% 6% 6% 7%12% 12% 12% 11% 14% 14%15% 15% 15% 16%21% 22% 22% 21%Gráfico 5: Composición por EspecieRIESGO DE MERCADOGráfico 7: Composición por Factores de Riesgo18% 18%20% 19%47% 45% 45% 46% 42% 42%jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12Entidades Territoriales Soc. Economía Mixta Sector RealBancos Otros Sector Financiero Gobierno10% 10% 10% 10% 10% 10%13% 13% 14% 13% 14% 13%33% 33% 32% 32% 34% 34%39% 38% 37% 38% 35% 35%jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12TES Acción Fondos BonosCDTs Cuenta Bancaria Títulos TitularizacionesYankeesTRD5% 5% 5% 5% 5% 5%6% 6% 7% 7% 8% 8%14% 15% 16% 14% 16% 15%Gráfico 6: Evolución de adherentes de Porvenir vs Sector sin Porvenir0,040,030,020,010-0,01-0,02-0,03-0,0448 36 24 12 0Tabla 3: Duración en días - Metodología McCaulayDuración /52008 2009 2010 2011 2012jun1067 1225 1181 1037 1086jul1100 1244 1148 999 1093ago1094 1205 1169 1029 1056sep1079 1265 1168 1064 1051oct1103 1304 1102 1053 948nov1113 1289 1166 1084 908Promedio Semestre de estudio 1093 1255 1156 1044 10241400130012001100nov-08ene-09mar-09may-09jul-09sep-09nov-09ene-10mar-10may-10jul-10sep-10nov-10ene-11mar-11may-11jul-11sep-11nov-11ene-12mar-12may-12jul-12sep-12nov-12Evolución adherentes PorvenirGráfico 9: Evolución de la Duración en díasEvolución Sector sin Porvenir15% 16% 16% 16% 15% 16%100026% 25% 24% 25% 22% 22%90033% 33% 32% 32% 34% 34%jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12RENTA VARIABLE TASA FIJA UVR VISTA IPC Tasa Fija USD DTF IBR TRM800nov-06feb-07may-07ago-07nov-07feb-08may-08ago-08nov-08feb-09may-09ago-09nov-09feb-10may-10ago-10nov-10feb-11may-11ago-11nov-11feb-12may-12ago-12nov-12Gráfico 8: Composición por Plazos2% 2% 3% 4% 4% 4% 5% 2% 2% 4%4% 4%7% 7% 7% 8% 7% 7%14% 15% 16% 14% 16% 15%33% 33% 32% 32% 34% 34%38% 37% 35% 36% 33% 32%jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12Mas de 5 años ACC 0-90 2 a 3 años 4 a 5 años1 a 2 años 3 a 4 años 181-360 91-180Página 2 de 2/5 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador del Fondo.La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a unacartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que estáexpuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.8 de 11

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADOAnexo 2: Escalas de CalificaciónCALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBALLas calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.Riesgo de CréditoEs definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidadcrediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendosi la calificación se acerca a la escala inferior o superior.Grados de inversión:F AAAF AAF AF BBBLa seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y delimitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y delimitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitadoen comparación con fondos calificados con la categoría más alta.La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar laexposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser másvulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos concalificaciones más altas.Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitarla exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas concalificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.Grados de no inversión o alto riesgoF BBF BF CCCF DLa seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que laprobabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la defondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondovulnerable a la pérdida de capital.La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y elfondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.Riesgo de mercadoEs definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componenel portafolio.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.9 de 11

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADOGrados de inversión:1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo,mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máximacalificación.2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sinembargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados concalificaciones más altas.2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y hapresentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados enescalas más altasGrados de no inversión o alto riesgo4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones demercado.5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones demercado.6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variaciónen las condiciones de mercado.Riesgo administrativo y operacionalEstán definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de lasestructuras operativas del mismo.Grados de inversiónBRC 1+BRC 1BRC 2+BRC 2BRC 3El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad apérdidas originadas por estos factores.El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgoincremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable aacontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones másaltas.El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertasáreas respecto a fondos con calificaciones superiores.El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo yadministrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.Grados de no inversión o alto riesgoBRC 4BRC 5BRC 6Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto sonvulnerables a pérdidas originadas en estos factores.Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto sonaltamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, portanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores.Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y enningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implicauna garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean canceladosoportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.10 de 11